Porco Rosso Financial Weblog

「日露戦争、資金調達の戦い」新潮選書　アマゾン予約受け付け開始

2012-01-16T19:53:00.000+09:00

’ 拙著「日露戦争、資金調達の戦い―高橋是清と欧米バンカーたち」（新潮選書）が新潮社から２月２４日に出版されることになりました。本当はもう少し色々な準備が出来てから発表しようかと思っていたのですが、今日FaceBookで昔の同僚から「本予約しました」というメッセージが入って驚いてアマゾンをチェックしたら既に予約できるようになっていました。それで今日ご報告しておこうと思いました。昨年末まで放映されたNHKドラマ「坂の上の雲」の影響もあってか、大きめの書店にいけば「日露戦争コーナー」が設置されていることも珍しくはありません。そこには数多くの日露戦争に関して書かれた書籍が置かれています。１次資料の数よりも本の方が多いような気がしますが、不思議なことに戦費調達、つまり戦争をするためのファィナンスについて書かれたものは全くありません。せめて当時戦費調達を担当した高橋是清の「高橋是清自伝」でも並

【ビジネスアイコラム】ギリシャ危機が再燃している

2012-01-16T14:37:00.001+09:00

私がフジサンケイ・ビジジネスアイに書いているコラムです。　（本日分）Ｓ＆Ｐがユーロ圏９カ国を一斉に格下げし、フランスもトリプルＡを失ってしまった。欧州中央銀行（ＥＣＢ）による長期資金供給オペによる流動性対策を評価しながらも、財政再建策だけではユーロの弱い経済成長見通しに対して不十分であると指摘した。これはユーロ圏の経済統合強化策が不十分であるという意味でもある。一方で、一時ほど報道されなくなったギリシャ問題も、解決したわけではまったくない。現状をいえば、昨年１０月の首脳会議で暫定合意された、ギリシャに対する１３００億ユーロの第２次支援の条件としての「ギリシャ債務の民間による自主的な債権放棄（ＰＳＩ）」にかんする協議が、中断に追い込まれている。ＰＳＩとは、民間が保有する２０５０億ユーロ分の債券につき、１０００億ユーロ分を債務放棄するという内容である。ギリシャは３月２０日に１４５

今年読んだ本を振り返って

2011-12-31T16:38:00.017+09:00

’ 年末なので今年読んだ本を整理しておく。今年は新刊書をあまり読んでいない。新刊書を買う場合には評判を確かめてから買うことが多いのであまりハズレというものはない。カーメン・ラインハートの「国家は破綻する」はすっかり有名になったが、アタリの「国家債務危機」もまとまった良い本だと思う。カーメン・ラインハートのデータを使いまくっているのでご本家を読むよりも簡単かも知れない。意外によくまとまっているのが新書で松田千恵子氏の「国債・非常事態宣言」、　何も目新しいものは無いがこれ１冊あれば国家破綻について簡単な議論はできるだけのデータが入っている。そして実務家の眼からはみずほ証券高田氏の「世界国債暴落」は具体的だ。市場関係者にはこれが良いだろう。津上氏の「岐路に立つ中国」は早めに書評を書いてブログに載せてみた。アマゾンで結構買って頂いた。中国関係の基礎知識習得には抑えておきたい１冊。津上氏に

大きな石のお金の話

2011-12-24T22:40:00.012+09:00

’ 日比谷公園を有楽町側から入り池の端沿いに少し歩くとフェィと呼ばれる直径1メートルほどの石貨がさりげなく置かれている。横にある説明板にはこの石貨は南太平洋ヤップ島（ミクロネシア連邦）の貨幣で、大正13年頃には1000円位で通用したと書かれている。ヤップ島では古くから直径30センチから3メートルまでの石を貨幣として使っていた、重たくて持てやしないだろう。しかもこの石貨の材料はこの島には無く、５００キロ離れたパラオ島から持ち込まれたものだった。島民はパラオ島に航海し、そこで自ら石灰石から貨幣を掘り出しヤップ島に持ち帰っていたのである。パラオ島で石貨が使われていたわけではなくヤップ島独自のものである。この石貨には注目すべき特徴があった。この貨幣を使用して何か、例えばコプラとかと交換する時に、この石貨は移動させる必要がなかった。（もっとも重たすぎて簡単には動かせないのだが）石貨は広場や

ユーロ問題111216

2011-12-16T21:10:00.000+09:00

’ 最近書かれたブログや記事等を見ていると12月9日のEU首脳会議の結果に対してポジティブな意見を持つ人もいらっしゃる。そうした人の根拠は、おおよそ①ECBによる期間３年の資金供給オペ、②ユーロ共同債発行の可能性の２つにあるようだ。元々ユーロの「バズーカ砲」とは①の流動性供給処置に対して欧州中央銀行（ＥＣＢ）政策委員会メンバー、フランス銀行（中銀）のノワイエ総裁が語ったものであって、欧州単一通貨ユーロ圏がIMFに拠出しようとしている２０００億ユーロの話では無い。期間３年の低利の資金供給がユーロ圏の銀行に対してなされれば、「民間銀行の諸君もソブリン債券（国債）をどんどん買うことによって利鞘を充分に稼げるではないか」という話だろう。つまり銀行への資本注入ではなく、ゲルマン的に厳格な行動規範を持つECBに成り代わって国債を購入するスキームにも見えるわけだ。しかしどうなのだろうか、FTも

ユーロ問題111213

2011-12-13T17:35:00.001+09:00

’ 一週間程前にサンケイ・ビジネス・アイに「ドイツはどこで折れるのだろうか？」というコラムを書いたが、結果からいえばドイツほとんど折れなかったようだ。12月9日以降一時的にユーロが強含む展開もあったが、今では欧州金融機関によるレパトリ、つまり海外資産の売却もしくは融資の貸し剥がしであったと市場では見られている。今以上の欧州金融機関の逼迫は中南米やアジアでのさらなる資金供給の先細りを意味するだろう。ユーロの問題は世界経済の成長に大きく影を落とす。そもそも今回のユーロ危機を解決する上で市場で期待されていたものは、１．中長期的にはユーロ共同債を視野に入れた財政統合。２．短期的には欧州中央銀行（ECB)によるほぼ無制限なソブリン債の買い支えだったのである。言い換えれば１は財政規律の再構築であり、２は市場流動性の供給であった。しかし予想されていたように共同債発行に関しては触れられず（触

ユーロ問題111111

2011-11-11T21:12:00.005+09:00

’ イタリアは財政黒字である。実際は長期的な成長過程では金利は成長率を上回っているものであるが、プライマリーバランスがちょうど均衡しているときに成長率が金利よりも高ければ財政赤字は減少していく。これが「ドーマー条件」と呼ばれるものだ。簡単に言えば金利が高くとも成長率がさらに高ければ何とかなるのである。イタリアの実質金利は４．５％、２０００年から０７年の実質成長率が１．５％であるから現実には「ドーマー条件」を満たしておらず、今後の歳出削減や政府資産売却、３％ほどの経済成長の上乗せが必要となるわけだが、ユーロ圏の銀行が信用を収縮している段階でそうした成長は非現実的だと断定せざるを得ないだろう。政府高官で「イタリアの金利はユーロ統合以前の水準に戻っただけだ」と発言する人もいたが、だとすればユーロ統合後の低い金利とそれによる債務の積上げは無理なファイナンスであったことを裏付けるだけの話だ。

北極海航路と中国

2011-11-10T21:35:00.000+09:00

’ 今朝の日本経済新聞第三面に「中国、北極圏で足場固め：資源・航路開拓狙う」という記事があった。デンマークに属するグリーンランドが自治権を拡大、周辺に埋蔵する原油・天然ガスを始めとする鉱物資源の開発について外国政府と直接交渉ができるようになった為、中国が接近しているという記事だ。また近年の地球温暖化によって北極海の氷が溶け北極圏航路（北東航路）の実用化に現実味が出てきたというポイントも指摘されている。北東航路を取れば欧州―極東の距離はスエズ運河経由よりも４０％も短くなるのだ。時代は遡ってスペインやポルトガル、そこに集う北イタリアの商人、探検家達がマルコ・ポーロの東方見聞録を頼りに欧州から中国への航路を模索していた頃、当時の地図から見当をつけるならば、コロンブスのように西へひたすら帆走するという考えや、南アフリカを回って東行するというアイデアと同時にヨーロッパの北回りで中国へ辿

ビジネス・アイのコラム

2011-11-05T23:37:00.004+09:00

ここのところなかなか忙しくてブログの更新が思うようにならない。そこで最近フジサンケイ・ビジネス・アイに書いたコラムをリストしておく。１２．２６　自然利子率の低下に見舞われた世界１２．０６　ドイツはどこで折れるのだろうか１１．０３　われわれはもはや横暴なる王である１０．２１　市場との戦いは少しも終わっていない１０．０５　理想と現実の差に荒れるユーロ０９．１４　リーマン・ショック３年　善意が惨禍をもたらす因果 ’

金・銀・銅の日本史

2011-10-21T17:15:00.007+09:00

’ 西洋の古いコインと東洋の古いコインの差は歴然としている。西洋のものは金や銀の小さな塊りを台座にのせハンマーで打ち付けることによって刻印がなされる。「バン」と打刻するのである。一方で中国文化圏の日本や南はベトナムまでコインは溶解した金属を鋳型に流しこむ鋳物なのである。従って和同開珎に穴が開いているように打刻方式ではできない四角い穴が中央に開いていたりするのだが、西洋のコインにはこうした穴は一般的に開いていない。この穴は便利に使われた。穴に紐を通し１００枚単位でまとめたものを緡銭（さしせん）と呼び蓄銭する際に使われることになった。歴史書を読むとよく銭何貫というような表現が出てくるがこれは一般に銭１０００枚を表している。貫は重さではなく貫く（つらぬく）ほうの意味が由来である。広島県福山市の草戸千軒町遺跡からは地下の瓶から１３世紀後半の１万２９５１枚の銭（北宋銭）が発見された。

株式会社の歴史

2011-10-20T13:13:00.000+09:00

’ メソタミア文明の時代では既に財産の所有関係が石版に記され、商取引も記録されていたことは以前のブログで書いた。ハムラビ法典ではこうした所有権の確定をもとに担保ベースでのローンが細かく規定されていた。また同法典は高利貸しの問題に敏感で銀ベースの貸出には２０％、穀物では３３．３％と上限金利が定められていた。　穀物でのレートが高いのは、収穫期の穀物価格への配慮と不作の時の担保落ち執行猶予が考慮されていたからだと考えられている。日本を含むアジア圏ではこのレートはおしなべて５０％であるが、これは筆者が思うに灌漑農業によるメソポタミアの麦作と天候依存度の高い米作との収穫の確実性に対するリスクの差なのかもしれない。こうして法律で貸付条件が規定されるとローンが優位に立ち、収穫を分け合うエクィティというものは二の次になる。第一金だけを出して働きもしないのに収穫の一部を頂戴しようという考え方は成り立

ユーロ問題について　111019　バズーカ砲

2011-10-19T10:32:00.002+09:00

’ 日本時間19日英ガーディアン紙は、現在４４００億ユーロとなっている欧州金融安定ファシリティー（ＥＦＳＦ）を２兆ユーロに拡大することで、フランスとドイツが合意したと報じた。（ロイター）週末にパリで開催されたG20財務相・中央銀行総裁会議は内容を伴わないもののその積極姿勢が評価され、これまでの過度な悲観論が後退し週明けの為替株式市場は大きく戻した。欧州委員会のレーン委員（経済・通貨担当）は、域内の債務危機封じ込め策は「数日以内」により明確になるだろうと述べ、20カ国・地域（Ｇ20）当局者らはＩＭＦによる欧州への支援拡大の可能性も示唆している。だが威勢の良い発言とはうらはらに具体的な内容はすべて今後の期待に委ねられていた。ユーロ問題の中でギリシャは具体的に財政破綻が懸念されているが、次の段階として懸念されるスペインやイタリアに対しては未だ市場の疑念が大きく支配している。市場からの

ユーロ問題について　111013

2011-10-13T21:27:00.006+09:00

' ユーロ問題は前回９月２９日にアップデートした時点から、いくつかの進展を見た。１．EFSF（欧州金融安定基金）の４４００億ユーロへの拡張案に対する最後の承認国であったスロバキアも承認が見込まれている。しかしこれも前回書いたように４４００億ユーロでは既に不足が懸念されている。２．ベルギーとフランスを拠点とするデクシアが私的整理に入ることになった。この銀行は７月のストレス・テストでは合格していたのだからEUのテストの信頼性を損なうことになった。とは言ってもストレステストそのものの脆弱性は市場では既に消化済みだったのだが。３．１１日にはS&Pが「スペイン経済の短期的な見通しは悪化し、不動産市場の動きは引き続き抑制されており、資本市場の変動は激しくなっている」としてスペインの銀行10行を格下げ、フィッチ・レーティングスも7日にスペイン・イタリアのソブリンを、１１日には銀行を

M/OレシオとP/Eレシオ

2011-10-01T11:15:00.005+09:00

’ 人口動態をあらわす人口ピラミッドと株式市場の関係は古くから指摘されている話で、これまでも株式市場を押し上げる「物語」として使われてきた。当ブログでも何度か扱っているテーマである。単純にいうならば世代別人口の膨らんだ年代が４０歳半ばを通過する際に株式市場は大きく値を上げるというものである。何故ならば彼らは家を買い、家に付帯する家具や電化製品を買う為に不動産価格が上昇し耐久財需要が旺盛になるからである。最近はこの「人口ピラミッド」も「高齢化と資産価格」という言い方がされることが多い。これはアカデミックな研究が進んだために少し賢そうな言い方が増えてきたからである。「人口の高齢化と資産価格」とは「人口の高齢化と資産価格の下落」という意味である。人口構成比率の高い世代が資産の積上げ時期を過ぎ引退生活に向けて資産の取り崩しにかかることと、資産構成を株式からよりリスクの少ない

ユーロ問題について　110929

2011-09-30T10:47:00.005+09:00

’ 「欧州危機対策　独が可決」―日経ユーロの問題はニュースのヘッド・ラインだけを追いかけていると問題の深刻さを過小評価しかねない。ここでユーロ問題の現状を一旦整理しておこうと思う。今回ドイツが可決した案はEFSF（欧州金融安定基金）のサイズを4400億ユーロに拡充する案に過ぎない。圧倒的多数による可決はユーロ・システムを最悪の事態から逃れさせ、メルケル首相の政治的面目を立たせはしたが、この案の規模では問題に対処するには不足なことは既にコンセンサスであって、市場ではさらなる規模拡大が噂されている。今回の投票では反対票を納得させるために、「ドイツはこれ以上の負担は受けない」ことを条件にしたともいわれている。（FT、28日）そしてこの不足していることが分かりきった拡充案ですら現行のユーロのシステムでは参加17カ国全員の合意が必要とされ、10月11日に予定されている残されたスロバキアの

ブログ開設３周年

2011-09-29T14:48:00.002+09:00

’ 2008年の9月29日にブログを書き始めて以来、今日でちょうど3年になるが、今年の9月のエントリーは3件しかなかった。しかも最後のひとつはケインズの墓碑銘だけと言う手抜きである。因みにケインズはこの墓碑銘をイートン校在学中、つまり十代の頃に既に選んでいた。成熟したケインズが選んだものではなかった。このブログの一番最初のエントリーのタイトルは「過去最大の下げ幅　米国株」となっている。３年前の9月29日のニューヨーク市場は米国の下院が金融安定法案を否決したために777ポイントの下落となっていた。いわいるリーマン・ショックからちょうど３年が経過したことになる。そして今はユーロ問題に揺れている。リーマン・ショックから三年経過したのではなく三年も続いているというのが正しい見立てだろう。実際には2007年の不動産価格下落から始まっているので既に四年というのが正しいだろうか。かつて日本株を

ケインズ伝記・入門書

2011-09-26T22:10:00.000+09:00

’ 聖ベルナール・ド・クリュニ「この世の儚さ」の一節から神のごとき麗しき声響かす者に栄誉あれ、世にいかなるものあれど、彼らこそ祝福されるべし。されど、また、世の人が聞かぬ、ほのかな妙なる響きに耳傾け、あるいは、世の人が見ぬ、神の白い衣を丘の上にて見る者も、幸いなり。その美しき幻にふさわしき調べがなくとも。決して哀れむべき者にあらず。ジョン・メイナード・ケインズの墓碑銘ケインズ　R．スキデルスキー　岩波書店

担保には何を？

2011-09-14T20:35:00.002+09:00

’ IMFのラガルト理事が新興国に対してリスクの高い欧州各国の国債購入を奨励している。もちろんこの新興国とは外貨準備だけで3兆2千億ドルを持つ中国を念頭においているのだろう。一方でフィナンシャル・タイムズはイタリア政府が中国に多額のイタリア国債を購入し援助してくれるように求めたという。これまでもギリシャやスペインも中国からの救いの手を求めていたが、実際に中国がこうした国債を購入したという報道はない。ギリシャの10年国債利回りは13日付ですでに２５％である。もし中国が購入していたのであれば、すでにその損失がニュースになっているはずである。買わなかったのだろう。今年はリーマン・ショックから3年、9・11から10年であると同時に中国の辛亥革命から100年目である。中国革命の父と呼ばれる孫文は日本を亡命先にしていた期間が長く多くの日本人支援者が存在した。今年はそうした人々にまつわる催し物も多

朱家の悲劇

2011-09-06T20:45:00.001+09:00

’ ブログを二週間も書かなかったのは初めての事だ。何か書ければと思ってはいたのだが僕は袋小路の中をさまよい続けていたのである。日露戦争について書いた後、大雑把な金融史を気の向くままに書こう思って始めたのだが、どうしても日露戦争後、つまり第２次世界大戦のことが気になって読む本が大きくそちらに傾いてしまったのだ。これは金融史を書こうと思えば必ずつきあたる究極のポイントでもある。以前から日中戦争から第二次世界大戦に至る財政史は読んでいたし、日本の井上準之助による金解禁と高橋是清による金輸出禁止のあたりは世界恐慌との関係でポイントを抑えていたつもりだったのだが、満州事変以降の大陸占領政策にからむ占領地通貨政策のところは理解するのに大変な苦労をしてしまった。要するによく解らないのである。これは何故かと言えば我々が目にする１９２０年～３０年代の日本の歴史的記述はまったく日本本位に書

炭鉱に生きる　山本作兵衛

2011-08-14T19:28:00.004+09:00

’ 新装版　画文集　炭鉱に生きる　地の底の人生記録　山本作兵衛この本を知ったのは７月２８日放送のNHKの「クローズ・アップ現代：炭鉱（ヤマ）が”世界の記憶”になった」を見たからだった。番組終了後にすぐにアマゾンに予約したが、同じような人が大勢いたのだろう。本日届いた７月２８日出版のはずの同書は既に第二版だった。この本のオリジナルは１９６７年に出版されたものだが、今回山本作兵衛氏の画文集が世界ユネスコ記憶遺産に登録されたことによって新装され再出版となったものだ。世界ユネスコ記憶遺産としては日本からは第１号。世界で他にどんなものが登録されているかというと、「アンネの日記」、「ベートーベンの第九草稿」、「フランス人権宣言」、「マグナ・カルタ」など壮々たる作品群である。作者山本作兵衛氏は筑豊炭田遠賀川の川舟船頭の子として産まれた。遠賀川の舟運は川沿いの炭鉱から出炭する石炭を若松（

窮乏化は政府・日銀の責任なのか？「高橋洋一氏の俗論を撃つ」

2011-08-12T22:40:00.016+09:00

「高橋洋一の俗論を撃つ米債務問題が解決してもなぜ円は強いのか円高・株安の責任は政府・日銀の怠慢にあり　ダイヤモンド　オン　ライン」前半の「何故円は強いのか」に関しては、高橋氏のマネタリ－ベース説明も俗論のひとつであるのであえてここでは言及しない。「そうでしたか、インフレ格差もありますかね」ぐらいでいいだろう。問題は後の方である。「仮に円ドルレートが１ドル100円で維持されていたらと仮定して、どの程度の株価になっていたかを推計したものが図5（後述）だ。今でも1万1000円程度であっただろう。世界同時株安はたしかに大変なことであるが、円高の要因を海外要因だけだと決めつけ、日本だけが渋い金融政策だと、日本だけが自国窮乏化してしまう」しかしこれは奇妙なロジックだ。（説明では８月８日の引値が使われている） Q.もし今為替が１００円なら日経はいくらでしょう？ A.ドル建ての８日

米国国債格下げ問題と株価の位置　２

2011-08-10T22:38:00.004+09:00

’ Shujiさんから「もともと株価がちょっと高すぎたんじゃない？ということでしょうか」というサジェッションを頂戴したので、「高すぎた」といえば何はともあれアメリカの不動産価格だろうから、ここで不動産価格と株価指数の関係もみてみようと思う。何故ならアメリカがもしジャパニフィケーション（日本化：Japanification)しているなら、不動産価格が当然キーになるだろうからだ。松浦氏のブログ参考方日本人投資家の考えるバブル形成は何といっても不動産価格の高騰であり、バブル崩壊はその暴落が原因だった。日本では20年たっても今だに下がり続けていて、アメリカもまだ回復のきざしは見えない。それに「国家は破綻する」のロゴフも書いているように歴史的にバブルには不動産価格の上昇が必ず伴い、その下落が銀行危機を引き起こし、政府債務が膨張する過程をたどる。そして国家は破綻してきたのである。今回の

米国国債格下げ問題と株価の位置

2011-08-09T23:15:00.000+09:00

’ 政府債務前回のエントリーで“デレバレッジ”を調べた人が多かったようなので（デレバレッジのエントリーへのアクセスが多かった）、米国Flow of Fundsから簡単なグラフを出しておく。グラフの一番上にある線が家計の借金、2番目が米国国内金融セクターの借金、3番目が政府部門の借金である。実際にはシャドウ・バンキングと言われたように、影の銀行システムがあったわけでこのグラフは一部分しか表現できていないが、家計や金融セクターの借金の減少につれて政府部門の借金（Debt)が増え、両者が入れ替わった様子がわかるだろう。民間はデレバレッジが進んだ分、政府部門のレバレッジがすすんでいたのだ。 Data & Graph by FRED SP500の位置株価、特にSP５００に焦点を合わせてその位置を確認しておこう。こうした変革期には周期の短いチャートだけでは不充分だ。大勢観が必要になる。

米国国債格下げ問題

2011-08-09T11:08:00.003+09:00

８月５日、米国格付会社S&P（Stabndard & Poors)は米国国債をAAA（トリブルA)からワンノッチ（一段階）分格下げ、AA+とした。格下げ後もアウトルック（今後の見通し）はネガティブとし、事態の改善が見込まれなければ今後もさらにもう一段の格下げがあることを示唆している。米国政府は財政赤字見通しの際の基礎要件の間違いを盾に反論を試み、S＆Pの翻意を促したがそれは無駄な抵抗でしか無かった。理由は政治的混迷である。これが解消されない限り今後のさらなる格下げも視野に入れて置く必要があるだろう。 S&Pは２日の米国債務上限問題の時点で米国は４兆ドルの赤字削減が必要であり、それが議会で達成されない場合には格下げの可能性が50%あると警告を発していた。従って今回の格下げは予見できたものであり、金融市場への影響は軽微であるとの見解も散見されていた。しかし結果はご覧のとおりである。

海江田経産相の答弁中の泣きについて

2011-07-31T13:57:00.004+09:00

’ 男が簡単に泣くもんじゃなか！フーテンの寅さんで和尚役をやっていた笠智衆は映画の中でも泣く演技を断った。彼は「明治の男は泣かない」の信念のもと、大監督である小津安二郎のお願いでも断ったという。そして決して泣かない笠智衆の極度に感情を抑えた演技は日本人の父親の原点とまで言われるようになったのである。僕も男は泣かないものだと思っていた。安岡正篤の永年のベストセラー論語の活学―人間学講話では「感激を失った民族は衰退する」と説いている。彼は「明治天皇詔勅謹解」の出版に際して、詔勅にかかわる明治の一流人の行動を細かく点検する機会があったが、調べれば調べるほど明治の人間は実によく泣いていたのである。高橋是清に日露戦争の資金調達を命じる時、桂太郎首相始め当時の政府首脳は皆抱き合って泣いたそうだ。よっぽど無理な戦争だったのだろう。また高橋は自身の「高橋是清自伝」には書かなかったが、同行した