Cole Wilcox y Eric Crittenden, gestores de Blackstar Funds, han realizado un estudio sobre la distribución estadística del rendimiento obtenido por acciones individuales (TheCapitalismDistribution.pdf). Para ello han analizado todos los valores que han formado parte del índice Russell 3000, el cuál engloba las 3000 empresas estadounidenses de mayor capitalización y representa el 98% del valor de todas empresas cotizadas en EE.UU, desde 1983 hasta 2006. De este modo, y debido a los listados y deslistados que por diversas razones se han producido en el índice, han examinado más de 8000 acciones para llegar a las siguientes conclusiones:

• El 39% de las acciones tuvieron un rendimiento total negativo. Es decir, 2 de cada 5 empresas hicieron perder dinero a sus inversores.
• El 18.5% de las acciones perdieron más del 75% de su valor. Es decir, casi 1 de cada 5 fue una inversión nefasta.
• El 64% de las acciones lo hizo peor que el propio índice Russell 3000. Es decir, la mayoría de los valores lo hizo peor que el propio índice de referencia.
• Un 25% superó ampliamente al resto y fue responsable de casi toda la revalorización del índice. Como siempre la regla que rige el capitalismo: una minoría acumula casi la totalidad de las ganancias.

Con estos datos en la mano, el estudio en cuestión defiende que los rendimientos bursátiles no siguen una distribución normal como comúnmente se argumenta, sino una “distribución capitalista” (fat-tailed) dónde la mayor parte de la ganancias del mercado se asocian a un reducido grupo de valores agraciados, mientras que la mayoría de las acciones no consiguen superar a la media.

En una distribución normal, el 95% de los rendimientos las acciones estarían dentro del rango creado por dos desviaciones standard sobre la media, algo que no ocurre en la distribución capitalista.

También argumenta que los índices bursátiles, y en especial aquellos construidos por capitalización, no representan la realidad del mercado. Las empresas que lo hacen bien (y su precio sube) tienen cada vez más peso en el índice, mientras que las menos eficientes (cuyo precio baja) tienen cada vez menor peso hasta el punto en que son eliminadas del mismo, dando paso a nuevas empresas en crecimiento. De este modo, los índices de capitalización bursátil serían un método simple de seguimiento de tendencia a largo plazo, premiando a los buenos valores, y castigando a los perdedores.

El rendimiento total de las acciones desde 1983 a 2006. Muchas de las acciones no han sobrevivido durante todo el período, debido principalmente a bancarrotas y adquisiciones. Sólo el 36% de valores consigue superar al indice, pero el 6.1% lo aventaja por más de un 500%.

El estudio muestra la importancia de la diversificación. Los rendimientos de valores individuales son bastante más extremos que lo que comúnmente se piensa, y en este contexto, la diversificación disminuye el riesgo de no tener ninguno de los valores “ganadores” que son los responsables de la mayor parte de las ganancias de los índices a largo plazo. Si el 90% de las acciones tuvieran un rendimiento de entre un 5% y un 10% anual, la diversificación sería prácticamente innecesaria, pues comprando 2 o 3 valores se lo más seguro es que se obtuviera un retorno muy similar al mercado. En el otro extremo, si el 99% de la acciones no subieran nada (o bajaran) y un 1% fuera el que tirara del índice subiendo exponencialmente, habría que tener una diversificación total para asegurarse el tener acciones de ese 1% en cartera, pues de no ser así, las pérdidas estarían aseguradas.

Los mejores 2000 valores (25%) fueron los responsables de todas las ganancias del índice durante estos 23 años, mientras que los peores 6000 (75%) tuvieron un rendimiento colectivo de un 0%. Parece ser que “a largo plazo se gana siempre”, pero siempre y cuando se invierta en acciones ganadoras, ya sea por suerte, habilidad, o diversificación.

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Wikileaks, tras dar algún que otro quebradero de cabeza a las autoridades de Estados Unidos, podría estar a punto de provocar la ira del régimen Chino. La polémica web ha publicado un cable de la embajada de EE.UU. que contiene observaciones formuladas en 2007 por Li Keqiang, entonces jefe del Partido Comunista en la provincia de Liaoning y en la actualidad viceprimer ministro y candidato a convertirse en la cabeza del gobierno de la República Popular China.

El cable fue publicado como parte de la liberación masiva de la semana pasada de las transcripciones diplomáticas Americanas, y el fragmento más relevante es el siguiente:

Al describir algunos de los retos a los que se enfrenta como Secretario del Partido, Li relató que a pesar del rápido crecimiento económico del 12,8 por ciento en 2006, la desigualdad de ingresos en la region de Liaoning sigue siendo grave. Liaoning se ubica entre las 10 primeras provincias de China en términos de PIB per cápita, pero sin embargo, el número de residentes urbanos sumidos en la pobreza es uno de las más altas del país y el promedio de la renta disponible para la población urbana está por debajo de la media nacional. Por el contrario, en las zonas rurales los ingresos disponibles se encuentran por encima de la media nacional, cuando los ingresos de los agricultores de Liaoning son sólo la mitad de los residentes urbanos.

Las cifras del PIB son “artificiales” y por lo tanto poco fiables, dijo Li. Al evaluar la economía de Liaoning, él prefiere centrarse en tres datos: 1) el consumo de electricidad, que creció un 10 por ciento en Liaoning del año pasado, 2) el volumen de transporte por ferrocarril, que es bastante exacto porque se cobra por unidad de peso, y 3) el importe de los préstamos bancarios desembolsados, que también suele ser preciso calculándolo a través las tasas de interés cobradas. Al observar estas tres figuras, Li dijo que se puede medir con relativa precisión la velocidad del crecimiento económico. Todas las demás cifras, especialmente las estadísticas del PIB, son “sólo de referencia”, dijo sonriendo.

Lo único que faltó fue un guiño, guiño, codazo, codazo.

La situación en los países de la periferia europea continúa siendo muy delicada, de hecho la agencia de calificación crediticia Fitch ha rebajado el rating sobre la deuda a largo plazo de España desde AAA hasta AA+. Este hecho se une a la preocupación reinante sobre la salud de losLandesbanken alemanes y de las Cajas de Ahorro españolas. Debido a todos estos problemas estructurales a lo largo de la semana se extendió el rumor de que el Banco Central Europeo (BCE) podríabajar los tipos de forma extraordinaria en al menos 50 puntos básicos. A corto plazo esta medida podría debilitar aún más al Euro, sin embargo a medio plazo sería una apuesta acertada.

Timothy Geithner y Barack Obama han sido los protagonistas al otro lado del océano; el primero, secretario del Tesoro de los Estados Unidos, al pedir un stress test sobre el sector financiero europeo como al que se sometieron los bancos estadounidenses. Mientras que la moratoria decretada por Obama sobre la prospección de petróleo supone un impacto muy negativo para el sector.

Resultados buenos pero escasos

La temporada de resultados la podemos dar prácticamente por finalizada ya que esta semana tan sólo han presentado sus cuentas Campbell Soup, Marks & Spencer, Tiffany, Antofagasta y Heinz (en todos los casos se han batido previsiones). La próxima semana la única empresa importante que presentará sus resultados es Royal Ahold (Jueves).

Datos macroeconómicos ligeramente positivos

La economía americana continúa mejorando tal y como lo atestiguan los datos presentados a lo largo de esta semana. Las ventas de viviendas tanto nuevas como de segunda mano han salido mejor de lo esperado, mientras que la confianza del consumidor (Michigan y CB) también han batido previsiones. En la parte negativa tenemos el PIB del primer trimestre que ha marcado +3,0% frente al +3,50% esperado y el indicador de directores de compras de Chicago que se ha situado muy por debajo de las previsiones. Por último cabe destacar que los pedidos de bienes duraderos han salido ligeramente positivos mientras que los ingresos y gastos personales no batieron las previsiones del consenso del mercado.

La próxima semana conoceremos el ISM de manufacturas (Martes), las ventas de viviendas pendientes de escriturar (Miércoles), Productividad, pedidos a fábrica e ISM de servicios (Jueves) y los datos completos de empleo para finalizar la semana.

El aspecto técnico continúa muy delicado

Tal y como comentamos la semana pasada, nos encontramos en zona de soportes de medio plazo. Ver uncierre semanal por debajo de los 1050 del S&P500 podría desencadenar fuertes ventas en todos los mercados. Esta semana hemos asistido a un ligero rebote en los principales selectivos, sin embargo la tendencia a corto plazo continúa siendo bajista. De todas formas volveríamos a un rango lateral si el S&P logra cerrar con claridad por encima de los 1125. El próximo lunes los mercados de EEUU y Reino Unido permanecerán cerrados debido al Memorial Day y por tanto no se esperan grandes movimientos en el resto de plazas europeas.

Temporada de resultados excelente
Esta semana Lowe’s, Home Depot, Wal Mart, Hewlett Packard, Applied Materials, Sears Holding, Dell, Vodafone, British Airways han presentado sus cuentas trimestrales y han batido las previsiones, mientras que tan sólo MF Global y Air France han presentado resultados peor de lo esperado. La próxima semana conoceremos las cuentas de Campbell Soup, Marks & Spencer, Tiffany, Antofagasta y Heinz.
Una vez finalizada la temporada de resultados podemos realizar un balance general de la situación. El 65,30% de las empresas han batido las previsiones, sin embargo las empresas han caído de media un 1% el día que presentaron sus cuentas (promedio más bajo de los últimos 10 años). Con lo cual podemos afirmar que la temporada de resultados ha sido bastante buena, sin embargo el mercado reaccionó a la baja ya que el foco de los problemas está en otra parte.

Datos macroeconómicos neutrales
En los últimos días se presentaron los precios de producción industrial y el IPC que han salido neutrales, lo cual deja entrever que la inflación actualmente no es un problema, por lo tanto no obliga a subir tipos próximamente. La nota negativa de la semana la han dado los indicadores de la FED ya que tanto el de negocios de Filadelfia como el de manufacturas de Nueva York se han situado muy por debajo de las previsiones. En el terreno inmobiliario hemos tenido el índice NAHB que ha marcado máximo de los últimos 18 meses y ha batido previsiones al igual que la construcción de viviendas del mes de abril. Sin embargo, los permisos de construcción han caído más de lo esperado.
El conjunto de datos macroeconómicos conocidos esta semana dan una lectura neutral o ligeramente negativa para las bolsas, sin embargo tampoco es el foco de los problemas ya que la recuperación americana está siendo bastante sólida.
La próxima semana conoceremos las Ventas de viviendas de segunda mano (Lunes); Confianza del Consumidor (Martes); Pedidos de bienes duraderos y Venta de viviendas nuevas (Miércoles); PIB del primer trimestre (Jueves); Ingresos y gastos personales, Indicador de directores de compras de Chicago y el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (Viernes).

Situación técnica delicada
La tendencia a corto plazo del mercado continúa siendo bajista, sin embargo los principales selectivos del mundo se encuentran en zona de soportes importantes y mientras que dichos niveles no sean pérdidos, la tendencia a medio plazo continuará siendo lateral. Por lo tanto, si se produce un cierre semanal por debajo de los 2500 (Eurostoxx50), 5000 (FTSE100), 10000 (Dow Jones) o 1050 (S&P500) podríamos tener fuertes retrocesos en los próximos meses. Debido a la sobreventa acumulada en las últimas semanas no descartamos una rebote de gran magnitud desde la actual zona de soportes, sin embargo si la zona de control es perdida lo más recomendable es tomarposiciones fuertemente bajista con tal de obtener un movimiento a la baja comprendido entre el 10% y el 20% en todos los mercados.

Debido a estos hechos, el gran rebote que anunciábamos la semana pasada se produjo el mismo lunes con record de subidas en la mayoría de plazas europeas. Tras la actuación de los organismos supranacionales, España y Portugal se vieron obligados a presentar unos planes de ajustes importantes que fueron bien tomados por el mercado.

A pesar de todas éstas medidas, la crisis de la deuda soberana en Europa es una clara amenaza para la recuperación global y los mercados finalmente perdieron entre un  50% y un 70% de la subida protagonizada el lunes.

Si la semana pasada hablamos de que era necesaria la actuación del BCE y la Unión Europea para paliar la crisis de los PIIGS (Portugal, Italy, Ireland, Greece, Spain); este fin de semana es posible que tengamos la actuación del G7 ya que se especula que mañana se podría producir una reunión extraordinaria de este foro.

A lo largo de toda la semana hemos conocido declaraciones de importantes políticos y economistas en relación a una posible desintegración de la Zona Euro que no ha sentado nada bien a la moneda común que cierra la semana en mínimos de los últimos años.

En Estados Unidos los problemas son distintos pero también tienen una base política (la nueva regulación del sistema financiero) de entre los cuales destacamos la investigación a grandes bancos por condicionar a las agencias de rating; la auditoría de las medidas anticrisis desarrolladas por la FED; la regulación de las comisiones de las tarjetas de crédito/débito y por último la investigación para saber si los bancos usaron su propio capital para apostar en contra de los bonos que vendían a sus clientes.

Resultados empresariales
La temporada de presentación de resultados está siendo excelente en ambos lados del atlántico. Esta semana hemos conocido las cuentas trimestrales de Disney,  Electronics Arts, Cisco, E.On, Deutsche Telekom, Allianz, Aegon, Telefónica, ING, Vivendi, Uncredit, Sainsbury, BT Group, NVIDIA… y en su gran mayoría han batido las previsiones del mercado. La próxima semana se publicarán los resultados de Lowe’s, Hewslett-Packard, Home Depot y Wal Mart entre muchos otros. A pesar de la sólida recuperación de las empresas, el mercado sólo tiene ojos para los problemas de la deuda soberana, sin embargo debemos de ser consientes de que las empresas están muy fuertes y podrían actuar de catalizadoras para los próximos tramos alcistas.

Situación técnica
Las principales plazas financieras finalizaron la semana con ascensos importantes comprendidos entre el 2% y el 6%. Sin embargo toda la ganancia se produjo el lunes y desde entonces hemos asistido a grandes retrocesos. A pesar de los desplomes de los últimos días, es posible que el S&P500 se intente apoyar en el soporte situado en el 1125, sin embargo si dicho nivel es perdido es muy probable que asistamos a fuertes retrocesos en los mercados. Por arriba situamos la zona de referencia en 1170-1180 donde es conveniente abrir posiciones bajistas para aprovechar entre 20 y 30 figuras de ganancia.

Esto sin contar con ningún uso alternativo del dinero los días que no se habría estado invertido, lo cuál, teniendo en cuenta que esta estrategia sólo requiere nuestro capital un día al mes, hubiera mejorado el rendimiento sustancialmente (si bien no tanto ahora, si años atrás con los tipos de interés más altos).

Mera casualidad?

El gráfico a continuación muestra un índice de la posición larga neta en futuros de materias primas de Estados Unidos, o apuestas a que los precios suban, que mantienen los fondos de cobertura y otros grandes especuladores. El índice, conformado por 20 materias primas monitorizadas por la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos, subió al máximo nivel desde agosto.

El alza indica una mayor disposición de los inversores a apostar por tipos de activos de los que antes desconfiaban. El índice cayó desde un máximo de 1,37 millones en febrero del año pasado hasta un mínimo de 86.220 en diciembre.

El azúcar y el maíz tenían las posiciones largas netas más voluminosas en la semana que concluyó el 19 de mayo, mientras que los inversores tenían las posiciones cortas netas más voluminosas en gas natural y cobre. Generalmente, los productos agrícolas no son tan vulnerables a crisis económicas como los metales o el petróleo.

Todos los principales índices de materias primas suben entre un 5 y un 10 por ciento este año, tras una caída cercana al 40 por ciento en 2008.

Con la caída del precio de los diamantes en el transcurso del último año, los gángsters han perdido su principal fuente de ingresos, el dinero que les cobraban a los mineros a cambio de su presunta protección. Los criminales, a los que se llama suicidas por su propensión a enfrentarse con la policía en tiroteos, recurren ahora al robo. Su blanco son los trabajadores de Mbuji Mayi, la capital de la provincia oriental de Kasai y centro de la minería de diamantes del país.

“No vacilan en matar”, dijo Mukadji, de 29 años, mientras caía la tarde sobre los centenares de mineros que se dirigían a sus casas comiendo maníes y maíz asado. Gana unos 1.000 francos (sobre un euro y medio) por día.

Entre los suicidas, muchos de los cuales están armados con rifles AK-47, hay muchos desertores del ejército y la policía, dijo Dieudonne Tshimpidimbua, coordinador de la organización local de derechos humanos Groupe d’Appui aux Exploitants des Ressources Naturelles. La recesión global ha reducido un 70 por ciento los precios de los productores de la región en los últimos ocho meses, por lo que los suicidas han comenzado a irrumpir en casas para robar a punta de pistola, amenazando a los pequeños buscadores que constituyen más del 90 por ciento d la industria de diamantes de US$365 millones de Congo.

“Acosan a la población”, dijo el jefe de policía provincial, el general Philemon Patience Mushidi, cuya fuerza dio muerte a dos “suicidas” en un enfrentamiento que tuvo lugar el mes pasado. “Eso es lo que la crisis ha traído a nuestra provincia. Los enfrentamientos con armas de fuego son frecuentes. Es como una guerra. Antes la ciudad era mássegura”. La policía de Mbuji Mayi formó patrullas conjuntas con el ejército a los efectos de luchar contra los suicidas, dijo Mushidi en una entrevista realizada en su oficina con aire acondicionado ubicada en el centro de Mbuji Mayi. “Si el precio de los diamantes no sube, el crimen aumentará aún más”, dijo.

De Beers, la compañía de diamantes más grande del mundo, y BHP Billiton, la principal empresa minera del mundo, han suspendido los proyectos de exploración en Kasai. De Beers redujo la producción un 91 por ciento en el primer trimestre. La Société Minière de Bakwanga, o Miba, que es 20 por ciento propiedad de Mwana Africa Plc y 80 por ciento del estado de Congo, interrumpió la producción el 18 de noviembre por primera vez en más de 100 años.

Los diamantes cotizan tan bajo en Mbuji Mayi en los últimos tiempos, que se les ha dado el apodo de “ondja”, que en la lengua local chiluba, significa algo de mala calidad que casi no tiene valor. El precio del quilate ha caído a unos US$150, cuando hace un año estaba a US$500. La producción de diamantes es el motor de la economía de Mbuji Mayi, que no estaba habitada hasta que comenzó la minería hace un siglo. Alrededor de las tres cuartas partes de las firmas internacionales compradoras de diamantes de la ciudad cerraron sus puertas.

La crisis ha tenido un impacto terrible en la ciudad. Ha detenido todo. Puesto que los diamantes eran el motor de la vida, ésta se ha vuelto insostenible. Congo es el quinto productor de África después de Botswana, Sudáfrica, Angola y Namibia. La crisis económica ha reducido la demanda de la mayor parte de las materias primas, lo que interrumpió los planes del presidente Joseph Kabila de reconstruir un país de las dimensiones de Europa occidental que ha sufrido dos guerras civiles desde 1996 y una constante violencia en la zona oriental.