Análises by Champignon

noreply@blogger.com (Champignon) — Wed, 10 Nov 2010 13:00:00 +0000

Resultados 3Q - DEER

Tal como esperava a DEER apresentou resultados fantásticos batendo em mais de 30% as previsões. Além dos resultados, todos os outros dados são fantásticos. Tanto a guidance, como margens e balanço são óptimos. Espero hoje uma reacção enérgica por parte da acção.

Deixo aqui os principais highlines, que estão de acordo com a análise inicial.

3rd Quarter Financial Highlights:

Revenues of $55.26 million, an increase of 108% from Q3/09
Net income of $9.27 million, an increase of 125% from Q3/09, fully diluted EPS (Earnings per Share) of $0.28, an increase of 56% from EPS of $0.18 in Q3/09
Strong balance sheet: $54.4 million in cash without any long term debts
Record China domestic sales – high margin China domestic sales increased 708% to 42% of revenues compared to Q3/09
Expanded gross profit margin to 28.7%, compared to 22.1% in Q3/09
Expanded operating margin to 21.0%, compared to 16.9% in Q3/09
Expanded net income margin to 16.8%, compared to 15.5% in Q3/09
Initiated planning for Deer's 2nd production facility, which is located in China's eastern AnHui Province – positioned for significant China domestic customer demand in 2011
Sees positive impact to earnings from China's currency appreciation and positive growth momentum from the current global economic environment

3rd Quarter Revenues and Net Income:

Q3/2010 revenues were $55.26 million, an increase of approximately 108% from $26.54 million in Q3/2009. Deer attributes the significant increase in organic revenues to 708% year over year quarterly growth in the high margin China domestic markets. In addition, Deer continues to experience strong organic growth from its global markets. Net income for Q3/2010 was approximately $9.27 million, an increase of approximately 125% from Q3/09. Fully diluted EPS was $0.28, compared to $0.18 in Q3/2009.

Management Comments on 3rd Quarter 2010 Financial Results:

Bill He, Deer's Chairman and CEO, commented: "Deer is pleased to report the best 3rd quarter financial results in our corporate history. During this quarter, we executed our China domestic market expansion strategies successfully, which resulted in higher revenue growth as well as higher profit margins. Deer believes that our integrated 'production to market' model and our in-depth local cultural and market knowledge have made Deer one of the most profitable and efficiently operated companies in the small household appliance industry in the world. We capture both manufacturing margins and end user distribution margins. We see positive earnings growth trend to continue well into 2011."

Raises 2010 Earnings Guidance to $29 Million in Net Income, EPS of $0.87:

Based on the current order fulfillment and product shipments to China domestic and global customers, Deer raises its 2010 earnings guidance to approximately $172 million in revenues, approximately $29 million in net income and Earnings per Share (EPS) of $0.87-$0.88. Deer's previous 2010 guidance was $160 million in revenues, $26 million in net income and EPS of $0.76.
Business Outlook for 2011: Targets Minimum 30% Revenues and Earnings Growth in 2011 from the Raised 2010 levels:
Deer anticipates no less than 30% growth in both revenues and net income in 2011 from the raised 2010 levels, mainly due to anticipated continued revenue growth in China's domestic markets. In 2010, Deer significantly expanded its China domestic market distribution footprints, which positions the Company for further market expansion in 2011. In addition, Deer sees better global market conditions in 2011 as the global economy continues to improve, which would benefit Deer's global market sales.
"Deer's strong financial performance in 2010 has set a positive tone for Deer's continued expansion in 2011. Chinese consumer wealth expansion in a favorable environment of high GDP growth and low inflation has created healthy market demand for Deer's small household appliances products, which directly enhance the lifestyles of China's rising middle class. Deer's strong balance sheet and significant cash position also provide ample strategic M&A opportunities in 2011. In addition, Deer plans to significantly increase our production capacity in 2011 through the opening of our second production facility, in order to stay closer to our China domestic customers as well as expanding distribution outlets. Our second factory should be completed in 2011 and it is strategically located in a region that can service more than 300 million people in one of China's most economically developed areas. Deer looks forward to continuing delivering high earnings growth for our shareholders for years to come," commented Mr. He.

noreply@blogger.com (Champignon) — Wed, 20 Oct 2010 22:01:00 +0000

Análise Fundamental by Champignon - Apple Inc
Acabei de preparar uma Análise Fundamental a uma empresa bem conhecida de todos, a Apple Inc. Aguardo então o vosso feedback..

View more documents from fundamentalmentebolsa.

noreply@blogger.com (Champignon) — Wed, 20 Oct 2010 21:42:00 +0000

O Regresso

Após algum período de ausência por motivos profissionais como também por umas merecidas férias, espero voltar a actualizar este espaço com mais alguma frequência.

O desempenho da carteira não está famoso. Os shorts estão a correr como previsto, mas do lado longo, a coisa não corre de feição. Mesmo assim a desvalorização é apenas de 3% face ao capital investido. Nada de grave por agora.

Esta má prestação da carteira do lado longo advêm, em minha opinião, de uma certa desconfiança por parte do mercado em relação a acções chinesas. A contabilidade das mesmas ainda é um pouco duvidosa.

No caso da FUQI, a empresa está, inclusive, sob investigação da SEC. Isso é péssimo para a acção. Quando comprei a acção foi no preciso momento em que se detectou o problema contabilístico. Por acreditar ser um problema sem grande importância, e que não teria uma relevância muito grande, resolvi arriscar por acreditar que acção estava barata mesmo descontando as falhas contabilísticas anunciadas. Agora vejo que foi um erro. Seria talvez um erro importante a incluir no tópico que por aqui circulou, faz pouco tempo, sobre os erros mais cometidos em bolsa. Nova regra: Não comprar acções com problemas contabilísticos. Ás vezes o que parece demasiado barato...pode sair caro.

No entanto, penso que a situação esteja perto do fim, e vou pagar para ver o final. Pode iniciar uma grande recuperação como a acção pode tender para zero. Veremos!

No caso da DEER continuo a manter a análise inicial.

Penso igualmente nos próximos tempos adicionar mais algumas acções ao Portfolio. Estou a pensar incluir tanto shorts como longos. Quero também adicionar algumas acções de capitalização bolsista maior para diversificar o risco.

Estou igualmente disponível para analisar mais algumas acções do ponto de vista fundamental tal como fiz com a JMT, SONI, FUQI e DEER. Fico então a aguardar sugestões.

Fica em anexo a actualização da carteira.

noreply@blogger.com (Champignon) — Thu, 29 Apr 2010 23:56:00 +0000

Actualização da Carteira de Investimentos by Champignon

Em virtude de a Brisa ter pago dividendos esse valor foi descontado ao valor inicial do trade por ser uma posição curta. Foram descontados os 31 cêntimos, passando o preço de entrada para 5,79 Euros.

noreply@blogger.com (Champignon) — Fri, 09 Apr 2010 13:37:00 +0000

Actualização Fuqi

A Fuqi teve ontem uma boa subida de mais de 7% para cima dos 12 Usd.

O Chairman da empresa veio passar uma mensagem de confiança ao assumir que não vendeu nenhuma das suas acções quando se deu o escândalo contabilístico. Isso é uma mensagem de confiança na própria empresa que ele passa para o mercado! Anunciou também que vai pedir a auditores internacionais para rectificar as contas da empresa.

Isto leva-me a querer que o buraco pode não ser significativo.

Com um Short interest to float de 37% e com uma boa abertura hoje, pode levar a um short squeeze. Espero bem que sim.

Se assim for, está aberto o caminho para um grande rebound...

noreply@blogger.com (Champignon) — Wed, 07 Apr 2010 21:53:00 +0000

Actualização da Carteira de Investimento by Champignon

A Carteira está toda no vermelho. Nada de preocupante, pois são variações pequenas.

Mesmo com o mercado a subir, as posições longas não estão a acompanhar essa mesma valorização.
É normal? É. tendo em conta que estamos a falar de small caps. Elas andam geralmente a marinar até que por alguma notícia explodem (para cima ou para baixo).
Relembro que as posições longas são investimentos de longo prazo, salvo alteração a nível fundamental.

Tenho tido menos tempo ultimamente, mas já tenho acções escolhidas para entrar na carteira. No entanto, queria publicar aqui as respectivas análises antes de as juntar ao portfolio. Novidades surgirão em breve.

noreply@blogger.com (Champignon) — Tue, 30 Mar 2010 00:47:00 +0000

Análise Fundamental - DEER

A próxima aposta da Carteira de Investimentos by Champignon vai passar, como já tinha dado pistas anteriormente, por uma empresa dirigida ao consumidor chinês.

Esta empresa é a DEER, Deer Consumer Products, Inc. (NASDAQ Global Market: DEER).

Estava a fazer uma procura com as características que apresento em seguida,,,quando encontrei a DEER.

PER < 40
PER provisonal <25
Insider Ownership > 30%
Sem dívidas
Current Ratio >3
Margens Liquidas positivas
EPS crescente
Presença institucional < 50%

Foi então que me deparei com a DEER. Actuava exactamente no sector que procurava…Fantástico!
Passemos então á descrição da empresa:

Descrição

A DEER é uma empresa chinesa que é designer, fabricante e vendedor de pequenos electrodomésticos para casa e cozinha. Produtos como liquidificadores, espremedores , picadores de gelo etc. Podem ver aqui os seus produtos:

http://www.deerinc.com/web/product.asp

Os produtos são vendidos tanto no mercado Chinês como para mercados de exportação. No mercado interno, os produtos são vendidos principalmente sob a marca Deer (德尔),

No mercado externo, os produtos são vendidos a empresas que depois os comercializam sob marcas próprias. Como exemplo temos marcas como a Black & Decker, Betty Crocker Cozinhas, Ariete etc.

A empresa tem 200 empregados e uma capitalização bolsista de 387M. Ainda é uma empresa relativamente pequena e com margem para valorização.

Tem capacidade de produção anual estimada de 14 milhões de unidades. Apenas está a utilizar 50% da sua capacidade.

A produção é totalmente integrada, automatizada e com capacidade interna de produzir tudo, desde os componentes internos, incluindo motores eléctricos, tal como, componentes exteriores e montagem final.

Mais de 95% das vendas foram feitas apenas com a sua produção interna.

A DEER vende a nível externo directamente ás marcas que vão efectuar a venda final. No caso do mercado interno a venda é feita a lojas de retalho.

A empresa está neste momento focalizada em concentrar os seus esforços no mercado interno. Veremos esses dados durante o capitulo da Análise Fundamental.

Comentários ao modelo de negócio

É, em minha opinião, um sector interessantíssimo.

É um negócio fácil de entender. Vende mini electrodomésticos. Mais simples é impossível
Está a apostar no mercado interno. Já percebeu, e bem na minha opinião, que o mercado externo pode estar perto da saturação, embora grande parte da produção tenha sido descentralizada para a China. A empresa está a apostar no mercado interno onde ,em 2008, conseguiu um aumento de 600%. Esse projecto começou em Abril de 2008.
Além do preço, a empresa parece ter também alguma preocupação com a qualidade. O seu Know How ,por fabricar produtos para empresas de renome, a isso obriga. Isso é uma vantagem para a DEER.
O tipo de produtos que a DEER vende são exactamente aqueles que mais aumento de procura têm quando há aumento de poder de compra da classe média. As razões são as seguintes:

-São produtos com valor unitário relativamente baixo. São os primeiros a comprar quando há aumento de rendimento.
-São as mulheres que mais compram este tipo de produtos. Está provado que são elas que mais gastam quando há mais poder de compra

Podem ver o crescimento de equipamentos deste género na China, nesta tabela:

*$ in billions)*	Kitchen					Living					Personal Care					Total
Year	Sales		Growth(%)			Sales		Growth(%)			Sales		Growth(%)			Sales		Growth(%)
2006	$	9.14				$	1.50				$	1.05				$	11.69
2007		10.46		14.4	%		1.69		13.0	%		1.16		10.8	%		13.31		13.9	%
2008		12.40		18.5	%		1.99		17.7	%		1.34		15.5	%		15.74		18.4	%

Para se ter noção, um Chinês de classe média, tem em média 5 pequenos electrodomésticos. Um Americano tem 30…

Análise Fundamental

VALUATION MEASURES

Market Cap (intraday)⁵:	398.42M
Enterprise Value (29-Mar-10)³:	314.22M
Trailing P/E (ttm, intraday):	22.91
Forward P/E (fye 31-Dec-11) ¹:	13.57
PEG Ratio (5 yr expected):	0.54
Price/Sales (ttm):	4.76
Price/Book (mrq):	3.54
Enterprise Value/Revenue (ttm)³:	3.86
Enterprise Value/EBITDA (ttm)³:	20.041

FINANCIAL HIGHLIGHTS

Profitability
Profit Margin (ttm):	15.21%
Operating Margin (ttm):	17.49%

Income Statement
Revenue (ttm):	81.34M
Revenue Per Share (ttm):	3.57
Qtrly Revenue Growth (yoy):	177.80%
Gross Profit (ttm):	20.17M
EBITDA (ttm):	15.68M
Net Income Avl to Common (ttm):	12.37M
Diluted EPS (ttm):	0.53
Qtrly Earnings Growth (yoy):	1292.00%

Balance Sheet
Total Cash (mrq):	79.33M
Total Cash Per Share (mrq):	2.431
Total Debt (mrq):	6.21M
Total Debt/Equity (mrq):	N/A
Current Ratio (mrq):	4.905
Book Value Per Share (mrq):	3.354

Cash Flow Statement
Operating Cash Flow (ttm):	384.22K
Levered Free Cash Flow (ttm):	-7.60M

Enquanto o Nº de Acções cresceu 207% o resultado líquido cresceu 365%. Isto confere valor para o accionista em 76%. É isto que interessa.

Isso vai ver-se, por consequência, no EPS

EPS 2008- 0,2 Usd
EPS 2009 – 0,53 Usd

As contas do EPS foram feitas com base, não através do número total de acções, mas sim na média de acções ao longo do ano. Isto é o valor que se encontra no relatório oficial. Ou seja como o aumento de capital só foi feito em Dezembro, as contas foram feitas apenas com 23M de acções. Só reparei nisto agora. Que pena! Perdi um pouco do entusiamo. Isto porque as próximas contas a fazer vão ter que ser com as acções totais, ou seja, 32M. Isto vai levar a diluição do EPS. O EPS para 2009 seria então de 0.38 Usd.

Neste momento o mercado interno ainda representa apenas 20% para a DEER. O resto provém do exterior.

A estratégia da empresa passa, como disse anteriormente, por uma expansão interna. Esta estratégia de expansão começou apenas em Abril de 2008.

Saliente-se, no entanto, que a empresa continua a aumentar a sua cota de mercado exterior.

Vemos que as margens sempre na casa das dezenas, portanto gordas. Segundo a empresa, o mercado interno confere ainda maiores margens ao seu negócio. Fantástico.

A empresa não apresenta dívidas de longo prazo e tem algum Cash no balanço. Que diferença para as empresas da Tugolândia.

Apenas 3 analistas seguem esta empresa e esperam um EPS entre 0.70 e 0.75. Isto dá um aumento de +- 40% face a 2009. As expectativas estão talvez demasiado elevadas.

Outro factor positivo é o facto de ter mais de metade da empresa na posse dos seus fundadores e administrativos. Ninguém, mais do que eles, quer que a sua posição se valorize.
Os investidores institucionais vulgo “tubarões”, como muitos lhe chamam, ainda só “têm” 17% das acções. Quando eles perceberem que se trata de uma boa empresa (como espero que venha a acontecer), vão atacar a acção e a cotação irá subir.

Perspectivas para o futuro

A empresa espera quem em 2011 as suas vendas já sejam feitas 52% no mercado interno, querendo ao mesmo tempo aumentar as suas cotas de mercado na exportação. São esperados para 2011 vendas de 197 Milhões. Mais do dobro do actual é sem dúvida, aliciante.

Lembro que, segundo a empresa, ela só está a trabalhar a 50% da sua capacidade produtiva. Logo não deverá necessitar de capital extra para aumentar a sua capacidade.

A empresa está a promover, a nível interno, a expansão da marca DEER. Isto vai promover um maior conhecimento da marca e abrir caminho para uma futura investida da própria empresa no retalho. Segundo parece é um conceito que querem explorar e que eles chamam “One Stop Shop”.

A DEER está em 900 lojas no momento, esperando 1500 para 2010 e 20 000 a longo prazo.

São projectos sem dúvida ambiciosos.

Outro factor que eles realçam é que conseguem produzir 40 a 50% mais barato que os produtores estrangeiros, e que a maior parte dos concorrentes chineses pelo menos preço tem menos qualidade. Acredito que seja verdade, embora não o possa confirmar.

Conclusões Finais

A empresa não se encontra neste momento barata. Isto por um lado dá alguma confiança, por estranho que possa parecer. No caso da FUQI a empresa parece “barata demais”. Neste caso parece-me que o mercado está a avaliar melhor a empresa.

Ela apresenta um PER, calculado com o número de acções totais de 31.5.

Elevado, é certo. Mas se as vendas em 2 anos subirem 100% como a empresa (e eu próprio) esperamos, o resultado irá também dobrar. Se a empresa apresentar resultados dentro de 2 anos de 25M, e mantendo estável o número de acções ficaríamos com um PER de 15.

No entanto, a crescer a este nível, a empresa pode perfeitamente apresentar um PER de 30. Assim dentro de 2 anos a cotação estaria em 24 Usd.

Estaria mais confiante no valor futuro desta acção se:

A conta do EPS do relatório ter sido feita com um número médio de acções.
Os analistas esperarem resultados de 0.75 de EPS em 2010, e valores esses, que eu apenas antecipo para 2011

Isto pode levar a enormes Gapdowns caso a acção não atinja os valores desses tais analistas, coisa que eu admito perfeitamente. Acho que eles estão demasiado optimistas.

De outra forma estaria quase 100% seguro nesta acção.

Mas vou arriscar, porque gosto demais do modelo de negócio e do caminho que a administração da mesma está a seguir. Vai exactamente de acordo com o meu pensamento macro-económico.

Custa entrar numa empresa com um PER de 30. Mas quantas vezes não tiverem as grandes empresas como a Google etc, outrora pequenas, com PER´s destes e maiores, e continuaram a crescer a números superiores ano após ano?

Vou então acreditar no crescimento desta, ainda pequena, empresa chinesa...

Resultado: Comprar 10% em acções da DEER ao preço de abertura de amanhã.

Relembro também que isto é apenas a opinião do autor, não podendo ser confundido como uma recomendação de investimento

noreply@blogger.com (Champignon) — Mon, 29 Mar 2010 18:06:00 +0000

Novidades na Carteira de Investimentos By Champignon

Os mercados parecem querer continuar a subida. Como tal a Carteira de investimentos by Champignon eestdo lado errado, com duas posições short e apenas uma longa.

Esta situação vai ser alterada. Já há algumas acções em vista para entrarem no portfolio.

Há sectores que prefiro claramente. Como já devem ter percebido gosto de empresas cujo o seu core business sejam produtos direccionados ao comum cidadão. Neste sector estou bastante optimista em empresas que apostem no mercado interno dos países emergentes, bem como em empresas que apostem no mercado online.

Deixo esta notícia que reflecte isso mesmo:

“Se tem tempo e paciência, navegue : a carteira agradece. Em quase 85% dos casos, comprar noutro país da União Europeia (UE) o mesmo produto sai mais barato do que o fazer em Portugal. E em 70% das situações, a poupança associada é de, pelo menos, 10%, por comparação com a melhor oferta nacional e tendo já em conta os custos de transporte.
Esta é a conclusão renovada a que chegou o mais recente “Painel de avaliação dos mercados de consumo” – um levantamento semestralmente realizado pela Comissão Europeia e que volta a colocar Portugal no topo da tabela dos 27 países da UE onde mais compensa usar a Internet para fazer compras lá fora.
O relatório, hoje divulgado, aponta ainda para uma outra conclusão relevante: os países da UE mais ricos garantem uma vida mais "farta" aos consumidores, apesar de os preços serem mais elevados. No “ranking” da acessibilidade do consumo, lidera o Luxemburgo, Reino Unido, Chipre e Holanda. Portugal surge na 19º posição, numa tabela que tem na cauda Roménia e Bulgária.”
Fonte- Jornal de negócios

Isto é válido para a EU como certamente também será válido a nível global.

Há que apostar nas empresas do presente…mas com perspectivas futuras. Hoje em dia em Portugal, por exemplo, apenas 1 em cada 10 pessoas faz compras pela internet. No futuro não tenho dúvidas que nos países desenvolvidos pelo menos metade da população o fará.

Isto leva, além de um aumento de comissões, a maiores valores recebido por publicidade online. As empresas com sistemas de pagamento online também sairão beneficiadas.

Quanto ao mercado interno de países como a China, por exemplo, é um sector onde quero estar. A classe média tem ganho um significativo aumento do poder de compra além de uma propensão, até hoje quase inexistente por motivos culturais, para recorrer ao endividamento. Isto leva a um aumento do consumo muito grande e uma progressiva ocidentalização. Estamos a falar de um público que se conta em biliões, logo talvez o maior mercado do mundo. Não quero deixar passar este crescimento.

Já desvendei um pouco por onde vão passar as próximas apostas da Carteira de Investimentos by Champignon.

Novidades surgirão em breve…

noreply@blogger.com (Champignon) — Wed, 24 Mar 2010 20:37:00 +0000

Actualização Carteira de Investimentos By Champignon dia 24/03/2010

Peço desculpa por estes dias de ausência, mas tem faltado o tempo nestes últimos dias.

Aqui fica a actualização ao fecho de dia 24 de Março (carregar na imagem para ampliar).

noreply@blogger.com (Champignon) — Thu, 18 Mar 2010 01:40:00 +0000

Análise Fundamental - FUQI

Resolvi hoje analisar uma empresa que já tinha entrado no meu radar, mas que nunca a tinha analisado como “deve ser”, por achar que tinha perdido o comboio. Hoje, após uma queda de 35% ganhei coragem para analisar. Estou a falar da FUQI.

E tendo em conta os mercados estarem imparáveis, e a carteira estar exposta aos shorts neste momento, quis encontrar posições longas para abrir. E realmente encontrei uma para fazer companhia à futura compra da JMT. Passemos á análise.

Tipo de negócio

Fundada em 2001, Shenzhen Fuqi Jewelry Co., Ltd é uma empresa líder na criação de jóias preciosas de alta qualidade na China,. Faz o desenvolvimento, design, promoção e venda de uma vasta gama de produtos para o mercado de luxo chinês.
Os seus produtos são feitos a partir de metais preciosos, como platina, ouro e ouro Karat (K-ouro), bem como os diamantes e outras pedras preciosas.

O seu target é a classe média/alta chinesa com uma faixa etária entre os 20 e os 50 anos.

Até 2007 a empresa actuava apenas na produção e distribuição. Hoje em dia além dessa actividade tem vindo a desenvolver a área do retalho. Conta hoje com mais de 70 lojas de marca própria na China. Tem mais de 900 empregados, 800 deles ligados á sua unidade de produção.

Aqui está os site da empresa

http://www.fuqi.com.cn/Index2.Html

Comentários ao modelo de negócio:

Pessoalmente, é um sector que me atrai bastante.
Estamos a falar de uma empresa que dirige os seus produtos ao consumidor de classe média/alta chinês. Se há alguém no mundo que está a aumentar o poder de compra per capita, são os chineses.
Reparem:

-Grande mercado de retalho – O mercado Chinês é um dos maiores do mundo, com potencial para se tornar o maior.

- Mercado dos artigos de luxo – Com o aumento do poder de compra, será dos mais beneficiados

- Potenciais Clientes - Estamos, em minha opinião, no mercado com mais potenciais clientes do mundo inteiro. Ainda para mais, o target deles são os que estão agora a começar ou a viver ,pela primeira vez, o capitalismo.
A taxa de poupança dos chineses sempre foi elevadíssima, mas neste momento está a haver uma inversão. As famílias já começam a gastar e, inclusive, recorrer ao crédito para usufruir dos mais variados bens. Isso é bom para o tipo de negócio da FUQI.

-Alterações de preferências – Está cada vez mais a existir uma ocidentalização do cidadão Chinês. E assim sendo, as jóias vão entrar nas suas preferências.

-Favoráveis mudanças regulatórias - Como membro da Organização Mundial do Comércio a China está a eliminar uma série de restrições à propriedade estrangeira e operação de lojas de retalho.
. As tarifas sobre pedras preciosas, ouro, prata e pérolas foram reduzidos nos últimos anos, baixando assim o preço de venda ao público.

-A expansão do modelo negócio para o retalho, ao invés da concentração exclusiva na distribuição. A empresa está a apostar forte nos últimos tempos, na expansão do mercado de retalho com aberturas de lojas com marca própria.

No entanto, em também alguns factores negativos:

-As vendas no retalho são ainda marginais, comparando com os da distribuição.

-O Bull Market que o ouro vive, faz aumentar o preço do produto final. Isto leva a duas hipóteses para a Fuqi:

-Ou vende o produto mais caro, e tem um decréscimo de vendas. Mesmo que com o aumento do poder de compra, isso possa não ter um impacto significativo. Vai depender muito do valor do ouro. Isto porque a empresa não faz grandes stockagens.

-Ou baixa as suas margens para vender mais barato. E não tem muita margem para fazer isso. Por isso, acho que não irá passar por aí a solução.

Bem vamos então para a fase seguinte. A análise individual da empresa.

Análise Fundamental

A Fuqi tem uma Marketcap de 328.8 M USD e apenas 35% está no poder de institucionais e 43% ainda está na posse dos responsáveis da empresa. Gosto desse tipo de empresas.

Tem o seguinte histórico:

Estamos a falar de uma empresa de crescimento exponencial, como podem ver nesta tabela.

As variações são comparando sempre com o ano transacto.

Vemos uma empresa que está a aumentar em média, nos últimos 6 anos o seu EPS em 65%. Incrível!

Não será expectável manter este ritmo, pois a empresa está maior. E quanto maior, mais difícil é crescer ao mesmo ritmo. Mas vamos analisar então as perspectivas de crescimento da empresa.

Mas primeiro que tudo… o que terá provocado esta queda de 37% de hoje?

Parece que houve uma conjugação de factores que levaram a esta queda, tudo no mesmo dia.
O mais grave do todos parece ter sido uma “falsificação” das contas nos relatórios deste ano. Empresas de advogados já ameaçaram com processos etc.
Aliado a isso foram revistas em baixa as expectativas de vendas para o 4º trimestre, que costuma ser o mais forte da empresa.

Que dia negro! Mas será que se justifica uma queda destas?

Em minha opinião é mais o pânico do que os motivos fundamentais para esta queda.

Passo a explicar:

O erro no EPS, segundo foi noticiado, foi de 0.15 a 0.19 USD.
As revisões em baixa do 4º trimestre apontam para vendas de 175M. Isto daria na casa dos 14M de lucro e 0.50 de EPS. Estes cálculos foram feitos utilizando a mesma margem liquida do ano passado.
Juntando ao EPS até Setembro que foi de 1.38 os 0.50 estimados do 4º trimestre, dará 1.88 USD de EPS. Retirando os tais 0.19 USD, ficaríamos com 1.69 USD de EPS. Isto á cotação actual dá um PER de 7.
Mesmo com este erro das contas, o EPS vai crescer quase 50%. E relembro que temos um PER de 7 e que a empresa tem crescido sempre na casa das dezenas nos últimos 6 anos.

Por isso parece-me que isto foi mais uma onda de pânico, mas sem grandes motivos de sustentação.

Isto dos erros nas contas abre um precedente grave. Mas também não é o fim do mundo. Muitas empresas chinesas sofrem deste problema de credibilidade.

Quais são então os produtos que a Fuqi vende e com que distribuição:

Vemos que o Ouro está a assumir um papel de relevo. Isto pode ser negativo, devido á situação que referi na situação macro económica.
Vejo também o sector dos diamantes a crescer. Eles só fazem por encomenda, logo nunca têm stocks. Parece-me positivo.

Desta distribuição não se podem tirar muitas mais conclusões.

Vamos agora a uma parte que considero importante. Como são vendidos o produtos?
Como já disse anteriormente, a empresa tem investido no sector do retalho. Até 2007 eles eram apenas fabricantes.

Normalmente eles aplicavam uma margem de lucro de 10-14% sobre o preço da matéria prima, referentes ao design e produção. Depois vendiam aos seus distribuidores. . Esses distribuidores depois aplicavam uma margem de 30%.

Então a gestão da Fuqi pensou:

Porque estamos nós a dar 30% aos distribuidores? Porque não abrir as nossas próprias lojas?
É nisso que estão, a meu ver bem, a apostar. Estão a conseguir margens superiores. Isso vai se traduzir em lucros maiores.

As suas lojas têm também um modelo interessante. O valor das rendas varia consoante o volume de vendas. Isto é muito positivo caso haja algum decréscimo de vendas. Digamos que a empresa está a jogar pelo seguro. Assim não dá um passo maior que a perna.
Das mais de 70 lojas, só 7 não estão neste sistema.

Pena ser ainda um valor residual. Em 2008 só representou 5%.
Em 2009 segundo as previsões da empresa irá crescer bastante neste sector. As vendas, neste sector, comparando o 4º trimestre de 2008 com o 4º de 2009 são 3 vezes maiores.

Como podem ver pela tabela as margens são muito mais interessante se a empresa continuar com as próprias lojas. Os custos de exploração compensam largamente a margem que os distribuidores levam.

Continuo então optimista na expansão deste modelo.

Outro factor positivo que reparei é que mesmo dentro do sector da distribuição, não há nenhum cliente que represente mais de 10% das vendas. Isso é extremamente positivo, porque não leva a dependência de ninguém em particular.

Falta o balanço. Será esta uma empresa saudável?

Parece que é super saudável. Não encontro nenhuma empresa portuguesa com rácios destes. Provavelmente vem da cultura chinesa que ainda não entrou no hábito de se endividar em demasia. O capitalismo ainda é uma coisa “recente”.

Todos os passivos que tem são de curto prazo (motivados maioritariamente pelas compras de matéria prima), e geralmente os capitais próprios são superiores aos seus passivos.

Neste teste também passa.

Tecnicamente

Com este Gapdown a empresa está completamente oversold e próxima do suporte na casa dos 11.5. Essa foi durante 2008 uma resistência muito importante para a FUQI.

De qualquer forma toda a motivação de compra é estritamente fundamental.

Comentários finais

Penso que esta queda é uma excelente oportunidade de compra. Uma empresa com um crescimento destes tem que apresentar um PER condizente com esse mesmo crescimento. Em tese o PER deve ser parecido á sua taxa de crescimento.

Não acredito que vá continuar a crescer 50% ao ano, devido ao custo das matérias primas. Mas com esta aposta no mercado retalhista e com o aumento de margens, acredito perfeitamente que pode crescer a um ritmo de 20-25% ao ano.

Adoro o tipo de negócio.Que os chineses estão a aumentar o seu poder de compra, acho que ninguém duvida. E estamos no sector certo para reflectir esse mesmo aumento. Os produtos de luxo.

Esta empresa tinha que ter, pelo menos um PER de 20.

Isto daria uma cotação de 34 euros. São 280% de potencial de valorização.

Acho que o mercado ainda tem uma desconfiança geral em relação ás empresas chinesas por situações como as que aconteceram ontem com a FUQI. São situações recorrentes, infelizmente. Mas é mais o alarido do que propriamente o impacto neste caso.

Ainda há também muita margem para os grandes fundos poderem investir nela. Os instuticionais apenas têm 35%. Acho que ainda não o fazem por uma questão de credibilidade.

E quando esse investimento institucional acontecer, e deixarem de pairar estas nuvens negras, a acção vai ter múltiplos mais condizentes com o seu valor.
É óbvio que também a mim me pode estar a escapar qualquer coisa. Espero que não

A carteira de investimentos vai então adquirir 10% em acções da Fuqi ao preço de abertura de amanhã.

Relembro também que isto é apenas a opinião do autor, não podendo ser confundido como uma recomendação de investimento

noreply@blogger.com (Champignon) — Wed, 17 Mar 2010 13:04:00 +0000

EPS ( Earnigs per Share) - O que significa? Como se calcula?

O EPS é talvez o dado mais importante quando se utiliza Análise Fundamental. Este rácio representa a parte do lucro de uma empresa atribuída a cada acção. É calculado da seguinte forma:

EPS = Resultado Líquido / Nº de acções emitidas

O EPS é talvez o melhor indicador para perceber a rentabilidade de uma empresa.

Quanto maior for o EPS maior será o valor de cada acção. É este valor que na realidade faz crescer o valor da acção. Geralmente uma empresa "comum" com um EPS de 1 euro por ano andará na casa dos 10 euros por acção, enquanto que uma empresa que tenha um EPS anual de 10, dificilmente valerá menos de 100 euros por acção. Isto é uma ideia bastante simplista, mas serve apenas para dar uma noção básica.

Por exemplo uma empresa que embora mantenha lucros grandes, mas que vai emitindo sempre novas acções, está a diluir o valor do acionista. Por cada acção o accionista está a receber menos valor. O EPS não deixa escapar esse facto. Nos USA todas as empresas são obrigadas a divulgar este valor. Em Portugal, muitas empresas não o apresentam, tendo que ser nós próprios a calcular. A CMVM deveria obrigar as empresas Portuguesas a fazê-lo.

É portanto expectável, que uma empresa que duplique anualmente o seu EPS veja todos os anos a sua cotação duplicar. O contrário também será verdade.

Tendo o EPS, é então fácil encontrar o PER de uma empresa . Falei deste rácio no artigo passado.
Relembro também que em tese, a taxa de crescimento do EPS deverá deve ter números parecidos ao PER.
Comparando estes 2 simples rácios já podemos fazer uma avaliação, se bem que muito simplista, de uma empresa.

Há muitos mais factores a considerar, que irei abordar ao longo do tempo.
Qualquer rácio financeiro não é,nem nunca será, a formula mágica para encontrar o valor de uma empresa.

Um facto que o cálculo do EPS não consegue descortinar é perceber com que capital foi realizado determinados resultados líquidos. Duas empresas que apresentem o mesmo EPS será mais competitiva a que utilizar menos recursos para apresentar o mesmo lucro.

Outro factor, talvez o mais importante, é o facto de haver habilidades contabilisticas. É bastante comum não haver distinção entre resultados recorrentes de não recorrentes. Os resultados não recorrentes são proveninetes de receitas extraordinárias, ao contrários dos recorrentes que resultam da actividade normal da empresa. São esses que nos interessam. Muitas vezes as empresas tentam disfarçar isso, ao apresentar resultados que de facto não correspondem á actividade da empresa. Mais tarde escreverei um artigo elaborado sobre isso.

Voltando ao EPS, volto a lembrar que é um rácio de extrema importância, se não o mais importante. Mas tal como outros, sozinho de nada vale.

noreply@blogger.com (Champignon) — Wed, 17 Mar 2010 00:09:00 +0000

Carteira de Investimentos by Champignon - Dia 16 Março

Dia mau para a carteira de Investimentos by Champignon.

Aliado ao dia positivo generalizado, saiu um daqueles famosos price targets para a Brisa pelo Citigroup. Resultado...Euforia! O sinal amarelo foi dado aos shorts hoje pela passagem dos 1150 do SP500. Se este movimento for confirmado nos próximos dias será caso de reformular os shorts, tal como havia referido logo no início destes negócios. Vamos aguardar. Não vale a pena ir contra o mercado, sobretudo com shorts. O risco é muito superior ao prémio. Quero abrir posições longas que são as minhas favoritas. Mas não o queria fazer sem antes fazer aqui uma análise completa dessas mesmas escolhas. Veremos se o tempo o permite. Fica aqui a carteira actualizada.

noreply@blogger.com (Champignon) — Mon, 15 Mar 2010 21:56:00 +0000

Primeira actualização da Carteira de Investimentos by Champignon

Foi hoje o dia de estreia da Carteira de Investimentos by Champignon. Fica aqui a primeira actualização.

Veja aqui

noreply@blogger.com (Champignon) — Mon, 15 Mar 2010 18:56:00 +0000

PER (Price Earning Ratio) - O que é, e para que serve?

O PER é um dos principais instrumentos que se utilizam de modo a tentar avalia uma empresa.

O que significa afinal?

É um rácio financeiro, que relaciona os lucros líquidos da empresa com a sua capitalização bolsista, ou os resultados por acção (EPS) com a sua cotação.

Na teoria, será quantas vezes o investidor paga pelos lucros da empresa. Se estes fossem totalmente distribuídos e não existisse crescimento, seria o número de anos que o investidor demoraria a recuperar o seu investimento na empresa à cotação presente.

Pode ser calculado das seguintes maneiras:

PER=Preço da acção/EPS

PER=Capitalização Bolsista/Resultados líquidos

Em qualquer um dos casos devem ser contabilizados para o cálculo do EPS ou dos Resultados Líquidos, apenas os lucros relativos a actividades recorrentes da empresa,excluindo tudo o que sejam resultados extraordinarios, também conhecidos como não recorrentes.

Por exemplo a EDP o ano passado recebeu um valor extraordinario relativo à alienação parcial da EDP Renovaveis. Esse valor não se vai repetir no futuro, logo não deve ser contabilizado. Nós com a Análise Fundamental queremos é saber os lucros futuros.

Sendo o PER um rácio muito útil, por se só não serve de nada. Embora seja comum ouvir dizer que um PER abaixo de 10 significa que uma acção está barata e mais de 20 que está cara não passa de uma generalização errada.

A melhor maneira de avaliar com recurso ao PER em minha opinião é a seguinte:

- O PER deve acompanhar a taxa de crescimento dos lucros dos lucros por acção.

Ou seja, se uma empresa aumenta o seu EPS em 35% ao ano é normal essa empresa transaccionar com um PER de 30 sem significar que esteja cara.

Já uma empresa com lucros constantes e sem grandes possibilidades de crescimento não deverá transaccionar com um PER superior a 15.

Porque investiria eu numa empresa que não aumenta os seus lucros e só daqui a 15 anos é que rentabilizaria o meu investimento?

Uma empresa com um PER muito baixo costuma ser até um mau sinal. Significa que a empresa está com problema financeiros e/ou de lucros que podem virar prejuízos.

Outra factor a realçar com o uso do PER, é quando queremos comparar duas empresas com base nesse indicador.

Atenção, que essa comparação só se poderá fazer com empresas do mesmo sector! Não tem lógica eu comparar o BCP com a PT por exemplo. Só poderei comparar o BCP com o BPI ou o BES por exemplo.

Já a PT só o poderei fazer com a France Telecom ou outra empresa do ramo.

Alerto ainda para outro facto. O PER apenas relaciona lucros com preços da acção. Qualquer situação menos favorável no balanço não é directamente apresentada no PER. Imaginem uma empresa que até tem estado a dar lucros mas que tem uma dívida que será incomparável no futuro. Poderá apresentar um PER muito aliciante, mas não a torna num bom investimento.

Por último, mais importante que o PER passado é o PER futuro. É isso que vai reflectir o valor da acção. Para tal temos que conseguir estimar qual vai ser o Resultado Líquido no futuro. E essa é a parte mais difícil e interessante da Análise Fundamental.

Em suma, o PER é um rácio de grande utilidade, mas que deve ser sempre utilizado em conjunto com outros dados.

noreply@blogger.com (Champignon) — Mon, 15 Mar 2010 17:44:00 +0000

Análise Fundamental - O que é afinal?
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Hoje será colocado o primeiro artigo no www.fundamentalmentebolsa.com. Vou tentar explicar sumariamente o que é Análise Fundamental.

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Quando se fala de acções, a Análise Fundamental é uma técnica que tenta determinar o seu valor intrínseco, centrando-se sobre os factores que afectam o negócio real de uma empresa bem como as suas perspectivas futuras.
Pode-se também, num âmbito mais amplo, executar a análise fundamental apenas num determinado sector ou na economia como um todo.
Este tipo de análise da foca-se apenas na situação económica de uma entidade, em oposição ao estudo dos movimentos do seu preço. Esta última técnica chama-se Análise Técnica.
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A Análise Fundamental serve para responder a perguntas, tais como:
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A receita está a crescer?
É realmente lucrativa?
Está melhor que os seus concorrentes?
É capaz de pagar suas dívidas?
É a gestão transparente?
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Tudo realmente se resume a uma questão: Será esta empresa um bom investimento?

Pense em análise fundamental como instrumento para ajudá-lo a responder esta pergunta.

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No entanto temos que conseguir distinguir a parte quantitativa da parte qualitativa.Os vários factores fundamentais podem ser agrupados nessas duas categorias.

Quantitativa - capaz de ser medido ou expressa numericamente.
Qualitativa - relacionados ou com base na qualidade, independentemente, oe seu tamanho ou quantidade.
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Sendo os fundamentos quantitativos numéricos, é relativamente fácil ver esses mesmos dados quantitativos nas demonstrações financeiras. Aí podem-se observar as vendas,os lucros,activos, passivos, etc com alguma facilidade.
Quanto aos fundamentais qualitativos, são mais complicados de analisar. Não estão nos balanços e compete ao analista saber avaliar os mesmos. Daí a Análise Fundamental não ser uma ciência exacta.
Aqui estão incluídos coisas como o valor dos seus gestores, capacidade tecnológica face á concorrência, valor comercial da marca, patentes etc. Aqui é preciso uma grande sensibilidade por parte de quem analisa. Ao contrário do que muita gente pensa Análise Fundamental não se trata apenas de estatísticas.
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Só conjugando estes dois valores podemos chegar ao valor íntrinseco da acção.
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Afinal, o que é o valor intrínseco?
Não é mais do que o valor “real” da acção.
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Mas a acção o preço de mercado não é o valor “real”?
Não necessariamente. As acções andam ao sabor do momentum do mercados, embora no longo prazo tendem a reflectir o seu valor fundamental. O papel do analista fundamental é tentar abstrair-se do momentum e tender perceber falhas de avaliação do mercado em determinada empresa, de modo a tentar aproveitar uma potencial subvalorização e comprar uma acção com preços de “saldo”.

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No entanto isto leva a duas perguntas:

-Estará a meu valor intrínseco correcto?

-Quanto tempo levará o mercado a dar-me razão?

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Por isso defendo que a Análise Fundamental deve ser conjugada com Análise Técnica. Se o mercado não nos der razão, não adianta ir contra ele.

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Isto foi apenas uma pequena introdução á Análise Fundamental. É complicado num post apenas tentar explicar o que é Análise Fundamental, Muitas mais coisas podiam ser ditas, e concerteza abordarei mais em detalhe futuramente aqui no blog.

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Espero que este artigo tenha sido útil.

noreply@blogger.com (Champignon) — Sun, 14 Mar 2010 16:11:00 +0000

Primeiro movimento na Carteira de Investimentos by Champignon

Bem vai amanhã iniciar-se o primeiro movimento na Carteira de Investimentos by Champignon.

As regras encontram-se aqui

Ao contrário da minha filosofia primordial, vai abrir com 2 shorts. Isto porque antevejo uma queda no mercado na(s) próxima(s) semanas. O sp500 está sobre a resistência dos 1150 e o PSI dos 8000/8100. Será normal uma reacção para baixo. Veremos se será apenas uma correcção ou algi mais. Embora goste muito da AF, reconheço a utilidade da AT.

Os shorts não os vejo bem como investimentos, mas sim como negócios de curto/médio prazo que permitem ganhar algum dinheiro. São igualmente muito úteis para hedging. Neste caso vou estar 100% exposto a eles. Situação que não gosto, mas que penso que seja de pouca duração.

O que me faria mudar de ideias? Uma ruptura dessas resistências nesses índices. Se isso acontecer a JMT ,que caso essa ruptura aconteça levará possivelmente a uma valorização do Zloty, entrará para a Carteira.

Qual o horizonte temporal destes shorts? Bem dependerá muito da reacção do mercado. Se o SP500 passar com muita força a zona dos 1150 e o PSI o 8100, reconsiderarei as posições. Se o PSI passar consistentemente os 8900 será o último sinal de saída. Mas por essa altura conto também já ter algumas posições longas.

Sendo assim o plano será comprar 10% da carteira em CFD short da ZON e 10% em CFD Brisa short. Ficam assim 80% de liquidez.

Como sabem estou pessimista nestas empresas e os motivos estão explicados em posts anteriores.

Além disso todos os movimentos, terão que respeitar as regras da carteira. Logo uma perda superior a 4% do valor global da carteira levará igualmente ao fecho de posição. O preço será o da abertura de amanhã.

Amanha colocarei as actualizações.

Continuação de bom fim de semana,

Champignon

noreply@blogger.com (Champignon) — Sun, 14 Mar 2010 03:00:00 +0000

Início do blog www.fundamentalmentebolsa.blogspot.com

Tem hoje início o blog www.fundamentalmentebolsa.blogspot.com

Este blog tem como objectivo, uma visão independente sobre acções cotadas nos mercados americano e português, baseada sobretudo em Análise Fundamental.

É intenção do autor colocar neste espaço análises a várias empresas bem como artigos didácticos sobre os mercados de capitais.

Vai ser igualmente criada uma carteira de investimentos com fins meramente didácticos.

Espero portanto que gostem e que possam dar o vosso feedback. Que este seja um espaço de interesse para todos os leitores!

Para começar ficam 2 análises. Uma à Jerónimo Martins e outra à Sonae Industria.

Bom fim de semana a todos,

Champignon

noreply@blogger.com (Champignon) — Sat, 13 Mar 2010 14:01:00 +0000

Análise Sonae Indústria by Champignon

Tipo de negócio

A Sonae Indústria é um dos maiores produtores mundiais de painéis derivados de madeira. A sua gama de produtos abrange, nomeadamente:

•Aglomerado de partículas de madeira (particleboard)

•MDF (Medium Density Fibreboard)

•Aglomerado de fibras duro (Hardboard)

•OSB (Oriented Strand Board)

•Produtos e serviços de valor acrescentado -componentes, soluções e sistemas - para as indústrias de mobiliário, construção, decoração e para o sector de bricolage.

•Laminados decorativos de alta pressão

•Produtos químicos (formaldeído, resinas à base de formaldeído e papéis impregnados).

A 31 de Dezembro de 2009, a Sonae Indústria empregava cerca de 5.500 colaboradores, espalhados por 29 unidades e estando presente em 8 países: Portugal, Espanha, França, Alemanha, Reino Unido, Canadá, Holanda, Suiça e África do Sul.

A empresa vende os seus produtos a nível global, tendo a seguinte distribuição:

-20% na Península Ibérica

-42% Europa Central

-11% Resto da Europa

-27% Resto do Mundo

O seu volume de negócios é produzido com a seguinte distribuição:

- 34% Alemanha

- 23% Peninsula Iberica

- 15% França

- 10% Brasil (alienado recentemente)

- 7% Canada

- 6% Africa

Quanto ao tipo de produtos que faz, fá-lo com a seguinte distribuição:

- MF 28%

-MDF 20%

- PB 19%

- CTS 9%

- OSB 6%

- TGC 5%

- FLOORING 2%

- HB 1%

- OUTROS 10%

Bem conhecido o que a empresa faz passemos a uma análise propriamente dita.

É uma acção que existe desde há longo tempo. No entanto, voltou a ser incorporada na holding mãe e só em 2005 passou a negociar em bolsa novamente. Actualmente os resultados da SONI em nada influenciam os da SON.

Capitalização Bolsista: 336.000.000,00 €

Cotação actual: 2.4 €

Vou colocar de seguida uma tabela com os dados fundamentais mais relevantes.

Vemos então que em 2004 houve um aumento de capital de 40 M de acções. Isto na altura representou uma diluição do valor do accionista em 40%. Desde de 2004 não houve mais nenhum.

Se houver mais algum aumento de capital só pode significar uma de duas coisas:

- Ou a empresa está com muitas dificuldades e precisa que o accionista a salve

- Ou tem planos de expansão

Neste caso, e como vamos ver mais á frente, a empresa está a tentar concentrar em vez de expandir devido á escassez de procura. Um aumento de capital seria um mau sinal para a empresa.

Vemos que o resultado liquido final foi sempre bastante influenciado por ganhos não recorrentes, nomeadamente alienação de activos. Aqui estão incluídos, por exemplo, vendas de terrenos, empresas do grupo ou até indemnizações de seguros.

Vemos também um aumento de vendas até 2007 e um decréscimo acentuado depois dessa altura.

Isto porque esta empresa depende muito dos ciclos económicos (especialmente da construção), que se como sabemos, passa por uma grave depressão sobretudo nos países onde a SONI tem focalizadas as suas vendas.

Chegamos então a uma conclusão

Estamos perante uma empresa cíclica.

E este tipo de empresas tem uma maneira de avaliação diferente das outras!

Peter Lynch um dos maiores investidores de todos os tempos disse:

“The second way of making money is to go for companies with poor performance now, but that have a strong balance sheet, and are likely to recover as their industry recovers. Then, all that’s left is to wait for the situation to improve. That is what’s called cyclic change.”

Geralmente este tipo de empresa anda adiantada ao ciclo económico em cerca de 6 meses.

Por exemplo o PER neste tipo de empresa não nos dá a mínima percepção do seu estado de sobre ou subavaliação.

Este tipo de empresa deve-se comprar quando apresenta múltiplos maus e baixos lucros. Ou seja está cara quando tem múltiplos bons e lucros gordos e barata quando são maus e há lucros magros.

Parece estranho, mas em acções de empresas cíclicas é assim!

Outro factor que se costuma referenciar é as taxas de juro. Este tipo de empresa deve-se vender quando as taxas começam a descer e comprar quando termina o ciclo de descidas e começa o de subidas.

Por isso, dos múltiplos da SONI não se podem tirar muitas mais conclusões. Apenas que são horríveis.

Bem, mas há outro factor que temos que considerar.

Será a SONI uma empresa sólida?

Bem olhando para as suas contas vemos uma dívida 3 vezes superior aos seus capitais próprios e que além disso apresenta prejuízos avultados.

Não sei até que ponto se vai salvar a esta crise.

A empresa segundo parece estar a fazer uma reestruturação financeira e adaptar a sua produção á procura existente. Vamos ver até que ponto será eficaz.

Teriamos que analisar as outras empresas concorrentes da SONI para perceber o seu estado face a elas.

As mais fortes irão sobreviver e dar boas mais valias no próximo ciclo económico. O problema são as que não o vão conseguir.

E neste momento não tenho a menor ideia em que caso estará a SONI.

Os dados não são animadores, mas teria que analisar as suas concorrentes para dar uma resposta mais exacta.

Técnicamente

Numa análise técnica de longo prazo podemos confirmar perfeitamente a teoria fundamental que foi sustentada para uma acção cíclica. Quando no inicio de 2008 foram apresentados os lucros máximos da SONI relativos a 2007, já a cotação ia em queda livre e nem isso a conseguiu travar.

A médio prazo vemos que após a subida meteórica de Março a acção encontra-se a lateralizar. Resta saber se em distribuição ou acumulação.

A ruptura da zona dos 2.85 euros seria um bom sinal para a acção.

Considerações finais

Numa empresa cíclica como a SONI é complicado fazer uma avaliação tão precisa como por exemplo fiz para a JMT.

A SONI é uma empresa que considero de alto risco pois tanto pode disparar no caso da conjectura macroeconómica se alterar ou, caso se mantenha, a empresa devido ao seu fraco balanço poder colapsar.

Saliento para o facto de a empresa não estar, em minha opinião, exposta o suficiente aos países emergentes.

Aí acredito numa recuperação mais rápida da economia. E sendo assim a SONI perde esse barco.

Vejo empresas cíclicas bem mais capazes neste aspecto.

Está então á partida excluída para fazer parte da minha futura carteira de investimentos seja do lado long ou short.

Caso opte por uma empresa cíclica irei certamente optar por uma com um balanço bem mais saudável que a SONI, e mais exposta a outros mercados...

Relembro também que isto é apenas a opinião do autor, não podendo nunca ser confundido com uma recomendação de investimento.

noreply@blogger.com (Champignon) — Sat, 13 Mar 2010 12:46:00 +0000

Análise Jerónimo Martins by Champignon

Tipo de negócio

O grupo Jerónimo Martins é constituído por 3 grandes sectores:

-Distribuição

Sector presente em 2 países. São eles Portugal e Polónia.

A actividade do Grupo Jerónimo Martins na área da distribuição alimentar em Portugal iniciou-se entre o final da década de 70 e o início da de 80. Envolvendo operações nos formatos de retalho e grosso, Jerónimo Martins é líder na distribuição alimentar, com as marcas Pingo Doce (líder em supermercados), Feira Nova (terceiro operador de hipermercados) e Recheio (líder em cash& carry).

Na Polónia, o Grupo Jerónimo Martins adquire, em 1997, a cadeia Biedronka, que em português significa "joaninha". A então chamada "Operação Joaninha" conquistou o mercado polaco, tornando-se a Biedronka numa das mais fortes cadeias de retalho alimentar do país, ocupando uma destacada posição de liderança.

Actualmente com mais de 1.400 lojas, com mais de 28.000 funcionários e mais de 500 referências de marcas exclusivas, a Biedronka é a maior cadeia de supermercados presente na Polónia, reconhecida por mais de 92% dos consumidores polacos, possuindo a liderança no mercado do retalho alimentar.

-Indústria

O Grupo Jerónimo Martins iniciou a sua actividade na Indústria no final da década de 30, início de 40, tendo como grande marco a inauguração da fábrica Fima (Fábrica Imperial de Margarina, Lda.), em 1944, dedicada à produção de margarinas e óleos alimentares.

O grande momento de expansão do Grupo nesta actividade ocorreu em 1949, data em que se estabeleceu uma joint venture com a multinacional anglo-holandesa Unilever, cujos produtos eram comercializados por Jerónimo Martins desde há muito.

No início de 2007 com a Fusão das Empresas, Fima VG, Lever Elida e Olá, surge a empresa Unilever Jerónimo Martins. Da fusão a estrutura de participações passou a ser 55% Unilever e 45% Jerónimo Martins.

Neste momento a empresa inclui produção da seguinte gama de produtos: Margarinas, Azeite, Óleo, Chá

Gelado, Sopas, Caldos, Higiene Doméstica e Pessoal, e Gelados

-Serviços

Dentro desta área podemos incluir várias outras empresas do grupo.

A JMD, consiste na representação e distribuição em exclusivo de marcas internacionais, na sua maioria líderes de mercado, tanto na área alimentar como de cosmética. Aqui destacam-se marcas como Kellogg´s, Nestlé, Heinz , Guloso, Bahlsen, Storck, Canderel ,Lindt, Truly, Sunquick, Jerónimos, Beter Elite, Cellcosmet, Lifelab e The different company.

Temos ainda :

A Hassel, especialista de chocolates e "guloseimas", contando neste momento com 23 lojas.

A Caterplus que se destina a servir o mercado português de food service, quer na sua vertente institucional (cantinas, instituições públicas) quer na vertente de restauração comercial (retalhistas especializados, cadeias de restauração, indústria hoteleira e operadores de restauração independentes). A Caterplus, através da sua estrutura de vendas, assegura uma cobertura de vendas nacional incluindo as regiões autónomas da Madeira e dos Açores.

A Jeronymo, uma rede de quiosques, que conta com 25 lojas.

A geladaria de origem americana Ben & Jerry's. , onde a Jerónimo Martins o assegura a gestão operacional de uma loja.

As lojas e quioques Olá (gelados) tendo a JMT 32 sob gestão.

Bem,

Feito um resumo do que faz a empresa passemos á análise propriamente dita.

É sempre importante percebermos o modelo de negócio. Ao contrário do que muita gente pensa, a JMT não é apenas a “dona” de alguns supermercados. Tem várias outras actividades, mas tudo dentro do sector alimentar. É assim muito fácil perceber o negócio da empresa.

No entanto isto nem sempre foi assim.

Entre 1995 e 2000, houve aqui uma tentativa de diversificar o negócio, tornando-o ruinoso. Destaco para uma pareceria com O BCP no Expresso Atlântico, uma parceria com a Oniway nas telecomunicações, e a aquisição da VMPS nas águas e turismo.

Resultado disto? Prejuízos!

De 2000 a 2003 a empresa fez a sua necessária reestruturação, alienando os negócios fora da sua actividade central. Depois disso voltaram aos lucros.

E seguindo uma máxima de Peter Lynch…” Go for a business that any idiot can run - because sooner or later, any idiot probably is going to run it.”

E não é que isto é mesmo verdade!

Por exemplo aqui temos uma vantagem comparado com a Sonae.

Bem e para quem ainda duvida das potencialidades da AF…vejam a queda da JMT desde 1998 até 2000, a reflectir os seus fundamentais.

Lembro que em 1999 a bolsa nacional teve uma subida de +- 5000 pontos.

Tecnicamente:

A acção está a fazer um de 2 cenários:

-Ou um duplo topo, e aí a cotação viria para baixo.

-Ou um H&S invertido e a cotação irá para máximos.

Considerações finais

Fiquei muito surpreendido com a JMT. Nunca tinha olhado para ela com o devido detalhe, e julgava que a acção estaria mais próximo de estar sobre avaliada do que o contrário.

Para minha surpresa, verifiquei o contrário.

Vimos uma subida consistente dos resultados líquidos em 24% mesmo tendo o zloty desvalorizado 19%.

Utilizando os dados do relatório, o câmbio do zloty foi em 2008, de 3.51 e em 2009 de 4.31.

O que me preocupa é de facto, o Zloty. Mas é mais uma preocupação de curto prazo. Estou confiante que a longo prazo a Polónia irá entrar no Euro, e aí termos uma JMT fortíssima.

A margem de progressão na Polónia é muito grande, pois são ainda um país em franco desenvolvimento. E tem 4 vezes mais potenciais clientes do que em Portugal.

Mas para o próximo ano antevejo 2 cenários possíveis.

Ou a crise mundial se mantêm, e consequentemente descem os mercados e o zloty face ao euro ou, caso haja uma recuperação global, o zloty caminhará e tenderá no sentido da paridade para com o euro.

Se for este último caso, os resultados da JMT serão bombásticos. Não tenho grandes dúvidas.

Vou então traçar o cenário que antevejo para o próximo ano. De notar que é apenas a minha visão pessoal.

Em 1º lugar vou admitir para 2010 o valor do Zloty de 3.95.

Neste momento está a 3.90 e a sua tendência é descendente.

Em seguida vou admitir um aumento de 37.5% para as vendas da Biodronka. Se em 2009 com o aumento de apenas 8% de área de venda em relação a 2008, aumentaram as vendas em 29%, utilizando a mesma proporção em 2010, com o aumento previsto de 10% de área de venda teremos um crescimento de 37.5%.

Isto dará ao câmbio anteriormente referido de 3.95, vendas no valor de 5593M.

Para o mercado português estimei um aumento conservador de 5% das vendas. Isto daria para Portugal 3772M.

Acredito que possa subir mais que isto, devido sobretudo ao incremento de qualidade e competitividade que a marca Pingo Doce tem vindo a ganhar. Mas ficamos pelos 5% para efeitos de cálculo.

Ficaria então a Polónia com uma cota de 59.7%.

Parece-me razoável tendo em conta os planos futuros da empresa.

Isto daria vendas totais de 9365M.

Aplicando a mesma margem de lucro liquida de 2.74% dará um lucro futuro de 256.6M de euros. Isto daria um EPS de 0.41. Isto seria 28% superior ao ano passado.

Acredito que a margem liquida tem também todas as condições para subir para os 3%, com o aumento da cota de mercado para 60% na Polónia (onde as margens são maiores), bem como á eficiente politica de gestão da empresa nos últimos anos.

Mas vamos considerar para efeitos de cálculo a mesma margem que 2009 de 2.74%.

A JMT passaria assim a transaccionar com um PER para 2010 de 17.8.

Para transaccionar com o PER actual de 23 a cotação daqui a 1 ano teria que ser de 9.43 Euros. São 30% de potencial de valorização.

E olhando para as perspectivas futuras acho que com esta politica de gestão, e entrando a Polónia no Euro, temos condições para a JMT crescer 25% ao ano, nos próximos 5 anos.

Sendo assim a JMT poderia perfeitamente transaccionar com um PER perto de 25 no futuro.

Esta é análise que faço para estes parâmetros.

Qualquer alteração positiva no Zloty, no crescimento a nível nacional ou na margem líquida fariam aumentar significativamente o potencial da acção. Atenção que o contrário também será verdade.

A diminuição da dívida efectuada em 2009 também irá resultar em custos inferiores com financiamento,s que se irão reflectir positivamente nos resultados.

Penso que os cálculos estão bem explicados, portanto é só ir adaptando os parâmetros (sobretudo o câmbio doo zloty).

Vou considerar esta empresa como um investimento. Era óptimo se ela estivesse a fazer um duplo topo e viesse cá abaixo. Seria uma excelente oportunidade de compra. Se fizer o H&S, e atingir novos máximos, reduz o seu potencial, mas continuo a considera-la um bom investimento.

É uma candidata a entrar na futura carteira que estou a pensar criar.

Deu algum trabalho a elaborar, mas penso que está escrita de forma clara e devidamente justificada.

Relembro também que isto é apenas a opinião do autor, não podendo ser confundido como uma recomendação de investimento.