Finanzas en Conexión ESAN

¿Qué pasará con las AFPs?

2012-05-22T22:43:23Z

El 2011 fue espectacular para las AFPs. Las utilidades netas de las cuatro administradoras fueron equivalentes al 32% de sus ingresos por el cobro de comisiones; en tanto que la rentabilidad promedio subió a 25.6%.

Según datos de la Superintendencia de Bancos, Seguros y AFP (SBS), las AFPs engrosaron sus ganancias en S/. 70 millones al alcanzar S/. 310.5 millones el año pasado, esto es 29% más en comparación con el monto registrado en el 2010 (S/. 240.5 millones).

Pregunto: ¿qué empresas en el Perú tienen 32% de rentabilidad respecto a sus ingresos?

Sin embargo, esta excelente noticia es contradictoria con la siguiente: en el mismo año, los fondos de los afiliados a las AFPs perdieron S/. 5,366 millones. Si a ello le agregamos que en octubre de 2011 se reveló que las empresas del sector público y privado adeudaban S/. 790 millones en depósitos a las AFPs, ¿qué está pasando?

En el Perú se creó el sistema privado de pensiones como un ahorro obligatorio (forzoso) en una coyuntura económica y social muy diferente. Dado que no existía un fondo inicial de recursos para administrar y sostener al sistema, tuvieron que establecerse comisiones que teníamos que pagar de nuestro sueldo.

Por ejemplo, si tenía una remuneración de S/. 1,000 se descontaban S/. 80 (8% de mi sueldo) para incorporarlos a mi fondo de pensión, pero por ello yo tenía que pagarle a la AFP una comisión de S/. 24 (2.4% del sueldo); es decir, para empezar, mi rentabilidad ya era negativa en 30% (24/80). Increíble, pero cierto.

Actualmente, y dado que se incrementó el aporte obligatorio de 8% a 10% de la remuneración, la situación es la siguiente: por cada S/. 100 que le entrego a mi AFP, ésta me cobra por recibir mi dinero aproximadamente el 22% de esa cantidad como comisión variable. Esto indica que de partida tengo una rentabilidad negativa de -22%. Deposito S/. 100 y pago S/. 22 a la AFP por recibir mis ahorros. La rentabilidad que publican y publicitan las AFPs no considera el efecto de las comisiones, pero nosotros sí deberíamos tenerlo en cuenta.

Como cliente de las AFPs, tengo algunas hipótesis que compartir. Dado el elevado monto de comisión cobrado respecto al aporte (monto actualmente mucho mayor al cobrado en otros países), era más ventajoso afiliarse a la AFP que me cobrara menos comisión versus la que me ofreciera mayor rentabilidad (la diferencia de rentabilidad entre ellas era de décimas porcentuales).

Las AFPs peruanas son parte de importantes grupos económicos nacionales y usan nuestros ahorros para financiar a empresas de su propio grupo económico y allí habría un conflicto de intereses, entre darle financiamiento a mi grupo económico versus "maximizar la rentabilidad de mis ahorristas".

Además, parte de la comisión que se estableció en la ley era porque la AFP se encargaría diligentemente de cobrar los aportes de los afiliados, cosa que no ocurrió en la práctica, porque no hay un incentivo que relacione la cobranza con la comisión y este es un punto pendiente de corregir con la nueva normatividad.

En años anteriores observamos una gran competencia y fuerza de ventas para "quitarse afiliados" entre las AFPs, pero eso no lo vemos en la actualidad. Se ha reducido la competencia, el mercado se ha comportado como un oligopolio y ello explica la mejora en los resultados financieros de todas las AFPs en el 2011 a pesar de la crisis financiera y recesión internacional.

¿Qué piensa usted de las AFPs? ¿Qué medidas que favorezcan a los afiliados cree que se deban tomar?

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Enrique Cárcamo Cárcamo

MBA, ESAN, Diploma en Gestión y Dirección de Empresas, PUCP. Ingeniero Civil Colegiado, PUCP. Consultor especializado en procesos de concesión de infraestructura. Amplia experiencia en el sector transportes.

Profesor de la Maestría en Finanzas y Derecho Corporativo de ESAN.

Causas de la disminución de los ingresos tributarios del gobierno central

2012-05-18T19:51:46Z

Agrega además que la baja en los tributos a la importación se da por la disminución del comercio exterior y la modificación del régimen de aranceles. Sin embargo, sería apresurado decir que la economía se ha desacelerado.

La polémica sobre el aumento de la Remuneración Mínima Vital

2012-05-17T20:32:13Z

Antes que el presidente Ollanta Humala anunciara, en su mensaje por el Día Internacional de los Trabajadores, el segundo tramo del incremento de la RMV, el ministro de Trabajo, José Villena, había señalado que dicho aumento podría tener un impacto mayor en las medianas y pequeñas empresas (mypes) debido a que éstas verían afectadas su rentabilidad de "forma trascendente".

Inmediatamente después de anunciada la medida, el presidente encargado de Confiep, Alonso García Miró, sostuvo que el incremento de la RMV "desalienta a las pequeñas y medianas empresas (pymes) a incorporarse a la formalidad".

"Incrementar a la remuneración mínima vital desalienta a las pymes a incorporar más peruanos al sector formal (...) incluso algunas empresas decidirán despedir a parte de su personal a raíz de esta decisión", dijo el representante empresarial.

Por su parte, la Cámara de Comercio de Lima (CCL) indicó que el aumento de la RMV haría que el costo anual por trabajador que asumirían las microempresas se elevaría a S/. 9,810, dejándolas al borde de una situación insostenible en el mediano plazo, lo cual desincentivaría su operación en el sector formal.

En vista de ello, el gremio empresarial propuso la aplicación de políticas para mitigar el impacto del incremento de la RMV en las microempresas, entre ellas la posibilidad de establecer RMV diferenciadas en las regiones.

Al respecto, Luis Felipe Calderón, profesor del MBA de ESAN, sostuvo que el aumento de la RMV sólo amenaza a algunas empresas, a las que llamó "sobrevivientes", es decir, aquellas con tan baja competitividad y que carecen de capacidad para producir diferenciación, calidad o liderazgo en costos, de modo que su única fuente de existencia es pagar salarios miserables y eludir todos los beneficios sociales que puedan.

"No es un problema del salario. Es un problema de empresarios y gerentes incapaces que no saben generar competitividad. Si se quiere mejorar la competitividad de esas empresas, es contraproducente mantener salarios bajos. Lo que se necesita es mejores empresarios y mejores gerentes. Y si con salarios menos miserables no son capaces de sobrevivir, esas empresas merecen desaparecer", expresó el profesor Calderón.

Añadió que los empresarios y analistas repiten, como si fuera indiscutible, que existen "sobrecostos" laborales y achacan a ellos la falta de competitividad de las empresas y del país. Así concluyen que todo aumento del paupérrimo salario básico es un atentado contra la viabilidad de las empresas y, por ende, causaría una reducción del empleo, sostuvo.

"A mayor salario, menor número de puestos laborales", sostienen falazmente, dijo Calderón. Con este razonamiento -prosiguió- para llegar al pleno empleo habría que reducir los salarios a los trabajadores hasta el punto que el esclavismo debería ser su régimen ideal.

"Nada más lejano del espíritu del verdadero capitalismo, en el cual los salarios y prestaciones deben tender a subir para incorporar a una parte cada vez mayor de la población al consumo, disminuir las diferencias sociales y garantizar mercados internos y una sociedad más justa y menos violenta", puntualizó el profesor de ESAN.

¿Usted qué opina? ¿El incremento de la RMV tendrá un impacto favorable o desfavorable para las empresas?

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Luis Felipe Calderón Moncloa

Profesor del área de Administración. Doctorando en la Université Jean Moulin, Lyon, Francia. DEA, Universidad de Niza, Francia. MA in Management Learning y MSc in Information Management, Lancaster University, United Kingdom. MA, ESAN, Perú. Bachiller en Psicología, Universidad Nacional Mayor de San Marcos, Perú.
Profesor del MBA de ESAN

¿Y ahora qué hacemos?

2012-05-15T21:41:46Z

También nos dan la información de un incremento del encaje bancario, medida que muchas veces no entendemos, pero que para quienes vivimos en el Perú en los últimos 30 años, percibimos que la inflación se está acercando. Por lo que el sistema financiero se prepara para, en lo posible, atenuar su impacto o retrasar su llegada. ¿Podrá?

El tema es que el ciudadano de a pie, como usted y yo, muchas veces tiene una actitud indiferente. "Como no estoy a cargo del país, entonces no es mi problema y yo sigo con mi día a día", nos decimos. Pero nada es más falso. Esta es una actitud pasiva y además muy peligrosa, porque al final si no nos preparamos para los posibles ajustes del mercado, éste nos pasará la factura y al contado.

¿Qué hacer?

Desde nuestro nivel podemos tomar varias acciones:

En estos días nos depositarán las CTS. Pues bien, si después del cálculo respectivo tenemos algo disponible, tengamos presente que sólo debe ser usado para inversiones o pagos que proceden de ellas (ejemplo: pago de hipotecas), nunca para gasto corriente, es decir, para lo que normalmente es mi día a día (comida, entretenimiento).

Hagamos un resumen de nuestro actual nivel de deuda: montos, monedas, origen de la misma, tasas. Preparemos un plan para reducir las deudas o estructurarlas de un modo más cercano a nuestro flujo de ingresos actual. Mucho cuidado con incluir también si tenemos algún tipo de ahorro, pues este dinero puede estar siendo redituado a una muy pequeña tasa y sería mejor usarlo para pagar una deuda que está a una tasa mayor.

Revisemos los activos que tengamos, aunque estos sean pocos, para analizar la pertinencia de tenerlos y la probabilidad de que el valor de los mismos se mantenga o se incremente.

Tomemos la decisión de incluir en nuestro día a día el concepto de ahorrar. A veces consideramos que es imposible hacerlo cuando nos hemos acostumbrado a gastar más de lo que tenemos, pero es necesario entender que nuestra viabilidad, es decir, nuestro futuro, depende de aprender a que lo único que nos asegura una vejez con calidad de vida es haber sabido diferenciar adecuadamente qué es costo y qué es gasto antes de priorizar y distribuir nuestros recursos.

Lista tus propias acciones y recuerda que el tema es crear hábitos financieros saludables. No es cuestión de hacer algo sólo por un día, eso no funcionaría. ¡Hazlo ahora! Carpe diem.

¿Ha evaluado usted su situación financiera personal y analizado alguna medida para mejorarla?

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Patricia Gonzáles

MBA, ESAN. Licenciada en Administración de Empresas, Universidad de Piura. Directora Administrativa de ESAN.
Profesora de la Maestría en Finanzas de ESAN

El costo de ser primero: el dilema de la industria de las microfinanzas en el Perú

2012-05-15T16:46:49Z

Pero este éxito no se ha traducido en la seguridad o posición de dominio para las Instituciones Microfinancieras (IMF). Al contrario, este éxito ha permitido que competidores más grandes vean una oportunidad en un segmento que paga tasas mucho mayores a las que ellos manejan, con una morosidad bastante controlada.

Estos competidores, los bancos comerciales tradicionales, han entrado al sector con recursos financieros holgados, producto de la bonanza que el sector financiero viene teniendo hace muchos años; y con costos de fondeo menores, tanto por la escala del fondeo como el riesgo del negocio combinado de ellos, menor que el de un negocio puramente de microfinanzas.

Esta penetración de la banca tradicional en el segmento, que se conoce en la literatura del sector como el downsizing, se ha producido atacando a los clientes que ya habían sido bancarizados por las IMF. El menor costo de fondeo y el ya conocimiento de la experiencia de pago de estos clientes (lo que reduce el riesgo de selección adversa), ha permitido que los nuevos participantes entren en el segmento con costos menores y consecuentemente ha depredado el margen que tenían los participantes originales del sector.

Frente a estos eventos, los participantes enfrentan una serie de decisiones estratégicas, que podemos resumir en tres:

La primera y la más compleja es el upsizing, es decir, contraatacar e ir por los segmentos superiores. Esta es una opción costosa y muy arriesgada, ya que implica cambiar la manera de gestionar el negocio, dado que se trata de clientes de un perfil diferente, con una demanda estandarizada de productos diferentes.

Adicionalmente se requiere una manera distinta de gestionar la operación. Se trata de segmentos muy bien atendidos por sus bancos actuales, con un precio bastante bajo derivado de un nivel elevado de competencia. Vale decir, fuera de requerir inversiones significativas en generar los modelos, productos financieros y estructuras de análisis, gestión y cobranza, requeriría de contar con recursos financieros más baratos a los que actualmente acceden las IMF.

La segunda opción es reforzar su posición en el segmento a través de la fusión y/o adquisición de otras IMF. Esta opción, si bien es viable ya que permitiría tener IMF más grandes, con economías de escala importantes, logrando reducir sus costos transaccionales y de fondeo, reviste del riesgo que la escala alcanzada no sea suficiente para competir con los nuevos miembros de la industria.

Fuera de esto, está la complejidad de fusionar culturas organizacionales diferentes y metodologías que muchas veces están explicadas en la realidad de una región o una actividad donde la IMF adquirida se ha enfocado.

La tercera opción, y quizás la que más protección le podría ofrecer a las IMF, es el downsizing. Si bien el Perú presenta la tercera penetración más alta en el segmento de la región (es atendido el 33.9% de los potenciales clientes), dicha penetración dista de ser homogénea, manteniendo una concentración en ambientes urbanos y en los estratos altos del segmento. El crédito promedio en Perú es de US$ 2,209, más de seis veces que los US$ 348 que tiene el crédito promedio en México.

Ir por créditos en sectores rurales y más pobres es una tarea que demanda reconvertir modelos de gestión del negocio, logrando costos transaccionales menores a los actuales. Por otro lado, ofrece ventajas interesantes, no sólo reflejadas en una tasa bastante mayor (en México la tasa promedio es de 72% comparado con el 28% que tiene la industria en el Perú).

Tener un crédito promedio tan bajo concentrado en grupos no tan grandes hace que sea muy costoso atender a estos clientes para un banco con un estructura organizacional más rígida, fuera de que el primero en desarrollarse en este mercado puede consolidar rápidamente, obteniendo una posición de dominio sólida, ya que estarían dadas las condiciones que pueden soportar un monopolio natural para ese cluster.

Pareciera que el derrotero con más opciones para los participantes medianos y pequeños de la industria es repetir el camino de bancarización de segmentos de bajos ingresos que tanto éxito les ha traído en el pasado. De la historia reciente deben aprender que se debe desarrollar modelos eficientes de gestión y generar posiciones de liderazgo que los protejan de competidores que puedan ver en su éxito una oportunidad.

¿Qué otras opciones podrían desarrollar las IMF para expandirse?

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Gustavo Fernández

MBA, Said Business School, University of Oxford. Estudios de Maestría en Finanzas, Universidad del Pacífico. Bachiller en Economía, Universidad del Pacífico. Profesor contratado de tiempo parcial del área de Finanzas, Contabilidad y Economía.
Profesor de la Maestría en Finanzas y Derecho Corporativo de ESAN

Eficiencia de los bancos, cajas de ahorro y análisis crediticio

2012-05-14T21:06:22Z

Jorge Guillén, profesor de la Maestría en Finanzas de ESAN, recomienda a quienes recién se incorporan al mercado laboral a depositar su dinero en las cajas de ahorro ya que generan mejores intereses. Por otro lado, sugiere no endeudarse con las tarjetas de crédito, y sólo utilizarlas en situaciones de emergencia.

A poner los pies sobre la tierra

2012-05-08T20:53:21Z

¿Recuerdas haber escuchado mencionar al flujo de caja como instrumento básico usado en las empresas como indicador de vida? Pues bien, a ese flujo me refiero.

No es necesario haber estudiado nada para saber que la caja es crítica para los negocios y el día a día. Por eso siempre digo que mientras hay caja, hay esperanza. ¡Y es realmente cierto! La caja te da el tiempo para buscar soluciones a los problemas.

Es impensable ser creativo cuando tienes a todo el mundo presionando por una respuesta o una suma de dinero y no tienes cómo dar ninguna de ellas. No obstante, el inconveniente surge también cuando existe la caja, ya que no vemos el problema y eso no permite que nos preparemos para enfrenar una crisis que se esté gestando.

Las crisis no vienen de golpe, siempre se dan "de a pocos", pero no las podemos ver o no las queremos ver, y ése es el problema.

Veamos primero la estructura de gastos, ya que es donde podemos tener mayor control (se supone). Sabemos en qué gastamos y por qué; cuáles son los rubros rígidos que tenemos, es decir, los totalmente obligatorios; cuál son los gastos de operación (los del día a día) y cuáles los que corresponden a la parte que pago este mes de mi deuda de largo plazo (mi cuota de la hipoteca, por ejemplo).

Teniendo ya tu estructura de gastos, compárala con el ingreso total que tienes (ojo: ingreso neto, es decir, restado de todos los descuentos que ya conoces) y veamos si queda alguito para el ahorro.

¿Hay? Si es así, magnífico. Con ello es que harás tu plan de largo plazo para tus inversiones, de las que hablaremos más adelante. Si no hay, es ahí donde empieza el trabajo y es justo la situación para quienes van dirigidos estos artículos.

Hacer finanzas no es administrar el dinero, es crearlo. No, no somos dioses, pero en eso consiste la magia. En construir algo por un tiempo suficiente para que permita el nacimiento de lo que realmente permanecerá. Es como hacer un provisional, pero ojo, que no se vuelva eterno.

Haz tu lista de gastos. Separa los fijos (tanto los de tu día a día, como el pago mensual de la hipoteca), ¡ya que sólo trabajaremos con el resto!

¿Ya te diste cuenta? Sólo podemos ajustar en: comida, movilidad, gasolina, salidas de fin de semana, viajes, etc. En otras palabras, todo lo que nos da calidad de vida y "nos hace felices". Entonces, hay que redefinir felicidad y decir en qué plazo la deseas: ¿hoy o a largo plazo?

Por cierto, no hemos tocado aún los ingresos, porque sino somos totalmente claros con los gastos, el hacerlo con los ingresos es irrelevante. Todo recurso que llegue a ti se perderá. ¿Estás poniendo ya los pies sobre la tierra? ¡No dejes de definir tu estructura de gastos!

Y usted, ¿ya definió su estructura de gastos?

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Patricia Gonzáles

MBA, ESAN. Licenciada en Administración de Empresas, Universidad de Piura. Directora Administrativa de ESAN.
Profesora de la Maestría en Finanzas de ESAN

Entendiendo el Costo de Capital - Parte I

2012-05-07T22:06:03Z

Mientras en la academia reflexionamos si debe o no utilizarse el modelo CAPM, el mercado real resuelve de manera más práctica, efectiva y sobre todo se equivoca menos. Y este punto de partida práctico fue lo que me llevó a desarrollar una tesis doctoral al respecto, pero que trataré de explicar de la manera en la que respondieron a mi pregunta, aquella que me motivó a seguir por este camino.

Pregunté a un empresario minero: "Mi estimado Francisco, ¿cómo calculas el costo de capital que al menos debe rendir tu proyecto para que te decidas a ejecutarlo?". A lo que respondió: "Si el proyecto rinde al menos dos puntos porcentuales por encima del costo de la deuda, decidimos invertir".

Esta respuesta que me sonó tan lógica, rompía en esos momentos mis esquemas respecto a la determinación de la manera que lo hacíamos y que era popular en el mercado financiero, de la banca de inversión y de los consultores especializados.

Escribo este artículo para cubrir la respuesta que muchos reciben de los académicos, que el modelo CAPM no sirve, que no se puede aplicar en nuestro mercado y por lo tanto, sus dudas no terminan. Por ello, mostraremos una metodología que ha sido sometida a distintas pruebas estadísticas y conceptuales que nos llevan a plantear que será una de las líneas sobre la cual se trabajará en la academia.

Empecemos entonces resolviendo la primera interrogante: ¿por qué el costo de capital debe ser superior al costo de la deuda?

Para empezar vamos a estructurar un escenario donde se ha formado un negocio e invertido $10 MM, y que se ha de financiar 100% con deuda, sus pasivos ascienden a $ 10MM. Es un escenario hipotético, pero que nos llevará a visualizar: (a) la relación entre la tasa de financiamiento y la tasa libre de riesgo; (b) la relación entre la tasa de financiamiento y el costo de capital; y (c) el costo de capital y la relación deuda/capital.

Si la empresa necesita un préstamo de $ 10MM, en algún lado de la economía se ha realizado un depósito de $ 10MM (simplificando el circuito monetario). El rendimiento del ahorro representa la tasa libre de riesgo (r_f), que supondremos en 3.5% (la mejor alternativa de ahorro). Luego, el sistema bancario transformará ese ahorro en préstamos añadiendo a la tasa de ahorro un spread que incluirá los costos de la intermediación y de los riesgos del financiamiento, que asumimos en 2.5% y por lo tanto, la tasa de interés del préstamo será 6%.

En términos de flujo, la empresa pagará $ 600k, de los cuales $ 350k se irán en pagar el costo de los depósitos. La diferencia es el costo de la intermediación y de las provisiones aplicadas a los malos créditos. Observemos esta relación entre tasas pasivas y activas, que nos permitirá después plantear un nuevo modelo para la determinación del costo de capital.

Supongamos ahora que el flujo económico (aquel que deriva de ingresos menos egresos operativos, antes del pago del servicio de la deuda, incluso sin pago de intereses o gastos financieros) de la inversión de $ 10MM es equivalente a un flujo que en promedio rinde 8% +/-3% (si suponemos que es el rendimiento esperado, sería el costo de capital). Es decir, asumiendo que se considera un negocio a perpetuidad, por momentos el proyecto puede estar con un flujo económico de $ 800k ($ 10MM * 8%), aunque podría incrementarse a $ 1100k ($ 10MM * 5%) y en escenarios pesimistas el flujo descendería a $ 500k ($ 10MM * 5%).

Nótese que si el flujo económico en promedio ($ 800k) fuese uniforme e invariable podría cumplir con el servicio de la deuda en forma invariable. No obstante, el rendimiento esperado de 8% es un promedio, que como hemos visto puede ser superior (11%), pero también menor (5%), o cualquier rendimiento intermedio. El problema es cuando los rendimientos del periodo son tan bajos que no pueden cumplir con el servicio de la deuda.

Observamos que por periodos el flujo del negocio no podrá cumplir con el servicio de la deuda. Esos problemas de iliquidez podrían generar, si no son superados, dificultades que deriven en una situación de insolvencia, comprometiendo el negocio. El negocio es rentable, pero la volatilidad de sus flujos hará que no pueda cumplir con sus obligaciones.

Por lo mismo que el banco, de manera conservadora, establecerá una relación deuda/capital máxima para el negocio, de modo de no correr el riesgo que se observa. Caso contrario, tendría que elevar la tasa de interés que le cobra al negocio por asumir mayor riesgo.

Si asumimos que el banco reduce sus posibilidades de financiamiento al 80%, entonces el negocio tendrá un pasivo de $ 8MM y los accionistas tendrán que aportar $2MM. Por lo que tendremos una relación deuda/capital en el negocio de 4.00.

El servicio de deuda que equivale a un pasivo de $8MM al 6%, es de $ 480k, que en el peor escenario, donde el negocio rinde 5% y como flujo $ 500k, puede afrontar con comodidad el servicio de la deuda. Si se rompe este equilibrio (mayores niveles de deuda) sería con incrementos del costo de la deuda.

En términos de aprendizaje del costo de capital, se ha podido observar la relación que existe entre el costo de los pasivos (tasa libre de riesgo r_f) y el costo de la deuda; y entre este costo y el rendimiento esperado del negocio o costo de capital económico.

Es importante observar que el rendimiento esperado del negocio será siempre superior al costo de la deuda, pero además debe ser puntos de rendimientos adicionales ya que es la única manera de cubrir los diferenciales de riesgo que existen entre ambos. El problema pendiente a resolver es cómo encontrar esos diferenciales.

Teniendo en cuenta la importancia del costo de capital de una empresa, ¿cómo calcula usted este monto? ¿Aplicaría la metodología señalada por el profesor Bravo? ¿Por qué?

La mano visible del BCR entra para contener la caída del dólar

2012-05-03T20:44:30Z

Mediante una nota de prensa, el instituto emisor anunció la elevación en 0.5 puntos porcentuales la tasa de encaje media, tanto en soles como en dólares. También el incremento del encaje marginal en moneda nacional de 25% a 30%, y la extensión del encaje de 60% a los nuevos adeudados de corto plazo del exterior con plazos menores o iguales a tres años.

Cabe señalar, como recuerda el BCR, que anteriormente este último encaje sólo se aplicaba a los adeudados del exterior con plazo igual o menor a dos años.

El BCR también estableció un nuevo encaje especial de 20% para los adeudados de largo plazo, exonerados y bonos, excluyendo a los bonos hipotecarios cubiertos en moneda nacional, que excedan 2.5 veces el patrimonio efectivo de las entidades financieras. Estas disposiciones entraron en vigencia a partir del 1 de mayo de este año.

Según indica el BCR, con estas medidas se busca actuar de manera preventiva para atenuar el ritmo de expansión de la liquidez en un contexto de aceleración de la desdolarización de los depósitos, de mayor endeudamiento en dólares de las empresas y de bajas tasas de interés en moneda extranjera, producto de la alta liquidez internacional.

Al analizar el impacto de estas medidas, diversos analistas coincidieron en señalar que los préstamos se volverán más caros -especialmente los créditos en dólares de largo plazo- y el precio del dólar "rebotaría".

"Al encarecer la toma de posiciones cortas en moneda extranjera en el mercado forward, el BCR busca atenuar las presiones hacia el fortalecimiento del sol", señaló el BBVA Research en su informe Perú Flash. Otro resultado sería que la inflación retomaría la tendencia a la baja en el segundo trimestre, indicó el diario Gestión citando al BBVA Research.

Jorge Guillén, profesor de la Maestría en Finanzas de ESAN, explicó que el encaje son las reservas que se deben mantener y provienen de los depósitos del sector público y privado. Respecto al aumento del encaje, dijo que la medida apunta a reducir la liquidez en el sistema financiero, en especial la de dólares, ya que se ha venido observando una sobreoferta de la divisa extranjera que empuja a la baja el tipo de cambio.

"Es por ello que el dólar ha estado amenazando con llegar a los S/. 2.50, con la consecuente pérdida de los sectores no transables de la economía, especialmente la agroindustria, generadora de mano de obra en la economía", expresó.

¿Cree usted que las medidas del BCR tendrán como efecto contrarrestar la caída del tipo de cambio? ¿O hará falta tomar medidas adicionales?

Esta entrada contiene un comentario de:

Jorge Guillén

Ph.D in Economics, West Virginia University, USA. Economista. Especialización en metodos cuantitativos aplicados a economía y finanzas. Economista de la Pontificia Universidad Católica del Perú.
Profesor de la Maestría en Finanzas de ESAN

Impacto de la ley que obliga a presentar estados financieros

2012-05-02T16:07:16Z

Para Enrique Díaz, profesor de la Maestría en Finanzas y Derecho Corporativo de ESAN, uno de los beneficiados con la norma serían los proveedores de financiamiento, como los bancos. Otros serían los mismos trabajadores porque conocerían los montos que recibirían por las utilidades.

Sin embargo, los que se muestran en contra argumentan que la información publicada sería mal usada en el sistema, ya que se conocería lo que produce la competencia en el sector. Por ello, la SMV debe regular el mejor mecanismo para que haya transparencia en las empresas.

Empresas con gobiernos corporativos son más confiables

2012-04-27T21:48:03Z

¿Hoy en día, para una firma u organización es tan importante tener un buen gobierno corporativo como un desempeño financiero eficiente?

Así es. Un gobierno corporativo le da mayor transparencia a la organización y, por tanto, mayor será la confianza de los inversores en el mercado. Que las empresas tengan un gobierno corporativo es fundamental para la sostenibilidad y crecimiento de las empresas. Además, les permitirá tener mayor acceso a capital y financiamiento.

Está probado que las empresas que tienen códigos de buen gobierno corporativo disminuyen sus costos de financiación, ya que las entidades financieras las ven con buenos ojos porque son más transparentes. Así disminuye el riesgo para los entes financieros, y al disminuir el riesgo se reducen las tasas.

¿Qué se entiende por gobierno corporativo?

Un buen gobierno corporativo busca la transparencia en la gestión, proteger los intereses de la compañía y de los accionistas, monitorizar la creación de valor y el uso eficiente de los recursos. Además vuelve a las empresas más responsables socialmente.

En Europa, por ejemplo, las empresas que están en el mercado de valores tienen como obligación contar con códigos de buen gobierno corporativo y cumplirlos. El gobierno corporativo es importante dentro del mercado de valores porque es un medio que posibilita alcanzar mercados más confiables y eficientes.

¿Cumplir con un código de gobierno corporativo le da un valor añadido a la empresa?

Sí. A nivel mundial muchas empresas cuentan con un gobierno corporativo desde hace muchísimos años. Sin embargo, este concepto se desarrolla cada vez más cuando hay una crisis, como la que ocurrió en el 2008, que llevó a la quiebra a Lehman Brothers. Tras esta crisis se desarrollaron nuevas legislaciones de gobiernos corporativos.

No obstante, se debe tener claridad respecto de que todas esas legislaciones son herramientas para hacer un buen gobierno corporativo, pero la clave es la ética con la cual se administra el negocio.

A nuestros lectores, ¿en su organización hay un buen gobierno corporativo? ¿Cómo calificaría su desarrollo?

Esta entrada contiene una entrevista a:

Omar López, PhD

PhD en Economía y Administración de Empresa de la Universidad de Sevilla (España). Profesor Titular de la Universidad Icesi (Colombia). Miembro de grupos de investigación en España, Colombia y Argentina. Investigador y consultor en temas relacionados con tratamiento de intangibles, NIIF, valoración de empresas, control interno y gestión financiera. Profesor de la XXIV Semana Internacional de ESAN

¿Cuál debe ser el verdadero rol empresarial del Estado?

2012-04-24T23:15:52Z

Un empresario invierte tiempo y dinero en buscar y analizar una oportunidad de negocio. Si es atractiva, arriesga su dinero en busca de una rentabilidad esperada, corriendo el riesgo de perder todo (o ganar más de lo que esperaba). Si a la empresa le va bien, al empresario también y si no puede perder todo.

El empresario puede no recibir dividendos si la empresa gana sin tener flujos. Como es su dinero el que está en juego, se preocupa de comprar los activos necesarios, de poner al personal idóneo, sin excesos, controla los gastos, reacciona rápidamente a los cambios del entorno, etc. En suma, asume una serie de riesgos y se preocupa de mitigarlos y ser eficiente.

Ahora imaginemos que a un empresario le ofrecen un negocio "VIP" donde es dueño del 30% de las acciones, pero no tiene que invertir nada ni asumir el riesgo, cobra el 30% de las utilidades aunque no existan flujos y, por último, independientemente de la empresa, al usuario le cobra el 18% de lo que venda. ¿Qué posición de empresario es preferible, la "normal" o la "VIP"? Supongo que a nadie le cabe duda que la tendencia debería ser que todos prefieran ser el empresario VIP.

El Estado es el empresario "VIP" de todas las empresas, dueño del 30% de las utilidades (Impuesto a la Renta), sin asumir riesgos ni invertir. Adicionalmente le cobra al usuario el 18% de lo que venda (IGV), les cobra impuesto a la renta a los trabajadores por su salario, IGV e IR a los consumos de los stakeholders, etc., con lo que termina ganando normalmente más que cualquier accionista común.

¿Cómo potenciar el rol "VIP" del Estado? Generando mayor competitividad para que existan cada vez más empresas, manteniendo un clima favorable que incentive la inversión, invirtiendo en infraestructura para reducir los costos logísticos, manteniendo claras las reglas de juego, con un Poder Judicial justo, invirtiendo en educación, nutrición, etc. Este debe ser el verdadero rol empresarial del Estado.

¿Qué pasa cuando el Estado se convierte en el empresario común? Pierde su posición "VIP", invirtiendo y asumiendo riesgos. Luego, como es plata de "todos" resulta siendo de "nadie" y en lugar de poner al personal idóneo estrictamente necesario, se convierte en una agencia de empleo para los favores políticos, no se preocupa de la eficiencia, trasladando la ineficiencia al usuario si es un servicio necesario, etc.

¿Es así en todo el mundo? No necesariamente. En países con baja corrupción y gran confianza, hay casos de éxito. Sin embargo, en el Perú, uno de los países con mayor desconfianza del mundo y con alto grado de corrupción, el marco legal impide una adecuada capacidad de reacción.

Cada acción pasa por muchos controles y el tiempo es oro en negocios. En puertos, por ejemplo, hay empresas que se iniciaron como estatales (hoy con capitales privados) que están entre las Top 10 de competitividad mundial (PSA, DP World), mientras Enapu está entre las 10 peores.

¿Y qué pasa en las empresas consideradas "estratégicas"? En la gran mayoría de ellas no es necesario perder la condición "VIP", pero es necesario un mayor control del Estado. Esto se logra a través de las APPs donde el Estado exija resultados y las controle. Solo aquellas que afecten muy seriamente la seguridad nacional y no sean controlables ameritan la intervención estatal.

¿Qué se debe hacer para que el Estado desarrolle eficientemente su rol empresarial? ¿O no debe tenerlo?

Esta entrada contiene un artículo de:

Juan Suito

MBA con mención en Finanzas, ESAN. Ingeniero Industrial, Universidad de Lima. Ex Director General Secretaría de Transportes del Ministerio de Transportes y Comunicaciones.
Profesor de la Maestría en Finanzas y Derecho Corporativo de ESAN

La maquinaria estatal no funciona al ritmo de las necesidades de la población

2012-04-20T21:11:51Z

El propio titular del MEF, Luis Miguel Castilla, habría revisado con honda preocupación las cifras. El retraso es increíble en los sectores Defensa, Trabajo, Relaciones Exteriores, Mujer y Poblaciones Vulnerables, pues su nivel de ejecución presupuestal referida a las inversiones programadas no llega ni al 1% casi al cerrar el primer trimestre del año.

En promedio, la tasa de ejecución de inversiones públicas llega a 6.4% del presupuesto. El portafolio que registra mayor avance es el de Energía y Minas con 16.8%, en tanto el Ministerio de la Mujer presenta un preocupante 0%.

Según indica Semana Económica, el MEF consultó a las unidades ejecutoras sobre el retraso de las inversiones. En el caso del sector Transportes y Comunicaciones, la respuesta habría sido que el bajo nivel de gasto en proyectos de inversión más grandes, como carreteras, se debe a ciertas trabas que están obstaculizando su avance.

Donde se puede encontrar una mejora es en la inversión pública a cargo de los gobiernos regionales. La tasa promedio se ubica en 14%, con el liderazgo del Gobierno Regional de Lima Metropolitana, con un avance del 40.3%. Al final, a paso lento como los ministerios, se encuentra el Gobierno Regional de Apurímac con apenas 1.8% de ejecución.

Cabe señalar que el persistente retraso en la inversión por parte de la burocracia estatal llevó al gobierno a crear el Bono de Incentivo por la Ejecución Eficaz de Inversiones (BOI), nueva herramienta del programa de Presupuesto por Resultados (PpR), mediante el cual se busca estimular el cumplimento de las metas presupuestarias en inversión pública de los gobiernos regionales y locales.

Al respecto, Daniel McBride, profesor de la Maestría en Gestión Pública de ESAN, comentó que estamos en un periodo de bonanza económica y lo menos que se espera de nuestras instituciones públicas es la ejecución de las obras que son tan necesarias para el desarrollo del país.

"Si bien la ejecución del gasto de inversión es un indicador relevante para analizar el desempeño de los diferentes entes del gobierno, no debemos sobre estimarlo. La calidad y el valor público del proyecto siempre deben primar sobre la cantidad y la velocidad de su ejecución", señaló.

McBride aclaró que no es lo mismo un proyecto de inversión para construir una planta de aguas residuales que un proyecto para construir un nuevo monumento en una plaza de armas. "Mucho cuidado con los indicadores perversos que generan comportamientos no deseados. Como ciudadano me interesan los resultados finales que generan estas inversiones, no el nivel de ejecución anual", puntualizó el docente.

¿Qué medidas cree usted que se deben tomar para que la inversión pública sea más dinámica?

Esta entrada contiene un comentario de:

Daniel McBride González

Especialista en reforma del estado, gestión por resultados y gestión estratégica. Master in Public Administration por Maxwell School, Syracuse NY y Licenciado en Economía por la Universidad de Lima. Actualmente es Director de la Asociación Valor Público y Jefe de Planeamiento y Presupuesto de PROMPERU.
Profesor de la Maestría en Gestión Pública de ESAN

Estimación de la tasa de costo efectivo anual

2012-04-17T20:18:34Z

Para Jorge Guillén, profesor de la Maestría en Finanzas de ESAN, la tasa de costo efectivo anual es una tasa en la cual se incluyen una serie de gastos o cargos que se le dan al cliente, la cual difiere de la tasa efectiva anual (TEA), por lo que todo esto en algunos casos confunde al consumidor ya que no sabe lo que realmente debe pagar.

¿Por dónde empiezo?

2012-04-17T16:36:31Z

Nos falta entonces, el plazo. Empecemos a definir qué voy a hacer en los siguientes meses, al final del año, al final del lustro. Al establecer los plazos, es más sencillo definir nuestras metas a esas fechas y luego podremos establecer las acciones para lograrlas.

A corto plazo significa casi casi para hoy, a mediano plazo nos da tiempo para respirar alguito y a largo plazo nos da opción de hacer ajustes, dado que al pasar el tiempo y obtener una mayor información de nosotros mismos y de lo que la vida nos va presentando, podemos hacer algunos cambios al programa.

A corto plazo tomemos conciencia de la estructura del gasto, la proporción de los ingresos que se destina a rubros básicos y lo que destinamos a los llamados "especiales", y luego la proporción que ahorramos (¡si es que ahorramos!).

Veamos con detenimiento cuáles podrían ser las clasificaciones más adecuadas de dichos gastos y la periodicidad de los mismos. Ojo, también la pertinencia de los mismos. Seamos sinceros en cuanto a las razones válidas para tenerlos. Luego pasemos a los ingresos: ¿cuáles son los permanentes? ¿Tengo ingresos variables? ¿Por qué? ¿Tienen algún comportamiento que permita proyectarlos o son totalmente impredecibles?

Pasemos al mediano plazo. En él visualizamos la estructura actual de deuda, es decir: ¿de dónde he sacado el dinero? ¿A qué me he comprometido para pagarlo? ¿Cuál es la proporción de mis pagos fijos en relación a mi ingreso mensual estable? El tema es ver ¡qué tan libre soy!

Si lo soy, ¿este dinero en qué lo he usado? Es decir, ¿estoy calzado o no? ¿He tenido el cuidado de endeudarme de una forma que esta deuda tenga relación con el tipo de inversión que he financiado? ¿No será que voy a pagar un equipo sencillo en 20 meses, cuando espero funcione sólo dos meses y muera? Y a partir del tercer mes de pago, ¿me quedé con la deuda y con el recuerdo del equipo?

¿Y en el largo plazo? Hablamos de inversiones de mayor alcance, en específico, el sueño de la casa propia. No tiene que ser un sueño, puede ser una realidad. Y esto no es comercial de un banco, es sólo priorizar lo que deseas tener y trabajar para ello. ¿Difícil? ¿Qué cosas que valen la pena son fáciles?

¿Entonces por dónde empiezo? Lo recomendable es comenzar por ordenar mis ideas y decidir en cuál de ellas está involucrado mi corazón, porque aunque decimos que las decisiones son racionales, sin un toque de pasión (un gran toque) no llegarán a ser una realidad jamás.

¡Enamórate de tu futuro y empieza hoy!

Luego de leer este artículo, ¿se anima usted a poner en práctica sus sugerencias?

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Entérate más sobre este tema en ¿Es momento de hacer un alto en el camino?

Esta entrada contiene un artículo de:

Patricia Gonzáles

MBA, ESAN. Licenciada en Administración de Empresas, Universidad de Piura. Directora Administrativa de ESAN.
Profesora de la Maestría en Finanzas de ESAN