Good Sense Finance

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noreply@blogger.com (Walter) — Mon, 23 Jul 2018 16:03:00 +0000

STIAMO RIVEDENDO L'IMPOSTAZIONE

COMPLESSIVA DEL BLOG

LE SORPRESE E LE NOVITA' ARRIVERANNO

DOPO LA PAUSA ESTIVA

BUONE VACANZE A TUTTI

MERCATI FINANZIARI AL 29/6/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 01 Jul 2018 15:30:00 +0000

LE ULTIME PAROLE FAMOSE …

Togliamoci subito l’impiccio di vedere come è andata la settimana scorsa sui mercati azionari; l’interpretazione è decisamente intuitiva con solamente
due indici azionari in positivo che sono quelli relativi alle borse brasiliana e russa.

L’indice svizzero chiude in negativo per un nonnulla, Gran Bretagna e India chiudono l’ultima settimana del semestre con perdite molto contenute, rispettivamente -0,59% e -0,75%; tutto il resto desolazione. Si parte da una riduzione di valore dell’indice mondiale pari al -1,16% sino alla sbandata del Nasdaq che chiude con una perdita del -2,37%.

Una settimana negativa che conferma appieno l’andamento generale di questa prima metà dell’anno.

Decisamente poco confortante, no? Solo un terzo degli indici girano la boa semestrale con segno positivo e di questi solo il Nasdaq e la borsa indiana possono vantare performance di qualche interesse. La prima chiude il ciclo di metà anno con una crescita dell’8,80% mentre il mercato del subcontinente indiano segue con un rendimento del 4%. S&P 500 a 1,67%, Francia e Indice mondiale sopra lo zero di un nonnulla.

L’attenzione va dunque rivolta agli indici più pesantemente colpiti, che sono, a -4,70%, quello tedesco e quello brasiliano mentre abbondantemente in rosso finiscono l’indice svizzero, a oltre -8%, e quello cinese che registra un ribasso di quasi il 14%.

Le cause sono molteplici ma è forse più importante guardare in avanti piuttosto che tenere lo sguardo rivolto al passato, anche se recentissimo.

I mercati sono in difficoltà e due sono ora i fattori principali. Il primo squisitamente politico e pertanto fuori da qualsivoglia considerazione di tipo economico che consiste nella tenuta sempre più precaria del governo tedesco e le tensioni fra gli stati membri della comunità europea. Non che all’orizzonte ci possa essere per forza il timore di una sua disgregazione ma in assenza di interventi che rendano più coesa la convivenza fra stati membri le forze centrifughe si faranno molto sentire.

L’aspetto economico, invece, di grande rilevanza che sta provocando problemi e ancor più ne porterà nell’immediato futuro è costituito dalla guerra dei dazi caldeggiata e voluta da Trump che sembra stia per andare fuori controllo. L’articolo precedente chiudeva proprio con questo avvertimento e la settimana appena conclusa ha confermato i timori espressi nell’editoriale. A conferma di ciò, proprio oggi, un articolo di Repubblica sembra esprimere in maniera ineccepibile le potenzialità negative dei dazi all’importazione. L’articolo, a cura di Arturo Zampaglione, si intitola “Boomerang dazi. Ora GM minaccia licenziamenti”.

Invito ovviamente alla lettura dell’articolo di cui accenno a un paio di interessanti passaggi.

“Ci saranno meno investimenti, meno posti di lavoro e salari più bassi”.

E a seguire, “Un inasprimento delle tariffe sull’importazione porterà a una GM più piccola, con una presenza ridotta, con il rischio di una diminuzione – non di un aumento – del numero egli americani occupati”. Come dire: “L’esatto contrario di quel che Trump dice di puntare”.

Il trend del momento è decisamente negativo, lo vediamo dall’andamento dell’ultimo mese. E’ o non è piuttosto chiaro?

TASSI D’INTERESSE

Ne abbiamo parlato fin troppo spesso in questi mesi. Vediamo l’attuale situazione confrontando il livello iniziale di gennaio con la chiusura di venerdì scorso.

In Italia la tensione sui tassi è inequivocabile. Dal 2% al 2,80%. In Usa l’aumento di oltre 40 centesimi è strettamente correlato agli aumenti della Fed e anch’esso ci da una precisa direzione. In direzione contraria se ne va il bund tedesco ma per quanto ancora se il governo cade? Dunque le tensioni sui tassi di interesse ci sono e potrebbero inasprirsi nella seconda parte dell’anno. Altro focolaio di possibili infezioni e qui stiamo parlando di bond, non di azioni.

I CAMBI

L’euro per tutto un semestre ha mostrato debolezza nei confronti delle quattro valute del nostro paniere e debolezza significa maggiori potenzialità per l’export ma se arrivano i dazi l’effetto si annulla. Se poi si indebolissero le altre valute le difficoltà di penetrazione sui mercati esteri si accentuerebbero.

Fantasie? Forse sì ma se andiamo a vedere l’andamento più recente dello yen e dello yuan qualche dubbio ci potrebbe assalire.

A due mesi e a un mese entrambe le principali valute asiatiche si stanno indebolendo nei confronti dell’euro e in modo particolare lo yuan. Orbene sappiamo tutti che l’interscambio fra paesi dell’Unione Europea e Cina e Giappone sono estremamente importanti e molto hanno contribuito al positivo trend in atto; se però i rapporti di scambio andassero a favorire le nostre controparti asiatiche ecco che un ulteriore elemento negativo potrebbe ridurre l’attuale crescita e le conseguenze sarebbero evidentemente negative.

Ecco dunque l’andamento dell’euro sulle altre valute dall’inizio dell’anno:

MATERIE PRIME

Tutti noi sappiamo che il prezzo del greggio influisce notevolmente, ad oggi, il livello dell’inflazione per cui se prezzo del barile sale ci aspetta maggiore inflazione e maggiore inflazione comporta prima o poi aumento dei tassi.

Come sta andando il petrolio?

Sale, e sale molto. Forse un po’ di doverosa apprensione è il caso di metterla in conto.

CONCLUSIONE

Il trend attuale è evidente, i pericoli potenziali non sono certamente di poco conto. Sarebbe forse sin troppo facile in questo momento inviare messaggi negativi. D’altro canto le ragioni suesposte possono anche essere mediate o corrette o addirittura servire da sprone per trovare un equilibrio migliore. Fammi indovino e ti farò ricco; mai detto fu meglio espresso.

Dal canto mio mi limito a suggerire prudenza, non paura, ma soprattutto suggerisco di rivedere i propri piani di investimento per renderli più flessibili e più resistenti in caso di significative correzioni. Meglio partire per le vacanze con i compiti fatti piuttosto che preoccuparsi sotto l’ombrellone o sdraiati su un verde prato alpino.

MERCATI FINANZIARI AL 16/6/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 17 Jun 2018 08:40:00 +0000

EFFETTO BANCHE CENTRALI

Avevamo lasciato i mercati in preda a forti frenesie ribassiste (stiamo parlando della seconda metà di maggio) in parte dissolte in queste prime due settimane

di giugno, il che significa essere a un passo dal consuntivo del primo semestre del 2018.

Iniziamo pertanto con il fare il punto della situazione partendo dai risultati da inizio anno ad ora e il grafico d’apertura mi sembra piuttosto emblematico; fatta eccezione per la Svizzera (-7,90%) e la Gran Bretagna (in misura marginale) tutte le borse dei paesi occidentali sono in positivo, con il Nasdaq una spanna sopra tutti. Migliore borsa sino ad oggi - con rendimenti a due cifre (12,20%) - e nuovo record assoluto proprio nella settimana appena conclusasi. Seguono, con performance molto meno brillanti, lo S&P 500 e la borsa parigina.

Sostanzialmente piatte la borsa di Francoforte e l’indice Eurostoxx. Spostandoci in Asia, dopo settimane di saliscendi Tokyo si assesta su una sostanziale parità mentre positive restano Hong Kong e l’India, secondo mercato per rendimenti, almeno sino ad ora. Decisamente negativa la borsa di Shangai, in negativo per oltre l’8% e buona compagnia (si fa per dire) le fa da alcune la borsa carioca (-7,39%). A chiudere, l’ultimo dei Bric, la Russia, a -3,24%.

Le risultanze della scorsa settimana sono sostanzialmente la fotocopia di questa sintesi.

Le eccezioni sono date dal mercato svizzero che chiude la tornata settimanale in positivo (+1,50%) e Hong Kong che, all’incontrario del consuntivo da inizio anno, si lascia alle spalle una settimana poco brillante con un calo di oltre due punti percentuali.

In effetti la scorsa settimana ha tenuto un po’ tutti con il fiato sospeso. Aumento dei tassi da parte della Fed, esplicitazioni di prossima chiusura del QE in Europa ma a tenere banco sono state le voci sulla volontà di Trump di avviare la campagna di introduzione dei dazi doganali a cui la Cina ha risposto non facendo spallucce ma esplicitando che a questa manovra risponderà nello stesso modo introducendo una lunga serie di dazi sulle merci di importazione nordamericana. Resta ancora defilata la posizione di Trump sulla comunità economica europea a cui faranno seguito le azioni ritorsive dei paesi europei coinvolti. Il Regno Unito resta al momento defilato, e non se ne parla tranne che per gli effetti della Brexit prossimi a venire.

Al di là delle aspettative dei vari protagonisti in questa vicenda, ossia chi spera di trarre benefici per la propria economia o chi all’opposto resta convinto che si tratti di una bolla di sapone, una guerra dei dazi – se effettivamente iniziasse – non potrebbe che arrecare danni agli scambi internazionali e alla produzione mondiale nel suo complesso, a maggior ragione in una fase piuttosto fragile dato che i bilanci governativi sono ancora alle corde per le manovre di supporto di questi anni e troppo deboli per supportare senza contraccolpi economie vacillanti e nuove potenziali crisi finanziarie.

Ai primi di luglio ne sapremo di più ma saremo già in pieno periodo balneare e i timori di uno stop o di un rallentamento della crescita mondiale potrebbero innescare forti prese di beneficio e surriscaldare fortemente i mercati. Auguriamoci dunque che prevalga il buon senso e, soprattutto, i tavoli negoziali piuttosto che le azioni muscolari.

BANCHE CENTRALI E TASSI D’INTERESSE

Iniziamo dalle decisioni della Fed la quale ha alzato i tassi di interesse di un quarto di punto. Il costo del denaro sale collocandosi in una forchetta racchiusa fra l’1,75% e il 2%. Si tratta della seconda stretta monetaria effettuata dal neo governatore Jerome Powell (nonché la settima dal 2015) e a quanto parrebbe altre due seguiranno entro la fine dell’anno. Le stime di crescita sono in rialzo, l’inflazione pure e dunque …

Se la Fed ha agito la Bce non è stata certo passiva. A parole, per il momento, ma si è trattato di parole pesanti. Per il momento il QE prosegue, al ritmo di 30 miliardi di Euro al mese sino alla fine di settembre. Dopo quella data Draghi ha lasciato intendere che il ritmo degli acquisti scenderà a 15, 10 e infine 5 miliardi di mese in mese sino alla fine dell’anno (salvo diverse manovre “necessarie”). Da gennaio stop agli acquisti.

E’ presumibile che aumenti di tassi in area euro non se ne vedano per tutto il primo semestre del 2019 e che per quella data il tasso dei deposit facilities possa essere pari a zero. Rammentando che prima della fine dell’anno venturo Mario Draghi lascerà la poltrona del comando della BCE possiamo presumere che verso fine 2019 abbia effettivamente inizio il processo verso la normalità dei tassi anche nell’area euro.

La fine del QE non sta a significare che la deflazione è sconfitta definitivamente ma che la crescita non ha più bisogno di stampelle.

Quali gli effetti sul mercato di queste decisioni? Vediamo innanzitutto i tassi di interesse dei titoli governativi decennali.

Negli Usa i tassi sono leggermente risaliti verso quota 3%, mentre in Europa i titoli del nostro paniere sono tutti scesi, in particolar modo quelli italiani che in una sola settimana passano dal 3,12 al 2,62% e lo spread si sgonfia a sua volta scendendo a quota 221,80 da 266,30 toccati alla fine della settimana precedente.

L’EFFETTO DELLE DECISIONI DELLE BANCHE CENTRALI SUI CAMBI

La reazione alle decisioni di Fed e Bce sul mercato valutario c’è stata e in modo evidente. L’euro si è afflosciato dopo alcune sedute di contenuta risalita. Sul dollaro il cambio è passato da 1,1766 a 1,1607 e da inizio anno la perdita di valore sul biglietto verde è arrivata a -3,50% ma, dai massimi di inizio febbraio, la perdita sfiora il 7%.

Stessa sorte per il cambio euro-yen che da inizio anno registra una perdita del 5% a favore della moneta nipponica e dello stesso segno il rapporto fra euro e yuan cinese.

Ciò che resta da vedere ora, al di là delle immediate decisioni delle banche centrali, gli effetti sul commercio internazionale dei dazi annunciati; le piogge (finanziarie) estive non sono certo le benvenute ma se qualcosa andasse storto ci troveremmo ad affrontare veri e propri tifoni.

MATERIE PRIME

Per il momento mi limito a un’osservazione. Da inizio anno il petrolio è passato dai 60 dollari al barile della prima settimana di gennaio agli attuali 66,50; si tratta di un balzo di quasi l’11%, una crescita piuttosto robusta i cui effetti si sono riverberati non solo sul prezzo dei carburanti in modo diretto ma a caduta sia sulla filiera produttiva complessiva (che in quanto tale consuma energia) e su tutta la struttura dei trasporti. Vediamo il grafico del Wti.

Vediamo ora l’indice generale delle materie prime, ossia l’indice che le comprende tutte (derrate agricole, metalli, gas, petrolio, ecc.):

Orbene, se l’indice generale da inizio 2018 è salito di un misero 1% e sapendo che il settore energetico pesa moltissimo sull’indice globale, è lecito pensare che, largo circa, tutte le altre commodities abbiano mediamente perso di valore in questi sei mesi. Per la ben nota legge della domanda e dell’offerta ciò sta a significare che la domanda di materie prime è in discesa e sappiamo perfettamente che le materie prime servono a produrre tutti quei beni che costituiscono l’offerta globale. Dunque, se la domanda di materie prime è regredita, ciò sta a significare che tendenzialmente si produce di meno e allora sorge spontanea la seguente domanda:

“Se la domanda di beni sta calando che senso avrà introdurre dazi all’importazione se non quella di frenare il commercio internazionale e i consumi globali?”

Non posso che pensare - di conseguenza – che ciò equivarrebbe a far piovere sul bagnato, ossia tempo perso e danni all’agricoltura. Non è che l’introduzione di questi nuovi dazi ci farà solo del male?

Nei prossimi mesi conosceremo la vera risposta.

MERCATI FINANZIARI AL 1/6/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Sat, 02 Jun 2018 17:28:00 +0000

BURRASCA PASSATA?

Spendere troppe parole sulla settimana borsistica appena trascorsa mi sembra un grande spreco di tempo. Non c’è stato notiziario o giornale che
abbia omesso di informare con dovizia di particolari i propri lettori o i propri ascoltatori. Il governo italiano ora c’è, ma con che enorme travaglio, e l’incertezza che ha accompagnato questa vicenda ha messo alle corde l’intero mercato azionario, non solo italiano ma anche europeo.

Abbiamo, primo assoluto nella storia, un governo di stampo populistico e ciò che accadrà non è dato né saperlo né prevederlo. Di certo l’intero continente se ne starà con il fiato sospeso ogni qualvolta si presenteranno decisioni che potranno o meno andare in rotta di collisione con le attese dei paesi guida, in primis Francia e Germania con suoi diretti satelliti.

Argomentare su ciò è dunque scontato e vivremo d’ora in avanti di più alla giornata rispetto a ieri nella speranza che comunque il dialogo politico non possa mai degenerare e che le proposte della coalizione giallo-verde si concretizzino in azioni utili sia all’Italia che all’intero consesso comunitario.

I risultati sono ben esposti nel grafico d’apertura e tutti sanno perfettamente che quelle percentuali sono in realtà la sintesi finale di un inizio settimana di fuoco e di un buon recupero nella seconda parte.

Andiamo ora alle altre considerazioni in attesa di parlare, alla fine dell’articolo, di rendimenti e della conseguente loro volatilità attesa.

MERCATO VALUTARIO

In settimana, dopo un periodo di sensibile ribasso dell’euro nei confronti delle principali monete abbiamo assistito ad una frenata. Poca cosa, quasi fosse giunto il momento di rifiatare nell’attesa di prendere una direzione più netta, ossia se continuare nell’indebolimento nei confronti delle valute estere o chiudere questa fase per entrare, almeno temporaneamente, in una situazione di congestione. Tale situazione è sostanzialmente analoga per tutte le valute che teniamo sotto osservazione e pertanto andiamo a visualizzare il rapporto fra euro e dollaro che rappresenta una buona sintesi di quanto detto.

MATERIE PRIME

Nel campo delle materie prime la correzione dai massimi dell’anno del petrolio è proseguita. Il WTI valeva oltre 71 dollari al barile solo due settimane fa e si è ora riportato su prezzi ritenuti più congrui, ossia ha chiuso la settimana uscente a 65,70 dollari, in calo di un ulteriore 2,50% in attesa di eventuali nuovi accordi che verranno presi nel corso di questo mese come da me pubblicato la settimana scorsa.

Nessuna sorpresa, dunque, ma resta molto forte la mia perplessità nei confronti delle quotazioni dell’oro e, in subordine, dei metalli preziosi. Nel periodo immediatamente successivo alle ben note vicende di Lehman Brothers il metallo giallo è stato oggetto di una corsa all’acquisto senza pari dagli anni 70/80 ed è diventato l’asset di riferimento da detenere per porsi al riparo dalla volatilità dei mercati e da eventuali nuove significative correzioni con una punta massima perfettamente coincidente con la crisi dello spread del 2011.

Il bis della corsa all’oro si è verificato nel 2016 con i forti timori per la Brexit (che effettivamente si verificò ma senza spargimento di sangue) e per le successive tornate elettorali in vari paesi europei. Ciò che stupisce è che di fronte ai reali timori di un cambio di rotta politicamente rilevante in un paese importante e potenzialmente instabile (dal punto di vista della coesione interna alla UE) come l’Italia, che effettivamente ha mandato in fibrillazione lo spread, l’oro se ne sta sostanzialmente ancorato ai prezzi di inizio anno e la sua volatilità è molto limitata.

Di seguito il grafico delle quotazioni dell’oro da inizio anno:

TASSI, SPREAD, BTP … MA I PREZZI DOVE VANNO?

Veniamo ora all’argomento più interessante, se non altro perché si tratta dell’asset più presente nei portafogli delle famiglie italiane, quel titolo tanto amato e coccolato in passato i cui succosi frutti (leggasi rendimenti) hanno lasciato in tutti i risparmiatori un così benevolo ricordo da mantenerlo in testa alle preferenze nonostante la perdita di qualche attributo negli anni più recenti: Sua Maestà il BTP.

Quale altro titolo ha infatti meglio incarnato l’indole degli italiani? Nessuno. Alti rendimenti, massima sicurezza ed effetti collaterali (leggasi debito pubblico) accuratamente nascosti sotto il tappeto, come una pessima domestica fa con la polvere del salotto di casa.

Vediamo innanzitutto cos’è accaduto ai rendimenti del decennale italiano in quest’ultimo periodo. Il grafico successivo è illuminante:

A fine marzo i rendimenti del Btp decennale si portano al livello di 1,80% e si mantengono sostanzialmente invariati sino alla prima settimana di maggio, quando comincia il tira e molla del governo giallo-verde sì, governo giallo-verde no. Da lì una prima leggera impennata che successivamente decolla quando si interrompono le trattative in corso. Il top di giornata è il raggiungimento del tasso del 3,178% per poi chiudere venerdì sera al 2,67%. L’aumento dei rendimenti è stato, temporaneamente pari al 1,316%. Più avanti ne misureremo l’effetto con degli esempi.

Tutti noi abbiamo tirato un bel sospiro di sollievo ma nessuno può dirci che non si possa ripetere e, se non lo vediamo in un’ottica esclusivamente di breve, ci attende comunque prima o poi un ritorno a tassi di maggiore normalità o, meglio, più coerenti con le medie di lungo periodo. Le cause possono esse molteplici e, per citarne alcune fra le principali, oltre a un ritorno “naturale” su livelli più elevati degli attuali, la possibilità di un downgrade da parte delle agenzie di rating, di sforamenti ingestibili del livello del debito pubblico, la scadenza naturale del mandato di Mario Draghi con il possibile avvento di “falchi” alla guida della BCE, di una nuova crisi bancaria e finanziaria, di una ricaduta in recessione e chi più ne ha più ne metta.

Quello che ho da tempo ben chiarito alla mia clientela è l’effetto che tutto ciò avrà sui prezzi dei propri investimenti in titoli dello stato, ossia la perdita del loro valore. Perdita che coinvolge indistintamente tutti i detentori di tali asset, siano essi detenuti nei propri dossier amministrati sia che lo siano attraverso il possesso di quote di fondi comuni (o sicav o etf) da cui l’esigenza di capire in che modo e in che misura ciò possa verificarsi.

Facendo un banale esempio, se oggi posseggo uno o più titoli di stato con diverse scadenze, il cui controvalore desumibile dalle evidenze della banca è, ad esempio, 100.000 Euro o se posseggo quote di Oicr per un analogo importo di quanto si sposta il valore di questi asset nel caso in cui i tassi salissero stabilmente?

La tabella di seguito riportata ci da, con una certa approssimazione, quest’informazione:

Riprendendo l’esempio di prima, se i miei 100.000 Euro fossero tutti investiti in Btp decennali e i tassi aumentassero dell’1% il valore del mio investimento scenderebbe da 100.000 a 90.900. Proprio una brutta sorpresa, no? E se fossero investiti in un fondo comune che ha in pancia tutti Btp quinquennali? A parità di aumento dei tassi il controvalore del mio investimento passerebbe da 100.000 a 95.200 Euro.

Tutto questo potrebbe avvenire con gradualità e sarebbe un salasso lento ma inesorabile ma potrebbe, in caso di eventi estremi, avvenire in pochi giorni o in poche ore con tutta una serie di altre conseguenze che uno shock finanziario provocherebbe aggravando le suesposte cifre.

Le stesse oscillazioni, nel caso in cui i tassi salissero, non coinvolgerebbe unicamente i titoli del debito pubblico italiano ma, a seconda del mercato di riferimento, i titoli del debito pubblico di ogni paese coinvolto e la stessa sorte riguarderebbe i titoli societari e gli asset obbligazionari detenuti in fondi, sicav, etf, gestioni e polizze unit linked e del ramo 3^; praticamente l’intero universo obbligazionario.

Quando dicevo che l’epoca dell’investimento facile era morta e sepolta sbagliavo? Ciò non significa che sta già per grandinare sui mercati ma che le decisioni di investimento (mantenimento, vendita o acquisto di asset finanziari) debbano essere valutate e misurate con oculatezza e con l’assistenza di un buon consulente in grado di pianificare per l’investitore un portafoglio personalizzato e coerente, fuori da logiche di collocamento e in assenza di conflitti di interesse e tutto ciò non datelo per scontato. Solo allora i vostri investimenti saranno realmente tutelati.

Per onore di cronaca evidenzio infine nel grafico successivo l’attuale situazione dei titoli governativi decennali.

MERCATI FINANZIARI AL 25/5/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Fri, 25 May 2018 22:04:00 +0000

L’INCERTEZZA SCUOTE I MERCATI

Nel precedente report, quindici giorni or sono, il mondo finanziario sembrava godere di clima di assoluta serenità; le sedute positive si inanellavano una dopo l’altra e in quell’occasione affermai che
quanto andavo descrivendo appariva come sconfessione dei timori evidenziati in precedenza ma nonostante ciò confermavo che restavo dell’idea che il trend in atto stesse giungendo a una fase matura.

Era come se mi fossi recato in riva al fiume attendendo il passaggio del cadavere del mio nemico e, se il nemico era rappresentato dal trend inaspettatamente (a mio giudizio) positivo, così è stato. Donner und blitzen (tuoni e fulmini) - come amano dire i tedeschi – si sono scatenati in cielo. Il grafico d’apertura ci illustra solo la settimana appena conclusasi che tutto può essere definita tranne che una settimana tranquilla con il solo indice Nasdaq a dare qualche soddisfazione (+1%), S&P 500 e India di poco sopra la linea di galleggiamento e tutto il resto del paniere sotto tale linea. Abbondantemente negative le piazze di Milano e San Paolo sotto del 4,5% e 5% rispettivamente.

Allargando la visuale alle ultime due settimane il quadro è ancora peggiore. Il solo Nasdaq mantiene una minima positività a +04%, al di sopra dello zero per un nonnulla troviamo Londra e Parigi e tutto il resto del paniere si trova sotto la linea di galleggiamento con quattro indici di poco negativi, il quaranta per cento del paniere che si inserisce in una fascia tra il -1% e il -2% ,che peraltro include tutti e quattro i Bric, e in pesante caduta le stesse due maglie nere della scorsa settimana, Italia e Brasile la cui negatività è racchiusa nel range -7,30% e -7,40%.

Col senno di poi sarebbe stato meglio mollare o, forse meglio, considerare l’eventualità di monetizzare quantomeno i guadagni sino a quel momento conseguiti.

Il successivo grafico ci illustra la situazione:

Perché ho parlato di possibile consolidamento? Perché, nonostante questa seconda ondata di negatività (la prima fu quella di febbraio che durò ben quattro settimane), i risultati dell’anno - ad oggi - non sono certo disprezzabili. Non sono omogenei, questo è pur vero, ma la negatività è riconducibile unicamente a tre mercati (Svizzera, Giappone e Cina) che non costituiscono certo la parte più cospicua degli impieghi azionari degli italiani.

Certamente l’investimento nelle componenti europee non è stato particolarmente generoso, fatta eccezione per le piazze di Milano e Parigi, ma i mercati nordamericani, India, Brasile e l’indice generale azionario mondiale restano in positivo nonostante le due forti correzioni.

FLIGHT TO QUALITY

Nei giorni scorsi le note vicende italiane e quelle spagnole hanno dato il via a una ridda di ipotesi di instabilità ancora una volta focalizzata nella fascia meridionale della comunità europea; soprattutto quelle che ipotizzano in Italia una nuova tornata elettorale o quella che consegni al paese un governo di stampo euroscettico sono state percepite come nefaste per la stabilità di una comunità europea tuttora avvolta in una crisi di credibilità e certamente non al riparo da eventuali ulteriori crisi economiche.

Il mercato obbligazionario ha percepito con grande evidenza tutto ciò. Gli acquisti sui governativi dei paesi più solidi sono stati evidenti; in una sola settimana i rendimenti tedeschi e francesi si sono portati ai minimi dell’anno a 0,40% e 0,72% a fronte di massimi nello stesso periodo dello 0,77% e 1,01% rispettivamente.

Gli analoghi titoli britannici sono scivolati a loro volta a 1,32% a fronte dell’1,50% di rendimento della settimana precedente e anche negli Usa (ma qui le ragioni non sono esattamente le stesse) in settimana è stata abbondonata quota 3%. Comunque sia, siamo in piena fase di acquisto di titoli “sicuri”, che è quello che in questo momento conta pur in presenza di rendimenti modesti.

L’altra faccia della medaglia è lo stato di salute (instabile) dei titoli del debito italiani. Il Btp decennale solo un mese fa remunerava solo l’1,74% ed ora tale rendimento è schizzato al 2,47%, ben 73 bp in più e ovviamente lo spread nei confronti del bund tedesco è decollato a sua volta a 206,60 (la settimana precedente si era chiusa con uno spread a 166,60). Il calo di fiducia, abbiamo detto, coinvolge pure la Spagna il cui attuale spread sul bund è pari a 1,36 (+ 55 bp in una settimana).

A tutto ciò si aggiunge il tocco finale, ossia la revisione delle stime di fiducia da parte di Moody’s che mette sotto osservazione l’attuale rating Baa2 per un possibile downgrade. Pioggia sul bagnato, come si dice.

SI E’ ESAURITA LA FORZA DELL’EURO

La scorsa settimana ci ponevamo l’interrogativo se si fosse momentaneamente esaurita la forza dell’euro. La risposta è ora certa: per il momento certamente.

Contro dollaro la valuta europea lascia sul campo in due mesi il 5,70%, sullo yen l’1,50% e sullo yuan il 4,50%. Dall’inizio dell’anno la perdita di valore sulle stesse valute è stata pari a 2,90%, 5,70%, 4,60% e pure sulla sterlina l’euro ha ceduto l’1,40%.

Evidentemente siamo anche presenza di timori nei confronti di possibili tensioni interne alla comunità europea e proprio l’Italia, in questo momento, è additata come la possibile causa di malumori e tensioni. Il nostro augurio è ovviamente che tutto ciò non si debba verificare e i cattivi pensieri rientrino quanto prima.

Ciò che stupisce, in questo quadro, è che la debolezza della nostra moneta non abbia, o non abbia ancora, prodotto effetti benefici sul lato delle esportazioni.

E IL PETROLIO INVERTE LA ROTTA

La prospettiva che ritornino sul mercato delle importanti quantità di greggio ha spinto al ribasso le quotazioni dell’oro nero. Tutto ciò è stato provocato da un tweet di Trump con il quale denunciava i prezzi del greggio “artificialmente troppo alti”; la conseguenza di questo invito a una riduzione dei prezzi è l’agenda della riunione dell’Opec, prevista per il 22 giugno, da cui ci si attende un cambio di rotta. Sull’argomento invito i lettori a prendere visione dell’articolo comparso sull’odierna edizione de IlSole-24Ore (Finanza e Mercati, pag. 27 – 26/5/2018).

E’ evidente che la correzione c’è stata e di non modesta entità: da una settimana all’altra il prezzo del Wti al barile ha perso il 5,50%. Nel successivo grafico le variazioni degli indici delle commodities che pubblichiamo su cui vale la pena di osservare che l’oro, di fatto, non si sposta dalle sue quotazioni il che significa che la situazione attuale non induce all’acquisto di questo bene-rifugio. La seconda osservazione è quella che un tale spostamento dei prezzi, contrariamente al solito, non ha avuto analoga corrispondente caduta dell’indice generale, il Crb. Evidentemente la modifica dei prezzi del greggio (in assenza di movimenti dell’oro) ha trovato compensazione nelle altre componenti di questo indice sul quale, ricordiamolo, il peso specifico del petrolio è elevato.

MERCATI FINANZIARI AL 11/5/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Mon, 14 May 2018 10:47:00 +0000

E’ ANCORA PRESTO PER MOLLARE?

Una settimana come quella appena trascorsa va ricordata per la sua generosa tranquillità. Sulla scorta di quella precedente, in frenata nella sola parte iniziale, gli acquisti hanno ripreso vigore e il grafico di apertura ce lo evidenzia egregiamente.

Quasi metà degli indici (7 per la precisione) hanno corrisposto agli investitori guadagni superiori al 2%, un altro terzo guadagni superiori all’1% e al di sotto di questa percentuale troviamo la borsa parigina e l’indice Eurostoxx 50; sotto la linea dello zero, solo soletto, l’indice della nostra borsa italiana “disturbato” dal tira e molla della formazione del nuovo governo.

Con questa settimana molti indici hanno inanellato un filotto di sette settimane consecutive di rialzo e alcuni di questi si stanno riavvicinando ai massimi storici.

Andando a rileggere il precedente articolo sembrerebbe una piena sconfessione dei timori evidenziati ma resto dell’idea che questo trend, apparentemente inarrestabile, stia giungendo (con molta calma) in una fase matura.

Se andiamo a vedere la situazione year-to-date troviamo una situazione diversa ma non eccessivamente. Le performance più confortanti sono appannaggio di soli tre mercati, Nasdaq, Brasile e Italia ma quelli globalmente in positivo sono ben l’80% del nostro osservatorio e di quel 20% che si trova sotto la linea dello zero il Giappone lo è di un niente, lo 0,03%.

I due mercati in negativo sono quello svizzero e la Cina che però si sta risollevando dalla brutta sbandata di febbraio quando pagò un dazio del 12% bruciando una salita che durava dal maggio dello scorso anno e per di più i dati di crescita sembrano migliori di quanto si pensasse. Ma come si fa a dirlo con certezza quando sul commercio internazionale grava l’ombra della guerra dei dazi che Trump sembra voler assolutamente avviare?

Questo è uno dei motivi che mi lasciano ancora piuttosto perplesso sul mantenimento dell’attuale trend mondiale. Come potremo mantenerlo se sui prodotti graveranno pesanti dazi? Quanto incideranno in termine di minori acquisti? Quanto incideranno sul livello dell’inflazione che in alcuni paesi sta raggiungendo il livello auspicato?

La teoria da me espressa (non certo auspicata) è quella che prima che il trend possa invertire i grossi operatori stiano dandosi da fare per compiere quelli che potrebbero essere gli ultimi buoni affari per loro per poi mettersi alla finestra.

Se ciò si realizzasse è legittimo attendersi che milioni di piccoli investitori si troverebbero a mal partito con mercati in discesa, scarsi margini di guadagno alle spalle, livelli di rischio superiori a quelli effettivamente tollerabili e sottoposti alla consueta angoscia da perdite ben corroborata dai famosi incendi di denaro spesi a profusione dalle reti televisive?

Staremo a vedere, per il momento godiamocela, come il sole di un settembre particolarmente generoso nella certezza di dover lasciare prima o poi spazio alle piogge autunnali.

IL DECENNALE AMERICANO SEMPRE A UN PASSO DALLA BARRIERA DEL 3%

E’ ormai da un mese che il bond americano decennale si trova a un nulla dal superamento della barriera del 3%, un livello che psicologicamente sancirebbe il passaggio dalle politiche di facilitazioni monetarie a un iniziale vero ritorno alla cosiddetta “normalità”.

Per il momento restiamo in attesa delle prossime decisioni della Fed nella consapevolezza che la strada è ormai tracciata e che, seppur con il ritardo programmato dal nostro Mario Draghi anche l’Europa si troverà nella stessa situazione fra qualche mese, pochi o tanti non è ancora dato capirlo. Fatto sta che l’inflazione lievemente sta salendo, che una guerra dei dazi non lascerebbe inalterata la situazione e che dopo un governatore francese e uno italiano è difficile pensare che la Germania si lasci sfuggire l’occasione per far accomodare su quella poltrona un suo esponente e ciò che pensano in termini di austerità e rigore è a tutti ben noto.

Possiamo vedere nel grafico successivo i gap dei rendimenti dall’inizio dell’anno:

Diversamente dal report precedente si nota un ritorno del decennale francese verso i rendimenti di inizio anno ma al contempo un incremento dei rendimenti del nostro btp che a fine settimana ha registrato un’impennata dello spread a 132,30 (a inizio mese lo spread sul bund tedesco era a 117,10).

VALUTE: SI E’ (MOMENTANEMENTE??) ESAURITA LA FORZA DELL’EURO

Siamo tornati a inizio anno nel rapporto di cambio con il dollaro. Dopo aver toccato Il livello di 1,25 dollari per euro all’inizio di febbraio è iniziata la retromarcia della valuta comunitaria che chiude la settimana allo stesso rapporto di cambio di inizio anno: 1,20. Non c’è dubbio che chi si trovava esposto sul dollaro può ora iniziare a respirare ma è probabile che stia per iniziare un periodo piuttosto altalenante, per cui grande prudenza.

Ciò che invece sta penalizzando gli investitori eurocentrici rispetto alle altre principali valute è il fatto che la debolezza dell’euro non si ferma al rapporto euro-dollaro ma investe anche importanti monete come yen e yuan.

E’ evidente la discesa dell’Euro sulle monete delle due superpotenze asiatiche. Lo yen da inizio gennaio ha guadagnato oltre il 3% sulla valuta comunitaria ma anche la moneta cinese, che era rimasta sostanzialmente stabile fino a fine marzo ha iniziato a spingere sull’euro apprezzandosi a sua volta di oltre il 3%.

La sterlina, fra alti e bassi è sostanzialmente rimasta al palo, prossima alla parità da gennaio.

E IL PETROLIO SALE …

L’oro resta più o meno fermo e ciò denota una sostanziale fiducia sul ciclo economico da parte degli operatori mentre il petrolio si muove all’insù superando la barriera dei 70 dollari al barile.

L’economia tira, un po’ meno rispetto all’anno scorso ma tira. Ciò che è venuta a mancare negli ultimi mesi è la convinzione nella possibilità che l’Iran possa proseguire nell’offerta della propria produzione come è avvenuto dopo gli accordi con gli Usa; l’insistenza di Trump sulla rinegoziazione o addirittura l’azzeramento degli accordi, così faticosamente raggiunti dall’amministrazione Obama, getta una pesante ombra sulla capacità, o meglio, sulla possibilità del mantenimento dell’offerta del greggio iraniano.

A dare manforte a Trump in questi giorni l’esibizione mediatica di Netanyahu che accusa l’Iran di non avere smesso di tentare di dotarsi del nucleare a scopi bellici e le scaramucce fra iraniani e israeliani a suon di missili e attacchi aerei sul suolo siriano. Non sono certo ramoscelli d’ulivo e il petrolio sale con buona pace dei produttori ma con sgradite ripercussioni sulle tasche dei cittadini, in particolar modo quelli su cui gravano pesanti accise come noi italiani.

MERCATI FINANZIARI AL 27/4/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Sat, 28 Apr 2018 14:28:00 +0000

“SELL IN MAY AND GO AWAY”. SARA’ PROPRIO COSI’ ?

E’ ora dei primi consuntivi. Siamo alla fine di aprile e ormai prossimi a conoscere i risultati ufficiali delle imprese relativamente all’anno precedente e a verificare la consistenza della crescita per l’anno in corso. Da qui in avanti le valutazioni saranno maggiormente concrete, le esternazioni e le decisioni delle banche centrali saranno soppesate con grande cura e ci si appresta a valutare molto attentamente la coerenza dei portafogli investiti dato l’approssimarsi dei mesi estivi, spesso forieri di turbolenze. Con l’avvento di maggio il pensiero corre al vecchio motto di Wall Street, … sell in may and go away… Sarà proprio così?

Sin qui i mercati si sono mossi in modo piuttosto insolito, con una partenza - a gennaio - molto euforica caratterizzata da continui record su molti mercati a cui ha fatto seguito una forte correzione nel mese successivo. Da lì in avanti rimbalzi e storni si sono susseguiti per giungere a fine aprile con dei grossi punti interrogativi relativamente alla solidità della crescita economica in atto, sulla possibilità concreta di una risalita dei tassi di interesse (quantomeno in area dollaro), sul calo di ottimismo da parte dei gestori, sull’indebitamento delle imprese, sull’accelerazione delle operazioni straordinarie quasi fossero le ultime occasioni per farle.

Ovviamente questa è solo una provocazione volta a far riflettere sulla possibilità che, dopo anni di rialzi supportati da una “necessaria” accondiscendenza da parte delle banche centrali, si debba tornare a una situazione di maggiore normalità e dunque a condizioni meno favorevoli per un’ulteriore balzo in avanti dei mercati azionari che si trovano nella situazione fotografata nel grafico di apertura.

Su quindici indici azionari che compongono il paniere otto sono in area positiva ma solamente due con risultati particolarmente significativi: Brasile e Italia. A seguire, con performance racchiuse fra il 2,6 e il 3,2%, troviamo Francia, India e il Nasdaq. Appena sopra e appena sotto la parità stazionano ben sei indici azionari fra cui S&P 500, Hong Kong e Giappone. Ben più sotto la parità finiscono Shangai e Zurigo. In territorio negativo ma in posizione intermedia gli indici di Francoforte e Londra, rispettivamente a -2,6% e -2,4%.

La scorsa settimana, ultima di aprile, è stata una settimana piuttosto favorevole ai mercati azionari, tutti in crescita con le sole eccezioni di Hong Kong e del Nasdaq, di poco sotto la parità. Particolarmente positivi gli indici di Londra, Mosca e Mumbay che chiudono con rialzi racchiusi fra l’1,6 e l’1,85%

Aprile, nel suo complesso, è stato un mese votato alla crescita, con gli indici, tutti positivi tranne per Russia e Cina. Oltre il 50% di essi ha chiuso il mese con performance superiori al 3%. L’indice azionario mondiale è cresciuto nel mese del 2% mentre sotto la media ma pur sempre in territorio positivo si collocano i due indici statunitensi, Svizzera, Hong Kong e Brasile.

I fattori più importanti, ad oggi, che potrebbero influenzare a breve l’andamento dei mercati possono essere individuati a) nelle trattative in corso per la pace fra le due Coree (con l’auspicio unanime di una conclusione positiva) e b) la “guerra” dei dazi che potrebbe dare la stura, se non si trovassero accordi di buon senso, a una fase di indebolimento dell’economia con ripercussioni evidenti anche sulla tenuta del trend rialzista dei mercati azionari.

IL DECENNALE AMERICANO A UN PASSO DAL 3%

E’ noto il fatto che la Fed sta perseguendo una politica di aumento del livello dei tassi di interesse e nel corso di quest’anno sono attesi ulteriori ritocchi all’insù. E’ anche scontato il fatto che per coprire il deficit Washington tenda a offrire tassi tendenzialmente più appetibili di quelli correnti e dunque in questi primi quattro mesi dell’anno il tasso di interesse del decennale Usa si è gradualmente innalzato dal 2,40% di inizio anno sino al 2,96% di fine aprile. Ciò significa che il rendimento del Treasury si è incrementato del 23% in quattro mesi e siamo ora alla soglia del fatidico 3%, un livello al di sopra del quale possiamo considerare chiusa l’era dei tassi ai minimi.

Andiamo a vedere qual è l’attuale situazione:

Dall’inizio dell’anno, fatta eccezione per il Btp decennale, i governativi di pari durata del nostro paniere si sono tutti incrementati. Del Treasury abbiamo già detto ma sottolineiamo pure che in misura quasi analoga sono cresciuti i rendimenti in Gran Bretagna e addirittura maggiore in Germania, con il Bund passato dallo 0,42% di inizio gennaio allo 0,57% di fine aprile; apparentemente poco ma in termini percentuali si tratta di un +37%.

Possiamo vedere nel grafico successivo i gap dei rendimenti dall’inizio dell’anno:

Piuttosto anomalo,infine, il rendimento del Btp che sembra dare come scontato un accordo per la formazione del nuovo governo italiano manifestando così ottimismo per la guida del paese. Ciò che sta accadendo in queste ore sembra andare piuttosto nella direzione opposta per cui staremo a vedere se le prossime sedute confermeranno o meno il livello di 1,75 e lo spread sul Bund a 117.

MERCATO VALUTARIO: IL DOLLARO SI RAFFORZA SULL’EURO

Dopo essersi impennato a gennaio a 1,25 dollari per euro la valuta comunitaria si è dapprima leggermente indebolita per poi entrare in un range tra 1,22 e 1,24 mantenuto sino alla terza settimana di aprile; nel corso della scorsa settimana il dollaro ha assunto la veste di mattatore recuperando il livello di inizio gennaio con le principali valute.

L’euro, dal canto suo, pur conservando una minima percentuale di apprezzamento nei quattro mesi sul dollaro è in flessione sulle altre valute del paniere, sterlina, yen e yuan. Mentre sulle prime due monete la nostra moneta è in temporanea fase di risalita dai minimi toccati nelle settimane precedenti, la debolezza sullo yuan è al momento strutturale, come evidenziato al grafico sottostante.

Toccato il suo massimo sulla valuta cinese a gennaio, l’euro ha avuto alti e bassi sino alla metà di febbraio per poi assumere un trend di indebolimento che tuttora perdura. La Ferrari e i produttori di vino brindano mentre gli importatori di beni dalla Cina si apprestano a qualche impercettibile ritocco dei listini, guerra dei dazi permettendo.

SETTIMANA DI DEBOLEZZA PER LE MATERIE PRIME MA …

Veniamo ora alle materie prime. La settimana testé conclusa si presenta come debole sul fronte delle materie prime. L’indice globale, il CRB, arretra di un nulla (-0,26) e lo stesso dicasi per il petrolio che ne costituisce l’elemento principale e ne condizione pesantemente l’andamento.

Un calo più sensibile, ancorché modesto (-1,02%) quello dell’oro a ulteriore conferma che al momento gli operatori non avvertono l’utilità di de-correlare gli asset di investimento incrementando le posizioni sul metallo giallo.

Osservando l’andamento del petrolio si può notare che da febbraio ha iniziato una risalita che l’ha portato a una crescita del 15% in tre mesi fermandosi poco sotto la scoglia dei 70 dollari al barile. Su questo teend pesano le minacce di dazi da parte di Trump e, non ultimo, l’avversione per gli accordi con l’Iran che potrebbe venire penalizzato sul lato delle esportazioni riducendo l’offerta complessiva.

Piuttosto evidente il trading range dell’oro le cui quotazioni oscillano in un’area racchiusa fra 1.320 e 1.350 dollari per oncia a conferma della mancanza di convinzione sulla necessità di coperture da shock borsistici, almeno sino ad ora.

Tornando infine alla domanda iniziale, “vendiamo tutto e stiamo alla finestra?”, direi che avere convinzioni nette e precise in questo momento è a dir poco velleitario. Dunque, avanti ma con giudizio, per citare il Manzoni. Meglio ancora se abbiamo un piano “B”, ma questa è strategia e sconfiniamo nel sofisticato e nel professionale, temi da trattare con il proprio consulente. A presto.

MERCATI FINANZIARI AL 13/4/2018 - MERCATI AZIONARI A UN PUNTO DI SVOLTA ?

noreply@blogger.com (Walter) — Mon, 16 Apr 2018 09:56:00 +0000

MERCATI AZIONARI A UN PUNTO DI SVOLTA ?

Nel report precedente avevamo ben evidenziato il diverso andamento dei mercati azionari in questa prima parte dell’anno: gennaio in gran spolvero seguito da forti correzioni degli indici nei mesi di febbraio e marzo. Ora, con aprile siamo entrati in una situazione piuttosto fluida, con alti e bassi, e queste prime due settimane ne sono un classico esempio.
Il grafico d’apertura, quello relativo alla seconda settimana, ci illustra una buona intonazione generale con la quasi totalità degli indici in rialzo le cui performance sono racchiuse fra lo 0,89% della borsa cinese e il 3,23% di quella di Hong Kong. La negatività si appunta unicamente sul mercato brasiliano (-0,57%) e sulla borsa di Mosca che chiude la settimana in caduta libera (-10,67%). La settimana precedente le borse avevano chiuso in altalena, con i mercati statunitensi e buona parte dei Bric in territorio negativo, mentre le borse europee, con esclusione della Svizzera, chiudevano in rialzo la settimana.

La situazione generale, ad oggi è la seguente:

Sono solamente quattro gli indici effettivamente positivi, Brasile, Italia, Hong Kong e Nasdaq le cui performance sono comprese fra il 10,38% della prima sino al 2,94% dell’ultima. Francia e India sono piuttosto appiattiti verso la parità ma pur sempre positivi e tutti gli altri, ossia i 2/3 del paniere si trovano in territorio negativo.

L’indice più prossimo alla parità è lo S&P 500 che dall’inizio dell’anno è sotto dello 0,65% mentre la maglia nera è appannaggio della borsa svizzera a -6,46%.

Come di consueto accade, a poco meno di un terzo dell’anno e in prossimità dei primi consuntivi aziendali, le orecchie iniziano a drizzarsi e si riflette sulle strategie operative. Continuerà o si arresterà il rialzo in atto, pur con qualche correzione intermedia, iniziato a marzo 2009? Vale la pena di mantenere le posizioni azionarie o sarà meglio assumere atteggiamenti maggiormente prudenziali? E’ da tenere in forte considerazione o no la possibilità di un rialzo dei tassi? Tutte domande legittime a cui dare risposta è pressoché impossibile e sono tuttavia questioni che da qualche mese abbiamo portato all’attenzione dei lettori.

Ci sono però delle considerazioni che riteniamo utile soppesare.

La prima riguarda la situazione economica generale. A sentire molti gestori per molti mesi ancora non ci saranno alternative al mercato azionario per l’ottenimento di risultati positivi ed effettivamente alcuni indici anticipatori sono ancora in territorio espansivi ma si possono già intravvedere alcuni segnali di una leggera decelerazione che ci inducono a supporre che la crescita globale abbia probabilmente raggiunto il suo picco massimo. Nel biennio 2017-18 anche i paesi precedentemente in recessione si sono allineati alla congiuntura favorevole ed oggi il ciclo economico potrebbe quindi esprimere la sua fase di top.

In questi ultimi due mesi la correzione dell’equity rispetto ai massimi di fine gennaio ha trovato conforto in validi motivi: i rischi di una guerra commerciale, l’avvitamento del settore tecnologico americano innescato dal caso Cambridge Analytica/Facebook e in questi giorni le scaramucce belliche in area medio-orientale. Purtroppo le tensioni geopolitiche, per loro stessa natura, invece di regredire aumentano e con esse l’incertezza per le decisioni da prendere in campo finanziario.

Infine, a supporto di un atteggiamento prudenziale, va sottolineato che quest’oggi Il Sole 24 Ore nel suo Finanza & Mercati, pag. 24, titoli “Le tensioni portano maxi-volatilità in Borsa”. Si tratta di un articolo piuttosto articolato che analizza i motivi di ciò ma, novità, per la prima volta in questi mesi il maggior quotidiano economico del nostro paese ventila la possibilità che si sia giunti effettivamente al top della crescita finanziaria, di possibili minori guadagni e di altrettanto possibile riduzione sistematica degli asset più rischiosi.

I nostri passati inviti per l’assunzione di atteggiamenti maggiormente prudenziali dei mesi scorsi forse sono stati troppo anticipatori ma del resto, rivolgendosi a investitori di medio lungo termine, cerchiamo di anticipare i trend significativamente importanti, non di sancirne a posteriori l’esistenza (sempre coscienti che nessuno, tanto meno noi possediamo la sfera di cristallo).

E GLI ALTRI MERCATI ??

Ci siamo volutamente dilungati nella trattazione dei mercati azionari e dunque ora passiamo velocemente in rassegna gli altri asset di investimento che ovviamente a loro volta condizionano gli andamenti borsistici.

Mercato obbligazionario. Niente di particolarmente significativo è accaduto sui bonds ma vanno tenuti sotto osservazione due indici governativi decennali: il bund tedesco e il bond americano per due diverse ragioni.

Il primo ha registrato una forte volatilità in questo periodo arrivando a remunerare sino allo 0,77% mentre il secondo, sulle attese dei rialzi previsti per il 2018 si è impennato sino al 2,89% a inizio marzo per stabilizzarsi poco sopra il 2,80%. Vediamo la situazione attuale.

La tendenza del bund a scivolare ulteriormente sotto lo 0,50% starebbe a significare che questo titolo torna ad essere appetito quale bene rifugio (in caso di volatilità ulteriore) mentre la salita del bond americano andrebbe nella direzione di ulteriori rialzi dei tassi e dunque volatilità garantita.

Da inizio anno questa è la tendenza:

Nulla di nuovo nei rapporti di cambio e le tendenze di questi mesi si confermano anche in questo scorcio di tempo. L’euro si mantiene stabile ma ancora forte sul dollaro mentre si sta indebolendo nei confronti dello yen.

Veniamo ora alle materie prime. In questa settimana qualcosa si è mosso, soprattutto per quanto riguarda il petrolio e l’oro che incorporano, oltre che la loro natura intrinseca di beni da lavorare anche aspetti di più marcata natura finanziaria quali beni rifugio; in senso stretto l’oro, ovviamente, ma anche il petrolio viene abbondantemente acquistato e stivato quando si intorbidiscono gli scenari geopolitici. In questi giorni è infatti salita a tensione nel bacino mediterraneo, lato Siria.

In settimana l’oro, che da inizio anno era sostanzialmente sceso dal livello di 1.350 dollari per oncia si è riportato sopra la soglia dei 1.340; quello che va sottolineato è che nel periodo più caldo delle tensioni sui mercati azionari di febbraio e marzo l’oro non si era mosso. Potrebbe essere un atteggiamento di maggiore attenzione verso dinamiche diverse.

Sul petrolio c’è poco da commentare.

Quando in medio-oriente decollano aerei pronti a lanciare missili (cosa effettivamente avvenuta) la domanda di questo bene si innalza immediatamente e il prezzo sale. E’ un termometro di natura geopolitica ma non per questo di minore impatto sulle generali dinamiche finanziarie.

La conclusione è ovvia: antenne dritte e strategie operative ben chiare in testa. Null’altro. Si fa per dire …

MERCATI FINANZIARI AL 30/3/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Mon, 02 Apr 2018 17:38:00 +0000

UN MERCATO AZIONARIO DAL DOPPIO VOLTO

Se ne è andato il primo quarto dell’anno ed è ora di qualche prima riflessione sull’andamento dei mercati finanziari. Qui sopra la rappresentazione grafica della situazione a fine marzo che evidenzia, in area positiva, solo un terzo del nostro paniere. A sorridere, fin qui, gli investitori che hanno privilegiato nei loro portafogli - Nasdad a parte - alcuni dei mercati meno significativi fra quelli possibili e più precisamente quello brasiliano, quello russo e quello italiano.

In territorio decisamente negativo troviamo mercati di ben maggiore spessore come le borse di Londra, Tokyo, Francoforte, Zurigo, Shangai e l’indice Eurostoxx 50; gli altri indici del paniere, comunque sempre sotto la parità, chiudono il trimestre con perdite più contenute; tutto ciò nonostante il sostanziale buon andamento dell’ultima settimana del mese come si può ben desumere dal grafico sottostante.

E’ evidente come l’exploit della borsa giapponese (oltre il 4% di performance settimanale) e il generale buon andamento di ben dodici dei quindici mercati del nostro osservatorio abbiano consentito di chiudere il trimestre in minore affanno nella speranza di poter tornare alla crescita nel secondo trimestre che ricordiamo essere tradizionalmente generoso con gli investitori.

Vale però la pena di osservare quali diversi scenari hanno caratterizzato questi tre mesi.

Andiamo pertanto ad analizzare il mese di gennaio durante il quale il forte trend di crescita in atto da settembre non solo proseguiva ma addirittura si rafforzava. Il grafico successivo ci dà il quadro della forza e dell’ottimismo dei mercati nel mese di gennaio.

Quelli che vediamo sono infatti numeri significativamente soddisfacenti: un quinto del paniere vantava performance superiori al 10%, il quaranta per cento performance superiori al 4% e solo un mercato, quello britannico stazionava appena sotto la parità. Una delizia per gli investitori.

Poi il clima è cambiato all’improvviso e la volatilità, che se ne era andata in vacanza per mesi, si è improvvisamente risvegliata “regalandoci” un clima decisamente diverso come possiamo osservare nel grafico successivo.

Della positività di gennaio resta traccia solamente nella borsa carioca che nei mesi di febbraio e marzo riesce comunque a corrispondere agli investitori un risultato positivo, ancorché risicato, mentre tutti gli altri indici affondano. Troviamo i quattro giganti asiatici in testa per negatività seguiti a distanza di qualche punto dai principali mercati europei, Germania in testa, e dai due fondamentali indici statunitensi. In coda, con una perdita di soli due punti percentuali, la borsa moscovita che gode della tenuta del prezzo degli idrocarburi a cui è strutturalmente legata.

MERCATO OBBLIGAZIONARIO ACCHIAPPA-INVESTIMENTI ??

Se a inizio d’anno il mercato dei bond si presentava in tendenziale sofferenza con rendimenti in salita e scarso apprezzamento da parte degli investitori, sempre più attratti dalle sirene dei mercati azionari, ora lo scenario sembra essere, almeno temporaneamente, mutato.

La volatilità degli indici azionari sembra infatti aver indotto molti investitori a cercare protezione nel reddito fisso, altri stanno considerando la possibilità che uno scenario macroeconomico meno robusto delle attese possa ripercuotersi ulteriormente sulle quotazioni dell’equity e dunque le obbligazioni sembrano essere tornate, almeno temporaneamente, polo attrattivo della liquidità.

Il grafico successivo ci illustra l’attuale situazione.

Il decennale Usa remunera gli investitori con un tasso del 2,74% a fronte di un top nel trimestre del 2,89%, il che equivale a una riduzione di poco superiore al 5%, apparentemente modesta ma ricordiamo l’aumento del costo del denaro in Usa che avrebbe dovuto condurre a un trend di segno opposto. Sui titoli governativi l’effetto è più evidente. I tassi attuali, confrontati con i massimi registrati in questo primo trimestre, sono scesi dal 35% relativamente al bund tedesco per scendere fino a un calo del 15% per il gilt britannico.

Il nostro Btp, che a inizio 2018 remunerava il 2% agli investitori e che nel corso del trimestre aveva raggiunto una punta massima del 2,16%, ora è sceso all’1,79%. In buona sostanza le obbligazioni sono di nuovo nel mirino degli investitori anche se ciò può rappresentare un rischio qualora lo scenario generale dovesse ritornare quello di inizio anno, ossia maggiore crescita, maggiori utili, maggiore inflazione e di conseguenza tassi più elevati. Uno scenario peraltro temporaneamente (??) intorbidito dalle attuali vicende innescate dal solito “esuberante” Trump direttamente (dazi) o indirettamente (Facebook) ma che dovrebbe chiarirsi entro pochissimi mesi sia in senso positivo che, pur non augurandocelo ovviamente, in direzione opposta.

Nel grafico successivo andiamo a raffrontare gli attuali tassi dei più significativi titoli decennali rispetto alla situazione di inizio anno.

EURO FORTE MA SOLO SUL DOLLARO

L’aumento del costo del denaro è finito in secondo piano rispetto alle note vicende che stanno occupando le prime pagine dei giornali economici in quest’ultimo mese e una maggiore forza del biglietto verde è rimasta lettera morta. Da ciò ne consegue, per la valuta comunitaria, che il rapporto di cambio con il biglietto verde, invece di indebolirsi nel corso del trimestre, si è dapprima rafforzato per poi consolidarsi nei suoi confronti.

Come si può ben vedere l’euro, che partiva a inizio d’anno con un rapporto di cambio a 1,20, è andato rafforzandosi sono al raggiungimento della soglia di 1,25 per poi scivolare a 1,22 e, dalla fine di febbraio, oscillare intorno a quella soglia per attestarsi a fine trimestre a 1,23.

Ci si sarebbe dovuto aspettare un rafforzamento del dollaro quale conseguenza dell’aumento dei tassi americani, peraltro atteso dai mercati, ma le fibrillazioni successive e i timori dei danni che un’eventuale guerra dei dazi possa innescare, ha congelato la situazione.

Se volgiamo invece l’attenzione alle altre principali valute (yen, sterlina e yuan) ci accorgiamo che la forza dell’euro è andata gradualmente affievolendosi e da gennaio il trend rialzista si è moderatamente invertito. Da inizio anno l’euro, rispetto a sterlina e yuan, si è indebolito di circa l’1% mentre più evidente è l’inversione della forza nel rapporto di cambio con lo yen.

A seguire il grafico del rapporto euro-yen.

SETTIMANA DI DEBOLEZZA PER LE MATERIE PRIME

L’ultima settimana di marzo chiude in negativo per quanto riguarda le materie prime in genere ma soprattutto per il petrolio e l’oro. In perfetta contrapposizione all’andamento degli indici azionari, i positivo, le commodities si indeboliscono nella misura dello 0,46% per quanto concerne l’indice Crb mentre più evidente è il calo di valore di petrolio (-1,30%) e oro (-1,60%).

A conferma di quanto precedentemente esposto non si evidenzia alcun surriscaldamento dei prezzi delle materie prime (crescita meno impetuosa) e l’andamento di un bene rifugio quale l’oro non denota a sua volta alcuna preoccupazione per qualsivoglia attesa di significative cadute degli asset azionari. Da ciò la sensazione di una profonda incertezza ma al contempo di fiducia nei confronti di una crescita economia ancora significativa e duratura.

UN MERCATO DA METTERE SOTTO STRETTA OSSERVAZIONE

A completamento di quanto appena affermato suggerisco di tenere sotto osservazione l’andamento del Nasdaq per valutare la possibilità o meno di ulteriore salita dei mercati azionari. Se è vero che il clima di fiducia è ancora piuttosto elevato è anche vero che a fungere da motore per il trend rialzista siano state per una buona fetta le grosse corporation dei social network. La vicenda di Facebook ma anche le modalità della tassazione in capo ad esse ha acceso un dibattito le cui conseguenze non sono certamente prevedibili e potrebbe trattarsi di un vero e proprio braccio di ferro non certamente indolore.

Alcune società hanno già dichiarato di non voler rinnovare i contratti pubblicitari con Facebook ma comprensibilmente il discorso è estendibile a tutti e, vuoi per una caduta generalizzata dei contratti vuoi per un inasprimento fiscale o per entrambi i motivi, ciò potrebbe tramutarsi in un vero e proprio innesco per un’inversione di rotta.

I motivi per cui i mercati improvvisamente crollano sono i più disparati e questo lo potrebbe diventare; esserne a conoscenza e poterlo monitorare potrebbe sicuramente rappresentare un discreto vantaggio.

MERCATI FINANZIARI AL 16/3/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 18 Mar 2018 17:42:00 +0000

QUANDO SI DICE VOLATILITA’ …

Sono trascorsi oltre due mesi e mezzo dall’inizio dell’anno e possiamo proprio affermare di avere visto un susseguirsi di
situazioni estreme e talvolta contradditorie. Partiamo dalla settimana appena trascorsa; a guardare il sintetico consuntivo del grafico di inizio articolo parrebbe che i mercati azionari dell’area euro insieme ai due mercati principali dell’estremo oriente, Tokyo e Hong Kong godano di buona salute mentre tutti gli altri stiano attraversando un momento di difficoltà o quantomeno di una pausa di riflessione.

Basta allargare la visione dall’inizio dell’anno e lo scenario appare radicalmente diverso.

Le borse americane si confermano in buona salute, soprattutto il Nasdaq con una crescita di oltre l’8% ma ancor meglio dell’indice tecnologico il mercato brasiliano e quello russo, forti di performance più che soddisfacenti dell’11% e dell’8,65% rispettivamente. I soli mercati a far loro compagnia per positività sono quello italiano (+4,60%) e quello di Hong Kong, in crescita del 5,30%. Tutto il resto del paniere si trova sotto la linea dello zero e si tratta di oltre il 50% del nostro paniere.

Per capire i forti contrasti e l’ampia volatilità che hanno caratterizzato questo primo scorcio d’anno, effetti di cui si era persa memoria per tutto il 2017, basta aprire una finestra a quindici giorni e una a due mesi.

Marzo, almeno sino ad ora, è stato un mese piuttosto generoso di positività; fatta eccezione per i mercati Bric (Cina esclusa) sono tutti in ampio terreno positivo (ed è l’80% dei mercati del paniere); addirittura due terzi di questi hanno rendimenti collocati nel range +2%/+4,30% ossia in pieno recupero rispetto alla fase pesantemente ribassista di febbraio.

Se andiamo a considerare infine l’andamento degli ultimi due mesi, ossia il periodo che comprende la fase finale fortemente rialzista di inizio anno, la fase ribassista immediatamente successiva (che per molti mercati è coincisa con l’intero mese di febbraio) e il recupero di marzo, appena esaminato, possiamo ben comprendere quanto volatilità è improvvisamente spuntata dal nulla e come si possa complicare l’attività di investimento nei mesi ed anni a venire.

Si evince in modo evidente che solamente due indici si posizionano in terreno positivo; si tratta dello S&P 500 e della borsa brasiliana. Tutti gli altri indici si trovano in territorio negativo con ribassi nella maggioranza dei casi compresi in una fascia che va dal -4% al -9,50%. Se volevamo un classico esempio di alta volatilità eccoci serviti.

IN ATTESA DEL “DEBUTTO” DI JEROME POWELL

Con la burrasca di questi due mesi si sono anche assopite le paure dell’inflazione, rientrata dai picchi di inizio anno a livelli più moderati sia in Usa che nell’Unione Europea, e la tensione sembra essersi allentata ma nei prossimi giorni l’attenzione si andrà ad appuntare sulla riunione della Fed nella quale si presenterà il successore di Janet Yellen, Jerome Powell, dato come sufficientemente indipendente rispetto a Trump ma dal quale ci si attende pur sempre un modesto ritocco dei tassi.

Se ciò accadrà sarà confermata la tendenza alla crescita del saggio si interesse (sponda americana) le cui conseguenze andranno prima o poi ad impattare sul mercato dei bonds con la conseguenza di un calo delle quotazioni correnti e con conseguenti perdite di valore degli asset obbligazionari. Sulla scorta di queste considerazioni da più parti si sollecita il mantenimento, se non addirittura l’incremento degli asset azionari nell’immediato futuro come se l’equity fosse del tutto impermeabile a un rialzo del costo del denaro. Staremo a vedere.

NEL FRATTEMPO I TITOLI OBBLIGAZIONARI …

Sembra essersi arrestata la corsa al mercato obbligazionario, avvenuta nel mese di febbraio, a seguito dei forti cali del mercato azionario e in queste ultime due settimane i rendimenti hanno subito delle limature allontanandosi dai massimi dell’anno. Vediamo l’attuale situazione:

Il decennale Usa remunera gli investitori con un tasso del 2,85% che è lo stesso rendimento fissato durante la prima settimana di febbraio con i mercati azionari in subbuglio, tasso che comunque è in calo rispetto ai massimi delle scorse settimane quando ci si avvicinò alla soglia del 3%. Stessa sorte per gli altri governativi del nostro paniere, tutti in sensibile rientro dai massimi di febbraio, sottolineando che il bund, titolo rifugio dell’area euro, è più elevato del 35% rispetto a inizio anno. Unico titolo decennale in assoluto equilibrio dal 1^ gennaio, pur essendosi impennato dell’8% meno di un mese fa, il nostro btp. Ma andiamo ora a vedere la situazione attuale confrontata con i rendimenti di inizio gennaio.

L’EURO MANTIENE LA SUA FORZA SUL DOLLARO

Contrariamente a quanto avvenuto nel corso del 2017 in questo primo scorcio d’anno la forza dell’euro si è dapprima affievolita per poi invertire la rotta nei confronti delle valute del nostro osservatorio, eccezion fatta per il dollaro. Ciò in modo marginale nei confronti della sterlina e dello yuan cinese mentre l’indebolimento nei confronti dello yen è più marcato (-3,65%).

Vediamo l’attuale situazione:

Rispetto al dollaro invece la forza dell’euro permane ma la pressione verso il biglietto verde si è indebolita da febbraio. In coincidenza con la forte ascesa dei mercati azionari la valuta comunitaria arrivò a portarsi ad un rapporto di cambio in febbraio a 1,25 dall’1,20 di inizio anno ma poi è andato indebolendosi finendo sotto 1,23; l’euro resta pur sempre apprezzato di oltre il 2,4% sulla moneta statunitense ma sembra per ora aver perso lo smalto dei mesi scorsi.

Salvo novità di provenienza Fed si può ritenere che nel breve il rapporto fra euro e dollaro possa restare in un range 1,22/1,26 salvo poi prendere una più definita direzione; molto dipenderà dal livello dei tassi Usa e dalla domanda di liquidità riveniente dal sistema produttivo statunitense (in crescita) e dalle necessità di copertura originate dall’applicazione della riduzione delle aliquote fiscali volute da Donald Trump.

SETTIMANA DI STABILITA’ PER LE MATERIE PRIME

Settimana piuttosto stabile per i prezzi delle materie prime (indice generale), oro e petrolio. In effetti questi indici avevano subito una forte impennata a fine gennaio ma poi sono andati indebolendosi successivamente a quella data. La scorsa settimana l’indice Crb ha perso marginalmente valore, -0,35%; stesso destino per l’oro (-0,70%) mentre un lieve rialzo ha caratterizzato il mercato dell’oil, con il Wti salito dell0,23%.

Vediamo l’andamento da inizio anno del petrolio e dell’oro a conferma di quanto appena affermato.

MERCATI FINANZIARI AL 23/2/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Mon, 26 Feb 2018 07:30:00 +0000

Si è praticamente chiuso il primo bimestre dell’anno, un bimestre caratterizzato da una poderosa salita dei mercati azionari nel mese di gennaio alla quale ha fatto seguito una altrettanto marcata correzione il mese successivo.

Nel corso della scorsa settimana si è avuta l’impressione che la fase correttiva possa essersi assestata ma ai livelli attuali permane un’elevata incertezza sulla direzione che le borse prenderanno nei prossimi mesi.

Andiamo pertanto ad osservare nel grafico successivo l’andamento dei mercati azionari della settimana uscente:

E’ SOLO UN RIMBALZO O L’INIZIO DI UNA RIPRESA?

La settimana scorsa è stata decisamente poco volatile, con l’indice Vix dello S&P rientrato a 16,5 dopo l’impennata di quindici giorni or sono quando il picco massimo superò il livello di 50 punti, picco sopraggiunto come un fulmine a ciel sereno tanto compressa era stata la volatilità nei mesi precedenti.

Il ritorno della volatilità a simili livelli si concretizza nelle perfomance, con tutte le borse asiatiche in buona intonazione, come pure la borsa carioca che proprio in settimana supera il precedente massimo storico. Decisamente tonici i mercati statunitensi, la borsa di Parigi e quella di Francoforte mentre in area europea Gran Bretagna e Svizzera chiudono la settimana all’insegna di un contenuto ribasso, accumunate da Piazza Affari sulla quale pesano le dichiarazioni di Juncker (successivamente ridimensionate) e lo stallo politico a cui sembra destinato il paese dopo il voto del 4 marzo.

A distinguersi, infine, la borsa moscovita che, come ben sappiamo, è fortemente correlata al prezzo degli idrocarburi e, sulla scorta del rialzo del prezzo del petrolio, mette a segno un rialzo di quasi 3 punti percentuali.

Vediamo dunque il livello del nostro paniere azionario a far data dall’inizio dell’anno:

Permangono fortemente positivi i mercati della Russia e del Brasile che svettano con rialzi al di sopra del 10% seguiti - a valori sostanzialmente dimezzati - dall’indice Nasdaq; al di sotto del 5% si collocano le borse di Hong Kong, Italia e l’indice S&P 500.

Appena “al di sopra della linea” stazionano la borsa di Parigi, l’indice mondiale MSCI World e la borsa indiana. Il restante 40% è rimasto “sotto la linea”, il che sta a significare che la correzione ha più che azzerato la fase euforica precedente. I mercati in sofferenza sono quelli del Giappone e della Cina unitamente a quelle europee di Germania, Svizzera, Gran Bretagna e l’indice Eurostoxx 50. Il fanalino di coda spetta alla borsa di Londra (-5,77%) e fra il -3 ed il -5% si collocano Francoforte, Zurigo e Tokyo.

Per avere un’idea dell’entità della correzione avvenuta basta osservare il grafico seguente nel quale sono riportate le perdite di valore dei mercati a un mese:

Solamente le borse di Mosca e San Paolo hanno mantenuto parte del precedente rialzo mentre tutte le altre hanno subito perdite racchiuse fra il -2,40% dell’indice Nasdaq e il -8,15% della borsa di Shangai.

Resta da vedere se quella avvenuta si possa considerare una semplice correzione o se il trend di crescita, che ha così a lungo accompagnato i mercati azionari, sia prossimo ad una inversione. Alcuni indici hanno ancora un’impostazione di fondo positiva, come quelli nordamericani, ma altri sono a un bivio trovandosi a ridosso di aree tecniche delicate, come accade per alcuni mercati europei.

L’attenzione dunque si concentrerà altrove, ai tassi di interesse e al mantenimento o meno delle facilitazioni monetarie, ossia alla capacità e/o volontà delle banche centrali di supportare la crescita nel modo più lineare possibile. Data l’impossibilità di fare previsioni possiamo solo attenderci nell’immediato futuro nervi più scoperti e volatilità più accentuata, in altre parole, vietato sbagliare.

PROSEGUE L’AUMENTO DEI TASSI

Abbiamo appena accennato al fatto che una delle possibili cause di inversione dei mercati sia quella di un aumento dei tassi, una questione tanto complicata quanto delicata soprattutto in una fase come questa in cui ci troviamo avvolti nell’ incertezza più estrema.

Limitiamoci pertanto a evidenziare i fatti e a lasciare ai lettori le conclusioni. La prima domanda da porsi è quella di conoscere l’attuale livello dei tassi. Noi come sempre prendiamo il governativo a dieci anni quale indice di riferimento.

Il bond statunitense è ormai a ridosso del 3% e sta probabilmente incorporando il primo dei ritocchi all’insù attesi dalla Fed per l’anno corrente. Il nostro Btp, rimasto sostanzialmente invariato in questo bimestre, si è improvvisamente innalzato sino al 2,16% e il raggiungimento di questo livello è in parte dovuto alle esternazioni di Junker. Stessa sorte accumuna gli altri titoli decennali europei del paniere; il bund tedesco remunera lo 0,65%, il titolo inglese l’1,50% e il decennale francese lo 0,93%. Va precisato infine che il balzo in avanti dei rendimenti è avvenuto nella settimana precedente mentre in quella scorsa c’è una generale sottile limatura.

Osserviamo i differenziali dei tassi da inizio 2018:

Si tratta di incrementi percentualmente significativi da inizio anno: oltre il 50% per il bund tedesco, di oltre il 25% nel caso del gilt britannico e di circa il 20% per il bond statunitense e il decennale francese. I movimenti della scorsa settimana hanno infine surriscaldato lo spread, passato da 127,60 a 150,70 in una sola settimana.

PROSEGUE IL RALLENTAMENTO DELL’EURO

Fatta eccezione per il dollaro statunitense, in questo scorcio di tempo la forza dell’euro si è affievolita nel confronti delle valute di riferimento del paniere, ossia sterlina inglese, yen giapponese e yuan cinese. Rispetto allo yen l’euro è calato di quasi il 3% da inizio anno e di quasi un punto sulla sterlina mentre è rimasto sostanzialmente invariato nei confronti dello yuan.

Diversa è la situazione nei confronti del dollaro. Da inizio anno la valuta comunitaria si è apprezzata di ca. 2,50 punti percentuali ma è aumentata la volatilità, con il cambio che è oscillato fra 1,20 e 1,25 per chiudere alla fine della scorsa settimana a 1,229.

Ecco l’andamento del dollaro:

VOLATILITA’ ANCHE SULLE MATERIE PRIME

Abbiamo accennato in precedenza alla risalita del prezzo del petrolio ed infatti, dopo la brusca caduta della prima settimana di febbraio (da 65 a 59 dollari al barile in pochi giorni) in queste due settimane l’oro nero ha ripreso a salire riportandosi a 63,55 dollari il barile. Ciò conforta la tesi di un consolidamento, se non addirittura di un incremento dell’inflazione a tutto beneficio della tenuta della ripresa in atto.

Sulla scia del petrolio anche l’indice generale delle commodities, il CRB, risale la china passando in due settimane da 188,50 a 196; al palo invece la quotazione dell’oro che sembra aver perso il fascino di bene rifugio in funzione protettiva da eventuali cadute dei mercati azionari; se si osservasse quest’unico indicatore se ne trarrebbe come conclusione che i movimenti tellurici di febbraio siano stati solo una correzione e nulla più.

CONCLUSIONI

Rapidamente ma con altrettanta semplicità invitiamo alla prudenza coloro i quali abbiano intravisto nella correzione di febbraio un’ottima occasione per incrementare le proprie posizioni azionarie. I segnali sono contrastanti e un errore di valutazione per eccesso di confidenza potrebbe costare piuttosto caro. A nostro giudizio meglio attendere conferme. Buona settimana a tutti.

MERCATI FINANZIARI AL 9/2/2018 - QUALCOSA E’ CAMBIATO

noreply@blogger.com (Walter) — Mon, 12 Feb 2018 14:35:00 +0000

Era la fine di gennaio e stavamo nel paese della cuccagna: euforia sui mercati azionari, tassi ai minimi storici, liquidità fornita in abbondanza dalle banche centrali, crescita economica robusta e diffusa, inflazione poco più che insignificante, volatilità sparita; eravamo qua …

QUALCOSA E’ CAMBIATO

Chissà perché ma quando tutto fila liscio c’è sempre qualcosa che manda tutto a gambe all’aria. Il motivo per cui tutto è cambiato (almeno per ora) è stato un piccolo dato arrivato dall’America, quello del costo del lavoro in aumento e dunque, in poche ore si è temuto che l’inflazione iniziasse a galoppare, che i tassi sarebbero potuti salire rapidamente, che la convenienza ad acquistare azioni piuttosto che obbligazioni potesse venire meno e qualche grosso operatore ha iniziato a liquidare posizioni, qualcun altro se ne è accorto e ha iniziato a seguire il trend, la volatilità si è impennata e le vendite preimpostate nei computer degli operatori sono scattate. Il risultato? Vediamolo dunque. Ecco cosa è accaduto in questi quindici giorni.

E’ come essere passati di colpo dalla soffice sabbia degli assolati Caraibi alla gelida neve scandinava. Tutti i mercati in caduta libera, con discese che vanno dal -5,42% del Brasile al -12,04% di Shangai. E ora siamo qui:

Solo il 20% degli indici azionari del nostro paniere hanno conservato il segno positivo dall’inizio dell’anno: il Brasile, la Russia e l’Italia. Del restante 80% si barcamenano di poco sotto lo zero Hong Kong, l’India e l’indice Nasdaq mentre gli altri chiudono questa prima fase tra il -2% dello S&P 500 e il -7,70% della Gran Bretagna.

La volatilità è di colpo esplosa, come ci indicano le percentuali appena viste, ma il fenomeno è particolarmente visibile attraverso l’indice Vix dello S&P 500 con un picco a 50,30 contro un massimo per tutto il 2017 a 17. Il picco raggiunto in questi giorni è lo stesso accusato nell’agosto del 2015 quando la svalutazione dello yuan cinese fece tremare i mercati e per ritrovare un analogo picco dobbiamo tornare molto indietro nel tempo, a marzo 2009, quando ebbe inizio la fase prolungata dei rialzi che ha toccato la sua punta massima proprio a fine gennaio scorso.

In questo momento capire se siamo di fronte alla fine di un ciclo o se siamo in presenza di una correzione è ancora presto, per cui non è il caso di fasciarsi la testa ma piuttosto di comprendere quale sia l’effettivo rischio sopportabile, d’ora in avanti, se la prima ipotesi fosse quella giusta e, se il nostro portafoglio dovesse effettivamente incorporare un rischio più elevato del dovuto in relazione ai nostri obiettivi di investimento sarebbe opportuno rivedere le nostre aspettative e abbandonare atteggiamenti incoerenti con le nostre esigenze.

ANCHE I TASSI SONO IN MOVIMENTO

Se le aspettative di una maggiore inflazione sono realistiche (ricordiamoci che le facilitazioni monetarie hanno una limitata e condizionata vita residua) anche i tassi avrebbero dovuto muoversi. E’ accaduto? Ebbene sì. In queste prime due settimane di febbraio i rendimenti obbligazionari sono cresciuti a conferma dei reali timori degli operatori.

Ad eccezione del btp decennale, restato decisamente al palo, gli altri titoli del nostro paniere (governativi decennali) si sono decisamente orientati al rialzo. Vediamo il loro attuale valore.

Il bond statunitense si è impennato ad oltre il 2,80% di rendimento, il gilt britannico ha superato l’1,50% e il bund tedesco si è arrampicato sino allo 0,75%. Livelli simili non si registravano dall’inizio del 2014 per il decennale statunitense, da aprile 2016 per quello britannico e da settembre 2015 per il bund tedesco e, se non fosse entrato in fibrillazione a causa delle elezioni politiche della primavera scorsa, anche per il decennale francese avremmo dovuto risalire all’autunno del 2015 per trovare un rendimento analogo.

Andiamo ora ad osservare i differenziali da inizio 2018:

In questa situazione ne ha tratto beneficio lo spread del btp verso il bund che è sceso a 127 ma siamo in prossimità di elezioni. I rendimenti del nostro decennale resteranno a questo livello nelle prossime settimane? Lo saranno anche se i risultati della tornata elettorale dovessero deludere gli investitori esteri? Nessuno può dirlo ma temiamo che l’attuale oasi felice non sia destinata a restare tale anche se al momento le elezioni del 4 marzo sembrano restare sullo sfondo e non destare particolare attenzione.

LA CORSA DELL’EURO SEMBRA ESSERSI ARRESTATA

Sul fronte valutario giungono segnali di stop alla corsa dell’euro, fenomeno che aveva contraddistinto i rapporti di cambio per tutto il 2017.

Da inizio anno abbiamo assistito ad un rafforzamento della debolezza del dollaro nei confronti dell’euro il cui rapporto di cambio è arrivato sino a 1,25. In questi giorni le attese di interventi hawkish della Fed per l’anno in corso hanno arrestato il trend in atto e al momento il rapporto di cambio è sceso a 1,22. In attesa di conferme (la situazione resta assolutamente fluida e poco decifrabile) possiamo pensare che il livello di 1,25 rappresenti al momento il target massimo di periodo del rapporto fra le due valute.

Se da un lato la forza dell’euro rimane (al momento) nei confronti del dollaro ciò non sta accadendo rispetto alle altre monete di riferimento, sterlina inglese, yen giapponese e yuan cinese che dall’inizio dell’anno si sono leggermente riprese nei confronti della valuta comunitaria. Vediamole dunque:

E LE MATERIE PRIME COME HANNO REAGITO?

E’ normale che, quando i tassi si muovono all’insù e i mercati azionari scendono, le commodities presentino delle de-correlazioni tali da attenuare, per chi le detiene in portafoglio, un fattore di attenuazione e un parziale contro-bilanciamento. In particolare, l’oro è il bene più indicato a questo scopo e nei mesi scorsi è stato da molti gestori inserito fra gli asset quale parziale tutela nei confronti di un repentino cambio di direzione dei mercati.

Stavolta ciò non è accaduto e rappresenta un elemento a favore di coloro che puntano a considerare i movimenti di queste due settimane quali movimenti correttivi e non un’inversione di tendenza definitiva. Andiamo a illustrare, nel grafico seguente, la tendenza delle commodities che teniamo sotto osservazione:

E’ evidente che l’oro non ha subito variazioni al rialzo ma addirittura abbia subito un lieve indebolimento nelle ultime due settimane (-2,50%) mentre il petrolio, la scorsa settimana, ha viste ridimensionate le sue quotazioni di oltre il 9% tornando ai prezzi di inizio dicembre come si può vedere nel grafico successivo.

CONCLUSIONI

Il movimento correttivo in atto è da considerarsi al momento tale ma molti fattori ci inducono a pensare che il letargo della volatilità sia comunque finito e dunque gli investimenti andranno ripensati spostando il focus dalle possibilità di crescita apparentemente idilliache del 2017 (anno tanto favorevole quanto anomalo) alla gestione del rischio e alle personali esigenze di investimento che, guarda caso, sono i principi sui quali si incardina la normativa entrata in vigore all’inizio dell’anno, la Mifid2, tanto attesa dagli operatori quanto ancora sconosciuta presso i risparmiatori. Questa è una buona occasione per conoscerla e non occorre che compriate alcun libro sull’argomento: il vostro consulente ha il compito-dovere di illustrarvela, compresi quegli aspetti sui quali sino ad oggi era stato steso un “assordante silenzio”.

MERCATI FINANZIARI AL 26/1/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 28 Jan 2018 16:55:00 +0000

METEOBORSE GENNAIO: CALDO TORRIDO !!!

Avevamo definito spumeggiante l’avvio d’anno dei mercati azionari solamente quindici giorni fa ma, giunti in prossimità della fine del mese di gennaio, vien da dire che la realtà dei numeri è sbalorditiva. Ben tre mercati hanno conseguito performance a due cifre in sole quattro settimane; Brasile, Hong Kong e la borsa moscovita si sono letteralmente impennate e le prime due hanno addirittura sbriciolato i precedenti record storici. Da notare che nel terzetto ci sono due indici dei cosiddetti Bric.

Non siamo in presenza di casi isolati dal momento in cui sulla loro scia ci sono ben altri sei indici le cui performance si collocano fra il cinque e il dieci per cento. In vetta al sestetto brilla la borsa di Milano seguita a breve distanza dai due indici di New York, lo S&P 500 e il Nasdaq, le altre due borse dei Bric (Cina e India) e l’indice MSCI World. In questo gruppo ci sono gli altri quattro indici che hanno superato i rispettivi massimi storici. Va evidenziato che da inizio anno ogni settimana alcuni mercati hanno superato i precedenti massimi ed il numero di questi non è mai stato inferiore a sei, ossia non meno del 40% del nostro paniere.

Rialzi più contenuti ma assolutamente apprezzabili quelli delle borse di Francoforte, Parigi, Zurigo, Tokyo e l’indice Eurostoxx 50, sotto il 5%, il cui rialzo più contenuto, quello della borsa svizzera, è risultato pari all’1,42%. Unica nota stonata la negatività del mercato azionario londinese, alle prese con i problemi derivanti dalla Brexit, che chiude con un contenuto -0,29%.

Le prime tre settimane sugli scudi, dunque, mentre nell’ultima si è vista qualche presa di beneficio, fenomeno che si è registrato unicamente sulle piazze europee e quella giapponese. Quattro indici chiudono la settimana uscente in territorio negativo (Germania, Gran Bretagna, Tokyo e l’Eurostoxx) mentre le altre piazze europee del paniere chiudono con modestissimi rialzi. Vediamo pertanto il grafico relativo alla settimana scorsa:

DRAGHI CONFERMA LA POLITICA ACCOMODANTE E L’EURO …

In settimana si è riunita la BCE e Draghi ha confermato la decisione di lasciare inalterati i tassi (quello principale fermo allo 0%, quello sui prestiti marginali allo 0,25% e quello sui depositi -0,40%) e, soprattutto, ha confermato la volontà di estendere la durata del QE di nove mesi (almeno fino a settembre) e oltre se necessario.

Il Presidente della BCE ha altresì sottolineato la preoccupazione per l’indebolimento del dollaro supponendo che il suo livello sia la risultanza di condizioni oggettive economiche (crescita e livello dell’inflazione) accompagnate però dalle dichiarazioni di Mnuchin (Segretario al Tesoro USA) che a Davos ha affermato che il dollaro debole conviene agli Stati Uniti. E’ innaturale, infatti, che di fronte a un’espansione monetaria di Europa e Giappone e un’espansione fiscale come quella annunciata da Trump il dollaro si deprezzi invece di rafforzarsi. E’ chiaro che Draghi sospetti manovre combinate fra Fed e Governo USA al fine di indebolire la valuta nordamericana.

L’avevamo detto alcuni mesi or sono su queste pagine che un euro forte avrebbe potuto creare difficoltà per le esportazioni comunitarie ed è proprio quello che Draghi e la BCE temono per i mesi a venire. Se ciò accadesse, la ripresa in corso potrebbe subire dei rallentamenti o addirittura potrebbe determinare un’inversione del trend e, con ciò, le attese di un’inflazione più coerente si scioglierebbero come neve al sole vanificando, in parte, gli sforzi sinora profusi che non sono stati certo gratuiti per i cittadini europei.

Vediamo l’andamento del dollaro in quest’ultimo anno:

Anche sullo yen l'euro conserva una notevole forza ma nelle ultime settimane si è un po' allentata la pressione come vediamo nel successivo grafico:

Dall’inizio dell’anno l’euro si è ulteriormente rafforzato sul dollaro del 3,5%, è rimasto sostanzialmente invariato nei confronti dello yen e dello yuan mentre sulla sterlina si è leggermente indebolito (-1,27%). Persa ormai dall’estate la resistenza del duraturo trading range fra dollaro e euro (1,15) e superata in settimana quella di 1,25 è da attendersi che il rapporto fra le due valute si sviluppi nei prossimi mesi nel range 1,20 – 1,30, livello assolutamente favorevole alle attese degli USA ma potenzialmente penalizzante per l’economia dell’Europa Unita. Al momento è solo un’ipotesi che dovrà essere confermata nei prossimi due/tre mesi.

I TASSI SALGONO

Nel mese di gennaio i prezzi delle obbligazioni sono scesi, eccezion fatta per il Btp decennale italiano, e di conseguenza i rendimenti sono saliti in un clima di crescita economica generalizzata. Resta il fatto che, con un inflazione ancora contenuta, la salita dei rendimenti dei decennali della zona euro sia contenuta anche se risulta tangibile, in termini percentuali, la salita del Bund tedesco.

Vediamo come si presenta la situazione dei tassi a fine settimana:

I rendimenti del decennale americano e del corrispondente titolo tedesco sono ora ai massimi dall’inizio dello scorso anno, il primo a 2,66% (+10% dal primo di gennaio 2018) ed il secondo a 0,63% (+50% nello stesso arco temporale). Andiamo a vedere per l’appunto la situazione dei cinque titoli che compongono il paniere da noi osservato dall’inizio del 2018:

Per quanto riguarda lo spread fra Btp e Bund siamo ora a quota 137,40, discesa riconducibile unicamente all’aumento dei tassi del titolo tedesco (quello del Btp è infatti invariato rispetto al 1^ di gennaio).

ANCHE LE MATERIE PRIME SONO IN MOVIMENTO

La crescita diffusa dell’economia mondiale sta trainando gli indici delle materie prime per un’ovvia maggiore pressione della domanda pur nella piena consapevolezza che si tratta di un settore di mercato in cui è elevata l’operatività in derivati.

Evidenziamo pertanto le performance dei tre principali indici sulle materie prime nella settimana appena conclusasi:

Da inizio anno il prezzo del petrolio (Wti) è salito di oltre 10 punti percentuali mentre l’oro e l’indice generale delle commodities sono cresciuti rispettivamente del 3,6 e del 3,40%. Se continuasse così anche l’inflazione inizierà a risentirne e gli scenari sarebbero destinati a dei mutamenti. Staremo a vedere.

MERCATI FINANZIARI AL 12/1/2018

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 14 Jan 2018 18:01:00 +0000

2018, INIZIO COL BOTTO

Poche volte abbiamo visto in passato un avvio d’anno tanto spumeggiante, soprattutto con, alle spalle, performance annuali di tutto rispetto e nella consapevolezza che questa situazione è soprattutto figlia delle manovre più che straordinarie delle banche centrali.

Tutti gli indici del paniere si trovano in area positiva, uno dei quali ad un passo da un rialzo a due cifre - la Russia – che trae vantaggio dal forte rialzo del petrolio (lo vedremo più avanti); Italia e Nasdaq seguono con performance superiori al 5% e ben otto indici si trovano fra il +2 ed il +5%. In coda a questa straordinaria classifica troviamo Svizzera, India e Gran Bretagna, buona ultima, che chiude con un “misero” 1,18%.

L’estrema positività non si limita all’elencazione di ottime percentuali ma va evidenziato anche che ben otto di questi indici, nelle prime due settimane dell’anno, hanno superato i loro massimi storici e la Germania si appresta a violare questo limite, raggiunto solo due mesi or sono, sull’onda degli accordi politici che si ritiene andranno a stabilizzare il governo del paese economicamente più forte della comunità europea dopo che le elezioni dell’autunno scorso avevano frantumato le precedenti alleanze.

Ecco dunque la situazione dei mercati:

Per dovere di cronaca va altresì aggiunto che nel corso della scorsa settimana non tutto il paniere non è stato brillante in modo omogeneo. Germania, Svizzera e Giappone hanno chiuso la settimana con dei risicati ribassi che nulla tolgono al forte trend in atto.

Vediamo dunque la chiusura della settimana scorsa:

L’EURO IN ULTERIORE RAFFORZAMENTO

Fatta eccezione per la sterlina inglese, anche in questa prima quindicina del 2018 il rafforzamento dell’euro prosegue, in particolar modo nei confronti del dollaro, con un ulteriore rialzo dell’1,60%.

Questo positivo trend della valuta comunitaria va ormai avanti da oltre un anno e ad oggi sfiora il +20%. Alla parziale correzione dei mesi estivi ha fatto seguito la risalita (+5% da novembre) il cui valore di cambio ha superato in questi giorni la barriera di 1,20 dollari per euro (1,2185 per essere precisi) che delimitava il lungo trading range nel quale correvano i cross tra le due valute. Questo superamento potrebbe ulteriormente incrementarsi andando a modificare le possibilità dell’export europeo, cosa che ovviamente nessuno si augura dopo i tanti anni di crisi, a cui si accompagna la forza relativa sulle valute delle altre due superpotenze economiche, Giappone e Cina delle quali andiamo a illustrarne l’andamento.

I TASSI SI MUOVONO

Se da un lato in questo inizio d’anno c’è stato un forte interesse per il mercato azionario così non è stato sul fronte del mercato obbligazionario. Fatta eccezione per il Btp, il cui rendimento è di fatto stagnante, gli altri governativi decennali che teniamo sotto osservazione hanno registrato un’impennata dell’offerta e, di conseguenza, un rialzo dei rendimenti, in alcuni casi piuttosto evidente.

Vediamo come si presenta la situazione dei tassi a fine settimana:

Rispetto all’inizio dell’anno il Bund tedesco è passato dallo 0,42% a oltre lo 0,50% che in termini percentuali corrisponde a un +22% e, in misura più contenuta, lo stesso è avvenuto per gli altri governativi, Usa inclusi. Visualizziamo pertanto le differenze di rendimento in questa prima parte dell’anno:

Per quanto riguarda lo spread fra il nostro Btp ed il Bund ora è a quota 147,50 in virtù del rialzo dei rendimenti germanici anche se - va sottolineato - permane una differenza di 50 bp rispetto alla Spagna a sfavore dei nostri Btp. Evidentemente la positività della nostra crescita non è ancora sufficiente a riportare la fiducia dei mercati a un livello teoricamente più adeguato, il che significa che c’è molta strada da fare ed in mezzo ci attende una chiamata alle urne piuttosto delicata.

PETROLIO IN GRANDE SPOLVERO

Nel febbraio 2016 il petrolio piombava sotto i 30 dollari al barile, ossia ai prezzi di 14 anni prima, un evento che determinò l’uscita dal mercato di molti produttori. Da quel momento, fra alti e bassi, l’oro nero ripiegò nuovamente fino al prezzo di 40 dollari per barile. Eravamo a giugno dello scorso anno.

Da quel momento il prezzo iniziò a salire superando le varie barriere psicologiche impennandosi sino ai 64 dollari della settimana scorsa, il che equivale ad una crescita del 40%, che certamente non è poca cosa.

Si tratta di un risultato sorprendente ma ancora più sorprendente è lo scarso impatto che tutto ciò ha avuto sul livello dell’inflazione a livello globale o, quantomeno, ha avuto sino ad ora perché il consolidamento dei prezzi agli attuali livelli, se non addirittura superando la barriera dei 70 dollari, soglia ormai a portata di mano, potrebbe innescare quella crescita dell’inflazione che determinerebbe un ritorno alla cosiddetta normalità dei mercati per molti versi attesa, se non augurata.

Per chiudere vediamo le performance settimanale dei principali indici sulle materie prime:

MERCATI FINANZIARI: FLASH SETTIMANALE

noreply@blogger.com (Walter) — Mon, 08 Jan 2018 10:06:00 +0000

Riproponiamo le performance relative al 2017 per coloro che non avessero preso visione del precedente articolo

Link: http://goodsensefinance.blogspot.it/2017/12/mercati-finanziari-leredita-del-2017.html#more

Andamento del paniere degli indici borsistici della prima settimana di gennaio:

Mercato valutario:

Bond governativi a dieci anni

Altri indici:

MERCATI FINANZIARI: L’EREDITA’ DEL 2017

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 31 Dec 2017 17:27:00 +0000

IL 2017 SI E’ CONCLUSO ED E’ TEMPO DI BILANCI

Con la giornata di venerdì 29 dicembre si sono definitivamente chiuse le contrattazioni sui mercati finanziari e ora si possono trarre le dovute conclusioni su di un anno iniziato sotto una cappa di apprensione a causa di un complicato
intreccio di fattori economici e politici.

L’ultima settimana dell’anno, come si può desumere dal grafico d’apertura, è stata piuttosto contrastata per quanto riguarda il paniere degli indici sotto osservazione; i mercati occidentali, con l’eccezione della Gran Bretagna e dell’indice nipponico hanno tirato il fiato portandosi in area negativa mentre hanno proseguito la marcia al rialzo tutti i rimanenti indici, sostanzialmente i Bric più la borsa di Hong Kong.

Questa contrapposizione finale non ha assolutamente intaccato il trend dominante del 2017: rialzo, rialzo, rialzo.

Andiamo dunque a vedere le risultanze dei nostri indici nel corso del 2017:

Non uno di essi in territorio negativo, neppure la borsa di Mosca che sino alla vigilia di Natale era rimasta in coda al gruppo pressoché costantemente sotto i valori di inizio anno su cui pesava anche un drawdown infrannuale del 14%; santo petrolio ha fatto sì che la situazione si ribaltasse sul filo di lana.

A guidare la classifica la borsa di Hong Kong, l’unica che ha superato il 30% di rialzo (35,99%) ma altrettanto brillanti sono state le performance di quelle più prossime, Nasdaq, India e Brasile con rialzi compresi fra il 25% e il 30%. Sei indici si sono poi posizionati fra il 10 e il 20% che sono, in ordine decrescente, S&P 500, Nikkei, l’indice globale MSCI World, Svizzera, Italia e Germania. Dunque, 2/3 del paniere hanno remunerato gli investitori con crescite a due cifre, un risultato certamente non usuale.

A chiudere, sotto il 10%, troviamo Francia, Regno Unito, Shangai, l’indice Eurostoxx 50 e la borsa moscovita, di cui abbiamo già detto. Si tratta però di performance in valuta locale, che devono essere rivedute e ridimensionate - per un investitore in euro - alla luce dei rapporti di cambio che nel corso dell’anno hanno registrato movimenti piuttosto ampi, come vedremo più avanti.

Non finisce qui la positività di questo 2017 relativamente alla componente azionaria. Ben sette mercati del paniere hanno superato, nel corso dell’anno, i loro massimi storici e due di essi addirittura nel corso dell’ultima settimana. Se a questi aggiungessimo anche le borse di Hong Kong e quella svizzera, che sono rimaste di un nonnulla al di sotto dei rispettivi massimi, ci renderemmo conto che più del 50% del paniere ha colto in corso d’anno risultati eccezionalmente rilevanti.

Le borse che hanno colto questi risultati sono state quella brasiliana, gli indici Nasdaq e S&P 500 nel continente americano, Germania e Gran Bretagna in Europa e in Asia l’India. Sospinto dal forte peso relativo di questi mercati, anche l’indice globale MSCI World ha superato i precedenti massimi.

Se da un lato il 2017 si è rivelato un anno decisamente favorevole per gli investitori in equity la domanda da porci è se ci si possa attendere per l’anno entrante un clima altrettanto favorevole.

IL DOMINIO DELL’EURO SUI MERCATI VALUTARI

Come nostra consuetudine indichiamo, nel grafico suindicato, l’andamento dei cambi negli ultimi due mesi, al fine di trarre qualche indicazione sugli andamenti di breve periodo.

Quello che invece è emerso in modo inequivocabile è stata la forza dell’euro per tutto il 2017. Rispetto alle valute di riferimento nel corso del 2017 l’euro si è rafforzato del 14,10% contro il dollaro Usa, del 10% contro lo yen giapponese, del 4,20% sulla sterlina inglese e del 6,90% sullo yuan cinese. Lo si può vedere nel grafico seguente.

Vediamo ora l’andamento dell’euro rispetto al dollaro e allo yen, sostanzialmente diversi fra di loro.

Mentre nei confronti del dollaro l’andamento rialzista è stato più o meno costante per tutto il 2017, nel caso dello yen nella prima parte dell’anno la valuta nipponica aveva un andamento rialzista nei confronti di quella comunitaria e ciò è avvenuto sino alla metà di aprile, dopo di che c’è stata un’importante inversione. Da quel momento la caduta dello yen sull’euro è stata di circa 17 punti percentuali, una débacle piuttosto significativa per la più rappresentativa valuta mondiale extra-comunitaria, dollaro a parte.

Questo andamento ci dà almeno due indicazioni importanti. La prima è quella che i rialzi dei mercati azionari, corretti per il cambio con l’euro sono sensibilmente inferiori a quelli precedentemente indicati. Il secondo aspetto è che la forza dell’euro ha indotto un freno alle esportazioni europee e il mantenimento di questi livelli potrebbe indebolire la crescita, da poco iniziata, che abbiamo così lungamente e dolorosamente atteso.

MERCATI OBBLIGAZIONARI POCO REATTIVI

Iniziamo dal rendimento corrente dei bond sovrani decennali che abbiamo costantemente tenuto sotto osservazione nel corso del 2017.

Dal punto di vista dell’investitore si tratta di rendimenti piuttosto modesti, il cui punto massimo è rappresentato dal bond Usa che remunera il 2,41% (salvo variazioni valutarie – il 14% in meno nel corso del 2017 ndr) seguito dal btp nostrano, attualmente al 2%; più modesti ancora i rendimenti dei governativi di Gran Bretagna, Francia e Germania. Andiamo a misurarli con l’inflazione corrente, che ad ottobre era per Usa ed Unione Europea, rispettivamente del 2% e 1,7%.

Depurato dell’inflazione il rendimento del decennale Usa è dello 0,40% mentre in Europa il solo Btp remunera un modesto 0,30% al netto dell’inflazione mentre i rendimenti dei titoli francesi e tedeschi sono negativi. In Gran Bretagna la misurazione avviene attraverso il confronto con l’indice CPI che comunque è almeno il doppio del rendimento offerto dal decennale britannico.

Come si dice in questi casi, non c’è trippa per gatti.

Vediamo ora quali sono state le differenze fra i valori iniziali e finali di questi titoli.

In Usa e Gran Bretagna i rendimenti hanno subito dei modesti cali nel corso del 2017, fatto abbastanza sorprendente dato che i tassi di riferimento sono invece cresciuti. In termini percentuali il calo è stato del 1,70% in Usa e del 11,00% in Gran Bretagna.

Nell’area euro tutte e tre i paesi del nostro osservatorio presentano a fine anno rendimenti superiori a quelli dell’anno precedente. In Italia il Btp rende attualmente il 2% contro l’1,80% di fine 2016. In Francia il rendimento corrente è pari allo 0,78% contro lo 0,68% dell’anno scorso. Molto più evidente, in termini percentuali, lo scarto di rendimento del bund tedesco che in corso d’anno è cresciuto di oltre il 100% attestandosi allo 0,42%. In Francia e in Italia i rendimenti sono cresciuti rispettivamente del 13,90 e 9,80%.

Con i dati di inflazione correnti e con il rientro delle facilitazioni monetarie, attese per l’anno venturo, possiamo ragionevolmente aspettarci dei rialzi, ancorché modesti, dei rendimenti con conseguente riduzione degli attuali livelli di prezzo dei titoli obbligazionari.

CONCLUSIONI

Razionalmente possiamo affermare che l’anno entrante non sarà un anno facile, ma lo stiamo ripetendo da anni e chi ha mantenuto un atteggiamento prudenziale si è trovato con rendimenti poco gratificanti. La situazione è la stessa. Il lungo ciclo iniziato nel marzo 2009 potrebbe proseguire ancora sospinto da una miscela di tassi bassi e innovazioni tecnologiche a cui però fa da contrappeso l’impoverimento generalizzato della classe media, causa l’enorme concentrazione della ricchezza, che resta un freno per l’incremento dei consumi e la possibilità che un aumento dell’inflazione possa innescare manovre sui tassi che andrebbero a riverberarsi sulle componenti più volatili dei portafogli.

Ancora una volta un bell’enigma che ci induce ad evitare innanzitutto di fare previsioni e in secondo luogo di collegare gli investimenti agli orizzonti temporali più adeguati, evitando di lasciarci coinvolgere dai rumors di breve ma al contempo adottare in via sistematica sofisticati sistemi di monitoraggio del portafoglio. In mancanza della sfera di cristallo è in via assoluta un buon metodo di lavoro.

noreply@blogger.com (Walter) — Sat, 23 Dec 2017 12:09:00 +0000

Giotto di Bondone

Particolare della Nativitas

Cappella degli Scrovegni - Padova

Con i miei migliori Auguri

di un Sereno Natale

e di un Fortunatissimo

Nuovo Anno

MIFID 2 – ISTRUZIONI PER L’USO

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 17 Dec 2017 18:24:00 +0000

I RISPARMIATORI ITALIANI ALLE PRESE CON LE NUOVE REGOLE DEL SISTEMA DEGLI INVESTIMENTI

Fra poco più di due settimane, il 3 gennaio 2108, entrerà in vigore la nuova normativa europea che disciplina i mercati degli strumenti finanziari e dei servizi di investimento in tutti gli Stati membri dell’UE, la cosiddetta Mifid 2. Dopo dieci anni
si vanno a correggere e migliorare alcuni aspetti della precedente normativa e fra i compiti degli intermediari ci sarà quello di rendere note ai propri clienti le nuove regole del gioco.

L’innalzamento del livello dell’educazione finanziaria dei risparmiatori è essenziale per il raggiungimento degli obiettivi di benessere finanziario di lungo periodo ottenibile solo evitando quegli atteggiamenti che inducono ad effettuare investimenti azzardati, tali da mettere a repentaglio il risparmio delle famiglie, quasi sempre un patrimonio creato e conservato con duro sacrificio.

Il risparmio delle famiglie costituisce infatti un’importante risorsa del nostro paese ed esso va tutelato e impiegato in modo consapevole ed equilibrato al fine di conseguire nel tempo gli obiettivi prefissati dai singoli investitori mentre, a livello collettivo, esso agevola e facilita lo sviluppo economico così indispensabile al mantenimento del livello di vita, fra i più elevati nel mondo, che per decenni ha contrassegnato la nostra società ma che da alcuni anni sta sopportando il peso di una crisi profonda.

A ciò si aggiungano le crisi di molti istituti bancari (alcuni di essi di grande importanza) e le risoluzioni adottate che hanno letteralmente polverizzato i risparmi di una vita; è dunque evidente l’importanza del rafforzamento della tutela e della protezione degli investitori soprattutto alla luce dell’attuale loro livello informativo.

Dalle indagini di mercato effettuate negli ultimi mesi è emerso che il 38% dei risparmiatori si affida ai consigli di parenti e amici per prendere decisioni in tema di investimento e, nel 24% dei casi, tali decisioni sono prese in assoluta autonomia basandosi su notizie ed informazioni raccattate qua e là sui media, sovente di dubbia affidabilità o prive di alcuna informazione sui reali rischi sottostanti.

La conoscenza da parte dei risparmiatori delle tutele offerte dalla regolamentazione Mifid risulta ancora bassa o, meglio ancora, quasi nulla.

La diffusione del servizio di consulenza finanziaria, soprattutto se svolto su basi di indipendenza e nell’interesse del cliente, costituisce un ulteriore fattore di rafforzamento delle tutele e della protezione degli investitori.

Il nuovo contesto regolamentare costituisce un’eccellente opportunità per rafforzare la protezione degli investitori e per ristabilire un adeguato livello di fiducia nei confronti del sistema finanziario, fiducia che nel recente passato è stata indebolita da politiche e prassi di distribuzione degli strumenti finanziari non conformi alle regole.

E’ nostra opinione che le nuove regole introdotte dalla Direttiva nel nostro ordinamento debbano essere conosciute e comprese quanto prima dai risparmiatori e dagli investitori, ossia i soggetti ai quali tali maggiori tutele e protezioni sono indirizzate.

Gli investitori avranno pertanto maggiori diritti e potranno beneficiare di maggiore trasparenza nei confronti degli intermediari che offrono servizi di investimento potendo decidere in assoluta libertà e consapevolezza il livello più consono alle loro esigenze.

La nuova normativa, sia chiaro, è una naturale evoluzione della precedente; il modello italiano non viene messo in discussione ma viene implementato e migliorato. Il cardine principale attorno a cui ruota l’impianto legislativo è il carattere chiave del servizio di consulenza, non a caso soggetto a riserva di legge e a valutazione di adeguatezza. Il principio base del servizio è infatti quello di indurre il passaggio dalla vendita del prodotto (il tradizionale collocamento) alla prestazione del servizio, ossia l’erogazione della consulenza.

LE NOVITA’ DELLA NUOVA NORMATIVA

Quali sono dunque le più importanti novità introdotte da questa normativa?

L’abbiamo appena menzionata e dunque partiamo da qui, dal servizio di consulenza; viene infatti introdotta la consulenza su base indipendente che dovrà essere caratterizzata:

Dal divieto di percepire incentivi monetari e non monetari da parti terze, eliminando nei fatti il conflitto di interesse che si genera quando coincidono la figura del consulente e del distributore di prodotti finanziari.

Dall’obbligo di valutare un’ampia gamma di strumenti finanziari disponibili sul mercato.

Dalla limitazione alle raccomandazioni di investimento aventi oggetto strumenti finanziari emessi o gestiti da entità appartenenti al medesimo gruppo.

La governance dei prodotti finanziari

Gli intermediari che realizzano e che distribuiscono prodotti finanziari dovranno adottare procedure finalizzate ad identificare la tipologia di risparmiatore al quale proporre i diversi prodotti finanziari.
Gli intermediari dovranno anche garantire che non debbano essere proposti ai clienti prodotti le cui caratteristiche non risultino coerenti con i fattori di rischio dei prodotti medesimi.

L’adeguatezza delle raccomandazioni di investimento

Una delle principali regole di condotta, già introdotte dalla precedente Direttiva Mifid1 consiste nell’assicurare che i consigli forniti agli investitori siano adeguati rispetto agli obiettivi, alla propensione al rischio, alla situazione finanziaria ed al livello di preparazione del risparmiatore in ambito finanziario.
Nella nuova Direttiva tale principio viene non solo mantenuto ma ulteriormente rafforzato con la previsione di un obbligo di valutare, da parte degli intermediari e dei consulenti finanziari, la tolleranza al rischio dell’investitore e la capacità di sostenere eventuali perdite.
Gli investitori riceveranno per ogni consiglio di investimento una “relazione di adeguatezza” che dovrà dettagliare le motivazioni che stanno alla base della congruità dell’investimento proposto.
Infine gli intermediari dovranno informare il cliente in merito all’attività di verifica periodica di adeguatezza che sarà resa disponibile aiutando l’investitore a valutare nel tempo i risultati degli investimenti effettuati e se tali investimento continuino a corrispondere con gli obiettivi e la propensione al rischio del cliente.

La trasparenza dei costi ed oneri

La nuova Direttiva introduce l’obbligo di effettuare da parte degli intermediari una rendicontazione periodica di tutti i costi ed oneri applicati agli investitori a fronte dei servizi di investimento prestati e inerenti ai prodotti finanziari acquistati e detenuti in portafoglio.
L’informativa sui costi, che sarà resa disponibile sia come valore percentuale che come valore monetario, consentirà all’investitore di valutare l’impatto dei costi totali rispetto al rendimento del proprio investimento.

IL DIRITTO E LA RESPONSABILITA’ DI SCEGLIERE CON COERENZA IL MEGLIO PER SE’ STESSI

La portata delle nuove regole di condotta in capo agli intermediari e ai consulenti finanziari è rilevante ed è tale da poter modificare nella sostanza il rapporto tra investitori e risparmiatori.

In altri paesi europei sono stati introdotti da tempo provvedimenti finalizzati alla limitazione della percezione di incentivi nella consulenza finanziaria e si sono già manifestate riduzioni generalizzate dei costi dei prodotti finanziari, in particolare quelli relativi ai fondi comuni di investimento.

Il miglioramento e la maggiore trasparenza nel rapporto con gli intermediari finanziari dipenderà dall’incisività nell’applicazione delle regole di comportamento. Ai risparmiatori dunque l’invito a non accogliere passivamente la nuova normativa soffermandosi superficialmente aI suoi aspetti burocratici; se ciò avvenisse si perderebbe l’opportunità di stabilire con il proprio consulente un proficuo e trasparente rapporto fiduciario.

I molti risparmiatori che non hanno ancora rapporti con consulenti o società di consulenza possono approfittare di questo momento per verificare ed individuare la relazione più consona con la quale stabilire un rapporto fiduciario di lungo periodo.

Molto dipenderà infine dalla diffusione di una corretta informazione ai risparmiatori e agli investitori per cui invito tutti i lettori ad adoperarsi affinché ottengano dai loro abituali interlocutori finanziari le informazioni necessarie per poter valutare, a ragion veduta, se i rapporti con i propri fiduciari siano effettivamente equilibrati e soddisfacenti oppure, nel dubbio, valutare la possibilità di ricercare nuovi partner in grado di migliorare il grado di soddisfacimento delle proprie esigenze e necessità.

Rammentate, cari investitori, che far conoscere e comprendere i benefici e la maggiore protezione offerta dal nuovo sistema di regolamentazione non è solo un dovere morale del Vostro abituale interlocutore ma è il passaggio obbligato per stabilire (o ristabilire) una relazione fiduciaria appagante e duratura. A tutti voi l’augurio di riuscirci nel più breve tempo possibile.

MERCATI FINANZIARI: OSSERVATORIO DEL 15/12/2017

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 17 Dec 2017 17:54:00 +0000

A DUE SETTIMANE DAL BILANCIO DEFINITIVO, IL 2017 PER L’AZIONARIO PUO’ GIA’ DEFINIRSI SODDISFACENTE

Siamo ormai in dirittura d’arrivo e nulla sembra poter far deviare la marcia dei mercati azionari che stanno per chiudere in bellezza un anno all’insegna
dell’ottimismo.

Tre mercati svettano sugli altri e molto diversi fra di loro. Hong Kong resta ancora la regina del mercato, forte di un rialzo che supera il 30%, ma poco sotto questa straordinaria performance stazionano l’indice nordamericano del Nasdaq, quello dei titoli tecnologici, e l’India forti a loro volta di rialzi superiori al 25% mentre al di poco sotto il 20% troviamo le altre due regine del nuovo continente, la borsa carioca e il mercato più rappresentativo degli USA, lo S&P 500. Altri 6 indici si collocano fra il 10 ed il 20% di rialzo e sono quello giapponese, quello mondiale e l’indice generale delle borse mondiali, il MSCI World e le più rappresentative borse dell’Europa comunitaria.

Ciò che balza all’occhio è che più dei 2/3 del nostro paniere stanno per chiudere il 2017 con rialzi superiori al 10%, un risultato di tutto rispetto. In coda (si fa per dire) Eurostoxx 50, Regno Unito, Shangai. Fanalino di coda e unico mercato ancora in territorio negativo l’indice di Mosca, a -0,35%.

L’impressione che se ne trae è quella di un mercato blindato; per meglio spiegarci sembra di essere in una situazione artificialmente dorata in cui c’è abbondanza di liquidità grazie alle manovre delle banche centrali, liquidità che nella scelta fra mercati obbligazionari (a rendimenti depressi) e mercati azionari scelte quest’ultima via nonostante i ragionevoli dubbi sulla poca congruità delle quotazioni, soprattutto in termini di relazione fra prezzo e utili.

Un segnale importante per trovare un equilibrio più attendibile potrebbe essere dato da un incremento del tasso di inflazione generale ma questo resta bloccato sotto il 2% e le attese, almeno per il momento, sono quelle di una sua ulteriore limatura. Rischio immediato rimandato, rialzo assicurato; non sarà vero ma almeno ci si spiega il perché di questa anomala situazione.

Dunque, fra una ragionevole prudenza e un credibile azzardo sino ad ora è stato quest’ultimo ad averla vinta, a tutto vantaggio degli investitori più audaci. Gli altri stanno a guardare e si fanno i conti in tasca di quanto è loro sfuggito di mano sino ad ora.

Questo non significa che stiamo dalla parte degli audaci ben consci che prima o poi dovranno confrontarsi con un ribaltamento della situazione che, quando avverrà, sarà foriera di sgradite perdite a cui faranno seguito i soliti mea culpa con tanto di lacrime di coccodrillo, ma ciò fa parte dei corsi e ricorsi del mercato dell’equity.

Per dovere di cronaca sottolineiamo che la prima metà di dicembre alcuni mercati hanno accusato dei contenuti ritocchi, i tre estremo-orientali e quello nostrano mentre, all’incontrario, il Nasdaq, lo S&P 500 e l’indice MSCI World sono volati a nuovi record. Qui c’è lo zampino di Mr. Trump che ha ottenuto l’ok per il varo della riforma fiscale che porterà consentirà ad imprese e privati nordamericani maggiori possibilità di spesa e conseguentemente di crescita.

Staremo a vedere, da qui in avanti, se la reazione a questa importantissima novità sarà un’ulteriore salita dei listini oppure, come spesso avviene, se sulle buone notizie inizieranno le prese di beneficio.

UN ANDAMENTO INATTESO PER IL DOLLARO

In questa prima metà del mese si è verificato l’evento atteso da tutti, ossia l’aumento dei tassi della Fed che era così tanto atteso da non sorprendere affatto. I tassi sono stati innalzati ad una forbice fra l’ 1,25% e l’ 1,50%; un simile annuncio avrebbe dovuto spingere all’insù la quotazione del biglietto verde ma non ci sono stati significativi movimenti.

Quello che si va consolidando invece è un range, creatosi dal luglio scorso, nel quale il rapporto di cambio è racchiuso fra l’1,15 e l’1,20 e non si vede a breve alcuna possibilità di rottura; pur restando poco affidabili le previsioni in termini di rapporti di cambio una possibilità di eventuale rafforzamento del dollaro potrebbe essere innescata dal taglio fiscale di cui abbiamo detto in precedenza.

In generale la forza dell’euro permane anche in presenza di qualche lieve limatura nei confronti delle due monete asiatiche di riferimento, lo yen e lo yuan cinese; sulla sterlina inglese permangono oscillazioni di scarsissimo peso che mantengono il rapporto di cambio bloccato sul valore di 0,88 dal mese di settembre.

Di seguito il quadro della situazione negli ultimi sessanta giorni fra l’euro e le principali valute estere:

IL BTP SE NE VA IN ALTALENA

Mentre i rendimenti dei decennali che compongono il nostro paniere restano sostanzialmente invariati nelle prime due settimane di dicembre sul Btp si è vista molta volatilità. A una settimana dalla fine di novembre il titolo italiano rendeva l’1,83% annuo per portarsi a inizio dicembre a una redditività dell’1,71%. Alla fine della settimana successiva si registra una seconda limatura dei rendimenti che arrivano a 1,65%, il minimo dall’inizio del 2017.

La settimana successiva si inverte la tendenza e il Btp chiude a 1,81%, praticamente allo stesso rendimento da cui era iniziato il movimento che sostanzialmente coincide con i valori di inizio anno. La stessa situazione in termini di rendimento si ripropone, con oscillazioni lievemente superiori, per il decennale francese e quello statunitense.

Scostamenti più ampi fra l’inizio d’anno e le quotazioni attuali caratterizzano invece i titoli governativi di Gran Bretagna e Germania, come si può evincere dalla figura successiva.

MERCATI FINANZIARI: OSSERVATORIO DEL 1/12/2017

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 03 Dec 2017 23:05:00 +0000

A UN MESE DALLA FINE DELL’ANNO LE BORSE TIRANO (MA NON TUTTE) IL FRENO A MANO

Nell’ultimo report, a metà del mese di novembre, ci eravamo posti la questione se i mercati non si stessero posizionando in direzione di una presa di beneficio, relativamente alla componente azionaria, sulla scorta dei forti apprezzamenti che hanno caratterizzato – sino ad ora – questo 2017, inizialmente tanto temuto.

Come si può ben vedere, salvo gelate dell’ultimo momento, sotto l’albero di Natale ci stanno rendimenti molto apprezzabili, primo fra tutti quello della borsa di Hong Kong che sta consolidando un rialzo di oltre il 30%. Effetto bollicine pure per il Nasdaq e la borsa indiana, ambedue sopra il 20%, ma in forte apprezzamento anche gli indici del Brasile, del Giappone e lo statunitense S&P 500, caratterizzati da apprezzamenti superiori al 15%.

Meno sontuosi, ma ancorché assolutamente apprezzabili i rialzi di Francia, Germania, Italia, Svizzera, Cina, Eurostoxx 50, come pure l’indice globale azionario, il MSCI World; stiamo parlando di rialzi al di sopra del 5%. Avercene sempre di anni così … Le uniche note stonate sono quelle relative alla borsa di Londra che, seppur positiva, soffre giocoforza dell’effetto Brexit e quella moscovita riportatasi sotto la parità proprio nel corso di questo mese.

E allora, si dirà, da dove vengono le perplessità? Andiamo pertanto a vedere l’andamento del mese di novembre e potremo notare come l’andamento rialzista, piuttosto omogeneo dei primi dieci mesi, abbia subito una (modesta) battuta d’arresto.

E’ immediato notare che solo un terzo degli indici hanno chiuso il mese in positivo mentre i due terzi del paniere hanno virato in direzione opposta. Giappone e Hong Kong hanno da qualche mese il vento in poppa e hanno ulteriormente consolidato questo trend. La Russia sta beneficiando del rialzo dei prezzi degli idrocarburi proprio in concomitanza di una ottima domanda stagionale, vuoi per le temperature piuttosto basse che inducono maggiori consumi per il riscaldamento e con la ripresa in corso che sostiene i consumi per autotrazione. Restano in positivo gli indici azionari Usa e qui il motivo è più che ovvio con una riforma fiscale in dirittura d’arrivo a tutto beneficio delle classi sociali più abbienti e, manco a dirlo, delle imprese.

Ovvio fino a un certo punto dato che il proponente della riforma, Mr. President Donald Trump, potrebbe essere inguaiato (fino addirittura all’impeachment) dalle ultime novità sul Russiagate. Quest’ultimo mede del 2017 ci potrebbe pertanto riservare delle sorprese. Gli investitori valuteranno maggiormente pericolosa la china scivolosa di un possibile impeachment o valuteranno la riforma fiscale una succulenta occasione per fare ancora utili finanziari?

Nei prossimi giorni lo sapremo ma una cosa è certa, ed è che l’euro forte sta penalizzando, in termini comparativi, gli esportatori europei e pertanto fatturati e utili potrebbero essere meno brillanti nei prossimi mesi. Dunque che fare? Mantenere le posizioni o liquidarle, in tutto o in parte, preferendo un tranquillo rifugio, magari temporaneo, quello della liquidità accontentandosi dei guadagni sino ad ora maturati, che tanto modesti non sono proprio?

LA FORZA DELL’EURO SI MANTIENE ELEVATA

Abbiamo accennato all’euro e alla sua forza, sostanzialmente un freno per gli esportatori europei. Il 2017 si sta avviando verso il consolidamento di questo rafforzamento. Vediamone i numeri.

Dall’inizio dell’anno la moneta comunitaria si è rafforzata sul dollaro del 13%, passando da un rapporto di 1,05 a inizio anno al fixing di venerdì scorso pari a 1,19 dopo aver toccato un massimo a 1,20 nella prima quindicina di settembre. Altrettanto debole il rapporto della sterlina britannica nei confronti dell’euro, in questo caso quasi esclusivamente per effetto della Brexit i cui costi effettivi stanno ora emergendo. Dopo un minimo sull’euro, registrato a metà aprile, la valuta del Regno Unito si è via via deprezzata sino a un rapporto di cambio a 0,93 toccato a fine agosto da cui si è in parte allontanata fino allo 0,88 attuale, recupero in parte condizionato dal ritocco dei tassi della BoE. Sino ad ora l’apprezzamento dell’euro è pari al 3,6%.

Yen. La borsa giapponese vola sull’onda delle esportazioni ma a un prezzo piuttosto salato in termini di rapporti valutari. Dopo aver toccato un minimo a 115 in aprile nei confronti dell’euro, lo yen si è progressivamente indebolito ed ora siamo a 133,28 yen per un euro, ossia a -8,5% e a -14,25% dai massimi. E’ quello che si dice definisce “un significativo deprezzamento” nei confronti della nostra valuta.

Anche la Cina ha praticato la politica della svalutazione, con piccoli strappi all’ingiù e parziali correzioni successive ma il bilancio - a un mese dalla chiusura del 2017 - è assolutamente a favore della valuta comunitaria, apprezzatasi del 7,7%.

CON LE OBBLIGAZIONI USARE CAUTELA

Andiamo subito a vedere lo scostamento dei rendimenti dei titoli governativi decennali fra l’inizio del 2017 e la chiusura di venerdì.

E’ evidente come, fatto salvo il caso della Germania, i rendimenti dei titoli siano inferiori a quelli iniziali con uno scarto massimo, quello del decennale francese, pari all’8% ca. Ciò sta a significare che nel corso di quest’anno la richiesta ha superato l’offerta, ossia gli investitori hanno continuato a inserire in portafoglio asset scarsamente remunerativi e potenzialmente molto volatili. Evidentemente si sta cercando di incamerare ulteriori guadagni prima degli attesi tapering delle maggiori banche centrali.

Un po’ stupisce questo atteggiamento, innanzitutto perché – lo dimostrano i fatti – in questi mesi l’assunzione del rischio azionario è stata abbondantemente ripagata ma anche che la possibilità che i tassi invertano la rotta è, seppur non immediata, più ravvicinata rispetto a un anno fa. L’impressione che se ne può ricavare è che si stia giocando con la fiammella del cerino nella convinzione che lo si potrà facilmente passare ad altri con la massima tranquillità. Il gioco dura da tempo e chi l’ha praticato ha avuto sin qui ragione: il guadagno l’ha indubbiamente fatto. Ma è proprio in questi frangenti che mi vengono in mente immagini come quelle dei cigni, neri per giunta. E se ne comparisse uno all’orizzonte? Magari un piccolo anatroccolo bruno?

Di seguito i tassi attuali del nostro paniere di titoli.

Laboratorio GAM - Lezione N. 245 – Strategie e tattiche per comunicare i costi della consulenza

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 03 Dec 2017 09:30:00 +0000

Tattiche e strategie di comunicazione

E’ difficile pronunciarsi in termini generali sulla strategia specifica di comunicazione dei prezzi per uno specifico cliente in determinate circostanze e
alla luce dei rapporti con quel cliente. Credo però che il consulente debba aver presente alcuni principi generali di cui si avvarrà di volta in volta con il tatto del caso:

1. Costi comunicati e attribuiti al cliente in blocco, oppure costi parcellizzati e attribuiti alle diverse funzioni della consulenza.

Se un cliente è oramai consolidato, legato da un lungo rapporto di fiducia, il costo della consulenza può venire presentato in blocco, oppure scadenzato con una logica particolare e personalizzata, in base agli stili e alle frequenze di contatto. Se invece il cliente è nuovo, è bene giustificare il costo riconducendolo a varie voci articolate, dettagliate e ricorrenti nel tempo.

2. Scadenze nel tempo

Il costo della consulenza può essere diluito nel tempo, quasi fosse una cedola bimestrale o trimestrale. In tal caso il costo diventa una consuetudine. Va valutato quanto diluirlo per tempo e quanto e come spalmarlo nelle varie voci. Non sempre è bene legarlo al numero di visite perché i dati mostrano che queste possono diradarsi via via che si consolida un rapporto.

3. Costo più ancorato alle attività di gestione del patrimonio o collegato al rapporto più ampio con il cliente.

Il consulente può presentarsi più come un tecnico, un esperto della gestione, oppure come una persona di fiducia che cura tutti gli aspetti della vita familiare. Suppongo che questo dipenda dal perimetro della consulenza: se, per esempio, si affrontano i temi della assicurazione comportamentale o del passaggio generazionale, il consulente è più centrato su un’assistenza globale e fiduciaria, al di là della gestione tecnica del patrimonio.

4. Confronto tra i costi di più consulenti di un singolo cliente

Poniamo che il cliente abbia più di un consulente. In tal caso potrebbe emergere spontaneo il confronto dei costi presso i diversi consulenti. In queste situazioni, forse, è opportuno non innescare un confronto diretto tra i costi dei vari consulenti, bensì una strategia a lungo termine volta a cercare di non cadere in questa trappola del confronto tra i costi dei diversi consulenti. Il tentativo deve essere quello di potersi presentare con il profilo più ampio ed esteso del “consulente di famiglia”, un aiuto “sartoriale” che copre aree di assistenza fiduciaria, non strettamente legate alla gestione tecnica del patrimonio grazie a un rapporto di amicizia/fiducia reciproca. Tale rapporto previlegiato non può essere intrattenuto con più consulenti.

5. C’è un momento in cui la consulenza finisce? In cui il patrimonio è assestato e si potrà procedere senza consulenza? Il cliente avrà sempre bisogno delle conoscenze e della cura del consulente?

Molte volte abbiamo avvicinato la consulenza a una forma di apprendimento o a una sorta di terapia. Se si trattasse di imparare qualcosa, poniamo i rudimenti della finanza classica e comportamentale, potremmo supporre che la consulenza avrà un termine quando il cliente sarà in grado di padroneggiare questi saperi e di applicarli a se stesso e al proprio patrimonio. Se fosse una forma di terapia, potremmo supporre che la consulenza dovrebbe finire quando il cliente sarà “guarito”, si sarà cioè liberato dei bias emotivi e cognitivi che lo portano fuori strada. Ma la consulenza non è né apprendimento né terapia.

La consulenza è un continuo affrontare – grazie ad alcune conoscenze teoriche e applicate, cioè alcune pratiche - il cambiamento e le incertezze del mondo. Via via che sappiamo più cose del mondo, che si allarga il cerchio delle conoscenze, si amplia anche la circonferenza del cerchio, e cioè il confine tra quello che sappiamo e quello che non sappiamo, cioè tra sapere e ignoranza. L’ampliarsi del cerchio si accompagna all’ampliarsi della circonferenza. In altre parole, se la consulenza consiste nel rendere il cliente ed il suo patrimonio meno vulnerabili, via via che si amplia l’area della non-vulnerabilità, si amplia anche l’area delle incertezze che provocano la nostra vulnerabilità.

Per questo motivo la consulenza, a differenza della terapia e della scuola non finisce mai. Svariati sono i modi con cui si può mostrare che la consulenza non può e non deve finire mai. Farò un esempio attuale. Immaginate di avere due clienti: uno è prudente e l’altro lo è meno. Voi costruite un portafoglio “Risk Off” per il prudente. E’ un portafoglio fatto di Yen, oro e titoli del tesoro americano: è sempre salito di valore nei momenti di crisi. Per il risparmiatore meno prudente e più a lungo termine fate un portafoglio “Risk On”, composto di azioni, materie prime, e DXY (US dollar index).

Nel settembre del 2017 i rendimento dei due portafogli è equivalente, come si vede in figura. Nella figura si vede anche che quelli che sono storicamente dei “punti di svolta”, cioè i momenti in cui i due portafogli, dopo essersi toccati, divergono essendo stata superata una crisi. Ecco uno dei tanti validi motivi per cui abbiamo bisogno di un consulente: come ho già detto, ci segnala i punti di svolta.

La figura mostra i rendimenti di due portafogli, uno “Risk On” e uno “Risk off” nei momenti di crisi e dopo le crisi. Quando i rendimenti dei due portafogli si equivalgono, negli ultimi venti anni, siamo di fronte a un punto di svolta. Nell’autunno del 2017 i rendimenti dei due portafogli si equivalgono. Fonte: Bloomberg.

Legenda: Index Portfolio Return = 25% * return of MSCI Index + 25% * return of CRY Index +25% * return of DXY Index +25% * Global Aggregate Bond Index. Risk-off Portfolio = 33% * return of JPY + 33% * return of Gold + 33% * return of Treasury Index. Returns shown are six-month average of annual average.

In conclusione, a stretto rigore, il “fai-da-te” dell’italiano medio non è sintomo di ignoranza, ma semplicemente la manifestazione di forme di superbia e di errori conseguenti a ignoranza. Una volta rimediato all’errore, diventiamo finalmente consapevoli di quanto il mondo sia incerto e ci rendiamo conto dell’utilità di un aiuto su molti piani, personali e patrimoniali.

Via via che il cerchio delle conoscenze/conseguenze si allarga, si amplia anche la sua circonferenza che separa il cerchio dallo sfondo dell’ignoranza e della vulnerabilità. Più cose sappiamo, più ci rendiamo conto di essere vulnerabili.

Abbiamo appena detto che un consulente “globale” rende il cliente meno vulnerabile ai casi della vita. Non lo può rendere invulnerabile, perché l’invulnerabilità non è di questa terra, dato che non può mai essere raggiunta in modo definitivo e certo. Però il fatto che un consulente non possa rendere invulnerabile un cliente a fronte delle incertezze del mondo, non vuol dire che non lo possa rendere meno vulnerabile.

Credo che, essenzialmente, la consulenza si giustifichi in termini di vulnerabilità e di vulnerabilità percepita (percepita in modo illusorio dal “fai da te”). Purtroppo il termine “vulnerabilità”, e i concetti relativi, non sono familiari e, nelle prossime lezioni, cercherò di presentare una sorta di “alfabeto della vulnerabilità”, o, meglio della “anti-vulnerabilità”.

Se in effetti, sui tempi lunghi (e visti i cambiamenti indotti dalla Mifid2), la consulenza sarà sempre più estesa a tutto il cerchio degli affetti e programmata sui tempi lunghi, allora ritengo che in futuro un buon consulente debba capire a fondo l’ambito delle sue funzioni. E per capire tale ambito, è bene analizzare che cosa significa nel mondo contemporaneo essere vulnerabili, illudersi di essere invulnerabili (la invulnerabilità percepita), e, infine, attrezzarsi per l’anti-vulnerabilità, raggiungendo, grazie a un consulente, gli obiettivi di riduzione della vulnerabilità. Tutti temi che affronteremo nelle prossime lezioni dedicate a un ”alfabeto dell’anti-vulnerabilità”.

Laboratorio GAM - Lezione N. 244 - Consulenza e vulnerabilità

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 26 Nov 2017 14:35:00 +0000

Come si è detto più volte, il ruolo della consulenza consiste essenzialmente in due grandi vantaggi, uno per il patrimonio del cliente e uno per il cliente stesso. Ho sottolineato molte volte gli svariati motivi per cui le due cose non coincidono spontaneamente, non si allineano in assenza dell’aiuto di un consulente. Una delle funzioni della consulenza è proprio avvicinarle, superando le distorsioni che rendono inefficiente il “fai-da-te”. In sintesi, i vantaggi sono:

1. Per i patrimoni: assistere i patrimoni alla luce di questi mega-trend, ne abbiamo esaminato cinque alla fine della lezione precedente. Questi megatrend avrebbero dovuto indurci a ristrutturare l’assetto dei patrimoni, quando invece il “fai-da-te” è andato in senso contrario. Ci sono ancora grandi margini perché i patrimoni affidati al “fai da te”, come si è detto, sono purtroppo ancora oggi prevalenti. Anche in paesi più evoluti nella tradizione della gestione dei risparmi, come U.K., la consulenza è ancor oggi una strategia minoritaria. Abbiamo molto cammino davanti.

2. Per i clienti: tranquillità d’animo e riduzione della vulnerabilità a fronte dei pericoli del mondo, reali o temuti, che potrebbero colpire il cliente. Un appoggio costante e inteso in senso ampio, in quanto rivolto non solo al cliente ma alla sua famiglia, ai suoi cari, a tutto il cerchio degli affetti che lo circonda.

Oggi è importante seguire il cliente anche nell’ottica del passaggio generazionale perché le ricerche statunitensi mostrano che molti giovani sentono il fascino del mondo dei computer e della consulenza robotizzata, di cui ho già parlato più volte.

Purtroppo l’idea di una consulenza robotizzata, per quanto fuorviante e dannosa come più volte ho ricordato, può essere indotta dall’effetto alone derivante dall’uso sempre più frequente di ordini on line per acquisire beni e servizi. Si tratta di un’abitudine non ancora consolidata in Italia rispetto ad altri paesi, ma la tendenza all’incremento è solida e costante. Essa potrebbe indurre a un’altra fallacia nemica della gestione razionale dei nostri patrimoni. Oltre alla “fallacia della torta fissa”, abbiamo in prospettiva la meno temibile “fallacia della consulenza robotizzata”.

La fallacia della consulenza robotizzata è analoga alla fallacia della torta fissa perché tende a far concentrare l’attenzione dei risparmiatori sui costi della gestione, o, meglio, sulla riduzione di questi costi. E tuttavia, come abbiamo mostrato, tale variabile non è così rilevante rispetto alla mancata diversificazione dei patrimoni e allo sbilanciamento che favorisce tutto ciò che da sempre ha caratterizzato la tradizione di risparmio guidata dal “fai da te“ delle famiglie italiane: case, euro, reddito fisso, conti correnti.

Quota dell’acquisto di beni e servizi on-line in vari paesi nel 2016. Fonte: Economist modificato.

Va però ricordato che la gestione dei risparmi, anche nei paesi dove è più consolidata la tradizione dei servizi di approvvigionamento on-line, fa parte di quelle consulenze la cui natura è tale per cui preferiamo avere di fronte un esperto che ci spieghi come stanno le cose, anche le cose che non sappiamo di non sapere. La consulenza a distanza non ha un impatto sufficiente per condurre al superamento di tutte le distorsioni comportamentali e emotive e, soprattutto, resta limitata a una sfera molto ristretta senza accedere ai problemi più rilevanti (punti di non-ritorno, assicurazione comportamentale, passaggio generazionale, e così via).

E’ confortante rilevare che anche in Gran Bretagna, dove questa tendenza al commercio on-line è ormai molto affermata, le società che, tramite una rete di negozi, vendono prodotti elettrici e elettronici - ambiti dove non ci si sente esperti e si desidera essere consigliati sul punto di vendita - non sono state scalzate nelle abitudini dalle nuove strategie di acquisto dall’on-line.

Il mercato elettronico britannico non è stato intaccato dagli acquisti e dalle consulenze on-line. La più grande casa britannica non ha perso quote di mercato. Fonte: Bloomberg modificata.

Sempre in Gran Bretagna chi si è rivolto a un consulente non solo è contento di averlo fatto ma, col passare del tempo, non diventa scontento del consiglio che ha avuto.

In Gran Bretagna la maggioranza delle persone è contenta di essersi rivolta a un consulente finanziario e, a distanza di tempo, continua a essere contenta del consiglio che ha ricevuto. Questo è mostrato dalla equivalenza tra i rettangoli blu (soddisfazione al tempo del consiglio) e quelli grigi (soddisfazione a distanza di tempo). Fonte: ILC-UK.

Questa constatazione fatta su un mercato più maturo è di grande conforto anche per quanto concerne il futuro della consulenza per i patrimoni in Italia. Il pericolo non credo venga tanto dalle forme di consulenza robotizzata ma dall’inerzia, dalla superbia, dall’over-confidence. Insomma da tutto ciò che abbiamo visto contribuire alla rovinosa prevalenza del “fai-da-te” degli italiani. Prevalenza che ha reso molto vulnerabili il patrimonio degli italiani, purtroppo a loro insaputa.

Tale questione apre il grande problema della vulnerabilità e della percezione della vulnerabilità, di cui parlerò più avanti. Purtroppo la psicologia non ha messo a punto una teoria della vulnerabilità e dell’anti-vulnerabilità: cercheremo di costruirla insieme. In sintesi il costo della consulenza è il costo della distanza tra la vulnerabilità oggettiva e la mancata percezione di vulnerabilità che ha caratterizzato e caratterizza il “fai da te”.

Laboratorio GAM - Lezione N. 243 - Il costo della consulenza è il costo dell’anti-vulnerabilità

noreply@blogger.com (Walter) — Sun, 26 Nov 2017 10:55:00 +0000

Il costo della consulenza è un non-problema se presentato bene. Anzi può essere un’opportunità per consolidare il rapporto con il cliente.

La comunicazione dei costi della consulenza è però una questione complessa per vari motivi.

Tradizionalmente spesso è capitato che la consulenza abbia fatto parte di quella classe di servizi in cui il compenso del venditore era incorporato nel costo del prodotto. Nel passato questo poteva far sembrare la consulenza “gratuita” in quanto pagata indirettamente e in modo non palese. Comunque, l’accento non veniva messo sul prezzo, il che rendeva apparentemente facile la vita. E tuttavia tale strategia di comunicazione manteneva un margine di ambiguità rispetto a chi voleva rendere espliciti tutti i costi facendoli emergere separatamente. Tutto ciò è terminato in Gran Bretagna nel 2013 e sta per terminare in Italia.

Va precisato che la tradizione di “non passare” in modo esplicito ai clienti i costi riemerge nel dibattito relativo all’addebito di costi della ricerca. Non tutte le case hanno deciso finora di trasferire questi costi in modo esplicito invece di riassorbirli.

Come ha osservato recentemente l’Economist: “Talvolta questo celarsi del costo della consulenza all’interno dell’oggetto della consulenza stessa è stato interpretato come una sorta di raggiro, quasi fosse un voler tener nascosto al cliente il costo del servizio. Questa interpretazione maliziosa è però talvolta infondata”.

Come mai il cliente, che ha un interesse diretto conoscere il costo totale della consulenza, non lo richiede agli operatori, come fa quando va dagli altri tipi di consulenti, siano essi avvocati, commercialisti, meccanici, idraulici o quant’altro?

Come mai c’è questa resistenza a “spacchettare” i costi e a renderli “espliciti”?

I motivi sono molti, ma non si tratta solo di timidezza e neanche di cieca fiducia da parte dei clienti che acquistano tali servizi. Il fatto è che insistere troppo su questo argomento “commerciale” potrebbe far correre il rischio di corrompere o svilire il senso della relazione stessa. Se noi vediamo nel nostro patrimonio il frutto dell’impegno di una vita e, talvolta di più vite, preferiamo che a questo “valore”, così carico per noi di storia e significati, non venga dato un prezzo troppo esplicito. Né vogliamo che la relazione tra noi e il consulente sia dichiaratamente “monetizzata”, perché per noi tale rapporto è qualcosa di più, qualcosa che esorbita e va oltre una consueta relazione economica di scambio di prestazioni o, più in generale, di “do-ut-des”. Per dirla con il lessico più volte usato e con l’immagine del cerchio degli affetti, può ben darsi che i beni materiali non siano al centro di questo cerchio. Ma l’essere più o meno periferico del patrimonio (e spesso non lo è) non impedisce che il consulente occupi una posizione molto vicina al centro grazie a un rapporto che non coinvolge solo la gestione dei beni. In fin dei conti, è lui che conferisce anti-vulnerabilità alla nostra vita e al nostro futuro.

Ritroviamo lo stesso meccanismo in alcuni tipi di relazioni tra psicoterapeuta e cliente. In questi casi il pagamento dell’onorario avviene in una sola soluzione in modo da diventare scontato e stare sullo sfondo. Anche in questo caso si tratta di non svilire o mercificare la relazione (cfr. Peter Hobson, “Psychoterapy”, Carnac, 2013).

Con questo tipo di clienti, quelli cioè con cui si ha una relazione stretta, consolidata e caratterizzata da una fiducia che si è costruita nel tempo, non c’è alcun problema a presentare in modo esplicito il costo della prestazione. Questo costo non ha a che fare più di tanto con la relazione, nel senso che questa vive di una sua vita indipendentemente dal pagamento della prestazione, dato per scontato. In questi casi si consiglia, in rapporto al pagamento:

di farlo in blocco, una sola volta all’anno
di non suddividere il costo totale in più voci
di non enfatizzare l’operazione, anzi di tenerla sullo sfondo

Al contrario con clienti nuovi, oppure con clienti che considerano il consulente come un fornitore di un servizio “tecnico”, è bene spezzettare la parcella in più voci e in più momenti nel tempo, in modo molto dettagliato ed esplicito.

Quella che in ogni modo è da evitare è la confusione tra il ruolo del consulente e il lavoro di chi costruisce i prodotti, e, di conseguenza, la fallacia della “torta fissa” indotta dal confronto tra il costo dei prodotti in funzione delle gestioni attive o passive. Questo confronto è riduttivo della natura della relazione e fuorviante rispetto al ruolo del consulente.

La consulenza è qualcosa di più e, per restare sul concreto, vi presento cinque motivi recenti e fondamentali per cui si giustifica una buona consulenza rispetto a quello che, purtroppo, è ancora il prevalente “fai da te” degli italiani:

1. Fallacia di “casa propria” (home bias):

Basti pensare che una buona consulenza avrebbe permesso alle famiglie italiane di riposizionare i loro patrimoni che sono ancora legati per almeno il 90% ai destini di un paese che, solo in Europa, è cresciuto e probabilmente crescerà meno di Germania, Francia e Spagna.

L’Italia resterà ai livelli pre-crisi del 2007 (=100) fino oltre il 2021. Fonte Bloomberg modificata.

Purtroppo oggi la fallacia della torta fissa in rapporto alla consulenza è in agguato perché sempre più sulla stampa specializzata ci si limita a confrontare i costi delle varie gestioni facendo così credere che la consulenza si riduca a questo, e non a tutta una ristrutturazione e cura del patrimonio anche in vista del passaggio generazionale.

2. Riconoscere i punti di svolta:

Una buona consulenza ci avrebbe spiegato l’opportunità di avere una maggiore presenza sui mercati azionari da quando le banche centrali hanno cominciato a pompare liquidità per farci uscire dalla crisi.

Correlazione tra le borse mondiali e l’immissione di liquidità da parte di Fed, BoY e Ecb.Fonte: Bloomberg modificata.

3. Riconoscere i punti di non ritorno:

Un buon consulente ci avrebbe spiegato che, circa un decennio fa sono iniziati dei processi che costituiscono un punto di non-ritorno, l’inizio di mega-trend. Il più fondamentale in Italia è stato, dal 2007, il progressiva calo di valore degli immobili e l’opportunità conseguente di utilizzarli come servizio (prima casa) e non come investimento se non all’interno di una diversificazione razionale del portafoglio. Un altro mega-trend è costituito dal fatto che i titoli più trattati non sono più i titoli di singole società, come è stato per più di un secolo.

Un mega-trend che costituisce un punto di non-ritorno è il fatto che nel 2016 tra i dieci titoli più trattati solo tre sono azioni di singole società. Fonte: Bloomberg modificata.

4. Quando cambia il vento:

Un buon consulente ci avrebbe spiegato che circa quindici anni fa era cambiato un vento che soffiava da più di un quarto di secolo: le azioni stavano diventando più convenienti rispetto alle obbligazioni. Il “fai da te” italiano ha cominciato proprio allora a navigare contro-vento.

Quanto care sono le azioni rispetto al reddito fisso? Dall’inizio del secolo le azioni sono più convenienti. Fonte: Bloomberg modificata.

5. Cambiamenti demografici di lungo periodo e conseguenze:

Un buon consulente ci metterebbe in guardia in merito a tutte le conseguenze che deriveranno in futuro dall’innalzamento dell’età della popolazione sopra i 65 anni, tema che noi abbiamo trattato più volte (cautele previdenziali, assicurazione comportamentale, passaggio generazionale, e così via).

Tendenza all’innalzamento della quota di popolazione dei paesi OCSE con età sopra i 65 anni. Fonte: Economist modificata.

A conferma di questi cinque punti, posso riportare una tabella tratta dall’aggiornata ricerca “The value of financial advice” della ILC-UK, elaborata e scritta da Cesira Urzi Brancati, Ben Franklin and Brian Beach. In tale ricca analisi condotta in UK, dove dal 2013 si applicano i nuovi criteri Mifid2, si mostra tra l’altro l’effetto di quello che ho chiamato il “paradosso della consulenza”. Chi decide di rivolgersi a un consulente è in genere molto contento di aver abbandonato il “fai-da-te”.

La tabella mostra che la maggioranza delle persone è contenta di esseri rivolta a un consulente e di aver abbandonato il “fai-da-te”. Fonte: “The value of financial advice”, ILC-UK.

Purtroppo si tratta spesso proprio delle persone più preparate. Chi ne avrebbe più bisogno si affida al “fai-da-te”. Ho già chiarito la natura di tale paradosso che si presenta anche in UK.

Chi più sa e chi più ha, più probabilmente si affida a un consulente abbandonando il “fai-da-te”. Anche in UK funziona il paradosso della consulenza: per capire che funziona bisogna superare una soglia di educazione finanziaria. Fonte: “The value of financial advice”, ILC-UK.

Nella prossima lezione approfondirò il tema delle diverse modalità di comunicazione del costo della consulenza.

Laboratorio GAM - Lezione N. 242 - Altri metodi per la stima del costo della consulenza

noreply@blogger.com (Walter) — Sat, 18 Nov 2017 17:45:00 +0000

Il metodo comparativo

Abbiamo visto come il metodo comparativo consista nel confrontare il costo medio della consulenza italiana con quella di paesi esteri analoghi. I costi sembrano in linea, o diventeranno in linea con i criteri delle nostre analisi, per quanto concerne il costo della consulenza quando questo è scorporato e reso visibile come vorrebbe la Mifid 2.

Al contrario, l’apporto della consulenza è. talvolta, relativamente (e comparativamente) caro quando il costo è incorporato nei prodotti e quindi “invisibile”. Queste situazioni sono le più vulnerabili con l’arrivo di Mifid 2. Si tenga presente che uno dei più grandi e tradizionali gestori statunitensi, Fidelity, nel corso dell’ultimo decennio, ha ridotto i margini della metà pur non riducendo gli utili. E’ plausibile, e forse prevedibile, che - col tempo - questa riduzione gradatamente avverrà anche in Italia.

Il metodo della stima dei costi di altre attività di consulenza

C’è un altro modo, più indiretto rispetto ai due già esaminati e consistenti nel confronto dei costi della consulenza con gli svantaggi derivanti dal “fai da te” (italiano e USA). Si tratta di applicare il metodo comparativo non tra consulenza e “fai-da-te”, bensì basandosi sul confronto del costo della consulenza con il costo di consulenza in campi limitrofi e in attività analoghe. Il caso più vicino, forse sorprendentemente, è quello dell’insegnamento perché le attività formative possono essere fatte con interventi personalizzati e “frontali”, come nel caso della consulenza tradizionale, oppure con sistemi informatici e robotizzati, per usare il termine in voga nella gestione dei risparmi.

Consideriamo la matematica, un dominio di conoscenze caratterizzato da forme d’apprendimento che non sono così lontane da quelle richieste per gestire un patrimonio: correlazioni, diversificazioni, rischi, probabilità, incertezze, e così via. Per imparare la disciplina, e migliorare in matematica, si possono usare dei software, simili a quelli che nella gestione dei patrimoni si chiamano robo-advisor, oppure dei modi tradizionali e “personali” di insegnare.

E’ facile rilevare che gli interventi diretti e personalizzati corrispondono, grosso modo, in termini di efficacia all’auto-apprendimento aiutato da computer ma sono molto più costosi. E tuttavia la gestione dei patrimoni è più complessa dell’apprendimento della matematica perché coinvolge affetti, emozioni e paure, come abbiamo mostrato più volte. Quindi è indispensabile la fiducia reciproca tra consulente e cliente, e non è possibile costruire quest’ultima con un robo-advisor. Di conseguenza, anche da questa prospettiva, il costo della consulenza è più che giustificato.

La figura confronta le varie modalità di formazione in matematica e i miglioramenti nella formazione presso due paesi a cultura diversa, India e USA. Fonte: Economist modificata.

Ovviamente la consulenza in campo economico, sia che si tratti di gestire un portafoglio che di imparare un mestiere, ha più leva “migliorativa” che in altri campi del sapere e delle professioni. Questo lo si può vedere facilmente confrontando, nelle diverse università britanniche, la differenza del salario di entrata, cinque anni dopo che ci si è laureati presso diverse università nei diversi ambiti professionali. Come nel caso della consulenza non tutte le discipline sono uguali e non tutte le università sono uguali. Chi da una consulenza più pregiata ottiene vantaggi maggiori.

La figura mostra lo stipendio medio cinque anni dopo che si sono terminati gli studi in funzione dell’università frequentata e degli studi fatti. Fonte: Economist modificata.

Il tragico paradosso della consulenza

La tabella precedente è interessante perché mostra come i differenziali di salario si manifestino più evidenti dove i clienti sono in grado di apprezzare la diversa qualità ed efficacia dei servizi offerti dalla consulenza. Se diventi dentista, non importa così tanto dove hai studiato quando inizierai a praticare la professione. Se entri negli affari, la LSE o Oxbridge sono un gradino formativo che contribuirà a una grande differenza salariale. Ci vuole cioè una certa cultura da parte della futura clientela per apprezzare le differenze nella formazione e le loro conseguenze una volta che tale formazione sia applicata alla consulenza.

La consulenza come leva di sapere che ci fa arrivare più in alto grazie all’arricchimento del capitale umano. La crescita dei patrimoni è solo un caso particolare.

In conclusione, la consulenza altro non è che una “leva di sapere” che migliora lo stipendio o il patrimonio solo se viene apprezzata dai clienti, se cioè i clienti posseggono cultura e esperienza sufficienti per capire i miglioramenti che ne derivano. Questo è il tragico “paradosso della consulenza”: chi la ha a disposizione è in grado di apprezzarne gli effetti, chi non la ha neppure ne vede i benefici.

La forte correlazione speculare tra VIX e S&P 500. Fonte: Bloomberg modificata.

Via via che un cliente è seguito da un consulente, questi gli mostra da un lato l’incertezza e la vulnerabilità ma, dall’altro, la presenza di correlazioni abbastanza stabili che il cliente impara. E, via via che impara, la figura del consulente si trasforma da quella di un tecnico che “risolve i problemi”, come molti altri professionisti, a una persona di fiducia con cui si può parlare di tutto quello che ci sta a cuore: famiglia, figli, futuro, lavoro, pensione, e così via. Per esempio, poniamo che il cliente impari sui tempi lunghi la correlazione tra il VIX, il cosiddetto indice della paura consistente in scommesse sull’incertezza del futuro, e l’andamento del mercato. A questo punto l’aver imparato questa correlazione gli fa apprezzare di più quello che fa il consulente. Via via che impara di più, apprezza di più la persona da cui imparato che diventa il suo mentore. Ecco un altro modo con cui prende forma il paradosso della consulenza.

MERCATI FINANZIARI: OSSERVATORIO DEL 10/11/2017

noreply@blogger.com (Walter) — Sat, 18 Nov 2017 17:36:00 +0000

CORREZIONI SUI LISTINI EUROPEI. CAMBIO DI ROTTA O TEMPORANEE PRESE DI BENEFICIO?

Nell’ultimo report avevamo posto la questione se non sarebbe stato il caso, vista la crescita così inaspettatamente lineare dei mercati, di ridurre alcune esposizioni e creare liquidità di cui poter disporre in momenti meno brillanti.

In questo primo scorcio di novembre, nel quale peraltro non è accaduto nulla di eclatante, i listini europei hanno accusato una battuta d’arresto e chiudono la prima decade del mese in negativo. Non stiamo parlando di un cambio di umore nei confronti di mercato, si tratta infatti di correzioni piuttosto contenute racchiuse in una forbice che va dal -0,46% dell’Italia al -2,06% della Francia. L’ipotesi più realistica è quella di essere in presenza di prese di beneficio al fine di proteggere la redditività della componente azionaria a poco più di 50 giorni dalla fine dell’anno.

Diverso discorso per le altre due piazze che chiudono le ultime due settimane con il segno negativo. Da una parte abbiamo il Brasile che registra la peggiore performance, oltre il 5%, dopo aver toccato i massimi assoluti solo un mese fa, un traguardo decisamente inaspettato se consideriamo le vicende politiche interne e la situazione di momentanea(?) stagnazione della sua economia.

In Cina il Congresso nazionale del Partito Comunista Cinese si è concluso ed il presidente Xi Jinping ne è uscito rafforzato acquisendo un maggior margine di manovra e potendo perseguire con maggiore incisività le riforme da tempo prospettate. Tra queste, la più importante riguarda la lotta contro la corruzione interna per favorire una maggiore efficacia delle politiche economiche. I presupposti affinché ciò avvenga ci sono tutti, il che è positivo per la stabilizzazione nel medio termine del sistema economico e finanziario cinese e di conseguenza per quello mondiale. Bisogna però tenere presente che ciò interessa il settore finanziario, la ristrutturazione del sistema industriale e comporta controlli più rigidi a livello di rischi ambientali, tutti fattori che in una prima fase possono provocare instabilità.

Fra i rimanenti indici del nostro paniere confermano un trend favorevole quelli del Giappone, della Cina e della Russia. L’attenzione ora si sposta sui risultati politici ed economici che deriveranno dalla visita in estremo oriente di Donald Trump e del suo obiettivo che lo attende al ritorno in patria, ossia la riforma fiscale, sulla quale i mercati hanno riposto la fiducia che ha trascinato i listini in questi mesi.

I listini da gennaio:

Vediamo infine la situazione da inizio anno che si conferma comunque estremamente positiva, con il listino di Hong Kong volato al di sopra del 30% mentre si confermano in stato di grazia India (ai suoi massimi storici), S&P 500 e Nasdaq. Il Brasile si riporta sotto la barriera del 20% e nell’area 15-20% di rialzo è in compagnia dell’indice giapponese e di Piazza Affari. Nella fascia +9/15%, nonostante le predette correzioni, si collocano altri sei listini, in prevalenza europei. A chiudere le borse di Gran Bretagna e Russia e, comunque sia, non c’è alcun indice in territorio negativo, a conferma dell’eccezionalità di questo 2017 che a gennaio, in termini di ulteriore crescita, destava non poche preoccupazioni fra gli operatori.

BANK OF ENGLAND SI MUOVE MA IN PUNTA DI PIEDI

Dopo 10 anni la Bank of England ha alzato i tassi di 25 basis point, portandoli a 0.50%. Il rialzo era più che annunciato (noi stessi l’avevamo dato per scontato da tempo, come ricorderete) ma ha un po’ sorpreso la paventata intenzione di voler assumere un percorso di normalizzazione della politica monetaria più lento di quanto atteso e ciò alla vigilia dell’annuncio (di queste ore) dell’uscita della Gran Bretagna dall’Unione Europea per la fine di marzo 2019 come se il passaggio potesse avvenire in forma indolore; staremo a vedere.

Ripercussioni sul decennale britannico? Nessuna, era già tutto scontato da almeno due mesi. Lo stesso dicasi sul rapporto di cambio con l’euro che ormai da maggio si trova racchiuso in un range che va da 0,86 pounds contro euro a 0,92, salvo uno spike a 0,93 durato una sola settimana.

Il mercato obbligazionario in queste due settimane si è mosso soprattutto sui titoli decennali italiani. I rendimenti del Btp si sono infatti ridotti dall’1,95% di fine ottobre all’1,85%, quasi a sancire la voglia di guadagni aggiuntivi derivanti dall’atteggiamento accondiscendente della BCE che ha annunciato la prosecuzione delle facilitazioni monetarie anche per il 2018 avvantaggiando pertanto i titoli periferici dell’area euro che continueranno a godere di stabilità e tassi di mercato risicati che si riverberano sul costo del debito. Ciò è destinato comunque ad avere una fine, vuoi per la scadenza del mandato di Draghi vuoi per la possibilità, ora meno remota, di una recrudescenza dell’inflazione; per chi non se ne fosse accorto è il caso di sottolineare che Wti è cresciuto del 32% dal mese di giugno e prima o dopo i suoi effetti si faranno sentire mentre il pieno alla pompa è già lievitato. Provare per credere.

Per quanto concerne gli altri governativi decennali del nostro osservatorio, nonostante i movimenti infrasettimanali, hanno tutti rendimenti piuttosto stabili che andiamo a evidenziare nel grafico seguente:

LE VALUTE SI MUOVONO. USARE CAUTELA

Sul mercato valutario registriamo qualche modesto segno di volatilità. L’euro sul dollaro sembra aver esaurito la fase correttiva dai massimi di periodo che ha portato il rapporto di cambio da 1,20 a 1,16 a inizio novembre. La scorsa settimana l’euro, almeno in apparenza, ha invertito la rotta avvicinandosi alla soglia di 1,17. Crediamo che fra le misure espansive che Trump dovrebbe attuare, il decoupling tra la politica della Fed e quella della Bce e qualche possibile mutamento sulle attese dell’inflazione il rapporto fra le due valute non sarà certo statico e tranquillo nei prossimi mesi. Non cadiamo nella tentazione di fare previsioni onde evitare indesiderati errori di posizionamento.

Un po’ meno aleatorie le previsioni sullo yen che, a causa delle politiche ultra-espansione del riconfermato premier, dovrebbe mantenersi sostanzialmente debole sull’euro. Molto stabile, come abbiamo già detto, il cambio fra euro e sterlina anche dopo il ritocco dei tassi che si gioca in un range fra 0,88 e 0,90 e non resta che prestare un po’ d’attenzione al rapporto con lo yuan cinese. Dopo continue micro-svalutazioni che sono durate da gennaio a fine agosto, lo yuan ha ripreso un po’ vigore portandosi a quota 7,70 a inizio mese salvo un rimbalzo, ancora tutto da valutare, avvenuto in settimana chiudendo a 7,745.

Sono tutte situazioni piuttosto fluide e dunque, per l’investitore in euro, grande attenzione e cautela al fine di non vanificare i positivi risultati dell’anno scommettendo sul mercato più indecifrabile, quello valutario.