http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1372920/000119312506177813/df1.htm
比较有趣的是，三驾马车中的徐小平和王强两架马车都已经退出了董事会，而在准备上市之前，新东方还进行过一次与老虎基金的私募融资，而上市计划毫无疑问也是老虎基金的人员策划操作，承销商为Credit Suisse和Goldman Sachs Asia。在整个过程中最终只保留了创业团队中俞敏洪一人留作大股东，而剩下的股东几乎都被清扫出局。最有趣的是下面这份管理层名单：
Directors and Executive Officers Age Position/Title
Michael Minhong Yu 44 Chairman and Chief Executive Officer
Louis T. Hsieh 41 Chief Financial Officer
Chenggang Zhou 44 Director and Senior Vice President
Xiangdong Chen 35 Senior Vice President
Xiaohong Chen 36 Director
Robin Yanhong Li 37 Independent Director Appointee*
Denny Lee 37 Independent Director Appointee*
发现了吗？百度CEO李彦宏也出现在了独立董事的席位上。另外几人包括财务总监则为老虎基金及其他投资方注入的专人。新东方是中国本土的创业奇迹，但在错综复杂的资本市场面前，仍然显得苍白无力。
]]>不知道这些大脑碎片是不是可以结合干细胞培育技术，重新复制一个爱因斯坦的大脑出来？人类意识的物质形态和哲学意义真是神秘莫测……
另外，感谢金融版版主mrcocoli同学，帮忙解决了id注册的问题！
]]>BNF从2000年起开始用打工攒下的160万日币(=10万RMB)炒股。到2001年年末资产总额达到6,100万日元，到2004年末则上升到11亿日元，截止到2007年8月份为止，资产总额已经跃至175亿日元(=11.4亿RMB)，年收益率达到280%. 而与此同时，代表日本股票价格水平的日经平均指数在2000年时为20,000点，而2007年8月份则为17,000点左右，可以看出BNF并不是凭借了市场的走势取得的performance.
BNF的交易手法属于day trading的一种，每分每秒都在进行买卖的操作，按照他自己的说法，PER, PBR这些分析数据是从来不看的，因为他从不长期持有某种股票，大盘指数和期货指数会参考。开始做股票的时候只看过一本入门书籍，后来就全靠实战积累的经验。
现在他买了一栋价值4亿的房子，一个人住，将来可能会养马，对管理别人的资产毫无兴趣，对股票也并不热衷，想早点退出市场。
以上内容部分参考自日文Wikipedia以及相关网站。
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BTW, 最近交大BBS莫名开始要求我的帐号绑定学校邮件地址才能发言，于是暂时是不能贴文章了，不知有哪位仁兄能借一个交大邮箱绑定一下？先谢过了。
]]>发信人: nue(NUE), 信区: Finance
标 题: Re: 请教一下：Co.,Ltd 、 Inc.等的区别 谢谢
发信站: 饮水思源 (2007年10月11日17:21:59 星期四)
结论上而言，下列所有名称都指代有限责任公司。具体区别在于：
首先Co.Ltd=Company Limited （注意中间不需要加逗号），都是指代企业的有限责任属性。但是实际上Co.Ltd并不是企业名称的后缀，只有Ltd是后缀，而Co.是企业名称的一部分表示某某公司。
根据英国法律，有限责任公司名称后必须明确标识Limited.因此大部分的公司名称就变为了XXX Company Limited.而在美国则没有此规定。美国企业名称后常见的Inc.代表Incorporated，也就是“已经履行了法人注册手续”的意思。而Corporation则侧重于“具有法人
资格的组织”这层意思。美国各个州的法律不同，但大多数采用的是Revised Model Busi
ness Corporation Act所规定的有限责任公司名称后四选一：
- Corporation/Corp.
- Incorporated/Inc.
- Company/Co.
- Limited/Ltd.
部分美国企业采用Corp或Inc作为后缀。因此，无论是Co.Ltd还是Inc/Corp都代表具有法人资格（已经注册登记了的）有限责任公司。只是根据各国法律不同，以及企业代表的个人喜好而选择了不同的名称。
德国公司则常用AG，法国公司常用SA，意大利公司常用SpA，日本则是KK作为后缀。
此外，经常可以看到的&Co.则通常表示无限责任公司，常用于企业的创业时仅有少数几个合伙人的阶段。
【 在 applefly 的大作中提到: 】
: 请教一下：
: 公司名的后缀：
: Co.,Ltd
: Company Limited
: Inc.
: Corporation
: 的区别
: 谢谢 ：）
CFA首先分成Level 1,2,3, 共3次考试过程，考完Level3以后还要加上4年的相关行业工作经验才能获得CFA的资格证书，因此首先大学生要拿到完整的认证是不可能的。那么是不是应该考出Level1或者Level2呢？我想说的是，CFA考试即便是Level1也需要花费大量的精力去复习，因此这里的opportunity cost是非常之高的。如果你还是一个在校本科生的话，并且在职业道路上有长远的打算，那么我建议你多花点精力培养基础能力，比如语言能力，待人接物，计算机技能，甚至体格和外表的锻炼，有时间的话要多参加公司实习，越早开始熟悉企业环境越好。CFA比起这些事情对于你将来的career path来说要次要得多。
从另一方面讲，CFA包含了一套极为浓缩的金融学综合教程，如果纯粹出于金融速成的目的，那么买一套教材，考一个level也是不错的，至少他可以让你对应用金融领域的基础有个大概的了解，不过千万不要认为考出了CFA的笔试就什么都懂了，实际上CFA的内容最终的方向仍然偏重于secondary market的research以及portfolio investment等比较狭窄的领域，并且大部分学习的内容都局限于拿一个古董计算器纸上谈兵的程度，因此真的进入企业以后可能会发现工作的内容和CFA考试内容大相径庭。你仍然不知道怎么用excel做model, 仍然不会用barra做benchmark, 甚至不知道怎么操作bloomberg查找一支股票的价格。
所以，对于那些想从事金融工作的人，我建议你们要多多实践，多参加投资项目，有机会的话找找行业里的前辈多了解一下工作的实际内容，有的放矢地进行能力培养，切勿以为考证就能保障仕途，实际上有时候手上的十几个证书未必比得上一口流利的英语和得体的笑容。
那么究竟什么样的人适合考CFA呢？其实CFA本质上是针对那些假定已经在当前的金融工作环境下被企业所认可的人，提供一个来自权威机构对于你的从业能力进行的认证，以减少未来的雇主对于你能力的检验所需花费的精力。因此CFA最适合的是那些已经参加相关工作并且有计划在该行业进行深入发展的人。而且一旦你已经有一些从业经验，然后再去报考CFA, 会发现比什么都不懂的情况下就参加考试要容易得多，opportunity cost也要低得多。
]]>风险投资，私人股本，资产管理基金，对冲基金等投资机构一般归类于buy-side, 而投资银行等证券中介公司则隶属于sell-side. 不少刚接触金融行当的人，一开始不容易分清楚两者区别。这里简单做一下介绍。
首先要从证券行业的本质说起。所谓证券行业的核心业务就是证券的买卖和交易，那么大家不要忘记在这之前还有一个步骤，叫做证券的发行。发行证券的的主体我们称之为Issuer（发行人），可以是企业或者政府等机构。譬如工商银行要在证券交易所上市(IPO), 那么工商银行就是Issuer. 当一个Issuer决定issue某种证券的时候，它一般不会自己去找交易所，而是找拥有证券承销资格的承销商(underwriter)帮它销售证券，这个承销商通常就是由投资银行担任。
投资银行在接到一个underwriting的deal以后，他们就去寻找愿意购买这笔证券的机构投资人(institutional investor), 通过事先预备好的材料(information package)去向世界各地的投资人游说，让他们掏钱买这家公司的股票或者债券，这个过程叫做路演(roadshow). 因此，在证券销售的过程中，投资银行扮演的是销售方的角色，而机构投资人则扮演购买方的角色，这也就是sell-side和buy-side的由来。
上面的过程所代表的金融市场我们称为初级市场(primary market), 当证券进入交易所开始自由交易以后的市场称为二级市场或流通市场(secondary market). 进入二级市场以后，仍然存在buy-side和sell-side的区别。此时，投资银行的任务通常是为机构投资者分析并且推荐市场上的股票，每隔一定时间，向投资者提供分析师报告(analyst report), 对报告内所涵盖的股票提供buy, sell or hold的建议。此时，投资银行方的分析师就称为sell-side analyst. 而投资机构也拥有类似的分析师，称为buy-side analyst, 他们的任务是阅读sell-side analyst的报告，并且通过自己的分析，向公司内部提供购买建议，也就是信息的二次加工。近几年，由于信息不对称的差别日渐缩小，buy-side和sell-side anaylst之间的能力也越来越接近，导致投行的生意越来越难做。
这里还要注意一点是，在投资银行内部，服务于初级市场的团队和服务于二级市场的团队之间有所谓的Chinese Wall, 也就是信息隔离，两者不能互通手上的任何关于客户或者deal的信息，否则可能导致内幕交易(insider trading)而违反证券法并受到严厉处罚。
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从事金融行业的人应该会手不离Excel. 上一篇说过一个创建复合图表的方法，这一篇继续介绍两个常用技巧。
1. Goal Seek
比如我们知道年中投入100万，年底得到120万，那么年收益率(IRR)是36.7%. 但如果我的目标年收益率要达到50%的话，年底需要获得多少回报？计算这个问题就需要用到Tool → Goal Seek功能。如下图。
把Set cell设置为IRR的单元格，把To value设置为0.5(50%), 最后By changing cell当然就是2007/12/31当时的回报额了。OK以后会自动把回报额调整为1,266,935. 很好用的功能。
2. Data Table
投资一家公司之前，经常需要预测公司未来种种可能的财政状况，这个步骤一般称之为Simulation或Projection. 假如某公司目前的营业额是100万，明年营业额可能会增长10%～25%, 同样地，利润率为10%, 可能会增长10%～25%, 那么第二年的最终收益的可能性就出现了16种（见下图）。你可以手动计算每种情况的数字（很多IB的新鸟貌似就是这么干的，知道为啥说IB辛苦了吧），也可以利用Data Table功能一次性搞定。
用Data Table之前先把各类可能的收益率罗列出来（可以用Fill），然后在两列的交会处的cell填入一个计算Income的式子：Revenue×(Growth Rate+1)×(Earning Rate+Growth Rate) ……whatever, 得到一个初始值100,000. 准备工作结束。
然后选中整个矩阵，再选择Data → Table, 出现一个简单的对话框，Row input cell选择Revenue的Growth Rate, Column input cell选择Earning Rate的Growth Rate, OK以后一张完整的4×4矩阵就自动计算好了。可能用起来稍微有些复杂，但总比一格一格算强多了。
]]>比如股票价格走势图经常需要把股价和成交量并在一张图中显示。如果先做一张股价曲线图，再做一张成交量棒图，然后复制粘帖其中一张到另一张上，会发现虽然两张图合并了，但纵轴也合并成统一的尺度，两个数据会左右并列显示。不是我们想得到的结果。
在粘帖后还要做一个步骤才能得到完美的图形，就是选中其中一个Series, 鼠标右键选Format Data Series, 在弹出框的标签上选Axis, 把Primary axis改选成Secondary axis, 这样一来我们的图就有了左右两个轴，可以比较理想地表现数据效果。最后再选择其中一组数据，右键更改一下Chart Type, 最终可以做出下面的效果。
本来应该先写《公司值几钱》最后一篇关于DCF的，不过还没具体构思好，所以就暂且挪后，先说说PE的二三事。
提到Private Equity（以下简称"PE"），首先是个翻译问题。我也曾经在其他渠道提过，多数中文媒体都把PE翻译成“私人股本”，遂而解释PE投资就是投资私有企业（未上市企业）的股权，或者说成是用私募的基金从事投资活动。我不得不说这些都是完全错误的提法。为什么这么说，让我们看看PE的投资策略。
PE投资通常分三个步骤：
因此，PE的本质是“私有化(privatization)”，也就是把public的股权变为private的股权，这样一来便可更灵活地对企业进行改造，使之业绩上升，提高市场竞争力，从而创造资本收益(capital gain)的机会。所以Private Equity的最贴切的翻译应为“私有化收购基金”，或者“私人股本运作基金”。使用“私人股本”作为简便提法也是可以的，只是绝对不要附加前面提到的那个望文生义的说明就行了。（为了符合主流翻译标准，我还是会继续使用“私人股本”这个译名。）
PE最近几年知名度直线上升，原因主要在于占据主流地位的股票，债券，外汇以及期货等投资市场的收益性表现不佳，于是人们逐渐把目光转移到那些非主流市场，也被称为“另类投资市场(alternative investment market)”，包括私人股本，风险投资，对冲基金，杠杆融资，不动产，信贷风险，以及其他一些结构性票据产品等投资领域。这些市场通常都具有高度的风险性，但同时也能获得丰厚的回报。其中PE因为涉及到的资金量庞大，目标企业知名度高，对市场影响广泛而深远，受到了最多的关注。
按照目前的运作资金量来计算，以下几家是现在世界上最有实力的PE： 1.Carlyle Group 2.Blackstone Group 3.Kohlberg Kravis Roberts & Co. 4.Apollo Management 5.TPG 6.Apax Partners 7.Warburg Pincus 8.CVC Capital Partners 9.Bain Capital 10.CCMP Capital
一直以来以金融咨询业为主的投资银行也已纷纷成立了自己的PE Group或子公司，开始大量参与非主流的投资领域。
既然是简介就到这里打住吧。如果有时间，以后会再写写一些PE投资的细节。
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前两篇分别讲了如何使用Cost Approach和Comps来计算企业价值(Enterprise Value). 这一篇要说的是第三种方法：Discounted Cash Flow, 简称DCF. 中文叫做“贴现现金流”。
之所以拖了这么长时间，主要还是因为太懒，DCF操作起来十分复杂，所以要用简单通俗的方法来介绍它也算是个challenge.
和前两种方法不同的地方在于，DCF的着眼点放在了现金流(Cash Flow)上。我们知道金融学的最基本的估值思想是，今天的一百元不等于将来的一百元，因此要计算一种资产的目前的价值，就要把该资产从今以后所能获得的所有的现金流，按照获得时间的先后以及相应的贴现率（比如存款的话就是银行利率）还原成现在的价值，然后相加得到一个总和便是该资产的value. 比如你有一套公寓，预计可以使用30年，每年的租金为5万，那么这30个5万全部还原成今天的价值后再相加得到的便是这套公寓应有的价值，然后再对比一下你的买入价就知道合不合算了。
那么现在回到企业价值的问题上，在使用DCF计算企业价值时会遇到两个大问题：
对于第一个问题，我们的解决方案叫做Assumptions. 通常banker会在做Due Diligence的过程中详细地了解该公司的各项业务的详细情况，比如有哪些旗舰产品，有哪些主要客户，把公司的业务划分为几个特定的business segment，然后通过对这些产品组，客户，以及CEO/CFO等人的interview了解到的情况，再对每一个business segment未来的成长率做一个预测。这种预测通常需要做到未来第五年为止。预测的内容包括营业收入，营业成本，运营成本等等财务报表中的各类主要项目。
Assumptions做完后，我们便可以构建一个新的基于未来的财务报表，称为Pro-PL/BS/CF. 做完以后，一个公司的未来5年的大致形象就展示在我们面前了。其中当然包括我们所关心的未来现金流。
对于第二个问题，答案是WACC(Weighted Average Cost of Capital, 加权平均资本成本). 简而言之，就是我们认为公司所拥有的资产的成本，其实就是公司的债务以及股本的期待收益率。换句话说，公司每年必须给债权人和股权人带来的回报率就代表着公司拥有的这些资产的成本。那么把债务以及股本的理论收益率按照各自占有资产的比例加权平均一下，我们就得出了该企业的总的资产成本，也就是WACC, 作为我们用来计算贴现值的贴现率。
那么现在准备工作都已做好，是不是马上就可以贴现了呢？wait a minute, 前面虽然预测了未来的Cash Flow, 但是我们知道Gross Cash Flow是不能完全代表企业的纯收益的，我们还需要减去运营资金以及设备投资等企业发展所需要的现金，得到一个Free Cash Flow (FCF), 这个FCF才可以被用来计算企业价值。
具体案例这里就不多说了，实在太麻烦，如果作成Excel的话又可以做5,6个Sheet.
那么《公司值几钱》的trilogy就讲完了。作为结尾，最后再推荐大家一本书，Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies 麦肯锡的企业价值教程，banker们的必备参考书。（口碑很好，不过我还懒得看……）
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前一篇提到了相似企业比较法评价企业价值，但是后来自己读一遍发现说得过于简单，以至于漏写了一个很重要的部分，在此做一下补充。
前文提到了一个公司如果运用Comps进行EV计算时，需要用到一个行业平均的EBITDA M, EBITDA M就是EV/EBITDA, 也就是说，要算出与目标企业类似的所有企业的EV然后除以各自的EBITDA, 得到一个M, 然后算数平均。问题来了，这些相似企业的EV怎么计算？第一篇文章中提到过一个Cost Approach计算EV的办法，也就是从企业运作的成本角度出发，认为企业的价值是基于企业的成本计算出来的。那么在Comps中我们要用到另外一种假设。
在这个假设里，我们认为企业价值应该基于企业的产出，换句话说，就是把企业看成一个工厂，往里面丢进一些原料（投资），工厂可以输出一些产品（回报）。因此，我们需要知道谁在往里面丢原料，谁在获得投资。很显然，企业由两拨人组成，一拨是债权人，一拨是股权人。债权人购买企业的债券（投资），获得利息（回报），股权人购买企业的股票（投资），获得股息（回报）。因此，企业实质上是属于债权人和股权人的东西，而企业的债务和股本的总量就代表着该企业需要对外输出的量。因此，基于这个假设来计算企业价值，需要计算下面两个项目：
这里要说明的是，企业有很多种债务，我们需要的是其中附带利息的部分，这部分债务叫有利息负债(Liabilities with Interest)，然后还需要减去企业的现金，得到一个净值，因为现金可以立即偿还债务。最后把这两个项目相加就得到了我们所需要的企业价值EV.
此方法还可以从购买一家企业所需要的成本的角度理解，也就是说，收购一家企业实质上收购的是企业可以产生价值的部分，也就是有利息负债和股本，我们只要买下企业的股票和债务，就意味着收购了该企业，因此企业价值实际上也就意味着收购的成本。
- End -
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