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Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP)

2013-11-26T12:34:00.000-08:00

El Costo de Capital Promedio Ponderado, refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo; se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de capital por su proporción en la estructura de capital de la empresa.

El cálculo se realiza multiplicando el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la empresa y sumando los valores ponderados. El costo de capital promedio ponderado, K_a, se especifica en la siguiente ecuación:

K_a = (W_i x K_i) + (W_p x K_p) + (W_s x K_r_{o n})

Donde:

W_i = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital

W_p = proporción de las acciones preferentes en la estructura de capital

W_s = proporción del capital contable en acciones comunes en la estructura de capital

W_i + W_p + W_s = 1.0

Con respecto a la ecuación, es necesario hacer tres observaciones importantes:

1. Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir los soles ponderados a la forma decimal y dejar los costos específicos en términos porcentuales.

2. La suma de los soles ponderados debe ser igual a 1.0. en pocas palabras, deben tomarse en cuenta todos los componentes de la estructura de capital.

3. El sol ponderado del capital contable en acciones comunes de la empresa, W_s , se multiplica por el costo de las utilidades retenidas, K_r, o por el costo de las nuevas acciones comunes, K_n. El costo específico empleado en la expresión correspondiente al capital contable en acciones comunes depende de que el financiamiento del capital contable en acciones comunes de la empresa se obtenga mediante las utilidades retenidas, K_r, o mediante las nuevas acciones comunes, K_n.

Por ejemplo; los cálculos que se obtuvieron en secciones anteriores con respecto a los costos de los diferentes tipos de capital fueron:

Costo de la deuda, k_i = 5.6%

Costo de las acciones preferentes, k_p = 10.6%

Costo de las utilidades retenidas, k_r = 13.0%

Costo de nuevas acciones comunes, k_n = 14.0%

La empresa utiliza los pesos ponderados para calcular el costo de capital promedio ponderado:

Fuente de Capital Peso Ponderado

Deuda a Largo plazo 40%

Acciones Preferentes 10%

KS en acciones comunes 50%

TOTAL 100%

Dado que la empresa espera tener buenas utilidades retenidas 300,000, usará el costo de sus utilidades retenidas, k_r como costo del capital social en acciones comunes. El costo de capital promedio ponderado es de 9.8%; suponiendo en nivel de riesgo sin cambios; usted debe aceptar todos los proyectos que ganen un rendimiento superior al 9.8%.

Los Pesos Ponderados con Relación al valor Contable; Utilizan valores de contabilidad para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera.

Los Pesos Ponderados con Relación al valor en el Mercado: Utilizan valores de mercado, al igual que el anterior se usa para calcular el CCPP.

Fuente	Peso Ponderado	Costo	Costo Ponderado
Deuda a L.P	0.40	5.6	2.2
Acc. Preferentes	0.10	10.6	1.1
Acc. Comunes	0.50	13.0	6.5
TOTALES	1.00		9.8%

Modelo para la Valuación de Activos de Capital

2013-02-27T09:17:00.000-08:00

Es la relación entre el rendimiento requerido, o el costo del capital contable en acciones comunes, K_s y el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta, b:

K_s = R_f + [b x (K_m – R_f)]

Donde:

R_f = tasa de rendimiento libre de riesgo

K_m= rendimiento del mercado; rendimiento sobre la cartera de activos del mercado

Con el Modelo para la Valuación de Activos de Capital, el costo del capital contable en acciones comunes es el rendimiento requerido por los inversionistas como compensación por el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta, b.

Por ejemplo: Usted desea ahora calcular el costo de su capital contable en acciones comunes, K_s con el modelo para la valuación de activos de capital. Los asesores en inversiones de la empresa y sus propios análisis indican que la tasa libre de riesgo, R_F, es igual al 7 %; el coeficiente beta de la empresa, b es de 1.5 y el rendimiento en el mercado, K_m de la manera siguiente:

K_s = 7.0 % + [1.5 x (11.0 % - 7.0 %)] = 7.0 % + 6.0 % = 13.0 %

El costo del 13.0 % del capital contable en acciones comunes, el mismo que se obtiene con el modelo para la valuación del crecimiento constante en el ejemplo anterior, representa el rendimiento requerido por los inversionistas en las acciones comunes.

Costo de las Utilidades Retenidas:

Igual al costo de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que equivale al costo del capital contable en acciones comunes K_s.

Kr = Ks

Por ejemplo: El costo de las utilidades retenidas que se calculó en realidad en el ejemplo anterior: equivale al costo del capital contable en acciones comunes. Por tanto K_r es igual al 13.0 %, el costo de las utilidades retenidas es siempre inferior al costo de una nueva emisión de acciones comunes, debido a la ausencia de costos de flotación al financiar proyectos con utilidades retenidas.

Costo de una nueva emisión de Acciones Comunes:

Es importante cuando no hay suficientes utilidades retenidas. Se determina calculando el costo de las acciones comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio actual en el mercado y de los costos de flotación relacionados.

Establecimiento de un precio de venta inferior a su precio actual en el mercado:

Cuando las acciones se venden a un precio por debajo de su precio actual en el mercado, P₀ sabiendo que los costos de flotación reducen los ingresos.

El costo de las nuevas emisiones se calcula con la fórmula del modelo para la valuación del crecimiento constante con el fin de conocer el costo de las acciones comunes existentes, k_s. Sí N_n representa los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes después de restar los costos de flotación y la diferencia entre el precio de venta y el precio actual en el mercado, el costo de la nueva emisión, k_n se expresa:

D₁

K_n = + g

N_n

En el ejemplo donde se aplicó el modelo para la valuación del crecimiento constante se utilizó un dividendo esperado, D₁, de 4, un precio actual en el mercado, P₀ de 50 y una tasa de crecimiento esperada de los dividendos, g, del 5%, para calcular el costo del capital contable en acciones comunes, K_s, que fue del 13 %. Para determinar el costo de nuevas acciones comunes, K_n, usted calculó que, en promedio, puede venderlas en 47.

La reducción del precio por acción en 3 se debe a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una nueva emisión es una comisión por colocación de 2.50 por acción que se pagaría para cubrir los costos de emisión y venta de las nuevas acciones; por tanto, se espera que los costos totales por la reducción del precio de las acciones y los costos de flotación sean de 5.50 por acción.

Si se resta este costo de 5.50 del precio actual de las acciones, P₀, de 50, se obtienen ingresos netos esperados, N_n de 44.50 por acción (50.00 menos 5.50). Si se sustituyen D₁ = 4, N_n = 44.50 y g = 5% en la ecuación, se obtiene el costo de las nuevas acciones comunes, K_n, en la forma siguiente:

4.00

K_n = + 5.0% = 9.0% + 5.0% = 14.0%

44.50

El costo de las nuevas acciones comunes, K_n, es del 14.0 %. Este es el valor que se utilizara en el cálculo subsecuente del costo general del capital de la empresa.

Modelo para la Valuación del Crecimiento Constante (MODELO GORDON)

2012-12-21T07:24:00.002-08:00

Supone que el valor de una acción del capital social es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (que se supone crecerán a una tasa constante), durante un periodo de tiempo infinito.

D₁

P₀ =

K_s - g

Donde:

P_o = valor de las acciones comunes

D₁ = dividendo esperado por acción al final del primer año

K_s = rendimiento requerido sobre las acciones comunes

g = tasa de crecimiento constante de los dividendos

Si se despeja K_s se obtiene la siguiente fórmula para calcular el costo del capital contable en acciones comunes:

D₁

K_s = + g

P₀

La ecuación indica que el costo del capital contable en acciones comunes se determina con la división del dividendo esperado al final del primer año entre el precio actual de las acciones más la tasa de crecimiento esperado.

Como los dividendos de acciones comunes se pagan a partir del ingreso después de impuestos, no se requiere ningún ajuste fiscal.

Por ejemplo: Usted desea determinar el costo de su capital contable en acciones comunes, K_s. El precio en el mercado de cada una de sus acciones comunes, P₀, es de 50. La empresa espera pagar un dividendo, D₁, de 4 al final del año siguiente, 2003. Los dividendos pagados por las acciones en circulación durante los últimos seis años (1997 a 2002) fueron los siguientes:

Año	Dividendo
2002	3.80
2001	3.62
2000	3.47
1999	3.33
1998	3.12
1997	2.97

Por medio de la tabla de factores de interés del valor presente, FIVP, se puede conocer la tasa de crecimiento anual de los dividendos, g, que es 5.05%. Si se sustituyen D₁ = 4, P₀= 50 y g = 5.05% en la ecuación, se obtiene el costo del capital contable en acciones comunes:

K_s = + 5.05% = 8.0% + 5.05% = 13.05%

El costo del 13.05 % del capital contable en acciones comunes representa el rendimiento requerido por los accionistas existentes sobre su inversión, para mantener sin cambios el precio en el mercado de las acciones circulantes de la empresa.

P.D.: Aprovecho la oportunidad, para desearles una feliz navidad y prospero año nuevo 2013, y que en estas fiestas, todo sea paz y armonía en sus hogares.

Costo de la deuda después de impuestos

2012-11-28T09:57:00.001-08:00

Como se sabe; el costo específico del financiamiento se debe establecer después de impuestos. El interés sobre la deuda reduce la utilidad gravable de la empresa ya que es deducible de impuestos; por tanto, la deducción de intereses reduce los impuestos en una cantidad igual al producto del interés deducible por la tasa fiscal de la empresa, T.

El costo de la deuda después de impuestos, K_i, se determina multiplicando el costo antes de impuestos, K_d, por 1 menos la tasa fiscal:

K_i= K_d x (1 – T)

Por ejemplo; el cálculo del costo de la deuda después de impuestos se realiza con la aproximación del costo de la deuda antes de impuestos del 9.4%, cuya tasa fiscal es del 30%.

De la ecuación se obtiene un costo de la deuda después de impuestos del 6.58% [ 9.4 % x (1 – 0.30)]. Por lo general, el costo explícito de la deuda a largo plazo es menor que el costo explícito de cualquiera de las formas alternativas de financiamiento a largo plazo, debido, en gran parte, a la deducción fiscal de los intereses.

Costo de Acciones Preferenciales: Es la razón entre el dividendo de acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta de estas acciones, es decir, la relación entre el “costo” de las acciones preferentes, en la forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos proporcionados por la emisión de estas acciones. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos los costos de flotación. La ecuación siguiente proporciona el costo de las acciones preferentes, K_p, en la forma del dividendo anual en dólares, D_p, y los ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones N_p:

D_p

K_p =

N_p

Como los dividendos de acciones preferentes se liquidan a partir de los flujos de efectivo después de impuestos de la empresa, no se requiere un ajuste fiscal.

Por ejemplo; su empresa contempla la emisión de acciones preferentes, a una tasa del 10%, que espera vender a su valor nominal de 87 por acción. El costo de la emisión y la venta de las acciones es de S/. 5 por acción.

El primer paso es determinar la cantidad en dólares del dividendo preferente anual, que es de S/. 8.70 (0.10 x 87). Los ingresos netos obtenidos de la propuesta de vender las acciones se determina restando los costos de flotación del precio de venta, lo que da como resultado un valor de S/. 82 por acción (87 - 5). Si se sustituyen el dividendo anual, D_p, de S/. 8.70 y los ingresos netos, N_p, de S/. 82 en la ecuación anterior, se obtiene el costo de las acciones preferentes que es del 10.6% (8.70 / 82).

El costo de las acciones preferentes (10.6%) es más caro que el costo de la deuda a largo plazo (5.6%). Esta diferencia se debe sobre todo a que el costo de la deuda a largo plazo (interés) es deducible de impuestos.

Costo de Acciones Comunes: Es el rendimiento requerido sobre las acciones por los inversionistas del mercado. Existen dos formas de financiamiento en acciones comunes: 1) utilidades retenidas y 2) nuevas emisiones de acciones comunes. Para el cálculo de costos, primero se debe determinar el costo del capital contable en acciones comunes.

Costo de Capital Contable en Acciones Comunes: La tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valor en acciones.

En el próxima entrega, veremos el Modelo para la Valuación del Crecimiento Constante de las Acciones Comunes (MODELO GORDON), hasta pronto.

Costo de la deuda antes de impuestos

2012-11-14T07:09:00.000-08:00

El costo de la deuda antes de impuestos, Kd, de una obligación se obtiene en tres formas: cotización, cálculo o aproximación.

Cotizaciones de costos: Cuando los ingresos netos obtenidos de la venta de una obligación equivalen a su valor nominal, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés. Ejemplo: Una obligación con una tasa de interés del 10% que genera ingresos netos iguales al valor nominal de la obligación de 1,000 tendría un costo antes de impuestos, Kd, del 10%. Una segunda cotización utilizada en ocasiones es el Rendimiento al Vencimiento (RAV) sobre una obligación de riesgo similar.

Ejemplo: Si una obligación de riesgo similar tuviera un RAV del 9.7 %, este valor se usaría como el costo de la deuda antes de impuestos, Kd.

Cálculo del costo: Este procedimiento determina el costo de la deuda antes de impuestos por medio del cálculo de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR) sobre los flujos de efectivo de una obligación.

Desde el punto de vista del emisor, este valor se conoce como el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. En el ejemplo anterior, los ingresos netos de una obligación a veinte años con un valor nominal de 1,000 y una tasa de interés de cupón del 9% fueron de 960. El cálculo del costo anual es bastante sencillo. El patrón de flujos de efectivo es exactamente opuesto a un patrón convencional; consiste en una entrada inicial (los ingresos netos) seguida por una serie de desembolsos anuales (los pagos de intereses). En el último año, cuando se liquida la deuda, también se realiza un desembolso que representa el reembolso del principal. Los flujos de efectivo relacionados con la emisión de obligaciones son los siguientes:

Final del año Flujo de efectivo

0 960

1-20 -90

20 -1,000

A la entrada inicial de 960 le siguen salidas por intereses anuales de 90 (tasa de interés del 9% x 1,000 de valor nominal) durante los veinte años de vida de la obligación. En el vigésimo año, ocurre una salida de 1,000 (el reembolso del principal). El costo de la deuda antes de impuestos se determina calculando la TIR (la tasa de descuento que iguala al valor presente de las salidas con la entrada inicial).

Se sabe, que descontar los flujos de efectivo futuros de una obligación a su tasa de interés, dará como resultado su valor nominal de 1,000; por tanto, la tasa de descuento necesaria para que el valor de la obligación sea igual a 960 debe ser mayor que su tasa de interés de cupón del 9%. (Recuerde que cuanto mayor sea la tasa de descuento, menor será el valor presente y cuanto menor sea la tasa de descuento, mayor será el valor presente). Si se aplica una tasa de descuento del 10% a los flujos de efectivo futuros de la obligación, se obtiene:

90 x (FIVPA 10%,20 años) + 1,000 x (FIVP 10%,20 años)

= 90 x (8.514) + 1,000 x (0.149)

= 766.26 + 149.00 = 915.26

Puesto que el valor de la obligación de 1,000 a su tasa de interés de cupón del 9 % es mayor que 960 y el valor de 915.26 a la tasa de descuento del 10% es menor que 960, el costo de la obligación antes de impuestos debe estar entre el 9 y 10 %. Como el valor de 1,000 se aproxima más a 960, el costo de la obligación antes de impuestos, redondeado al porcentaje entero más próximo, sería del 9%. Con el uso de la interpolación, el valor más exacto del costo de la obligación antes de impuestos es del 9.47%.

Aproximación del costo: el costo de la deuda antes de impuestos, Kd, de una obligación con un valor nominal de 1,000 se puede aproximar con la siguiente ecuación:

donde:

I = interés anual en dólares

Nd = ingresos netos obtenidos de la venta de deuda (obligación)

n = número de años hasta el vencimiento de la obligación

Si se sustituyen los valores apropiados del ejemplo anterior en la fórmula de aproximación, se obtiene:

El costo aproximado de la deuda antes de impuestos, Kd, es del 9.4 %, que se acerca al valor de 9.452 % calculado con precisión en el ejemplo anterior.

Costo de Fuentes de Capital

2012-11-07T07:04:00.004-08:00

El capital destaca el cálculo de los costos de fuentes específicas de capital y su combinación para determinar el costo de capital promedio ponderado.

El interés se centra en las fuentes a largo plazo de los fondos disponibles para una empresa, porque proporcionan el financiamiento permanente. El financiamiento a largo plazo se usa para las inversiones en activos fijos de la empresa.

Existen cuatro fuentes básicas de fondos a largo plazo para la empresa: la deuda a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas. El lado derecho del balance general se utiliza para ilustrar estas fuentes.

Balance General
Activos	Pasivos circulares
	Deuda a largo plazo
	Capital contable Acciones preferentes Capital contable en acciones comunes Acciones comunes Utilidades retenidas

Aunque no todas las empresas utilizan cada uno de estos métodos de financiamiento, sí esperan obtener fondos de algunas de estas fuentes en su estructura de capital.

El costo específico de cada fuente de financiamiento, es el costo después de impuestos obtenido del financiamiento de hoy y no el costo histórico que se refleja en el financiamiento registrado en los libros de la empresa.

Costo Explícito de Capital

2012-10-30T09:44:00.001-07:00

Una oportunidad de financiación, comienza por una entrada de caja, normalmente los siguientes flujos de caja son salidas, aunque también pueden producirse entradas posteriores. Por eso, antes de determinar el costo de capital, se debe identificar y estimar correctamente los flujos de caja relevantes. Las oportunidades de financiación que están al alcance de la empresa suelen ser numerosas, incluyen los préstamos bancarios, la venta de las cuentas por cobrar, emisión de obligaciones y bonos de diversos tipos, las ventas de planta y equipo, la emisión de acciones ordinarias y preferentes, la retención de beneficios, utilidades incorporadas, etc.

Sin embargo todos ellos pueden incluirse en dos categorías generales, a saber: la primera, el incremento del pasivo de la firma y la segunda, la disminución de su activo.

Se puede concebir el costo de capital como un todo compuesto por diversos elementos. A uno de ellos se le conoce como costo explícito de capital, que es el tipo de descuento que iguala el valor actual de las entradas de caja, que son incrementales para la oportunidad financiera, con el valor actual de sus salidas de caja incrementales. Equivale al tipo de descuento que hace que el valor actual de todos los flujos de caja futuros correspondiente a la fuente sea igual a la entrada inicial que proporciona.

Por ejemplo: Una empresa cuenta con una oportunidad de inversión. Suponga lo siguiente:

Mejor proyecto disponible

Costo = $100,000

Vida = 20 años

TIR = 7 %

Costo de la fuente de financiamiento más barata disponible: Deuda = 6 %

La empresa acepta la oportunidad porque obtendría el 7% sobre la inversión de fondos, que sólo cuesta el 6%. Imagine que una semana más tarde se le presentara una nueva oportunidad de inversión:

Mejor proyecto disponible:

Costo = $100,000

Vida = 20 años

TIR = 12 %

Costo de la fuente de financiamiento más barata disponible: Capital social = 14 %

La empresa rechaza la oportunidad porque el costo de financiamiento del 14 % es mayor que el rendimiento esperado del 12 %. ¿Se actúo a favor de los intereses de los propietarios? No: la empresa aceptó un proyecto con un rendimiento del 7 % y rechazó el que generaba un rendimiento del 12 %.

Existe una mejor manera; la empresa puede usar un costo combinado, que proporcione a largo plazo mejores resultados.

Ponderando el costo de cada fuente de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la empresa, se podría obtener un costo promedio ponderado que refleje la relación entre las decisiones de financiamiento.

Si se considera como proporción el 50% de deuda y el 50% de capital social, el costo promedio ponderado sería de 10 % [(0.50 x 6 % de deuda) + (0.50 x 14 % de capital social)].

Con este costo, se rechaza la primera oportunidad (7% de TIR < 10% de costo promedio ponderado) y se acepta la segunda (12 % de TIR > 10% de costo promedio ponderado).

algo más....¿Qué aprender de la batalla de Inca Kola y Coca-Cola en Perú? (*)

2012-10-19T10:11:00.001-07:00

En medio de los futuros retos al sector de las bebidas gaseosas, profesores de diversas escuelas de negocios analizan el factor diferenciador de esta marca, así como de otras a nivel latinoamericano y mundial.

(*) Articulo de mba.americaeconomica.com.

http://mba.americaeconomia.com/articulos/reportajes/que-aprender-de-la-batalla-de-inca-kola-y-coca-cola-en-peru

Autor: Universia Knowledge@Wharton

Existe una alta probabilidad de que cualquier persona que haya visitado Perú o sea un aficionado a la cada vez más popular gastronomía peruana, liderada por chefs mediáticos como Gastón Acudio o Pedro Miguel Schiafino, esté al tanto de la pasión que sienten los ciudadanos de este país por Inca Kola. Esta bebida gaseosa de color amarillo-dorado, sabor dulce y fórmula secreta también es conocida por ser una de las pocas marcas locales, junto con Irn-Bru en Escocia, que ha sido capaz de batir a Coca-Cola en su propio territorio.

La rivalidad de Inca Kola con el gigante de Atlanta es casi tan antigua como su historia. Los orígenes de la marca peruana se remontan a 1910, cuando un matrimonio británico, de apellido Lindley, se instala en el país y funda una empresa orientada a la fabricación y comercialización de bebidas a la que llaman Fábrica de Aguas Gaseosas de la Santa Rosa. La primera Inca Kola se comercializa en 1935.

A partir de ahí, y a lo largo de los años, “se construye una imagen de marca vinculada a la identidad nacional”, señala Pablo Nano Cortez, Jefe de Estudios Económicos de Scotiabank Perú. Teresa Serra, profesora de Marketing de IE Business School, añade que esto se articula mediante “la vinculación de la marca con la cultura inca a través del nombre y del diseño del logotipo [iconografía inca en la etiqueta y los colores nacionales en sus primeras unidades de reparto]”, junto con una intensa publicidad que utiliza a lo largo de su historia eslóganes como “La bebida del sabor nacional”, “El sabor del Perú” o “Celebra el Perú”. La marca se ve apoyada, además, por una distribución y una fuerza de ventas que llega a todos los pequeños rincones y grandes núcleos urbanos del país, de manera que se convierte en una bebida “nacional, a disposición de todos los consumidores, sin distinción de clases”, destaca Serra.

Sin quitar ningún mérito a la forma en que se comercializa el producto durante su historia, añade Renato Peñaflor, profesor de Marketing de la Escuela de Negocios de la Universidad ESAN en Perú, mucho del éxito de Inca Kola responde a “las grandes particularidades del consumidor peruano, que tiende a ligarse de manera muy fuerte con aquellos productos que logran asociarse de manera importante con su identidad. Inca Kola logró filtrarse en la búsqueda de esa identidad y logró que se le reconociera como un elemento característico de la misma. Y lo positivo es que la compañía nunca perdió ese rumbo en la promoción del producto”.

Hoy en día, dice, se sigue por la senda de asociar la marca “con lo que nos diferencia a los peruanos, nuestra creatividad, ingenio”, tal y como pone de manifiesto el eslogan publicitario utilizado en los últimos tiempos por la marca “Con creatividad todo es posible”. En su opinión, todo esto no hace sino “reforzar aún más los lazos con la marca, con el producto. Incluso se ha asociado ya muy fuertemente con aquello que se ha convertido en nuestro caballo de batalla: la gastronomía. Un plato típico sin una Inca Kola, ya no se considera posible”.

Nano Cortez destaca que Inca Kola siempre ha contado con la ventaja añadida de que casa muy bien con la gastronomía del país, fusión de las cocinas asiática e indígena de sus habitantes, denominada chifa, “de la que los peruanos nos sentimos especialmente orgullosos. Esto ha reforzado la imagen de identidad nacional de la marca y la ha convertido en líder en el Perú, aunque seguida muy de cerca por Coca-Cola”.

Inca Kola cuenta actualmente con una participación del 26,0%, por encima del 25,5% de Coca Cola, en un mercado local en que compiten 50 marcas de gaseosas y con un nivel de penetración del 74% en los hogares, señala un informe sectorial de Scotiabank Perú. Este dominio de mercado por parte de Inca Kola ha sido la tónica desde que se concediera el permiso de comercializar Coca-Cola en Perú a la familia Barton en 1936, lo que siempre ha representado un motivo más de orgullo nacional frente al claro dominio de la multinacional de Atlanta en todo el continente.

En los años 80, la diferencia era incluso mayor, Inca Kola tenía el 35% del mercado y Coca-Cola el 21%. La superioridad de la marca peruana se vuelve aún más patente en 1995 con dos acontecimientos muy llamativos: la cadena de comida rápida local Bembos introdujo Inca Kola en sustitución de Coca-Cola en sus restaurantes y la multinacional McDonald's obligó a romper el acuerdo de exclusividad con Coca-Cola, quien tuvo que compartir su espacio en los locales con su rival peruana.

Si no puedes con tu enemigo…

Así, en 1999, cuando Coca-Cola comprueba que Inca Kola es imbatible en Perú, decide comprar el 50% de las acciones de su competidor local por US$ 200 millones, haciéndose con la marca Inca Kola para su comercialización y producción fuera de Perú, pero permitiendo que Corporación Lindley mantenga la propiedad de la bebida gaseosa dentro del país.

Según explica Serra, Coca-Cola adopta una estrategia defensiva frente a Inca Kola: “adquiere participación en la empresa y consigue defenderse, logrando por un lado un negocio de distribución y defenderse sin que le hagan daño. Coca-Cola, en lugar de intentar hundir o acabar con la marca, se alía con ella”, destaca. En cambio, Peñaflor considera que, en realidad, Coca-Cola percibió y aprovechó la gran oportunidad que ofrecía el producto. “Incluso si hubiera triunfado y borrado a Inca Kola del mapa, tal vez habría dejado un vacío que hubiera sido cubierto por otro jugador en su momento. Sin embargo, Coca-Cola vio la oportunidad de continuar el desarrollo de esa marca, y la tomó. Una gran oportunidad para crear un portafolio imbatible”.

Este desenlace pone de manifiesto, según Gerard Costa, profesor de Marketing de Esade Business School y director del Observatorio del Consumo que cuenta con un área de ethnic marketing, que “la lucha contra las marcas multinacionales exige recursos”. Así, el esfuerzo por contener a Coca-Cola llevó a Corporación Lindley “a realizar una inversión tan fuerte en los 90 que al final acumuló pérdidas y necesitó vender una parte de su accionariado”.

La prueba es que, a pesar de mejorar las ventas en 1998, la empresa perdió en los primeros once meses, US$ 9,6 millones, según datos de la bolsa de Lima. Esta situación precipitó la búsqueda de un socio que pudiera capitalizar la empresa y, al mismo tiempo, ayudarle a explorar el mercado internacional.

Había otras empresas candidatas para cumplir con esos objetivos, como la mayor cervecera de Chile, Cervecerías Unidas, y el líder del mercado cervecero en Venezuela, el Grupo polar, pero Corporación Lindley apostó por Coca-Cola, “buscando lo que parecía más fácil para lograr su salida al exterior en ese momento”, señala Serra. Sin embargo, con el tiempo, se ha comprobado que Inca Kola, “solo ha conseguido viajar más allá de sus fronteras en los lugares donde tiene población formada por grupos de inmigrantes peruanos, como el vecino Chile”, destaca la profesora.

En este país se acaba de anunciar que la Embotelladora Andina ha comenzado a producir esta bebida, con el fin de satisfacer sobre todo a la amplia demanda "de peruanos que viven o trabajan en el área metropolitana de Santiago", dijo el gerente de Marketing de Coca-Cola Chile, Carlos Romero, a América Economía.

Inca Kola también tiene presencia en Ecuador, su vecino del norte, además de Centro América, y algunos Estados de EE.UU., desde donde exporta a Asia y a Europa. Sin embargo, la reducida presencia de Inca Kola incluso en estos mercados muestra las verdaderas intenciones de la norteamericana con la adquisición de la peruana, explica Costa. Y es que aunque las multinacionales mejoran constantemente su gestión del portafolio de marcas, incluyendo marcas locales, tienen que decidir “si esas marcas locales se gestionan como uniculturales (dirigidas solo al target inicial) o multiculturales (usando músculo financiero y de marketing para redirigirlo a otras comunidades)”, añade. En su opinión, en este caso se ha decidido incorporar la bebida únicamente al “portafolio local y poco más. Solo el crecimiento de la emigración puede o está modificando algo esta estrategia. El nulo desarrollo en un país target como podría ser España por la inmigración latina muestra la estrategia real de fondo”.

Serra, ve pocas vías para que Coca-Cola impulse la expansión internacional de Inca Kola. “Aunque la multinacional quisiera impulsar la marca nunca haría una mega campaña de marketing porque supondría una canibalización de su propia marca”. En su opinión, la forma de abordarlo sería hacer una distribución ligada a la gastronomía peruana, pero nunca con la idea de que sea una bebida de distribución masiva. “Porque aunque el producto se venda muy bien en un lugar concreto, al final tiene que satisfacer el gusto local de donde quieras llevarlo”, advierte.

Y en el caso de Inca Kola o de otras colas amarillas peruanas esto parece complicado. En opinión de Costa es muy discutible que el éxito de esta bebida se deba a “características organolépticas/funcionales, defendidas por ser un sabor ideal para la comida peruana, porque como dijo el escritor argentino Jorge Luis Borges, simplemente es una bebida inverosímil”. Prueba de lo chocante que puede ser el sabor de esta gaseosa para el paladar extranjero sería el escaso éxito que está teniendo su expansión en Asia y que su venta esté limitada a inmigrantes peruanos y grupos étnicos latinos, en particular de EE.UU. y Japón.

Nano Cortez, añade que, si bien el consumo de Inca Kola está ampliamente difundido como acompañante de la comida fusión peruana en su país de origen, “lo que alentó [las posibilidades de] el consumo de colas amarillas en los países asiáticos, esto aún no se ha concretado”. De hecho, dice, la internacionalización del Grupo Añaños, [competidor peruano del sector] ha sido con “Big Cola”, es decir en el formato de colas negras.

Peñaflor también cree que es muy complicado para Inca Kola u otras colas similares aprovechar el tirón de la gastronomía peruana para salir al exterior. Para lograrlo habría que conseguir que se perciba, primero, como bebida típica peruana. Luego, lograr esa asociación no sólo en lo perceptual sino a nivel logístico, trabajando mano a mano con los restaurantes que están abriendo sus puertas en el extranjero, con Promperú, organización para la promoción de la exportación y el turismo.

Modelos replicables

La batalla de las gaseosas en Perú no acabó para Coca-Cola a través de su alianza con Inca Kola. Otras marcas ganaron espacio en el mercado nacional gracias a precios más bajos y relativa buena calidad, como es el caso de Kola Real del grupo Añaños, además de aprovecharse del posicionamiento de bebida nacional del que parece se ha ido alejando paulatinamente Inca Kola.

En opinión de Costa, el problema está en que Inca Kola no ha sido estrictamente fiel a su fórmula ganadora “en el sentido de que no ha mantenido el posicionamiento; ha construido sobre el posicionamiento que tenía y las nuevas generaciones para, a mediados de la década del 2000, evolucionar hacia intentar identificarse con los valores de las nuevas generaciones, un proceso muy profesional, pero que no mantendría su imagen emocional”.

La aparente pasividad de Coca-Cola en la expansión internacional de Inca Kola también ha hecho que otras marcas estén intentando llenar los huecos en los mercados en que la bebida peruana ha dejado vacíos. En España, por ejemplo, la gaseosa Cristal Cola intenta atraer a los numerosos consumidores ecuatorianos residentes en el país con un sabor que recuerda al de la Inca Kola.

Pero este no es el único frente abierto para las bebidas gaseosas globales como Coca-Cola en cuanto a competencia. Peñaflor señala que “el contexto de crisis donde los organismos internacionales o la injerencia de grandes países en el manejo económico se ha visto discutida”, podría abonar el campo para el surgimiento de marcas locales de bebidas que traten de asociar su marca con la identidad y el futuro de un país. Algo similar a lo que está ocurriendo con bebidas gaseosas como Mecca Cola, en Francia, o Qibla Cola, en Gran Bretaña, que tratan de atraer a un potencial mercado de 1.200 millones de musulmanes posicionándose como alternativa antiamericana a la Coca-Cola, en definitiva apelando a una identidad y unos valores.

Según explica Costa, el modelo de Inca Kola se puede replicar en todos aquellos países en que “la globalización, en momentos de debilidad económica” tal y como ocurrió en Perú en los años 80 y 90- haya llevado a los consumidores a identificarse con sus propios productos locales”. En esta estrategia las marcas no sólo deben tomar en cuenta la cultura del consumidor para gestionarse adecuadamente, añade Peñaflor, “también deben formar parte de ella, convertirse en una marca que se asocie no sólo con una ocasión, un lugar, un evento, sino con la identidad que desea alcanzar una sociedad”.

Por último, el sector de las bebidas gaseosas tendrá que enfrentarse al reto que supone la creciente importancia que están obteniendo otras categorías de bebidas como los néctares o el agua envasada. “El contexto del consumo hacia lo más saludable en el largo plazo afectará a los niveles de consumo”, señala Peñaflor, más tras los recientes informes en EE.UU. que asocian a las bebidas gaseosas con la obesidad y otras enfermedades. Al final, “las oportunidades en este sector estarán en el manejo de portafolios para cubrir las muy diversas demandas de los consumidores”, concluye.

Costo de Capital

2012-10-09T10:35:00.001-07:00

El Costo de Capital, es la tasa de rendimiento que una empresa debe obtener sobre sus inversiones, para mantener su valor en el mercado y atraer fondos. Es la tasa mínima de rendimiento requerida de la empresa que satisfará a todos los proveedores de capital. Hay dos razones:

* Su importancia como factor decisivo para la adopción de cuestiones financieras.

* El concepto es muy fluido, existiendo diversidad de ellos.

Es un factor decisivo por el rendimiento de una inversión propuesta; si ésta supera el costo de los fondos necesarios para llevarla realizarla, se aceptara dicha inversión. Sí el rendimiento previsto es inferior al costo de capital se rechazará.

Al emplearse el costo de capital como criterio de aceptación, entonces se tendrá que definirlo asimismo en términos de flujo de caja de futuros.

Por ejemplo, Usted pide prestado dinero a dos amigos (a dos costos diferentes), añade algo de su propio dinero con la expectativa de tener al menos cierto rendimiento mínimo, y busca una inversión. ¿Cuál será el rendimiento mínimo que puede obtener que apenas satisfará las expectativas de rendimiento de todos los proveedores de capital?

Proveedores de capital	Capital Invertido (1)	Rendimiento Anual del Inversionista (%) (2)	% del Total de la inversión (3)	Costo Ponderado *(2) (3)**	*Costo Anual ($) (1) (2)**
Carlos	2,000	5 %	20 %	1.0 %	100
Pedro	3,000	10 %	30 %	3.0 %	300
Usted	5,000	15 %	50 %	7.5 %	750
	10,000		100 %	11.5 %	1,150

Su empresa obtiene un rendimiento anual de 11.5% (promedio ponderado del costo de capital empleado) sobre los 10,000 del capital invertido. Los 1,150 así proporcionados apenas satisfarán los requerimientos de rendimiento de todos los proveedores de capital.

Ahora reemplazamos a Carlos, Pedro y Usted con los términos: deuda, acciones preferentes y acciones comunes (no se consideran impuestos) Con estos términos nuevos debe comenzar a entender la dirección que tomaremos para encontrar la tasa de rendimiento requerida de la empresa que apenas satisfará a todos los proveedores de capital; esto es, el Costo de Capital.

Costo Global del Capital

2012-10-03T08:25:00.000-07:00

Una empresa es una caja de diversos proyectos, por ello en algunos casos, resulta apropiado el uso de costo global de capital, como un criterio de tasa mínima para las decisiones de inversión. Para usar este criterio es necesario que los activos sean homogéneos con relación al riesgo y que las propuestas de inversión sean del mismo carácter. La ventaja es su sencillez en el cálculo.

Una vez efectuado el cálculo es posible evaluar proyectos utilizando una tasa individual (para cada proyecto), que no cambiaría a menos que se produzcan cambios en las condiciones fundamentales del negocio así como del mercado financiero. En caso contrario se debe determinar nuevos criterios de aceptación para cada proyecto.

El costo global de capital de una empresa está compuesto por los costos de los diversos componentes del financiamiento:

* Costo del capital social.

* Costo de la deuda.

* Costo de las acciones preferentes.

* Costo marginal de una fuente específica de financiamiento.

El uso de costos marginales proviene del hecho de que se utiliza el costo de capital para decidir si conviene invertir en nuevos proyectos. Sobre esta decisión no tienen influencia los costos pasados de financiamiento.

Todos los costos se expresarán después de impuestos, para que los flujos de efectivo estén expresados después de impuestos. Una vez obtenido los costos explícitos de diversas fuentes de financiamiento, se asignará valores a cada fuente. Finalmente, se calculará un promedio ponderado de los costos de financiamiento para obtener un costo global de capital para la empresa, más conocida como WACC.

Creación de Valor

2012-09-26T12:44:00.001-07:00

La creación de valor, se refiere al rendimiento en exceso de un proyecto frente a lo que el mercado financiero requiere.

La creación del valor tiene varias fuentes, pero tal vez las más importantes sean el atractivo de la industria y la ventaja competitiva, estas fuentes son las que dan origen a proyectos con valores presentes netos positivos.

El atractivo de la industria tiene que ver con la posición relativa de una industria en el espectro de oportunidades de inversión de creación de valor, cuyas características son:

- Posicionamiento en la fase de crecimiento de un ciclo de producto.

- Barreras a rivales competitivos.

- Poder monopolio temporal.

- Fijación de precios de oligopolio, donde todos los competidores son rentables.

La ventaja competitiva involucra la posición relativa de una empresa dentro de una industria. Si ésta involucra a varias industrias, entonces dicha ventaja será analizada industria por industria. Los senderos para la ventaja competitiva son:

- Ventaja en costos.

- Ventaja en mercadotecnia y precios.

- Ventaja percibida en calidad y capacidad organizacional superior.

Una empresa exitosa es aquella que continuamente identifica y explota oportunidades de rendimientos en exceso. Sólo con una secuencia de ventajas a corto plazo se puede sostener cualquier ventaja competitiva global.

Cuanto más favorable sea el atractivo de la industria y la ventaja competitiva, mayor será la probabilidad de que la empresa tenga rendimientos en exceso de los que los mercados financieros requieren para el riesgo involucrado.

En la próxima entrega comentaremos sobre el costo global del capital.

Mercados Financieros

2012-09-21T11:57:00.000-07:00

Los mercados financieros se componen de tres mercados fundamentales; los mercados de deuda, (que a su vez incluyen los mercados interbancarios, los de divisas los monetarios y los de renta fija), los mercados de acciones, y los mercados de derivados. Los valores que se negocian en los mercados de derivados se "derivan", bien de materias primas, o bien de valores de renta fija, de renta variable, o de índices compuestos por algunos de esos valores o materias primas.

Los mercados organizados de futuros y opciones surgen históricamente como consecuencia de un proceso de autorregulación destinado a potenciar la negociabilidad de operaciones a plazo, dotando de mayor transparencia, liquidez y seguridad a su mercado secundario. Por ello, antes de entrar a comentar los mercados organizados de futuros y opciones, para entender sus características es de utilidad repasar los rasgos básicos, tanto de las operaciones a plazo "a medida", como de las causas del proceso que conduce a la aparición de los futuros y opciones.

En un sentido general, una operación a plazo es aquella en la que, entre el momento de la contratación y el momento de la liquidación, media, como mínimo, un número de días establecido en cada mercado, que suele situarse entre dos y cinco. Precisamente la existencia de este plazo, que puede llegar a ser dilatado y en el que puede modificarse tanto la situación de los mercados y de los participantes en ellos como las expectativas de estos últimos, explica la conveniencia de mercados secundarios, donde sea posible deshacer, sin un excesivo coste, las posiciones, compradoras o vendedoras, previamente adeudadas.

El primer tipo de operación a plazo son las compraventas simples a plazo, en las que se acuerda, para una fecha futura y cierta, el intercambio de una determinada cantidad de un instrumento financiero concreto, denominado activo subyacente, por el efectivo, también fijo, con el que se paga. Por tanto, en el momento de contratar, se fijan la fecha de liquidación, el instrumento, su cantidad y su precio.

Alternativamente a la liquidación con entrega del instrumento y del efectivo, cabe que ambas partes acuerden liquidar la operación por diferencias, es decir, sin que haya movimiento de valores y transmitiendo, a favor de la parte que resulte beneficiada, únicamente efectivo por la diferencia entre el precio contratado y el precio del mercado al contado que, el día de la liquidación, tenga el activo subyacente.

La naturaleza de los riesgos que asumen los participantes en las compraventas a plazo es de dos tipos. El primero de ellos (riesgo de mercado) es el derivado de que el precio al contado del activo subyacente varíe, hasta el día de la liquidación, en contra de sus expectativas, generando pérdidas por un importe igual al de la liquidación por diferencias antes citada. El segundo es un riesgo de contrapartida, e s decir, derivado de que, si una de las partes obtiene beneficios, la otra no cumpla sus compromisos en la fecha de liquidación.

Lógicamente, el importe máximo de ambos riesgos es el mismo, no puede fijarse a priori, y no coincide con el precio de la compraventa pactada (riesgo de principal), sino con la diferencia entre éste y el precio al contado del activo subyacente el día de liquidación, ya que, en principio, la contratación de una compraventa a plazo no acarrea ningún coste o ingreso.

Presentacion del blog

2012-09-21T10:20:00.000-07:00

Hola, les doy la bienvenida a éste, mi primer blog en el que tendrán un espacio en el que les brindare información y algunos tips, sobre temas relacionados con la Administración y las Finanzas dentro de la presente coyuntura económica global, que los ayude en la toma de decisiones para una gestión empresarial exitosa (creación de valor), asimismo podremos intercambiar observaciones y opiniones sobre temas relacionados al mismo.

Para los que no me conocen, aquí van algunas líneas acerca de mi trayectoria; soy Economista colegiado y egresado de la Maestría en Finanzas y Maestría en Administración de la Universidad Nacional Federico Villarreal. Con ocho años de experiencia, desempeñándome en el Área de Presupuesto de la Gerencia de Finanzas de un importante organismo público. Paralelamente, me encuentro actualizado y en constante capacitación mediante cursos de Administración y Finanzas, en prestigiosas universidades en la ciudad de Lima – Perú.

Espero que les guste y por supuesto aceptaré gustoso cualquier sugerencia sobre el mismo.