Pietron Possa

A Few Thoughts on Politics and Investing

noreply@blogger.com (Anonymous) — Thu, 14 Sep 2017 03:26:00 +0000

Somewhere along the journey I learned an important rule

Don't mix politics with investing

What does this mean? I think the bottom line is that to discover good investment themes, we should not filter the world through our political opinions. This is difficult in practise, but it applies to all political opinions from left, right, center (what ever the heck that means) or any other. Although there are several very distinguished investors out there who have advocated this rule, I will offer my thesis in the form of a few anecdotes as I see them fit into the topic. My aim is to provide investors with base rate assumptions for each presented scenario. This should at least keep investors from making outright mistakes when allocating capital in the light of new economic data as well as shifts in politics.

Fiscal stimulus vs. Austerity

A government is said to provide fiscal stimulus, if public spending, i.e. the moneys government spends on roads, infrastructure etc., increases. Fiscal stimulus can also be provided through decrease in the amount of taxes collected. Both measures increase generally budget deficit and thus ultimately the level of government debt. Austerity is basically opposite of fiscal stimulus.

Fiscal stimulus is generally good for equity investments no matter how "poorly" it was allocated in the first place. This may sound a bit counterintuitive at first. If a private enterprise invests "poorly", it loses money and eventually shareholder's equity. Governments do not measure profits, nor have they equity. Sometimes investors confuse governments with private companies. When public sector spends funds it does not have, private sector observes increase in net sales and profits. These profits find their way to better investments eventually. There is not any direct negative or opposite effects in public sector book keeping.

As a base rate assumption, fiscal stimulus should be greeted by equity investors. Similarly, austerity has negative effect on economic growth and equity investment prospects.

Balanced budget illusion

Similar to fiscal stimulus approach above, government (i.e. public) budget deficit is no where near as bad as many perhaps think. Maybe because of easy to remember reference point of zero, it seems to me that there are more critical comments on budget deficits ("Fiscal stimulus") than there are supporting comments on budget surpluses of similar size ("Austerity"). Politicians occasionally embrace balanced budget as a some sort of target. As opposed to private sector, government may run budget deficits as it chooses.

At some point, excess level of total government debt caps the potential for economic growth. This relationship is probably more muted than investors think on average. Now famous Reinhart&Rogoff (2010) paper mislead us to think that after certain government debt level (around Debt-to-GDP of 90%), economic growth will stall. However, this study was later corrected for errors resulting to substantially different, almost opposite implications (see here). Anyhow, fiscal stimulus in Europe is traditionally rejected by some political parties and supported by others. From the investing point of view, budget deficits are good for equity investors. Picture 1 illustrates how funds flow in an economy between government, household and business sectors. For the sake of simplification, foreign sector is omitted from the picture. Also corporate profit taxes are left outside.

Picture 1. Deficit spending. Source: The Jeromy Levy Forecasting Center LLC

Without going into details, government deficit flows directly to business sector profits. As a base rate assumption, equity investors should consider budget deficits as a good thing.

There are several other areas where politics get mixed easily with investing. Don't get me started on immigration, defence or government funded bank bailouts. I hope I will address these later Somewhere in Time.

Happy investing!

Aivoja ei suunniteltu sijoituspäätösten tekemiseen, #4 yliluottamus omiin kykyihin

noreply@blogger.com (Anonymous) — Thu, 09 Feb 2017 20:14:00 +0000

Viisi vuotta sitten kapteeni Francesco Schettino ohjasi yhden oman aikansa suurimmista loistoristeilijöistä kiville mukanaan yhteensä 4229 matkustajaa ja miehistön jäsentä. Alukseen päässyt vesi katkaisi sähköt, jonka jälkeen laiva jäi ajelehtimaan. Laiva upposi myöhemmin puolittain. Turmassa kuoli 32 ihmistä. Kapteeni halusi suorittaa merenkulussa käytetyn tervehdyksen ohittamalla saaren lähietäisyydeltä rannasta.

Tutkimuspöytäkirjoista selvisi, että kapteeni ei käyttänyt luvattomaan poikkeamaan reitiltä lainkaan tietokoneavusteista navigointia. Hän itse asiassa sammutti koko järjestelmän. Kapteeni kertoi, että: "navigoin silmämääräisesti, koska tunnen alueen meren pohjan hyvin" ja "olen tehnyt saman liikkeen 3-4 kertaa aikaisemmin". Eräs miehistön jäsen kertoi, että kapteenilla ei ollut komentosillalla lukulaseja mukana, joten hän ei nähnyt myöskään laivan muiden hallintalaitteiden lukemia. Kapteeni Schettino tuomittiin myöhemmin 16 vuodeksi vankeuteen.

Kapteeni kärsi enemmän tai vähemmän ilmiöstä, joka tunnetaan englanninkielisellä termillä overconfidence bias, suomeksi yliluottamusharha. Psykologiassa yliluottamusharhaa mitataan kolmella eri tavalla. Ehkäpä yleisin näistä on tutkimussuunta, jossa harhan suuruutta mitataan henkilön tiedon ja "luulon" välisenä etäisyytenä. Esimerkiksi Illanistujaisten tietokilpailussa yliluottavainen henkilö yliarvioi todennäköisyyden, että hänen vastaus on oikea. Toinen suunta tutkii yliluottamusta suhteessa muihin. Esimerkiksi kotitalouksien kuluttajaluottamusta mittaavissa tutkimuksissa vastaajat arvioivat oman taloudellisen tilanteen näkymät yleensä paremmaksi kuin suomalaisilla keskimäärin.

Sijoittaminen ja yliluottamus

Sijoitusmarkkinoilla yksi ilmentymä yliluottamuksesta voi olla niin sanottu "Morningstar 5 star effect". Empiiristen havaintojen mukaan aikaisemmin erinomaisesti pärjänneet sijoitusrahastot eivät pärjää jatkossa enää yhtä hyvin. Yhtenä selityksenä ilmiölle voi olla salkunhoitajan yliluottamuksen negatiivinen vaikutus sijoitustuottoihin. Itsevarma ja yliluottavainen salkunhoitaja, tai sijoittaja yleisesti uskaltaa poiketa enemmän - ja ehkä liikaa vertailuindeksistä. Tutkimuksissa on myös havaittu, että yliluottavaisen sijoittajan salkku on tyypillisesti huonommin hajautettu. Luottamuksen kasvaessa myös sijoittajan kaupankäyntiaktiivisuus nousee, jolloin kasvaneet kaupankäyntikulut syövät tuottoja. Tämäkin on empiirisesti todettu useissa tutkimuksissa. Yliluottavainen sijoittaja näkee paljon mahdollisuuksia.

Myös suomalaiset tutkijat ovat kunnostautuneet ilmiön tutkimisessa. Markku Kaustian erinomainen tutkimus sijoitusammattilaisten yliluottamuksesta löytyy täältä. Myös Matti Keloharju Aalto yliopistosta on tutkinut yliluottamuksen vaikutusta sijoitustoimintaan suomalaisella aineistolla, tutkimus löytyy täältä. Tutkimuksessa osoitettiin mm. yliluottamuksen kaupankäyntiaktiivisuutta nostava vaikutus. Muissa tutkimuksissa yliluottamuksen on todettu johtavan omien osakevalintojen merkityksen yliarviointiin sekä yleisen markkinakehityksen vaikutuksen aliarviointiin. Lisäksi empiiriset tutkimukset ovat löytäneet yhteyden yliluottamuksen ja "huonon tuurin" välillä. Mikäli sijoittaja kokee, että hyvät tulokset johtuvat omista taidoista ja huonot tulokset ovat puolestaan huonoa tuuria, se estää potentiaalisesti oman päätöksentekoprosessin kehittämisen.

Olenko yliluottavainen?

Törmäsin netissä psykologien rakentamaan testiin, jolla voidaan mitata vastaajan mahdollista yliluottamuksen määrää. Suosittelen kaikille testin tekemistä (testi on englanniksi). Testi vie arviolta noin 5 minuuttia, mutta tulokset voivat yllättää! Testi löytyy täältä. Jatkamme siis testin jälkeen.

Psykologien ohjeita oireiden lievittämiseen

Mikäli testin perusteella olet normaali, Homo Sapiens-lajin yliluottavainen yksilö, ohessa muutamia ohjeita tulevien yliluottamuksen puuskassa tehtävien sijoitus- tai muiden päätöksien varalle. Muuten, jos olet lajin urospuolinen edustaja, kärsit todennäköisesti kauniimpaa sukupuolta enemmän yliluottamuksesta. Olen kerännyt ohjeita itseäni varten ja omaan käyttöön useilta tutkijoilta, joita en osaa tässä Daniel Kahnemania lukuunottamatta mainita. Luulen, että ohjeet ovat lieventäneet jossakin määrin omia yliluottamuksen ei-niin-mairittelevia vaikutuksia päätöksenteossa.

Tee skenaarioanalyyseja - nosta kevyesti analyysin päätteeksi huonon skenaarion toteutumistodennäköisyyttä

Kysy muiden mielipidettä - joku saattaa jopa tietää aiheesta enemmän kuin minä!

Testaa nopeasti syntyvää ratkaisua uudelleen - nuku jopa yön yli ennen päätöstä

Pidä eri vaihtoehtoja auki niin pitkään kuin mahdollista - mahdollisuus muuttaa päätöstä myöhemmin voi olla arvokas

Systemaattinen päätöksentekoprosessi auttaa; luo positiivinen päätöksentekoympäristö ⇒ kerää data ja luo useita vaihtoehtoja ⇒ punnitse eri vaihtoehdot ⇒ tee päätökset ⇒ tarkasta päätökset ⇒ kommunikoi ja toteuta

Happy Investing!

Aivoja ei suunniteltu sijoituspäätöksiin, #3 Klusterointi-illuusio

noreply@blogger.com (Anonymous) — Thu, 08 Dec 2016 15:15:00 +0000

Ihminen näkee säännönmukaisuuksia ilmiöissä, joissa sitä ei oikeasti ole. Ilmiötä kutsutaan kognitiivisessa psykologiassa klusterointi-illuusioksi. Kärjistettynä esimerkkinä toimii kolikon heitto, jossa on aina kaksi tulemaa: klaava tai kruuna. Jos kolikonheittäjä on kolikonheiton aloitettuaan heittänyt peräkkäin 7 kertaa klaavan, ihminen näkee ilmiössä helposti satunnaisuuden sijasta säännönmukaisuutta. Joku saattaisi lyödä vetoa, että seuraava heitto on "suuremmalla todennäköisyydellä" kruuna. Joku toinen saattaa päätellä, että klaava-heiton todennäköisyys on jostakin syystä yli 50℅. Tiedämme kuitenkin, että pitkässä juoksussa klaava-heitot muodostavat tarkalleen 50% kaikista havainnoista. Satunnaisuuteen kuuluu havaintojen klusteroituminen, tai pakkaantuminen. Sadassa kolikonheitossa seitsemän tai sitä pidemmän peräkkäisen klaavan tai kruunan heittoputken todennäköisyys on noin 54%. Jostakin syystä ihminen olettaa, että pieni otos isosta ilmiöstä on tyypillisesti sama kuin iso ilmiö itse (Local representativeness-teoria). Ihmisen on siis vaikea hahmottaa satunnaisuutta.

Ilmiötä voidaan havainnollistaa myös toisen esimerkin avulla. Olen luonut alla olevassa kuvassa Wikipedian innoittamana ja satunnaislukugeneraattorin avulla 100 pistettä kaksiulotteiseen avaruuteen. Tämän jälkeen taulukkoon on piirretty 100 kpl 10 x 10 suuruisia alueita.

Ihmissilmä löytää taulukosta helposti "pistekeskittymiä", vaikka pisteet on sijoitettu todellakin sattumanvaraisesti taulukkolaskenta-ohjelman satunnaislukugeneraattorilla. Esimerkiksi vaaka-asteikon alueen 80-90 sekä pystyasteikon alueen 60-70 rajaamalla alueella näyttäisi olevan selvä keskittymä. Myös kuvan keskiosassa vasemmassa laidassa näyttäisi olevan tyhjä alue. Kaikki tämä on kuitenkin täysin satunnaista. Sopivan pienissä otoksissa satunnaisuuteen kuuluu havaintojen klusterointuminen eli keskittyminen. Tutkimusten mukaan ihmisen on itse asiassa vaikea luoda itse satunnaisia lukusarjoja, koska ihminen pyrkii mielessä täyttämään alla olevan kuvan tyyppiset aukot. Näinollen ihminen luo luonnostaan "liian" hajautettuja satunnaislukuja.

Miten klusterointi-illuusio vaikuttaa sijoituspäätöksiin?

Ennen klusterointi-illuusion tarkastelua sijoitusmaailmassa, tarkastellaan hetki toista harhaa. Kysymyksessä on Texas Sharpshooter. Tarinan mukaan tarkka-ampuja Texasissa ampui ladon seinään lippaallisen ammuksia. Tämän jälkeen hän maalasi luodinreikä-parven ympärille maalitaulun. Kaikki osumat olivat hienosti kympin ympärillä! Käytännössä ilmiötä esiintyy useassa muodossa ja se liittyy läheisesti klusterointi-illuusioon. Sijoitusmarkkinoilla käytetään esimerkiksi ns. back testing-prosessia kaupankäyntimallien luomiseen. Nykyaikaisilla markkinatieto-järjestelmillä (esim. Bloomberg) voidaan nopeasti luoda kaupankäyntimalli, joka on optimoitu tietylle historialliselle ajanjaksolle. Aivan kuten tarkka-ampujan tapauksessa, myös tässä havaintoihin sovitetaan jälkikäteen parhaiten sopiva malli. Sijoituspalveluyritysten myyntimiehet ovat taitavia luomaan uusia sijoitustuotteita menneen kehityksen päälle optimoiduista malleista ja kiehtovista tarinoista. Vaihtoehtoisesti kyseessä voi olla aito ja hyväkin sijoitusprosessi, jota on testattu eri aikajaksoilla ja eri markkinaympäristöissä mallin toimivuuden osoittamiseksi. Ostaja varokoon.

Klusterointi-illuusion johdosta sijoittaja näkee helposti trendejä esimerkiksi markkinamuutoksissa, jotka ovat lähinnä satunnaisia. Tämä on ongelma, mikäli sijoittaja tekee syy-seuraus tyyppisiä päätelmiä satunnaisista havainnoista. Tarkastellaan hetki kultaa sijoituskohteena. Sijoittaja voi esimerkiksi löytää tilastoista selvän klusterin inflaation ja kullan hintakehityksen välillä. Kullan hinta nousee silloin, kun inflaatio on nousussa. Kun tähän yhdistetään aikaisempia ja muistiinpainuvia tarinoita kullasta inflaatiosuojana, sijoittaja päätyy ostamaan kultaa silloin, kun uutisvirrassa toistuu inflaation nopeutumisesta kertovia uutisia. Pitkän aikavälin hintahistorian perusteella tiedämme kuitenkin, että kullan hinta voi myös laskea nousevan inflaation ympäristössä. Sijoittaja voi siis ostaa kultaa väärillä perusteilla. Asiaa voi pahentaa se, että vakuuttavalta vaikuttavat argumentit johtavat suhteellisesti liian suureen kulta-sijoitukseen.

Mikä avuksi?

On melko varmaa, että sijoittaja (minä muiden mukana) lankeaa klusteri-illuusioon tietääpä hän sen olemassaolosta tai ei. Mutta asian tiedostaminen on jo iso harppaus paremmaksi sijoittajaksi. Itse käytän ajatustyössä tyypillisesti mallia, jossa kyseenalaistetaan sijoitusmallin tai havainnon merkityksellisyys. Kysy itseltäsi: Voiko havainnossa olla kyse sattumasta? Havainnon toistuminen eri ajanjaksoilla nostaa todennäköisyyttä, että kyseessä ei ole sattuma. Ihminen ei ole siis sinut sattuman kanssa. Sattuman tarjoaminen selitykseksi ei vaikuta ammattimaiselta. Se luo aivoihin ristiriidan, koska asiantuntijan pitäisi tietää syy-seuraussuhteet. Itse asiassa hatusta tempaistu selitys vaikuttaa, varsinkin vakuuttavasti kerrottuna uskottavammalta. Omien kokemusten perusteella sattuman jatkuvan olemassaolon tiedostaminen näyttäisi kuitenkin parantavan sijoitustuloksia. Nassim Taleb kirjoitti aikanaan aiheesta kokonaisen kirjaklassikon Fooled by Randomness. Kannattaa lukea kokonaan. Kirjasta löytyy työkaluja klusteri-illuusion hallitsemiseen.

Sijoitusiloa!

PS. Jos sijoitusmarkkinoilla toimiminen ei ole sinun juttu, niin markkinoilta kannattaa etsiä hyviä varainhoitajia, jotka osaavat huomioida myös sijoittajan harhat osana sijoituspäätöksiä.

Aivoja ei suunniteltu sijoituspäätösten tekemiseen, #2 Viimeaikaisuusharha

noreply@blogger.com (Anonymous) — Wed, 16 Nov 2016 15:22:00 +0000

10-11. toukokuuta 1996 kahdeksan vuorikiipeilijää menehtyi yrittäessään Mt. Everest-vuoren huipulle. Kiipeilijät menehtyivät lumimyrskyssä, joka yllätti täydellisesti retkikunnan johtajana toimineen ja itsekin menehtyneen Rob Hallin. Ennen onnettomuutta kiipeilyolosuhteet vuorella olivat pysyneet mainiona useita vuosia peräkkäin. Bryant yliopiston Professori Michael Roberto kirjoittaa julkaisussaan, että retkikunnan johtaja ei ollut itse aikaisemmin kokenut huonoja sääolosuhteita Mt. Everestillä. Hänen mukaan Rob Hallin päätökseen lähteä yrittämään vuoren huiputusta vaikutti muun muassa hänen viimeaikaiset hyvät kokemukset vuoren sääolosuhteista.

Kognitiivisen psykologian mukaan ihminen painottaa omassa päätöksenteossa viimeaikaisten havaintojen merkitystä. Tämän uskotaan liittyvän ihmisen ominaisuuteen muistaa ylipäätänsä paremmin viime aikoina tapahtuneet asiat. Interference-teorian mukaan aivot rekisteröivät kyllä kaikki tapahtumat, mutta viimeaikaiset havainnot kilpailevat samaan aiheeseen liittyvien vanhempien havaintojen kanssa. Tässä kilpailussa viimeaikaiset havainnot voittavat. Psykologit kutsuvat ilmiötä viimeaikaisuusharhaksi (eng. Recency bias). Muistamisen lisäksi ihminen on taipuvainen ankkuroimaan tulevia odotuksia viimeaikaisten havaintojen ympärille (ns. anchoring bias). Jos esimerkiksi korkosijoitukset ovat tuottaneet viime aikoina hyvin, vaikuttaa se ihmisen arvioon korkosijoitusten tulevasta tuotosta. Jos toteutunut tuottokehitys on ollut nousujohteista, aivot päättelevät helposti kehityksen jatkuvan samansuuntaisena sarjana myös tulevaisuudessa - ja päinvastoin. Oheisessa kuvassa ilmiötä on kuvattu, hyvin epätieteellisesti tosin sijoittajan tunnetiloina sijoitusmarkkinasyklin eri vaiheissa.

Yhdysvaltalaisen Gallup-tutkimuslaitoksen melko tuoreen tutkimuksen mukaan vain 52% Yhdysvalloissa asuvista aikuisista on sijoittanut tällä hetkellä osakkeisiin. Vuonna 2007 vastaava osuus oli 65%. Psykologien mukaan muutos liittyy ainakin osittain vuoden 2008-2009 finanssikriisin aiheuttamaan viimeaikaisuusharhaan. Sijoittajat muistavat elävästi tämän synkän ajanjakson. Sen sijaan he eivät muista samalla tavalla vuosien 1995-1999 voimakasta osakenousua, puhumattakaan vuonna 1982 alkanutta pitkää nousukautta osakemarkkinoilla. Viimeaikaisuusharha sai monet sijoittajat mahdollisesti päättelemään, että osakesijoittaminen on kovin riskipitoista tulevaisuudessa. Lisäksi monet osakesäästäjät yliarvioivat kriisin uusiutumisen todennäköisyyden viimeaikaisten kokemusten perusteella. Viimeaikaisuusharhaa pahentaa todennäköisesti se, että kokemukset tapahtumista olivat vastenmielisiä.

Kuva. Osakkeita omistavien aikuisten osuus USA:ssa. Lähde: Gallup, Inc.

Sijoitussuunnitelma avuksi

Paras tapa vähentää viimeaikaisuusharhan harmillisia vaikutuksia sijoitussalkkuun on luoda itselle tai edustamalleen taholle sijoitussuunnitelma ja pitää siitä myös kiinni. Sijoitussuunnitelma auttaa pitämään sijoittajan tunteet kurissa vastustamattoman hyvältä kuullostavien uusien sijoitusmahdollisuuksien edessä. Suunnitelma auttaa sijoittajaa myös pysymään kurssissa vaikean sijoitusmarkkinan aikana. Ilman suunnitelmaa salkku painottuu helposti juuri kulloinkin hyvin tuottaviin sijoituskohteisiin ja ajautuu pois pitkän aikavälin tavoitteiden saavuttamiseen tarvittavasta sijoitusjakaumasta. Sijoitussuunnitelman kirjoittaminen on iso aihe, joten palaan aiheeseen myöhemmin uudelleen.

Pitemmän aikavälin historiallinen tarkastelu

Toinen hyvä tapa lieventää sijoittajan viimeaikaisuusharhaa on tarkastella historiaa pitemmältä ajanjaksolta. Tällöin historiaan mahtuu sekä nousuja että laskuja. Oheisessa kuvassa oikealla on esimerkkinä kullan hintakehitys viimeisen reilun 10 vuoden aikana. Kulta on ollut hyvä sijoitus. Vasemmalla puolella on kullan hintakehitys 1981-2003 välisenä aikana. Kulta on ollut huono sijoitus. Tarkastelemalla pitempää hintahistoriaa sijoittaja välttyy tekemästä sijoituspäätöksiä pelkästään viimeaikaisen positiivisen historian ja positiivisen uutisvirran perusteella. Pieni epäilyksen siemen auttaa pitämään sijoituksen koon oikeassa suhteessa salkun muihin sijoituksiin verrattuna.

Aivoja ei suunniteltu sijoituspäätösten tekemiseen, #1 riskin karttaminen

noreply@blogger.com (Anonymous) — Tue, 20 Sep 2016 05:20:00 +0000

Joitakin vuosia sitten onnistuin häviämään itselleni huomattavan määrän rahaa sijoitusmarkkinoiden myllerryksessä (ks. tarkemmin täältä). Silloin ajattelin, että korkean riskin sijoituspäätösten tekeminen ei ole vahvimpia puoliani. Myöhemmin ymmärsin, että sijoituspäätösten tekeminen ei ole yleensäkään ihmisen vahvimpia puolia. Ilman soveltuvaa koulutusta psykologiassa minun piti oppia paljon asioita kantapään kautta. Mitä jos ihmisten ei tarvitsisi oppia sijoittamiseen liittyviä sudenkuoppia aina näin? Jos tämä kirjoitussarja auttaa yhtä sijoittajaa, niin tavoitteeni on toteutunut. Mutta asiaan. Siis miksi teemme helposti virheitä sijoituspäätöksissä ja vieläpä toistamme samoja virheitä? Oheisesta videosta on hyvä aloittaa.

Paljon hyviä teorioita ja empiirisiä havaintoja ihmisen epärationaalisesta käyttäytymisestä sijoitustoiminnassa löytyy kognitiivisen psykologian puolelta. Kognitiivinen psykologia on psykologian osa-alue, joka tutkii ihmisen tietoa käsitteleviä prosesseja, esimerkiksi muistin, oppimisen, ajattelun, havaitsemisen, tarkkaavaisuuden, luovuuden ja ongelmanratkaisun toimintaa (Lähde: Wikipedia). Lukuisat tutkimukset ovat löytäneet useita kymmeniä ihmisaivojen ominaisuuksia, jotka ohjaavat meitä tekemään lopulta huonoja sijoituspäätöksiä. Monet ominaisuudet ovat olleet elintärkeitä ihmiselle aikoinaan, mutta nykymaailmassa ne eivät ole aina eduksi.

Käyn kirjoitussarjassa läpi muutamia eri "virheitä", joihin olen itse törmännyt vuosien saatossa omassa työssäni. Aloitetaan ihmisen perusominaisuudesta, joka on varsin kiehtova.

Riskinkarttaminen

Kahneman&Tverskyn (1979,1992) talouden Nobelin voittaneen Prospect Theory:n mukaan ihmiset eivät ole rationaalisia, vaan "inhoavat" tappioita enemmän kuin "tykkäävät" samansuuruisista voitoista. Esimerkkinä tästä on koe, jossa ihmisiltä kysytään, paljon heille pitää maksaa satunnaisessa 50/50 kolikonheitossa voitosta, jos tappiovaihtoehdossa he joutuvat maksamaan 50 euroa. Kävi ilmi, että tyypillinen kansalainen vaati keskimäärin noin 100 euroa. Koska molempien tulemien todennäköisyys on 50%, niin esimerkissä tarvitaan tuplasti suurempi voitto kompensoimaan 50 euron tappiomahdollisuutta. Todennäköisyyslaskennan kautta sekä rationaalinen sijoittaja-oletuksen perusteella kaikki kertoimet yli yhden pitäisivät olla mielenkiintoisia kohtuullisilla panoksilla. Jos testissä tarjottiin henkilölle sarjaa kolikonheittoja, niin tällöin koehenkilöt tyytyivät kuitenkin pienempään kertoimeen.

Sijoitusmaailmassa ilmiö näkyy siinä, että pitkän horisontin omaavan sijoittajan salkussa voi olla helposti liian vähän sijoitusriskiä. Tutkimusten mukaan tämä voi johtua ihmiselle luontaisesta riskin karttamisesta. Ihminen kiinnittää huomiota helposti huonoihin talousuutisiin. Eläke- tai muun pitkän sijoitushorisontin sijoittajan riskin karttamiseen liittyvä problematiikka pienenee, jos hän näkee yksittäisen sijoituspäätöksen "en myy osakkeita" vain osana pitkää sarjaa positiivisen tuotto-odotuksen "kolikonheittoja".

Läheisesti Kahneman&Tversky:n kehittämään teoriaan liittyy myös kirjanpidollisten tappioiden välttäminen. Useiden tutkimusten mukaan sijoittajan maksama hankintahinta vaikuttaa ko. arvopaperia koskevaan tulevaan sijoituspäätökseen. Jos sijoitus on esimerkiksi 5 euroa tappiolla, sijoituspäätös voi olla "Pidä". Jos sijoitus on vastaavasti 5 euroa voitolla, niin sijoituspäätös saattaa olla samoilla taustatiedoilla "Kotiuta voitot". Hankintahinta ei saisi vaikuttaa sijoituspäätökseen, mutta totuus on toinen Kahneman&Tversky:n mukaan. Tämän lisäksi verotuksellisista syistä ajoittain on järkevää realisoida luovutustappioita verorasituksen pienentämiseksi.

Olemme siis varovaisia (riskin karttajia) silloin, kun meillä on jotain voitettavaa. Vastaavasti pidämme kiinni tappiollisesta sijoituksesta ja olemme valmiita jopa lisäämään sijoitusta (riskiä hakeva) takaisin voitolle pääsemiseksi. Vanha Wall Streetin viisaus ajalta todennäköisesti ennen psykologien tutkimuksia on:"Cut your losses and let your profits run". Vapaasti suomennettua sanonta kehoitettaa sijoittajaa leikkaamaan tappiot sekä antamaan voittojen kertyä. Tämä on viisas neuvo, jota tukee myös talouden Nobelistin empiiriset tutkimustulokset. Käytännössä kotiutamme kuitenkin voitot todennäköisesti hiukan ontuvin perustein liian aikaisin ja vastaavasti pidämme kiinni tappiollisista sijoituksista todennäköisesti liian pitkään. Jos ilmiöön haluaa perehtyä tarkemmin, suomalaisen Antti Petäjistön tutkimushistoriasta löytyy erinomaisia tutkimuspapereita.

Ray Dalio on Economic Machine

noreply@blogger.com (Anonymous) — Fri, 24 Jan 2014 07:13:00 +0000

This guy here is always worth a listen.

Korkkeja Portugalista, Corticeira Amorim

noreply@blogger.com (Anonymous) — Mon, 03 Jun 2013 06:30:00 +0000

Maailmassa juodaan vuosittain 11 miljardia pulloa viiniä, joissa on korkkitammesta tehty korkki. Kaikista pulloina myytävästä viinistä aitojen korkkien osuus on 63%. Löysin Portugalista yrityksen nimeltä Corticeira Amorim, S.G.P.S, S.A. (tuttavien kesken "Amorim"), joka on maailman suurin viini- ja kuohuviinipullokorkkien ja muiden korkkituotteiden valmistaja. Tämä putiikki on siitä erikoinen, että sen päätuote kuten omistuskin on pysynyt noin periaatteessa samana jo vuodesta 1870. Yritys on oikein hyvässä taloudellisessa kunnossa. Tarkastellaanpa korkkeja hiukan tarkemmin.

Aidot korkit tehdään korkkitammesta. Maailman korkkitammien yhteenlaskettu pinta-ala on 2 223 000 hehtaaria (Suomen pinta-ala 33 800 000 hehtaaria). Tarkoista vaatimuksistaan johtuen korkkitammi kasvaa vain tietyillä alueilla maailmassa. Portugali, Espanja ja Algeria vastaavat yhdessä noin 77%:sta kaikesta maailmassa kasvatetusta korkkiraaka-aineesta. Portugali on suurin tuottaja. Korkkitammi kasvaa tuotantokuntoon noin 25 vuodessa, jonka jälkeen siitä voidaan kuoria päällimmäinen kerros joka 9. vuosi esimerkiksi pullokorkkituotantoon. "Sadonkorjuu" tapahtuu edelleen käsin, ja puuta voidaan kuoria ainoastaan tiettyyn aikaan vuodesta. Korkkitammi elää helposti yli 200 vuotiaaksi, joten yhdestä puusta saadaan helposti 20 satoa. Portugalin korkkitammet ovat keskimäärin 80-vuotiaita. Yleisestä käsityksestä poiketen, maailmassa ei ole pulaa korkkitammesta. Ekologisuus ja positiivinen hiilijalanjälki ovat korkkiteollisuuden yksi myyntiargumenteista.

Pullonkorkit ovat edelleen maailmanlaajuisesti korkkitammen suurin hyödyntämisalue (noin 70% koko tuotannosta). Yhden pullonkorkin hinta viinintuottajalle vaihtelee 0,02-7,00 euron välillä. Noin 10 vuotta sitten erilaiset muovi- ja kierrekorkilliset viinipullot nousivat uhkaajaksi luonnonkorkille. Korkkiteollisuus suhtautui alussa liian ylimielisesti uusiin kilpailijoihin. Viime vuosina näiden ratkaisujen markkina-osuus on kääntynyt kuitenkin laskuun tai on ainakin vakiintunut. Aikaisemmin viinejä vaivanneet "korkkiviat" ovat sittemmin vähentyneet teollisuuden tuotekehityksen myötä. Amorimin toimitusjohtaja ei vuonna 2010 uskaltanut vielä julistaa korkkivikojen poistumista kokonaan, mutta vähentyneet ne ovat joka tapauksessa. Alko Oy:n Tuotekoulutuspäällikkö Jukka Sopenperä vastasi luonnonkorkin tulevaisuuden kohtaloa koskevaan kysymykseeni seuraavasti:

"Aivan 100 % oikeaa tietoa ei ole olemassa, sillä synteettinen korkki ja kierrekapselin nykyiset uudet mallit ovat olleet liian lyhyen ajan käytössä. Juuri kyseisen tiedonpuutteen vuoksi luonnonkorkki vioistaan huolimatta on turvallisin vaihtoehto. Saatujen tutkimustulosten perusteella synteettinen korkki soveltuu vain lyhytaikaiseen säilytykseen 1-2 vuotta. Kierrekapseli soveltuu synteettistä korkkia paremmin varastointiin, mutta sen kaikkia ominaisuuksia ei vielä tunneta ja eri kierrekapseleissa on huomattavia eroja. Pitkään kierrekapselia käyttänyt Uusi-Seelanti sulkee lähes kaikki viininsä kierrekapselilla. Viinien odotetaan kestävän varastoinia noin 10 vuotta, jos viinityyppi sen kestää. Muiden maiden tietotaito on vielä liian tuoretta ja pitkäaikaisivarastoinnissa on ns. pelkistymisen vaara."

Alko Oy:n materiaalin perusteella synteettisten pullon korkkien osuus on kasvanut noin 37%:iin kaikista korkkityypeistä. Viimeisen 10 vuoden aikana luonnonkorkki on hävinnyt markkina-osuutta, mutta joidenkin lähteiden mukaan tilanne on vakiintunut viime vuosina erityisesti korkkitammikorkeissa esiintyvän "korkkivirheen" vähentymisen kautta. Iso kiitos Jukka Sopenperälle ja Alkon asiaskaspalveluun saamastani materiaalista (Alla).

Viinipullon suljenta from Petri Karhapää

Corticeira Amorim ranskalaisin viivoin:

Liiketoiminta-ajatus: luonnonkorkin kaupallinen hyödyntäminen
Perustettu: Ensimmäinen korkkitehdas 1870, listaus pörssiin 1988
Maailman suurin luonnonkorkin jalostaja, hyvä kannattavuus, vahva tase
tickeri (Google Finance):ELI:COR
Markkina-arvo 245 mEUR, jälkimarkkinalikviditeetti heikko
51% osakkeista yrityksen perustaneen suvun hallussa

Amorim ostaa korkkitammea tuottajilta sekä suunnittelee, valmistaa ja markkinoi siitä tuotteita. Noin 60% liikevaihdosta syntyy kuvan pullon korkeista, loput 40% jakaantuu suuruusjärjestyksessä lattia- ja seinäsisustusmateriaaleihin, korkkikomposiittituotteisiin sekä eristemateriaaleihin. Amorim ei omista korkkitammimetsiä, mutta on maailman suurin luonnonkorkkia jalostava yritys. Amorimilla on arviolta 25%:n markkinaosuus maailman korkkitammikorkeissa. Korkki luonnonmateriaalina oli ainakin minulle kovin uusi tuttavuus, joten pieni katsaus materiaaliin lienee paikallaan.

Amorim on laajentanut viimeisen 10 vuoden aikana toimintaansa myös pullokorkkien ("cork stoppers") ulkopuolelle. Sisustus- ja eristemateriaalina korkki on tavalliselle kuluttajalle kovin kallis, mutta Amorim näyttää löytäneen tuotteilleen oman asiakaskunnan tälläkin alalla. Muita korkin käyttökohteita ovat erilaiset komposiittirakenteet, joissa korkki yhdistyy saumattomasti osaksi tuotteen rakennetta. Amorim ei julkaise vuosittaisia tutkimus- ja tuotekehitysmenoja, mutta selvästi uusien tuotteiden kehittämiseen panostetaan. Tuotekehityssatsauksista huolimatta perinteisen pullokorkkiliiketoiminnan osuus koko Amorimin liiketoiminnasta jatkaa hidasta kasvua. Pullokorkkiliiketoiminnan kannattavuus on muita liiketoimintayksikköjä parempi, mutta kasvunäkymät ovat rajalliset.

Taulukko 1. Eri liiketoimintojen osuus

Net sales	2012	2011	2010	2009
Cork stoppers	59.4%	58.9%	58.2%	57.0%
other	40.6%	41.1%	41.8%	43.0%
EBITDA-%	2012	2011
Cork stoppers	14.4%	11.4%
other	12.0%	8.00%

Talous

Amorimin talousluvut ovat mukavaa katseltavaa. Vaikeana vuonna 2009 yritys pysyi niukasti plussalla. Ennen vuoden 2008 finanssikriisiä, yrityksen nettovelkaantumisaste (karkeasti; (korolliset velat-kassavarat)/oma pääoma) oli yli 90%. Tämäkään ei ole vielä erityisen korkea nettovelkaantumisaste. Siitä huolimatta Amorim muutti finanssikriisin jälkeen omaa rahoituspolitiikkaansa, ja tällä hetkellä nettovelkaantumisaste on noin 40%. Kriisi ilmeisesti teki yritysjohdon varovaisemmaksi suhteessa velkavivun käyttöön. Taseen vahvistamiseksi Amorim ei maksanut lainkaan osinkoja vuodelta 2008 ja 2009, vaikka tunnusluvut ja todennäköisesti myös rahoittajien ehdot (ns. rahoituskovenantit) olisivat sen mahdollistaneet. Juuri tällaista toimintaa haluan nähdä sijoituskohteissani. Lyhyen aikavälin taloudelliset paineet eivät vaaranna pitkän aikavälin suunnitelmia. Seuraavan laman Amorimin kohtaa vahvan taseen kanssa.

Viimeisen 7 vuoden aikana Amorimin osinko on kasvanut keskimäärin noin 10% vuodessa. Tulevaisuudesta ei tiedä, mutta Amorim voi hyvinkin jatkaa maltillista markkinaosuuden kasvattamista omalla alallaan. Kilpalijoita on, mutta luotan Amorimin kykyyn ja intohimoon pysyä kehityksessä mukana. Pörssilistattuja kilpailijoita löysin ainoastaan yhden: Oeneo SA:n Ranskasta. Oeneo on selvästi Amorimia pienempi, mutta on arvostusmielessä kalliimpi. Kilpailukykyä on vaikeaa osoittaa numeroilla, mutta perinteisesti markkinajohtajalla on hyvät edellytykset toimia alalla, jossa ei ole suuria mullistuksia näköpiirissä.

Toimialan suurin kasvu jatkossa tulee The International Wine and Spirits Research, IWSR:n mukaan Kiinasta. Tämä ei välttämättä hyödytä Amorimia, koska 80% Kiinassa juotavasta viinimäärästä on Kiinassa tuotettua. Sinänsä Kiinalaiset arvostavat korkkitammesta tehtyjä korkkeja. Eri asia on, kuka ne sinne myy. Muuten viininkulutus vanhoilla markkinoilla kasvanee vaivaiset 1% vuosittain. Olen käyttänyt taulukossa 3 oletusta, että Amorimin nettotulos kasvaa 1%:n vuosivauhtia tästä ikuisuuteen. En odota vielä Amorimin löytävän uusia asiakkaita kehittyvistä viininkuluttajamaista.

Taulukko 2. Amorimin taloudellinen kehitys

	Ka. Vuosikasvu	2012	2011	2010	2009	2008	2007	2006	2005
Osinko per osake	10.4%	0.1	0.16	0.1	0	0	0.06	0.055	0.05
Liikevaihto, mEUR		534.2	494.8	456.8	415.2	468.3	453.77	442.5	428
Nettotulos	10.2%	31.05	25.27	20.53	5.1	6.15	23.2	20.1	15.7
Osakekohtainen tulos		0.246	0.2	0.162	0.039	0.0472	0.1782	0.154	0.1207
Oman pääoman tuotto		11%	9%	8%	2%	2%	10%	9%	14%
Omavaraisuusaste		46%	47%	48%	48%	43%	41%	41%	40%
Nettovelka, mEUR		121.59	118.1	102.7	139.3	222.9	231.8	225.3	218.7
Nettovelkaantumisaste		41%	42%	38%	56%	90%	94%	98%	99%
Total Assets		643.77	605.05	561.77	524.73	574.7	596	561.6	549.9
Total Equity	4.30%	295.2	282.3	268.55	249.8	246.7	245.4	230.76	220.18

Taulukko 3. Amorimin arvostus

	30.5.2013	31.12.2012	31.12.2011	31.12.2010
Osakekurssi	1.92	1.6	1.35	1.16
P/E	7.8	6.5	6.8	7.2
P/B	0.8	0.7	0.6	0.5
Osinkotuotto-%	5.2%	6.3%	11.9%	8.6%
Teoreettinen hinta	2.1

Yritys on useimpien käyttämieni tunnuslukujen perusteella edullinen, vaikkakin suurin aliarvostus on poistunut viimeisen kahden vuoden aikana. Nykykurssilla ja vuoden 2012 lopun tasesubstanssin perusteella Amorimin pörssiarvo on 0,8 kertaa oman pääoman kirja-arvo. Viimeisen 5 vuoden oman pääoman tuotto on ollut keskimäärin 6,5%. Jos oletan, että tulos kasvaa 1%:n vuosittain ja vaadin omalle pääomalle 7%:n tuottoa, niin osake voisi olla ilman epälikvidisyysalennuksia nyt EUR 2,1:n arvoinen. Malli olettaa, että Portugaliin tulee 2008 finanssikriisin kaltainen lama tulevaisuudessa joka viides vuosi. En usko tähän. Q1/2013 tuloksen perusteella 2013 tulos voi päästä lähelle vuoden 2012 tulosta, tuloskasvua ei kuitenkaan tarvitse odottaa.

Amorimin keskimääräinen kaupankäyntivolyymi Lissabonin pörssissä on ollut viimeisen vuoden aikana noin 10 000 osaketta/päivä. Itse asiassa kolme suurinta omistajaa muodostavat 85% kaikista osakkeista. Tämä sulkee käytännössä pois isot portfoliosijoittajat Amorimin osakkeenomistajina. Arvioni mukaan Amorimista pystyy rakentamaan kuitenkin pitkäaikaiseen osakesalkkuun 20-40 tEUR:n rivin. Tällainen rivi pitää rakentaa kuin Iisakin kirkko - hitaasti ja hartaudella. Amorim on pieni ja epälikvidi osake, joka ansaitsee vähintään 10%:n alennuksen muihin verrokkeihin verrattuna. Sijoittaja joutuu punnitsemaan perheyritysten tapauksessa suuren ankkuriomistajan tuomia hyviä puolia ja toisaalta siitä seuraavaa huonoa markkinalikviditeettiä.

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

PS. Arvostan kommenttejanne Amorimista mahdollisena sijoituskohteena. Tämä ei ole suositus ostaa tai myydä mitään, vaikka kirjoittaja suhtautuu positiivisesti ko. yrityksen osakkeisiin.

Piinkova tukkukauppias Italiasta: MARR SpA

noreply@blogger.com (Anonymous) — Thu, 09 May 2013 06:46:00 +0000

Jäin taas kiinni rysän päältä. Olin vetäytynyt omiin oloihini tutkimaan Google Finance:n Stock screeneriä, kun rakas vaimoni yllätti minut. Tätä ennen olin löytänyt iPadiltani 3 edullista italialaista kaunokaista. Alkuhuuma kahden (ERG SpA ja ACEA SpA) kanssa jäähtyi tarkemman tutustumisen jälkeen, mutta kolmas nimeltään MARR SpA sai pääni pyörälle. Mitä enemmän tutkin, sitä paremmalta yritys vaikutti. Tällä kertaa kysymyksessä ei ole mielipuolisen halpa tapaus (kaunokaiset harvemmin ovat), mutta tämä yritys kasvaa. Norjalaiset (öljyrahasto) ovat ehtineet ennen minua, mutta en anna sen häiritä. Ohessa MARR ranskalaisin viivoin:

Perustettu: 1972
Omistus: 50,6% osakkeista Cremonin perheeellä
Listattu Milanon pörssiin vuonna 2005
Markkina-arvo: 624 mEUR (8.5.2013)
Markkina-alue ja -asema: Italia, 12% koko markkinasta

MARR myy yhteensä yli 10 000 ruokatuotetta noin 38 000 tukkuasiakkaalleen. Tätä varten yrityksellä on ympäri Italiaa yhteensä 33 logistiikkakeskusta, 5 cash & carry-tukkumyymälää, useita partner-toimintoja, 650 myyntiedustajaa ja 700 kuljetusrekkaa. Yritys myy tuoreen kalan, lihan, hedelmien ja ylipäätänsä kaikkien ruokaraaka-aineiden lisäksi myös keittötarvikkeita. MARR:lla on yhteensä 2 300 tavarantoimittajaa. Osa tuotteista myydään private labelin alla, eli yritys lätkäisee tuotteisiin oman pakkauksen ja saa näin tuotteet edullisemmin. Esityksen lopussa on muutama kalvo yrityksen ihailtavan selkeiltä nettisivuilta.

Kannattavuus

MARR on ollut aina hyvin kannattava yritys. Vuonna 2012 yritys teki 1 260 mEUR:n liikevaihdolla 4% nettotulosta (48,9 MEUR). Jopa vaikeana vuonna 2009 nettotulos kasvoi 20%! Ensimmäisenä pimeään mieleeni tulee ajatus, neuvottelevatko MARR:n myyntimiehet asiakkaiden kanssa kauppoja pesäpallomailalla. MARR on kuitenkin Italian suurin ruuan tukkukauppias, joten pakko luottaa, että Norjan öljyrahasto on tutkinut tällaiset urheiluepäilykset jo ennen minua. harvemmin näkee ylipäätänsä yritystä, jonka tunnusluvut ovat kehittyneet historiassa näin tasaisesti. Yritys on kuitenkin kasvuyritys.

Kuva 1. Valikoituja tunnuslukuja

	Ka. Vuosikasvu	2012	2011	2010	2009	2008	2007	2006	2005
Osinko per osake	8.4%	0.58	0.64	0.5	0.46	0.43	0.4	0.36	0.33
Liikevaihto, mEUR	5.2%	1260	1249	1193	1138	1109.3	1064.7	972.7	884.2
Nettotulos, mEUR	12.20%	48.9	49	45.1	38.1	31.7	29.3	26.6	21.9
Osakekohtainen tulos		0.73	0.75	0.69	0.58	0.48	0.44	0.4	0.33
Oman pääoman tuotto		22%	23%	23%	20%	17%	16%	15%
Omavaraisuusaste		30%	31%	28%	28%	28%	30%	33%	33%
Nettovelka, mEUR	8.40%	165.2	156	156.3	156.3	150.7	122.9	98.5	94
Nettovelkaantumisaste		72%	70%	75%	81%	82%	68%	56%	55%
Total Assets, mEUR	6.10%	779.7	726.9	730.5	680.2	642.5	613.5	538.9	516.2
Total Equity, mEUR		230.1	223.9	207.7	192.7	182.8	181.4	175.5	169.7

Luin melko perusteellisesti läpi yrityksen vuosikertomuksia sekä tutustuin yrityksen mainosvideoihin sekä muuhun mainosmateriaaliin. Olin melko vaikuttunut yrityksen selkeästä ja yksinkertaisesta viestinnästä. Se, mikä näyttäytyy katsojalle yksinkertaisena, ei välttämättä ole kuitenkaan sitä. Yritys on todennäköisesti integroitunut vuosikymmenten aikana syvälle italialaiseen ruokakulttuuriin. MARR:lla on 12%:n markkinaosuus muuten kovin pirstaloituneessa ruuan tukkuportaan jakelussa. Oletan, että MARR:n kilpailuetu syntyy valtavan laajasta valikoimasta laadukkaita tuotteita, laajasta kenttämyyntiorganisaatiosta sekä lähes koko Italian kattavasta logistisesta ketjusta. Jos yritys pystyy säilyttämään oman kilpailuetunsa kilpailijoihin nähden, ei tuloskasvun jatkumiselle ole lähivuosina suurempia esteitä.

Arvostus

MARR SpA on siis hyvä yhtiö. Tässä vaiheessa joutuu monesti toteamaan, että hyvä yritys on myös kallis. MARR:n arvostus olisi selkeän edullinen suurelle yhtiölle. MARR on kuitenkin pieni, reilun 600 mEUR:n suuruinen yritys, jonka äänivalta ja 50,6%:n suuruin enemmistöomistus on sementoitu aivan kuten aikaisemmin Sixt Ag:n tapauksessa.

Taulukko 2. Valikoituja arvostusmittareita

	8.5.2013	31.12.2012	31.12.2011	31.12.2010
Osakekurssi	9.5	7.9	6.485	8.675
P/E2012	13.0	10.8	8.6	12.6
P/B	2.7	2.3	1.9	2.8
Osinkotuotto-%	6.1%	7.3%	9.9%	5.8%
Teoreettinen hinta	11.5

MARR:n P/B on korkea, mutta se on helposti perusteltavissa yrityksen vahvan kannattavuuden kautta. Viimeisen 5 vuoden keskimääräinen oman pääoman tuotto (ROE) oli 21%. Se on hyvä suoritus, vaikka Italia maana on ainakin lehtitietojen mukaan kriisissä. Taulukossa 2 mainittu teoreettinen hinta tulee suoraan Gordonin-arvostusmallin johdannaisena. Oletin mallissa, että yhtiö säilyttää 21%:n ROE-kannattavuuden ja sijoittajat vaativat omalle pääomalle 7%:n tuottoa tästä ikuisuuteen. Yrityksen tulos kasvaa 1% per vuosi tästä ikuisuuteen. Lisäksi pitää tehdä oletus, että koko tulos jaetaan osinkoina ulos (MARR on jakanut perinteisesti 75%). Näistä parametreistä johdettu teoreettinen osakekurssi voisi olla 11,5.

Yksinkertainen on kaunista

MARR on siis yhtiönä hyvässä iskussa ja arvostus on edullinen. Jos yritys säilyttää nykyisen kasvuvauhdin vielä muutaman vuoden, voi osakekurssi nousta selvästi nykytasoilta. Muussa tapauksessa 5-7%:n osinkotuotto tuo lohtua salkkuun. En tunne Italian tukkuruokamarkkinoiden kilpailukenttää, mutta MARR on ainakin tähän asti pystynyt kasvamaan markkinoita enemmän ilman dilutoivia osakeanteja tai velkaantumista. Yritys vaikuttaa kaikessa näennäisessä yksinkertaisuudessaan vakuuttavalta. Ehkä MARR voisi parantaa palvelutasoaan edelleen hyödyntämällä tekniikan viimeisempiä saavutuksia (Hei, iPad!), mutta viime kädessä asiakkaat ovat tyytyväisiä, jos tavara on hyvää ja sitä saa juuri silloin kun sitä haluaa. MARR näyttäisi olevan hyvä siinä.

Niin, rakas vaimoni antoi lopulta seikkailuni anteeksi, ja rauhallinen arki on palautunut perheeseen yhdellä italialaisella lisättynä.

Sijoitusiloa!

-Pietro-

Ihanan tylsä osake Saksasta, Sixt AG

noreply@blogger.com (Anonymous) — Fri, 26 Apr 2013 14:15:00 +0000

Surffailin ajankuluksi Google Finance:n Stock Screener- palvelussa. Silmääni pisti yritys Saksasta: Sixt AG. Karkean dataharavoinnin perusteella yritys vaikutti mielenkiintoiselta. Katsotaanpa potilasta tarkemmin.

Yritys omistaa autoja ja vuokraa niitä ympäri maailmaa yhteensä 1945 vuokrauspisteessä 100 eri maassa. 2/3 busineksesta tulee Saksasta. 1/3 tulee ulkomailta, joista Itävalta on suurin. Vuonna 2011 yritys laajeni ensimmäisen kerran USA:n markkinoille.

Yrityksen toinen liiketoiminta-alue on ajoneuvo-leasing. Tämä on yrityksen kahdesta liiketoiminta-alueesta pienempi, ja edustaa noin 15% yrityksen tuloksesta. Leasing-liiketoiminta on kannattavaa, eikä yhtiön mukaan taseessa ole suuria luottotappioita odottamassa. Saksalainen kuluttaja on ainakin keskimäärin melko varovainen. Toivottavasti leasing-liiketoiminnan osuus ei kasva tästä enää.

Yrityksen nettotulos pysyi plussalla (niukasti) myös vaikea vuonna 2009. Vuositasolla tappiollista tulosta en löytänyt viimeisen 10 vuoden ajalta. Yrityksen prosessit näyttävät toimivan jouhevasti ja käytössä on myös toimiva online-varausjärjestelmä. Auton varaus onnistuu myös Windows Phone:lla, joten pienempiäkään asiakaskuntia ei ole unohdettu :->. Vuokrausliiketoiminta edustaa reilua 85% koko yrityksen tuloksesta. Liiketoiminnan volyymi kasvaa noin 2% vuodessa (CAGR 2006-2012), joten kysymyksessä ei ole kasvu-yhtiö. Ihanan tylsää businesta.

Kuva 1. Sixt AG etsi Manageria työpaikkailmoituksella v. 2008. Lähde: http://www.behance.net/gallery/Sixt-Recruiting-Kampagne-Tierleben/5318967

Yrityksen perusti herra nimeltä Martin Sixt vuonna 1912. Sixt:n perhe omistaa edelleen 60,1% kaikista äänioikeutetuista osakkeista. Pitkistä perinteistä huolimatta (tai ehkäpä sen takia) yritys näyttää pysyvän ajanhermolla. Viime vuosina yritys on laajentanut toimintaansa premium car sharing-palveluihin. Saksan kaupunkialueilla yhä useampi kuluttaja haluaa omistamisen asemesta lainata autoa muutamaksi tunniksi juuri silloin, kun sille on tarvetta. Yritys on sopinut yhteistyöstä BMW:n kanssa, ja palvelua on päätetty laajentaa useisiin kaupunkeihin Saksassa. Tämän lisäksi Sixt vuokraa sähköautoja yhteistyössä EON:n kanssa. Molemmat uudet projektit kuulostavat nykyaikaan ja tulevaisuuden näkymiinkin sopivilta.

Kilpailutilanne

Sixt AG-sijoituscasessa eniten minua askarruttaa kilpailutilanne. Maailman autonvuokrausmarkkinoita hallitsevat kolme suurinta yritystä: Enterprise, Hertz ja Avis. Jokainen edellä mainituista on yksinäänkin 6-10 kertaa Sixtiä suurempi. Sixt on tosin kotikentällään Saksassa markkinajohtaja 30%:n markkina-osuudella. Europcar hengittää niskaan 28%:n osuudella, loput markkinasta jaetaan Aviksen, Hertzin ja muutamien pienempien vuokraajien kesken. Sixt on käynnistänyt USA:n toiminnot vuonna 2011 perustamalla uusia omia sekä franchising-malliin perustuvia toimipisteitä. Laajeneminen USA:n markkinoille vastaa pään työntämistä pedon suuhun. Voi myös olla, että yritys onnistuu löytämään oman markkinarakosen jättiläisten keskeltä. USA-projekti on suurin yksittäinen huolen aiheeni kassavirran kehittymisen näkökulmasta.

Arvostus ja tulevaisuudennäkymät

Sixt AG on edullinen suhteessa osakemarkkinoiden yleiseen arvostustasoon sekä suhteessa omiin kilpailijoihin. Esimerkiksi Hertz Holdingsin osakkeiden markkina-arvo on 3,9 kertaa tasesubstassi, mutta ROE-kannattavuus on Sixt AG:ta huonompi (Sixtin P/B 1,2). Melko paljon kasvuodotuksia palvelu-yhtiölle. Sixtin kannattavuus on ollut perinteisesti Hertziin ja Avikseen verrattuna erinomainen (Enterprisestä ei tätä tietoa saa). Aliarvostus johtuu todennäköisesti huonosta jälkimarkkinalikviditeetistä, sementoidusta omistuksesta ja tylsästä sijoitustarinasta.

Likviditeetti on ongelma, jos sinulla on 1 mEUR:n rivi salkussa. Ordinary share:n (ticker:SIX2) keskimääräinen päivävaihto on noin 20 000 osaketta. Näinollen 100 tEUR:n sijoituksen pystyy myymään pois kolmessa päivässä, jos myy 10% päivävolyymistä. Sitä pienemmille sijoituksille tilanne on paljon parempi.

Sementoitu omistus on kaksiteräinen miekka. Itse arvostan sitä, että yrityksellä on kasvollinen omistaja ja vieläpä useammassa sukupolvessa. Luonnollisesti tällainen yritys on ulkona toimialajärjestelyistä ainakin yritysostokohteena. Kova myyntimies taivutteli suvun vesan myymään hyvässä iskussa olevan yrityksen ja 100 vuoden perinteet pahimmalle kilpailijalle. En odota tällaisia otsikoita.

Taulukko 1. Valikoituja tunnuslukuja ja arvostusmittareita

.	2012	2011	2010	Tilanteessa 23.4.2013
Nettotulos, mEUR	79,2	97,5	70,7	Price-to-Book	1,2
ROE, %	12,5 %	16,3 %		Osinkotuotto	6,3 %
Omavaraisuusaste	29,1 %	25,6 %	24,3 %	Osakekurssi, SIX2	16,39
Net Gearing	144 %	206 %
Osinko per osake	1	0,75	0,7	Markkina-arvo, mEUR	760

Taulukossa 1 pistää silmään kova osinko 1 EUR/osake vuodelta 2012. Tässä on mukana yrityksen 100-vuotisjuhlan kunniaksi jakama "jubilee-osinko". Ehkäpä 0,75 EUR/osake on parempi luku vuodelle 2013. Tämä tekee osinkotuotoksi 4,6%. Yritys on onnistunut, vaikkakin epätasaisesti kasvattamaan osinkoa viimeisen 7 vuoden aikana. Keskimääräinen osinkokasvu (ordinary share; SIX2, CAGR 2005-2011) on ollut +11% vuodessa. Koska yritys on nyt laajentamassa liiketoimintaa oletettavasti kovemman kilpailun kentille, en odota tällaista osinkokasvua jatkossa.

Taulukko 2. Sixt AG:n osinko- ja tuloshistoriaa (Lähde: Sixt Ag:n sijoittajasivut).

Yritin lopuksi etsiä yrityksestä heikkoja kohtia. Tase on periaatteessa hiukan velkainen (equity ratio 29%, Net Gearing 144%), mutta sekin johtuu Leasing-liiketoiminnasta. Velalla rahoitetaan liisattavia autoja. Pääoman kiertonopeus on korkea. Yrityksen bondisijoittajat eivät ole huolestuneita. Vuonna 2018 erääntyvän yrityslainan tuottovaatimus on noin 2,5%. Tämä pitää varmasti sisällään preemiota huonosta likviditeetistä, mutta muuten ei aiheuta syytä huoleen. Yritys ei ole myöskään tehnyt isoja yrityskauppoja, taseessa on yhteensä 18 mEUR goodwilliä.

Tulevaisuutta on vaikea ennustaa, mutta Sixt AG vaikuttaa hyvältä ja edulliselta yritykseltä. Ostan mahdollisesti puolet nyt ja puolet 27.5.2013 ilmestyvän Q1-raportin jälkeen. Vuosikertomuksessa 2012 yritys ohjasi 2013 tuloksen jäävän edellisen vuoden alle. Q1 raportti voi yllättää hiukan negatiivisesti.

Sijoitusiloa!!

-Pietro-

PS. Tämä ei ole sijoitussuositus. Voit hävitä paljon rahaa ostamalla Sixt AG:n osakkeita. Saksalaisiin osakkeisiin voi liittyä poikkeavia verotuskäytäntöjä, joiden perusteella Suomen verotus ei mene automaattisesti oikein.

Gold is getting hammered, get prepared for bounce back

noreply@blogger.com (Anonymous) — Mon, 15 Apr 2013 12:07:00 +0000

Gold got slaughtered last Friday. It is now the worst performing commodity in 2013 so far, down -11% in USD as well as EUR terms. On Friday alone, gold plummeted -4,7%. Today gold is down another -6%. What happened? Gold was supposed to be safe haven, right?

I have read 5 different posts from persons I deem pretty clever in their field. It seems that most common explanations for Gold's constant underperformance in 2013 are

Gradual normalization of economic conditions, no more Doom's Day scenarios
Gold is #1 short recommendation by big investment banks
Gold has been a crowded trade
Economies are growing slow enough to keep inflation low
Gold demand is driven mainly by investors, demand is now fading

It appears to me that gold performs best when investors are increasingly seeking ways to hedge their investment portfolio for "Black swan" type of scenarios. If we skip our shrinking euro area, name of the game is now gradual normalization of the global economy. Tanking gold price may actually be a sign that developed economies continue their normalization process after the period of excess debt accumulation in 1999-2007. Investors are too getting increasingly used to ongoing political mess in Europe. Economies will function with or without politicians, with political mess there just is less interest to invest into future growth opportunities. Gradual normalization was the biggest single factor that made me to sell all my gold holdings back in December 2012 (tweet here).

What next?

After latest move down, gold (GLD US) has entered into a deeply oversold condition (based on a extremely low daily RSI of 18). Gold, and precious metals in general are actually one of the few assets that are very oversold at the moment. Prices keep on plummeting with heavy volume. This typically means that price action is reliable and may indicate further downside. For me, this means a good opportunity to start gradually buying back GLD US. I will execute my buy strategy by selling out-of-the-money put options with different strikes over the next 3-5 days (I reserve right to change this). My arguments for this

Selling put options forces investor to buy into weakness (which is good)
Increasing implied volatility (GVZ US) (21,3% as per 12.4.2013) means expensive put prices
Usually heavy selling is followed by a bounce back

I think GLD US have a decent chance to bounce back over the next month or two. Any bounce back would just clear the deeply oversold condition. I am not convinced that prices will keep on increasing further. At this point, I will set my put strikes low enough so that I am not expected to exercise all of the put options. If my analysis turns out to be wrong, I end up owning a good junk of GLD US. I can live with that. If I am right, I collect nice premium income through theta decay (time value of the option contract melting away in my favour).

I still believe that gold and other precious metals are good addition (with max 5% weight) to any balanced investment portfolio because of the ongoing political tensions especially in the euro area. Ongoing collapse in gold (and other precious metals) just clears the excess euphoria related to precious metals. As always, this process over shoots. I try to make a bit of money from this. I do not expect full recovery until the big boys (John Paulson et. al.) are forced to liquidate part of their holdings against fund redemptions. This is what many seem to monitor, me included.

Stay Hungry!

-Pietro-

Catching the falling knife - Apple Inc.

noreply@blogger.com (Anonymous) — Tue, 19 Feb 2013 18:07:00 +0000

It is remarkably amazing how fast "stimmung" changes in the financial markets. 6 months ago Apple #AAPL was the most widely owned stock among US based hedge funds. Now I do not have the statistics but the consensus seems to be that a handful of big hedge funds have sold down Apple line. Apple may have further downside. In terms of technical analysis, it sure is a broken stock. In terms of company fundamentals things are still ok. Stock is down some 35% from the all-time high. I decided to jump in.

I sold today some put exposure on AAPL Apr13 420. This means that I am prepared to buy good junk of Apple shares at USD 420 on April 19, 2013 if stock keeps on drifting down. I believe, however, that I can swing trade myself out of the position before that. All it takes is a small pause in the selling and one or two good pieces of information.

I am looking to book 10 bps profit in the overall portfolio, so this is a small bet. Apple ought to bounce back to USD 480 over the next couple of weeks or stay at the current level one and half months.

-Pietro-

Gold, good buy or goodbye?

noreply@blogger.com (Anonymous) — Fri, 25 Jan 2013 19:33:00 +0000

One thing that really puzzles me, is the way so many seem to think that gold price will increase from here. I too have been a big "gold bug" as the saying goes, but I do not hold any at the moment. My thesis has been that as long as economic situation remains in near crisis mode and risk free opportunity cost of holding gold is near zero, gold will do ok. Now for the first time we really have to consider the prospect for gradual normalisation of economic situation. Banks, on average seem to be getting back to normal sources of funding, there are people depositing money with south European banks, others are even making new loans. Set aside a few rotten apples (or should I say Apples), things smell a bit normal. Even interest rates have made an attempt at least for higher ground. These speak against gold.

I will follow Gold's price action closely. I sold my gold position last December after usually good QE announcement did not lift gold price - bearish sign. For Euro based investor, EUR/USD is also a sign of trouble. Inflation on the other hand is not as good for gold price as conventional wisdom would suggest. There are many, and long time periods in the past, when gold price has actually decreased although inflation has picked up. Gold is not necessarily good inflation hedge.

As long as gold feels a bit crowded trade, I will stay away. If global monetary system was to be subject of mistrust again, I will jump back in. Like always, forecasting of price moves is difficult.

See below for "data overload" on gold. Hat tip to The big Picture blog for link.

Have a good weekend!

Pietro

Short Lederhosen, Long Pasta & Paella

noreply@blogger.com (Anonymous) — Wed, 09 Jan 2013 21:16:00 +0000

First of all, thanks to you all who participated my first ever reader survey! A slight majority (54%) do not mind if my blog is from now on in English. I just hope the rest of you still hang on with me. This is part of my soul searching, and I may switch back to finnish some day. Täysin suomenkielisille lukijoilleni suosittelen Google Translate-palvelua. Se kääntää hämmästyttävän hyvin kirjoitukset suomeksi. Handful of readers are interested in receiving updates on changes in portfolio over email. I will find a solution for you guys. 40% of readers already have Twitter account, excellent!

Now, Germany. Back in November, 2010 I too discovered the big opportunity in German stocks. German stocks did outperform pretty much everything there is out there up until last summer. After summer of 2012 German stocks have merely sidelined the performance of the other european indices. On a total return basis and between 10/2010-12/2012 German DAX has returned +15%. Over the same time period, Italian, Spanish, Portuguese, French and Greek market returned -17%, -17%, -18%, +4% and -39%, respectively. German stock market was fueled, rightly so, by booming export sector. In addition to world class industrial companies, Germany got extra boost from the fixed exchange rate regime, Euro. Unit labour costs in Germany have remained relatively low during the past 10 years, whereas in PIIGS salaries increased substantially. Effectively, German products become cheaper for other euro members. This meant better competitive position for German exporters vis-a-vis south european and other competitors. This may now change.

Why in heck would I short German stocks? German is the growth engine of Europe, right? Short answer is that German stocks on average already reflect the nice run in the profits of german listed companies, leaving them vulnerable to any negative news flow from China, EM and US. In Southern Europe, a lot of bad things are already priced in. Of course it may still get worse for southern Europe, but I like the valuation discount in case of more bad news.

Table 1. P/B ratios and Dividend yields for selected indices, and 12-months estimate

Index		Actual, last 12 months		Forward 12 months, Estimate
Index	Country	P/B	Div. Yield	P/B	Div. Yield
DAX	Germany	1,48	3,34 %	1,35	3,55 %
Euro Stoxx 50		1,22	4,39 %	1,14	4,75 %
CAC40	France	1,23	3,80 %	1,14	4,55 %
IBEX	Spain	1,14	6,20 %	1,12	6,20 %
FTSEMIB	Italy	0,8	3,19 %	0,75	4,95 %
BVLX	Portugal	1,16	4,32 %	1,13	4,48 %
ASE	Greece	1,04	2,33 %	0,67	2,23 %
Source:Bloomberg

For longer answer, we need to understand the mechanics of the Euro system. Let's face it: Euro stays here at least another year or two. Except for a few populist opposition parties, everyone appears willing to keep Euro going. Mrs. Merkel has elections to win later this year (September). Normally, no politician wants to change the status quo before the elections. So I expect that Germany will not launch any new austerity or other punitive measures against Spain, Italy et. al. If markets start questioning credit worthiness of any of the poorer countries on their own, Germany may very well support new rescue packages more easily in 2013. This means more financial integration in the Euro area. No country with surpluses or at least substantial financing buffers really want this, but one way or another tax revenues and debt burden will be redistributed "more equally" between euro members I'm afraid. In this scenario, Germany pays and south Europe receives. This helps south to get their budget closer to balance (lower interest costs) and eases the debt burden (debt restructuring). Other side of the coin is of course increased taxes and liabilities in the north. As a free bonus, financial integration eases Target2-imbalances (good for euro stability, for more on Target2 issue, see this). In short, what is good for euro monetary system, is not necessarily good for Germany.

Payroll costs make up a big part of companies' costs base. Salaries in southern Europe are for sure coming down, whereas in Germany, salaries have not even increased yet. Election year in Germany should ensure that salaries are on the rise. This has a positive effect on company profits in Spain, Portugal, Italy etc. and is negative, ceteris paribus, for German companies.

How to play this?

There are individual country ETFs available, but they do not fulfill my strict requirements for AUM (at least 1 bln Euros). I have stripped this down to most liquid instruments: Short DAX (options), Long Euro Stoxx 50 (futures). It involves a bit of double commissions since german stocks are included in both indices (30% of euro stoxx 50). However, transparency, simplicity and liquidity benefits outweigh double cost issue. I have this trade on with some 15% of the NAV (and some 30% of the total portfolio volatility) allocated into it.

Picture 1. Long DAX-Short Euro stoxx 50 Spread Index history 10/2010-. Source: Bloomberg

Spread has come down (i.e., Euros stoxx 50 outperforms DAX) some 0,8% over the past two weeks. I would rather wait until a better time to enter into this. All it takes is a renewed anxiety over US fiscal issues or debt ceiling. DAX tends to outperform in times of increased uncertainty (A negative economic shock on the other hand would be worse for DAX since Germany is export oriented economy).

Stop loss: @1,51 (Spread Index)
Trailing take profit: @1,41 (Spread Index)

Stay hungry, stay foolish!

-Pietro-

Kvantitatiivinen sijoitusstrategia, ideasta testaukseen

noreply@blogger.com (Anonymous) — Wed, 10 Oct 2012 20:47:00 +0000

Olen löytänyt itseni viime aikoina tutkimasta kvantitatiivisia sijoitusstrategioita. Ei hätää, voin edelleen hyvin. Perinteisesti olen suhtautunut penseästi erilaisiin black box-malleihin sijoituspäätösten apuna. Puhtaimmillaan tällaisessa sijoitusprosessissa malli antaa signaalin, jonka mukaan käydään kauppaa - ihminen ei sekoita omilla harhaisilla mielipiteillään kaupankäyntiä. Suomessa alan uranuurtaja on itseoikeutetusti Estlander & Partners. He ovat osoittaneet viimeisen kymmenen vuoden aikana, että pelkästään kvantitatiivisilla menetelmillä tehdyt sijoituspäätökset tuottavat hyvin ja aika ajoin erinomaisesti.

Lähde: http://iwif.org/the-prices-of-computer-monitors-now/

Itse käytän kvantitatiivisia malleja silloin, kun haluan tarkistaa kokemusperäisesti havaitun säännönmukaisuuden oikealla datalla. Seuraavaksi esimerkki.

Sijoituspolitiikkani mukaan saan ostaa ja/tai myydä sekä Euro Stoxx 50- ("SX5E") sekä DAX-indeksijohdannaisia tietyissä vaihteluväleissä. Tällä hetkellä olen longina SX5E:ssä ja shorttina DAX-indeksissä. Jos esimerkiksi DAX nousee pitkään nopeammin kuin SX5E, tulee tämän jälkeen jakso jolloin SX5E performoi puolestaan DAX:a paremmin. Tässä on käytännön epätieteellinen havainto, jota testaan nyt oikealla datalla.

Kuva 1. Long DAX/Short SX5E-indeksin kehitys 2.9.2009-10.10.2012. Lähde:Bloomberg

Kuvasta paistaa selvästi, että saksalainen DAX-indeksi on tuottanut eurooppalaista Euro stoxx 50-indeksiä huomattavasti paremmin. Saksalaiset vientiyritykset ovat hyötyneet eurokriisin kautta kohtuullisen edullisena pysyneestä eurosta. Olen kirjoittanut muuten aiheeseen liittyvästä sijoitusideasta täällä. Kuvan 1 sininen alue on indeksin kehitys (osta DAX, myy euro Stoxx 50). Hento punainen viiva on saman indeksin 16 päivän liukuva keskiarvo. Tämä pyörii aina indeksin arvo ympärillä. Testattava kaupankäyntistrategia on suurin piirtein tämä:

Jos spread-indeksi nousee liian paljon oman liukuvan keskiarvonsa yläpuolelle -> myy spread
Jos spread-indeksi laskee liian paljon oman liukuvan keskiarvonsa alapuolelle -> osta spread

Juju on siinä, että strategia herää vasta sitten, kun toinen osakeindekseistä repii kaulaa tai häviää suhteessa toiseen indeksiin reippaasti lyhyen ajan sisällä. Strategian testaaminen onnistuu Bloombergissa ällistyttävän hienosti. Sovellukseen syötetään mekaaniset kaupankäyntisäännöt sekä stop loss- ja take profit-tasot. Ohjelma ottaa mukaan oikeat kaupankäyntikulut sekä laskee toteutuneen historian perusteella strategian voitot ja tappiot, erilaisia riskilukuja, tulostaa kaikki toteutuneet osto- ja myyntitoimeksiannot, analysoi voittoja ja tappioita jne jne.. Mallia voidaan ajaa erilaisilla alkupääomilla. Minä käytän esimerkissä 36 tEUR. Tämän lisäksi Bloombergin malli optimoi kaupankäyntistrategian hienosäätämällä parametreja siten, että riskikorjattu voitto paranee. Tämä on sitä kuuluisaa back testausta. Historialliset tulokset eivät välttämättä toistu tulevaisuudessa.

Kuva 2. Kaupankäyntisäännöt

Strategiassa on yhteensä kuusi kaupankäyntitriggeriä. Kaksi määrittää position avaamisen, kaksi määrittää voittojen kotiuttamisen sekä kaksi määrittää stop loss-tason. Suomeksi sanottuna malli ostaa spreadin (ostaa DAX:a ja shorttaa euro stoxx 50:tä), kun indeksin arvo on 2,5% alempana kuin 16 päivän liukuva keskiarvo. Vastaavasti malli myy spreadin, kun indeksin arvo 2,5% omaa liukuvaa keskiarvoa ylempänä. Voitot kotiutetaan 500 euron kohdalla, Long-position stop loss on 1000 euroa ja short-position stop loss on vastaavasti 200 euroa. Epäsymmetria johtuu siitä, että indeksi on viimeisen 3,5 vuoden aikana noussut tasaisesti. Malli antaa näin parempia tuloksia.

Kuvassa 3 on mallin antamat osto- ja myyntisignaalit sekä kaupankäynnin tuloksellisuus. 36 tEUR:n sitoutuneella pääomalla tulos 2/2009-10/2012 välisenä aikana on +2,78 tEUR (+7,3%) Valkoinen käppyrä osoittaa voittojen kasvamisen ajan kuluessa. Koko aikana malli synnytti yhteensä 29 kauppaa, joiden toteuttaminen futuureilla/optioilla vaati 2 x 29 = 58 kauppaa.

Kuva 3. Mallin tulokset

Analyysi

Mallin antama tulos koko jaksolta on matala, mutta positiivinen. Koko jakson Sharpe-luku 0,68 ei ole sekään erityisen korkea. Mielenkiintoista on kuitenkin se, että vuonna 2012 yksistään malli on tuottanut noin +2,8%. Idea tähän malliin syntyi tämän vuoden epätieteellisten havaintojen pohjalta. On helppo yleistää, että mallit ovat kaikki oman aikansa lapsia. Ne toimivat jonkin aikaa ja sitten ne eivät enää toimi. Uskon, että tämä malli toimii vielä jonkin aikaa. Saksalaisten osakkeiden jatkuva ylituotto tästä eteenpäin on vähintäänkin epävarmaa, koska muut osakkeet alkavat olla jo melkoisen edullisia. Mallin kannalta parasta olisi, jos Long DAX, Short SX5E-indeksi liikkuisi tästä eteenpäin enemmän vaakatasossa (tässä kohdassa tiede poistui takaovesta ja estraadille astui intuitio).

Virittelen tästä oman possa-seurannan, vaikkakin tämä prosessi ui suoraan omaan sijoituspolitiikkaani. Allokoin strategialle 10% koko salkusta. Kauppojen DAX-legit toteutetaan indeksioptioilla, koska jokainen DAX-futuuri vastaa 180 tEUR osakesalkkua.... Altistun luonnollisesti optiomarkkinoiden volatiliteetti-tasojen muutoksille. Käytän siksi tavoilleni epäuskollisena ostettuja optioita, koska mallissa position keskimääräinen pitoaika on vain 10 päivää. Esimerkiksi 3 kk optioita käytettäessä, option aika-arvo ei ehdi sulaa 10 päivässä merkittävästi.

Sitten ei muuta kuin rahaa tekemään.

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

Mitä Draghin "whatever it takes" meinaa markkinoille?

noreply@blogger.com (Anonymous) — Fri, 27 Jul 2012 08:35:00 +0000

Euroopan keskuspankin pääjehu Mario Draghi heitti eilen 26.7.2012 klo 13.09 markkinoille mm. seuraavat kommentit

DRAGHI SAYS THE ECB IS READY TO DO WHATEVER IT TAKES FOR EURO
DRAGHI SAYS THE EURO IS IRREVERSIBLE
DRAGHI SAYS `BELIEVE ME, IT WILL BE ENOUGH'

Eurostoxx 50-indeksi (pitää sisällään hämmästyttävän paljon huonoja pörssiyrityksiä) nousi 4% ja saksalainen DAX-indeksi nousi 3,5%. Tällaisten kommenttien jälkeen ostetaan aina kaikki shortit kiinni, siksi kurssit nousevat voimakkaasti. Sijoittajat ovat arvostelleet nimenomaan EKP:n kyvyttömyyttä toimia markkinoiden rauhoittamiseksi. Nyt Draghi veti niin hurjat kommentit, että hän ei pysty ilman oman uskottavuutensa totaalista karisemista jättää lupaustaan toteuttamatta. Spekulantit nimittäin testaavat Marion sanojen pitävyyttä melko nopeastikin.

Mitä lupaus sitten tarkoittaa?

Draghin lupaus tarkoittanee, että hän voi omilla toimillaan laskea pahimpien kriisimaiden (Portugali, Espanja, Italia, myöhemmin Ranska) valtion lainojen korkoa ostamalla lisää ongelmavaltioiden bondeja suoraan EKP:n taseeseen. Tämä on teknisesti helppoa, koska Mario saa lisätä aivan vapaasti "raha-saldoa" keskuspankille ja käyttää rahat ostoksiin. Tämä on tosi järeä rahapolitiikka-väline, mutta siihen pitäisi saada vielä saksalaisten lupa. Ehkäpä Merkel taipuu Italia-Espanja-Ranskan edessä. Tämä lienee helpoin väline poliittisesti.

Poliittisesti vaikeampi tapa on antaa EVM:lle ("Euroopan vakausmekanismi") pankkitoimilupa, jolloin EVM voi lainata esim. 100 miljardin omaa pääomaa vastaan noin 1 000 miljardia EKP:lta. Hauskaa, eikö totta? EVM:stä tulisi siis pankki, joka kannattavan liiketoiminnan tilasta ostaa määritelmän mukaisesti kaikkea sellaista, joka ei omilla rahoillaan sijoittaville kelpaa. Jos uhkapeli onnistuu, veronmaksajat saavat omansa takaisin. Tuotto/riski-profiili ei kyllä houkuttele minua veronmaksajana sitten yhtään. Sitten kun poliitikot hoitavat sijoituksia, niin sen tietää miten siinä käy. Historian valossa on ihan normaalia, että yksityisen sektorin tappiot siirretään tasaisesti kaikkien veronmaksajien maksettavaksi. Tämä onnistuu aina, koska normaali palkansaaja tai hänen edustamansa poliittinen puolue ei ymmärrä mitä ympärillä tapahtuu tai heillä ei ole ehdottaa konkreettista vaihtoehtoista ratkaisua.

Perinteinen korkopolitiikka ei ole toiminut enää pitkään aikaan. Voi siis olla, että Mario ei laske korkoja nollaan, koska ei se mitään auttaisi kuitenkaan. Tästä en kuitenkaan ole varma.

Mikään yllä esitetyistä toimista ei ratkaise perusongelmaa. Eurokriisin tärkein aiheuttaja on etelä-Euroopan kansantalouksien auttamattoman surkea kilpailukyky. Palkat ovat nousseet etelässä reilusti ilman vastaavaa työn tuottavuuden kasvua. Normaalisti valuuttakurssi heikkenisi kysynnän ja tarjonnan lakien mukaisesti, mutta nyt isolla osalla kauppakumppaneista on sama valuutta. Tuotteet ovat siis liian kalliita, eivätkä ne mene siten kaupaksi. Tämä on karkea yleistys, mutta näin se menee lyhykäisyydessään. Keskuspankin tulevat toimet mahdollistavat euromyllyn pyörimisen jatkossakin, mutta eivät ne ratkaise rahaliiton perusongelmaa.

Toimet ovat luonnollisesti myrkkyä pankkitalletuksille, joita varovaisen kasvatuksen saanut kansa viisaastikin on pitänyt perinteisesti pahan päivän varalle. Mario tietää tämän, mutta uhrauksia on tehtävä "peruuttamattoman" euron takia.

Nyt vaan kaikki kiireesti spekuloimaan sijoitusmarkkinoille. Nämä juhlat eivät kestä kuitenkaan montaa kuukautta. Lyhyellä aikavälillä uskallan myydä silti osakeindekseihin lisää myyntioptioita (lyön vetoa siitä, että osakkeet eivät laske x% enempää seuraavan x kuukauden aikana), kun oikein Keskuspankin pääjehu lupaa tekevänsä "Whatever it takes".

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

PS. Alla kuvassa Brandywine Global Investment Management LLC:n 31.3.2012 tekemä ansiokas käyrä euroalueen tukitoimista tähän asti (lisää Espanjan 100 miljardia € päälle). 2036 miljardia euroa nyt, mutta luku kasvaa vielä pitkään...

Osakemarkkinoiden näkymät

noreply@blogger.com (Anonymous) — Sun, 01 Jul 2012 15:53:00 +0000

Saksa joutui siis taipumaan Italian, Espanjan ja Ranskan vaatimuksille 29.6 aamuyönä. Alla ranskalaisin viivoin alustavasti sovitut asiat pääpiirteittäin:

Espanjan pankit pelastetaan (max 100 miljardia euroa) suoraan EFSF/ESM:stä sen sijaan, että lainaa annettaisiin ensiksi Espanjan valtiolle
Nämä lainat ovat samanarvoisia (pari passu) muiden senior-lainoilla pankkeja rahoittaneiden kanssa
Euroopan vakausmekanismi (engl. ESM) voi ostaa valtion lainapapereita "joustavasti ja tehokkaasti". Tarkempaa tietoa tästä ei vielä ole.
Eurovaltiot päättivät perustaa yhteisen pankkitarkastusviraston vuonna 2013

Faktat ovat toistaiseksi harvassa, mutta sijoittajat uskovat viime perjantain tapahtumien olevan alku liittovaltion syntymiselle. Euroalueen tiivistyminen liittovaltioksi olisi positiivista, koska se pienentää merkittävästi euroalueen hajoamisen todennäköisyyttä (olen pohtinut asiaa tarkemmin täällä). Tieto siitä, että eurojärjestelmä ei romahda, on nykyisessä synkässä markkinatunnelmassa positiivista. Osakkeet nousivat Italian ja Espanjan johdolla 3-7% ilmoituksen jälkeisenä päivänä. Ylivelkaantuneiden eurovaltioiden valtionlainakorot laskivat 0,3-0,7%-yksikköä, Saksan ja Suomen korot nousivat noin 0,1%-yksikköä. Euro vahvistui reilun prosentin.

Markkinanäkymät

Mark Dow kirjoittaa 11.6.2012 blogissaan pirun fiksusti Saksan vaihtoehdoista eurokriisin ratkaisussa sekä niiden vaikutuksista sijoitusmarkkinoihin. Hän vertaa Saksan tilannetta pokerin pelajaan, jolla on jo niin paljon rahaa potissa, että käsi on pakko katsoa loppuun asti. Saksa ei voi siis enää peräytyä europrojektista. Espanja pystyi Italian ja Ranskan avustamana puristamaan Saksalta paremmat ehdot tukipaketilleen. Merkel joutuu antamaan saksalaisille epämieluisten tukien vastineeksi lisää myönnytyksiä ammattiliitoille (esimerkiksi parempaa palkkaa). Merkel tarvitsee opposition tukea perustuslakimuutoksille, joita Saksassa on muutosten edessä tehtävä. Saksan vaalit pidetään vasta ensi vuonna, joten Merkelin omaa poliittista tulevaisuutta ei tarvinne miettiä vielä vähään aikaan.

Lyhyellä aikavälillä näyttäisi, että Saksa (kuten Suomi ja Hollanti) kärsii Italia-Espanja-Ranskan uudesta yhteistyöstä politiikassa. Italia-Espanja-Ranska haluavat, että kustannuksia jaetaan veromaksajille kautta euroalueen. Sijoittajat tykkäävät aina, kun tappioita siirretään sijoittajilta veronmaksajille. Tämä on syytä pitää mielessä, vaikka veronmaksajana nyt tehdyt päätökset ottavat päähän niin pirusti. Osakepaino kannattaa pitää positiivisena, koska Saksan (ja Suomen) lypsäminen on vasta alussa.

Näköpiirissä olevat euroalueen poliittiset ratkaisut eivät tee mitään euroalueen perimmäisen ongelman (kilpailukyvyn puute) ratkaisemiseksi. En usko siten, että osakkeet nousevat yli 15% loppuvuoden 2012 aikana (DAX-indeksi nyt 6416).

Muutokset sijoitussalkussa

Lisään salkkuuni sijoituksia, jotka tuottavat mikäli osakemarkkinat eivät laske ja volatiliteetti pysyy nykytasoilla/laskee alemmaksi (short vega + myytyjä myyntioptioita)
Lisään salkkuuni sijoituksia, jotka tuottavat mikäli osakkeet eivät nouse yli 15% loppuvuoden 2012 aikana (myytyjä osto-optioita)
Osakepaino nousee 0%:sta ehkä +20%:iin
Ostan jenkkidollareita, kunhan euro vahvistuu 1,28-tasoille
Myyn pois kultaa (GLD US) ja hopeaa (SLV US), synkimmät skenaariot eivät ole nyt todennäköisiä
Myyn edelleen lyhyeksi saksalaisia osakkeita (DAX), ostan muita eurooppalaisia (Euro Stoxx 50)

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

Eurozone Checklist

noreply@blogger.com (Anonymous) — Tue, 29 May 2012 08:15:00 +0000

Steve Einhorn Omega Advisors-hedge fundista on listannut Euroalueella tarvittavat toimenpiteet, joilla euroalue saadaan toimimaan uudestaan. Einhornilla on maineikas menneisyys Goldman Sachsin palveluksessa, mutta viimeisen parin vuoden performanssi näyttäisi olevan heikko. Joka tapauksessa mielenkiintoinen ja hyvä checklist. Hyviä uudistuksia kaikki, mutta itselleni ajatus suomen valtion saamien verotulojen siirrosta vastikkeetta etelä-Eurooppaan budjettialijäämän paikkaamiseksi tuntuu toistaiseksi vastenmieliseltä....

Työstin listasta siistimmän version, jonka tulostin oman työhuoneen seinälle.

Eurozone Checklist

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

Hugh Hendry povaa kehnoa tulevaisuutta Eurooppaan

noreply@blogger.com (Anonymous) — Wed, 02 May 2012 19:45:00 +0000

Sijoittajapiirien rakkikoira, teräväkielinen ja -mielinen Hugh on taas ollut äänessä seminaarissa. Hän vertaa mm. Euroopan rahaliittoa 1930-luvun Iso-Britanniaan, jossa jatkuvat valtion säästötoimet ajoivat Kuninkaallisen laivaston lopulta kapinaan. Näin ainakin väitettiin. Iso-Britannian valuutta oli tuohon aikaan kiinnitetty kultaan. Herra Hendryn mukaan tilannetta voidaan verrata nykyiseen kiinteän vaihtokurssin euro-järjestelmään. Täälläkin EU:n pakkosäästötoimet raivostuttavat Etelä-Euroopan kansalaisia. Jos etsit omalle positiiviselle markkinanäkemyksellesi vastapainoksi jotain selkeästi pessimistisempää arviota, niin kuuntele hetki Hugh Hendryä. Varoitus: USA:n tulevaisuuden hän näkee kuitenkin suorastaan valoisana.

Hugh aloittaa oman paatoksensa 12:00 kohdalla.

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

Voiko euroalue hajota?

noreply@blogger.com (Anonymous) — Thu, 26 Apr 2012 22:01:00 +0000

Alkuun uudelleen pahoittelut kovin harvasta kirjoittelutahdista! Kahden pikkulapsen isän rooli on ollut yllättävän työn täyteistä. Mutta tässä sitä taas mennään! Lupailin jo kertaalleen noin vuosi sitten, että en jauha enää eurokriisistä tai ainakaan Kreikasta. Pakko nyt on kuitenkin päivittää vielä ajatukseni muidenkin tietoon, kun on tullut päntättyä asiaa monelta kantilta ja historian valossa.

Pidin eilen esityksen euroalueen mahdollisesta hajoamisesta FYI:n järjestämässä Treasury & Cash 2012-seminaarissa Helsingissä. Iloisen seminaarimeiningin keskellä oli hiukan tylyä puhua niinkin synkästä aiheesta, mutta halusin kertoa tällaisenkin tulevaisuuden skenaarion seminaarin osallistujille. Esityksen kalvosetti löytyy alta, mutta yritän seuraavaksi hiukan kiteyttää ajatuksiani kokonaisten lauseiden muodossa.

Kaikki ovat varmaankin samaa mieltä kanssani siinä, että joku mättää täällä Euroopassa. Yleensä yhteisymmärrys päättyy siihen. Jotkut pitävät ongelmien perimmäisenä lähteenä pankkijärjestelmää. Toiset syyttävät maiden ylivelkaatumista. Keskuspankin päättämättömyyttä pidetään myös ongelmien aiheuttajana. Ai niin, hedge fundit saavat myös osansa.

Itse olen tullut siihen lopputulokseen, että perimmäinen ongelma on rahaliitto itse. Rahaliitto on ongelma siksi, että kiinteiden valuuttakurssien myötä suurin osa Etelä-Eurooppaa on menettänyt kansainvälisen kilpailukykynsä. Heidän tuotteensa ovat liian kalliita muille. Toisaalta heillä on ollut kivasti paukkuja ostaa muualta tuotuja tuotteita. Nykyisissä ongelmamaissa (Kreikka, Espanja, Portugali, Italia) palkat ovat nouseet voimakkaasti viimeisen 10 vuoden aikana. Ylivelkaantuminen on lähinnä matemaattinen seuraus kilpailukyvyn puutteen aiheuttamista alijäämistä niin valtion taloudessa kuin liike-elämässä. Jos kansa kuluttaa enemmän kuin tienaa, niin erotus rahoitetaan aina velalla.

Nykyiset kriisin ratkaisukeinot

Tällä hetkellä kriisiä ratkaistaan väärillä lääkkeillä. EU pakottaa etelän maat voimakkaisiin säästötalkoisiin, vaikka nämä kansantaloudet ovat jo valmiiksi taantumassa. Niin pitkään kun oikeata ongelmaa ei ratkaista, pakkosäästäminen pahentaa vain tilannetta entisestään. Suomessa on esimerkiksi nostettu taantumassa valtion menoja, yksityisen sektorin säästämisen vastapainoksi. Näin ollen talouden alltoliikettä saadaan hiukan rauhoitettua. Pakkosäästäminen Etelä-Euroopassa pahentaa taantumaa 2012 ja 2013.

Toisaalta Euroopan keskuspankki on lisännyt likviditeetin määrää pankkijärjestelmässä (ns. LTRO-ohjelma). Taustalla on kai ajatus, että likviditeetin puute on ongelma. Likviditeetissä ei kuitenkaan ole mitään ongelmaa, sijoittajat vaan eivät halua rahoittaa tiettyjä pankkeja niihin liittyvien todellisten tai pelättyjen riskien takia.

Myös valvontaa ja rankaisutoimia kiristetään EU:ssa. Tämä on hassua, koska sekään ei ratkaise itse ongelmaa. Vaikka pankkeja valvotaan miten paljon tahansa, se ei paranna Etelä-Euroopan valtioiden kilpailukykyä. Etelä-Euroopalle langetettavat sakot eivät myöskään paranna heidän kilpailukykyä.

Minun ehdoton suosikki on kuitenkin EU:n lainatakausrinki "Euroopan vakausmekanismi", jossa kaikki 17 euro-jäsenvaltiota yhdessä antavat lainaa rahoitusvaikeuksien kanssa painiville maille. Eli ylivelkaantumista pyritään ratkaisemaan antamalla lisää velkaa. Tämä on hassu ajatus, mutta on ymmärrettävää historian valossa. Pankitkin pystyvät pitkittämään asiakkaiden velanhoitokykyä antamalla asiakkaalle lisävelkaa, jolla maksetaan alkuperäisen lainan korkoja ja lyhennyksiä. Varmasti myös yritykset ovat syyllistyneet tähän.

Ratkaisu on konkurssi, irtoaminen eurosta ja devalvaatio

Variant Perceptionin tarjoama lääke on tuskainen sekin, mutta ratkaisee nykyisin kriisin perimmäisen ongelman, eli rahaliiton. Historiassa on paljon tapauksia, jossa maa on irronnut rahaliitosta. Näihin tapauksiin ei ole liittynyt suurta talouskriisiä puhumattakaan sisällissodista tai muista levottomuuksista. Tottakai eurojärjestelmä on ainutlaatuinen, mutta en pysty yhtymään kaikista synkimpiin ennustuksiin euron hajoamisen vaikutuksista. Itse hahmottelin tulitikkuaskin kanteen, että Suomen BKT supistuisi kyllä 10% euron mahdollisen hajoamisen jälkeisenä 6 kuukautena, mutta tämäkin on osaksi tilapäistä ja pelon ja paniikin aiheuttamaa. Euron hajoamisen todennäköisyyttä on mahdotonta arvioida, mutta arvioni mukaan se on selvästi nollaa suurempi.

Euro voidaan pelastaa liittovaltiossa

Nykyinen huolestuttava kehitys voidaan pysäyttää käsitykseni mukaan nopeuttamalla siirtymistä täyteen liittovaltioon. Tämä tarkoittaisi, että toistuvien tukilainojen asemesta rikkaiden maiden keräämiä verotuloja ohjataan suoraan köyhään etelään. Köyhien eurovaltioiden menetetty luottamus sijoittajapiireissä palautuu eurobondeilla. Tällaisessa ohjelmassa rahaa kerätään suoraan Brysseliin ja sijoittajat saavat lupauksen siitä, että veroja kerätään riittävästi ympäri euroaluetta lainan korkojen ja lyhennysten maksamiseksi. Käytännössä Saksa, Suomi, Hollanti ja Belgia ja ehkäpä Ranska maksaisivat omasta kassasta ja ilman ylärajaa Etelä-Euroopan mahdolliset puutteet verotulojen keräyksessä.

Itse en jaksa uskoa, että Saksa suostuu tähän. Toisaalta poliitikot ovat osoittaneet jo melkoista päättäväisyyttä euron pelastamiseksi kriisin koittaessa. Saksan vientiteollisuus ja pankit saattaisivat suostuakin tällaiseen ratkaisuun.

Toivottavasti euro-keskustelua käydään jatkossa monelta eri kantilta. Suomalaiset ovat pirun fiksua sakkia, joten kyllä täältä löytyy näkemystä tehdä tarvittaessa kipeitä, mutta välttämättömiä ratkaisuja. Nyt on aika unohtaa perusteettomat pelottelut ja lähestyä tätä asiaa objektiivisesti ilman suurta tunnelatausta. Valuuttoja on aina tullut ja mennyt, ihmiset tarvitsevat joka tapauksessa hyviä tuotteita ja palveluita.

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

PS. Olen melko usein väärässä, mutta asuntohintojen nousun jatkuminen tällaisessa talousympäristössä on vähintäänkin epävarmaa.

Treasury&Cash2012 Netti

Pitäisikö asunto ostaa vai vuokrata Helsingissä?

noreply@blogger.com (Anonymous) — Wed, 15 Feb 2012 14:15:00 +0000

Pahoittelut kärkeen, että en ole saanut päivitettyä blogia herran aikaan. Perheeni on juuri myynyt asuntonsa Helsingissä ja hypännyt muuttokaravaanin perässä vuokralle. Nykyisillä asuntojen hinnoilla Helsingin keskustan kupeessa on vaikea uneksia tilavasta asunnosta ilman reipasta velkavipua. Vuokralaisena voi kuitenkin saada lisää asuintilaa kohtuukustannuksin, mutta muutama oletus on kuitenkin tehtävä.

Analyysi

Asuntovelallinen saa lisätilaa ottamalla lisää velkaa. Jos neliöhinta on 4500 euroa ja lainan korko on 1,7%, saa 10 lisäneliötä piskuiseen 64 eur/kk lisähintaan (45 000 euroa * 0,017 /12). Tämän päälle verottaja tukee lisälainaa matalammilla veroilla vielä noin 24 eur/kk. Lisäneliöistä pitää maksaa yhtiövastiketta keskimäärin 3,5 eur/neliö. 10 lisäneliötä hyvällä alueella Helsingissä maksaa yhteensä 75 eur/kk. Lainaa ei tarvitse lyhentää tässä esimerkissä, sähkö- ja vesimaksut oletetaan samoiksi.

Vuokra-asuja saa 10 lisäneliötä samalta alueelta noin 180 eur/kk-hintaan (oletus: vuokra 18 euroa per neliö). Jotta analyysi olisi vertailukelpoinen, vuokra-asujan tarvitsee ehdottomasti ottaa 45 000 euroa sijoituslainaa, joka pitää laittaa poikimaan. Muutoin vertailu on epäreilu, koska vuokralaisella ei ole rahaa kiinni missään, joten hän ei voi mitään hävitäkään. Se kuulostaa lähes teoreettiselta, mutta asuntojen hinnat voivat myös laskea. Se riski on asuntovelallisella. Asuntovuokralainen joutuu maksamaan veroja oletetuista sijoitustuotoista. Vähennyksen voi tehdä tulonhankkimistarkoituksessa otetun lainan koroista.

Taulukko 1. 10 lisäneliötä Helsingistä, asuntohinnat paikallaan

Taulukon 1 perusteella vuokralainen joutuu maksamaan 10 lisäneliöstä 14 euroa kuukaudessa enemmän kuin asuntovelallinen. Vuokralaisen pitäisi saada vielä tuottojakin 6% vuodessa. Aika huteraa on vuokralaisella. Kun analyysiin lisätään se normaali 2% asuntohintoen nousuodotus, alkaa vuokraaminen näyttämään älyvapaalta. Taulukossa 2 on analyysi asuntojen hintojen nousun kanssa.

Taulukko 2. 10 lisäneliötä Helsingistä, asuntohinnat nousevat 2% vuodessa

Asuminen on taulukon 2 tapauksessa laskennallisesti ilmaista asuntovelalliselle. Kuukausimaksut kumoutuvat asunnon arvonnousulla. Lainan pääoma ei kasva mutta lainan vakuutena olevan asunnon arvo kasvaa.

Me olemme siis menneet myymään oman kotimme ja hyppäsimme vuokralle. Olemmeko pöljiä vai voisiko jossakin skenaariossa vuokraaminen olla kannattavaa?

Tätä pitää pohtia seuraavalla kerralla lisää.

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

Tuntematon sotilas 3 minuutissa

noreply@blogger.com (Anonymous) — Mon, 05 Dec 2011 17:56:00 +0000

TV2 näyttää jälleen tuttuun tapaan 6.12.2011 klo 12.50 alkaen Edvin Laineen Tuntemattoman sotilaan. Jos jostakin (erittäin hyvästä) syystä missaat elokuvan tänä vuonna, alla Mika Tallgrenin ansiokas ja ennenkaikkea hauska tulkinta tästä suurelokuvasta. Esitys alkaa noin 1.00 minuutin kohdalla.

Arvokasta Itsenäisyyspäivää kaikille!

-Pietro-

Kullan hinta kääntyi vihdoinkin laskuun!

noreply@blogger.com (Anonymous) — Thu, 22 Sep 2011 14:16:00 +0000

USA:n keskuspankkiiri Helikopteri-Ben ilmoitti eilen etukäteen sovitun aikataulun mukaan uusista rahapoliittisista toimista. Lyhykäisyydessään Ben tiedotteessa oli kaksi tärkeää kohtaa:

Keskuspankin mielestä riski taloudellisen tilanteen heikkenemisestä USA:ssa on merkittävä
Keskuspankki ostaa $ 400 miljardilla yli 6 vuoden mittaisia valtion velkakirjoja ja myy $ 400 miljardilla alle 3 vuoden mittaisia valtion velkakirjoja

Odotin aikaisemmassa kirjoituksessani FED:ltä täysimittaista QE3-ilmoitusta. Täysimittainen QE3 voisi olla sitä, että keskuspankki ostaa uusia lainoja vaikka $ 500 miljardilla. Rahat ostoihin tulee setelipainosta. Nyt tätä ei nähty ja sijoittajat raivostuivat. Osakkeet ja hyödykkeet ovat laskeneet 4-6% eilisen tiedotteen jälkeen.

Asian voi nähdä myös toisella tavalla. Mitäpä jos USA:n keskuspankkiiri alkaakin ajatella ja toimia järkevästi? Mitäpä jos hän on alkanut ymmärtää, että rahan määrän lisääminen pankkijärjestelmään ei ole järkevää silloin, kun sitä ei saada luottamuspulan takia reaalitalouteen saakka. Mitä jos hän ymmärtää vihdoinkin, että rahapolitiikan keinot ovat sittenkin rajallisia ja jossakin vaiheessa pitää antaa tilaa vapaalle markkinataloudelle.

Rahan määrän jatkuva lisääminen pankijärjestelmässä on ollut kulta-intoilijoiden kenties vahvin peruste kullan ostamiselle. Kullan avulla oman varallisuutensa pystyy edes ankkuroimaan johonkin konkreettiseen. Tämä on ollut tärkeää, koska keskuspankit syytävät rahaa sen minkä ehtivät ja sijoittaja ei voi selvästi hahmottaa mikä on rahan oikea arvo. Kultaa ei voida painaa lisää, joten se toimii paremmin arvon mittana. Jos USA:n keskuspankkiiri on nyt oikeasti muuttamassa ajatusmalliansa, tämä tietää kullan hinnan laskua - ja reipasta sellaista. Ja mitä USA:n keskuspankkiiri edellä, sitä muut perässä. Ohessa maailman suurimman kultarahaston (SPDR Gold) kurssikäppyrä dollareissa:

Pienellä tuurilla höystettynä, nyt on mahdollista että kulta tulee vielä lisää alas. Tänään ollaan jo 50-päivän liikkuvan keskiarvon tuntumassa. Jos kullan hinnan lasku jatkuu, niin ostan sitä takaisin salkkuun (nyt 0%) ja jään odottamaan keskuspankkiirien seuraavia liikkeitä. Perusskenaarioni on, että he palaavat takaisin kvantitatiivisen elvytyksen polulle. Tällöin kullan hinta nousee reippaasti seuraavan vuoden aikana. Jos he alkavat sen sijaan kääntämään ajatuksiaan kohti Bundesbank-tyyppistä yksinkertaista mallia, kullalle ei ole enää paikkaa sijoitussalkussa. Bundesbank nimittäin seuraisi inflaatiota ja rahan määrää taloudessa. Kumpikaan ei saa nousta liian nopeasti. On oikein ikävä vanhoja aikoja...Jos Benistä tulisi yhtäkkiä Bundesbankkilainen, myyn ilomielin kullat pois salkusta tappiolla!!

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

PS. Uhosin aikaisemmin elokuussa tulevani ärjyen takaisin sijoitusmarkkinoille. Syyskuussa salkku on tuottanut tähän päivään mennessä -0,14%.... Enemmänkin määkymistä kuin ärjymistä!

Herra Markkinan syntymäpäivälahja

noreply@blogger.com (Anonymous) — Mon, 12 Sep 2011 13:19:00 +0000

Tänään on kulunut päivälleen 39 vuotta siitä, kun Pietro pyöräytettiin tähän maailmaan. Herra Markkina lähetti synttärilahjan tänään iltapäivällä. 1972 on OK:ta vuosikertaa.

Kiitän kaikkia EURO STOXX 50-johdannaismarkkinan osapuolia yhteisestä panostuksesta. Vastalahjaksi jaan edesmenneen Juice Leskisen sanat:

Kas elämä se kaikkein vaikeinta lie
Sen kun hyvin teet se kaiken aikasi vie
Jos nyt haluat täysillä päästellä
Voit kenties elämäsi säästellä
Jee jee
Mut edes niin et sitä tee

Voit reilusti heilua svengissä
Et elämästä selviä hengissä
(et elämästä selviä hengissä)

Sua järjestöt kyttää ansoineen
Sua saarnaajat ajaa satimeen
Mutta jos otat johtajaks jonkun muun
Hänen puolestaan joudut sä tappeluun
Joo joo
Enkä vielä kaikkea kertonut oo

Mut se on yhteistä pomossa ja rengissä
Ne ei elämästä selviä hengissä
(ei elämästä selviä hengissä)

Raittiushenkilö raittiustuolissaan
Sinusta on muka huolissaan
Se nimittää sinua hulttioks
Ja väittää että maksasi sanoo "Poks"
Däng däng
Mutta kyllä se kestää koko elämän

Eikä kenenkään toisen kengissä
Voi elämästä selvitä hengissä
(ei elämästä selviä hengissä)

Ei elämästä selviä hengissä
(ei elämästä selviä hengissä)
(4x)
Eikä ainakaan missään jengissä
Voi elämästä selvitä hengissä
(ei elämästä selviä hengissä)

-Pietro-

Teräväkielinen ja -mielinen Hugh Hendry sijoitusgurut-listalle

noreply@blogger.com (Anonymous) — Fri, 09 Sep 2011 12:52:00 +0000

1. John Paulson ulos listalta

Vuosi sitten julkaisin nipun markkinakonkareita, joiden ajatukset tuppaavat vaikuttamaan omiinkin mietelmiini. Nykyinen sijoitusgurut-lista löytyy täältä. Kahlasin läpi gurujen edesottamukset viimeisen vuoden ajalta. Guruista ainoastaan miljardööri John Paulson on epäonnistunut sijoituksissaan. Bloomberg raportoi 7.9.2011, että yksi Paulsonin rahastoista on laskenut 34% vuonna 2011. Alla ote raportista:

John Paulson, the billionaire who is betting on an economic recovery by the end of 2012, has lost 34 percent this year in his largest hedge fund, according to two people familiar with the firm.
Paulson’s Advantage Plus Fund, which seeks to profit from corporate events such as takeovers and bankruptcies, lost 15 percent last month, said the people, who asked not to be identified because the fund is private.

Bloombergin juttu löytyy kokonaisuudessaan täältä. Paulsonin pelkästään kultaan sijoittava rahasto tuottaa edelleen hyvin. Huono performanssi yhdistettynä herran minimaaliseen tiedottamis- ja viestintä-politiikkaan maksavat herralle paikan Pietron possan sijoitusgurut-listalla.

2. Hugh "I would recommend you panic" Hendry sijoitusgurut-listalle

Sijoitusgurulla pitää olla hyvä kokonaisnäkemys taloudesta ja ihmiskunnasta, mutta ennen kaikkea sijoitusgurun pitää olla mielenkiintoista kuultavaa. Nämä ominaisuudet täyttyvät paremmin kuin hyvin Hugh Hendryssä. Hugh Hendry pyörittää pienehköä Eclectica Asset Management-sijoitusyhtiötä, jolla on heidän nettisivujen mukaan 3 sijoitusrahastoa. Yksi rahastoista (USD 250 mio) on normaalin sääntelyn ulkopuolella. Tämän rahaston viimeisin katsaus löytyy täältä. Asiakkaiden ja henkilökunnan omaa rahaa on hoidossa eri rahastoissa yhteensä noin USD 400 miljoonaa.

Hendry on kapitalismin rakkikoira, joka ei koskaan väsy haukkumaan nykyistä pankkijärjestelmää ja politiikkoja. Politiikot vastaavasti syyttävät Hendryn kaltaisia hedge fundeja talouden ajamisesta syvemmälle ahdinkoon. Soppa olisi valmis, mutta herra Hendry haluaa hämmentää lisää. Hendry (ja minä myös) uskoo, että talousjärjestelmä olisi paremmassa hapessa, jos kaikkea yritys- ja pankkitoimintaa ohjaisi pelko rahojen menettämisestä. Pelko on hänen mukaansa hyvä ja luontainen sääntelymekanismi. Aamen. Minä ainakin mietin hemmetin tarkkaan ennekuin sijoitan perheen hiellä ansaittuja rahoja mihinkään sijoitukseen. Vuonna 2011 Hendryn porukan suurin rahasto on tuottanut +8,3% (31.7.2011 asti). Alla herran kipakkaa arvostelua eri foorumeissa. Kannattaa kuunnella.

Hugh, Tervetuloa Sijoitusgurut-listalle!

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

PS. En todellakaan voi suositella sijoitusta hänen rahastoihinsa (ei ole läheskään riittävästi tietoa), mutta kuunnella tätä miestä kannattaa varmasti.

Jos saisin, niin ostaisin osakkeita...

noreply@blogger.com (Anonymous) — Mon, 29 Aug 2011 10:16:00 +0000

Suuri ja mahtava USA:n keskuspankkiiri Ben kertoi viime perjantaina maagiset sanat sijoittajille:

In addition to refining our forward guidance, the Federal Reserve has a range of tools that could be used to provide additional monetary stimulus. We discussed the relative merits and costs of such tools at our August meeting. We will continue to consider those and other pertinent issues, including of course economic and financial developments, at our meeting in September, which has been scheduled for two days (the 20th and the 21st) instead of one to allow a fuller discussion. The Committee will continue to assess the economic outlook in light of incoming information and is prepared to employ its tools as appropriate to promote a stronger economic recovery in a context of price stability.

Puhe kokonaisuudessaan löytyy täältä. Lyhyesti sanottuna uskon, että USA:n keskuspankki lisää kvantitatiivista elvytystä todennäköisesti 21.9.2011 tehtävällä ilmoituksella. Tämä on hulluutta! Rahan lisääminen pankkijärjestelmään ilman, että se lähtee kiertämään kansantalouteen antolainauksen kautta on veren kerjäämistä omasta nenästä. Likviditeetti hölskyy pankkien välillä ja päätyy jonnekin muodostaen hauskan pienen tai isomman omaisuuskuplan. Toisaalta ongelma olisi myös se, että kaikki se raha lähtisi oikeastikin reaalitalouteen. Saattaisi inflaatio lähteä hiukan lapasesta...Ei sen enempää päätöksen vaikutuksista reaalitalouteen.

Finanssijärjestelmään tällä on selvä vaikutus. Osakkeet nousevat, hyödykkeiden hinnat nousevat ja markkinoiden epävarmuutta kuvaava markkinavolatiliteetti laskee. Tämä siis kaikki 0-2 kuukauden aikavälillä. Pitemmällä aikavälillä keskuspankin tulevat toimet ovat niin pelottavia, että en uskalla edes ääneen arvioida niiden vaikutuksia. Toisaalta fiksut lukijani osaavat jo arvata. Joku sanoi aikanaan: "Haluatko olla oikeassa, vai haluatko tehdä rahaa?". Näinollen kannattaa osallistua tähän hullutukseen, ja repiä muutamat lisäeurot omaan lompakkoon. Ne kuitenkin valuvat jatkossa kallistuvaan bensaan, ruokaan ja muuhun välttämättömään. Mutta varoituksen sana on paikallaan, kaikki hyvä loppuu aikanaan.

Odotettu tuotto/odotettu riski-kehikossa osakkeita kannattaa nyt ostaa (luulisin). Party on!

Sijoitusmenestystä!

-Pietro-

PS. Pietron possalle laitettiin elokuun puolessa välin tilapäisesti lappu luukulle, kun 3%:n maksimikuukausitappioraja täyttyi. Riski ajettiin suurelta osin alas, mutta 1.9.2011 Pietro tulee ärjyen takaisin!