Il tasso di disoccupazione balzato al 10,2 per cento, il peggior dato da 26 anni. Altri 190.000 posti persi in un mese. Il tasso di disoccupazione cosiddetto U-6, che conta i lavoratori part-time che vogliono lavorare a tempo pieno ed i lavoratori che hanno perso il lavoro e hanno smesso di cercarlo, cresciuto al 17,5 per cento. Sono i dati di sintesi estrema del report sul mercato del lavoro americano in ottobre. Dati non buoni.

Tra gli elementi non negativi, la revisione al rialzo degli impieghi creati in agosto e settembre (per 91.000 unità), che portano la media trimestrale a meno 178.000 posti al mese, un grande miglioramento rispetto allo stesso periodo dello scorso anno, se possiamo accontentarci della derivata seconda di un mercato del lavoro che a 22 mesi dall’entrata in recessione riesce ancora a perdere occupati. Per gli ottimisti senza se e senza ma, la buona notizia è rappresentata dalla creazione di occupazione temporanea (per 34.000 impieghi nel mese), che viene vista come un indicatore anticipatore delle tendenze del mercato del lavoro. In crescita dello 0,3 per cento i guadagni orari medi ma la settimana lavorativa media resta inchiodata al livello più che depresso di 33 ore.

L’aspetto peggiore del dato di disoccupazione è che, a fronte di una lieve ed ulteriore limatura del tasso di partecipazione alla forza lavoro (al 65,1 per cento, peggior risultato dalla metà degli anni Ottanta), il numero dei disoccupati è effettivamente aumentato. Non si tratta, cioè, di un aumento del tasso da ricondurre al reingresso di lavoratori nella forza-lavoro, che di solito si verifica nelle fasi di ripresa e che tende a spingere al rialzo la disoccupazione.

Oggi Barack Obama ha firmato la legge che concede l’estensione dei sussidi di disoccupazione per altre 14 o 20 settimane per quanti hanno esaurito il beneficio. Ciò significa che, negli stati che hanno un tasso di disoccupazione superiore all’8,5 per cento, un lavoratore finirà con l’aver ricevuto fino a 99 settimane di sussidi. Accadono cose incredibili, in America.

Nonostante le notizie poco rassicuranti sul fronte della banca centrale, il mercato dle credito ha seguito l’aizonario in un deciso recupero dopo i positivi dati macroeconomici americani. Continuano a deludere i volumi

Secondo le minute del Federal Open Market Committe della Fed,la banca centrale ha ridotto e ridurrà ancora gli acquisti di debito delle GSE. Si tratta dello strumento principe con il quale la Fed ha iniettato liquidità nel sistema e  sostenuto l’erogazione di mutui negli USA.  Se questo è l’inizio della fine del denaro facile per tutti, il mercato azionario non la prenderà bene: buona parte del rally di questi mesi non è derivato da un miglioramento dei fondamentali economici, ma dall’impiego della liquidità fornita gratuitamente dalle banche centrali e dalla disperata necessità da parte dei risparmiatori di prendersi rischi sempre maggiori pur di avere rendimenti accettabili, dopo che la politica dei tassi a zero ha depresso i tassi d’interesse a breve termine in tutte le maggiori economie.

Nel terzo trimestre, il trading di Goldman Sachs ha registrato un solo giorno di perdite, peraltro non superiori a 25 milioni di dollari, e ben 36 giorni di utili superiori a 100 milioni di dollari. Chiamatelo stato di grazia, se vi difetta la fantasia o non siete dei cospirazionisti.

Mercati lievemente migliori della chiusura, ma senza particolari spunti. Gli occhi sono puntati sul linguaggio che impiegherà la Fed nelle dichiarazioni di stasera e nei dati sulla disoccupazione in uscita venerdì

Apertura relativamente positiva per il mercato del credito; nonostante il pesante calo di Wall Street, gli indici sono soltanto marginalmente più deboli.

La percezione comune rimane quella che vede il credito sottovalutato, se non in termini assoluti, perlomeno quando viene comparato al mercato azionario, dove i livelli attuali suonano eccessivi se confrontati con  utili societari comunque in calo.

Nel mese di ottobre il mercato obbligazionario governativo dell’Area Euro (a livello di indice JPM EMU) ha fatto segnare un lieve rialzo dei rendimenti, dell’ordine massimo di 10 punti-base, che hanno prodotto ritorni nulli o frazionalmente negativi sui singoli tratti di curva, con la sola eccezione della scadenza trentennale, che ha segnato un ritorno negativo mensile per circa l’1,3 per cento.

Nella prima parte del mese i rendimenti sono saliti in parallelo al rally dei mercati azionari e, più in generale, delle asset class rischiose; sul finire del periodo si è assistito ad un recupero delle quotazioni dei titoli di stato, in parallelo allo sviluppo della correzione dei mercati azionari (interrotta a sua volta dal dato relativo alla prima stima del Pil statunitense del terzo trimestre) ed all’aumento di volatilità attesa. In conseguenza di ciò, il ritorno sull’indice JPMorgan EMU è stato pressoché nullo.

Anche il differenziale di rendimento tra Btp e Bund, sulla scadenza decennale, dopo un iniziale allargamento, è rientrato sui livelli di fine settembre, in un intorno di 85 punti-base. E’ utile osservare che tali valori restano significativamente superiori a quelli che venivano registrati prima dello scoppio della crisi, nella seconda metà del 2007, segnalando la cautela dei mercati verso quei paesi che hanno i maggiori rapporti debito-Pil e che dall’inizio dell’euro hanno evidenziato limitate capacità di crescita.

I mercati obbligazionari globali restano caratterizzati da elevata incertezza, e condizionati da due forze divergenti: da un lato condizioni di persistente debolezza del mercato del lavoro, attese proseguire fino al prossimo anno, inducono timori di pressioni deflazionistiche, che depongono a favore dell’investimento obbligazionario; dall’altro, l’aggravamento delle condizioni di finanza pubblica determina un aumento delle emissioni di titoli di stato ed il timore che le banche centrali siano costrette a proseguire nella monetizzazione del debito pubblico, eventualità che suggerirebbe di assumere posizioni difensive sull’asset class.

I mercati obbligazionari governativi sono inoltre interessati, soprattutto nella parte a lunga scadenza, da flussi di acquisto provenienti sia dallo smobilizzo di posizioni di liquidità (ormai da tempo infruttifera) e da progressivo allungamento delle scadenze, alla ricerca di maggiori rendimenti. Altre correnti di acquisto sono inoltre originate da movimenti riconducibili al cosiddetto carry trade sul dollaro, l’indebitamento nella valuta statunitense per finanziare l’acquisto di attivi ad alto rendimento. Tale movimento ha finora interessato soprattutto le valute maggiormente esposte alle materie prime quali il dollaro australiano e la corona norvegese, espressione di economie ove la ripresa pare aver posto solide basi. Queste condizioni di mercato rendono anche l’obbligazionario particolarmente esposto al rischio di movimenti di rafforzamento del dollaro, aumentandone la volatilità potenziale. Di tutto questo, oltre che della futura attuazione di strategie di rimozione dell’eccezionale stimolo monetario offerto al sistema negli ultimi due anni, occorre quindi tener conto, nella formulazione di un portafoglio d’investimento sul reddito fisso governativo per l’Area Euro, anche se eventuali movimenti di irripidimento delle curve, nell’attuale contesto di assenza di pressioni inflazionistiche, si tradurrebbero in rendimenti piuttosto allettanti, espressi in termini reali, alimentando nuove correnti di acquisti.

Mercato in tono dimesso dopo la seduta negativa di Wall Street e delle piazze asiatiche. Volumi relativamente ridotti e, per la prima volta, venditori su alcuni nomi anche nello spazio delle obbligazioni societarie. Sulla performance di Edison ed A2A pesano le dichiarazioni del direttore generale di Edison, che sembrano avvicinare un acquisto di Edison da parte dell’ex municipalizzata milanese.

A2A è infatti il maggior socio in Delmi, holding che contiene il 50% di Transalpina di Energia, la scatola in cui è custodito il 66% di Edison. La francese EDF, proprietaria dell’altro 50% di Transalpina,  vorrebbe uscire dal capitale , accettando in pagamento sia contanti che asset produttivi di Edison o di A2A.

Quotazioni del CDS a 5 anni di alcuni emittenti italiani
bps (0,01%) all’anno
Acea 70/90
AEM 65/80
Atlantia 60/65
CIR SpA 340/365
Edison 94/99
Enel 103/107
ENI 44/47
Fiat SpA 300/310
Terna 55/75
Telecom Italia 132/137
FIAT 300/310

Bill Gross, gestore del maggior fondo di reddito fisso del pianeta, sostiene che il rally sarebbe arrivato “al picco” . E non è il solo: Jeremy Grantham, guru del value investing e noto per aver pronosticato correttamente sia il grande crollo del 2008 che la ripresa di Marzo, è tornato “bearish” .

Bill Gross è probabilmente l’uomo più potente del mercato obbligazionario mondiale: è il fondatore e presidente di PIMCO, il numero uno globale nel settore. E’ anche l’uomo che, con Mohamed El Erian, ha reso popolare il concetto di “new normal”, ossia di una modifica permanente nei tassi di crescita nei prossimi anni.  Recentemente, il suo consiglio è stato di scommettere tatticamente sulla riuscita, nel breve termine, dell’intervento governativo: la quantità di liquidità gettata in pasto alla crisi era semplicemente troppa, per non produrre almeno un rimbalzo, anche perché il mercato era talmente pessimista da essere pronto per un’inversione di tendenza.

La prospettiva è ora drasticamente cambiata. Nella sua più recente lettera mensile al mercato, Gross sostiene che, nonostante il mercato dei titoli governativi renda il 3.5% al massimo, il rendimento atteso da una strategia di esposizione a mercati più speculativi non è sufficiente  a compensare i rischi: i mercato azionario sta già scontando ogni realistica speranza di ripresa economica. Gli spread sul mercato del credito, inoltre, sono mantenuti artificialmente bassi dalle continue iniezioni di liquidità da parte della Fed, una politica che non potrà essere mantenuta all’infinito.  E’ giunto, quindi, il momento della prudenza.

Jeremy Grantham è un investitore di lungo corso, noto per le sue capacità di  analisi e previsione. Normalmente, il suo unico difetto è quello di prevedere con troppo anticipo i punti di svolta, ma in Marzo il suo tempismo è stato impeccabile: a pochi giorni dall’inizio del rally, aveva rovesciato le proprie raccomandazioni e sostenuto la necessità di scommettere il tutto per tutto su di una ripresa. Il motivo, ancora, erano l’inevitabilità di un rimbalzo tecnico e le prospettive di un rally di Borsa causato dall’eccesso di liquidità generato dalle azioni della Banca Centrale; la previsione si è sinora dimostrata assolutamente corretta, sino ai livelli assoluti per l’indice S&P. Grantham aveva pronosticato un ritorno delll’indice ad un livello fra 1000 e 1100, seguito da circa sette anni di movimenti laterali fra questo nuovo picco ed  i minimi del 2008.  Grantham è ora  tornato pessimista: il rally è ormai vicino all’esaurimento e  ritiene probabile una discesa di almeno il 20 per cento, per eliminare la sopravvalutazione del mercato azionario.

Hat tip: Alphaville

Mercato debole sui derivati, ma ancora robusto sulle obbligazioni societarie. Sui nomi italiani, rinnovato interesse in Finmeccanica e Autostrade. Sul fronte del mercato primario, l’utility milanese A2A sta per lanciare una emissione settennale, per cui la domanda sembra essere 7 volte superiore all’offerta e Telecom Italia inizia il processo per l’emissione di un bond indirizzato agi risparmiatori individuali.