Ethan's Place

20100911_Den.Haag_Rotterdam

2010-09-23T21:51:00.006+08:00

說好要寫遊記的，但就是懶的動手，感謝正妹幫我規劃行程、找旅館、租車等，這實在不是我的專長，沒什麼心得好寫，就算寫了這點三角貓功夫也不見得有人想看，正妹又超強的把這些都搞定不用我操心。剩下我出國時的功能：當司機、負責導航、去談判 :p，也很難寫出來。

總算正妹給了我點子，說何不寫寫某些照片怎麼拍出來的，一來加強自己的印象，以後才會記得拍出好照片的方法，避免誤打誤撞拍的漂亮，以後卻再也拍不出同樣效果。二來也可以跟攝影同好交流一下，藉此也可學學別人的經驗，進步的比較快。

那就從這次的Netherlands和Belgium開始好了，以前的Malaysia、Japan、Greece，就有空在慢慢補完囉！

先從20100911這一天的相簿封面開始吧！

這一張是在Rotterdam的小孩堤防照的，時間大約是20:40，天色已經完全暗了下來，靠著風車底下有打燈，還勉強可以看清楚風車，但是旁邊的河道和樹叢就已經看不太清楚了。拍照的設定如下：
曝光時間: 0.3"
光圈大小: F4.5
曝光模式: Aperture-priority AE
曝光補償: 0
測光模式: Multi-segment
閃光燈: No Flash
ISO感光數值: 1250
白平衡設定: Auto
原始焦距: 70.0 mm
雜訊降低: Off
對比: Low
色調: Normal
銳度: Normal
鏡頭資訊: 70-300mm f/4.5-5.6 G VR

因為天色已黑，不得不把ISO開到1250，之前試過800但快門實在是太慢，又不願意開到1600，D90的ISO 1600雖然還能看，但其實顆粒感已應讓我只能把它當成紀錄性質而已了......
之後用AE光圈優先，光源這麼不足的情況下，當然是光圈開到最大F4.5，也因此只敢用這支鏡頭的70mm端，再拉望遠些光圈就會被迫縮小了，這時候就會覺得有支F2.8的望遠變焦鏡真是幸福 :)
快門0.3"鐵定是會手振的，當然建議是上腳架，不過當時趕著去開車，也沒時間再上腳架了，靠著VR就衝了，若有時間上腳架才是正解，記得上腳架時要把VR關掉喔！

這張其實就是想來個星芒，因為被正妹嗆說在Greece拍出星芒後，就再也拍不出來了，為了證明自己還是有這能力，只是沒遇到好時機，所以這次抓住機會就趕快拍個幾張 :p
這張的拍照設定如下：
曝光時間: 1/13"
光圈大小: F22.0
曝光模式: Aperture-priority AE
曝光補償: 0
測光模式: Multi-segment
閃光燈: No Flash
ISO感光數值: 200
白平衡設定: Auto
原始焦距: 12.0 mm
雜訊降低: Off
對比: Normal
色調: Normal
銳度: Normal
鏡頭資訊: 12-24mm f/4 G

拍星芒其實大家都知道要小光圈加上快門慢，所以雖然那時候已經19:33，天色微暗，我還是把ISO降到200，否則沒有減光鏡要跟太陽對幹，快門免不了還是會快。一樣是AE光圈優先，然後把光圈縮到最小F22，快門1/13"勉強可以，但是我猜要是那時把ISO開高到250~400，讓快門變成1/25"~1/50"，效果可能更好，但現場D90的LCD顯示的不差，我也就沒發現應該試試看不同ISO配稍快一點的快門，好在並沒有明顯的手振。

剩下的就是取好風車的位置（但取景是正妹的專長），然後拍就對了。太陽很大，所以用最廣角12mm端盡量讓景越大越好，否則整個畫面充斥著星芒，那跑去Netherlands拍就沒意義了，因為根本看不到景，哈哈！跟太陽對幹，免不了主體就會一片黑，但這正好有另一種對比的感覺，同樣的手法，在Utrecht的城堡，我也歪打正著的又用了一次，效果出乎意料的好，不過那是用70-300VR拍正妹在吹蒲公英的翦影就是了。

藍白的歐洲文明發源地 - 希臘

2010-03-02T20:55:00.008+08:00

2009年4月22日，首次踏上了歐陸之旅，就前往一個比較少台灣人會去自助旅行的國度 - 希臘。這一系列原本是想分享在希臘自助旅行的住宿和交通，當然還有風景囉！不過Picasa目前只有放上風景照片，只好先欣賞個美景。待我補上旅館的照片，再來推薦一下我們住過感覺還不錯的旅館。

先來看看帕德嫩神廟吧！

進入神殿前，會先看到坐落在外圍山腳下的音樂廳，別看它一副斷垣殘壁的感覺，事實上近年來還真的在這邊辦過古典音樂會。

接下來得要拾級而入，登上階梯，才能到位於更高平台上的神殿區。

最後還得通過迴廊。

才能看到帕德嫩神廟，只能說感動的說不出話來..... 尤其是這塊台地上吹著刺骨的寒風......

不管什麼時候去，總是有某個地方在整修當中。

著名的幾何排列，還有下粗上細中間略瘦的設計，讓視覺效果更和諧。

讓人非常想登上石階，進入這些廊柱之中，感受一下古希臘人的祭典。

帕德嫩旁的另一個著名建築，六個希臘少女雕像，典故嘛...... 我也忘了，哈哈！

六個少女雕像建築的側面。

六個少女雕像建築的背面。這張可不好照，其實前面這塊空地非常小，要不是有12-24的超廣角端，很難讓整座建築物入鏡，我的背後其實已經是峭壁旁的圍牆了。

準備離開神殿區了，來個全景照吧！

離開帕德嫩神廟前，全景照再一張。

由於帕德嫩神廟是雅典中心最高的地方，因此這個烽火台一樣也肩負著軍事功能。來看看帕德嫩神廟有多高吧！

在我們背後的應該就是立卡貝多丘陵了，當時還沒想到，它會是我們整趟旅程結束前的一個插曲。

下山後直奔哈德良門，宙斯神殿，奧林匹亞競技場。

最後在國會大廈，以及憲法廣場前的無名戰士紀念碑，觀賞長的很像裘德洛的帥衛兵交接，結束了走到腳快斷掉的雅典一日遊。

央行降息半碼

2008-09-26T00:24:00.005+08:00

2008/09/25台灣央行理監事會議宣佈降息半碼。此舉大致上是超乎了市場的預期，就在上週總裁彭淮南還在記者會中說台灣實質利率太低，多數交易員是預期這次會後聲明應是on hold。

貨幣政策要是完全被預期，效果就算有，也會被打個大折扣，Friedman告訴我們。這點彭淮南倒是做的不錯，出乎意料之外，果然是A級總裁。

現在距離Fed首次降息，剛好整整一年左右，不少聲音認為，美國已經快要走到這次衰退的底部了。CBC這時降息，有可能很快就要再升息，因為新興市場循環落後於美國等主要工業國的循環之後，一旦美國開始復甦，台灣很快又會回到景氣擴張期。

實際上恐怕沒那麼樂觀，CBC不會不知道這麼簡單的道理，應該是看到了某些警訊，有了市場短期向下風險高於向上的覺悟，才會冒著被批評放任通膨預期的後果，在一季之內由升息轉為降息。

第一是美國的消費者支出，在Jobless Claims攀上這個循環的新高，NFP還在探底，失業率還看不到頂的狀況下，加上股市早已進入大空頭，房地產大跌就不用說了，連原物料也從高檔回跌了三成，資產價格縮水加上工作不保，美國消費者會進入一段不短的縮衣節食的時期。

第二是為了止血，美國財政部和Fed不得不提出許多救市方案 -- 都需要錢。舉債上限被提高，Fed增開融通管道，接受各種證券作為擔保的融資......etc。這些讓美國公部門顯性或隱性負債大增的作法，仍被認為是必要之惡，但長期而言，排擠私部門消費與投資的副作用，往後都會慢慢顯現出來。

第三是不止美國，連歐元區和英國也都出現類似上述的情況。加上日本經濟的需求面也陷入泥淖，儘管金融業有錢併購，但製造業就沒那麼幸運了，升值的日圓成為一大負擔。

另外金磚四國的GDP產值佔全球比重尚低，成長率也許高，但想靠他們維繫住全球成長動能，恐怕是寄望過高，更不要說他們製造出來的東西，總得賣掉吧! 現在要賣給誰呢?

也許降息短期可以刺激一下股市裡的散戶，美國也進入大選倒數40天，700 billion bailout最後應該還是會通過，股市止跌反彈有望。但在新興市場剛開始降息，歐元區尚未降息的情況下，我相信這個contraction cycle，很可能才走到一半，最多三分之二而已。

Trading Style -- 給魚竿被嫌太慢?

2008-09-21T23:49:00.005+08:00

距離2008結束只剩下一季的時間，budget也大勢底定，尤其是對固定收益部門而言，幸運的是，今年我們屬於那個不用緊張的一群。

不過，似乎人生就是沒有那種讓你事事稱心如意的時候，現在主管的優先任務，除了為明年佈局之外，逼的最緊的就是所謂的"新人教育訓練"。美其名是教育新人、經驗傳承，實際上就是要我們把所有會的技巧、培養的直覺，想辦法交給新人，甚至是其他可能接手的人。

最令人頭痛的，在於和主管之間對"教育"的理念相差頗大。其實一直以來，我都有不斷的把我所會的東西，慢慢交給新人，不過在主管看來則是速度太慢，進度太少。他希望我們立刻告訴新人，該怎麼做，該怎麼看。我則希望交給他們，該如何去找，該如何去想。

如果我只是把我會的，一樣一樣交給他們，不過是不斷製造另一個Ethan，如果他們無法自我突破，那更是容易被玩弄於股掌之間。如果我交給他們的是方法，他們靠著自我學習與成長，培養出自己的style，不管是對他們或對公司，才是最大的得益者。不過在時間的壓力下，似乎主管並不這麼想，即戰力才是目前的優先考量。

這也是這家公司最大的問題，不願意用市場價值留下elite，寧願不斷招收rookie，長期下來終將成為教育訓練中心。另一個副作用則是經常在畫大餅，規劃所謂"長期"的走勢，然而對於操作的信心又不夠，時常大幅度更改之前畫出來的餅；而不願意承認自己的無知，謙卑的面對市場，腳踏實地的"摸著石頭過河"。

過去這一年的教育訓練方式，成功失敗的例子都有，總的來說，我相信成功創造出來的快樂應該是大於失敗製造出來的痛苦，在我還能頂住壓力時，還是會繼續用我的方式。

分析輸？ anal-yst?

2008-09-19T00:25:00.006+08:00

和我熟識的人大概都知道我不太喜歡分析師這個職業，若要說這些Investment Banks最厲害的發明是什麼，我會說是分析師這個職位，因為它竟然可以睜眼說瞎話，還讓許多人深信不疑，用一些似是而非的邏輯誤導讀者，讓這些讀者不斷賠錢卻仍對分析師推崇備至，這真是金融史上的最大奇蹟。

看看這篇報導吧！Glenn Schorr, analyst of UBS, 寫了這篇報告，大意是Morgan Stanley和Goldman Sachs的股價於9/17大跌是不理性的，因為:

他們剛發佈強勁的財報。
兩家公司已經提前融資未來六個月的發行需求，並無流動性缺口。
股價大跌源自投資人過度依賴不透明的CDS和信評機構。

這裡我無意爭論他的第二個理由，但是對於1和3，則感到不可置信，這就是我所謂似是而非、睜眼說瞎話的例子。作為一個專業的金融分析師，竟然把股價是反應對未來的預期拋在腦後，拿出因為發佈強勁財報做為股價不應下跌的理由，通常我已經認為這篇文章沒有再看下去的價值了，除非你今天還需要再多點笑話來娛樂一下。更遑論Goldman的財報也稱不上"強勁"這兩個字，不就是EPS $1.81稍稍優於預期($1.71)那麼一點點，請記得去年同期是$6.13，其ROE由第二季的23.5%降到第三季的8.8%，這叫做"強勁"? (MS的確大幅優於市場預期，且股價於公佈後上漲)

信評機構我並不想幫他們辯論，他們遠遠落後於市場，Lehman申請破產後才調降評等。用不夠精良的技術也就罷了，最糟糕的是還裝作一副先知，或非常可以信賴的模樣，套句現在流行的術語，就是完全沒有做到"風險告知"。事實上他們的報告後面，應該加一句所有分析僅供參考，不應作為投資依據，包便當是最好的用途之一。

但是我要為CDS喊冤，照Schorr的說法，這是一個不透明、不理性、充滿禿鷹的市場。真的是這樣嗎? 看看Lehman、Merrill、和AIG的CDS spread，他們快速的反應了這三家的危機，甚至可能快過股價(或同時)，可以確定的是反應速度絕對快過分析師，更不用說信評機構。

也許你會說那GM、Ford怎麼說? 他們已經持續widen了那麼久，仍然撐在那裡。UBS、Goldman、Morgan Stanley怎麼說? 大幅widen後，在今日各主要央行聯手注資後，已經迅速narrow。

這正是邏輯的誤謬啊! GM、Ford現在還撐著，不代表未來就一定沒事，至少不能否認，這兩家公司的確是陷入泥淖中，能不能度過危機，也許不是他們自己就能控制的。而後三家金融機構的CDS，不正是這個市場有效率的證明?

最後，CDS是不理性市場的言論從一個spread widen到700 bps公司的分析師口中說出，顯得格外諷刺。覺得市場不理性，這些公司沒問題，大可進場sell protection，標的還不少，Lehman可以從600 bps開始sell，Merrill也是，AIG甚至可以從600一路sell到3000 bps，WaMu應該也還是不錯的標的，建議分析師可以坐而言不如起而行。

其實，anal-yst這個字不就暗示你，報告當放屁聽聽就好，不要太認真，打發時間都還有很多更有意義的事可以做。而他們領高薪也不是沒原因，作為出貨集團驅趕沙丁魚的打手，幫公司賺進大筆白花花的鈔票，怎能不重重有賞?

令人失望的F-1賽季

2008-09-18T00:17:00.005+08:00

上週末再度在F-1 podium上聽到德國國歌後面接著義大利國歌的時候，真是令人有時光倒流的感覺，彷彿Schumi又要來個超級馬力歐跳躍了，好不容易才拉回現實，給Vettel拍拍手。

這個賽季的Ferrari令人失望，Kimi好像沒了鬥志，Massa目前頗有一搏的機會，可惜開季時不夠穩，否則現在應該積分不會落後一分。但真正讓我擔心的，是在Ferrari和兩個車手身上，看不到Hamilton的霸氣。
Ham在下雨的Monza採取的跑法，尤其在那兩個bus stop，都是半個車身騎上chicane，再反打用滑的出彎，幾乎都可以追進一個車頭的距離，這種侵略性跑法也達到一個效果，告訴對方他寧可DNF也要搶上頒獎台，所以每每在超車的最後關頭，他的對手都把線讓給他，不願意和他玉石俱焚。

這種風格，年輕時的Schumi也是，Alonso也是，討人厭。但是不得不承認，若非天時地利人和，實力領先對手有一點差距，例如2000年後的Schumi；否則在大家相差只有百分之一秒的情況下，有霸氣就贏了一半。當然，DNF的機率會大的多，不過年輕嘛，nothing to lose! 當不成英雄就當狗熊囉! 當然還是希望今年的英雄是Massa。

這樣看起來，跟trading也沒什麼兩樣嘛! 停損抓好(最多就是DNF，命要保住)，沈住氣等機會，先把距離拉近吃到slip stream，抓到機會咬住線，拿出霸氣，再怎樣都要搶到apex，就賭一把吧!

央行的數字遊戲

2008-09-17T01:06:00.004+08:00

回到家發現Cooper又吐毛球在我床上，他大概已經習慣想吐毛球就往我床上跑，害我三更半夜還得等床單洗好拿去晾才能睡。想想答應了要寫些東西，總不能一直懶惰下去，就順手寫寫今晚的新聞吧。

台灣央行9/16 19:15召開記者會，總裁彭淮南宣布調降活期存款準備率五碼，調降定期存款準備率三碼，等於是調回到六月底升息之前的水準，預計會釋放出2000億元的資金。重貼現率維持不動，理由則是"實質利率仍低"。因此明天早上開的NCD利率應該也不會調整。

要注意的是央行釋放了什麼訊息：

有必要即時給予市場信心 -- 台股兩天跌掉8%，鄰近亞洲股市，包括日、韓、香港、中國昨日休市，今日的跌幅都小於6%，台股明顯跌更多。
必須進一步提供市場流動性 -- 初步估計台灣在Lehman Brothers的曝險部位至少達到800億以上，這些錢就算不是永久蒸發掉，至少幾週內也等於被凍結，只要貨幣乘數大於1.3，那緊縮的效果就會大於1000億。實際上，還要考量到金融業之間，對曝險於Lehman比重過大的同業，可能會有的預防性資金抽離，緊縮效果可能更大。另外，AIG、WaMu也都岌岌可危，一樣有人會抱著先跑先贏的想法。
利率，至少在整個金融環境短期內沒有大幅惡化的前提下，調降的空間不大 -- 既然"實質利率"現在仍過低，那麼它也不會在一週後突然飆高，沒有那個國家的通膨可以掉這麼快。唯一的風險就是台灣發生和美國一樣的狀況，credit spread widen，從AAA到C一起飆高，從O/N到20Y全部短缺，那實質利率的確會瞬間飆升，就達到央行所謂的"中性利率"，甚至太高，不過一週內要發生這個情況，倒也不太容易。

央行在不想動到benchmark利率，又必須提供市場充足流動性之下，還是拿出了最拿手的數字遊戲。以往教科書寫的存款準備率是個powerful的工具，在台灣央行的字典裡被拿掉了。如同六月底升息調升存準率，債市卻以利空出盡解讀一般，NCD在這邊扮演了關鍵腳色。儘管理論上這樣幅度的存準率調升，會有約2000億的資金被回收，但央行在升息後的未到期NCD餘額卻比升息前減少了至少有三千億到四千億左右，考量這段期間的外資匯出，其實央行緊縮的幅度仍然非常有限，甚至可以說是沒有。

再看看股市在央行升息後跌出的所謂"彭淮南缺口"，既然央行根本沒緊縮，何來的缺口? 若只是信心受到打擊，在央行把NCD放出來後，這個缺口也該回補才對，但是到現在指數只有離這個缺口越來越遠，更不要說把這個洞補起來了。可見這個缺口的原因根本不是央行升息，那只是個助燃劑，甚至那只是個藉口，真正的原因七八月份的貿易赤字已經說明了一切，全球重感冒的情況下，台灣不可能只打個噴嚏而已。

那這次央行調降存準率到底有沒有用? 或許有。央行為了真的釋出資金，理應不會再多收NCD沖銷放出來的這2000億，這個要持續觀察。另一方面，為了預算盈餘，放大沖銷更是搬石頭砸自己腳，百害無一利。因此這次應該真的可以達到寬鬆的效果，不像六月的緊縮只是左口袋放右口袋，唯一的效果就是省了NCD的利息支出。但是能不能對台股有助益? 短期也許有，中長期來看，恐怕Friedman已經有了答案: 貨幣只是一層面紗。

美國的金融業de-leverage如果在年底前還無法停止，台灣的金融業接下來也會面對同樣的處境，也許沒有那麼險峻，但是認列投資損失、打消放款呆帳，將會是08Q4~09Q1台灣金融業要面對的問題，初期央行用注資的方式應可暫時擋住，但是當credit spread繼續拉大的時候，降息恐怕還是必要的手段，就算"實質利率仍低"，更何況到時的通膨可能低於現在的預估。

Sep. 11

2008-09-11T23:33:00.003+08:00

趁著12點還沒過，紀念一下Sep. 11七週年。
七年前的這個時候，在技嘉打工，隔天一早到公司，同事嚷著雙子星被飛機撞了，垮了，大家還在議論紛紛是不是電視新聞惡作劇。

Sep. 11把搖搖欲墜的美國再踢一腳，網路泡沫後再禁不起第二條戰線 - 阿富汗，兩年後美國經濟才觸底。諷刺的是，現在McCain的民調後來居上小幅超越了Obama，就在McCain宣稱應該增兵伊拉克，當選後會抓到Osama bin Laden，而Palin還是個射擊高手。哈，美國人就是硬頸。

我還是認為對金融市場而言，政治是一時的。不過這次美國總統選舉，應該會對未來至少一到兩年美國的復甦之路造成很大的不同，要我猜，Obama也許好一點，雖然我不喜歡政治偶像、造神運動。

提到政治偶像，就順便紀念一下今天的台股。行政院宣佈證交稅減半至0.15%，不過台股今天只差40.6點就跌破今年新低。唉，這些政客都不用腦袋想事情嗎? 證交稅減半，對於手中貨少的散戶根本是杯水車薪；對於滿手貨的法人大股東公司派，不正是鼓勵他們，此時不出更待何時? 開盤第一根就殺下去，就告訴我們這個盤是一堆有貨的人陷入囚犯困境啊。說不定政府宣佈把證交稅調高到3%反而沒人要賣，反正法人們不可能把貨出光，撐個一年就過了，交易成本太高，何必現在非要變現。哈，隨便說說，反正沒有政府敢這樣作。

趁著12點前，趕快發文，紀念Sep. 11

What to talk about?

2008-01-13T02:59:00.000+08:00

Bond trading, macro economy, and traveling. Maybe other interests of mine - classical music, acoustics, baseball, or photography......etc.