Lundaluppen

Inköp Industrivärden

2013-05-24T14:26:00.003+02:00

I gårdagens bevakningslista skrev jag att månadens inköp troligtvis skulle bli Industrivärden. Om jag är konsekvent eller fantasilös lämnar jag åt läsaren att avgöra, men idag blev det 205 nya Industrivärden C-aktier till ett pris av 117,30 kronor per styck. Efter köpet ser portföljen ut så här:

Bolag/aktie	Antal	Portföljandel
Handelsbanken		29 %
Handelsbanken A	1 420
Handelsbanken B	2 045
Hennes & Mauritz	2 740	19 %
Swedbank	2 887	14 %
Industrivärden C	2 290	8 %
Investor A	1 200	7 %
Sampo	740	6 %
AP Möller Maersk A	3	4 %
Fortum	1 000	4 %
Teknologiportfölj		3 %
Apple	10
Google	8
Microsoft	170
Lundbergföretagen	408	3 %
Wal-Mart Stores	120	2 %
Johnson & Johnson	95	2 %
Beijer Alma	98	0 %

Portföljvärdet är nu 3,4 miljoner kronor efter ytterligare prisökningar. Några av de amerikanska aktierna börjar se relativt "dyra" ut, men jag är inte i några säljtankar just nu.

Bevakningslistan maj 2013

2013-05-23T17:26:00.000+02:00

Det närmar sig månadens inköp och börsen hade den goda smaken att falla med några procent idag. Här tänkte jag presentera hur jag ser på min bevakningslista just nu. Blogg- och analysaktiviteten har varit måttlig en tid och därför har inget bolag letat sig in eller lämnat listan. För en beskrivning av hur bevakningslistan fungerar hänvisar jag till det här förklarande inlägget.

Som synes ligger Apple fortfarande kvar som det lägst värderade enskilda bolaget. Den sammanlagda teknologiportföljen ligger dock på 108 procent nu efter en ganska kraftig uppgång senaste tiden. Även Wal-Mart och Johnson & Johnson ligger väl över 100 procent idag.

Andraplatsen på listan innehas av Maersk, som dock är opraktisk att köpa. Jag brukar göra lite större köp under hösten, kanske blir det ytterligare någon aktie då. Beskattningen av danska aktiers utdelningar är dock ett problem som retar mig en aning.

Allt tyder därför på att morgondagens inköp blir Industrivärden eller Fortum, med fördel för Industrivärden då jag är relativt nöjd med portföljandelen för Fortum.


.	Aktie	Valuta	NEPS	P/E	Mot. pris	Aktuell kurs	K/M
.	Apple	USD	41.89	18	754.02	445.00	59%
.	A.P. Möller-Maersk A	DKK	3,500.00	15	52,500	39,480	75%
.	Industrivärden C	SEK	10.00	13.5	135.00	117.00	87%
.	Fortum	EUR	1.40	12	16.80	14.90	89%
.	Handelsbanken	SEK	21.00	15	315.00	282.00	90%
.	Skanska	SEK	8.00	15	120.00	118.00	98%
.	Investor A	SEK	12.90	13.5	194.15	191.00	98%
.	Avanza	SEK	8.30	18	149.40	150.00	100%
.	Beijer Alma	SEK	9.00	15	135.00	138.00	102%
.	Sampo A	EUR	2.00	15	30.00	31.40	105%
.	Hennes & Mauritz	SEK	11.00	20	220.00	234.00	106%
.	Teknologiportfölj						108%
.	SKF	SEK	9.00	15	135.00	157.00	116%
.	Microsoft	USD	1.94	15	29.10	34.00	117%
.	Swedbank	SEK	11.50	12	138.00	162.00	117%
.	The Coca-Cola Co	USD	1.90	18	34.20	41.70	122%
.	Wal-Mart Stores	USD	4.10	15	61.50	76.40	124%
.	Lundbergföretagen	SEK	14.00	15	210.00	261.00	124%
.	Atlas Copco	SEK	8.08	15	121.25	159.00	131%
.	Alfa Laval	SEK	7.40	15	111.00	147.00	132%
.	Johnson & Johnson	USD	4.20	15	63.00	87.00	138%
.	Procter & Gamble	USD	3.60	15	54.00	78.30	145%
.	Google	USD	33.59	18	604.62	886.00	147%
.	Unilever PLC ADR	USD	1.90	15	28.50	43.00	151%
.	SCA	SEK	8.50	12	102.00	175.00	172%

Tittar man istället på slutet av listan hittar man en rad amerikanska bolag och den särklassiga jumbon, SCA. Här kan jag dock kommentera att jag fortfarande ser bolaget som ett skogsbolag, medan övriga aktiemarknaden tycks se bolaget som ett hygienorienterat konsumentproduktbolag. Jag nöjer mig tills vidare med det indirekta ägandet genom Industrivärden.

Rapport från Maersk

2013-05-17T12:47:00.002+02:00

Idag kom A.P. Möller-Maersk A/S med sin rapport från årets första kvartal. Resultatet efter skatt sjönk med 33 procent men jag skulle ändå vilja kalla det för en stark rapport. Aktiemarknaden tycks hålla med och priset på aktien har stigit med 1,33 procent i skrivande stund.

Här är höjdpunkterna som jag ser det, jämfört med samma kvartal föregående år:

Omsättningen sjönk med 2 procent
Rörelseresultatet ökade med 17 procent, medan periodens resultat alltså sjönk med 33 procent. Den stora skillnaden beror på en stor skatteintäkt under jämförelseperioden efter en vinst i en skattetvist i Algeriet, jämförelsesiffran för rörelseresultatet är alltså intressantare än periodens resultat
Det stora glädjeämnet jämfört med förra årets första kvartal är att Maersk Line, dvs. containerfrakten, det största affärsområdet, vänt från förlust till vinst. Fraktraterna har stigit och Maersk har lyckats sänka sina kostnader.
Maersk Oils vinst har sjunkit kraftigt, men om man eliminerar skatteintäkten från Algeriet är resultatet ca 10 procent lägre än förra året beroende på oljepriser och några andra effekter

Resultatet per aktie sjönk till 918 kronor, för rullande tolv månader ligger man nu på 4 450 kronor, vilket är högre än vad jag använder i bevakningslistan (3 500 kronor) så aktien framstår fortfarande som väldigt köpvärd. Maersk fortsätter att lida av konglomeratstrukturen, konjunkturskepsis och förmodligen även aktiens otillgänglighet för mindre sparare. En split skulle inte vara fel...

Utdelning Industrivärden

2013-05-16T14:07:00.002+02:00

Idag kom så den sista svenska årsutdelningen, Industrivärden, med 5 kronor per aktie. Tabellen nedan visar årets utdelningar hittills, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-05-16	Industrivärden	2 085	5,00	10 425
13-05-02	Sampo	740	11,55	8 545
13-04-30	Hennes & Mauritz	2 740	9,50	26 030
13-04-23	AP Möller-Maersk A	3	1 370,30	4 111
13-04-23	Investor A	1 200	7,00	8 400
13-04-19	Fortum	1 000	8,52	8 518
13-04-16	Lundbergföretagen	408	4,30	1 754
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				135 453

Nu kvarstår bara några tusenlappar i olika kvartalsutdelningar innan årets utdelningar är klara. Fortfarande inte tillräckligt att försörja en familj på men ett trevligt tillskott (som dock återinvesteras).

Rapport från Sampo

2013-05-13T10:16:00.000+02:00

Banken med samma namn

Förra veckan kom Sampo Group med sin rapport för årets första kvartal och våra finska försäkringsmän har gjort ett styvt jobb även denna gång.

Resultat per aktie före orealiserade värdeändringar var 57 cent (oförändrat)
Avkastningen på eget kapital blev 19 procent
Combined Ratio för If är nu nere i 90,9 procent vilket innebär att man lånar kundernas pengar mot -9 procents ränta, man får betydande summor för att hålla medlen alltså
Sampos andel av Nordeas vinst ökade något
Livförsäkringsdelen är fortsatt den svagaste delen, men vinsten ökade något
Gruppens solvens steg till 176 procent

Generellt arbetar gruppen vidare med hög lönsamhet och förhållandevis låg risk. Som nämnts behåller sakförsäkringssidan sina kunders medel till fordringar ska utbetalas och då till mindre belopp än premierna var (så länge combined ratio < 100 procent). Dessa medel investeras vidare för att få ännu högre avkastning och här placerar Sampo nästan 90 procent i räntebärande placeringar. Motpartsrisken är dock inte glasklar att utläsa.

Sampo kan knappast kallas för ett fynd längre men har varit bra att äga de senaste åren. Jag inväntar Nalles nästa drag...

Utdelning Sampo

2013-05-03T08:43:00.002+02:00

Idag, eller formellt igår, trillade Sampos utdelning in på kontot. Den högutdelande finska försäkrings- och finanskoncernen höjde i år utdelningen till 1,35 euro per aktie. Med gällande eurokurs växlades detta till 11,55 kronor per aktie.

Tabellen nedan visar årets utdelningar hittills, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-05-02	Sampo	740	11,55	8 545
13-04-30	Hennes & Mauritz	2 740	9,50	26 030
13-04-23	AP Möller-Maersk A	3	1 370,30	4 111
13-04-23	Investor A	1 200	7,00	8 400
13-04-19	Fortum	1 000	8,52	8 518
13-04-16	Lundbergföretagen	408	4,30	1 754
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				125 028

Industrivärden är sista större innehav att dela ut och utdelningen lär komma om ungefär två veckor. Sedan blir det magra utdelningstider ända till nästa vår. Jag kommer aldrig att styra mina investeringar efter när utdelningen trillar in, dvs. sträva efter en jämnhet över året. Därför lär jag få dras med en ojämn utdelningsström över året så länge mina svenska bolag inte börjar med kvartals- eller månadsutdelning.

Utdelning H&M

2013-05-01T16:29:00.000+02:00

Hennes & Mauritz hann få ut sin utdelning på Valborg, vilket ju är trevligt från portföljens näst största innehav. I år lämnade man utdelningen oförändrad från föregående år, 9,50 kronor per aktie.

Tabellen nedan visar årets utdelningar hittills, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-04-30	Hennes & Mauritz	2 740	9,50	26 030
13-04-23	AP Möller-Maersk A	3	1 370,30	4 111
13-04-23	Investor A	1 200	7,00	8 400
13-04-19	Fortum	1 000	8,52	8 518
13-04-16	Lundbergföretagen	408	4,30	1 754
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				116 483

Industrivärden och Sampo är de två större innehav som ännu inte genomfört årets utdelning. Sedan kvarstår ett antal mindre kvartalsutdelningar från de amerikanska bolagen.

Bankrapporter Q1

2013-04-30T12:06:00.000+02:00

SEB i Tallinn

Kvartalets bankrapporter är inte längre nyhetsstoff, men jag tänkte göra en jämförelse av läget i de olika svenska storbankerna.

Alla bankerna har fått en lönsamhetsskjuts av den sänkta bolagsskatten. Handelsbanken har fortsatt sin expansion i Storbritannien och lyckas öka intäkterna på i stort sett alla marknader utom Sverige. Nordea har lyckats bra i Sverige men har fortsatta problem i Danmark och med shipping-segmentet där man dras med stora kreditförluster. Den korta tendensen är att dessa problem minskar, men det återstår att se om det verkligen är så. I Swedbank har avtal om att avyttra verksamheterna i Ryssland och Ukraina slutits under kvartalet. Med detta är Michael Wolfs stora uppstädning komplett och nu återstår att se om banken kommer att vara mer offensiv framöver. Redan goda resultat kommer troligen att skruvas upp ytterligare när dessa verksamheter skiljts av. Jag har inte så bra kontakter inne på Swedbank, så jag kan inte verifiera det, men min bild av organisationsförändringarna som görs är att man närmar sig Handelsbankens organisation vilket är positivt.

I tabellen nedan sammanställer jag först mitt eget ägande i bankerna, både direkt och indirekt via Industrivärden, Lundbergföretagen, Investor och Sampo. Summerar man de totala innehaven blir det inte mindre än 49 procent, så bankernas fortsatta återhämtning och utveckling är viktig för portföljen som helhet.

2013-Q1	Handels-banken	_Nordea	___SEB	Swedbank
Lundaluppenägande
Portföljandel direkt	30 %	0 %	0 %	14 %
Portföljandel totalt	32 %	2 %	1 %	14 %
Intäkter
Ändring räntenetto	0 %	-1 %	7 %	9 %
Ändring prov.netto	-1 %	6 %	-1 %	0 %
Andel räntenetto	74 %	55 %	47 %	59 %
Andel prov.netto	21 %	25 %	34 %	26 %
Kostnader
K/I	48 %	51 %	59 %	45 %
Kreditförluster	0,06 %	0,23 %	0,07 %	0,02 %
Kapital och resultat
Räntabilitet	13,8 %	11,3 %	11,0 %	13,8 %
Kärnprimärkapitalrelation (Basel III)	17,5 %	10,2 %	13,4 %	16,4 %
Per aktie
Vinst efter utspädning	5,41 kr	€ 0,20	1,36 kr	3,19 kr
Vinst 12 mån	22,26 kr	€ 0,79	5,59 kr	13,25 kr
Eget kapital	157,20 kr	€ 6,82	54,94 kr	84,57 kr
Kurs (billigaste aktieslag)	285,70 kr	78,00 kr	63,35 kr	160,10 kr
P/E	12,8	11,5	11,3	12,1
P/B	1,82	1,34	1,15	1,89

Om man tittar på intäktssidan kan man se att de banker som visar störst tillväxt jämfört med Q1 2012 är SEB och Swedbank som båda lyckats bra med att öka sin inlåning från allmänheten, där Handelsbanken minskat något men Nordea växer något. Utlåningen har för samtliga banker ökat ganska svagt. Nordea har lyckats med konststycket att öka sitt provisionsnetto, dock från ett mycket svagt jämförelsekvartal. Handelsbankens räntenetto har sjunkit 4 procent i Sverige men vuxit 24 procent i Storbritannien, där tillväxtförhoppningarna framåt är fortsatt stora.

Andel räntenetto och provisionsnetto i tabellen är främst till för att visa hur beroende bankerna är av de olika intäktskällorna. I nuläget är det SEB som sitter lite med svartepetter genom sitt stora beroende av provisionsnettot, den inkomstkälla som är under störst tryck idag för bankerna.

På kostnadssidan kan man konstatera att Swedbank med idogt arbete nu faktiskt passerat Handelsbanken som den kostnadseffektivaste banken, mycket imponerande! Här straffas Handelsbanken en aning för sina tillväxtambitioner och kostnadsnivån är väsentligt lägre i den svenska rörelsen än utomlands. SEB ligger på en väldigt hög kostnadsnivå, till stor del beroende av sin mer provisionstunga affärsmodell som kräver personal.

När det gäller kreditförluster har Nordea fortfarande problem på shippingsidan vilket gör att de ligger klart högre än konkurrenterna. Swedbank har fortfarande hög återvinningsnivå från krisen och har inte nått normalläge ännu.

När man lämnar trenderna och tittar på vad som verkligen räknas i en bankverksamhet, kapital och räntabilitet på detsamma, ser man att det är Handelsbanken och Swedbank som står i en klass för sig. Bankerna är bäst kapitaliserade och kan samtidigt ge bäst avkastning på kapitalet, vilket är mycket starkt och beror mycket på kostnadskontrollen. 2-3 procentenheter kanske inte verkar vara så stor skillnad, men alla som räknat lite på ränta-på-ränta-effekter vet att det gör all skillnad i världen över längre tidsperioder.

Tittar man i nuläget går guldstjärnan till Swedbank, som gjort ännu ett mycket starkt kvartal. Man har under Wolfs ledning hämtat sig på ett imponerande sätt från finanskrisen. Tittar man över tid går guldstjärnan istället till Handelsbanken som knappt svettades under finanskrisen och har producerat siffror i den här klassen år in och år ut. Som aktieägare till dessa båda banker har jag och andra belönat rejält med stora kursökningar och vinstutdelningar. Jag har gradvis skiftat från Swedbank till Handelsbanken i portföljen, men det är otroligt dyrt skattemässigt för mig att göra det nu, så jag kommer säkert att sitta på dessa poster mycket länge. Trots att jag senaste åren investerat allt på annat håll har deras portföljandel så sakta ökat.

Resultaten per aktie och prissättningen av aktierna visar att aktiemarknaden som helhet delar min bedömning och är beredd att betala en premie för Handelsbanken och Swedbank idag jämfört med Nordea och SEB. I ett kort perspektiv finns det förmodligen möjligheter till justeringar i de sistnämnda men på lång sikt måste man öka räntabiliteten på det egna kapitalet för att vara attraktiva för investerare. 2-3 procentenheter per innehållen vinstkrona gör stor skillnad över tid och för en långsiktig investerare är Handelsbanken och Swedbank intressantast idag. Givet bankernas historik måste Handelsbanken bli förstavalet för en sådan investerare.

Om man jämför med vad jag skrev för tre år sedan:

"För att summera detta är alla fyra bankerna på god väg i en återhämtningsfas, där Handelsbanken är aningen före Nordea, i sin tur en bit före SEB och Swedbank. Jag tror att de som köper bankaktier idag, vilka som helst, i det långa loppet kommer att göra en bra affär. Som defensiv värdeinvesterare skulle jag välja Handelsbanken (vilket jag ju gjort) eller Nordea i första hand. Förbättringspotentialen är såklart störst i SEB och Swedbank, men jobbet ska ju göras också."

... så kan man konstatera att "aningen före Nordea" var en underskattning av Handelsbanken och överskattning av Nordea. SEB och Swedbank hade bäst potential och i Swedbank får man säga att jobbet gjorts. Att bankaktier varit en bra affär är det såklart inget tvivel om idag.

14 månader med teknologiportföljen

2013-04-27T13:25:00.000+02:00

Den 8 februari 2012 dokumenterade jag för första gången en genomgång av "teknologigiganterna" Apple, Google och Microsoft (AG&M), där jag lyckades överkomma min beröringsskräck för aktier inom detta segment. Dagen efter köpte jag mina första aktier i trion. Nu har det gått drygt ett år och jag tänkte ta en titt på om min syn på bolagen ändrats och vilket utfall jag fått.

Om bloggen vore ett självändamål har inköpen av AG&M varit en lysande affär. Inga andra innehav har väckt i närheten av samma intresse som dessa tre. Både bolagen som sådana och tanken på att köpa dem i grupp tycks dela läsarna i två ganska lika stora läger, vilket naturligtvis leder till intressanta diskussioner. Jag misstänker att andra bloggare har samma erfarenhet.

Ett annat och intressantare perspektiv är såklart värdeutvecklingen. Mina aktier i AG&M har till dags dato stigit ca 4 procent i marknadsvärde sedan deras inköpstidpunkter. Portföljen som helhet har stigit ca 25 procent i värde exklusive utdelningar. Direktavkastningen från AG&M är ungefär 1,7 procent medan totala portföljen ger 4,2 procent, så inte heller där kan man hitta någon förmildrande omständighet: det hade varit bättre att investera i övriga portföljen än i AG&M under den här tidsperioden. Fyra procent upp och en till två procent direktavkastning dessutom är dock ingen katastrof på något sätt, det är ju med marginal bättre än säkra räntan.

Den mentala påfrestningen att äga några av världens mest omskrivna och omtalade företag ska inte underskattas. Alla tre är extremt påpassade men Apple står i en klass för sig. Till detta kommer att världen är väldigt bipolär mot just Apple. Antingen hålls de fram som föredöme och deras produkter lyfts till skyarna eller så döms de ut som nästa Nokia. Ljumma omdömen har såklart aldrig sålt lösnummer, men i Applefallet är detta extremt. Det varierar också över tiden vem som leder i dragkampen. När jag köpte aktierna för ett år sedan fick man väldigt mycket uppmärksamhet om man slängde ur sig fyrsiffriga riktkurser. Nu får man mer uppmärksamhet om man dömer ut företaget som utplånat inom tre år.

Att världen pendlar i sina omdömen ger en skakig kursresa för de enskilda bolagen, men totalens värdering har faktiskt varit påfallande stabil. Nedgångar för den ene har ofta balanserats av uppgång för någon annan.

Som värdeinvesterare försöker jag ha en egen idé om bolagens värde som generellt sett är lite trögrörligare än omvärldens. Men det är självklart viktigt att ta in omvärldens syn och testa den egna idén mot den. Lika viktigt är att se om de egna värderingsgrunderna ändrats. När jag läser igenom min egen första analys reagerar jag främst på två saker:

Ingenstans nämns Samsung som faktiskt är den yttre spelare som påverkat trion mest under året, klart mer än Facebook som nämns
Som vallgrav eller moat för Apple nämns deras serverfunktioner och den inlåsningseffekt som skapas för användarens data

Samsung har en väldigt komplicerad relation främst till Apple och Google. De konkurrerar direkt mot Apple men var länge deras största underleverantör på vissa komponenter. De är Googles största "kund" på mobiloperativsystemet Android.

Apples vallgrav och dess svagheter belyste jag i ett senare inlägg, där jag nu har en mer tveksam syn på iTunes egentliga styrka. Om jag bara ser till mig själv köper jag ingen musik på iTunes, jag lyssnar på Spotify. Filmer ser jag och framförallt barnen på Netflix. Jag köper inga appar (men mina barn köper spelappar) och jag använder främst Google Docs till dokument utanför jobbet - och MS Office på jobbet. Jag har massor med Appleprylar, men om Samsung skulle börja göra bättre så är jag inte trogen. Jag har en Windows Phone 8 och jag gillar verkligen det OS:et.

Jag har dock inte ändrat åsikt om Googles och Microsofts styrkor på marknaden. Microsoft har fortsatt svårt på konsumentsidan men på proffsidan är man fortfarande urstarka trots hot från Apple, Google och en uppsjö Open Source-lösningar. Google har närmast ett annonsmonopol på världens största och snabbast växande marknadskanal, Internet.

Om man tittar på de mer finansiella antagandena, närmare bestämt vinsttillväxten ser man att Apples vinst per aktie de senaste tolv månaderna är 18 procent större än när jag köpte mina första aktier. För Google är vinsten 12 procent högre per aktie. För Microsoft har dock vinsten krympt per aktie med 30 procent. Sett som jämviktad grupp har vinsten varit oförändrad vilket är en liten besvikelse, och självklart är det Microsoft som stått för denna besvikelse.

Summerar man helheten så kan man tala om "mycket väsen för ingenting" och kalkylen på gruppen ser ungefär likadan ut idag som när jag köpte. Varför köper jag då inte mer när allt annat ser dyrare ut? Det finns två svar på det: för det första har det funnits andra möjligheter som sett mer attraktiva ut och för det andra är jag ganska nöjd med att hålla en begränsad portföljandel i denna för mig fortfarande nya del av investeringsvärlden.

Avanzaavkastning

2013-04-26T11:05:00.001+02:00

I dessa tider av bloggtorka är jag ändå hyfsat aktiv bakom kulisserna och läser rapporterna som kommer ut. En rapport jag alltid läser trots att jag inte äger någon aktie är Avanzas, och framförallt är det en siffra jag aldrig missar: kundernas avkastning. Den här gången finner man den på sidan 5, Avanzas kunder har fått en avkastning på 5 procent mot SIXRX 10 procent i Q1. Jo, men Avanzas kunder är kanske defensiva och håller en låg risknivå tänker du då?

Nej. Avanzas kunder har följande avkastning de fem senaste helåren:

År	Avanzas kunder	SIXRX
2008	-36 %	-39 %
2009	43 %	53 %
2010	16 %	27 %
2011	-16 %	-14 %
2012	8 %	16 %
Ack	-4 %	19 %
Snitt	-1 %	3 %

Om Avanzas kunder varit defensiva har det i så fall varit i blygsam omfattning och bara slagit igenom 2008 då man faktiskt slog SIXRX. I övrigt opererar man med en betryggande underavkastning. Som jag kommunicerat tidigare hade alltså Avanzas kunder som kollektiv gjort sig själva en stor tjänst genom att placera sina pengar i Avanza ZERO som skuggar SIXRX.

Nu kan man alltid plocka ut en viss tidsperiod och raljera över den, men jag tror inte att detta är vare sig en slump eller ett övergående problem. Avanzas kunder är ständigt överrepresenterade i förhoppningsbolagen på börsen och smålistorna. Ju ruttnare företag desto sannolikare att du finner kollektivet från Avanza (och Nordnet för all del) högt i ägarlistorna.

Jag tycker detta är fascinerande men inte så lite dystert. Det är bra att Avanza redovisar siffran öppet och återkommande, men det vore trevligt om man i sina kunders intresse också försökte agera på den.

Så slutligen, handen på hjärtat: har du Avanza kundavkastning eller Avanza ZERO-avkastning?

Inköp Industrivärden

2013-04-25T13:37:00.000+02:00

Jag brukar ju försöka göra inköp på lönedagen för att ha en bra och enkel rutin och inte drabbas av idéer om marknadstajming, och idag är inget undantag. Jag uppdaterade i vanlig ordning min bevakningslista och tittade på vilka företag som såg intressantast ut. Så här ser toppen i bevakningslistan ut nu, jag ska återkomma med hela listan i ett senare inlägg:

Bolag	Valuta	NEPS	P/E	Mot. pris	Kurs	K/M
Maersk	DKK	3 500	15	52 500	40 400	77 %
Fortum	EUR	1,40	12	16,80	14,00	83 %
Handelsbanken	SEK	21,00	15	315,00	274,00	87 %
Industrivärden	SEK	10,00	13,5	135,00	119,00	88 %
Skanska	SEK	8,00	15	120,00	109,00	91 %

En förklaring på hur du läser bevakningslistan finner du i detta inlägg.

Apple var som vanligt "billigast" men jag vill köpa dem i min teknologiportfölj som totalt ligger på ett K/M på 99 %, jag utelämnade därför Apple på topplistan ovan. Jag hade som vanligt inte tillräckligt med medel för att köpa på mig en Maersk-aktie. Det kommer förmodligen tillfällen senare i år, jag har inte bråttom att öka det innehavet så den föll bort. Handelsbanken har jag tillräckligt av i portföljen. Därmed stod det egentliga valet mellan Fortum och Industrivärden. Eftersom Industrivärden ännu inte avskilt sin utdelning är värderingarna i mina ögon i det närmaste identiska (utdelningen finns inte med som en parameter i min bevakningslista, något att förbättra på sikt). Valet föll ändå på Industrivärden då jag i nuläget gärna ökar andelen mer cykliska bolag i min portfölj.

Jag gjorde en ny bedömning av Investor efter deras Wärtsilä- och Gambroaffärer och helt klart har det motiverade priset ökat, men man är fortfarande inte lika prisvärt i mina ögon som Industrivärden. Mer om detta när jag presenterar hela bevakningslistan.

Det blev därför 185 nya Industrivärden C-aktier idag till ett pris av 118,90 kronor styck. Efter köpet ser aktieportföljen ut så här:

Bolag/aktie	Antal	Portföljandel
Handelsbanken		29 %
Handelsbanken A	1 420
Handelsbanken B	2 045
Hennes & Mauritz	2 740	19 %
Swedbank	2 887	14 %
Industrivärden C	2 085	8 %
Investor A	1 200	7 %
Sampo	740	6 %
AP Möller Maersk A	3	4 %
Fortum	1 000	4 %
Teknologiportfölj		3 %
Apple	10
Google	8
Microsoft	170
Lundbergföretagen	408	3 %
Wal-Mart Stores	120	2 %
Johnson & Johnson	95	2 %
Beijer Alma	98	0 %

Portföljvärdet ligger nu på 3,3 miljoner kronor efter att priserna åter stigit mot slutet av april. Just nu verkar det kvitta om bolag visar kanonresultat eller avger rejält platta resultat (som Volvo idag), alla verkar utgå ifrån att det kommer en konjunkturuppgång. Vi får väl se om det stämmer.

Utdelning Investor

2013-04-24T23:58:00.002+02:00

Jag lyckades missa Investors utdelning helt, så går det när man har fler konton än en begränsad hjärna kan hantera (vilket är ett). I år delade i alla fall Börje Ekholm & Co ut 7 kronor per aktie. Utdelningen kom igår, den 23 april.

Tabellen nedan visar årets utdelningar hittills, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-04-23	AP Möller-Maersk A	3	1 370,30	4 111
13-04-23	Investor A	1 200	7,00	8 400
13-04-19	Fortum	1 000	8,52	8 518
13-04-16	Lundbergföretagen	408	4,30	1 754
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				90 453

Imorgon är det dags för aktieinköp, jag tror inte det kommer att bli någon överraskning.

Rapport från Apple

2013-04-23T23:57:00.002+02:00

Nu under kvällen släppte Apple sin rapport för sitt andra kvartal, årets första. Temat i rapporten var detsamma som i förra rapporten: försäljning och volymer ökar, marginal sjunker. Därmed minskar resultatet per aktie från 12,30 dollar till 10,09 dollar.

Försäljningen av de viktigaste enheterna ökade, man sålde 37 miljoner iPhones och 19,5 miljoner iPads, det senare en rejäl ökning från förra årets 12 miljoner. Men bruttomarginalen har sjunkit till 37,5 procent från förra årets 47,4 procent. Om man ska tro bolagets guidning är detta åtminstone för tillfället det nya normala och troligtvis kommer alltså vinstförändringen den närmaste tiden att följa försäljningen, vilket bådar lite bättre för resultatet nästa kvartal alltså. Nästa kvartal är dock inte ett av de normalt sett starkaste under året för Apple, så sannolikt faller resultatet per aktie en bit då.

Om man ser på rapporten från lite högre perspektiv har marginalpressen under en period hindrat bolagets vinsttillväxt, men det finns tecken på att marginalen åtminstone i det korta loppet stabiliseras, vilket skulle betyda att bolagets försäljningstillväxt, om den fortsätter, kommer att göra aktieägarna gladare igen.

Utöver resultatet släppte man också ett andra pressmeddelande om att man nu dubblerar utskiftningen av kapital till ägarna. Detta är något jag och många mer framstående personer efterlyst. Till att börja med höjs utdelningen med 15 procent till 12,20 dollar per aktie och år fördelat på fyra kvartalsutdelningar om 3,05 dollar. Utöver detta beviljas ledningen ett återköpsmandat på svindlande 60 miljarder dollar för en period fram till början av 2015. Det motsvarar ca 64 dollar per aktie och med dagens kurs återköp av 16 procent av bolagets aktier.

I skrivande stund pendlar Apple kring noll procents förändring i efterhandeln. Personligen tänker jag mig att göra en översyn av hela teknologiportföljen här på bloggen så fort jag får tillfälle.

Utdelning Maersk

2013-04-23T15:59:00.000+02:00

Idag kom Maersks utdelning in på kontot. De senaste åren har man höjt utdelningen väsentligt och ligger idag på en direktavkastning kring 3 procent, klart högre än för några år sedan. Årets utdelning blev 1 200 danska kronor per aktie, vilket växlat till svenska kronor blev 1 370,30 kronor.

Tabellen nedan visar årets utdelningar hittills, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-04-23	AP Möller-Maersk A	3	1 370,30	4 111
13-04-19	Fortum	1 000	8,52	8 518
13-04-16	Lundbergföretagen	408	4,30	1 754
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				82 053

... och idag kom rapporter från Investor och Swedbank, vilka följs av Apple ikväll (?). Hektiska aktieägardagar. Tyvärr verkar priserna vara på väg uppåt alldeles lagom till att jag ska köpa.

Rapport från Johnson & Johnson

2013-04-22T09:22:00.002+02:00

Huvudkontoret

För knappt en vecka sedan släppte Johnson & Johnson sin rapport för årets första kvartal. Som vanligt med J&J handlar det om ganska små rörelser, där huvuddelen i den tillväxt vi sett under senaste året kommit från förvärvet av Synthes. Några huvudpunkter från rapporten:

Omsättningen för kvartalet (och året hittills) ökade med 8,5 procent
Det justerade resultatet per aktie efter utspädningökade med 5 procent till 1,44 dollar per aktie, medan redovisat resultat per aktie faktiskt föll 13 procent till 1,22 dollar per aktie
Årets resultat förväntas landa i intervallet 5,35-5,45 dollar, en fantastisk precision måste jag säga
Merparten av tillväxten kom från läkemedel och medicinteknik, konsumentsidan visade mycket liten tillväxt, till viss del negativt påverkad av en stärkt dollar

Jag har en antagen intjäningsförmåga på 4,20 dollar per aktie för Johnson & Johnson idag. Både redovisad vinst och de egna estimaten ligger en bra bit över detta nu när de största produktionsproblemen verkar ligga bakom företaget. Jag ska fundera på om intjäningsförmågan fram till nästa bevakningslista. Även om man skulle utgå ifrån företagets estimat (vilket jag inte har för avsikt att göra) skulle dagens kurs på drygt 84 dollar vara relativt utmanande med tanke på den blygsamma tillväxttakten.

Utdelning Fortum

2013-04-20T22:30:00.000+02:00

Blogglusten har sjunkit en del under våren med nyhetstorka och stigande aktiekurser, och nu när det faktiskt händer saker och kurserna sjunker har den inte riktigt kommit tillbaka. Flera bolag har lämnat rapporter som jag inte hunnit kommentera, men jag får återkomma till dem.

Trevligt då att Fortum belönat sina trogna ägare med en utdelning av en euro per aktie, den här gången växlat med en kurs av 8,52 kronor per euro.

Tabellen nedan visar årets utdelningar hittills, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-04-19	Fortum	1 000	8,52	8 518
13-04-16	Lundbergföretagen	408	4,30	1 754
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				77 942

Fortsättning följer på utdelningssäsongen...

Utdelning Lundbergföretagen

2013-04-16T11:25:00.003+02:00

Idag trillade utdelningen från Lundbergs in på kontot. Herr Lundberg har aldrig varit särskilt generös med utdelningarna, men å andra sidan är han en av Sveriges främsta på förmögenhetsförvaltning så jag räknar med att innehållna vinstkronor kommer att sättas i effektivt arbete. Utdelningen blev 4,30 kronor per aktie.

Tabellen nedan visar årets utdelningar hittills, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-04-16	Lundbergföretagen	408	4,30	1 754
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				69 424

Nu under utdelningsperioden har många börskurser fallit. En gissning är att många, påhejade av kvälls- och affärspress, köpt aktier inför utdelning för att sedan sälja efter mottagen utdelning. Som vanligt när jag hör om sådana "listiga" men triviala tips antar jag att chansen för vinst är ungefär 49,5 procent och risken för förlust 50,5 procent, med ett väntevärde strax under noll som svarar mot transaktionskostnader i form av courtage, skatter och spread.

Pensionsrådgivning

2013-04-09T23:36:00.000+02:00

Pensionsåldersutredningen har släppt sitt slutbetänkande kallat "Åtgärder för ett längre arbetsliv" som väldigt kort kan sammanfattas med att vi lever längre och behöver därför försörjas längre på ålderns höst. För att få bättre balans mellan hur många som arbetar och hur många som är pensionärer föreslås pensionsåldern höjas. Detta skapar såklart kontroverser och ännu en gång påminns man om vilken enorm politisk risk som finns i pensionssparande, både obligatoriskt (allmän pension, premiepension), kollektiv (tjänstepension) och individuell (privat försäkring).

Jag tänker därför ge dig lite gratis råd om pensionen, ställ dig en enda fråga: "klarar jag av att hålla i pengar i 30 år?". Svara den sanningsenligt, ditt leverne hänger på det, självbedrägeri straffas stenhårt. Om svaret är NEJ, vilket det kommer att vara för många: försök hitta en vettig pensionsrådgivare (lycka till!) och lyd personens råd. Spara i privat pensionsförsäkring också så att skillnaden mellan din slutlön och pension inte blir alltför dramatisk.

Om ditt svar däremot är JA, jag klarar av att hålla i pengar i 30 år:

Avsluta all privat pensionsförsäkring
Avbryt löneväxling om du har sådan
Investera utanför pensionssystemet (med rådgivare om du inte känner att du klarar av det)

Även inom pensionssystemet finns det vissa möjligheter att minimera politisk risk: rösta med all kraft mot nedmonteringen av premiepensionen, använd fondförsäkringar i största möjliga utsträckning.

Och kom som vanligt ihåg att gratis råd ofta har ett värde som exakt reflekterar deras pris.

Läs gärna vad Stockman skriver om utredningen.

Utdelning Wal-Mart

2013-04-08T09:40:00.001+02:00

I fredags kom årets första kvartalsutdelning från Walmart, eller Wal-Mart Stores Inc. som företaget formellt heter. Familjen Waltons stolthet delade ut 47 amerikanska cent per aktie vilket blev 3,04 kronor med dagens dollarkurs.

Tabellen nedan visar årets utdelningar hittills, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				67 670

Nu följer en ganska utdelningsintensiv period. Låt oss hoppas på sjunkande aktiepriser så att det går att återinvestera utdelningarna med vettig avkastning.

Rapport från Industrivärden

2013-04-07T00:52:00.000+02:00

Industrivärden släppte sin rapport för första kvartalet i veckan. Som vanligt är det ingen dramatisk läsning. Man redovisar nu Hakon Invest eller ICA Gruppen [sic] som ett innehav medan Höganäs är avyttrat.

Substansvärde per aktie är 150 kronor. Eftersom konvertibelinnehavarna idag tjänar på att konvertera är det dock bättre att titta på värdet efter full konvertering vilket är 144 kronor. Därmed är substansrabatten idag ungefär 19 procent för C-aktien.

Just nu är bloggtempot inte på topp, relativt höga priser på marknaden dämpar nöjet med att analysera aktier och företag. Men eftersom jag på sistone köpt just Industrivärdenaktier har jag på agendan att titta på både Hakon Invest i sin nya tappning ICA Gruppen och Industrivärden.

Vilka företag är bäst att äga?

2013-04-01T17:38:00.001+02:00

Häromdagen frågade läsaren Erik i en kommentar om jag inte borde ha med avkastning på eget kapital (return on equity, ROE) bland mina investeringskriterier. Jag svarade att mina investeringskriterier främst är defensiva och till för att skydda från misstag och förluster, men jag fick också idén till detta inlägg...

Jo herr President, det bästa...

Redan i den här bloggens undertitel definierar jag min investeringsstil som defensiv och värdeinriktad. Detta syns bland annat på mina investeringskriterier som huvudsakligen är defensiva och inriktade på att skydda investerat kapital. Men om man ser mer offensivt på investeringar och går bortom vad som är riskabelt och letar efter avkastning, vad ska man leta efter? Om flera företag uppfyller investeringskriterierna, vilket av dem bör man välja?

Jag får hänvisa till Warren Buffett och definiera det så här: det bästa företaget att äga är ett företag som ger hög avkastning på inkrementellt eget kapital och som kan sysselsätta stora mängder kapital till denna avkastning. Om vi bryter upp definitionen i sina beståndsdelar kan jag förklara bättre:

Hög avkastning på inkrementellt eget kapital är önskvärt. Inkrementellt är nyckelordet här. Att ett företag har hög avkastning på befintligt eget kapital är inget man som köpare har stor nytta av, man kommer alltid att få betala en betydande premie på detta kapital. Det som är intressant är hur stor avkastning bolaget har på nästa miljon, nästa miljard i eget kapital. Varje år återinvesteras en del av bolagets vinst (det som inte delas ut eller används för återköp) och det som är intressant för dig som ägare är vilken förräntning du kan vänta dig på just detta kapital. För ett bolag med mycket hög avkastning på de återinvesterade pengarna bör man som ägare logiskt sett önska en relativt låg utdelningsandel.
Bolaget ska kunna sysselsätta stora mängder kapital till denna höga avkastning. Den första egenskapen är inte särskilt värdefull om bolaget inte kan sysselsätta mer pengar till denna höga avkastning.

Ett bolag som uppfyller dessa egenskaper har en inbyggd och mycket hög ränta-på-ränta-effekt som kan motivera en hög premie på det egna kapital man förvärvar vid inköp, eftersom alla återinvesterade pengar sedan förräntas gynnsamt för dig som ägare. Denna förräntning är väldigt effektiv eftersom den sker med mycket litet skatteuttag och eftersom du inte betalar någon premie för detta nya egna kapital.

Om vi vänder blicken mot min aktieportfölj: hur ser det ut där? Äger jag några företag som uppfyller dessa egenskaper?

AP Möller-Maersk hade en ROE på 11 procent 2012, inte så imponerande. Bolaget allokerar dock mycket kapital i en problemfylld sjöfartsverksamhet och förhoppningsvis kan man skruva upp avkastningen en del på sikt. Maersk kan också sysselsätta mycket stora mängder kapital till denna avkastningsnivå.
Apple hade en ROE på otroliga 43 procent 2012. Tyvärr kan man inte alls sysselsätta det kapital man behåller inom företaget utan placerar det i "långsiktiga placeringar" med tveksam förräntning. Apple bör därför dela ut relativt stor del av sin vinst, vilket man inte gör.
Beijer Alma hade en ROE på hyggliga 18 procent 2012. De befintliga verksamheterna kan inte absorbera alltför mycket kapital till denna avkastning men man gör en del förvärv istället för att sysselsätta sitt kapital. Man delar också ut en stor del av vinsten.
Fortum hade en ROE på 14 procent 2012. Denna är dock ojämnt fördelad i verksamheterna och avkastningen på inkrementellt kapital är förmodligen betydligt lägre. Fortum bör alltså hålla en relativt hög utdelningsandel, vilket man gör.
Google hade en ROE på beskedliga 17 procent, framförallt begränsad av Motorolaförvärvet. Google sysselsätter alltså kapital förvärvat från den lönsamma annonseringsverksamheten i olönsamma nyförvärvade verksamheter. Man delar heller inte ut några pengar, vilket är dubbelfel.
Handelsbanken hade en ROE på 15 procent och har dessutom lyckats hålla uppe räntabiliteten trots en kraftigt ökande kapitalbas. Detta är väldigt imponerande även om 15 procent kanske inte kan kallas för en väldigt hög avkastning på eget kapital.
Hennes & Mauritz hade en ROE på 38 procent vilket är oerhört imponerande. Man kan dock inte sysselsätta särskilt mycket ytterligare kapital eftersom begränsningarna i tillväxten snarare ligger i att finna butikslägen och expandera organisationen. H&M gör till skillnad från Apple det rätta i en sådan situation och delar ut större delen av vinsten.
Johnson & Johnson hade en ROE på 18 procent och kan sysselsätta relativt mycket kapital till denna avkastning. J&J blir därmed ett väldigt attraktivt bolag att äga på lång sikt om man kan komma in till en rimlig värdering.
Microsoft hade en ROE på 28 procent men har också vissa utmaningar att expandera verksamheten lönsamt. Det blir ofta spektakulära förvärv. Men Microsoft har en hygglig utdelning så jag är inte lika kritisk till deras policy som till Apples och Googles.
Sampo hade en ROE på 20 procent, dock relativt dopad av orealiserade värdeändringar. En mer normal nivå är snarare på 15 procent. Sampo kan sysselsätta relativt mycket kapital till dessa nivåer, men vi får se hur man klarar sig i en investeringsmiljö med högre tillgångspriser.
Swedbank hade en ROE på 14 procent och liksom Handelsbanken har man imponerat de senaste åren. Men man väljer nu att justera sin utdelningspolicy till 75 procent med motiveringen att man kommer att ha svårt att hitta effektiva investeringsmöjligheter. Man avkastar alltså mindre än Handelsbanken och man har svårare att sysselsätta kapital. Detta är en av anledningarna att jag föredrar Handelsbanken.
Walmart hade en ROE på mycket goda 23 procent, men kan inte sysselsätta så mycket pengar. Man delar ut relativt blygsamt men har en aggressiv återköpspolicy och återinvesterar alltså en mindre del av bolagets vinster.

Sett över hela portföljen så är det Handelbanken, Johnson & Johnson och Walmart som kommer närmast idealbilden för hur ett investeringsobjekt ska bete sig för att vara lönsamt för en långsiktig ägare. Hade H&M eller Apple kunnat sysselsätta mer kapital till de avkastningsnivåer man har så hade det varit rationellt att göra kontinuerliga nyemissioner för att accelerera expansionen med denna enorma lönsamhet. Nu delar H&M ut pengar som du som ägare kan investera i andra verksamheter med bra avkastning på eget kapital - men då måste du återigen betala premie på deras egna kapital.

Men investmentbolagen då? Det är svårt att tala om ROE för investmentbolag som investerar i marknadsnoterade aktier, därför har jag utelämnat dem. Det man kan notera är att Lundbergföretagen har ett par egenskaper gemensamma med Buffetts eget Berkshire Hathaway: man sysselsätter huvudsakligen sina vinster inom verksamheten, en låg utdelning alltså, och man har helägda verksamheter som kan absorbera stora mängder kapital till hygglig (men inte hög) avkastning.

Låt oss ta en titt på Buffett själv och Berkshire Hathaway... Warren Buffett kallas ofta för världens främste investerare och hans historia och avkastning i Berkshire Hathaway väcker självklart mycket beundran. Det är dock viktigt att förstå att Buffett inte är en investerare på samma sätt som jag själv eller andra privatinvesterare, och att jämförelsen av BH:s egna kapital med S&P 500 är rimlig som kravställning på ett bolag som återinvesterar alla ägarnas pengar men inte ett betyg på en stockpicking-förmåga. Buffett är i mina ögon en fantastisk affärsman som vänt spelets odds till sin egen fördel i många avseenden:

Han arbetar med finansiell hävstång via försäkringsbolagets float som ofta varit billigare än gratis
Han har använt dessa långfristiga krediter till att förvärva tillgångar (både aktier, obligationer och derivat) med jämn och hög, men inte spektakulär avkastning
Han har skaffat många kontrollerade verksamheter där han kunnat allokera kapital och vinster optimalt och använda kapital från högavkastande verksamheter till att köpa andra högavkastande verksamheter istället för att som Apple eller Fortum ovan investera i lägre avkastande verksamheter
Han har lyckats bygga upp en delegerings- och ledningsmodell i detta jättekonglomerat som är otroligt imponerande och kan därmed också fatta en del obehagliga beslut utan att råka ut för svenska konglomerats beslutsvånda

Men detta är inte jämförbart med min investeringsverksamhet. Det förtar inte på något sätt Buffetts bedrift, men man ska inte förvänta sig samma resultat om man exempelvis köper exakt BH:s aktieportfölj. Vill man ha Buffetts resultat bör man köpa Berkshire Hathaway-aktier.

Berkshire Hathaway har under många år uppfyllt båda delkraven och varit ett bolag som haft hög avkastning på inkrementellt kapital samt kunnat sysselsätta stora mängder sådant kapital. Det har man löst genom att återinvestera i ägda verksamheter som kunnat avkasta bra. I verksamheter som inte kunnat absorbera mer kapital (See's Candy exempelvis) har man helt enkelt tagit vinsterna och investerat dem på annat håll.

De senaste decennierna har BH köpt på sig kapitalintensiva verksamheter som Burlington-Northern. Man har också köpt 100 procent av verksamheterna. Detta har man gjort eftersom de mer högavkastande verksamheterna genererat så stora vinster att man periodvis helt enkelt haft svårt att sysselsätta dem (noterade aktier har varit för dyra etc.) med rimlig avkastning. Då ställdes BH inför ett par alternativ: dela ut pengar eller söka upp helägda verksamheter där man kan investera kapital direkt i tillgångar som ger åtminstone en tvåsiffrig avkastning. Man valde det senare.

Allra sist en liten brasklapp: självklart måste man försöka förstå varför ett bolag har hög ROE och varför det skulle vara uthålligt och expanderbart. Företagsanalys behöver gå längre än bara ett nyckeltal. Även ROE har sina fällor, det kan pumpas upp med för hög belåning, så glöm inte de normala investeringskriterierna. Det kan också variera kraftigt liksom alla intjäningsmått, så titta över tid.

Det här inlägget blev ganska kompakt, fråga gärna i kommentarfältet om något är oklart. Vad söker du själv för positiva egenskaper hos dina investeringar?

Industrivärdens investeringskriterier

2013-03-30T20:45:00.001+01:00

Som ägare till ett investmentbolag är det klokt att sätta sig in i deras investeringskriterier så att de stämmer överens med egna tankar och värderingar. Därför tänkte jag i detta inlägg ta en titt på Industrivärdens investeringskriterier, som man redovisar i sin årsredovisning.

Jag letade bakåt i Industrivärdens årsredovisningar och kunde inte hitta några uttalade investeringskriterier innan Anders Nyrén tog över som VD. Detta behöver naturligtvis inte betyda att man inte hade några utan bara att de inte redovisades utåt. Företagsledning har historiskt aldrig varit en särskilt transparent aktivitet.

Taget ur ovan länkade årsredovisning finner vi bolagets strategi:

"Värdeskapande sker genom aktivt ägande och en professionell investeringsverksamhet. Det aktiva ägandet baseras på Industrivärdens modell för värdeskapande i innehavsbolagen. Investeringsverksamheten bygger på en strukturerad process för kontinuerlig analys av existerande och nya potentiella innehav"

Värdeskapande är en av vår tids mer överanvända managementfloskler, och betyder i korthet att öka intjäningsförmåga alternativt att öka mängden realtillgångar beroende på bolagets verksamhet. Vad strategin mer konkret säger är att man i första hand fokuserar på sina företag och att förbättra dem över tid. Sedan talar man även om en process för förvärv. Det tycks dock saknas en process för avyttringar, en exitstrategi. Tittar man på de exits som skett senaste tiden tycks de också varit mer situationsberoende än planerade. Det ligger lite i sakens natur att om du vill sälja en kontrollpost i ett företag vill man att köparna ska komma till dig, inte att du själv söker upp köparna. Prislappen påverkas av tågordningen.

Följande säger man om portföljen:

"– Fullinvesterad i aktier.
– Koncentration till ett begränsat antal aktieinnehav.
– Aktivt ägande med en lång placeringshorisont.
– Belåning ger flexibilitet och hävstång i aktieportföljen"

Nummer ett är typiskt för investmentbolag. Ägarna vill nog sällan se en "asset management"-strategi, utan sköter hellre den själv. Industrivärden ska vara kopplad till verksamhetsdrivande företag, inte guld, konst eller vad det nu kan tänkas vara. Koncentrationen till begränsat antal innehav känns ganska nödtvunget då man samtidigt söker kontrollposter så att man kan utöva det aktiva ägandet. Den lite mer salta pastillen här är den sista punkten om belåning. Här får du som ägare fråga sig om man vill överlåta till företaget att fatta belåningsbeslut i ditt ställe.

Slutligen anger man följande investeringskriterier:

"– Medelstora och stora nordiska börsbolag.
– Bolag med affärsmodeller som kan tillämpas på flera marknader.
– Bolag med god förmåga att generera tillväxt i kassaflödet.
– Nischorientering med ledande positioner inom valda marknadssegment.
– Ägarandel som ger ett betydande inflytande.
– Stor potential till värdeökning genom aktivt ägande."

Det första tolkar jag som Mid Cap- eller Large Cap-bolag vilket stämmer bra med de portföljbolag man haft senaste åren. Även nummer fem: vilken ägarandel Industrivärden kan uppnå blir kopplat till storleken. Är bolaget för stort blir det svårt för Industrivärden att nå en rimlig position. Samtidigt är det tätt kopplat till strategin att kunna utöva ett aktivt ägande.

Nummer två och tre säger i princip att det ska finnas en tydlig tillväxtpotential framåt, åtminstone till viss del drivet av internationaliseringsmöjligheter.

Nummer fyra, nischbolagsvinkeln, är ett mer defensivt kriterium. Här tolkar jag det som att man söker bolag med "vallgravar" (Buffetts moats) som har lyckats bygga upp hållbara dominerande ställningar inom sina områden. Där måste jag säga att Industrivärdens bolag lyckats relativt väl. Handelsbanken, Skanska och Sandvik är imponerande bolag mätt med denna måttstock. SSAB tycks dock en aning svagare sedan man blivit mer beroende av standardstål.

Det sista kriteriet innehåller både nyckelorden potential (för tillväxt) och aktivt ägande som jag redan kombinerat. Man kan också tolka in ett "circle of competence"-kriterium här. Om Industrivärden genom sitt aktiva ägande och sina kunskaper inte kan utveckla bolaget så är det inte intressant.

Jämför man detta med mina egna investeringskriterier framträder såklart ett antal skillnader. Jag eftersträvar självklart inget aktivt ägande. Mina kriterier är också mer defensiva och beskyddande. Jag söker självklart tillväxtmöjligheter men då det inte är lika kvantifierbart överlåter jag det åt den "mjuka" delen av analysen. Mina investeringskriterier är mätbara på ett helt annat sätt än Industrivärdens. Nu finns det dock anledning att tro att Industrivärden har mer utförliga investeringskriterier än vad man öppet redovisar i årsredovisningen.

Det saknas i Industrivärdens kriterier en defensiv aspekt: den finansiella ställningen. Industrivärden har dock möjlighet att påverka den finansiella ställningen på ett sätt som en småsparare inte har så förmodligen ser man detta som en självklar del av daglig verksamhet. Industrivärdens innehav har dessutom några av börsens bättre balansräkningar så jag antar att man har mycket god kontroll på den biten.

Jag tror inte man som privatinvesterare kan dra alltför stor nytta av Industrivärdens investeringskriterier, men som ägare tycker jag det är viktigt att kunna sympatisera med dem. Jag tycker att bolaget i stort köper och driver intressanta och välskötta bolag, så därmed måste jag säga att jag sympatiserar åtminstone med hur de tillämpas.

Bevakningslistan mars 2013

2013-03-28T13:13:00.000+01:00

Som utlovat kommer här månadens uppdaterade bevakningslista. Om du undrar vad bevakninglistan är för något, vilka kolumnerna är och vad jag använder den till, läs det här inlägget.

Den här månaden föll valet på listans fyra, Industrivärden C, eftersom jag vill köpa Apple i teknologiportfölj (med Google och Microsoft, summan har fått en egen rad). Jag ville inte investera tillräckligt mycket för att köpa en Maersk-aktie och Handelsbanken är redan en väldigt stor del (29 procent) av min portfölj.


Aktie	Valuta	NEPS	P/E	Mot. pris	Kurs	K/M
Apple	USD	44.10	18	793.80	452.00	57%
A.P. Möller-Maersk	DKK	3,500	15	52,500	43,480	83%
Handelsbanken	SEK	21.00	15	315.00	267.00	85%
Industrivärden	SEK	10.00	13.5	135.00	118.00	87%
Fortum	EUR	1.40	12	16.80	15.80	94%
Skanska	SEK	8.00	15	120.00	117.00	98%
Teknologiportfölj						99%
Sampo A	EUR	2.00	15	30.00	29.90	100%
Microsoft	USD	1.82	15	27.30	28.40	104%
Beijer Alma	SEK	9.00	15	135.00	142.00	105%
Hennes & Mauritz	SEK	11.00	20	220.00	232.00	105%
Swedbank	SEK	11.50	12	138.00	146.00	106%
Investor A	SEK	11.50	13.5	168.75	183.00	108%
SKF	SEK	9.00	15	135.00	156.00	116%
Avanza	SEK	8.30	18	149.40	173.00	116%
The Coca-Cola Co	USD	1.90	18	34.20	40.20	118%
Wal-Mart Stores	USD	4.10	15	61.50	74.80	122%
Lundbergföretagen	SEK	14.00	15	210.00	259.00	123%
Johnson & Johnson	USD	4.20	15	63.00	81.30	129%
Alfa Laval	SEK	7.40	15	111.00	147.00	132%
Atlas Copco	SEK	8.08	15	121.25	163.00	134%
Google	USD	32.47	18	584.46	803.00	137%
Procter & Gamble	USD	3.60	15	54.00	77.10	143%
Unilever PLC ADR	USD	1.90	15	28.50	41.60	146%
SCA	SEK	8.50	12	102.00	165.00	162%

Som synes är det numera bara ett litet antal av bolagen på listan som jag betraktar som köpvärda (K/M < 100 procent), och antalet verkar minska varje gång jag publicerar listan.

Vad händer om/när inga bolag ser köpvärda ut? Då avstår jag från köp. Jag letar hela tiden efter ytterligare bolag som är så attraktiva kvalitetsmässigt att de platsar på listan, men det är inte så ofta man finner något. Observera att jag inte har någon avsikt att "bygga likvider" eftersom en sådan strategi innebär att man behöver en motsvarande strategi för när man ska investera likviderna igen och där uppstår lätt ett tajmingproblem.

Om nu allting ser för dyrt ut för att köpa, borde jag inte sälja? Jag anser att mina köppriser är försiktigt satta och satta från den situation vi har idag. Skulle det bli en rejäl konjunkturuppgång så kan det visa sig att även dagens priser är mycket låga. Det är en av många goda anledningar att undvika hoppande in och ur marknaden.

Inköp Industrivärden

2013-03-28T11:08:00.000+01:00

Idag var det dags för månadens inköp och återigen föll valet på Industrivärden, det blev 184 nya aktier för 118,30 kronor styck. Jag kommer strax att redovisa bevakningslistan för att visa hur jag ser på prissättningen av de bolag jag är intresserad av. Allt färre av de bolag jag är intresserad av ser köpvärda ut.

Så här ser portföljen ut efter köpet:

Bolag/aktie	Antal	Portföljandel
Handelsbanken		29 %
Handelsbanken A	1 420
Handelsbanken B	2 045
Hennes & Mauritz	2 740	20 %
Swedbank	2 887	13 %
Industrivärden C	1 900	7 %
Investor A	1 200	7 %
Sampo	740	6 %
AP Möller Maersk A	3	5 %
Fortum	1 000	4 %
Lundbergföretagen	408	3 %
Teknologiportfölj		3 %
Apple	10
Google	8
Microsoft	170
Wal-Mart Stores	120	2 %
Johnson & Johnson	95	2 %
Beijer Alma	98	0 %

Portföljvärdet ligger nu på drygt 3,2 miljoner kronor. Swedbank Pref är inte längre noterad på börsen och kommer inom någon vecka vara omvandlade till A-aktier. Därför har jag redan nu slagit ihop aktieslagen i portföljöverblicken ovan.

Bankutdelningar

2013-03-28T09:47:00.000+01:00

I år lyckades Swedbank och Handelsbanken dela ut på samma dag, vilket betyder att ungefär hälften av alla utdelningar jag väntar kom idag. Swedbank delade ut 9,90 kronor per aktie, både för A-aktien och den numera avnoterade preferensaktien. Handelsbanken delade ut 10,75 kronor per A- och B-aktie.

Tabellen nedan visar årets utdelningar hittills, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				67 305

Jag har inte full koll på utdelningsdatumen, men gissar att Wal-Mart är härnäst.