Scopeway

WE - Finansiering i fokus

noreply@blogger.com (Unknown) — Mon, 15 Oct 2007 22:30:00 +0000

EDIT; Av personliga skäl och med utgångspunkt i rådande utredning beträffade WE Rock har den skriftliga rapporteringen ställts in under Q4. Vi återkommer i samband med Q1 - rapporterna. Vid eventuella frågor skickas mail till john_steding@hotmail.com. Vi ber om ursäkt för eventuella besvär detta orsakat.

Tack!

I den kontinuerliga processen att utvärdera potential kontra risk, har det i fallet WE framkommit fakta som äventyrar förtroendet för ledning och styrelsens förmåga att införliva uppsatta finansiella och operationella mål. Det är med utgångspunkt i verksamhetens uttalade ideologi och dess nuvarande situation, av särskilt stor betydelse att bolaget aktivt arbetar för att stärka interna och externa relationer. Det kan i efterhand konstateras att de villkor som föregått nyemissionen inte fullt ut återspeglas i pressmeddelandet "kallelse till extra bolagsstämma", publicerad den 6 juni. En marknadsnotering ställer högre krav på ansvar och öppenhet. De tillämpningar som föregått anskaffning av kapital riskerar därmed att bli kontraproduktiva, då förtroendet för verksamheten bedarrar och dess fundamentala värde ifrågasätts.

Under föregående vecka har mail samt telefonkontakt hållits med huvudägare, tillika vice VD, David Hedman i syfte att utreda den senaste tidens händelseutveckling samt ge Nove Capital möjlighet att avsäga sig rätten till de teckningsoptioner som de tilldelats på felaktiga grunder. Då svar uteblivit avser Scopeway överlämna det sammanställda materialet till media i syfte att informera nuvarande och blivande aktieägare genom att belysa ansvarsfrågan och händelsernas eventuella konsekvenser, såväl bolagsspecifikt som utifrån ett bredare perspektiv.

Nedan återfinnns det mail som skickades till David Hedman den 10 oktober för vidare förmedling till styrelseordförande Theodor Dalenson.

Beträffande villkor för nyemission

Åberopar samtal med ledning, styrelse, huvudägare och Aktiespararna samt mailkontakt med minoritetsägare under perioden maj-sept 2007.

Utgångspunkten för mitt initiativ i WE var att skapa bättre förutsättningar för långsiktigt värdeskapande såväl bolagsspecifikt som ur aktieägares perspektiv. Genom att öppna upp för en bättre dialog mellan minoritetsägare och huvudägare, har möjligheter och risker tydliggjorts, vilket inneburit bättre förutsättningar för långsiktiga investeringar.

I det arbete som bedrivits under det gångna halvåret har jag bl.a. verkat för att säkerställa att beslut tas utifrån affärsmässigt relevanta grunder. Då det gäller frågan om finansiering ska denna ske utifrån affärsmässigt relevanta grunder med fokus på effektivitet och långsiktighet. Efter samtal med ledande befattningshavare kan konstateras att de motiv som föreligger villkoren för nyemission (enl. beslut extrainsatta bolagsstämma den 25 juni 2007) inte speglar verksamhetens nuvarande situation, operationellt eller finansiellt.

En fundamental bedömning inkluderar företagets, individens, samt organisationens förmåga att leva upp till den långsiktiga visionen. I företagets strävan att nå det långsiktiga målet är också arbetet med värderingar en central del. Mot bakgrund WE:s uttalade ideologi och verksamhetens nuvarande situation är förtroendet för ledande befattningshavare av särskilt stor betydelse. De beslut som tagits och de besked som delgivits i berörda frågor är inte förenligt med en etiskt hållbar värdegrund. Följaktligen har situationen också påverkat minoritetsägarnas tro på verksamhetens förmåga att nå de långsiktiga finansiella och operationella målen.

Det ligger på mitt ansvar att som en professionell aktör vidareförmedla information av samhällsekonomiskt intresse som ännu inte kommit till allmänhetens kännedom. Situationen rör i detta fall information som ligger till grund för förtroendet för kapitalmarknaden med fokus på småbolag. Likaledes ligger det i nuvarande och eventuellt blivande aktieägares intressen att ta del av relevant fakta för bedömning av ledning och styrelses trovärdighet, verksamhetens framtida intjäningsförmåga och motiverat bolagsvärde.

Som ett led i att återupprätta förtroendet bör Nove Capital avsäga sig rätten till de teckningsoptioner som tilldelats på felaktiga grunder. Beskedet delges lämpligen i ett pressmeddelande.

John Steding

Disclaimer – Uppgifter om WE Rock utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav WE Rock som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav. Uppgifter i denna text bygger delvis på tidigare uppkomna fakta. För att få en fullvärdig bild bör samtliga tidigare förmedlade texter läsas.

WE - processen

noreply@blogger.com (Unknown) — Sat, 06 Oct 2007 21:39:00 +0000

Scopeway arbetar med kapitalplaceringar på aktiemarknaden där långsiktiga värden skapas genom aktivt deltagande. Uppsatta finansiella mål införlivas inom ramen för ett pragmatiskt och systematisk tillvägagångssätt. I arbetet läggs särskilt fokus på sambanden mellan objektivitet, självkännedom och kunskap som ett sätt att maximera den riskjusterade avkastningen. Kommentarer och analyser kring företag och dess omvärld sker med utgångspunkt i ett kritiskt förhållningssätt där principen om kontinuerlig kunskapsinhämtning utgör en viktig parameter för att upprätthålla momentum. Genom en nätverksbaserad modell för insamling, utvärdering och bearbetning av information, ökar effektivitet och flexibilitet, vilket ger utrymme för skalfördelar. Utvecklingsarbetet bedrivs inom ramen för långsiktigt hållbara etiska riktlinjer, vilka i sin tur ligger till grund för Scopeways kärnvärden; förtroende, effektvitet och öppenhet.

Utgångspunkten för Scopeways initiativ i WE var att skapa bättre förutsättningar för långsiktigt värdeskapande såväl bolagsspecifikt som ur aktieägares perspektiv. Genom att öppna upp för en bättre dialog mellan minoritetsägare och huvudägare, har möjligheter och risker tydliggjorts, vilket inneburit bättre förutsättningar för långsiktiga investeringar. En bättre dialog kombinerat med en djupdykning i strategiska, finansiella och redovisningsmässiga frågor har ökat transparensen. Scopeway har fått minoritetsägarns förtroende att driva enskilda frågor. I de diskussioner som förts under det gångna halvåret med styrelse, ledning och huvudägare har förslag och synpunkter lämnats vad gäller finansiering och redovisning. Det har mynnat ut ett beslut om notering av aktien, nya principer för redovisning av marknader, mer gynnsamma villkor vid nyemission och på det hela taget bättre förutsättningar för det operativa arbetet.

Scopeway redovisar en vecka efter likviderad investering de handlingar som varit bidragande i bedömningen av WE. Uppgifterna bygger på samtal med styrelse, ledning och huvudägare under perioden maj-september 2007. För en fullständig bild av WE rekommenderas att läsa kompletterande fakta i form av publicerade analyser.

WE - money talk's (070629)

Under måndagens extrainsatta bolagsstämma den 25 juni antogs beslut i enlighet med tidigare förslag gällande nyemission om högst 20 Mkr. Beslutet innebär att Nove Capital tillskjuter 10 Mkr i en riktad kontantemission av aktier under sommaren 2007 till en teckningskurs om 47 kronor per aktie och att de bistår med ytterligare 10 Mkr genom en riktad nyemission till kursen 47 kr om WE så finner nödvändigt. Nove Capital tilldelas teckningsoptioner, vilka ska berättiga till aktieteckning om 10 Mkr till 60 kronor per aktie senast den 31 dec 2008 i det fall WE inte väljer att utnyttja möjligheten till ytterligare kapitaltillskott. Beslutet innebär en utspädning om 7.7 procent efter första nyemission och vid utnyttjande av teckningsoptioner 13.7 procent.

Sedan bokslutet har frågor uppkommit som nu kommit att bli besvarade. Då ordförande Theodor Dalenson ej fanns tillgänglig under tisdagen bistod WE –styrelsens suppleant Marcus Söderblom med upplysningar. En av frågorna behandlade förlusterna för marknaden USA och huruvida dessa på sikt kan användas som förlustavdrag då USA vänder till vinst. Enligt Söderbloms kännedom innebär WE:s bolagsstruktur att de ackumulerade förlusterna i framtiden kan kvittas fullt ut gentemot vinster, vilket i sin tur innebär en viss revidering av framtida kassaflöden enligt analys.

För många aktieägare står det fortfarande oklart varför den andra nyemissionen kombinerat med utfärdande av teckningsoptioner med ensamrätt överhuvudtaget kom på fråga. Den första nyemissionen om 10 Mkr till kursen 47 med Nove Capitals ensamrätt är mot bakgrund utav amerikanarnas tidigareläggning av beställningar om 4-6 veckor samt WE:s låga rörelsekapital, inte särskilt märkvärdig. I tidigare samtal med vice VD och huvudägare David Hedman pekar denne på tidspressen samt kostnadsbesparingar om 1-2 Mkr för utfärdande utav prospekt, som skäl till varför den första nyemissionen inte presenteras som ett publikt erbjudande. Då WE enligt ordförande Thedor Dalensons uppgift kommer uppvisa positivt kassaflöde i och med beställningar av höstkollektioner, finns i grunden inga skäl till ett andra kapitaltillskott genom nyemission och tilldelning av teckningsoptioner. Att möjligheten att delta enbart tillkommer Nove Capital är också ytterst märkligt.

Svårförståeligt är också Theodor Dalenson uttalande i tidigare samtal gällande tilldelningen av teckningsoptioner om att dessa skulle vara ett sätt att säkra finansiering utav oförutsedda utgifter framgent. WE:s rörelsekapitalet är efter först nyemission fullt tillräckligt för att bedriva fortsatt verksamhet förutsatt planenlig utveckling. Nyemissioner bör, om inte särskilda skäl föreligger, presenteras som publika erbjudandet till samtliga aktieägare.

I ett längre samtal med styrelsesuppleant Marcus Söderblom under tisdagen framkommer inga nya uppgifter. Söderblom ger ett osamlat intryck när frågor ställs kring tilldelningen av teckningsoptioner. Han menar sammanfattningsvis på att aktieägare bör lita på styrelses omdöme, beakta aktieägarnas beslut samt se till den risk Nove Capital tar.Söderblom informeras om att Dalenson vid kontakt framhålligt att bankfinansiering ej varit möjlig. Följaktligen återstår enbart huvudägaren Novax, som uppenbarligen inte var intresserade att tillskjuta ytterligare kapital. Nove Capital var den enda återstående finansiären, som i och med situationen hade möjlighet att få nyemissionen villkorad. Söderblom menar dock på att påståendet att Nove Capital försökt utnyttja situationen faller på sin egen orimlighet, med argumentet att Novax samt övriga huvudägares intressen inte skiljer sig från minoritetsägarans. Frågan är dock vilka val styrelsen egentligen hade?

I slutänden är det likväl aktieägarnas åsikt som avgör vilka beslut om ska tas och i detta fall har stämman valt att anta förslaget, menar Söderblom. Beaktat tidigare stycke och med utgångspunkt i att huvudägare, Greger Hagelin, David Hedman samt Novax (Nove Capital medgavs ej rösträtt för tillfället) utgör en absolut majoritet som dessutom innehar styrelseplats, är argumentet att beteckna som svagt. Man bör i detta fall dels ta hänsyn till de röstberättigandes avsikt samt också i vilken mån beslutet tillgodoser samtliga aktieägares intressen.

Söderblom menar att Nove Capital tar en inte obetydlig risk i och med nyemissionen, och att Nove Capitals villkor för att överhuvudtaget bistå med kapital innefattar tilldelningen av teckningsoptioner. Därtill uppger Söderblom att nyemissionen och tilldelningen av teckningsoptioner i egentlig mening är att betrakta som en klumpsumma om 20 Mkr, och inte som separata företeelser. Att kapital bör användas på ett effektivt och ansvarsfullt sätt där resterande aktieägares intressen också tillgodoses, har Söderblom svårt att lämna perspektiv på. Istället hänvisas åter till styrelsens förslag, aktieägarnas beslut samt den risken Nove Capital exponeras för.

Kombinationen av WE:s kortsiktiga behov av ett utökat rörelsekapital samt Nove Capitals dominans, skapar ett läge som Nove Capital skulle kunna utnyttja till sin fördel. Dalensons uttalande om positivt kassaflöde under hösten, Hedmans förklaring till ensamrätten gällande den första nyemissionen samt Söderbloms vaga argument, talar till Nove Capitals nackdel. Denna negativa bild förstärks ytterligare av det faktum att Scopeway i god tid innan bolagsstämma (31 maj) skickat ut meddelande till samtliga huvudägare om förslag där den andra nyemissionen, vid behov, bör presenteras som ett publikt erbjudande. Meddelandet har trots löfte, inte besvarats av någon part. Scopeway gör därför bedömningen att det rimligen inte går att tvivla på att Nove Capital valt att utnyttja situationen inför den stundande noteringen på First North, i syfte att gynna sig själva.

Rättsligt begår Nove Capital inga fel, då regler i aktiebolagslagen efterlevs. Dock är frågan hur väl beslutet rimmar med WE:s mål om att motsvarade de krav som ställs på ett marknadsnoterat bolag, innebärande framförallt större öppenhet gentemot investerare. Beslutet spär dessutom på listan av tveksamma händelser i vilka Theodor Dalenson tidigare figurerat. Marcus Söderblom uppträder i samtal förvisso politiskt korrekt. Dock förmedlar hans osäkerhet en indirekt känsla av skam. Frågan är om det då inte varit bättre att Nove Capital istället stod för sin sak, oavsett det tvivelaktiga förfarandet.

Uppgifter i denna text bygger delvis på tidigare uppkomna fakta. För att få en fullvärdig bild bör samtliga tidigare förmedlade texter läsas. Vid intresse skickas förfrågan till john_steding@hotmail.com. Fråga efter ”WE – processen”.

WE - Godkänt bokslut med positiv respons (070619)

Scopeway har sedan i våras aktivt drivit frågor med koppling till WE i syfte att bevaka minoritetsägarnas intressen. I och med den information som presenterats i bokslutet, kan konstateras att samtal och mailkontakt med WE, huvudägarna tillika riskkapitalbolagen Novax samt Nove Capital samt huvudägaren och Vice VD David Hedman, har fått effekt. VD Greger Hagelin säger i en artikel på SvD:s ekonomsajt E24.se: "det är flera av våra mindre aktieägare som har framfört att vi borde noteras på First North, eftersom det ger bättre genomlysning och likviditet.

http://www.e24.se/dynamiskt/konsumentvaror/did_15853319.asp

På begäran, enligt nedan, särredovisas numera ”USA & övriga världen” och Europa. Därigenom tydliggörs värden, samtidigt som kapitaltillskott blir lättare att härleda. Efter påtryckningar har WE:S styrelse nu fattat ett principbeslut om förberedelse av notering vid First North. Det innebär enligt uppgifter att WE noteras inom det närmaste halvåret och att kassaflödet under denna period blir positivt.

För H2 landar tillväxten på hela 39 procent, men dämpas av ett tämligen svagt Q4. En intressant iakttagelse är den starka bruttomarginalförbättringen till 42.4 procent (39.6), vilket är över förväntan. Givet hög tillväxt, innebär det på sikt väsentligt förbättrad rörelsemarginal. Med det nya distributionsnätet, effektiv marknadsföring och mer attraktiva produkter, är de långsiktiga förutsättningarna goda. Rörelsemarginalen exklusive USA & övriga världen är för närvarande 7 procent. Kombinationen särskilt stark bruttomarginal för USA & övriga världen förenat med ett negativt rörelseresultat om 23.6 Mkr för densamma, vittnar om att kostnaderna för etablering av administration och distribution kraftigt påverkat koncernresultatet. VD Greger Hagelins tidigare uttalande om att USA ej kommer belasta europaverksamheten under 2007/2008, bekräftas delvis av den starka orderingången i USA, vilken är 85 procent högre än det föregående brutna räkenskapsåret. Tillsvidare står därför riktkursen 115 kr efter första nyemission fast.

Arbetet med att med att bevaka minoritetsägarnas intressen kommer att fortgå så länge skäl föreligger. Därav vore det positivt att fler aktieägare, nuvarande och eventuellt blivande, anmäler sitt intresse. Idag består gruppen av 30 anmälda aktieägare med ett motsvarande kapital om 1.16 procent.

WE – förslaget om nyemission (070612)

Torsdagens förslag om nyemission medför förbättrade villkor för minoritetsägare, innebärande, vid fullt utnyttjande, en ökning av antalet aktier om 13.7 % jämfört med tidigare förslag innebärande en ökning om 15.4 %. Dock kvarstår en viss undran gällande förfarandet vid den andra eventuella nyemissionen. Att en första nyemission måste genomföras är förståeligt. Såväl pressmeddelande som mitt tidigare samtal med ordförande Theodor Dalenson angående USA:s positiva utveckling vittnar om dess angelägenhet.

I mitt andra samtal med Dalenson lämnas dock inga nya besked om detta steg. Den första nyemissionen är tänkt att beslutas i enlighet med tidigare meddelande. Beträffande den riktade emissionen av teckningsoptioner (den andra nyemissionen) pekar Dalenson på ett huvudscenario där den andra nyemissionen vid planenlig utveckling inte kommer att bli aktuell. Det kan tyckas märkligt att ordförande redan på förhand vill skapa förutsättningar för ytterligare kapitaltillskott som enligt uttalande ”förhoppningsvis inte behöver utnyttjas”, och där Dalenson i samma mening talar om positivt kassaflöde i och med höstkollektionen.

Efter samtal framgår att styrelsen förefaller ha olika information gällande vad kapitalet ska användas till, dess omfattning och skälet till förfarandet med nyemissionen. Vid ett tidigare samtal med huvudägare David Hedman ges reducering av kostnader om 1-2 Mkr för att upprätta ett offentligt prospekt som huvudargument vid sidan av de tidigarelagda beställningarna i USA, som skäl till varför rätten att delta i nyemissionen enbart ska tillfalla Nove Capital. Mot bakgrund utav informationen i torsdagens pressmeddelande, kan man alltså dra slutsatsen att det råder oklarheter kring det lång och kortsiktiga behovet av kapital. Om David Hedman i detalj känt till behovet utav kapital framgent, hade han rimligtvis pekat på att kapitalet skulle användas för såväl USA-expansionen som eventuella oförutsedda, framtida utgifter, särskilt sedan frågor ifrån min sida uttryckligen ställts kring syftet med nyemissionen samt anledningen till Nove Capitals ensamrätt.

Det finns skäl att misstro Dalensons avsikter avseende den andra nyemissionen. Kombinationen ordförande i WE och huvudägare i Nove Capital ger Dalenson utmärkta möjligheter att styra We framöver utan att ha en majoritet av aktierna. Vid diskussion med med Gunnar Ek, ansvarig för intressebevakning på Aktiespararna framkom att Dalenson vid andra tillfällen inte tvekat inför att agera kortsiktigt och för egen vinning. Dalensons positiva inställning till framtida notering, stärker ett sådant scenario.

Rekommendationen blir att utifrån nuvarande uppgifter rösta nej till förslaget om en riktad emission av teckningsoptioner, i texten omnämnd som ”den andra nyemissionen”. Istället kvarstår förslaget om att den eventuellt andra nyemissionen ska presenteras som ett offentligt erbjudande med tillhörande prospekt i samband med notering.

Dalenson har enligt uppgift läst men inte besvarat det meddelande som tidigare skickats till ledande befattningshavare, och som anmälda aktieägare tagit del av. Inte heller Novax eller WE har givit respons på meddelandet. .

Disclaimer - Uppgifterna utgår ifrån personliga erfarenheter med utgångspunkt i samtal med ledande befattningshavare. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav WE som möjligt. Dock tar jag inget personligt ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav.

Goda utsikter för positivt utfall (070601)

Enligt gårdagens samtal med Helena Carlsson, fick jag meddelandet att hon i egenskap av representant för en utav huvudägarna inte ansåg sig kunna svara på hur de långsiktiga förutsättningar, för såväl företaget WE som dess aktieägare ska optimeras.

I diskussionen redogjorde jag för hur risker och möjligheter kan hanteras. Detta genom att peka på kopplingen mellan nuvarande förutsättningar för handelsplatsen Bequoted och den successivt förbättrade ekonomiska situationen för WE. Helena Carlsson ansåg sig inte heller i detta fall kunna lämna svar på till synes principiella frågor, utan hänvisade istället till styrelseordförande Theodor Dalenson.

I samtalet framhöll jag det faktum att Nove Capital i och med aviserad nyemission numera utgör största ägare. I mitt tidigare samtal med Nove uppges att ”frågan om listbyte drivs aktivt”. I samtalets inledning med Helena Carlsson ges uttryck för en ”enhällighet” i styrelsen angående frågor om eventuell notering. Efter att ha lämnat mina fakta ändras dock uppgifterna under samtalets gång. Nu framhålls istället att det möjligen förhåller sig på så sätt att meningsskiljaktigheter i styrelsen förekommer, men att beslut inte har tagits. Därutöver är Novax inte intresserade av att principiellt lämna perspektiv på frågan.

I och med de nya förutsättningar, risker och möjligheter, som majoritetsskiftet innebär, kan det tyckas märkligt att Novax inte har någon uppfattning i frågan kring hur de långsiktiga förutsättningarna för aktieägande i WE bör hanteras. I samtalet ges uttryck för en underskattning utav frågans magnitud, och den starka uppbackning som finns bland nuvarande och eventuellt blivande minoritetsägare. Som en av de största ägargrupperna ligger förväntningarna på ett solidariskt bemötande. I dagens samtal ges uttryck för en ovilja och ett betydande ointresse, som alltså inte motsvarar ett sådant bemötande och av den anledningen också är svårt att identifiera med ägargruppen Axel Johnsson.

Vid samtal med Roger Sacklen på WE betonades att främsta anledning till noteringen på Bequoted var Nove Capitals policys vid förvärv, som alltid har sin utgångspunkt i en notering. I samtalet speglas en sympati för samtliga påståenden gällande Bequoted enligt brev. Att den kraftiga tillväxten och förbättrade lönsamheten ökar kravet på ett rättvist värde på bolaget, har Roger Sacklen full förståelse för. ”Jag kan säga att en notering ligger i vår pipeline”, meddelar han därefter.

Gällande förslag innebärande att den andra nyemissionen bör presenteras som en publik emission kombinerat med en notering, lämnar Roger frågan öppen. ”Den andra nyemissionen ligger enligt pressmeddelande ganska långt fram i tiden, och det är mycket möjligt att man kan tänka sig en sådan lösning”.Theodor Dalenson ger i samtal perspektiv på den särskilt starka tillväxten i USA, och dess inverkan vad gäller behovet av kapital. Framförallt är det amerikanarnas tidigareläggning utav ordnar om 4-6 veckor gentemot Europa som bidragit till det oväntade kapitalbehovet.

Gällande nyemissionen meddelas att ytterligare förlag diskuteras som kan komma att påverka utfallet. Detta kommer att meddelas via framtida pressmeddelande.

Theodor Dalenson ser dagens situation med notering på Bequoted och de svårigheter som detta medför som bekymmersam. ”WE skulle må bra av en annan marknadsplats”, heter det.

Det meddelande som jag tidigare publicerade gentemot nuvarande och blivande minoritetsägare har jag förändrat något genom kompletteringar. Meddelandet har skickats till styrelseordförande, Theodor Dalenson, Anders Slettengren och Helana Carlsson på Novax, CFO och David Hedman för vidare behandling.

Efter gårdagen samtal stärks sannolikheten för ett positiv utfall på samtliga punkter.

Disclaimer - Uppgifterna utgår ifrån personliga erfarenheter med utgångspunkt i samtal med ledande befattningshavare. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav WE som möjligt. Dock tar jag inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav.

WE Rock AB – avseende dialog i ägarfrågor (070531 till huvudägare och ledning)

Det primära syftet med detta meddelande är att i ett första skede öppna upp för en bättre dialog i ägarfrågor mellan huvudägare och minoritetsägare. Därigenom möjliggörs bättre förutsättningar för långsiktigt värdeskapande, såväl bolagsspecifikt som ur aktieägares perspektiv. Målet är diskutera långsiktigt hållbara förutsättningar gällande WE som investering. Ett konkret förslag gällande börsnotering/marknadsnotering utav aktien lämnas. Bakgrunden till initiativtagandet har sin utgångspunkt i framförallt två aspekter. Dels frågor som berör WE som ett framgångsrikt och tillväxtorienterat bolag inom en snabbväxande bransch, men också Bequoted som handelsplats.

Det går sedermera att konstatera att Beqouted som handelsplats för aktier i WE, medför ett flertal svårigheter som långsiktigt begränsar aktieägarnas möjligheter . Inte minst begränsas de möjligheter som åsyftades inför noteringen.

Bequoted torde inte betecknas som särskilt öppen/publik, i synnerhet vad gäller möjligheten att från de noterade bolagens sida begränsa informationsflödet till allmänheten. Bequoteds låga likviditet bör i sammanhanget ses som bekymmersamt, då det långsiktigt försvårar möjligheterna att nå ett rättmätigt värde på företaget, vilket torde vara det primära syftet med ägandet. På detta finns det flera perspektiv. Bequoteds avsaknad av legitimitet som reglerad handelsplats bland banker och fondkommissionärer, innebär att villkoren för handel i aktien i olika avseenden begränsas. Handelsplatsens karaktär försvårar långsiktigt möjligheten att attrahera nya aktieägare, vilket har koppling till det förra.

Aktiviteten inom detaljhandeln är för närvarande i allmänhet, och för WE i synnerhet, mycket hög. Situationen innebär att aktiemarknadens efterfrågan på dylika verksamheter är särskilt stark. WE:s kraftiga tillväxt och kontinuerligt förbättrade lönsamhet ökar kraven från aktieägarnas perspektiv att erhålla ett rättvist värde på företaget. Mot bakgrund av den situation WE befinner sig i, med kraftig expansion och en tydlig ambition att motsvara de krav som ställs på ett börsnoterat företag, är en öppen kommunikation avseende ägarfrågor utav stor betydelse. I dagsläget råder en oklarhet i huvudägarnas agenda framgent. Det skapar en osäkerhet som innebär att långsiktigt aktieägande missgynnas.

Aktiemarknadens höga aktivitet och goda likviditet motiverar på sikt en notering utav WE-aktien på större lista. På sikt torde en notering även innebära andra fördelar så som ökad PR, större förtroende från leverantörer och samarbetspartners, möjlighet att använda aktier vid förvärv och en mer trygg situation vad gäller tillgången på kapital. Mot detta ska ställas WE:s nuvarande ekonomiska situation och eventuella ideologiska motiv som kan föreligga. Konstateras kan dock att WE i dagsläget uppfyller de krav som finns för ett noterat bolag på OMX First North avseende delgivning av information.[1] Samtidigt förbättras successivt den ekonomiska situationen. Detta underlättar framtida finansiering utav notering och medför ett bättre underlag för värdering.

I ett pressmeddelande under tisdagen 070529 aviserar WE en nyemission om högst 20 Mkr till kursen 47 kr. Nove Capital har erbjudit sig att säkra kapitalbehovet. Vid full teckning innebär nyemissionen, enligt beräkningar, att 425532 st aktier emitteras. Nyemissionen medför en utspädning om 13,4 % utifrån måndagens stängningskurs om 55 kr. Meddelandet torde delvis tolkas positivt med hänsyn taget till att det är den kraftiga expansionen och inte ytterligare förluster som tvingar fram kapitaltillskottet.

Bland minoritetsägarna framkommer en viss aversion att bevilja stora kapitaltillskott till enskilda huvudägare, även beaktat nuvarande finansiella ställning. Nyemissioner av aviserat slag bör användas och redovisas på ett öppet och ansvarsfullt sätt. Främsta avsikt är att utifrån en solidarisk tänkande minimera risken för att enskilda ägargrupper utifrån rådande förhållanden, i nämnvärd uträckning, särskilt gynnas. Minoritetsägarna väljer att rekommendera Nove Capitals första kapitaltillskott om 10 Mkr. Ett ytterligare kapitaltillskott om 10 Mkr från Nove Capital anses dock inte tjänligt. Vid sådan avisering anses att styrelsen bör kunna styrka att särskilda skäl föreligger. Syftet är att säkerställa att kapital i alla lägen används på effektivt sätt.

Ett konkret förslag lämnas innebärande att den andra nyemissionen bör presenteras som en publik emission kombinerat med en notering. Argumenten är att detta skulle kombinera de positiva effekter som en publik nyemission och notering innebär, med de kostnadsbesparingar som blir effekten. I samband med detta är förslaget att de amerikanska och europeiska marknaderna särredovisas. Därigenom tydliggörs värden samtidigt som kapitalbehov blir lättare att härleda.

Synpunkter och rekommendationer har sin grund i en samlad uppfattning som enhälligt stöds utav nedan 30 angivna minoritetsägare med ett samlat innehav om 32050 aktier, eller 1.16 procent aktiekapitalet.

[1] www.omx.se, http://www.omxgroup.com/digitalAssets/12502_First_North_-_Regelverk_20060809.pdf (Kap 4, avsnitt 6)

WE – nyemission och kraftig tillväxt (070520)

I ett pressmeddelande på morgonen aviserar WE en nyemission om högst 20 Mkr till kursen 47 kr. Nove Capital har erbjudit sig att säkra kapitalbehovet. Vid full teckning innebär nyemissionen, enligt beräkningar, att 425532 st aktier emitteras. Nyemissionen medför en utspädning om 13,4 % utifrån gårdagens stängningskurs om 55 kr. De aktieägare som vill bibehålla sin andel bör öka antalet aktier med 15,4 %. Aktien är upp 9.1 % under eftermiddagen på beskedet.

I samtal med en av huvudägarna, David Hedman tillika styrelseledamot, påpekar jag vikten av att samtliga ägare, däribland minoritetsägare, bör omfattas av erbjudandet. En sluten företrädesemission skulle kunna anses som att minoritetsägare åsidosätts. Enligt pressmeddelande aviseras en extra bolagsstämma. Ledningen avser fram till dess söka alternativa handlingsalternativ. Även minoritetsägare välkomnas enligt samtal att lämna förslag.

Tidigarelagda beställningar i USA har skapat en akut likviditetsbrist som kortsiktigt måste tillgodoses. Tidspressen i kombination med kostnadsbesparingar ligger till grund för förslaget om den riktade nyemissionen till Nove Capital med ensamrätt. ”Vi tror oss kunna spara 1-2 Mkr på detta sätt”, säger David Hedman. Bortsett dessa faktorer skulle en publik nyemission vara fullt möjlig, menar Hedman. Under samtalet påpekar jag också olämpligheten i att presentera tillväxtsiffror och orderingång för USA i samma meddelande. David Hedman medger att data kunde ha presenterats på ett bättre sätt men att en avvägning, med tanke på situationen, samtidigt är svår. "Samtidigt står våra tillväxtambitioner står fast", uppger Hedman.

Vid full teckning innebär erbjudandet att Nove Capital stärker sin ställning till största huvudägare, till motsvarande 31 % av kapitalet. Situationen är särskilt intressant, då Nove tidigare framhålligt sig särskilt positiva till framtida marknadsnotering utav aktien.

Jag har redan fått förslag på att nyemissionen borde presenteras som en publik emission kombinerat med en noteringen. Argumenten är att detta skulle medföra de positiva effekter som en publik emission och notering innebär, med de kostnadsbesparingar som blir effekten.

http://wpy.waymaker.net/client/waymaker1/f.aspx?id=461748&fn=wkr0001.pdf

WE - värderingar utgjorde vågmästarroll

noreply@blogger.com (Unknown) — Sat, 29 Sep 2007 21:56:00 +0000

We Rock har i kontrast mot resterande innehav under turbulensen haft en tämligen gynnsam utveckling, dels mot bakgrund av en illikvid lista men också med utgångspunkt i flera intressanta nyheter. Förutom delårsrapport för Q1 under förra torsdagen, har ett officiellt meddelande om notering på First North framförts. Under perioden valde Smallcap.se att lämna sitt perspektiv på WE i en analys vilket satte ytterligare fokus på aktien. Mot bakgrund av nuvarande officiella fakta och nytillkommen information efter samtal med huvudägare, styrelse och ledning kan konstateras att värderingen nu nått en mer rättvis nivå avseende potential kontra risk. Scopeway har därför valt att avyttra hela innehavet i WE Rock.

Delårsrapporten för Q1 (1 maj-31 juli) visade på omsättning och resultat i linje med de kortsiktigt reviderade finansiella målen. En stark orderingång i Europa om 27 procent inför vårkollektionen och en omsättning om 36 procent i ett säsongsmässigt svagt kvartal visar på att profileringen av varumärket går enligt plan. En alltjämt sjunkande bruttomarginal som för kvartalet landar på 40.3 (42.5) procent, ökar dock osäkerheten kring verksamhetens långsiktiga intjäningsförmåga när finansiella målen riskerar att skjutas på framtiden.

Med prognostiserade fasta och halvfasta kostnader om 78.59 Mkr, krävs med prognostiserad bruttomarginal (40.9) en omsättning om 192.32 Mkr för att nå målet om ett nollresultat (EBITDA). USA forsätter att expandera i hög takt, och med nuvarande orderingången landar omsättningstillväxten för Q4 på minst 27 procent. För att nå break even respektive målet 200 Mkr i omsättning krävs följaktligen en beskedlig omsättningstillväxt om 9.6 procent i Q2 respektive Q3.

2007/2008 förväntas omsättningen och nettoresultat landa på 218.73 Mkr respektive -0.88 Mkr. Kassaflödet för perioden förväntas landa kring nollstrecket, vilket mot bakgrund av kommunicerade prognoser innebär att ytterligare kapitaltillskott i dagsläget inte är aktuellt.

Den 30 augusti presenterade Smallcap.se sin syn på WE. I analysen utelämnas centrala delar i den strategiska analysen, vilken får en inverkan på de finansiella utsikterna och i slutänden potential kontra risk. Det gäller primärt fakta kring förändringar i organisation och mangement, initiala kostnader för bl.a. distributionen i USA och immateriella tillgångar så som varumärke. Det kan därför vara på sin plats att göra vissa förtydliganden.Satsningen i USA genomfördes parallellt med en förändring av den strategiska inriktningen. Det var en direkt konsekvens av de nya kraven på ökad tillväxt och förbättrad lönsamhet i samband med att de nya finansiärerna tillika huvudägarna Novax och Nove Capital gjorde sitt intåg i koncernen. Förändringen innebar en total översyn av hela verksamheten, innebärande ny innovativ och kostnadseffektiv marknadsföring, utbyggd distribution och ny designavdelning. WE förändrades från en nischaktör till att tillmötesgå en bredare publik. Ny finansiering innebar också förändringar inom management, inom styrelse, ledning och flera andra viktiga operativa roller. Rekryteringen av de nye designcehefen Frank Remme var en viktig aspekt, vars arbete framgent kommer att ha stor betydelse för intresset för WE och dess produkter. Satsningen i USA har inneburit stora initiala kostnader där utbyggnaden av en egen distribution varit starkt bidragande. Samtliga utav dessa faktorer ligger till grund för bedömningen av framtida resultat, värdet på varumärket, och bedömningen av lämplig tidpunkt för notering.

En annan central aspekt att kritsikt granska är förfarandet kring den nyligen beslutade finansieringen enligt extra bolagsstämma den 25 juni. I samtal med Theodor Dalenson under eftermiddagen den 13 september diskuterades åter denna prekära fråga. VD Greger Haglins uttalande i E24 den 6 september om att en andra nyemission inte kommer att bli nödvändig ligger helt i linje med Scopeways tidigare bedömningar enligt utskick. Då WE enligt ordförande Thedor Dalensons tidigare uppgifter kommer uppvisa positivt kassaflöde i och med beställningar av höstkollektioner, fanns i grunden aldrig några skäl till ett andra kapitaltillskott och utfärdande av teckningsoptioner. Att tilldelningen skedde med ensamrätt är också ytterst märkligt, då behovet av kapital inte var omedelbart, vilket var fallet med den första nyemissionen.

Svårförståeligt är också Theodor Dalenson uttalande i tidigare samtal gällande den andra nyemissionen och att denna skulle vara ett sätt att säkra finansiering utav oförutsedda utgifter framgent. WE:s rörelsekapitalet är efter första nyemissionen fullt tillräckligt för att bedriva fortsatt verksamhet förutsatt planenlig utveckling. Nyemissioner bör, om inte särskilda skäl föreligger, presenteras som publika erbjudandet till samtliga aktieägare.

Dalenson uppger i samtal under eftermiddagen den 13 september att denne besitter information som varit fundamental i bedömningen av finansieringsbehovet. Han uppger vidare att dylika finansiella fakta, av konkurrensskäl samt med utgångspunkt i policyn om att inte sprida insiderinformation, inte kan redogöras för. Man bör då vara medveten om att Dalenson i tidigare samtal varit frikostig med såväl prognoser samt övrig information som i detta fall kan betecknas som känslig. Faktum är att Dalenson själv framhållit den sekretess som bör omgärda dylik information.

Om Dalenson med styrelse och ledning besitter information som varit fundamental för bedömningen av WE:s fortsatta existens och i sin tur marknadsvärdet, borde detta rimligen ha framgått inför beslutet om nyemission. Aktieägare i WE Rock kan inte enbart förlita sig på muntliga redogörelser. Därför håller heller inte argumentet om konkurrensskäl.Dalenson och Nove Capital har följaktligen haft fördelar gentemot resterande aktieägare, som också innebär att man kunnat göra en rimlig bedömning av risk/reward inför presenterat förslag. I en situation där WE befunnit sig i ett kritiskt läge vad gäller kortsiktigt behov av rörelsekapital och där övriga huvudägare och finansiärer inte haft möjlighet eller ansett risken för stor, har Nove Capital på sannolika skäl valt att dra nytta av situationen genom att bistå WE med kortsiktigt kapital under förutsättning av mycket gynnsamma villkor.

David Hedman uppger i samtal den 18 september att finansieringen är att beteckna som en ”paketlösning" mellan WE och Nove Capital men att de villkor under vilka finansieringen skett bör betecknas som en långsiktigt bra lösning. David Hedman kan, enligt uttalande, inte styrka att de villkor för teckningsoptioner, som presenterats offentligt varit gällande i realiteten.

Ett finansiellt perspektiv stärker sannolikheten för ett scenario präglad av cynism. Kassalikviditeten efter bokslutet uppgick till 101,6 procent medan soliditeten låg på 26.9 procent, vilket pekar på att den såväl kort som långsiktig betalningsförmågan exkl. utbetalningen för höstkollektionen låg på en nivå som med utgångspunkt i prognoser var tillräckliga.Kombinationen av WE:s kortsiktiga brist på rörelsekapital samt Nove Capitals dominans, skapar ett läge som Nove Capital skulle kunna utnyttja till sin fördel. Det har uppenbarligen också skett. Dalensons uttalande om positivt kassaflöde under hösten i kombination med Hedmans förklaring till ensamrätten gällande den första nyemissionen enligt tidigare utskick, Marcus Söderbloms vaga argument enligt tidigare utskick, företagets finansiella ställning enlig bokslut samt nu senast uppkomna fakta, talar till Nove Capitals nackdel.

Utgångspunkten för Scopeways initiativ var att skapa bättre förutsättningar för långsiktigt värdeskapande i WE såväl bolagsspecifikt som ur aktieägares perspektiv. Genom att öppna upp för en bättre dialog mellan minoritetsägare och huvudägare, har möjligheter och risker tydliggjorts, vilket inneburit bättre förutsättningar för långsiktiga investeringar. En bättre dialog kombinerat med en djupdykning i strategiska, finansiella och redovisningsmässiga frågor har ökat transparensen. Scopeway har fått minoritetsägarns förtroende att driva enskilda frågor. I de diskussioner som förts under det gångna halvåret med styrelse, ledning och huvudägare har förslag och synpunkter lämnats vad gäller finansiering och redovisning. Det har mynnat ut i ett beslut om notering av aktien, nya principer för redovisning av marknader, mer gynnsamma villkor vid nyemission och på det hela taget bättre förutsättningar för det operativa arbetet.

Som nämnts i tidigare analyser innebär genomförda strategiska förändringar, investeringar och omorganiseringar bättre förutsättningar att möta den hårda konkurrensen inom konfektionsindustrin. Ett välutbyggt distributionsnät innebär bättre möjligheter för avsättning av produkter framgent. Rekrytering av nyckelpersoner har resulterat i nya förmågor och bättre kunskap. Investering i utveckling utav klädkollektioner genom förstärkt designavdelning lägger grunden till mer eftertraktade produkter. En kreativ och kostnadseffektiv marknadsföring skapar nya villkor för distribution och utveckling. Nya förutsättningar medför bättre kontinuitet och högre momentum, vilket på sikt också bör innebära högre tillväxt och förbättrad lönsamhet. I de samtal som förts under de gångna veckornas framkommer fakta som inte är förenligt med de krav som kan ställas på ett marknadsnoterat bolag, gällande framförallt större öppenhet gentemot investerare. I det läget kan aktieägarnas säkerhet inte längre garanteras.

Scopeway gör starka kopplingar mellan framgångsrika investeringar och företagets, individens, samt verksamhetens förmåga att leva upp till den långsiktiga visionen. I företagets strävan att nå det långsiktiga målet är också arbetet med värderingar en central del. Mot bakgrund WE:s uttalade ideologi och verksamhetens nuvarande situation är förtroendet för ledande befattningshavare av särskilt stor betydelse. De beslut som tagits och de besked som delgivits i nämnda frågor är inte förenligt med en etiskt hållbar värdegrund. Följaktligen har ovannämnda incidenter också påverakt tron på verksamhetens förmåga att nå de långsiktiga finansiella målen.

”Det enda helt beständiga i ett företag är företagets värderingar. Dessa styr den långsiktiga inriktningen vad gäller den övergripande uppgiften. Allt som kan tänkas ligga till gagn respektive till last för företagets värderingar, är därför av stor betydelse. En positiv påverkan utav värderingarna innebär ett större förtroende för företagets ideologier och sätt att arbeta. Det påverkar medarbetarna positivt, och därmed hela den organisation inom vilken individen arbetar. Det innebär att effektiviteten i arbetet med den långsiktiga visionen stärks. Sett ur kundens perspektiv innebär det en tydligare bild utav vad företaget står för, vilket alltså medför större förtroende och att banden mellan kunden och företaget stärks. En negativ påverkan utav företagets värderingar får en omvänd effekt. Sammanfattningsvis kan vi därför också konstatera att företagets värderingar och hur dessa förvaltas är en central del i företagets långsiktiga värde.”

- Scopeways investeringsstrategier, avsnitt; ”De framgångsrika företagen”, inledning

Efter de uppgifter som lämnats i samtal med Thedor Dalenson är bedömningen att utfärdade teckningsoptioner kommer att utnyttjas. Nämnda incidenter, utnyttjandet av teckningsoptioner och de försämrade utsikterna för lönsamhet relativ tidigare prognoser, innebär att motiverat nuvärde enligt DFC måste justeras. Riktkursen sänks i väntan på nya besked till 107 kr med rekommendationen avvakta/behåll. Scopeway har valt att sälja samtliga aktier i WE Rock till förmån för Nordic Service Partner (NSP), som därefter utgör största innehav näst efter Betsson. Merparten av försäljningen ägde rum under fredagen den 28 september till en genomsnittlig kurs om 83 kr.

Portföljutveckling 9 augusti - 17 september

noreply@blogger.com (Unknown) — Mon, 17 Sep 2007 21:48:00 +0000

Främsta innehav per den 17 september utgörs av Betsson, Acap Invest, We Rock, Gymgrossisten samt NSP, vilka sammanlagt utgör ca 97 procent av den totala portföljen.

Genomsnittliga utvecklingen för innehaven uppgår till -7.25 procent för perioden. Belåning och har dock inneburit en svagare portföljutveckling samtidigt som viss reallokering bidragit positivt, och för perioden är portföljen ned 12.5 procent. Sedan årsskiftet är portföljutvecklingen 86.4 procent.

Vi lägger ytterligare en period präglad av hög aktivitet och stor osäkerhet bakom oss. Ovissheten kring bolåneproblemets magnitud, vem som drabbats och dess eventuelle inverkningar på den reala ekonomin innebär en fortsatt volatil handel när investerare balanserar för de ökade riskerna. Med stor sannolikhet kvarstår turbulensen in i Q3, till dess banker och kreditinstitut rapporterat och amerikanska finans och penningpolitiska beslut tagits.

Bettsons rapport för Q2 visar på resultat i linje med uppsatta mål, prognoser och strategier. Fokus på kundlojalitet och produktutveckling, medförde att tillväxten i kundstocken avtog, men innebar samtidigt förbättrad lönsamhet och en omsättning över förväntan.

De långsiktiga utsikterna för marknadstillväxt är ljusa. Att alltmer utbrett internetanvändande, integrationen av östeuropeiska ekonomier och liberaliseringen av den europeiska spelmarknaden, innebär goda förutsättningar för ett affärsmässigt erfaret och finansiellt stark rustat Betsson. Tillväxtambitioner i kombinationerna med onlinesidornas höga kvalitet, den goda tillgängligheten och säkerheten gör att koncernen står starkt rustad att hantera konkurrensen och samtidigt tillmötesgå tillväxten och de nya möjligheter som uppluckringen av de europeiska spelmonopolen innebär. Turkiets avtagande bidrag till koncernen och tillväxt och resultat över förväntan, medger en högre värdering när den politiska risken minskar och bidraget till aktieägarna tilltar.

Samtidigt rapporteras om ett handlingsförlamat Svenska Spel. Regeringens argument för monopol gällande spelsäkerhet kontra EU-kommissionens krav på fri rörlighet, har försatt Svenska Spel i en situation där bolaget varken förmår bibehålla sin nuvarande position eller profitera på den alltmer lukrativa europiska marknaden. För att bibehålla frontpositionen på en konkurrensutsatt marknad krävs stordriftfördelar och kontinuerlig utveckling utav nya och befintliga spel. Regeringens diskussioner och nuvarande syn på hur den svenska spelmarknaden bör regleras, försätter Svenska Spel i situation där dess långsiktiga konkurrenskraft äventyras när satsningar på produkter och segment läggs på is. Folkpartiets anser att dagens förhållningssätt är otidsenlig och föreslår en lösning där utomstående aktörer erbjuds spellicenser. Diskussionen kring spelmarknaden kommer att diskuteras ingående inom respektive alliansparti. Med nuvarande situation och regeringens mer konstruktiva diskussion handlar frågan inte länge om monopolet faller, utan snarare när och i vilket utsträckning det gynnar en aktör som Betsson med kraftig exponering mot Norden.

Acap Invest forsätter presentera starka rapporter, innebärande kraftig omsättningsökning och förbättrad lönsamhet. Strategin enligt Acaps nya giv som riskkapitalbolag innebär högre effektivitet, flexibilitet och ambition. Ett ökat fokus på effektivitet betyder bättre kostnadskontroll genom framförallt ökade samordningsvinster i administration och produktion. Genom utförsäljningen av fastigheter minskar andelen bundet kapital samtidigt som avkastningen på eget kapital ökar när möjligheten till merförsäljning genom förvärvsinriktad tillväxt tilltar.

Sedan senaste analys har utförsäljning av DISAB Fastighets AB genomförts, vilket adderar ytterligare 15.5 Mkr till nuvarande kassa om ca 300 Mkr. Därmed är soliditeten uppe i 54.8 procent. De starka resultaten i kombination med den senaste tidens negativa kursutveckling gör Acap alltmer intressant. Q2-rapporten innebar att Scopeway valde att höja riktkursen till 205 kr samtidigt som rekommendationen köp upprepades.

Rörvik Timber presenterade en rapport klart under Scopeways prognos. En hög ekonomisk aktivitet i Europa och Asien har inneburit en fortsatt stark efterfrågan på timmer och nischprodukter. Det gynnsamma läge vad beträffar tillgången på råvara, innebär i kombination med stigande timmerpriser att lönsamheten väsentligt förbättras. Rapporten för Q2 är historiskt sätt mycket stark, med en omsättningsökning om 48 procent och förbättring av rörelsemarginalen om hela 264 procent, vilket väl kompenserar för de ökade priserna på furu. Gentemot Q1 är dock produktionen ned 4.4 procent, samtidigt som omsättningen sjunker med 17.2 procent.

I samtal med VD Per Rodert har denne svårt att redogöra för varför omsättningen kan sjunka snabbare än produktionstappet när priserna på sågat timmer samtidigt väsentligt ökar. VD spekulerar i omsättningstapp i enskilda dotterbolag och eventuella förseningar i transport av timmer som möjliga förklaringar. Som aktieägare är det bekymmersamt att behöva konstatera att otydlighet i kommunikation ska behöva gå ut över en i övrigt affärsmässigt välskött verksamhet. Oavsett resultatens förträfflighet, är det svårt att göra prognoser på otydliga angivelser. Scopeway har därför rekommenderat VD att göra förtydliganden i rapporten gällande orsak till omsättningstapp. Så har inte skett. Den perceptive inser också att aktiemarknaden diskonterar osäkerhet genom att öka riskpremien, varpå aktien sjunker.

Med angivna fakta kommer v/a att skrivas ned, samtidigt som DFC indikerar ett lägre nuvärde. Med nuvarande börsklimat, parallella kursfall i intressanta mindre konjunkturkänsliga bolag och kommande produktionstapp i Q3, är Rörvik i dagsläget mindre intressant. Scopeway har därför valt att avyttra hela innehavet. Försäljning har skett på en genomsnittlig kurs om 84 kr. Rörvik Timber sätts till vidare under bevakning till dess nya fakta framkommer.

Scopeway har under perioden valt att investera merparten av likviden från Rörvik Timber i Nordic Service Partner (NSP), listade på First North. NSP är en relativt ny aktör aktiva inom restaurang och servicenäringen med fokus på konsumentmarknaden under stark utveckling. Aggressiva finansiella och operationella mål uppnås genom förvärv och utveckling av redan etablerade varumärken. Kända servicekoncept innebär starka kassaflöden från start och därmed lägre risk. Genom att implementera respektive varumärke i koncernen uppnås synergier. I kombination med en erfaren ledning och effektiv organisation skapas möjligheter till stark tillväxt under god lönsamhet.

NSP är en strategiskt och finansiellt mycket intressant verksamhet där finanspolitiska reformer inom arbetsmarknaden innebär nya möjligheter. Scopeways investering i NSP skedde den 17 september, och återfinns därav inte i angiven portfölj (bild ovan) Genomsnittlig ingångskurs är 2.65 kr. Ny analys av NSP avses presenteras under perioden fram till nästa portföljuppdatering.

Med förhoppningar om en starkt börshöst!

John Steding

- Sen kväll i Nacka

Scopeways investeringar sker primärt i underanalyserade och missförstådda små och medelstora företag med god historik under stark utveckling inom ramen för en långsiktig förändringsprocess. Scopeway gör starka kopplingar mellan framgångsrika investeringar och företagets, individens, samt verksamhetens förmåga att leva upp till den långsiktiga visionen.Mycket tid och resurser läggs på analys, uppföljning och utvärdering av fakta för att tillmötesgå högt ställda krav inom ramen för en koncentrerad portfölj. Scopway arbetar primärt med s.k. stockpicking och absolut avkastning, och fäster därför ingen nämnvärd vikt vid utvecklingen för index (OMXSPI). Dock utvärderas kontinuerligt fakta som berör politik och ekonomin i stort. Avkastningen ska under en treårsperiod uppgå till minst 100 procent. Nedsidan ska vid varje givet tillfälle uppgå till som högst 25 procent.Då situationen så kräver, arbetar Scopeway aktivt för att säkerställa aktieägarnas och då primärt minoritetsägarnas intressen.Scopeway tror på aktieinvesteringar som det mest effektiva sättet att ackumulera kapital över tid. Därav utgörs merparten av portföljen utav aktier. Genom fördelaktiga skattevillkor och möjligheten att belåna skapas flexibilitet som medför en bättre anpassning till rådande marknadsläge. Belåningen kan uppgå som mest till 30 procent, där fullt utnyttjande indikerar en stark tro på portföljinnehavens utveckling, justerat för makroekonomiska fakta, och vice versa.Inom ramen för långsiktiga investeringar arbetar Scopeway med s.k. swingtrading. Det innebär att fördelningen innehavet mellan kan variera i perioder. Av praktiska skäl redovisas enbart innehav och aktiernas utveckling, samt portföljutveckling. Läsaren uppmanas istället att själv utvärdera de kortsiktiga möjligheterna.För mer information gällande Scopeways tillvägagångssätt hänvisas till ”Investeringsstrategier”. Nollpunkt för portföljen utgörs av värdet den 21 mars 2006.

Förtroendekris för amerikansk ekonomi

noreply@blogger.com (Unknown) — Tue, 11 Sep 2007 15:59:00 +0000

Den 11 september representerar inte enbart den nya dagen-D, ut även startskottet för en ideologisk konflikt. Social och eknomisk förödelse har följt i spåren av insatser för ökad stabilitet inom politik och samhälle. Bolånekrisen kommer i en tid av geopolitisk och ekonomisk instabilitet, där situationen riskerar spä på en redan tilltagande misstro mot den amerikanska ekonomin och dess styre.

Vi upplever en period av stor osäkerhet. Flera år av expansiv penningpolitik i spåren av ekonomisk integrering, har ökat likviditeten, spätt på den ekonomiska aktiviteten och successivt ändrat synen på risk. Inom inte sällan kraftigt lånefinansierade branscher har utvecklingen varit särskilt stark. Det gäller exempelvis fastighetsmarknaden och inom private equity. Hushållens ökade flexibilitet har spätt på en redan gynnsam utveckling med hög tillväxt och låg arbetslöshet. På aktiemarknaden har uppköpen, s.k. buy-out fått ett allt större utrymme. Det har drivit värderingen och i sin tur ökat förväntningarna och intresset för börsen.

En allmän misstro har följt i spåren av affärsbankernas felaktiga kreditbedömning, vilket ökat riskaversionen inom fler sektorer. Kortsiktigt har situationen inneburit en likviditetsbrist när ovissheten kring kreditförlusternas magnitud och vem som drabbats successivt tilltagit. IMF och riksbankerna har bidragit till en minskad volatilitet när likviditet tillförts. FED:s sänkning av diskontoräntan ger en bild av en marknad präglad av stark psykologi. Samtidigt vilar en latent osäkerhet kring den långsiktiga prisstabiliteten. Det innebär en svår balansgång mellan säkrad BNP-tillväxt och förtroendet för den amerikanska ekonomin och dollarns vara eller icke vara.

Än så länge finns inga tecken på att subprime-lånen skulle ha inverkat på den reala ekonomin. Förra veckans statistisk över den amerikanska sysselsättningen kom dock att öka osäkerheten. En ökad arbetslöshet om 4000 personer istället för den förväntade nedgången om 100 000, innebär förvisso att arbetslösheten ligger kvar på 4.6 procent, gentemot juli. Att trenden mot en allt lägre arbetslöshet är avtagande kan dock tyda på att den amerikanska penningpolitiken till slut tycks ha fått en åtstramande effekt på ekonomin. När oron på kreditmarknaden och i sin tur fastighetsmarknaden tilltar, är en ökad arbetslöshet den faktor som tillslut skulle kunna besanna farhågor om en amerikansk recession. Ben Bernanke har i tidigare uttalanden påpekat att riksbankens roll på intet sätt handlar om att tillgodose enskilda privata intressen och i detta fall enskilda låneinstituts framtida existens, men att FED heller inte räds ingripa konkret om effekter på den reala ekonomin uppdagas. Kortsiktigt kan en viss lättnad skönjas om förväntningarna om sänkt amerikansk reporänta i samband med räntemötet den 18 september infrias.

IMF bedömer att dollars i dagsläget är övervärderad med ca 30 procent. Förtroendet för amerikansk penningpolitik, globala ekonomiska obalanser och geopolitik kommer att vara vägledande för dollars framtida utveckling och för den ekonomiska stabiliteten på såväl amerikansk som global basis. Presidentkandidat Hillary Clinton har i sina anföranden talat om en återgång till en mer solidarisk och human politik, och en utökad dialog präglad av större dynamik. Det skulle i första hand innebära ett tillbakadragande från Irak och på sikt stärkta statsfinanser när det utrikespolitiska läget förbättras och balansen mellan finans och penningpolitik stabiliseras. Oavsett om IMF får rätt i sina antaganden eller ej kan konstateras att nuvarande budgetunderskott och obalanser i bytesbalansen på sikt inte är hållbar. Nuvarande politik kan i sämsta fall leda till ett sent uppvaknande från amerikanarnas sida. I slutänden är det fundamentala aspekter som styr maktbalanser och i det läget spelar frågan kring den amerikanska ideologins relevans en väldigt liten roll.

Jeffrey Sachs, världens kanske mest inflytelserika ekonom, hyllade under ett symposium i slutet av 2006 i samband med Svensk - amerikanska handelskammaren i New Yorks 100-årsjubileum, den svenska fördelningspolitiken som ett sätt att stärka den sociala gemenskapen. Sachs konstarera att i jämförelse med den amerikanska ekonomin tycks satsningar på ökad välfärd, ha inneburit högre produktivitet och stark bidragit till en mer långsiktig, stabil tillväxt. Oavsett syftet med "war against terror", sökande efter massförstörelsevapen, etnisk rensning eller säkrad oljetillgång, kan dess utfall, social och ekonomisk förödelse, och bidrag till ökad konfliktlösning och stabilitet onekligen diskuteras. Marknadsekonomi innebär ett ökat ansvarstagande för den enskilde individen. I det sammahanget ökar kravet på staten som ett professionellt kontrollorgan. I spåren av "world domination" lär en ny politik följa. Den stavas med stor sannolikhet biståndspolitik, ömsesidighet och socialt ansvarastagande.

Acap Invest - fortsatt hög aktivitet

noreply@blogger.com (Unknown) — Sat, 01 Sep 2007 21:47:00 +0000

Marknadsplats: Small Cap
Börskurs: 148.5 kr
Antal aktier: 5.3 milj.
Börsvärdevärde: 787 Mkr
Rek: köp, riktkurs 205 kr (3-6 mån)

Halvårsrapporten lämnar inte utrymme för några besvikelser. Den starka kassan, goda interna och externa förutsättningar innebär ljusa framtidsutsikter. Dåliga förutsättningar på börsen och en något illikvid aktie, har satt press på kursen. I det läget skapas intressanta möjligheter. Scopeway rekommenderar köp.

Högre effektivitet, flexibilitet och ambition är tre ledord som präglat den senaste tidens omstrukturering i Acap Invest enligt den nya given som riskkapitalbolag. Utdelningen av Active Properties under 2006 och försäljningen av Sonesson Inredningar Fastighets AB i juni 2007 (SIFAB) innebär att Acap blir en renodlad industrikoncern. Det bidrar till en ökad flexibilitet och möjlighet att långsiktigt utveckla koncernens befintliga struktur. Den mer uttalade strategin innebär att Acap lägger ytterligare fokus på lönsamhet och tillväxt, genom bättre kostnadskontroll, samordningsvinster, organisk och förvärvsinriktad tillväxt. Därigenom befäster Acap rollen som en aktiv och ansvarsfull ägare. Det gynnar aktieägarna men innebär också att tilltron till Acap Invest, som professionella ägare och partners, på sikt ökar.

Som tidigare rapporterats har Acap Invest under perioden presenterat flera intressanta förvärv. Sedan 1 maj ingår Form och Miljö som en del i SONOgruppen. Form och miljö är inriktade mot utbildningssektorn genom försäljning av möbler och inredning. Omsättningen ligger på ca 80 Mkr och för 2007 förväntas bidraget till koncernen bli 1-2 kr v/a. För Q2 är bidraget 0.6 Mkr i rörelseresultat. Form och Miljö blir tillsammans med resterande dotterbolag inom SONO den främsta aktören på den svenska marknaden inom segmentet skolmöbler. Vidare förväntas förvärvet bidra till samordningsvinster på produktionssidan och stärka de strategiska möjligheterna där tillväxt framgent ska ske genom utökad export och etablering utomlands.

Förvärvet av DISAB i februari 2007 utgör en ny kärninvestering. DISAB som tillverkar mobila och stationära enheter för vakuumsug, i hela värdekedjan, bidrog under Q2 med 5.3 Mkr i rörelseresultat. För 2007 blir bidraget 2-3 kr v/a. Optimering förväntas ske genom fortsatt kostnadskontroll och organisk/förvärvsinriktad tillväxt inom ramen för en fragmenterad bransch. Merförsäljning förväntas ske inom mer expansiva marknader i Syd – och Östeuropa.

Den 17 juli aviserades förvärvet av Clean Techföretaget TPS Termiska processer AB, vilken i likhet med säljaren Talloil AB är under företagsrekonstruktion. TPS är världsledande inom förbrännings- och rökgasreningsanläggningar för biobränslen och har de två senaste åren omsatt 250 Mkr/år med en personalstyrka om 80 anställda. Köpet är förenat med vissa villkor där Acap Invest bl.a. ska tillföra TPS en erforderlig kapitalbas. Efter förvärvet väntar med all sannolikhet omfattande strukturarbete och optimering av verksamheten i syfte att tillmötesgå den höga efterfrågan inom marknaden för förnyelsebar energi. Köpet som sker för den symboliska summa 1 kr är förenad med betydande risker där Acap Invest tidigare lyckade omstruktureringar av olönsamma verksamheter får ses som den mest tillförlitliga garanten vid bedömningen av förvärvet av TPS. Förvärvet som ligger i linje med Acaps nya giv som riskkapitalbolag innebär betydande förbättringar av potentialen inför 2008. Överlåtelsen beräknas ske i september.

Den 31 Juli presenterades strukturförvärvet av Sälgströms Inredningar AB, vilka bedriver tillverkning och försäljning av förvaringsskåp till skolor, arbetsplatser och offentliga miljöer. Sälgströms med en omsättning om 20 Mkr och 22 anställda, förväntas bidra till samordningsvinster inom ramen för kärninvesteringen SONO –gruppen, med marginell påverkan av v/a för 2007. Förvärvet sker till köpeskillingen 5 Mkr och beräknas ha införlivats i Acaps struktur i augusti.

Till omsättningsökningen bidrog även strukturella, förvärv av Automatikhuset (Cetec Electric), respektive MiljöExpo (SONO) under andra halvåret 2006.

Rapporten för det andra kvartalet visar på en fortsatt hög aktivitet med starka resultat och flera strategiska och strukturella affärer, i enlighet med Acaps operationella strategier och finansiella mål. Omsättningen för det första halvåret ökade exponentiellt jämfört med samma period 2006 till 54 (21) procent och en omsättning om 379,1 Mkr, samtidigt som rörelsemarginalen (EBIT) stärktes till 10,1 (9.5) procent. VD Thomas Bolmgren uttalanden vittnar om positiva utsikter med ett starkt orderläge inom samtliga affärsområden. Fortsatt optimering genom expansion och kostnadsreducering förväntas också bidra till än bättre lönsamhet och starkare resultatnetto framgent. Målet för 2007 gällande en omsättning om 750 Mkr och 1 miljard på 12 månaders basis kan därmed anses konservativt.

För 2007 förväntas en fortsatt stark omsättningsökning och lönsamhetsförbättring till 980 Mkr med respektive EBIT 101 mkr (10,3%). Finansnetto blir ca – 4 mkr, och resultatnetto efter schablonskatt 73 Mkr, innebärande 13.2 kr v/a. Med bolagets nuvarande soliditet finns förutsättningar för en extra utdelning. Mest troligt är dock att ledning och styrelse anser att kapitalet kan förvaltas mer effektivt inom bolaget. En ordinarie utdelning om 30-50 procent av vinsten innebär en direktavkastning om 2.6 – 4.4 procent.

Acap Invest har flera år bakom sig av framgångsrika förvärv och en stark verksamhetsutveckling, innebärande flerfaldigad omsättning och aktiekurs. Genom utskiftningen av fastighetsbeståndet ökar potentialen när såväl flexibilitet som effektivitet tilltar. Acap har för närvarande en förvärvskapacitet om 300 Mkr och en soliditet på 52.1 (38.2 procent). En stark kassa innebär goda möjligheter till nya förvärv på en marknad med många potentiella förvärvsobjekt, och en möjlighet att investera i befintlig struktur när efterfrågan ökar. Omstruktureringen av TPS är ett osäkerhetsmoment i fråga om finansieringsbehov, men innebär goda möjligheter till en fin hävstångseffekt i omsättning och resultat. De innebär i kombination med kommande förvärv ett intressant läge inför 2008. Långsiktigt finns enligt Scopeways bedömningar förutsättningar för en tillväxt om 20 procent per år. En försiktig prognos om 20 procent vinsttillväxt fram till 2012 och 10 procent vinstillväxt de efterföljande fem åren, ger enligt DCF ett motiverat nuvärde om 205 kr, eller p/e 15.6 på 2007 års förväntade vinst. Trots den senaste tidens oro på världens finansmarknader ser de långsiktiga förutsättningarna för ett gynnsamt investeringsklimat alltjämt goda ut. Inom ramen för rådande konjunktur, är Acap Invest i relativa termer en fortsatt intressant investering. Scopeway ser Acap som ett långsiktigt intressant objekt och rekommenderar köp.

Disclaimer – Scopeway har ekonomiska intressen i Acap Invest. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Acap Invest som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav.

Betsson - resultat som övertygar

noreply@blogger.com (Unknown) — Sun, 26 Aug 2007 14:29:00 +0000

Rapporten för det andra kvartalet innebär att Betsson fortsätter att prestera i enlighet med prognoser, uppsatta mål och strategier. VD Per Lidwall är nöjd med det gångna kvartalets prestationer och målar samtidigt upp en positiv bild av resterande 2007. Efter ett initialt positivt mottagande sjönk aktien, men återhämtade sig successivt mot slutet av veckan. Scopeway ser fortsatt mycket goda möjligheter i Bettson och rekommenderar övervikt.

Under andra kvartalet 2006 blev Betsson varse den höga konkurrensen på marknaden för Internetbaserade spel och då framförallt vad gäller vadslagning eller s.k. sportsbetting. Fotbolls-VM, missriktade kampanjer och ett säsongsmässigt svagt kvartal, innebar att tillväxten abrupt avtog samtidigt som lönsamheten försvann. Inför andra kvartalet 2007 valde därför Betsson att satsa på kundlojalitet och produktutveckling. Strategin som innebar att tillväxten i kunddatabasen samt andelen aktiva spelare avtog, bidrog samtidigt till en bibehållen omsättning realtivt Q1 samt förbättrad lönsamhet. En omsättningstillväxt om 147 procent gentemot Q2 2006 är definitivt inget att klaga på och rörelsemarginalen om drygt 30 procent är en förbättring gentemot det exceptionellt starka Q1.

Det globala onlinespelandet som enligt Global Betting & Gaming Consultans förväntas växa med 30 procent under 2007 och därefter omkring 20 procent fram till 2010, bjuder på stora möjligheter. Betsson med en stark likviditet, goda affärsmässiga erfarenheter i styrelse och ledning samt en skalbar affärsmodell kommer med all sannolikhet att även framgent visa prov på framgång.

Under först halvåret har introducering skett på den franska spelmarknaden. Efter Q2 har nya siter öppnats i Italien, Spanien respektive Grekland. Betsson.com finns nu etablerat i 14 länder och CasinoEuro.com finns översatt på 16 olika språk. Satsningar på nya spel inom nya och befintliga segment, bibehåller kundlojaliteten och innebär samtidigt att Betsson kan tillmötesgå en bredare kundgrupp. Tillväxtambitioner i kombinationerna med onlinesidornas höga kvalitet, den goda tillgängligheten och säkerheten gör att koncernen står starkt rustad att hantera konkurrensen och samtidigt tillmötesgå tillväxten och de nya möjligheter som uppluckringen av de europeiska spelmonpolen innebär. Även i det kortsiktiga perspektivet ser utsikterna goda ut. VD Per Lindwall rapporterar om en stark inledning på det tredje kvartalet och en prognostiserad rörelsemarginal om 30 procent för verksamhetsåret 2007.

I enlighet med tidigare rapporterade iakttagelser, minskar Turkiet successivt i betydelse. Detta som en effekt av Betssons strategi för perioden samt en fortsatt protektionistisk lagstiftning. Den minskade politiska risken i kombination med resultat över förväntan innebär dock, allt annat lika, att incitamenten för högre marknadsvärde och relativvärdering ökar. Om vi förutsätter en omsättningsutveckling i enlighet med 2006, rensat för engångseffekter i Q2 2006, kan omsättningen för 2007 landa på 711 Mkr. V/a skulle således bli ca 5.5 kr. Med den nya utdelningspolicyn innebär det en direktavkastning om 7 procent utifrån fredagens stängningskurs. Aviserade nyetableringar, satsningar på nya produkter inom nya segment och VD:s positiva uttalanden vittnar om en aktivitet i likhet med 2006. I det läget ter sig Scopeways antaganden rimliga.

Disclaimer – Scopeway har ekonomiska intressen i Betsson. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Betsson som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav

Stark global ekonomi överskuggar bolånekrisen

noreply@blogger.com (Unknown) — Mon, 20 Aug 2007 20:46:00 +0000

Sedan juli har de globala aktiemarknaderna präglats utav en stor osäkerhet innebärande över lag hög volatilitet. De är de s.k. subprimelånen, lån till mindre kreditvärdiga låntagare, som har utlöst stor oro på världens finansmarknader, sedan allt högre räntor gjort det svårare för allt fler att betala räntekostnaderna.

Affärsbankerna har genom att paketera olika typer av mer eller mindre riskfyllda obligationer spridit riskerna och därigenom också kunnat höja kreditbetyget för samtliga obligationer. Riskerna har istället hamnat hos privata investerare, hedgefonder och finansinstitut. När sedan låntagarna fått betalningssvårigheter och obligationerna således minskat kraftigt i värde har affärsbankerna i vissa fall krävt tillbaka likvider. Därigenom har ett femtiotal amerikanska låneinstitut gått omkull och flera hedgefonder fått läggas ned.

En global finansmarknad medför visserligen att riskerna sprids på olika aktörer och geografiska områden, men innebär också en ökad osäkerhet gällande problemets omfattning och vilka aktörer som kan ha drabbats. Situationen resulterar i likviditetsproblem då de ökade riskerna medför att förre långvare är villiga att bistå med kapital. Det drabbar givetvis bolånemarknaden men också andra kapitalintensiva branscher, däribland private equity. För att lugna marknaden och därigenom minska volatiliteten har flera centralbanker nu valt att pumpa in mer likviditet i de finansiella systemen.

De senaste årens lågräntepolitik har medfört en stark utveckling utav köpkraften innebärande kraftigt ökade priser på bostäder och en högre skuldsättning bland såväl privatpersoner som företag och institutioner. När utbudet av bostäder abrupt ökar kan nedgången på bostadsmarknaden innebära att fler aktörer drabbas. Det slår hårt mot ett konsumentberoende USA och ökar samtidigt riskaversionen i ett läge där trovärdigheten vad gäller finansinstitutens riskbedömningar minskat. På finansmarknaden har den senaste tidens turbulens medfört en normalisering utav risk, med framförallt fallande aktiemarknader och högre marknadsräntor som följd.

Att aktiemarknaden stundom drabbas av spekulationsoro är på intet sätt nytt. Börshistorien är fylld utav mer eller mindre dramatiska, spektakulära och inte sällan ologiska kursrörelser. Brist på kunskap och information, spekulation i neråtgående trend, datorer som handlar med varandra och överbelåning är faktorer som förklarar ofta överdrivet negativa kursrörelser. En objektiv, självkritisk och påläst investerare kan i det läget utnyttja de möjligheter till bra affärer som ofta uppkommer. Många fina köptillfällen till trots är det bolånekrisens eventuella inverkan på den reala ekonomin som väl får beteckna som mest intressant. I det sammanhanget finns det både kort och långsiktiga aspekter att ta hänsyn till.

Sett ur det långsiktiga perspektivet kan vi observera polilitiska initiativ och ekonomiska förutsättningar som under de senaste åren lagt grunden till en ökad integrering av de globala ekonomierna.

Internationella politiska initiativ innebärandes successivt mer öppna ekonomier med exempelvis en större integrering utav Europa, har skapat förutsättningar för en ekonomi, där bättre konkurrens, lägre räntor, högre tillväxt och större välfärd varit karaktäriserande. Det har i inneburit stora ekonomiska överskott för ekonomier i väst. Som ett sätt att öka produktiviteten och konkurrensen har europeiska företag på senare år också valt att förlägga hela eller delar av tillverkningen i lågkostnadsländer.

Den ekonomiska utveckling som skett i BRIC-länderna har likaledes varit en successiv process. Geopolitiska och ekonomiska intressen har inneburit en anpassning sig till mer marknadsekonomiska ideal. För Kinas del har det betytt ett närmande gentemot väst och en dialog präglad av större öppenhet och ömsesidighet. Kina är dock alltjämt ett samhälle och en ekonomi som kännetecknas av restriktioner, även om transparensen på senare år ökat. Förbättrad kommunikation med utvecklingen av Internet, telefoni, bättre och billiga transporter samt ny infrastruktur dvs. samhällsutbyggnad är faktorer som bidragit till en sådan utveckling såväl nationellt som globalt.

Samhällsekonomiskt viktiga tillgångar så som billig arbetskraft i Kina och oljan i Ryssland, har medverkat till att skapa ett överskott i ekonomin, som i sin tur möjliggjort en kraftig utbyggnad utav respektive samhälle, och som på sikt även säkerställt en växande inhemsk konsumtion. Det har lagt grunden till en ekonomisk stabilitet som i lockat riskvilligt kapital. Stark ekonomisk utveckling i väst och en expansion utav den finansiella sektorn samt ett allt bättre affärsklimat i tillväxtekonomierna har accentuerat denna utveckling. Rysslands inträde i WTO bekräftar också bilden av ett ekonomiskt närmande gentemot väst.

Sammanfattningsvis kan alltså sägas att ekonomiska och politiska framsteg banat väg för en större integrering av ekonomier innebärande framförallt successiv expansion utav handel genom ökad export/import och nya handelsavtal . Den utvecklingen kommer att fortsätta även framgent.

Ur det kortsiktiga perspektivet ser utsikterna överlag goda ut. IMF spår en fortsatt stark global ekonomisk utveckling och valde i augusti att skriva upp tillväxtprognoserna för den globala ekonomin med 0.3 procent till 5.3 procent. Gällande bolånekrisen pekar IMF på en mjuklandning som det mest troliga scenariot, där tillväxten återhämtar sig och inflationen lättar. IMF ser dock vissa risker där konsumtionen bland amerikanska konsumenter kan bli svagare och finansmarknaderna kan stramas åt snabbt.

I dagsläget är osäkerheten kring bolånekrisens magnitud överlag stor. Konkursen av USA:s tionde största bolåneinstitutet AHM med fokus på s.k. Alt-A lån med något bättre kreditvärdighet, pekar på att skuldsättningen bland privatpersoner kan vara ett större problem än befarat. För att undvika en finansiell kris är det därför av stor betydelse att centralbankerna fortsätter att bevaka situation och samtidigt bistår marknaden med den likviditet som behövs. På sik kommer FED med all sannolikhet att sänka styrräntan allteftersom inflationsriskerna bedarrar. Till dess kan en bibehållen ränta symbolisera en uppmaning till företag och privatpersoner att se över riskerna i den egna ekonomin. Det mest troliga scenariot är således ett hack i den långsiktiga tillväxtkurvan där bolånekrisen i första hand förmodas resultera i en sundare inställning vad gäller synen på risk vid utlåning av kapital.

Betsson - borsoro skapar köpläge

noreply@blogger.com (Unknown) — Wed, 15 Aug 2007 13:22:00 +0000

Under morgonen presenterade Unibet sin rapport för Q2. Vinsten rasade med 70 procent och aktien var initialt ner 18 procent. Unibet är verksam inom sportsbetting, poker samt casino. Den viktigaste orsaken till resultattappet finns inom vadslagningen. Unibet pekar på ovanligt många favoritvinster under kvartalet vilket regelmässigt gynnar spelarna mer än bookmakern. Samtidigt ökade kostnaderna för personal, produktutveckling och för juridisk experthjälp. Vinsttappet som är drivet av bolagsspecifika faktorer och samtidigt övergående påverkade även Bettson som initialt sjönk kraftigt på börsen. Efter en snabb återhämtning forsatte Bettsonaktien ner på förnyad oro kring situationen på den amerikanska bolånemarknaden.

Den underliggande tillväxten i Betsson, driven av förvärv samt organisk tillväxt, är alltjämt mycket stark. Betsson växer i dagläget snabbare än jämförbara konkurrenter. Spelbranschen är i sin helhet under förändring där Internespelandet tar allt större plats. För närvarande är vi inne i ett intressant skede innebärande forsatt integrering av de europeiska ekonomierna, så även vad gäller spelmarknaderna. Frankrike respektive Sverige ska i slutet av augusti lämna ett förslag till EU-kommissionen gällande hur man avser komma till rätta med den protektionistiska situationen som för närvarande råder. Resultatet som redan på förhand står klart innebär bl.a. att Svenska Spel pga ökad konkurrens och av politiska skäl kommer att få mkt svårt att bibehålla sin position, vilket på sikt troligen innebär en upplösning av verksamheten.

Soliditeten är mycket hög, vilket lämnar utrymme för intressanta strategiska förvärv och nyetableringar.

Betsson tar enligt VD Pontus Lindwalll marknadsandelar och växer i enlighet med uppsatta mål. Nyförvärv och etableringar innebär i kombination med del skalbara affärsmodellen att marginalerna på sikt kommer att fortsatta öka. Utdelningsnivån har nyligen höjts kraftigt, vilket speglar företagets syn vad gäller möjligheterna att profitera på den mycket lukrativa spelmarknaden. Betsson har även aviserat ett återköpsprogram motsvarande 10 procent av aktiestocken. Betssons styrelse och ledning valde i juni att öka sina innehav då tidigare huvudägaren Burdaras sålde sin aktiepost.

Bettsonaktien är mot bakgrund av nuvarande fakta och framtida prognostiserade kassaflöden enligt DFC alltjämt alltför konservativt värderad.

Inget har skett på det fundamentala planet som motiverar en förändad syn på Betssons framtida möjligheter, vare sig bolagsspecifikt eller då vi ser till omvärldsfaktorer. Den senaste tidens kursfall understödjer således tidigare köprekommendationer än mer. På nuvarande nivåer är Betsson att beteckna som som ett mkt intressant case där potentialen fortsatt överstiger riskerna. Scopeway upprepar således köprekommendationen med riktkursen 80 kr inom 6 månader.

Scopeways har mot bakgrund av kända fakta valt att öka sitt innehav i Betsson.

Portföljutveckling 10 juli - 8 augusti

noreply@blogger.com (Unknown) — Wed, 08 Aug 2007 21:40:00 +0000

Främsta innehav utgörs per den 8 Augusti av Betsson, Rörvik Timber, Acap Invest, We Rock samt Gymgrossisten vilka sammanlagt utgör ca 97 procent av den totala portföljen.

Genomsnittliga utvecklingen för innehaven uppgår till -0.34 procent för perioden. Belåning och reallokering har dock inneburit en starkare portföljutveckling, och för perioden är portföljutvecklingen 5.9 procent. Sedan årsskiftet är portföljutvecklingen 112.7 procent.

Utvecklingen på den amerikanska bolånemarknaden har medfört en ökad osäkerhet bland investerare, innebärande ökad volatilitet och fallande kurser på de globala aktiemarknaderna. Värdet på portföljen har under perioden skiftat kraftigt, men uppvisar trots omständigheterna en fortsatt stark utveckling av underliggande värde. Aktiviteten på bolagsspecifik nivå har varit hög, med flera betydelsefulla besked. Under perioden tangerade portföljen nytt ATH innebärande en kursutveckling om 133 procent sedan årsskiftet.

Betsson som alltjämt utgör största andel av portföljvärdet presenterade flera positiva besked. Ny statistik kring besökares ursprung kan tyda på att det ekonomiska beroendet av den problemtyngda huvudmarknaden Turkiet fortsätter att avta i betydelse till förmån för framförallt Polen, enligt uppgifter från Alexa.com. Per den 7 Augusti härstammar 32.4 procent (26.1) av besökarna på Betsson.com från Polen och 9.6 procent (12.6) från Turkiet. Integreringen av europeiska marknader innebär en anpassning till gemensamma förutsättningar. Inrikespolitiska intressen försvårar situationen då synen på nationell basis skiljer sig åt beträffande regleringen av spelmarknader. Turkiet, Frankrike och inte minst Sverige är exempel på länder där övergången inneburit svårigheter. Turkiets protektionism och vilja att gynna den statliga spelverksamheten står emot EU:s direktiv gällande öppna marknader. Prejudicerande rättsfall och Turkiets ambitioner att på sikt bli en del av EU-gemenskapen talar dock till Betssons fördel.

Den 11 juli meddelade Frankrikes högsta domstol som ett statuerande exempel att man häver förbudet mot det Maltabaserade sportsbettingbolaget Zeturf. EU-kommissionen uppmanar enligt ett meddelande i juni Frankrike och Sverige att förändra lagstiftning i syfte att upphäva förhindren mot fri rörlighet bland sportsbettingbolag. Uteblivna åtgärder kan innebära åtal och förhandlingen under ledning av EU:s högsta domstol. Beskedet från Frankrikes högsta domstol sätter ytterligare press på europeiska regeringen att agera för en mer fri rörlighet på spelmarknaden.

Under perioden valde Carnegie att lämna köprekommendation på Betsson, med utgångspunkt i branschens starka tillväxt, Betssons kraftiga förbättringar av EBITDA samt en låg relativvärdering. Betsson anses dessutom vara en stark uppköpskandidat inom en bransch under konsolidering. Riktkursen är i enlighet med Scopeways bedömningar satt till 80 kr i det kortsiktiga perspektivet. Carnegie förväntar sig att v/a för 2007 och 2008 landar på 4.77 kr respektive 6.8 kr.

Betsson som sedan tidigare stigit kraftigt mot bakgrund av starka fundamentala fakta, fortsatte att öka i popularitet bland investerare. Kursutvecklingen späddes på av uttalande från Petter Nylander, VD Unibet. Enligt pressmeddelande planerar Unibet företagsförvärv av bolag inom framförallt Europa med fokus på Tyskland och Östeuropa, marknader på vilka Betsson innehar en relativt stark position.

Acap Invest har under perioden presenterat två intressanta förvärv i syfte att dels bredda verksamheten men också optimera befintlig struktur. Den 17 juli presenterades förvärvet av Clean Techföretaget TPS Termiska processer AB, vilken i likhet med säljaren Talloil AB är under företagsrekonstruktion. TPS är världsledande inom förbrännings- och rökgasreningsanläggningar för biobränslen och har de två senaste åren omsatt 250 Mkr/år med en personalstyrka om 80 anställda. Köpet är förenat med vissa villkor där Acap Invest bl.a. ska tillföra TPS en erforderlig kapitalbas. Efter förvärvet väntar med all sannolikhet omfattande strukturarbete och optimering av verksamheten i syfte att tillmötesgå den höga efterfrågan inom marknaden för förnyelsebar energi. Köpet som sker för den symboliska summa 1 kr är förenad med betydande risker där Acap Invest tidigare lyckade omstruktureringar av olönsamma verksamheter får ses som den mest tillförlitliga garanten vid bedömningen av förvärvet av TPS. Förvärvet som ligger i linje med Acaps nya giv som riskkapitalbolag innebär betydande förbättringar av potentialen inför 2008. Överlåtelsen beräknas ske i september.

Den 31 Juli presenterades strukturförvärvet av Sälgströms Inredningar AB, vilka bedriver tillverkning och försäljning av förvaringsskåp till skolor, arbetsplatser och offentliga miljöer. Sälgströms med en omsättning om 20 Mkr och 22 anställda, förväntas bidra till samordningsvinster inom ramen för kärninvesteringen SONO –gruppen, med marginell påverkan av v/a för 2007. Förvärvet sker till köpeskillingen 5 Mkr och beräknas införlivas i Acaps struktur i augusti.

Scopeway bibehåller köprekommendation med riktkursen 195 kr (6 månader) och en beräknad v/a om 13 kr för 2007, vilket innebär p/e 11.9 utifrån onsdagens stängningskurs. Den starka kassan om 300 Mkr lämnar utrymme för ytterligare investeringar som mot bakgrund av tidigare framgångsrika förvärv innebär en betydande långsiktig potential.

Gymgrossisten presenterade rapporten för Q2. Arbetet med att skapa förutsättning för fortsatt tillväxt och förbättrad lönsamhet fortgår enligt plan. Nuvarande affärsmodell med större fokus på nya segment och produkter, effektivare marknadsföring och mer interaktiv och kostnadseffektiv hemsida, har fått effekt. Gymgrossisten levererar således enligt uppsatta strategiska mål. Med befintlig plattform och kundtillströmning är skalfördelarna uppenbara. Med en för branschen mycket stark rörelsemarginal om 19 procent, en omsättningstillväxt om 26 procent och en vinsttillväxt om hela 60 procent, överträffar Gymgrossistens inte bara marknadens förväntningar utan även sig själva med utgångspunkt i de finansiella målen.

Den 10 juli förvärvade Gymgrossisten e-handelsföretaget Bodystore med försäljning av hälso och hudvårdsprodukter. Förvärvet innebär bl.a. att bearbetningsbart kundunderlag väsentligt ökar. Integrationen av verksamheterna kommer kunden tillgodo genom bättre kunderbjudanden. Samtidigt stärks bruttomarginalen genom synergieffekter på intäkts och kostnadssidan. Som Scopeway tidigare meddelat har Gymgrossisten ett finansiellt utrymme för fortsatta förvärv om 30 Mkr. Förvärv med p/s 0.75, innebär att Gymgrossisten omgående tillförs värde då marknaden värderar försäljningen till p/s 1.5. Med samma antaganden och vid fullt utnyttjande av förvärvsutrymme kan Gymgrossisten tillföras ytterligare 40 Mkr i omsättning.

De positiva beskeden vad gäller framförallt nettoresultat och förvärvet av Bodyshop, medför att Scopeway höjer de kort och långsiktiga förväntningarna på Gymgrossisten. V/A för 2007 förväntas hamna i intervallet 2.4 - 2.5 kr, innebärande ett p/e om 11.8-12.3 på förväntad vinst utifrån onsdagens stängningskurs om 29.6 kr. En DFC-analys medger ett motiverat nuvärde om 44.5 kr, vilket innebär p/e i intervallet 17.8 – 18.5 för 2007.

Med nuvarande struktur och bibehållen lönsamhet blir v/a ca 2.75 kr 2008. Scopeway räknar med en omsättningstillväxt om 20 procent under 2008 i linje med uppsatta finansiella mål om. Om Gymgrossisten under 2007 utnyttjar hälften utav resterande finansiellt utrymme, motsvarande 15 Mkr, landar omsättningen för 2008 på ca 143 Mkr. Med bibehållen rörelsemarginal kan då v/a bli 3.35 kr. I dagsläget finns inga faktorer som i närtid pekar på att den långsiktiga trenden med ett ökat fokus på kost och bättre hälsa inte skulle bestå. Efter bokslut är en revidering av kassaflödet för 2008 och framåt mycket trolig, vilket indikerar en riktkurs för 2008 omkring 60 kr. Därmed är Gymgossisten att beteckna som en potentiell kursdubblare inom tidsintervallet 18 månader. Köprekommendationen innebär en riktkurs om 44.5 kr i tidsintervallet 6-8 månader.

Under augusti väntar en intressant period med rapporter för Betsson, Rörvik samt Acap Invest. Efter en turbulent period har flera innehav stagnerat eller sjunkit något. Med förväntningar på en stark rapportperiod finns goda skäl att tro på en fortsatt stark utveckling av underliggande värden. I det kortsiktiga perspektivet gör vi dock vissa förbehåll med hänvisning till utvekecklingen på den globala kreditmarknaden.

Med förhoppningar om fortsatt framgångsrika affärer!

John Steding

- En angenäm sensommarkväll i Stockholm

Scopeways investeringar sker primärt i underanalyserade och missförstådda små och medelstora företag med god historik under stark utveckling inom ramen för en långsiktig förändringsprocess. Scopeway gör starka kopplingar mellan framgångsrika investeringar och företagets, individens, samt verksamhetens förmåga att leva upp till den långsiktiga visionen.

Mycket tid och resurser läggs på analys, uppföljning och utvärdering av fakta för att tillmötesgå högt ställda krav inom ramen för en koncentrerad portfölj. Scopway arbetar primärt med s.k. stockpicking och absolut avkastning, och fäster därför ingen nämnvärd vikt vid utvecklingen för index (OMXSPI). Dock utvärderas kontinuerligt fakta som berör politik och ekonomin i stort. Avkastningen ska under en treårsperiod uppgå till minst 100 procent. Nedsidan ska vid varje givet tillfälle uppgå till som högst 25 procent.

Då situationen så kräver, arbetar Scopeway aktivt för att säkerställa aktieägarnas och då primärt minoritetsägarnas intressen.

Scopeway tror på aktieinvesteringar som det mest effektiva sättet att ackumulera kapital över tid. Därav utgörs merparten av portföljen utav aktier. Genom fördelaktiga skattevillkor och möjligheten att belåna skapas flexibilitet som medför en bättre anpassning till rådande marknadsläge. Belåningen kan uppgå som mest till 30 procent, där fullt utnyttjande indikerar en stark tro på portföljinnehavens utveckling, justerat för makroekonomiska fakta, och vice versa.

Inom ramen för långsiktiga investeringar arbetar Scopeway med s.k. swingtrading. Det innebär att fördelningen innehavet mellan kan variera i perioder. Av praktiska skäl redovisas enbart innehav och aktiernas utveckling, samt portföljutveckling. Läsaren uppmanas istället att själv utvärdera de kortsiktiga möjligheterna.

För mer information gällande Scopeways tillvägagångssätt hänvisas till ”Investeringsstrategier”. Nollpunkt för portföljen utgörs av värdet den 21 mars 2006.

Semestertider

noreply@blogger.com (Unknown) — Wed, 25 Jul 2007 08:48:00 +0000

Under drygt en vecka framgent ar vi pa semester, varfòr inga nya inlàgg, rekommendationer eller radgivning kommer att kunna tillhandahallas.

Med forhoppningar om en fortsatt trevlig sommar!

Mvh

John Steding

Drillcon - uppdaterad analys

noreply@blogger.com (Unknown) — Fri, 20 Jul 2007 01:26:00 +0000

Scopeway har efter förfrågan utvärderat potentialen och riskerna i kärn- och raiseborrningsföretaget Drillcon, vilket också varit varit ett av Scopewyas tidigare innehav.

Marknadsplats: First North
Börskurs:6.05 kr
Antal aktier: 43.8 milj.
Börsvärdevärde: 265 Mkr
Rek: Behåll/öka, riktkurs 6.2 kr (3-6 mån)

”Drillcon AB utför kärn- och raiseborrning inom gruv- och anläggningsindustrin, med Norden och Iberiska halvön som huvudmarknader. Största delen av volymen borrning utförs till gruvindustrin.”

Drillcon befinner sig i en intressant fas av konsolidering, på en lukrativ marknad. Tidigare investeringar och nya förvärv lägger grunden till en starkare marknadsposition med bättre lönsamhet och fortsatt god tillväxt, såväl lång som kortsiktigt.

Stark aktör på expansiv marknad

En stark ekonomi i spåren av globaliseringens effekter, har inneburit en ökad efterfrågan på råvaror, däribland metaller. Den kraftiga prisuppgången, vad gäller framförallt koppar och zink, har medfört ökade insatser inom prospektering. Drillcon vars största kunder utgörs av gruvindustrin, har gynnats av den höga aktiviteten, och uppvisade under 2003-2006 en omsättningstillväxt om 30 procent på årsbasis.

Drillcon arbetar med utgångspunkt i ”best practise” inom kärn -och raiseborring, utifrån perspektiven lönsamhet, effektivitet och konkurrenskraft. Drillcon har lång erfarenhet av branschen samt ett stort tekniskt kunnande vilket möjliggör konkurrenskraftiga erbjudanden, som motsvarar kunders höga krav på kvalitet samt kostnads –och tidseffektivitet Genom bolagets starka offensiva planer är Drillcon bidragande till en konsolidering inom branschen. Förvärv innebär inte enbart högre tillväxt utan medför också att den geografiska etableringen och antalet tjänster utökas. Det innebär stordriftsfördelar och skalfördelar, och i slutänden långsiktigt högre marginaler och än starkare marknadsposition. I november 2006 valde styrelsen att notera aktien på First North för att genom tillgången till kapitalmarknaden underlätta framtida förvärv.

Som en del i denna process slutfördes i april 2007 förvärvet utav det finska företaget Suomen Malmi Oy (Smoy). Affären fördubblar Drillcons omsättning och som därmed blir Europas ledande bolag inom undersökningsborrning för gruv- och anläggningsindustrin. Smoy, som grundades år 1935 är en av de ledande entreprenörerna i Norden inom geologiska, geofysiska och bergmekaniska undersökningar samt kärnborrning ovan jord. Bolaget omsatte 128 miljoner kronor under 2006 och har i dagsläget 150 anställda, vilket sammantaget innebär 255 anställda för koncernen. Smoy och Drillcon kompletterar varandra väl genom framförallt breddningen av tjänsteerbjudandet till slutkund samt stärkt närvaro i flera viktiga regioner med god tillväxt.

I mitten av juni tecknade Drillcon ett långtidsavtal med Blackstone Nickel AB för kärnborrning i Sverige och Norge, till ett värde av ca 25 Mkr. Avtalet är en effekt av tidigare goda samarbeten samt möjligheten att i och med förvärvet av Smoy tillmötesgå större aktörers behov. Vi räknar med att förvärvet av Smoy även framgent kommer innebära goda möjligheter till avtal av större format.

Konjunkturella faktorer

Drillcon är ett konjunkturkänsligt bolag vars yttersta förutsättningar avgörs på det makroekonomiska planet. Större integrering av tillväxtekonomier, produktivitetsökningar, stora investeringar, låg inflation och ett gynnsamt ränteläge, har medfört en stark global ekonomisk utveckling. Under de senaste åren har metallpriserna stigit kraftig med omfattande prospektering som följd. Då den globala ekonomiska utvecklingen är avgörande för metallpriset och i sin tur prospekteringar, är en bedömning av den samma en viktig utgångspunkt för den synen på Drillcons framtida lönsamhet. En viktig aspekt att ta hänsyn till är eftersläpningar av den ekonomiska utvecklingens inverkan på Drillcons verksamhet då borrningar påbörjas tämligen sent i en prospekteringsprocess.

I USA finns nu indikationer på att ekonomin gått in i en lugnare fas. Ett tilltagande budgetunderskott och fortsatta nedgång på bostadsmarknaden, kan innebära fortsatt dollarfall. I en situation där aktiviteten i den amerikanska ekonomin successivt avtar, ökar på sikt risken för Drillcon. Den avtagande aktiviteten i den amerikanska ekonomin kommer sannolikt också att påverka tillväxten för världsekonomin i sin helhet. Kortsiktigt kan tillväxten i Kina komma att dämpas som effekt utav avtagande aktivitet i väst. På kort sikt kan även en accelererande inflation i gamla och framförallt yngre ekonomier innebära kraftigare räntehöjningar än beräknat. Effekten på den globala ekonomin kan då bli större än förväntat. Ett hot för tillväxtekonomierna skulle kunna visa sig vara en alltför snabb anpassning till den för närvarande mycket höga aktiviteten. Mot bakgrund av den ekonomiska överskott som byggts upp i framförallt Kina och Ryssland är ett sådant utfall mindre troligt.

På medellång sikt ligger förväntningarna på ett scenario där den europeiska ekonomin utgör en större betydelse för världsekonomin som helhet. En ökad europeisk aktivitet är betydelsefull för inte minst den svenska ekonomin, då USA utgör största exportnation näst efter Tyskland. I Europa beskrivs konjunkturen överlag som god, särskilt Norden presenterar starka siffror. I Tyskland har investeringar och ökad export lett till en sjunkande arbetslöshet, vilket i sin tur satt fart på tillväxten. ECB betonar att tillväxten för Europa som helhet under Q1 varit mycket god och att utsikterna även framgent ser ljusa ut. Detta scenario kvarstår även efter Q2. ECB-chefen Trichet uppger att banken kommer fortsätta att noggrant övervaka utvecklingen för att säkerställa att det inte uppstår risker för prisstabiliteten på medellång sikt och att inflationsförväntningarna på lite längre sikt är stadigt förankrade på nivåer som är förenligt med prisstabilitet. Sammanfattningsvis innebär ett troligt scenario en mjuklandning och en inbromsning utav den globala tillväxten från en hög nivå.

Utsikterna för 2007 är mycket goda med rekordhöga nivåer på gruvföretagens planerade prospekteringsinsatser både i Norden och södra Europa. Även Drillcons raiseborrningsverksamhet påverkas positivt av gruvföretagens investeringar varför Drillcons alla tre dotterbolagen räknar med full maskinbeläggning och hög produktion under 2007. De investeringar som gjorts i maskiner och personal i kombination med förvärvet av Smoy gör att Drillcon står mycket väl rustad att möta marknadens rekordhöga efterfrågan under 2007.

Nya satsningar och förutsättningar

Tillgång på personal och maskinutrustning har varit en begränsande faktor för tillväxt varför en stor del av omsättningsökningen under 2006 har lagts ut på underentreprenörer vilket ledde till lägre marginaler än på egna projekt. Under året har Drillcon investerat i både maskiner och personal för att minska behovet av underentreprenörer och VD Mikael Berglund räknar därför med att 2007 bjuder på förbättrade rörelsemarginaler. Bruttoinvesteringarna i maskiner uppgick till 8,6 mkr och antalet anställda har under året ökat med ca 18 personer.

De investeringar som genomförts de senaste åren i maskiner och personal i samtliga dotterbolag borgar för att bolaget har god kapacitet att växa organiskt i takt med marknadens ökande behov. Samtidigt bevakar Drillcon marknaden i avsikt att identifiera möjliga förvärv som ytterligare breddar utbudet eller på annat sätt bidrar till ökat värdeskapande. Investeringarna och förvärvet av Suomen Malmi Oy (Smoy), innebär att bolaget blir mindre beroende av underleverantörer. Därtill torde den kraftiga efterfrågan inom verksamhetsområde bidra till att prisnivån kan stiga. Sammantaget bedömer därför Drillcon att det finns god möjlighet till ökade marginaler under 2007.

Hög tillväxt och lönsamhet

Drillcon som en stark och offensiv aktör på en lukrativ marknad, kan genom goda kassaflöden, bibehålla en hög förvärvs och investeringstakt. Med en fortsatt god underliggande tillväxt, utnyttjas skalbarheten, varpå lönsamheten kan bibehållas på en hög nivå. Förvärvet av Smoy innebär också en ny situation med möjlighet till avtal av större format i likhet med kontraktet med Blackstone.

Under Q1 steg omsättningen 13 procent till 36.976 Mkr (innan förvärv), samtidigt som vinsten steg med 30 procent till 3.448 Mkr. EBIT landade på 13.5 procent (12), EBT blev 12.9 procent (11.3) samtidigt som soliditeten stärktes till 41 procent (39). Detta motsvaras väl av de finansiella målen som över en konjunkturcykel ska uppgå till EBIT >8 procent, EBT > 6 procent och soliditet > 40 procent. Givet att de finansiella målen är representativt för bolagets långsiktiga syn, vittnar nuvarande resultat om den mycket höga aktiviteten inom branschen.

Från och med Q2 konsolideras Smoy i koncernens räkenskaper, inräknat resultat för såväl Q1 som Q2, varpå omsättning och resultat ökar betänkligt. Enligt VD, i samtal med Scopeway, utgjorde 18 Mkr av 2006 års omsättning av inbördes affärer mellan Drillcon respektive Smoy. Således är utgångspunkten 242 Mkr för 2006. I en intervju i Dagens Industri tonar Berglund ned tillväxtförväntningarna, och menar istället att fokus inom den närmaste perioden kommer att läggas på förbättrade marginaler. Scopeway tror på en omsättningstillväxt för helåret i enlighet med Q1 om 13.5 procent. I samband med nyinvesteringar under 2006 har personalstyrkan förstärkts, varför personalkostnader steg kraftigt. Under 2007 sker en konsolidering inom koncernen och vi förväntar oss därför en kostnadsökning för personal om 5 procent. För samma period prognostiseras en rörelsemarginal om 13.96 procent (9.63) och en nettovinst om ca 26.4 Mkr, innebärande v/a om 0.6 kr. Enligt VD förväntas förvärvet av Smoy medföra synergieffekter, vilka ej tas hänsyn till i prognosen.

Förvärvet av Smoy finansieras genom en riktad nyemission till inhemska och utländska institutionella investerare till kursen 6.25 kr. Därmed ökar antalet aktier från 28.6 milj. 43.8 milj. Genom nyemissionen blir Smoys VD och tidigare ägare Pekka Mikkola, huvudägare i Drillcon-koncernen. Delägare blir även AB Landå (10 procent), ett av entreprenören Mats O. Sundqvist helägt bolag.

Efter årsstämma aviseras bemyndigande om nyemission om 10 milj. aktier. När Scopeway vid ett första samtal talar med VD Mikael Berglund bekräftar denne att antalet aktier i bolaget, vid fullt utnyttjande, motsvarar 53.8 milj. Berglund uppger vidare att kapitaltillskottet är tänkt att tillföra ytterligare rörelsekapital. Det kan tyckas märkligt att Drillcon-koncernen med en omsättning understigande 300 Mkr skulle vara i behov av ett kapitaltillskott motsvarande ca 60 Mkr. I ett andra samtal uppger Berglund istället att kapitalet är tänkt att användas för geografisk expansion och/eller förvärv. Genom ett externt kapitaltillskott breddas det institutionella ägande, vilket säkrar det långsiktiga behovet av kapital och möjliggör en expansion i enlighet med Drillcon långsiktiga strategi. Scopeway tar det för troligt att Drillcon under de närmaste 12 månaderna väljer att expandera genom utnyttjande av rätten till nyemission.

Generellt sett goda förutsättningar för den globala ekonomin, med fortsatt stora investeringar inom gruvindustri och i infrastruktur, medför ett gynnsamt läge för Drillcon även framgent. För 2008 förväntas den underliggande, organiska tillväxten uppgå till 10 procent, vilket innebär en omsättning om ca 300 Mkr. Rörelsemarginalen spås en fortsatt stark utveckling till 16.1 procent. Nettoresultatet kan då landa på ca 33.3 Mkr eller v/a 0.76 kr. Enligt VD kan den höga aktiviteten på sikt även innebära prishöjningar för de tjänster Drillcon tillhandahåller. Sannolikheten för ett sådant scenario och dess konsekvenser för resultatet, har ej spekulerats kring.

Aktiens värdering

Genom en konkurrenskraftig strategi och inriktning mot förvärv, står Drillcons stark i kampen med andra branschaktörer. Genom konsolidering breddas koncernens kunnande, erbjudande samt geografiska utbredning. Det innebär att Drillcon framgent kan tillmötesgå fler och framförallt större aktörers behov. Skal –och stordriftsfördelar medför bättre lönsamhet, vilket kommer aktieägarna tillgodo. Bättre likviditet bör också innebära en bibehållen/tilltagande investeringstakt. Förutom de risker som det starka konjunkturberoendet medför, är också tillgången på kompetent personal på sikt en inte obetydlig aspekt när branschen som helhet expanderar.

En fortsatt stark global konjunktur och det prekära geopolitiska läget, bibehåller en generellt och historisk sätt hög prisbild på metaller. Det finns därför goda skäl att tro på en god underliggande tillväxt inom tidsramen 3 till 5 år, och resultat väl över Drillcons finansiella mål. En analogi till direkta eller indirekta branschaktörers uttalanden så som SSAB, Boliden, Atlas Copco m.fl. vittnar om en hög aktivitet och en fortsatt positiv syn på utvecklingen. Konkreta följder är välfyllda orderböcker samt en från aktörernas sida utpräglad investeringsvilja.

Drillcons beroende av konjunkturen, metallprisutveckling och aktivitet inom prospektering, innebär ett mer komplext underlag vid värdering av aktien. Tron på ett fortsatt högt metallpris är avgörande vid bedömning av framtida kassaflöden. Den starka efterfrågan på metaller från tillväxtmarknader i allmänhet och Kina i synnerhet, förväntas tillta under kommande åren vilket bl.a. speglas genom de för närvarande höga investeringarna inom sektorn. En DFC analys (10 år) diskonterad med statslåneräntan och med utgångspunkt i ovannämnda prognoser samt 20 procent vinsttillväxt fram till 2010, en fallande efterfrågan 2011 (EBIT 8%) och en återhämtning innebärande 5 procent vinsttillväxt 2012-2013 samt 10 procent vinsttillväxt 2014-2015, ger ett motiverat nuvärde om 6.2 kr. Det får betecknas som en återhållsam värdering där prishöjningar gentemot kund, synergieffekter samt ytterligare förvärv/investeringar kan få kortsiktigt positiva effekter på marknadsvärdet. Konsolideringen med Smoy kombinerat med god underliggande tillväxt förväntas medföra starka resultatförbättringar även under 2008. Kurser under 6 kr ses därför som ett utmärkt tillfälle att öka. Den försiktiga inväntar makroekonomiska fakta kring USA:s tillväxt och inflation under Q3-Q4, varpå en revidering av kassaflödet kan bli möjlig.

En starkare marknadsposition och ett högre marknadsvärde ökar kravet på en mer likvid handelsplats. Även om likviditeten på senare tid förbättrats är den likväl ett hinder, som med all rätt bör innebära en rabatt på aktien gentemot sektorsnittet. Därför kan ett listbyte till OMX Small Cap på sikt inte uteslutas. Enligt Berglunds bedömningar finns dock inga planer på ett listbyte i närtid.

De offensiva satsningarna innebär att Drillcon valt att inte lämna någon utdelning. Bolags avser dock långsiktigt dela ut 30 procent av vinsten.

Disclaimer – Scopeway har inga ekonomiska intressen i Drillcon. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Drillcon som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav.

Gymgrossisten - stark rapport medger höjd riktkurs

noreply@blogger.com (Unknown) — Sat, 14 Jul 2007 16:18:00 +0000

Fredagens rapport för Q2 lämnar många positiva besked. Arbetet med att skapa förutsättning för fortsatt tillväxt och förbättrad lönsamhet fortgår enligt plan. Nuvarande affärsmodell med större fokus på nya segment och produkter, effektivare marknadsföring och mer interaktiv och kostnadseffektiv hemsida, har fått effekt. Med befintlig plattform och kundtillströmning är skalfördelarna uppenbara. Till och med VD David Frykman, som inför Q2 förutspådde sjunkande bruttomarginaler, torde vara överraskad.

Gymgrossistens omsättningstillväxt för kvartalet om 26 procent, kan främst tillskrivas förmågan att attrahera nya kunder med utgångspunkt i framförallt mer konkurrenskraftiga kunderbjudanden. Mer attraktiva erbjudanden har inte enbart lockat nya manliga kunder, utan har också medfört att satsningen på det kvinnliga segmentet med utgångspunkt i webbsidan http://www.traningkost.se/, nu fatt effekt. Andelen nykundsregistrerigar av vilka utgjordes av kvinnor, representerade 20 procent, vilket är en är en markant förbättring gentemot jämförbara siffror för 2006 om 10 procent.

Mer konkurrenskraftiga erbjudanden har inte enbart skett med utgångspunkt i pris. Gymgrossistens arbete med dietist och personliga tränare har förmodligen också stärkt relationen b2c, och medfört större lojalitet. Kunder som besöker webbsidan kan numera få bättre vägledning genom produktjämförelser samt mer utförliga produktbeskrivningar. Förutom högre tidseffektivitet för kunden, medför förbättringen för Gymgrossistens del kostnadsbesparingar och större möjlighet att tillmötesgå den framtida kundtillströmningen.

Bidragande till den höga tillväxten är också breddingen av produktutbudet, utvecklingen av nya produkter samt satsningar på nya varumärken. Genom köpet av Bodystore utökas bearbetningsbart kundunderlag. Integrationen av verksamheterna kommer kunden tillgodo genom bättre kunderbjudanden. Samtidigt stärks bruttomarginalen genom synergieffekter på intäkts och kostnadssidan. Som Scopeway tidigare meddelats har Gymgrossisten ett finansiellt utrymme för fortatta förvärv om 30 Mkr. Förvärv med p/s 0.75, innebär att Gymgrossisten omgående tillförs värde då marknaden värderar försäljningen till p/s 1.5. Med samma antaganden och vid fullt utnyttjande av förvärvsutrymme kan Gymgrossisten tillföras ytterligare 40 Mkr i omsättning. Gymgrossistens bredd och storlek har medfört ett ökat intresse från leverantörer att utnyttja verksamheten som försäljningskanal. Det innebär på sikt stordriftsfördelar i takt med möjligheten att hantera större volymer.

Kvartalet innebar en fortsatt förbättring av bruttomarginalen till 36 procent, vars troliga förklaring grundlaggs i ett bredare utbud av produkter med högre marginaler. Den mer skalbara affärsmodellen visar sig främst i räkenskaperna genom den stärkta rörelsemarginalen om 19 procent, vilket är en klar förbättring gentemot de 16 procent Gymgrossisten uppvisade för Q2 föregående år. Med en för branschen mycket stark rörelsemarginal och en vinsttillväxt om hela 60 procent, överträffar Gymgrossistens inte bara marknadens förväntningar utan även sig själva med utgångspunkt i de finansiella målen.

Beroendet vad gäller försäljningen av protein, som utgör majoriteteen av omsättningen, minskar i betydelse gentemot 2006 från uppskattbingsvis 46 till 42 procent. Anledningen är främst satsningar på nya segment och produkter. Från och med hösten höjer Gymgrossistens leverantörer priserna med anledning av högre spotpriser på vassleprotein. Gymgrossisten har under kvartalet därför ökat lagerhållningen, varför kassflödet för perioden var negativ. Effekten på bruttomarginalen är med utgångspunkt i breddningen av produktutbudet samt Gymgrossistens nuvarande bruttomarginaler på vassleprodukter, svår att sia om.

De positiva beskeden vad gäller framförallt nettoresultat och förvärvet av Bodyshop, medför att Scopeway höjer de kort och långsiktiga förväntningarna på Gymgrossisten. V/A för 2007 förväntas hamna i intervallet 2.4 - 2.5 kr, innebärande ett p/e om 13 – 13.5 på förväntad vinst utifrån fredagens stängningskurs om 32.5 kr. Med nuvarande struktur och bibehållen lönsamhet blir v/a ca 2.75 kr 2008. Scopeway räknar med en omsättningstillväxt om 20 procent under 2008 i linje med uppsatta finansiella mål om. Om Gymgrossisten under 2007 utnyttjar hälften utav resterande finansiellt utrymme, motsvarande 15 Mkr, landar omsättningen för 2008 på ca 143 Mkr. Med bibehållen rörelsemarginal kan då v/a bli 3.35 kr.

En konservativ DFC- analys (10 år) med ovannämnda prognoser inräknade, diskonterat med statslåneräntan samt med utgångspunkt i en vinsttillväxt 2009 till 2010 om 20 procent, 15 procent 2011 samt 10 procent fram till 2016, ger ett motiverat nuvärde om 44.5 kr. Det innebär ett p/e i intervallet 17.8 - 18.5 kr på årets förväntade vinst. Köprekommendationen kvarstår således med en potential om 37 procent (32.5 kr) i tidsperspektivet 6 till 8 månader.

Gymgrossistens historiska utveckling är mycket tilltalande med en genomsnittlig omsättningstillväxt överstigande 30 procent sedan år 2000. En stabil verksamhet inom en konjunkturokänslig bransch medför stabila intäkter över tid, vilket historiska fakta också indikerar. I dagsläget finns inga faktorer som i närtid pekar på att den långsiktiga trenden med ett ökat fokus på kost och bättre hälsa inte skulle bestå. Efter bokslut är en revidering av kassaflödet för 2008 och framåt mycket trolig, vilket indikerar en riktkurs för 2008 omkring 60 kr. Med en god geografisk bredd samt en effektiv sälj och distributionsplattform anses Gymgrossisten också vara en potentiell uppköpskandidat bland större branschkollegor i behov av en effektiv säljkanal med fokus på Norden.

Scopeway har ökat sitt innehav i Gymgrossisten

Disclaimer – Scopeway har ekonomiska intressen i Gymgrossisten. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Gymgrossisten som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav

Gymgrossisten förvärvar Bodystore - aktien kraftigt upp

noreply@blogger.com (Unknown) — Thu, 12 Jul 2007 00:48:00 +0000

Tisdagens nyhet innebär att Gymgrossisten inleder sin förvärvsprocess genom att förvärva Bodystore. Konsolideringen med koncernen sker 1 august, och medför att Gymgrossistens omsättning ökar med 7 Mkr för helåret. För 2008 förväntas Bodystore bidra med en omsättning om 20 Mkr.

Med ett P/S-tal proforma om 0.75 är förvärvet är mycket tilltalande. Enligt Gymgrossistens årsredovisning för 2006 och de finansiella målen ska koncernens skuldsättning motsvara 2.5 ggr rörelseresultatet. Utifrån förväntat resultat 2007 finns ett totalt utrymme för förvärv om ca 40 mkr. Detta inräknat den bemyndigade nyemission innebärande en utspädning om 10 procent och med utgångspunkt i en rabatt om 10 procent gentemot marknadskurs. Efter förvärvet har Gymgrossisten således ett återstående förvärvsutrymme om 30 Mkr.

Expansion kommer i fortsättningen att ske även utanför Sveriges gränser. En fragmenterad bransch och Gymgrossistens kostnadseffektiva och skalbara plattform samt fördelaktiga möjligheter till förvärv skapar ett mycket gynnsamt läge. Aktien stiger kraftigt på beskedet och är sedan aviserad nyhet upp 15 procent.

För helåret bedömer Scopeway att v/a kan landa på 2.3-2.4 kr. För ett konjunkturokänsligt bolag som uppvisat en tillväxt över 30 procent per år de senaste sju åren, är dagens värdering med ett p/e om 13-14 att beteckna som konservativ. Mest intressant är den långsiktiga potentialen med ett första fokus på 2008. Förvärvstakten och effekten av skalbarheten kommer att öka. Parallellt lanseras nya produktsegment samtidigt som större fokus på kvinnliga kundsegment ökar. Vid fullt utnyttjande av förvärvsutrymmet stiger vinst och omsättning kraftigt framgent. Sammantaget innebär det större potential genom högre tillväxt och förbättrad lönsamhet.
För Q1 bidrog, enligt VD, säsongseffekten till högre bruttomarginal och en vinsttillväxt om 52 procent. Gällande kvartalsprognosen för Q2 ställer sig Scopeway avvaktande men behåller en långsiktig köprekommendation.

http://www.gymgrossisten.com/dokument/bibliotek/File/Pressreleaser/070710_Gymgrossisten_forvarvar_Bodystore.pdf

Portföljutveckling 1 juni - 9 juli

noreply@blogger.com (Unknown) — Mon, 09 Jul 2007 16:40:00 +0000

Scopeways investeringar sker primärt i underanalyserade och missförstådda små och medelstora företag med god historik under stark utveckling inom ramen för en långsiktig förändringsprocess. Scopeway gör starka kopplingar mellan framgångsrika investeringar och företagets, individens, samt verksamhetens förmåga att leva upp till den långsiktiga visionen.

Mycket tid och resurser läggs på analys, uppföljning och utvärdering av fakta för att tillmötesgå högt ställda krav inom ramen för en koncentrerad portfölj. Scopway arbetar primärt med s.k. stockpicking och absolut avkastning, och fäster därför ingen nämnvärd vikt vid utvecklingen för index (OMXSPI). Dock utvärderas kontinuerligt fakta som berör politik och ekonomin i stort. Avkastningen ska under en treårsperiod uppgå till minst 100 procent. Nedsidan ska vid varje givet tillfälle uppgå till som högst 25 procent.

Då situationen så kräver, arbetar Scopeway aktivt för att säkerställa aktieägarnas och då primärt minoritetsägarnas intressen.

Scopeway tror på aktieinvesteringar som det mest effektiva sättet att ackumulera kapital över tid. Därav utgörs merparten av portföljen utav aktier. Genom fördelaktiga skattevillkor och möjligheten att belåna skapas flexibilitet som medför en bättre anpassning till rådande marknadsläge. Belåningen kan uppgå som mest till 30 procent, där fullt utnyttjande indikerar en stark tro på portföljinnehavens utveckling, justerat för makroekonomiska fakta, och vice versa.

Inom ramen för långsiktiga investeringar arbetar Scopeway med s.k. swingtrading. Det innebär att fördelningen innehaven emellan under perioder kan variera. Av praktiska skäl redovisas enbart innehav och aktiernas utveckling, samt portföljutveckling. Läsaren uppmanas istället att själv utvärdera de kortsiktiga möjligheterna.

För mer information gällande Scopeways tillvägagångssätt hänvisas till ”Investeringsstrategier”. Nollpunkt för portföljen utgörs av värdet den 21 mars 2006.

Nyhetsbrev - innehav och utveckling 1 juni – 9 juli

Nuvarande främsta innehav är Bettson, Rörvik Timber, ACAP Invest och Gymgrossisten, vilka tillsammans utgör drygt 97 procent av den totala portföljen. Scopeway har för perioden valt att övervikta i Betsson.

Genomsnittliga utvecklingen för innehaven uppgår till 17.1 procent för perioden. Belåning och reallokering har dock inneburit en starkare portföljutveckling. Sedan årsskiftet är portföljutvecklingen 106 procent.

Vi lägger ytterligare en månad av framgångsrika placeringar bakom oss! Juni har bjudit på många intressanta händelser i portföljbolagen och en stark utveckling av underliggande värde.

Stark bidragande är Betsson, där medias uppmärksammande av företaget och spelmarknadens långsiktiga förutsättningar, har utgjort en viktig roll. Övergången till midcap är säkerligen en inte en helt obetydlig aspekt i sammanhanget. Under perioden sålde huvudägaren Straumur Burdaras sitt innehav till institutionella placerare och styrelseledamöter. Försäljningen innebar en initial nedgång, varpå aktien tog ny fart efter att marknaden fått information om styrelseledamöters avancemang. Sommarmånaderna brukar innebära lägre börsaktivitet, och vi förväntar oss därför en mer horisontell utveckling den närmaste månaden, där månadsrapporten utgör en kortsiktig trigger.

En viss besvikelse ska tillskrivas Rörvik Timber, som trots en mycket stark rapport för Q1 inte rört sig nämnvärt. Den senaste tidens återhämtning från stödet 80 kr efter Berg Timbers starka rapport är dock påtaglig. Vi förväntar oss en stark utveckling från nuvarande nivå i och med att nya fakta inkommer. Triggern utgörs av Q2 rapporten, som vi vet kommer att bli mycket stark. I vilken mån marknaden väljer att diskontera utvecklingen är svårt att sia om. Oavsett förväntas rapporten ge svar på tal. Scopeway har under perioden ökat innehavet i Rörvik Timber.

WE utvecklas enligt förväntningar sett till såväl företaget som aktien. Under perioden steg aktien med hela 35 procent. Vi förväntar oss en fortsatt stark utveckling under de närmaste 6 månaderna där listbytet utgör en viktig parameter.

Scopeway har sedan i våras aktivt drivit frågor med koppling till WE i syfte att bevaka minoritetsägarnas intressen. I och med den information som presenterats i WE:s bokslut, kan konstateras att samtal och mailkontakt med WE, huvudägarna tillika riskkapitalbolagen Novax samt Nove Capital samt huvudägaren och Vice VD David Hedman, har fått effekt. VD Greger Hagelin säger i en artikel på SvD:s ekonomisajt E24.se den 18 juni: "det är flera av våra mindre aktieägare som har framfört att vi borde noteras på First North, eftersom det ger bättre genomlysning och likviditet."

På begäran särredovisas numera ”USA & övriga världen” och Europa. Därigenom tydliggörs värden, samtidigt som kapitaltillskott blir lättare att härleda. Efter Scopeways påtryckningar har WE:s styrelse nu fattat ett principbeslut om förberedelse av notering vid First North. Det innebär enligt uppgifter att WE noteras inom det närmaste halvåret och att kassaflödet under denna period blir positivt.

Arbetet med att med att bevaka minoritetsägarnas intressen kommer att fortgå så länge skäl föreligger. Idag består gruppen av 30 anmälda aktieägare med ett motsvarande kapital om 1.16 procent.

Vad gäller Gymgrossisten har inga nya fakta framkommit. Den kortsiktiga potentialen börjar utifrån nuvarande förutsättningar så sakteligen avta, och vi förväntar oss istället att marknadssatsningar och etablering utanför Sveriges gränser ska göra aktien till ett nytt blickfång. Rapporten för Q2 ankommer denna fredag.
En viktig fråga angående Gymgrossisten handlar om hur styrelsen avser tillmötesgå det långsiktiga kravet på likviditet i aktien. Ett sådant behov kan tillmötesgås på flera sätt, där ledningens förmåga att på olika sätt framhålla Gymgrossistens värden, är av stor betydelse. Med utgångspunkt i styrelse ledamöters bakgrund, Gymgrossistens offensiva finansiella mål, samt huvudägarna, däribland inte minst Mohammed Al Amoudi, kommer nuvarande struktur med notering på First North troligtvis inte att bestå.

Scopeway vill önska samtliga läsare en fortsatt trevlig sommar!

John Steding

- I ett regnigt Stockholm

Rörvik Timber – I samtal med VD Per Rodert

noreply@blogger.com (Unknown) — Thu, 05 Jul 2007 14:40:00 +0000

I den lång och kortsiktiga bedömningen av Rörvik Timber är det av stor betydelse att kunna uppskatta utbud respektive efterfrågan på råvara samt förädlade produkter. Lönsamhetsbedömningar ligger också till grund för framtida investeringar, innebärande större kapacitet samt effektivitet och i slutänden bättre konkurrenskraft bland såväl sågverksbranschen som investerare på aktiemarknaden.

I samband med detta har Scopeway fått frågor kring eventuell utbyggnad av sågverkens kapacitet, och dess inverkan på priset gentemot kund. En annan fråga har gällt det Europeiska råvarupriset, och huruvida det är relevant att ställa denna i relation till Rörviks inköpspris.

Frågorna diskuteras tillsammans med Rörviks VD Per Rodert under onsdagen. Vad gäller utbud respektive efterfrågan på förädlade produkter bestäms priset i huvudsak utifrån ett makroekonomiskt perspektiv, där de senaste årens globalisering med låga räntor och stor efterfrågan från framförallt asiatiska marknader varit styrande. Detta ska ställas i relation till prissättningen på råvara, som till stor del sker lokalt. Skogsägarnas intressen ska ställas i relation till sågverkens kapacitet och efterfrågan. Sett ur det internationella perspektivet skiljer sig dock sågverkens förmåga att profitera på den starka konjunkturen. I exempelvis Finland har sågverken till stor del importerat råvara ifrån Ryssland, vilket medfört sämre lönsamhet. Där finns således inte på samma sätt incitament för utbyggnad av kapaciteten. Internationellt sett finns inga drivkrafter som framgent skulle kunna innebära en väsentligt större utbyggnad av kapaciteten, än de årliga ökningar om ett fåtal procent som idag är fallet.

Utifrån dagens situation är det mer relevant att fokusera på den globala konjunkturen och då framförallt vad gäller den asiatiska efterfrågan och USA:s ekonomi, vilka enligt Rodert är vägledande faktorer inför framtiden. Enligt Rodert och Scopeways bedömningar kommer marknaden att präglas utav fortsatt mycket stark efterfrågan.

Bergs Timber gör i den senaste delårsrapporten bedömningen att råvarumarknaden under de kommande åren kommer att präglas av skadorna orsakade av granbarkborren. Enligt Rodert kan granbarkborren få såväl kort som långsiktig inverkan vad gäller utbudet på råvara. Kortsiktigt väljer skogsägarna att avverka skog som ett sätt att skydda sig mot angrepp på timmer. Granbarkborrens utbredning beror i hög grad på väderlek, där varmt väder innebär mer gynnsamma förhållanden. En längre tid utav gynnsam väderlek kan innebära att avverkningar i preventivt syfte fortgår. Det är delvis nya fakta som ska tas med i bedömningen av Rörvik. I dagsläget bekämpas granbarkborren genom rensning av timmer samt fällor. Därutöver finns idag ingen enkel lösning vad gäller granbarkborren utbredning.

Betsson - Scopeway upprepar "köp"

noreply@blogger.com (Unknown) — Tue, 03 Jul 2007 22:44:00 +0000

För de investerare som ännu inte uppmärksammat spelbolaget Betssons starka ekonomiska utveckling, rekommenderas att göra en due diligence. Aktien har utvecklats mycket stark under våren. Den historiska omsättningstillväxten har varit mycket hög. Politiska förutsättningar med avreglering av spelmarknader, integrering av ekonomier och det ökande Internetanvändandet, skapar goda förutsättningarna för hög tillväxt under lång tid framöver. Betssons har uppvisat en omsättningstillväxt om 100 procent per år under de tre senaste åren, och växte ca 30 procent mellan Q1 07 och Q4 06. Även om den politiska risken motiverar en viss rabatt är Betsson att beteckna som mycket konservativt värderad, både relativt jämförbara verksamheter och i relation till sin egen tillväxt. Betssons affärsmodell innebär stora skalfördelar vilket medför att mycket av tillväxten hamnar på sista raden. Styrelsen har aviserat ett återköpsprogram om 10 procent av kapitalet. Därtill har stora insiderköp registrerats under lång tid.

Den största risken är Turkiet, där Betsson med licens bedriver verksamhet med en omsättning som utgör ca 17 procent av koncernens totala. Turkiets protektionism och vilja att gynna det statliga spelverksamheten står emot EU:s direktiv gällande öppna marknader. Prejudicerande rättsfall och Turkiets ambitioner att på sikt bli en del av EU-gemenskapen talar till Betssons fördel. Under början av juli kommer Betsson att byta till OMX mid cap, vilket kommer att möjliggöra bättre genomlysning och ökade institutionella investeringar. Scopeway upprepar rekommendationen "köp" med riktkursen 80 kr inom 6 månader.

Betsson utgör sedan våren 2007 ett av Scopeways kärninnehav.

Rörvik Timber - Bergs rapport bekräftar stark utveckling

noreply@blogger.com (Unknown) — Tue, 03 Jul 2007 17:36:00 +0000

Under torsdagen presenterade Bergs Timber niomånadersapporten (brutet räkenskapsår, 1 sept. till 31 maj). Kraftig produktionsökning och prisutveckling gentemot kund resulterade i en omsättningstillväxt om 27 procent gentemot Q3 föregående år. Kombinationen med stabila råvarupriser innebar att v/a för Q3 steg med 844 procent gentemot föregående år. Av omsättningstillväxten representerade 14 procentenheter prishöjningar gentemot kund.

Bergs starka rapport och positiva syn på framtiden är intressant vid en jämförelse med Rörvik Timbers utveckling samt VD Per Roderts uttalande vid intervju den 11 juni.
Prisutveckling om 14 procent gentemot föregående kvartal bekräftar VD Per Roderts tidigare uttalande om ytterligare prishöjningar för Q2. Dock är det svårt att i detalj precisera vad prisutvecklingen kan innebära för prognosen i analys med förväntad prisutveckling om 7 procent för kvartalet. Detta eftersom vi inte känner till inverkan för mars månad och då fördelningen mellan gran respektive fura kan skilja sig åt i en jämförelse mellan Rörvik och Bergs Timber. Vi kan dock anta att kommande utfall ligger i linje eller strax över prognos.
Bergs Timber bekräftar Per Roderts syn om en stabil efterfrågan och prisbild gentemot kund. Likaså bekräftas att utbudet på gran på råvarusidan kommer att vara stort även under hösten samtidigt som utbudet på furan kan tänkas minska. Sammantaget medför det en fortsatt mycket positiv syn på Rörvik. Rekommendationen köp upprepas med riktkurs 160 kr. I slutet av juni har ytterligare insiderköp registrerats.

"Framtidsutsikter
Marknaden för sågade trävaror fortsätter att se stabil ut där en fortsatt hög konsumtionsnivå i Europa är det grundläggande förutsättningen för detta. Stormfällningarna i central Europa har markant ökat sågproduktionen i såväl Tyskland som Österrike, som tillsammans med dessa länders minskade export till USA, istället väsentligt ökat deras utbud på bla Europa vilket kortsiktigt kan påverka prisbilden på framförallt granträvaror. När det gäller furuträvaror bedömer vi möjligheterna till en fortsatt positiv utveckling.

Avsättningen för våra biprodukter bedöms vara god, marknaden för bränslesortimenten är fortsatt positiv.

Stormen Per har resulterat i ett ökat utbud av råvara våren och sommaren 2007. Koncernens lager av rotstående skog är relativt stort, samtidigt som avvecklingen av våra terminallager ej sker i planerad utsträckning. Råvarumarknadens utveckling de närmaste åren kommer inte minst att präglas av hur stora skadorna blir efter de stora populationerna av granbarkborre. Till hösten förväntar vi oss ett stort utbud av grantimmer, medan vi för talltimmer förväntar oss en viss brist."

(Bergs Timbers delårsrapport 29 juni)

"I samtal med VD Per Rodert under eftermiddagen målas en positiv bild upp gällande tillgången på råvara samt prisbilden framgent. I pressmeddelandet för Q1 uppges att flödet på stormfällt virke kommer att vara stark in i augusti. VD pekar i samtalet på att bedömningar sker enligt praxis med viss framförhållning, och att augusti i detta fall utgör slutet för en sådan utvärdering. I övrigt är bedömning enligt VD att ett starkt flöde förväntas även under hösten, vilket alltså är nya uppgifter som bör tas med i en värdering. Per Rodert ser inga risker för prishöjningar under 2007, om möjligt en mindre prisuppgång på tall.

Koncernens bedömning är att en stark marknad med möjlighet till avsättning under många år framgent, uppger Rodert. Utbyggnaden utav sågverken kommer därför att fortlöpa enligt plan med ett mål om 1 miljon m3 mot dagens 800.000 m3. Det ger indirekt indikation på synen vad gäller prisutveckling på råvara under kommande år. Meddelandet ger vägledning vad gäller bedömning av Rörvik Timbers utveckling framgent, med primär utgångspunk i starkare konkurrenskraft och kassaflöden.

Rörvik Timbers goda förutsättningar innebär, enligt verksamhetens utdelningspolicy om 25-30 %, att direktavkastningen för 2007 kan landa runt 7 %. Med utgångspunkt i nuvarande situation stärks balansräkningen kraftigt under 2007. Med hänsyn tagit till Rörviks långsiktiga investeringsprogram finns enligt uppskattning ändock möjlighet till en höjd direktavkastning till 50 % av nettovinsten , innebärande en direktavkastning under 2007 om 9 kr eller 11 %."

(Scopeways intervju 070611)

WE - money talk's

noreply@blogger.com (Unknown) — Fri, 29 Jun 2007 10:43:00 +0000

Under måndagens extrainsatta bolagsstämma den 25 juni antogs beslut i enlighet med tidigare förslag gällande nyemission om högst 20 Mkr. Beslutet innebär att Nove Capital tillskjuter 10 Mkr i en riktad kontantemission av aktier under sommaren 2007 till en teckningskurs om 47 kronor per aktie och att de bistår med ytterligare 10 Mkr genom en riktad nyemission till kursen 47 kr om WE så finner nödvändigt. Nove Capital tilldelas teckningsoptioner, vilka ska berättiga till aktieteckning om 10 Mkr till 60 kronor per aktie senast den 31 dec 2008 i det fall WE inte väljer att utnyttja möjligheten till ytterligare kapitaltillskott. Beslutet innebär en utspädning om 7.7 procent efter första nyemission och vid utnyttjande av teckningsoptioner 13.7 procent.

Betydelsen av en bra balansräkning

noreply@blogger.com (Unknown) — Tue, 26 Jun 2007 00:26:00 +0000

Då kapacitetsutnyttjandet och inflationsförväntningar i ekonomin stiger, blir företagens kapitalstruktur en allt mer betydelsefull faktor för långsiktig framgång. För framgångsrika investeringar bör balansräkningens vara avgörande för när och i vad vi väljer att investera.

I allmänna ordalag är det svårt att direkt peka på vad som är en bra balansräkning. Därtill finns det en klar risk i att försöka urskilja urtypen för en bra balansräkning utan att generalisera. För att bringa klarhet i frågan bör man lägga märke till två viktiga faktorer:

-Verksamhetens syfte, m.a.o. affärsidé och vision

-Omvärldsfaktorer, så som ekonomi, där efterfrågan och ränteutveckling är särskilt intressanta aspekter.

För att skapa ett sammanhang bör vi också fråga oss vad en balansräkning består utav och dess olika syften.

Balansräkningen ger en bild utav företagets ekonomiska ställning vid verksamhetsårets slut. Den består utav två delar:

-Tillgångar – visar hur företagets kapital har använts

-Eget kapital och skulder – Ger en bild utav hur kapitalets har anskaffats, dvs. finansierats. Eget kapital består dels utav det kapital som ägarna tillfört, men här återfinns även tidigare vinster som man av olika skäl valt att behålla inom företaget.

En bra bild utav verksamhetens syfte och hur vi bör förhålla oss till denna får vi genom att studera årsredovisningen. Företags affärsidé och vision bör ställas i relation till marknadsförhållandena. Detta resulterar i en objektiv bild utav grunden i en affärsmodell – företagets strategi. Genom att förstå syftet och marknadsförhållandena, blir det också lättare att utifrån ett objektivt perspektiv ta ställning till de olika händelser och åtgärder som påverkar företaget, internt och externt.

Sett som ett principiellt exempel kan vi ta det börsnoterade klädföretaget Björn Borg:s förvärv utav sitt eget varumärket vid årsskiftet 06/07. Hur tar vi ställning till huruvida detta var ett berättigat beslut? Här står principen att starka varumärken utgör en stark grund i ett långsiktigt framgångsrikt företag i konflikt med principen att bra företag också har en stark balansräkning (finansieringen utav varumärket är skedde i princip till hälften genom betalning ur egen kassa och till hälften genom lån)

Affärsidé
WBM: s affärsidé är att lönsamt utveckla, driva och exploatera varumärket Björn Borg på den internationella modermarknaden.

WBM: s vision
Visionen är att befästa varumärket Björn Borg som ett globalt etablerat modevarumärke.

Intressanta aspekter kopplade till varumärket:
-Varumärkesplattform – En tydlig varumärkesplattfom ligger till grund för positioneringen av Björn Borg och all utveckling av varumärket et, från design och butiksutformning till marknadskommunikation.

-Varumärkesutveckling – WBM strävar efter att aktivt styra hela kedjan från varumärkesidentitet till färdig produkt för att säkra att varumärket Björn Borg i varje led följer den fastslagna varumärkesplattformen.

-Fortsatt varumärkesbyggande– WBM: s bedömning är att marknadsinvesteringarna totalt sett i nätverket kommer att öka ytterliagre i form av fler visningar, bredare och fler kampanjaktiviteter etc., i takt med ökad internationell närvaro.

-Marknad – En trend är ett allmänt ökat intresse för varumärken, design och kvalitet vilkt innebär att dagens konsument är medveten och kräsen.

-Konkurrensposition – Modevarumärket Björn Borg vänder sig främst till individer som söker kvalitetsprodukter som upplevs modemässigt rätt och som representerar en ung, sportig och trendig stil. Pris- och modemässigt är produkterna positionerade i övre mellanprissegmentet.

Med affärsidén och visionen i bakhuvudet ska alltså beslutet om förvärvet utav varumärket ses med bakgrund utav de rådande marknadsförhållanden i relation till den affärsmodell Björn Borg driver, där stark kontroll över varumärket är en central del. Björn Borg drar fördel utav det ökade behovet av att utrycka personlighet, med allt vad det innebär. Varumärket vilar på olika grundläggande värderingar, vars budskap företaget lägger ner stora resurser på att sprida, bevara och utveckla. Varumärkesbyggandet utgör grunden i företaget, och mycket utav framtida investeringar och ansträngningar kommer alltså att direkt eller indirekt påverka just varumärket. Björn Borg:s expansionsplaner stärker behovet av bättre kontroll över varumärket.

Förvärvet bör även ses ur ett rent ekonomiskt perspektiv, där Björn Borg:s goda ekonomi i kombination med fortsatt hög efterfrågan utav företagets produkter och låga räntesatser, innebär att tillfället var väl tajmat. Därutöver bör förvärvet ses mot bakgrund av aktieägarnas intressen. Det har funnits ett osäkerhetsmoment kring Björn Borg:s långsiktiga möjlighet till licensutnyttjande utav sitt eget varumärke. Beslutet lade grunden till ett mer långsiktigt aktieägarperspektiv.

Utan större insyn i en verksamhet kan det givetvis vara svårt att göra en korrekt bedömning av vad som kan anses vara en bra balansräkning vid ett givet tillfälle. Det finns naturligtvis vissa ramverk, definierat som olika nyckeltal, utifrån vilka vi kortsiktigt kan göra en bedömning. Dock är, enligt min mening, den långsiktiga bedömningen utav en balansräkning alltså en mer dynamisk process, som inbegriper hänsynstaganden till ett större sammanhang.

En bra balansräkning borde, likt då de gäller investeringar generellt, göras med utgångspunkten ”risk/reward”. Om vi väljer att fokusera på en mer teknisk definition utav vad som utgör en bra balansräkning, kan vi utifrån bedömningar med utgångspunkt i efterfrågan, vinstmarginal och skuldränta indirekt räkna ut vad som är en lämplig fördelning utav eget kapital och skulder.

Nyckeltalet ”Räntabilitet på eget kapital” (RE) är intressant eftersom det visat sig att det över tiden råder ett starkt samband mellan RE och aktiens utveckling. Detta nyckeltal får vi genom beräkningar enligt fomeln nedan:

RE= Justerad vinst efter skatt/JEK

Det som i detta fall är utav störst intresse, är vad som ligger till grund för RE. Genom hävstångsformeln tar vi i första hand hänsyn till räntabilitet på totalt kapital (RT) men även företagets soliditet (eget kapital/balansomslutningen).

Hävstångsformeln:

RE=RT + (RT-RS) x S/E

RE= Räntabilitet på eget kapital
RT= Räntabilitet på totalt kapital
RS= Genomsnittlig skuldränta
S= Skulder (i relation till balansomslutningen)
E= Eget kapital (i realtion till balansomslutningen dvs. soliditet)

EX. med 4 procent RS, RT 10 procent, E 20 procent, S 80 procent:
RE= 0,10 + (0,11 – 0,04) x 80/20
RE=0,38= 38 %

Vad vi ser är att om RT är större än RS blir RE positivt. Effekten blir större ju större skulderna är relativt det egna kapitalet. Hävstångsformeln visar således på såväl möjligheter som risker med hög belåning.

RT anger hur väl företagsledningen förräntat kapitlet man är satt att förvalta. Nyckeltalet är beroende utav två parametrar, nämligen kapitalomsättningshastighet samt vinstmarginal. Kapitalomsättningshastigheten anger hur många gånger företaget omsätter kapitalet under ett år. Vinstmarginalen anger, som de flesta säkert vet, vinst efter skatt i relation till omsättningen. Mellan RT, kapitalomsättningshastighet och vinstmarginal råder följande samband:

Vinstmarginal = Vinst/omsättning
Kapitalomsättningshastighet = Omsättning/total kapital

RT= Kapitalomsättningshastighet x Vinstmarginal

Det finns alltså en möjlighet/risk med omsättning och de kostnader som påverkar vinstmarginalen. Eftersom RT är kopplat till RE bör vi därför utvärdera de parametrar som styr kapitalomsättningshastigheten och vinstmarginalen. Efterfrågan på företagets produkter, som i sin tur ofta hänger samman med det ekonomiska läget får alltså en avgörande betydelse för RT och RE och i slutänden börskursens utveckling. Efterfrågan är också intressant då vi ska ta hänsyn till lämplig fördelning mellan skulder och eget kapital, dvs. balansräkningens struktur.

Principiellt, och som exempelvis i fallet med WBM, kan vi alltså kombinera fakta gällande verksamhetens syfte, marknadsförhållanden och affärsmodell med fakta om balansräkningens struktur. Mot denna bakgrund kan vi objektivt rekommendera eller kritisera olika åtgärder som på ett eller annat sätt påverkar balansräkningen m.a.o företagets ekonomiska ställning.

På samma sätt innebär det att verksamheter med fluktuerande efterfrågan av produkter, bör lägga särskilt fokus på balansräkningens struktur, vilken således bör anpassas utifrån rådande marknadsförhållanden. I en positiv marknadssituation med kraftigt stigande efterfrågan kan återbäringen med hög skuldsättningen förvisso bli mycket god. Dessvärre blir situationen den omvända då ekonomin viker av. Genom insikter om marknadsförhållanden och ett gott omdöme vi val av balansräkningen kan risken vid investering i verksamheter utav mer cyklisk karaktär minimeras. Bland företag med en stark marknadsposition och/ eller i en konjunkturoberoende bransch blir soliditeten av mindre avgörande betydelse. I en mindre riskbetonad verksamhet är kassaflödena mer jämna, varför skuldbördan går att utöka. Därav är värderingen i den här typen av företag generellt sätt högre. För framgångsrika affärer bör investeraren generellt leta efter ”dolda värden”, så som i personal, unika produkter, varumärken och utvärdera dess långsiktiga möjligheter att bibringa verksamheten värde.

WE - Godkänt bokslut med positiv respons

noreply@blogger.com (Unknown) — Tue, 19 Jun 2007 01:05:00 +0000

Scopeway har sedan i våras aktivt drivit frågor med koppling till WE i syfte att bevaka minoritetsägarnas intressen. I och med den information som presenterats i bokslutet, kan konstateras att samtal och mailkontakt med WE, huvudägarna tillika riskkapitalbolagen Novax samt Nove Capital samt huvudägaren och Vice VD David Hedman, har fått effekt. VD Greger Hagelin säger i en artikel på SvD:s ekonomsajt E24.se: "det är flera av våra mindre aktieägare som har framfört att vi borde noteras på First North, eftersom det ger bättre genomlysning och likviditet.

http://www.e24.se/dynamiskt/konsumentvaror/did_15853319.asp

Arbetet med att med att bevaka minoritetsägarnas intressen kommer att fortgå så länge skäl föreligger. Därav vore det positivt att fler aktieägare, nuvarande och eventuellt blivande, anmäler sitt intresse. Idag består gruppen av 30 anmälda aktieägare med ett motsvarande kapital om 1.16 procent.

Uppge namn och innehav till john_steding@hotmail.com

”WE Rock AB – avseende dialog i ägarfrågor

Det primära syftet med detta meddelande är att i ett första skede öppna upp för en bättre dialog i ägarfrågor mellan huvudägare och minoritetsägare. Därigenom möjliggörs bättre förutsättningar för långsiktigt värdeskapande, såväl bolagsspecifikt som ur aktieägares perspektiv. Målet är diskutera långsiktigt hållbara förutsättningar gällande WE som investering. Ett konkret förslag gällande börsnotering/marknadsnotering utav aktien lämnas. Bakgrunden till initiativtagandet har sin utgångspunkt i framförallt två aspekter. Dels frågor som berör WE som ett framgångsrikt och tillväxtorienterat bolag inom en snabbväxande bransch, men också Bequoted som handelsplats.

Syftet med noteringen på Bequoted, var att skapa en möjlighet för nuvarande minoritetsägare att handla i aktien. VD Greger Hagelin gav också vid tiden för listningen indikationer på att det inte var slutdestination för WE som handelsbar aktie. Detta genom ett uttalande som kommunicerade att noteringen på Bequoted skulle ge en indikation på huruvida WE klarade de krav som ställs på ett noterat bolag.

Det går sedermera att konstatera att Beqouted som handelsplats för aktier i WE, medför ett flertal svårigheter som långsiktigt begränsar aktieägarnas möjligheter . Inte minst begränsas de möjligheter som åsyftades inför noteringen.

Bequoted torde inte betecknas som särskilt öppen/publik, i synnerhet vad gäller möjligheten att från de noterade bolagens sida begränsa informationsflödet till allmänheten. Bequoteds låga likviditet bör i sammanhanget ses som bekymmersamt, då det långsiktigt försvårar möjligheterna att nå ett rättmätigt värde på företaget, vilket torde vara det primära syftet med ägandet. På detta finns det flera perspektiv. Bequoteds avsaknad av legitimitet som reglerad handelsplats bland banker och fondkommissionärer, innebär att villkoren för handel i aktien i olika avseenden begränsas. Handelsplatsens karaktär försvårar långsiktigt möjligheten att attrahera nya aktieägare, vilket har koppling till det förra.

Aktiviteten inom detaljhandeln är för närvarande i allmänhet, och för WE i synnerhet, mycket hög. Situationen innebär att aktiemarknadens efterfrågan på dylika verksamheter är särskilt stark. WE:s kraftiga tillväxt och kontinuerligt förbättrade lönsamhet ökar kraven från aktieägarnas perspektiv att erhålla ett rättvist värde på företaget. Mot bakgrund av den situation WE befinner sig i, med kraftig expansion och en tydlig ambition att motsvara de krav som ställs på ett börsnoterat företag, är en öppen kommunikation avseende ägarfrågor utav stor betydelse. I dagsläget råder en oklarhet i huvudägarnas agenda framgent. Det skapar en osäkerhet som innebär att långsiktigt aktieägande missgynnas.

Aktiemarknadens höga aktivitet och goda likviditet motiverar på sikt en notering utav WE-aktien på större lista. På sikt torde en notering även innebära andra fördelar så som ökad PR, större förtroende från leverantörer och samarbetspartners, möjlighet att använda aktier vid förvärv och en mer trygg situation vad gäller tillgången på kapital. Mot detta ska ställas WE:s nuvarande ekonomiska situation och eventuella ideologiska motiv som kan föreligga. Konstateras kan dock att WE i dagsläget uppfyller de krav som finns för ett noterat bolag på OMX First North avseende delgivning av information.[1] Samtidigt förbättras successivt den ekonomiska situationen. Detta underlättar framtida finansiering utav notering och medför ett bättre underlag för värdering.

I ett pressmeddelande under tisdagen 070529 aviserar WE en nyemission om högst 20 Mkr till kursen 47 kr. Nove Capital har erbjudit sig att säkra kapitalbehovet. Vid full teckning innebär nyemissionen, enligt beräkningar, att 425532 st aktier emitteras. Nyemissionen medför en utspädning om 13,4 % utifrån måndagens stängningskurs om 55 kr. Meddelandet torde delvis tolkas positivt med hänsyn taget till att det är den kraftiga expansionen och inte ytterligare förluster som tvingar fram kapitaltillskottet.

Bland minoritetsägarna framkommer en viss aversion att bevilja stora kapitaltillskott till enskilda huvudägare, även beaktat nuvarande finansiella ställning. Nyemissioner av aviserat slag bör användas och redovisas på ett öppet och ansvarsfullt sätt. Främsta avsikt är att utifrån en solidarisk tänkande minimera risken för att enskilda ägargrupper utifrån rådande förhållanden, i nämnvärd uträckning, särskilt gynnas. Minoritetsägarna väljer att rekommendera Nove Capitals första kapitaltillskott om 10 Mkr. Ett ytterligare kapitaltillskott om 10 Mkr från Nove Capital anses dock inte tjänligt. Vid sådan avisering anses att styrelsen bör kunna styrka att särskilda skäl föreligger. Syftet är att säkerställa att kapital i alla lägen används på effektivt sätt.

Ett konkret förslag lämnas innebärande att den andra nyemissionen bör presenteras som en publik emission kombinerat med en notering. Argumenten är att detta skulle kombinera de positiva effekter som en publik nyemission och notering innebär, med de kostnadsbesparingar som blir effekten. I samband med detta är förslaget att de amerikanska och europeiska marknaderna särredovisas. Därigenom tydliggörs värden samtidigt som kapitalbehov blir lättare att härleda.

Med detta meddelande som utgångspunkt önskas få svar på utifrån vilket sätt ledning och styrelse avser tillgodose det ökade kravet på information. Därtill önskas perspektiv på optimering gällande aktieägarvärden, samt på fördelar respektive nackdelar med en framtida notering ur såväl företagets som aktieägarnas synvinkel. Synpunkter och rekommendationer har sin grund i en samlad uppfattning som enhälligt stöds utav nedan 30 angivna minoritetsägare med ett samlat innehav om 32050 aktier, eller 1.16 procent aktiekapitalet."
[1] www.omx.se, http://www.omxgroup.com/digitalAssets/12502_First_North_-_Regelverk_20060809.pdf (Kap 4, avsnitt 6)

Investeringsstrategier

noreply@blogger.com (Unknown) — Sun, 17 Jun 2007 21:10:00 +0000

Sammanfattning

Det finns inte en sanning om hur du gör långsiktigt bra aktieaffärer, men däremot om hur du skapar de rätta förutsättningarna. Att förstå en marknad där reaktioner tycks styras utifrån irrationalitet snarare än systematik, handlar om att lära känna de direkta och indirekta faktorer som påverkar aktiemarknaden samt de aktörer som agerar på den, däribland dig själv. Kapitalmarknaden, och aktiemarknaden i synnerhet, är en motsägelsefull samlingsplats där många olika tankar och teorier möts. Den som vill bli framgångsrik på aktier, måste på ett effektivt sätt kunna dra fördel utav detta. Först då kan investeraren skapa sig ett försprång gentemot marknaden. Det uppnås dels genom kunskap om marknaden och hur denna fungerar, men också genom självkännedom och långsiktighet.
Aktiemarknaden styrs kortsiktigt utav irrationalitet och ett känslomässigt beteende. Den framgångsrike investeraren måste därför bemöta marknaden utifrån ett motsatt perspektiv, alltså med rationalitet och systematik.

Ett mycket centralt tema handlar om vår syn på risk, och hur vi hanterar denna. På detta finns det flera aspekter. Kontentan är att en bristande riskhantering har sin grund i en avsaknad utav objektivitet och självkännedom, vilket i sin tur och till största del grundläggs genom en frånvaro utav kunskap. Att som investerare uppvisa objektivitet handlar om att se företagets framtida utvecklingspotential och händelseförloppet i fokus. Perception och ödmjukhet är ledord vid ställningstaganden. Egenintresset bör i detta sammanhang inte stå i första rum. Det innebär att man är övertygad i sina ställningstaganden, samtidigt som man är öppen för kritik och ständigt beredda på att ändra sig. Det handlar om att se företaget sidoordnat aktiemarknaden, och att vara införstådd med att företagets framtida värden förr eller senare kommer att få genomslag i aktiekursen.
Objektivitet står i direkt relation till självkännedom. Frånvaro utav självkännedom resulterar i ett irrationellt handlande, som alltså omöjliggör objektivitet. Om rädsla och girighet i detta sammanhang är investerarens stora fiender, så representerar egenskaper som kunskap, engagemang, fokus, ödmjukhet och lyhördhet investerarens ideal. Det finns, om möjligt, i detta sammanhang också rent genetiska hinder som också måste överbryggas. En avsaknad utav själkännedom leder till ett inkonsekvent handlande. Det ter sig därför naturligt att en irrationell investerare som spekulerar i ett ologisk, och därmed icke förutsägbart beteende, i längden inte kan bli särskilt lyckosam.

Utgångspunkten för att kunna förstå marknadens rörelser, för att kunna finna intressanta företag, och kanske än viktigare, för att veta hur man ska agera då förutsättningarna förändras, handlar om att ha sakenlig kunskap, och tillämpa principen om kontinuerlig kunskapsinhämtning. Tanken bakom att kunna dra fördel utav det marknaden inte ser, har sin grund i hur väl införstådda vi är med de ekonomiska förutsättningarna både i specifika företag, och på nationell och global basis.

En djupare förståelse för aktiemarknaden, har sin utgångspunkt i en uppfattning kring hur och var de långsiktiga värdena skapas. Individens förmåga, organisationen och visionen, sätts här i ett sammanhang där frågan om varför vissa företag presterar bättre än andra får ett svar. Utgångspunkten ”Stratified Systems Theory” är ett resultat utav livslångs forskning framtagen utav Harvardprofessorn Elliot Jaques. Eftersom aktiemarknaden och företagen är två skilda ting, handlar framgångsrika investeringar om att få en så neutral och korrekt bild utav verkligen som möjligt. Möjligheten ligger i att se det inte andra ser och skapa förutsättningar som ingen annan kan. ”Stratified Systems Theory” är nytt sätt att tänka, och ett nytt sätt att investera.

Inledning

”The trend is your friend” är ett välkänt uttryck inom teknisk analys som uppmanar investerare till att alltid befinna sig i en kursmässigt uppåtgående trend. Flockbeteende har vi nog alla hört talas om. Det är inte ovanligt att vissa branscher eller företag under perioder betraktas som särskilt heta investeringsobjekt. Under IT-erans mest euforiska stunder visste framtidsoptimismen inga gränser. Uttrycket ”Den nya ekonomin” myntades – en ekonomi som satte gamla teorier ur spel. Tillväxt utan inflation var något nytt inom ekonomiska kretsar. Det gick så lång att Warren Buffet, en av de kanske mest framgångsrika investerarna genom tiderna, år 1999 bad sina aktieägare i hans holdingbolag Berkshire Hathaway om ursäkt för den usla kursutvecklingen i bolaget. Buffet hade handlat rationellt på en irrationell marknad. Därefter vet vi alla vad som hände.

I maj 2006 fick marknaden åter skrämselhicka. Efter tre år utav börsuppgång började svenska aktiemarknaden få onda aningar. Trots låga värderingar och stark tillväxt, kom marknaden att fästa allt större vikt vid det amerikanska budgetunderskottet, räntehöjningar, Mellanöstern-konflikter och högt oljepris. En amerikans inflationsrapport som indikerade 0.1 procent högre inflation än marknaden förväntat sig blev startskottet på en kraftig nedgång. Under ett par veckor föll OMXspi-index inte mindre än 20 procent. Marknaden för börsintroduktioner tillintetgjordes och investerare och analytiker började tala om ekonomisk kraschlandning.

Börsfallen under millenniets början och under maj 2006 är naturligtvis på intet sätt unika. Börshistorien är fylld utav mer eller mindre dramatiska, spektakulära och inte sällan ologiska kursrörelser. Marknadens till synes kortsiktiga beteende skapar givetvis frågor kring förutsättningarna för börsens reaktioner, hur man lär sig tyda dem och hur man ska förhålla sig till dem.

För de flesta är målet med aktieinvesteringar maximal, stabil och långsiktig avkastning till minimal risk. Om hur vi skall uppnå detta har det skrivits ett otal böcker, somliga mer uppmärksammade än andra. I och med Internets framgång har möjligheten att få ut sitt budskap till allmänheten ökat. Det har föranlett en strid ström utav dagliga budskap kring köp och sälj -rekommendationer i olika aktier. Inte helt förvånande är att många känner en viss förvirring kring hur man förvaltar sitt kapital på bästa sätt. Inte minst bankerna har varit skickliga på att utnyttja sina kunders osäkerhet. Aktieindexobligationer, fondförsäkring/garantifond, hedgefonder är alla exempel på produkter som uppkommit som en effekt utav aktiespararens eviga strävan att uppnå en jämn och stabil avkastning. Kanske känns det då bättre att söka visdom bland erfarna investerare genom att återgå till böckernas trygga värld. Respekterade och högaktade är de investerare som under lång period lyckats uppnå resultat långt över vad marknaden i stort presterat. De har ofta många kloka ord att delge. Likväl kan det vara svårt att skapa sig en samlad bild utav grunderna i deras budskap.

Vilken tilltro ska vi egentligen lägga till företagets visioner? It-bubblan, inte minst, skapade en stor misstro gentemot många företagsledare. De nya kapitalisterna, unga entreprenörer med starkt självförtroende och välsmörjda käftar fick investerarna på fall. Haussade aktiekurser och förlustbringande företag resulterade dock slutligen i stor ekonomisk förödelse. Vad var det egentligen som gick fel och vilka lärdomar kan vi dra utav detta?
Samtidigt fanns det företag som faktiskt lyckades bli världsledande inom sin nisch med utgångspunkt i nätverksbaserad kommunikation. Google, Ebay och Yahoo är företag som de flesta idag känner till. Den som satsade 100 000 kr i Microsoft vid börsintroduktionen 1986 är idag 200 mkr rikare. Ska den typen av placeringar enbart tillskrivas slumpen, eller går det att redan på förhand urskilja urtypen för det framgångsrika företaget? Detta leder vidare till den, för detta arbete, grundläggande frågan om utifrån vilken kunskaper och insikter vi kan göra långsiktigt framgångsrika aktieinvesteringar.
Syftet med essän kan ses ur olika perspektiv, där arbetet med att utforma en långsiktigt hållbar strategi för portföljförvaltning är ett ändamål. Förhoppningen är dock att, i en första ansats, väcka intresse och förståelse för hur vi utifrån ett etiskt och moraliskt ansvarstagande, kan lägga grund till en bättre samhörighet, där självförverkligande mål och mening ges en innebörd i ett större sammanhang. I en vidare mening aktualiserar detta frågor som handlar om vad som är ett gott mänskligt liv, vår relation till andra människor och till helheten. Det är mot bakgrund av detta som vi grundlägger en djupare förståelse för hur vi kan göra långsiktigt framgångsrika investeringar genom väl genomtänkta och rationella beslut.

Förutsättningar för investeringar

Sokrates sa en gång att du kan lära dig att förstå det mest subtila och komplicerade saker, så länge som du närmar dig dem på rätt sätt. Det gäller givetvis även aktiemarknaden och aktieköp. Att göra lyckade affärer handlar inte om att gå en väg. Visserligen behöver alla investerare en process för aktiehandel, men vad fyller egentligen den processen för funktion om du som investerare inte har kunskap om marknaden och hur denna fungerar, eller hur du som investerare agerar. Denna studie kommer inte att fokusera på diskonterade kassaflöden eller enskilda nyckeltal. Istället kommer jag att inrikta mig på de övergripande förutsättningarna för framgångsrika aktieinvesteringar.

När jag igenom olika fakta för studien fann jag tre olika aspekter som utmärker begreppet ”aktieinvestering”:

• Individens unika egenskaper
• Variabler
• Investeringsprocessen

Individens unika egenskaper – De unika egenskaper som ligger till grund för en investerare är på många sätt avgörande för investeringens utfall i det längre perspektivet. Här är det framförallt två sidor som agerar motpoler – känslor och objektivitet. Om rädsla och girighet är investerarens stora fiender, så representerar egenskaper som kunskap, engagemang, fokus, ödmjukhet och lyhördhet investerarens ideal. Just kunskap och engagemang går väl lite hand i hand. Kunskap är en förutsättning för att över huvud taget kunna syssla med aktiehandel. Engagemang är en faktor som påverkar kunskapsinhämtningen. Kunskap och engagemang leder till ett fokus, vilket har stor koppling till objektivitet. Detta eftersom mer kunskap om allt vad aktiemarknaden inbegriper tros leda till förbättrade möjlighet att ompröva sina idéer. Som investerare bör man för att uppnå objektivitet vara ödmjuk. Den som dessutom är lyhörd blir varse det faktum att aktiemarknaden inte är något statiskt tillstånd. Den lyhörde tar del av och utvärderar olika händelser på aktiemarknaden och i omvärlden.

Variabler - Inom detta sakområde finner vi de parametrar som står utanför investerarens möjlighet att påverka. Det handlar om de olika faktorer som påverkar både aktiemarknaden och företagen direkt och indirekt. Här inryms omständigheter som politik, internationell ekonomi, allmän börspsykologi och fundamentala och viss mån tekniska faktorer.

Investeringsprocessen – Oavsett vilken erfarenhet du har som investerare, föregås alltid ditt sparande utav någon form av investeringsprocess. Den kan bygga på enbart personliga värderingar, men den kan också vara mycket uttalad, strukturerad och nedskriven. Oavsett vilken värdering man väljer att lägga vid investeringsprocessen kommer denna att på olika sätt ha betydelse för det långsiktiga resultatet.

I tre avsnitt kommer vi att behandla dessa tre olika aspekter, direkt och indirekt. Första avsnittet kommer överskådligt att beskriva hur aktiemarknaden styrs och fungerar. I det andra kapitlet drar vi lärdom utav kända investerare och deras teorier för framgångsrikt aktiesparande. Det tredje och sista kapitlet kommer att ha sin utgångspunkt i de framgångsrika företagen.

Så styrs och fungerar aktiemarknaden

”To invest successfully over a lifetime does not require a stratospheric IQ, unusual business insights, or inside information. What’s needed is a sound intellectual framework for making decisions and the ability to keep emotions from corroding that framework”
- Warren E. Buffet

Aktiemarknaden är långt ifrån en exakt vetenskap. Säkert är däremot att det över tiden råder en hundraprocentig korrelation mellan företagets vinst och dess aktiekurs. Ingen spekulant kan med säkerhet svara på hur morgondagen kommer att se ut. Genom att studera ekonomi, politik och aktiemarknaden försöker vi skapa oss en korrekt bild utav verkligheten. Aktiekurserna är en spegelbild utav det mänskliga psyket och den rådande uppfattningen på marknaden, men nödvändigtvis inte den korrekta. Den som kan dra nytta utav detta och förmår särskilja känslor från investeringar och därtill satsar sina pengar i bra företag, har över tiden möjlighet att bli mycket framgångsrik.

I det första avsnittet kommer vi att behandla de olika marknadskrafter som ligger till grund för utvecklingen på aktiemarknaden. Vi kommer även att beröra EMT (Efficient Market Theory), samt tradingpsykologi.

Marknaden
Det är inte ovanligt att investerare med tiden utvecklar en syn på marknaden likt att den vore ett väsen. Tjänar du pengar är marknaden en god vän, med då du förlorar pengar är marknaden grym och hänsynslös. Det finns historier om asiatiska investerare som gav offergåvor innan börsen öppnade för att på så sätt blidka marknadsguden, eller vidskepliga mäklare som efter en dålig dag på börsen inte längre kunde bära samma kläder som de klätt sig i just den dagen då de förlorat stora summor.

Det finns många uppfattningar kring vad marknaden egentligen är. Vi ser kanske framför oss akademiker med uppkavlade skjortärmar, stirrandes på börsskärmar, med telefonlurar i händerna. Eller kanske föreställer vi oss spekulerare i någon avkroka del av världen som försöker göra kortsiktiga vinster genom att satsa pengar i svenska kronor och rysk gas. Chefsekonomer och s.k. börsproffs uttalar sig med en oförståelig terminologi om konjunktur, ränta och aktiemarknad. Hysteri och komplexitet skapar en i det närmaste mystisk bild kring vad marknaden egentligen är och vad som styr dess utveckling.

Precis som på alla marknadsplatser är det utbudet respektive efterfrågan som styr priset. Därvidlag är det egentligen ingen skillnad på vanlig torghandel och den handel som pågår på börsen. Hur mycket någon är villig att köpa respektive sälja och till vilket pris, avgör i slutänden hur mycket varan kommer att kosta. Är utbudet litet och efterfrågan stor ökar priset, och vise versa. Detta är ett förhållande som nog många känner till och förstår sig på. Förutsättningarna för att en sådan marknadsekonomi ska fungera är att det finns många köpare respektive säljare, och att dessa agerar oberoende utav varandra. Dessutom måste samma information finnas tillgänglig för alla vid samma tidpunkt, dvs. inga insiders. Därtill måste det finnas fritt inträde till marknaden.

Vissa varor har olika s.k. priselasticitet, dvs. de är olika känsliga för förändringar i pris. Produkter som är mindre känsliga för prisförändringar, dvs. inte är priselastiska är till exempel nödvändiga varor så som livsmedel. Medan sällanköpsvaror som elektronik och möbler är mer priselastiska. Vi tar ett exempel: Numera har det blivit mycket populärt att skaffa platt-TV. Om vi då erbjuder en kund två i det närmaste identiska TV-apparater med liknande egenskaper men med helt olika pris, är det troligtvis ingen som väljer det dyrare alternativet. Varför är det så? Jo, ingen är ju villig att betala mer för en identisk produkt, särskilt om behovet i grunden inte är särskilt stort. Men vad händer om vi skriver ”världens bästa TV-apparat” på den dyra TV, och påstår att alla framgångsrika människor tittar på just den tv-apparaten. Vilken TV väljer då köparen? Då är det inte längre priset det enda konkurrensmedlet. Därmed sätts modellen ur spel.
Inom elektronikbranschen råder sedan länge en kraftig konkurrens. Priserna har därför över lag sjunkit kraftigt. Köparen vet om detta, och därför finns det ingen anledning att köpa en dyr tv som ändå går att finna mycket billigare hos en annan återförsäljare. Detta förutsätter som sagt att inte återförsäljaren kan påvisa att ett köp hos just honom skulle innebära väsentliga fördelar. Vad det gäller värdepapper som produkt sett, är de bland det mest standardiserade som går att finna. Men eftersom de markandskrafter som ligger till grund för efterfrågan på och utbud av aktier är många, och eftersom dessa i sin tur styrs av olika faktorer, finns det förstås en större otydlighet kring vad en akties rätta värde bör vara vid ett givet tillfälle.

Marknadskrafter
Det finns alltså ett flertal olika faktorer som ligger till grund för prissättningen utav aktier. Dessa faktorer påverkar dessutom i viss mån varandra, och är därtill utav olika betydelser för olika företag inom varierande branscher, med olika ekonomiska förutsättningar. Exempel på faktorer är omvärldsförhållanden, så som ränteläge och konjunktur, alternativa investeringsmöjligheter, företagets situation, där exempelvis ledningen, konkurrenter, lönsamhet och branschtillhörighet inbegrips, Psykologi, så som rädsla och girighet, förväntningar på företag, kanske drivna utav exempelvis analyser och rykten. I övrigt styrs priset på en aktie utav utbud och efterfrågan samt olika värderingsmodeller.

Det är med andra ord förståeligt att det råder delade meningar om vad en akties rätta värde borde vara. Jag har valt att renodla dessa faktorer utifrån en mer generell utgångspunkt – Politik, Ekonomi, Psykolog, fundamental information samt i viss mån teknisk information.

Den enskilde individens underlag för beslut att köpa, sälja eller behålla aktier, ser ofta annorlunda ut, men hör på alla sätt samman med faktorerna i föregående stycke. Vad jag som investerare förväntar mig av kursutvecklingen är givetvis en avgörande utgångspunkt. Dessa förväntningar bygger vanligen på underbyggda argument om ekonomi och politik, men kan också ha sin grund i psykologiska aspekter.

Även om placeringar i aktier långsiktigt visat sig slå andra investeringsalternativ, finns det alltid en konkurrens om kapitalet på kapitalmarknaden. Där är aktier en av flera alternativ. Om sparande i aktier inte är tillräckligt gynnsamt söker sig kapitalet en annan väg. Förutom konkurrensen olika kapitalplaceringsalternativ emellan, är alltså också tillgången på kapital en viktig faktor vad gäller investeringar. Därutöver finns det ett flertal olika aspekter som påverkar aktiemarknaden direkt och indirekt. Beskattning av kapital är ett exempel på detta.

Politik – Ett av syftena med en marknadsekonomi är att låta marknadskrafterna styra den ekonomiska utvecklingen. Som vi tidigare påpekade så är tillgången på kapital en viktig komponent i detta sammanhang. Genom politiken kan man med hjälp av olika ekonomiska styrmedel delvis styra kapitalströmmar och på så sätt utjämna olika ekonomiska obalanser som kan tänkas uppkomma. Ett sådant styrmedel är riksbankens reglering utav reporäntan. Skattepolitiken är ett annat avgörande styrmedel. Därutöver kan olika politiska ingrepp få effekt på kapitalmarknaderna, så som offentliga uttalanden.

Möjligheten att reglera räntan innebär att man kan styra möjligheten att anskaffa kapital, vilket är en avgörande faktor när vi vill bromsa, påskynda och stabilisera ekonomin, och framförallt för att undvika hög inflation och en överhettning i ekonomin. En högre ränta medför också att avkastningskravet på aktier ökar, eftersom alternativa investeringar som exempelvis banksparande blir mer attraktivt.

Genom skattepolitiken kan staten reglera dess skatteinkomster. Ett lättare skattetryck innebär givetvis fördelar för kapitalmarknaden då det finns mer kapital att tillgå, vilket för aktiemarknadens del föranleder högre kurser.

Enskilda politiska åtgärder kan givetvis påverka särskilda branscher eller aktier, men det kan också ha betydelse för hela nationens ekonomi. I Sverige är förslaget om subventioneringen utav hushållsnära tjänster ett exempel på åtgärder som gynnar en bransch, och i sin ur dess aktieägare. Utspel om olika reformer kan tolkas som en osäkerhet kring statsfinanserna, vilket kan innebära att marknadsräntorna stiger. För Sverige, som har en stor statsskuld, innebär det en kostnadsökning, viket i slutänden får effekt i statsbudgeten.

Ekonomi – Konjunkturcykel kallas den period där normalt tre år följs av två dåliga år – högkonjunktur respektive lågkonjunktur. Konjunkturen mäts huvudsakligen utifrån bruttonationalprodukten (BNP), dvs. det samlade värdet utav alla producerade varor och tjänster. Är BNP stagnerande eller fallande, råder lågkonjunktur eller recession, medan om BNP stiger så innebär det tillväxt i ekonomin.

Vad påverkar då konjunkturförloppet? Ja, egentlige är det ju vi själva. I takt med att vi ökar konsumtionen, ökar också försäljningen, som i sin tur gynnar sysselsättningen. Det leder till ökad köpkraft och fler konsumenter. Utvecklingen innebär att ekonomin hamnar i en uppåtgående spiral, vilket ökar risken för överhettning. Inflationen stiger och med det räntan. Det leder i sin tur till att det blir dyrare för företagen att investera, vilket i slutänden resulterar i färre arbetstillfällen. Som tidigare påpekades blir det också dyrare för privatpersoner att låna, samtidigt som det blir mer attraktivt att spara – olika effekter som i sin tur minskar efterfrågan i ekonomin.

Den, för Sveriges del, starka tyngdpunkten mot exportindustri medför att svensk ekonomi i hög grad är beroende utav världskonjunkturen. Därför är också exempelvis amerikanska sysselsättningsrapporter, utvecklingen på obligationsmarknaden i London och tyska inflationsförväntningar i hög grad intressanta fakta även för svensk ekonomi. Även valutakurser har betydelse för ekonomin, beroende på i vilka valutor som företagen har sina intäkter respektive kostnader.

Vi ser alltså hur den ekonomiska utvecklingen styr den enskilde investeraren; I olika skeenden utav konjunkturen är kapital lättare att tillgå. Ekonomiska fakta ger oss en nyanserad bild av konjunkturläget. Räntepolitiken gör olika alternativ inom kapitalmarknaden mer respektive mindre attraktive. Den ekonomiska utvecklingen är alltså en viktig avgörande parameter när vi ser till utvecklingen på aktiemarknaden.

Fundamental information – Det finns många kända exempel på investerare som inte alls fokuserar på konjunkturläget, däribland de erkända fundamentala förespråkare som Peter Lynch och Warren Buffet. En av de mest intressanta aspekterna kring fundamental information är troligtvis ledningen i företaget. Detta ska vi bl.a. diskutera i avsnittet ”de framgångsrika företagen”. Av den anledningen får ett VD-byte naturligtvis också effekt på börskursen. Det intressanta i sammanhanget är alltså vad ledningen har för betydelse för företaget och för aktiens värdering? Två kända exempel på aktier där management faktiskt har varit avgörande i detta sammanhang är Investor, med Wallenbergsfamiljen, respektive Öresund, med Mats Qviberg och Sven Hagströmer. Investor-aktien har länge belastats med en substansrabatt om 20-30 procent av de underliggande värdena, vars anledning till viss del kan utläsas i kursutvecklingen. I detta sammanhang utklassar Öresund Investor med en aktieutveckling om 457 procent på tio år (oktober 2006) gentemot Investors B-aktie som enbart utvecklats 165 procent. Det ska också påpekas att det är två helt olika ideologier som ligger till grund för denna utveckling. Medan Investor är mycket konservativa och traditionsbundna i sina investeringar, så är Öresund mer aktiv och value/growth-inriktade. Dvs. man investerar enbart i företag som är mycket lönsamma, som har en god tillväxt, rimlig värdering och goda framtidsutsikter. Denna strategi har lett till att Öresundaktien för det mesta värderas med en premie av substansen på 5-10 procent, och det trots att de underliggande värdena går att handla direkt på Stockholmsbörsen.

Vinsten och lönsamheten, eller förväntningarna på denna, kan specifikt sägas vara den faktor som till största delen påverkar kursrörelser i en enskild aktie. Oavsett vad som initialt påverkat kursrörelsen i en enskild aktie, terrorhot, lågkonjunktur, högre oljepriser osv, sker alltid kursrörelser utifrån perspektivet om förändrad vinst. I företaget formella delar av årsredovisningen återfinns resultaträkning, balansräkning, kassaflödesanalys och förvaltningsberättelse. Genom att ställa exempelvis vinsten i relation till andra intressanta data i årsredovisningen, får vi fram olika nyckeltal, som dels kan jämföras med andra bolag i branschen, men också med det egna bolagets tidigare historik. P/e-tal, P/s-tal, PEG-tal, soliditet, Räntabilitet på eget kapital och totalt kapital är exempel på intressanta och vanliga nyckeltal. Vinsten genererar också en utdelning till aktieägarna, vilket verkar kursstabiliserande. I vissa fall stärker en höjd utdelning även kursen, eftersom utdelningen också är ett mått på företagets finansiella ställning. Dessutom föreligger ett starkt samband mellan utdelningstillväxt och kurstillväxt.

Vid bedömning av företaget och företagets situation både i nutid och i framtid, är det förstås också viktigt att se till hur konkurrensbilden ser ut för den eller de marknader företag verkar inom. Fler konkurrenter innebär per automatik att fler skall vara med och dela på kakan, vilket leder till prispress och i sin tur lägre marginaler. I början av en produktlivscykel är konkurrenterna färre och produkten ny och spännande. Det gör att det finns stort utrymme för att ta bra betalt för produkten. När marknaden växer hårdnar konkurrensen. Den enda sättet att överleva blir konsolidering, alltså att företag köper upp varandra för att ta marknadsandelar och skapa stordriftsfördelar. Telecombranschen och bredbandsmarknaden är exempel på konkurrensutsatta branscher. Idag är teknikutvecklingen inom telecomindustrin långt gången. Telecombolag som Nokia, Ericsson, Motorola osv. lägger i dagsläget ner enorma summor på att utveckla ny teknik. Av den anledningen förekommer i princip inga mindre aktörer på mobilmarknaden.

”Ett placeringsgeni skulle ha satsat alla sina pengar på storföretagsaktier på 1920-talet, sålt dem och istället köpt företagsobligationer 1929 och behållit dessa under hela 1930-talet, gått över till mindre företag på 1940-talet, till storföretagsaktier på 1950-talet, tillbaka till mindre företag på 1960- och 1970-talet och till storföretag igen på 1980-talet. Den som följde denna inspirerade strategi är nu miljardärer och bor på Rivieran. Jag skulle själv ha rekommenderat den om jag hade varit så begåvad att jag visste vad som skulle hända i förväg” – Peter Lynch

Även om man, när det gäller investeringar, brukar tala om vikten av att vara konsekvent, utesluter inte det att man som investerare kan vara öppen för nya idéer kring strategier för att slå index. Apropå vad vi talade om i första avsnittet ”förutsättningar för investeringar”, att en investerare bör besitta egenskaper som lyhördhet och ödmjukhet. En viktig insikt är att man inte alltid kan ha rätt, varken vad det gäller kortsiktiga eller långsiktiga beslut.
När det gäller värdering utav aktier finns det en mängd olika värderingsmodeller och investeringsfilosofier. Det finns olika sätt att värdera företagets lönsamhet, men också olika synsätt på vilka branschområden eller typ av företag som i längden ger den bästa avkastningen. Privata affärer presenterade i första numret 2006 en artikel med rubriken ”ta rygg på aktievinnarna”, där man redogjorde för olika börsprofilers aktiestrategier och placeringar. Börsprofilerna fick benämningarna ”placeraren”, ”förvaltaren”, ”riskkapitalisten” och ”entreprenören”, vilket jag anser ger en ganska bra bild av hur pass mångsidigt vårt förhållningssätt till aktier är. Somliga premier långsiktighet, andra tillämpar mer korta positioner. Vissa fokuserar exempelvis på starka balansräkningar, lågt värderade bolag med hög räntabilitet på eget kapital, andra inriktar sig enbart på intressanta produkter. Det finns investerare som premierar ”pengar i handen”. Dessa finner direktavkastningen intressant. Vissa väljer att jämföra bolagets historiska värdering med nuvarande värdering för att finna lämpliga köptillfällen, andra tillämpar jämförelse värdering gentemot andra bolag. Somliga tillämpar en kombination utav olika strategier i sina investeringar. osv. Olika sätt att värdera och investera i aktier sätter sin prägel på börsklimatet.

Teknisk information - Oavsett vad vi känner till och tycker om teknisk analys och den information den förmedlar, påverkas vi alla utav kursutveckling och intensiteten i handeln. Eftersom teknisk analys handlar om att på olika sätt se trender och undersöka handelsvolymer, tillämpar vi alla direkt eller indirekt teknisk information som underlag vid beslutsprocessen för aktiehandel.

Under den tekniska informationen skulle jag också vilja inflika den psykologiska aspekten i aktiehandel. Den irrationella investeraren agerar främst utifrån känslor som rädsla och girighet snarare än fakta. Istället för att grunda sina handlingar utifrån företagsspecifik information, utgår han ifrån den gällande trenden, dvs. utifrån aktiemarknaden anser. Aktiemarknaden är på intet sätt synonymt med företagen. Vad aktiemarknaden tycker behöver nödvändigtvis inte spegla verkligheten. Betydande förändringar i företag sker sällan över en natt. Kraftiga kursreaktioner, positiva eller negativa, är därför alltid i grunden att beteckna som en direkt följd utav det mänskliga psyket, även om orsakerna som accelererar kursreaktionen kan vara av helt andra slag. Det är också viktigt att i detta sammanhang påpeka att det råder en stor skillnad mellan olika sätt att tolka teknisk information. Professionell teknisk analys bygger bl.a. på att se olika trender, stöd och motstånd, olika formationer, vilka tillämpas genom olika modeller så som exempelvis MACD som visar skillnaden mellan ett snabbt och ett långsamt exponentiellt glidande medelvärde, Bollingerband som med hjälp av två trendlinjer definierar standardavvikelsen från ett glidande medelvärde i mitten, olika sätt att mäta Momentum (massa x hastighet) osv. Många som tillämpar teknisk analys använder sig dessutom av avancerade dataprogram. Och detta ska på intet sätt förväxlas med agerande som utgår ifrån det mänskliga psyket. Det finns heller inga motsatsförhållanden mellan fundamental och teknisk analys. Det vanliga är att man tillämpar en kombination av dessa. Fundamental analys används då för att finna köpvärda bolag, medan den tekniska analysen innebär möjlighet till ett bättre tajmat köp.

Den rationella och ineffektiva marknaden
Genom historien möts vi av en rad mer eller mindre dramatiska börshändelser. Senast i maj 2006 rasade börsen närmare 20 procent under ett par veckors tid. Med början i mars 2000 till och med mars 2001 raderades närmare 60 procent av värdet utav Nasdaq. Under hösten 1998 rasade den svenska börsen den 8 oktober inte mindre än sju procent, för att efterföljande dag stiga drygt än tio procent. Den erkända ”svarat måndagen” 19 oktober 1987 tillintetgjordes en fjärdedel utav det amerikanska börsnoterade näringslivet.
Kan ett system som fungerar på ett sådant sätt verkligen anses vara effektivt och rationellt – fungerar verkligen finansmarkanden?

Synen på de finansiella marknadernas effektivitet eller ineffektivitet är omdiskuterad. Det finns de som hävdar att marknaden fungerar felfritt, medan det också finns dem som hävdar att marknaden är allt annat rationell. En mer riktig bedömning torde hamna någonstans mitt emellan. Vad gäller effektiv allokering av kapital är marknaden tämligen effektiv, dock behöver marknaden ur ett kortsiktigt perspektiv visst stöd för att fungera rationellt.

Det darwinistiska synsättet ger stöd åt marknaden som ett effektivt system. Den säger oss att marknadsaktörer som i längden gör dåliga affärer, långsiktigt inte kommer att överleva. Med tiden borde därför aktiemarknaden bli ett ytterst rationellt system. Men eftersom aktiemarknaden inte är någon slutet bubbla, utan en öppen marknad där nya spekulanter, köpare och säljare, ständigt tillkommer, fungerar ett sådant synsätt inte i praktiken.

Det är inte helt ovanligt att investerare upplever att marknaden utövar någon form av övergrepp på samhället, att marknaden synar minsta rörelse i samhället och översätter allt i monetära värden - Diktatur respektive demokrati. Ett sådant påstående är naturligtvis hämtat utifrån direkt okunskap, och är snarare ett sätt att ytterligare spä på investerares misstro. Marknaden är inte hämndlysten. Den har heller inga politiska intressen. Marknaden är en samlingsplats för människor som söker maximal riskjusterad avkastning på sitt kapital, genom såväl direkt som indirekt ägande utav aktier. En fungerande riskkapitalmarknad tillför nytt kapital till olika verksamheter, vilket generera tillväxt, nya jobb och stärkt välfärd. Därför är vår tilltro till aktiemarknaden av stor betydelse.

För att ge en adekvat bild av hur marknaden fungerar måste man urskilja de olika utgångspunkterna för värderingen utav aktier. Kortsiktigt styrs, som vi också berörde i tidigare avsnitt, marknaden utav alltifrån politiska uttalanden, räntenivåer och VD-byten till psykologi som rädsla och girighet. De värden som respektive företag i slutänden genererar får dock förr eller senare utslag i värdering, oavsett förhållandet vad gäller de andra marknadskrafterna. Sett ur det perspektivet är alltså marknaden mycket rationell och effektiv. Den slutsats vi kan dra är alltså inte att marknaden kortsiktigt överreagerar, utan att marknadens långsiktigt är mycket effektiv vad gäller att spegla företagets rätta värde. Detta stödjer också synen på att långsiktigt sparande i längden är vad som skapar stora värden.

Marknaden är effektiv. Synen på marknadens effektivitet går delvis hand i hand med synen på vilken utgångspunkten för förhållningssättet till aktier och värderingen utav dessa ska vara. EMT (Efficient Market Theory), kallas teorin som bygger på att marknaden är effektiv och alltid har rätt i sin bedömning. Det innebär att marknadspriserna ständigt återspeglar all tillgänglig och relevant information som finns att tillgå. Att uthålligt överträffa indexavkastningen är därför omöjligt. EMT syn står i direkt kontrast till synen på att det är omvärldsfaktorer, fundamentala och tekniska fakta som avgör kursutvecklingen, dvs. synen på marknaden som ständigt ineffektiv. Enligt EMT är dessa fakta ointressanta med utgångspunkt från att en aktie aldrig är värd mer är marknaden är villig att betala för den. Det teoretiska värdet blir därmed ointressant eftersom det är marknaden och inte du som investerare som skapar förutsättningarna. Den som under IT-erans mest euforiska dagar insåg att många aktier var övervärderade, kanske tog tillfället i akt att blanka, dvs. låna, sälja och sedan köpa tillbaka aktier för att skapa vinst på mellanskillnaden. Bedömningen att aktierna vid denna tidpunkt var övervärderade, var naturligtvis, sett utifrån klassik fundamental lära, helt korrekt. Men vad hjälpte det när marknaden fortfarande ansåg aktierna köpvärda. Den som vid denna specifika tidpunkt inte efterlevde marknadens devis blev alltså en förlorare.

Marknaden är inte effektiv. Platon menade att det vi uppfattar som verkligheten enbart är en illusion utav denna. En fundamental utgångspungspunkt utgår, som vi tidigare varit inne på, att marknaden ur ett långsiktigt perspektiv alltid tar hänsyn till de vinster som skapas. För att detta ska vara möjligt innebär det också att marknaden emellanåt måste vara fel i sin bedömning utav framtiden. Det går därför också att argumentera utifrån perspektivet att marknaden alltid har fel. En möjlig investering kan under en kortare tid vara fundamentalt undervärderad, men då marknaden väl upptäckt detta strömmar köpare till, och på så sätt utjämnas obalansen. Samma förhållande gäller naturligtvis även övervärderade aktier. Arbitragehandel skulle som exempel inte varit möjlig om marknaden ständigt gjorde en korrekt bedömning utav situationen. Denna marknadens ineffektivitet hänger till stor del samman med dess oförmåga att tolka information rätt. Marknaden överreagerar inte sällan både positivt och negativt.

Vad gäller marknadens effektivitet eller ineffektivitet, kan vi alltså dra liknande slutsatser som vid bedömningen av huruvida marknaden fungerar ej. Ur ett kortsiktigt perspektiv kan marknaden uppvisa irrationalitet. Investerares ständiga strävan att generera god avkastning kommer emellertid leda till att ett sådant samband försvinner. Detta innebär att marknaden sett ur ett långsiktigt perspektiv kan uppvisa en slående effektivitet.

Tradingpsykologi
Att försöka förstå aktiemarknaden, handlar inte enbart om att studera metodik. Ytterst är det marknaden, en samlad skara investerare, som avgör vikten utav olika händelser som utspelas på och utanför aktiemarknaden. En framgångsrik investerare lär sig tyda andra investerare, dvs. lär sig hur marknaden fungerar och resonerar, istället för att göra det till en fråga om moral. Likaså uppvisar han systematik och långsiktighet i sina investeringar. Han förstår vidare den risk han tar genom sitt sparande., och är därför också beredd att agera utifrån dessa förutsättningar. Den framgångsrike investeraren agerar som om denne inte hade något privat intresse i sina investeringar. Han lyckas bibehålla objektivitet och blandar inte in känslor i sitt arbete. Som investerare är också självkännedom en minst lika viktig egenskap som kunskaper om aktievärdering, olika marknadskrafter och marknadens mentalitet.

Perceptiv marknadssyn - Bakom varje aktieköp finns en investerare. På Internet finner man flera, mer eller mindre, kvalitativa aktieforum, där aktiesparare emellanåt presenterar sina portföljinnehav. Inte helt förvånande överensstämmer portföljinnehållet rätt väl med den mentalitet respektive sparare ger uttryck för. Nyinvigda sparare, särskilt män, har en benägenhet att välja mycket riskfyllda placeringar, i små bolag, med en ofta kreativ affärsidé och med en inte sällan hög värdering, där det slutgiltiga resultatet antingen blir himmel eller helvete. Mer luttrade sparare väljer generellt sett mer trygga placeringar i företag med en historisk stabil avkastning, god lönsamhet, bra ledning och en tillfredställande direktavkastning. Förhållandena är naturligtvis olika individer emellan, men sett ur ett generellt perspektiv stämmer det ändå väl överens med verkligheten.

Även kvinnor och män emellan tycks sättet att placera skilja sig åt. Kvinnor tycks i högre grad söka trygga investeringar, medan männen i högre grad söker kortsiktiga vinster i s.k. förhoppningsbolag. I en undersökning av Dagens Nyheter i mars 2006, framgick att av de aktier som kvinnor investerar mest i finns nio av tio med på listan över de aktier som utvecklats bäst sedan 1979, medan bland männens val av aktier, kvalar enbart en av favoritaktierna in på topplistan. Valet av aktier speglar alltså mentaliteten. Vi drar alltså inte enbart slutsatsen att graden av erfarenhet spelar in utan också att direkt genetiska betingelser kan ha betydelse för valet av investering.

Sett ur tradingpsykologins perspektiv, innebär detta att vi vid köp/säljbeslut av en aktie också måste ta hänsyn till vilken mentalitet olika företag och dess aktier attraherar. Vad som skiljer exempelvis ett högriskbolag från en stabil aktie är inte enbart att företagsrisken och marknadsrisken är högre än genomsnittet. Dess aktieägare tenderar också, som en konsekvens utav kortsiktighet, att överdriva sina reaktioner i både positiv och negativ riktning, vilket genererar onormalt kraftiga kursrörelser. Även andra parametrar avgör aktien volalitet, exempelvis antalet offentliga aktieägare, handelsvolymen, marknadsplatsens tillgänglighet osv. Aktieägarnas mentalitet, alltså vad som driver placerare till ett köp/säljbeslut, är dock utav avgörande betydelse för volaliteten och därmed också den kortsiktiga risken. Vad som långsiktigt driver en kursriktning är annars detsamma för alla typer av aktier, dvs. de vinster som företaget genererar.

I tidigare avsnitt behandlade vi marknadens förmåga att på ett korrekt sätt bedöma aktiers rätta värde. Otal är de kraftiga kurskorrigeringar, vilken marknaden genom börshistorien fått uppleva. Vad vi ser är att marknaden långsiktigt uppvisat en slående effektivitet, men att det kortsiktigt förekommit spekulationer, som alltså resulterat i starka reaktioner i både positiv och negativ bemärkelse. Är då slutsatsen att marknaden är oinformerad och lider brist på långsiktighet? Har börsen fel i sina bedömningar utav framtiden? Svaret på den frågan är något komplex. Som exempel tar vi en närmare titt på vad som skedde under det stora kursfallet i maj 2006:

Börsen hade gått starkt från januari fram till mitten av april. När så den amerikanska riksbanken höjde räntan utlöstes panik. Den 16:e höjningen i rad i kombination med en sämre inflationsrapport än förväntat, fick bägaren att rinna över. Småspararna i Sverige kände sin semester hotad. Man sålde sina fondtillgångar, vilket per automatik tvingade fondförvaltarna att göra detsamma. Under en mycket kort stund ökade utbudet utav aktier på börsen markant. Och eftersom utbudet inte på långa vägar motsvarade efterfrågan sjönk börsen hastigt.

Detta utlöste en spiral: Överbelåning var inte helt ovanligt. För att klara säkerhetskraven tvingas man att sälja, vilket ytterligare spädde på nedgången. Samtidigt såg de stora professionella "blankarna" sin möjlighet, som i somliga fall fullkomligt "vräkte" ut lånade aktier, eftersom det gynnade deras sak. Ericsson har sällan varit så blankat som under slutet av maj och i början av juni. Plötsligt ville alla sälja av något skäl: Stopploss utlöstes, småsparare kände panik, de belånade spararna skyndade sig att rädda vad som räddas kunde, och köparna, de uteblev, i väntan på att det skulle lugna ned sig. Därtill ska tilläggas alla korttidsspekulanter, som dock knappast kan beskyllas för att stå för hela det ökade utbudet av aktier, eftersom de sällan har några lager att sälja ut.

Anledningen till det kraftiga börsfallet i maj är, som synes, relativt invecklad, och kan därför inte förklaras enbart ur ett perspektiv. Datorer som handlar med varandra och det faktum att det går att tjäna pengar även vid nedgång, är parametrar som accelererar ett börsfall. Ökad belåning medför ökad risk på aktiemarknaden, eftersom detta genererar kraftig utförsäljning vid negativa kurskorrigeringar. Kursnedgångar får i sin tur en psykologisk verkan, på samma sätt som ökande kurser genererar större högmod och högre belåning.

Vi kan alltså se att kraftiga börsfall har sin grund i en orsakskedja. Dock ska påpekas att orsaken till dessa korrigeringar på intet sätt är ofrivilliga. Att belåna sin aktieportfölj är ett högst medvetet val, likaså att sätta stopploss och att blanka. Oavsett vad man tycker om börsen, är det en samlingsplats för en mängd investerare, där utgångspunkten, målen och metoderna kraftigt skiljer sig åt sinsemellan. Detta återspeglas i aktiekurserna. Att då tala om börsen i termer av rätt och fel, vore alltså inte rättvist. Alla börsintressenter kan naturligtvis inte vara långsiktiga. Sett enbart utifrån utgångspunkten om långsiktighet, framstår förstås börsen som högst irrationell. Tjusningen är dock att det går att tjäna pengar på dessa s.k. felbedömningar, både i en positiv och i en negativ marknad. Som vi tidigare varit inne på, innebär det alltså att börsen förr eller senare kommer att spegla verkligheten, eftersom det i första hand är vinsten och inte investerarnas nycker som styr börsens långsiktiga utveckling.

Naturligtvis föreligger det också ett direkt problem i människors förmåga att bedöma deras egentliga riskvilja. Enligt klassisk ekonomisk lära finns det ett direkt långsiktigt samband mellan hög risk och hög avkastning, respektive låg risk och låg avkastning. Likt Warren Buffet, är dock min uppfattning i denna fråga att risk snarare kommer av att inte veta vad man investerar i. I vilket fall tenderar många att föredra hög risk då kurserna stiger, medan man flyr hals över huvud när kurserna väl sjunker.

Det spelar alltså ingen roll hur duktiga vi är på att bedöma aktiers rätta värde, om vi inte lär oss spelets regler. Att försöka vara förnuftig på en irrationell marknad är knappast framgångsrikt. Återigen handlar framgångsrikt sparande om att förstå marknaden, snarare än att försöka övertyga marknaden. Kunskap om marknaden och sig själv är alltså två viktiga komponenter för den som önskar bli långvarigt framgångsrik på aktiemarknaden.

Självkännedom och långsiktighet – grundförutsättningar för bra affärer. Kapitalmarknaden, och aktiemarknaden i synnerhet, är en motsägelsefull samlingsplats där många olika tankar och teorier möts. Den som vill bli framgångsrik på aktier, måste på ett effektivt sätt kunna dra fördel utav detta. Därigenom kan investeraren skapa sig ett försprång gentemot marknaden. Det uppnås dels, som vi tidigare nämnt, genom kunskap om marknaden och hur denna fungerar, men också genom självkännedom och långsiktighet. För det är enbart genom ett objektivt synsätt och en effektiv investeringsprocess som man i förlängningen kan prestera bättre än marknaden i sin helhet. Aktiemarknaden styrs kortsiktigt utav irrationalitet och ett känslomässigt beteende. Den framgångsrike investeraren måste därför bemöta marknaden utifrån ett motsatt perspektiv, alltså med rationalitet och systematik.

Det tidigare exemplet med urtypen för den manlige respektive den kvinnliga investeraren, är givetvis en generalisering. Detta speglar snarare två motsatsförhållanden, vars olika inriktning får markanta långsiktiga effekter. De flesta investerare har olika stora drag av respektive synsätt. Det bygger främst på vilka kunskaper vi har, men också hur vi rent genetiskt fungerar. I det fallet tycks kvinnor i högre grad tilltalas utav mer långsiktigt tänkande än män. Förhållandet bottnar i det faktum att vissa tycks fokusera mer på det kortsiktiga resultatet, både för företag och för egen del, medan andra lägger större vikt vid företagets kvalitéer, så som förtroendeingivande ledning, kompetenta medarbetare, kvalitativa produkter och en framgångsrik historik. Dessa omständigheter får avgörande betydelse vi köp och säljbeslut.

Innan vi genomfört ett aktieköp har vi ofta gjort, enligt vad vi själva anser, en grundlig analys utav företaget. Därigenom har vi skapat oss en bild utav företaget och dess framtid. I de fall vi anser aktien vara undervärderad, väljer vi att köpa aktien. Själva köpbeslutet är sällan relaterat med några direkta svårigheter. Hade vi rätt i våra antagen resulterade köpet i en fiktiv vinst, och i annat fall kanske i en förlust. Det är i detta läge som tydliga skillnader mellan olika mentaliteter, ett känslomässigt eller ett objektiv beteende, blir avgörande. Ett vanligt handlingssätt är att man säljer av de positioner som genererat vinst, medan man behåller förlustaktierna. Varför är det så? I grund och botten är det samma beteende som leder till att man köper aktier i företag med dåliga förutsättningar. Det bottnar i en brist på objektivitet och självkännedom, alltså i olika avseenden en avsaknad utav kunskap. Investerarens eviga fiender är bl.a. girighet, rädsla, ignorans, prestige och hopp. Så motiven kan naturligtvis vara olika. Rent instinktivt känns det dock alltid bra att sälja en vinst, medan att realisera en förlust, och på så sätt erkänna att man gjort en felaktig bedömning, kan vara svårare. Det säger sig själv att en irrationell investerare som spekulerar i ett ologisk, och därmed icke förutsägbart beteende i längden inte kan bli särskilt lyckosam. Det innebär att man både köper och säljer på lösa grunder. Riskerna med ett irrationellt beteende är inte enbart att man riskerar bli sittande med företag med dålig potential, utan att man í förlängningen äventyrar hela sitt kapital. Ett klassikt exempel är att man köper aktier enbart för att de sjunkit kraftigt, sett utifrån devisen ”nu kan det bara inte sjunka längre”. Men en aktie kan alltid sjunka 50 procent till, och i värsta fall bli helt värdelös. Mental låsning är ytterligare en fälla som kan uppstå då du intagit en position som därefter sjunker. Istället för att ta förlusten, lever man i hoppet om att aktien ska rekylera. ”Om bara aktien når break-even så säljer jag”, intalar man sig själv, alltmedan aktien faller allt lägre.

Den framgångsrike investeraren har direkt motsatta karaktärsdrag. Han är objektiv och har företagets framtida utvecklingspotential och händelseförloppet i fokus. Samtidigt är han också perceptiv och ödmjuk inför sina ställningstaganden, och bortser från att han har egenintresse. Det innebär att han är övertygad i sitt ställningstagande, samtidigt som han är öppen för kritik och ständigt beredd på att ändra sig. Han ser företaget sidoordnat aktiemarknaden, och vet att företagets framtida värden förr eller senare kommer att få genomslag i aktiekursen. Till skillnad från marknaden, ser han kursfallen som långsiktiga köptillfällen.

Detta innebär förstås inte att det är nödvändigtvis måste vara felaktigt att avyttra en aktie som utvecklas positivt, och behålla en aktie som utvecklats negativt. Utgångspunkten måste vara företagets framtida förutsättningar, och i förlängningen aktiens möjlighet att utvecklas väl gentemot andra portföljinnehav. ”Det aldrig fel att ta hem en vinst”, brukar det heta. Men å andra får du då heller aldrig vara med på kursvinnarna. Först då framtidsutsikterna väsentligt försämrats, både utifrån ett positivt och utifrån ett negativ utgångsläge, kan det vara bättre att satsa på en aktie som bättre svarar upp mot de individuella målen. Nyckeln till framgång är att kunna lokalisera fundamentalt undervärderade aktier och kunna avgör när de långsiktiga förutsättningarna förändrats till det sämre. Det är alltså i praktiken ointressant hur aktie har utvecklats. När förutsättningarna har förändrats måste man kunna avyttra aktien, oavsett om man realiserar en vinst eller en förlust. En investerare som inte kan sälja förlustaktier, kanske inte borde köpa aktier alls. Det är som att köra bil utan bromsar.

Fundamentala investeringsfilosofier

”It has been an old and sound principle that those who cannot afford to take risks should be content with a relatively low return on their invested fund. From this there has developed the general notion that the rate of return that the investor should aim for is more or less proportionate to the degree of risk he is ready to run.”
- Benjamin Graham

Hög avkastning behöver inte nödvändigtvis vara förenad med hög risk. Istället betonas vikten utav kontinuerlig riskhantering som en viktig komponent för långsiktig framgång, bland flera lyckosamma investerare. Olika fundamentala investeringsfilosofier lägger olika stort fokus på vissa metoder. Främst handlar detta om rena formuleringar, för i grund och botten är principerna för framgångsrika investeringar i praktiken densamma.

Warren Buffet – ”price is what you pay, value is what you get”
En typisk ”värdeinvesterare” brukar han kallas, en av världens mest förmögna människor. Warren Buffets primära utgångspunkt är att skilja på företagets pris och dess värde, genom att investera långsiktigt i företag som han begriper sig på, och vara tålmodig. Därför är han är orolig när andra är giriga, och girig när andra uppvisar oro.

Benjamin Graham lärde honom betydelsen av att förstå ett företags rätta värde. Under Buffets uppväxt på 40-talet hade börsen kommit att jämställas med ett lotteri. Det innebar att man köpte om börsen gick upp, medan man sålde om börsen gick ner. Men enligt Graham var marknadens kortsiktiga rörelser ointressanta. Vad som spelade någon roll var istället de värden ett företag i grunden hade. Vad som därför skiljer en spekulerare från en investerare, är att emedan spekuleraren försöker förutse fluktrationer i pris, fokuserar investeraren på att köpa företag till låga priser. Utgångspunkten för detta synsätt var balansräkningen, där det går att utläsa företagets substansvärde, alltså skillnaden mellan tillgångar och skulderna. Därefter gällde det bara att köpa företag vars börskurs var väsentligt lägre än substansvärdet.

Grahams teori var dock inte i praktiken helt fulländad. Några av de investeringar som Buffet gjorde vars utgångspunkt var värderingar under substansvärdet, kom att misslyckas. Ett utav dessa misstag var en investering i en textilverksamhet som inköptes genom hans holdingbolag Berkshire Hathaway. Precis som med textilverksamheten insåg han att en av utgångspunkterna för värderingen utav ett företag var dess lönsamhet. Genom Philip Fischer samt den kontroversielle Harvardadvokaten Charlie Munger, vilka hade utvecklat Grahams idéer, blev Buffets bild utav lönsamma investeringar med tiden mer fulländad. Han förstod att det finns ett värde också i dolda övervärden, s.k. goodwill, samt i framtida vinster, och att det därför också är av betydelse att utvärdera ledningens möjlighet att skapa dessa vinster. Kort sagt innebär detta att värdeskapande är en pågående process, som finns även i företag utan större värden i balansräkningen. Att bedöma ett företags rätta värde är därför att beteckna som allt annat än lätt.

Frågan är därför hur man ökar säkerheten för att finna bra företag. Utgångspunkten är tre centrala frågor;

· Är företagets affärsmodell enkel och begriplig?
· Har företaget en lång och lönsam bakgrund?
· Ser företagets långsiktiga framtidsutsikter bra ut?

Det innebär att olönsamma företag och teknikföretag, vilka Buffet inte alls förstår sig på, helt utesluts. Buffet tittar mer på avkastning på eget kapital än vinst per aktie. Höga vinstmarginaler och kompetent ledning som inte slösar med aktieägarnas kapital, är intressanta företag. När han väl beräknar värdet på företaget är utgångspunkten kassaflödesmodellen, alltså en beräkning utav företagets samtliga kassaflöden under en livstid, diskonterat med räntan på långfristiga 30-åriga amerikanska obligationer. Det föreligger förstås ett problem i osäkerheten kring företagets framtida vinster. Av den anledning satsar Buffet enbart i stabila företag med låg risk, med motiveringen; ” Risk kommer från att inte veta vad man sysslar med”. Något kontraproduktivt, men likväl logiskt, skulle kanske vissa anse om det faktum att Buffet inte heller förespråkar diversifiering.

Peter Lynch – “Let the winners ride, cut the losers short”
Under de tretton år mellan 1977 till 1990 som Peter Lynch förvaltade aktiefonden Magellan, steg dess värde inte mindre 2700 procent, vilket motsvarar en årlig tillväxt utav aktieinnehavet på 30 procent. En enastående prestation! I boken ”On upon Wall Street”, berättar Lynch om hundra olika ”tiotaggare”, alltså företag vars aktier tiodubblats. Lynch inställning till denna typ utav aktier är att man enbart behöver äga ett fåtal utav dem för att prestera enorma resultat. Och visst är det så. Trots att Maggelan-fonden inte investerade i mer än ett fåtal utav dessa aktier, presterat fonden fantastiska resultat. Faktum är att man kan misslyckas med rätt många aktier, bara man har ett antal högpresterare i portföljen. Problemet, enligt Lynch, är att många investerare inte utnyttjar dessa aktiers fulla potential, utan säljer dem redan efter att de stigit 30-40 procent. Istället sitter de flesta kvar med förlustaktier. På så sätt blir det svårt att finansiera förlusterna. ”Det är som att vattna ogräset och rycka upp blommorna”, säger Lynch. "Let the winners ride, cut losers short", är Lynchs devis. Dvs. hittar man bra aktier bör man behålla dem och eventuellt också öka innehavet, medan man snabbt bör göra sig av med förlustaktierna. ”Långsiktigt finns det ett hundraprocentigt samband med vad som sker i företaget och vad som händer i aktien”, säger han.

Själv har Peter Lynch förklarat sin investeringsfilosofi som att han är mycket flexibel och att han tittar på alla aktier i alla branscher. Företag som analytiker och investerare anser tråkiga eller av annat skäl inte intressanta, är aktier som Lynch visar intresseras för. Att dessutom arbeta hårt och aktivt söka aktier är av stor betydelse. ”Tittar du på tio företag finner du ett som är intressant” har han sagt.

Peter Lynchs investeringsfilosofi går att sammanfatta som att man som investerare bör vara öppen och lyhörd för vad som händer i ens omgivning och närmiljö. Han hävdar han att småsparare har bättre möjligheter att finna vinnande aktier relativt professionella förvaltare. Enligt Lynchs filosofi är samhället fullt utav mer eller mindre intressanta företag. Genom att vara observant går det att urskilja vilka eller vilken sorts företag som går bra. Att besöka varuhus är som exempel ett utmärkt sätt att finna intressanta investeringsobjekt. Ditt jobb, dina intressen, varuinköp, din familj och dina vänner etc. är också ypperliga informationskällor för att finna bra företag. Dessutom är privatpersoner inte omgärdade utav den sortens byråkrati som gör en institutionell investeringsverksamhet långsam när det gäller att agera. De intressanta företagen delar han in i följande grupper;

1. Långsamt växande företag (slow growers), vars vinst växer i takt med ekonomin, 2-4 procent per år.
2. Växande företag (stalwarts), vars vinst växer stadigt 10-12 procent per år.
3. Snabbväxande företag (fast growers), små aggressiva företag som växer 20-25 procent per år.
4. Cykliska företag (cyclicals), konjunkturkänsliga företag.
5. Vändningsföretag (turnarounds), företag som går dåligt men som står inför en trolig vändning.
6. Företag med låg värdering utav substansen (asset plays).

I första hand lägger Lynch fokus på att finna snabbväxande företag, därefter vändningsföretag och emellanåt företag med låg substansvärdering. Han undviker helst cykliska företag, av anledningen att det är svårt att tajma ett sådant köp. Långsamt växande företag och företag med låg soliditet och dålig likviditet, är han heller inte särskilt intresserad av. En tumregel är att om tillväxten är större än p/e-talet, och företaget i övrigt är välskött, är det oftast ett fynd.

Vidare undviker Peter Lynch att sitta på allt för mycket likviditet. I hans böcker propagerar han för att aktier är den bästa investeringen du långsiktigt kan göra. Varför ska man då sitta på en massa likvider om aktier är det bästa alternativet? Marknaden kanske kommer att utvecklas negativt nästkommande vecka, de kommande månaderna eller till och med de kommande åren. Men det spelar ingen roll, för långsiktig är aktier det alternativ som slår alla andra placeringsalternativ, däribland obligationer. Om Lynch hittar nya intressanta aktier, väljer han istället att flytta kapitalet från en aktie till en annan, vilken han tror långsiktigt kommer att utvecklas bättre.

Jämför vi Peter Lynchs investeringsfilosofi med den som Warren Buffet förespråkar, blir det tydligt att Lynch är långt mer flexibel både vad gäller bredden av investeringsalternativ och hur han allokerar kapital över tiden. Likväl är Lynch mycket noggrann med att det finns en relevans i företagets affärsmodell och dess strategier samt uppsatta mål. Därefter fokuserar han på företagets finansiella ställnings samt aktiespecifika fakta. I ett första skede ställer han sig följande frågor;

· Vilken är anledningen till att du är intresserad utav företaget?
· Vad behöver ske för att företaget ska lyckas?
· Vad kan hindra företaget från att lyckas?

Företag med stark likviditet, låg värdering samt hög eller växande lönsamhet, blir de företag som Lynch eventuellt väljer att investera i. För att finna dessa företag fokuserar han på följande;

· Om du finner en intressant produkt, försäkra dig om att fabrikatet står för en betydande del av omsättningen.
· PEG-talet, alltså p/e-talet dividerat på tillväxten, bör inte vara högre än 1.
· Företaget bör ha en stark likviditet, alltså en stark kassa och ett positivt kassaflöde.
· Undvik företag med låg soliditet (eget kapital dividerat med totalt kapital), ej under 25 procent.
· Vad gäller växande och snabbväxande företag bör lönsamheten vara mycket god. Titta efter höga vinstmarginaler. När det gäller vändningsföretag bör man leta efter låga, eller negativa vinstmarginaler med potential att öka kraftigt.

Peter Lynch lägger samma värdering vid marknaden som Warren Buffet gällande dess kortsiktiga irrationalitet. Alltså fokuserar han inte på hur marknaden reagerar, och mycket lite på rådande konjunktur. Strategin är istället att köpa bra och billiga företag, med utgångspunkten att dessa förr eller senare kommer att värderas till sitt rätta värde. I växande företag bör aktierna säljas då PEG-talet är 1,2 till 1,4. I snabbväxande företag bör aktierna avyttras då företags tillväxt avstannar, avtar eller inte leder till ökade vinster. Då PEG-talet överstiger 1,5 till 2 bör aktierna säljas. Företag med låg substansvärdering bör säljas då tillgångarna tappar i värde eller företaget blir uppköpt.

George Soros –”Staying ahead of the curve”
För många är nog George Soros känd som den mytomspunne valutainvesteraren - fruktad av centralbanker, och ratad av anhängare till effektiva marknadsteorin. Den som placerade pengar i George Soros Quantumfond då den startades 1969, har i vilket fall blivit rikt belönad. 1000 kr placerade från start hade 2005 växt till ett kapital om 6 Mkr. Detta placerar Soros på den absoluta toppen bland framgångsrika investerare. Han började med tomma händer som utgångsläge. Idag förvaltar han en av världens största privata förmögenheter.

Utgångspunkten, grundstommen i Soros investeringsfilosofi, är att marknaden alltid har fel i sina bedömningar. Det innebär att aktiekurserna på intet sätt speglar verklighet, utan enbart marknadens uppfattning om denna. Enligt Soros filosofi är vår bild utav omvärlden förvrängd, vilket resulterar i att vi nästan alltid gör en felaktig bedömning utav vad som sker omkring oss. På samma sätt färgas även omvärlden i sin tur utav människor med förvrängd bild av verkligheten. Resultatet blir en dominoeffekt, som gör att marknaden tenderar att överreagera. Detta skapar tillfällig irrationalitet och ineffektivitet på marknaden.

Till skillnad från Peter Lynch och Warren Buffets investeringsfilosofier är Soros sätt att resonera relativt komplext. Hans perspektiv är brett, och inrymmer såväl teori som filosofi. Därför följer Soros också en stor mängd finansiell information. Det inrymmer valutor, räntor, politik och fakta om internationella börser. Syftet är att finna situationer där marknaden på ett eller annat sätt befinner sig i obalans. Scenariot är komplicerat, och bygger på ett flertal sammanlänkade händelser som slutar i en klimax. Principen är ”staying ahead of the curve”, alltså att vara före alla andra. Det handlar om att kunna dra slutsatser innan andra gör det, samt att agera i tid.

Soros har genom åren även gjort sig känd som investeraren som tar gigantiska positioner, främst på valuta– och räntemarknaden. Men det är varken utav arrogans eller högmod som han tillämpar en sådan strategi. Ledordet är istället tålamod. Finner han inga uppslag så väljer han en passiv hållning. Vidare tar han alltså ingen hänsyn till diversifiering. Samtidigt pointerar Soros att ödmjukhet är en ytterst viktig egenskap i dessa sammanhang. ”Det viktiga är inte om du har rätt eller fel i dina positioner, säger han. ”Det avgörande är hur mycket du tjänar när du har rätt och hur mycket du förlorar då du har fel” Det gäller med andra ord att maximera vinsten då du har rätt, och att inse att du ibland har fel, och att då minimera förlusten innan den hunnit accelerera.

Vid en första anblick skiljer sig Soros investeringsfilosofi mycket gentemot Buffets sätt att investera. Men faktum är att det också finns stora likheter investeringsfilosofierna sinsemellan. Utgångspunkten är fundamental analys, men utifrån olika perspektiv. För medan Buffet ser till skillnaden mellan pris och värde, så arbetar Soros med olika scenarion och komplicerad händelseförlopp som kan länkas samman. Buffet letar efter bra företag där det långsiktiga värdet på bolaget är väsentligt större än marknadsvärdet, och behåller dem därefter länge. Soros är känd för att ta mycket stora kortsiktiga positioner med hävstångseffekter, främst i valuta och terminsmarknaden. Både Buffet och Soros lägger stort vikt vid fokus. Det handlar om att vara så pass insatt att man vet när rätt tillfällen för att agera infinner sig. Det gäller både vid nyinvesteringar, och vid avyttring utav en position. När rätt tillfälle väl infinner sig lägger de ingen vikt vid att diversifiera. Istället köper de så mycket de förmår. Dessutom anser båda att man redan på förhand måste veta när man ska sälja. Meningen är att vara så pass påläst att riskerna för att förlora pengar minimeras maximalt. Mentalt är detta förhållningssätt viktigare än tanken på att tjäna pengar.

Unison filosofi
Trots att Buffet, Lynch och Soros tillämpar olika strategier och resonerar på skilda sätt, är likväl grunderna jämlika. Utgångspunkten är synen på att marknaden alltid har fel i sina bedömningar. Det är i synnerhet detta som man utnyttjar för att generera en god avkastning över tiden. Buffet lägger framförallt fokus på de bra företaget och ser långsiktiga värden som inte enbart synliggörs i balansräkningen. Lynch resonerar utifrån en ståndpunkt, där det kan vara intressant att investera i flera olika typer utav företag, förutsatt att värdering är låg, finanserna goda och framtidsutsikterna ljusa. Soros fokuserar framförallt på orsakskedjor.

Det mer omfattande, gemensamma synsättet är inställningen att investeringar måste göras med utgångspunkten att försöka minimera förluster, snarare än att försöka tjäna stora pengar. Detta tar sig i uttryck på flera olika sätt. Det handlar inte enbart om hur vi investerar, utan också om hur vi mentalt fungerar. Dvs. som investerare måste man kunna utesluta alla former utav känslor, och istället enbart agera utifrån systematik och rationalitet. Det säger sig själv att om vi ska kunna dra fördel utav att marknaden ständigt gör felbedömningar, kan vi inte själva agera utifrån samma principer.
En av metoderna för att minimera risker handlar om att köpa bra företag som är lågt värderade. Detta är naturligtvis till viss del ganska subjektivt. Här är Lynch mer detaljerad i sin beskrivning utav utgångspunkterna för att finna lågt värderade företag. Buffet fokuserar i högre grad på historisk stabila verksamheter, som ett sätt att minska risken.
Buffet, Lynch och Soros påpekar dessutom vikten av att maximer vinster och minimera förluster. Lynch nämner som exempel att man bör behålla vinnaraktierna och sälja förloraraktierna. Buffet fokuserar framförallt på långsiktighet i sina investeringar, vilket innebär att tidshorisonten inom vilken företag förväntas nå sitt rätta värde är längre.
Både Lynch och Soros betonar vikten utav öppenhet och lyhördhet. Man ska inför varje situation då man konfronteras med ny information kunna utvärdera sitt innehav och då eventuellt ompröva sina idéer. När förutsättningarna inte längre ser gynnsamma ut, avyttras positionen. Det gäller både vid vinst och framförallt vid förlust, då den psykologiska aspekten inte sällan gör oss handlingsförlamade.

Utgångspunkten för att kunna förstå marknadens rörelser, för att kunna finna intressanta företag, och kanske än viktigare, för att veta hur man ska agera då förutsättningarna förändras, handlar om att vara påläst. Hela idén bakom att kunna dra fördel utav det marknaden inte ser, har sin utgångspunkt i att vara väl införstådd med de ekonomiska förutsättningarna både i specifika företag, och på nationell och global basis. För Soros vore ”staying ahead of the curve” inte möjligt om han inte kände till förutsättningarna på de marknader han agerade.
En intressant aspekt är det faktum att ingen utav nämnda investerare lägger någon vikt vid diversifiering. Det kan tyckas aningen motsägelsefullt, eftersom den vanliga uppfattningen är att fler innehav går hand i hand med reducerad risk. Soros och Buffet förkastar istället helt principen att sprida riskerna. Buffet liknar, som exempel, risk vid att inte förstå vad man håller på med. Istället är de tålmodiga och långsiktiga, och inväntar rätt tillfälle för en investering, varpå de handlar mycket. Förutsättningarna för att agera utifrån denna devis, är naturligtvis att vara mycket påläst. Det gäller både när man ska finna rätt tillfälle för en investering och när man ska bevaka en befintlig position.

Ur ett generellt perspektiv kan vi alltså urskilja tre olika principer för framgångsrika investeringar;

· Vetskapen om att marknaden är i det kortsiktiga perspektivet är irrationell, och hur vi utnyttjar detta på bästa sätt.
· Att minimerar riskerna i våra investeringar, både utifrån företagsspecifik och personlig, psykologisk synvinkel.
· Att vi håller oss välinformerade om de ekonomiska förutsättningarna både företagsspecifikt och globalt/nationellt.

Dessa principer hänger samman och påverkar varandra, i den meningen att om vi utesluter en av principerna faller till stor del hela konceptet. Eftersom värdeskapande är en ständigt pågående process kan vi som exempel inte investera i företag och sedan lämna investeringen vind för våg. Vi måste ständigt hålla oss uppdaterade kring hur företagets förutsättningar utvecklas. För att kunna investera utifrån rationella grunder måste vi också vara införstådda med att aktiemarknaden ibland är irrationell. Det innebär att vi på olika sätt kan utnyttja situationer då marknaden är övervärderad respektive undervärderad.

De framgångsrika företagen

”Neither of the terms ’meaning’ or ’intention’ can be satisfactorily defined in static terms. They are both active concepts, concerned with organisms engaged in the ongoing work of life. A static orientation suffocates any understanding of life.”
- Elliott Jaques

“Intention” är en mycket subjektiv term. Om intention var det samma som resultat skulle vårt samhälle se mycket annorlunda ut. Det finns en outforskad potential i att studera sambanden mellan avsikt och utfall. En sådan kunskap ger investeraren större möjlighet att dra fördel utav långsiktig och framgångsrik utveckling.

Texterna bör läsas med eftertanke och ”öppet sinne”. Jag gör varken anspråk på att återge en komplett bild utav studierna, eller den absoluta sanningen.

Utgångspunkter

Minskad risk, ökad avkastning. En vanlig fråga lyder; hur blir jag en framgångsrik investerare, hur hittar jag rätt aktier? I tidigare avsnitt har vi behandlat grundförutsättningarna för att kunna besvara denna fråga. Det handlar om att kunna se kopplingen mellan företagets pris och företagets värde, dvs. att tyda marknaden på rätt sätt. Det handlar om att vara tillräckligt påläst för att kunna dra de rätta slutsatserna. Det handlar om att förstå hur personliga betingelser inverkar. Kort och gott handlar det om utifrån vilka grunder vi gör våra investeringar. Det är dessa utgångspunkter som styr det slutgiltiga resultatet. De slutsatser vi drog därav resulterade även i två andra viktiga ståndpunkter; Att man som investerare, i olika bemärkelse, måste kunna dra andra slutsatser än den marknaden gör, samt att fokus på riskhantering är av stor betydelse. I detta avsnitt ska vi arbeta med en vidareutveckling utav dessa frågor.

Att göra långsiktigt bra aktieaffärer handlar om att kunna dra fördel utav det förändringsarbete som pågår i företaget. Men då måste man också kunna förstå trovärdigheten i företagets långsiktiga vision. Att företaget har en fungerande affärsmodell, och en strategi för att nå de långsiktiga målen, är en förutsättning. Men det innebär inte nödvändigtvis att man på längre sikt kommer att lyckas. Hur vi hanterar de risker som är förknippade med detta, hur vi ser på företagets möjligheter och begränsningar, kommer att få stor betydelse för utfallet utav investeringen.

Nya perspektiv? När du köper en aktie bör du reflektera över vad det är du faktiskt köper. Vad är det du får när du köper en specifik aktie? I praktiken är det ingen skillnad på att köpa en aktie eller att köpa ett helt företag. Frågan är dock om du skulle resonera annorlunda om du köpte ett helt företag kontra om du köpte en aktie. Om du dessutom visste att din privatekonomi stod på spel, skulle din analys utav företaget skilja sig åt? Hur skulle du resonera? Du skulle naturligtvis välja företag som kunde generera en stark och långsiktig tillväxt. Du skulle med andra ord välja de företag som hade de bäst möjligheter att generera vinster. Kanske skulle du fokusera på starka varumärken, kvalitativa produkter, god geografisk spridning, finansiell stabilitet eller hög direktavkastning. Naturligtvis skulle du också försäkra dig om att aktien var rimligt värderad. Frågan är dock hur du skulle du resonera kring sambandet mellan historisk utveckling och framtiden.

Människan eller Internet – vem kom först? Det är naturligtvis i sammanhanget relevant att ställa sig frågan varför vi bör resonera utifrån detta perspektiv. Som för att illustrera detta, tittar vi tillbaka på den spektakulära IT-eran – en tid då framtidsoptimismen knappast visste några gränser och alla investeringsobjekt med ändelsen .com förvandlades till guld.

Det som vi i allmänna ordalag benämner som IT-eran, var egentligen kulmen på en utveckling som hade sin början redan i tidigt 90-tal. År 1994 slipade Bill Gates, då 34 år gammal, på sina planer på ”world domination” Jim Clark , 51 år gammal, registrerade företaget Netscape, i Silicon Valley, Kalifornien, USA. David Filo och Jery Yang, 23 respektive 24 år gamla, satt i en husvagn på Stanfords parkering och gjorde något de kallade för att ”surfa” på Internet. Intressanta sajter sparades som bokmärken. När bokmärkena blev för många gjorde man en katalog. Snart blev även vänner och bekanta intresserade utav vad man kallade för ”David & Jerrys guide to the World Wide Web” Sedermera spreds också katalogen via Internet. David och Jerry flyttade så småningom ut ur husvagnen och startade företaget Yahoo.
Slutet av 90-talet var på många sätt en fascinerande men märklig period. De var de nya kapitalisterna, unga entreprenörer med starkt självförtroende, som genom nystartade IT- företag, proklamerade för investerare och media deras revolutionerande visioner och en framtid utav aldrig skådat slag. Att förstå IT-eran och dess företag handlar faktiskt i mångt och mycket om att förstå de människor som jobbade i dem. Beskrivningen av IT-bubblan är skildring utav ett antal unika berättelser om drivna och viljestarka individer som ville uppnå stora förändringar. Som investerare minns vi kanske i första hand de skenande aktiekurserna. Då var kontentan att framtiden skulle te sig så pass annorlunda att gamla värderingsmodeller inte längre gällde. Vi var tvungna att blunda och föreställa oss en helt ny värld – ”a brave new world”. Det gällde dessutom att vara först. Skulle man bli ledande måste man ta tätstriden. Det fanns ingen plats för tvåan. Ingen kommer väl ihåg vem som klev ner på stegen efter Neil Armstrong, eller vem som vidareutvecklade Einsteins relativitetsteori.
Spekulationsbubblor drivs av flockmentalitet, men för att starta den krävs en fundamental gnista. Internet var något nytt – en teknik vars möjligheter och svårigheter få kunde förstå sig på. Likt andra historiska spekulationsbubblor innebar millennieskiftet tron på en helt ny tid, fast utifrån nya perspektiv.

När Jim Clark, Netscapes grundare, i början vände sig till allmänheten, näringslivet och investerare för att presentera webbbrowserns möjligheter, var det få som ville ta till sig det nya budskapet. Endast ett fåtal individer, om än mycket belevade, insåg Internets möjligheter. ”Internet is the single most important event in the U.S. economy since the Industrial Revolution”, sa Jack Welch, legendarisk styrelseordförande i General Electric. När Clark presenterade sina idéer insåg teknikavantgardisterna möjligheterna. När Jack Welch presenterade sina idéer blev det en sanning för allmänheten.

Långt ifrån alla företag berördes dock utav den nya teknik som Internet erbjöd. Det faktum att egentligt ganska få visste, eller hade en klar bild utav, vad Internet innebar, dess möjligheter och svagheter, bidrog till att den nya tekniken fick ett oproportionerligt stort utrymme inom näringslivet och i massmedia. Det nu klassiska uttrycket ”den nya ekonomin” myntades. Nätverksbaserad kommunikation var hetare än hetast.
Som frontfigur i Sverige för den nya ekonomin stod ett litet, men likväl mycket aggressivt, företag vid namn Framtidsfabriken, sedermera också kallad Framfab. Dess VD, Jonas Birgersson, som många vid detta lag säkerligen känner till, hade allt sedan avslutade högskolestudier sommaren 1995, tillsammans med fyra medarbetare; Bo Wetter, Mattias Nordgren, Jonas Bergenudd och Mattias Lindberg, arbetat med det projekt som fem år senare skulle ha ett börsvärde på som mest 30 miljarder, att jämföra med Volvo personvagnar som vid samma tid såldes för 60 miljarder, efter 60 års verksamhet. Den initiala utgångspunkten 1995 var organisationen Sverok, en webbyrå i Lund, och en konstruktion utav en ny portal åt Telia. Vid Internets-hypens klimax hade projektet utvecklats markant, och Framfab blivit, en utav världens största internetkonsulter.

När väl aktiemarknaden nyktrade till blev dock situationen en annan. I oktober 2000 tvingades Framfab ta till kraftfulla åtgärder sedan företaget inte längre kunde stävja de sedan länge stora förlusterna. De annars så optimistiska investerarna drog sig tillbaka. Aktien försvann ner i källaren. Alla utom blankarna ville glömma. VD, Jonas Birgersson, lämnade så småningom Framfab, sålde sina aktier och blev istället VD för Labs2, idag leverantör inom, vad bolaget kallar, ”den alternativa telecomsektorn”.

Idag kan Internet på intet sätt beskrivas som en modefluga. Den nya tekniken har erbjudit fantastiska möjligheter, och framförallt inneburit stora effektiviseringar, vars jämlike väl knappast kan skådas sedan födelsen utav telefonen. Faktum är dock att helt andra Internet-baserade företag, än just Framfab, lyckades uppnå sina visioner. Inom en relativt kort tidsrymd skapades nya, idag mycket välkända, världsföretag som Google, Ebay, Yahoo och Oracle. De som en gång investerade i Framfab skulle naturligtvis ha varit glada om de redan i ett tidigt skede kunde ha insett företagets begränsningar. Kanske skulle de då istället ha investerat i exempelvis Ebay, Google eller Microsoft. Den som känt till vilka förutsättningar som skapar framgångsrika företag kunde teoretisk sett investerat 100 000 kr i Microsoft vid börsintroduktionen 1986, och hade då fått se sitt kapital växa till 200 Mkr vid slutet av 2006.
Med detta resonemang illustreras att vi med rätt kunskap kan minska risken i våra investeringar, i meningen att vi kan undvika att satsa pengar i företag utan rätt förutsättningar. Det handlar också om att vi kan förbättra möjligheten att göra bra affärer, också i lägen då marknaden tvekar. Det innebär att vi ökar möjligheten att investera i bra företag och gör ”staying ahead of the curve” i praktiken möjligt.

Teorins bakgrund
“Requisite organization throughout “Stratified System Theory”
“Dr. Elliott Jaques, one of the world's leading psychologists and a pioneer in human development theory, died on March 8th 2003 in Gloucester, Massachusetts. He is survived by his wife, Kathryn Cason, as well as three children and grandchildren.
Dr. Jaques, who graduated from the Johns Hopkins School of Medicine and earned a Ph.D. in social relations from Harvard University, became well known for identifying and coining the "mid-life crisis" and his breakthrough discovery that a person's capability to perform complex tasks is both a lifelong evolution and predictable.
During his extensive work with disparate organizations such as the U.S. Army and corporations, Dr. Jaques was first to develop an objective scientific process for testing and measuring human behavior through a numeric and provable methodology. This breakthrough approach has been used for the selection of generals for our armed services, political leaders as well as managers in some of the world's largest businesses. This science is now recognized as one of the most important discoveries in its field, making Dr. Jaques one of the most referenced psychologists.
"What's most important is that his work be carried forward," said Kathryn Cason, Dr. Jaques wife. "It took 25 years for Elliott's work on midlife crisis to be accepted; we don't want to have to wait that long for recognition of his other work. Through the individual work of psychologists and the Requisite Organization International Institute (ROII), we hope that Elliott's ideas will be discussed - even debated - in order to once again improve upon human growth and understanding and to create superior working environments. This is what Elliott always strived for."
Dr. Jaques is the author of more than 20 books, including The Life and Behavior of Living Organisms (2002), Social Power and the CEO (2002), Requisite Organization (1996), Human Capability (1994) with Kathryn Cason, and General Theory of Bureaucracy (1976). Dr. Jaques is recognized throughout the world for the discoveries he made in the social sciences, contributing in a significant way to our understanding of human nature and social institutions. His life and work has been a great gift to the world.
Noteworthy awards include the Joint Staff Certificate of Appreciation presented by General Colin Powell on behalf of the Joint Chiefs of Staff of the U.S. Armed Forces for "outstanding contributions in the field of military leadership theory and instruction to all of the service departments of the United States" and the Harry Levinson Award of the Consulting Psychology Division of the American Psychological Association for "a distinguished career and impressive accomplishments."
Dr. Jaques' contributions are multi-disciplinary and include fundamental developments in our understanding of the meaning of work and in the evaluation and development of individuals engaged in work, as well a method for objectively measuring the complexity of work roles. Further, his contribution to the social sciences include an objective understanding of the nature of human potential capability and of its maturation throughout life from infancy through old age.
Nearly 60 thesis have been developed based on the work of Dr. Jaques and more continue to be developed and written around the world. His work has changed and advanced family and business relationships dramatically over the past half century.”

Inledning
En investering i en verksamhet är alltid förknippad med någon form av risk, direkta och indirekta. Somliga definierar detta som bolagsrisk respektive marknadsrisk. Vad som är vad är dock ytterst svårt att definiera då företagsspecifika förutsättningar även påverkas utav yttre omständigheter. Eftersom det är företag själv som skapar sina egna förutsättningar, är de risker som är förknippade med en investering ofta relaterade till det specifika företaget och dess omständigheter.

När vi gör en investering vill vi uppnå så hög riskjusterad avkastning som möjligt, dvs. vi vill uppnå maximal potential till minimal risk. Att reducera risken i en investering, sett till företaget, eftersom aktievärdering och företagets långsiktiga värde är två separata ting, handlar om att lära känna företaget. Det är de fundamentala omständigheterna, så som exempelvis hur företaget fungerar, hur det agerar, vad det producerar och hur det levererar, som vi vill lära känna. Riskerna men också möjligheterna ligger i hur väl vår bild av företaget stämmer överens med verkligheten. När vi köper aktier i ett företag gör vi, i något avseende, bedömningen att företaget nuvarande och/eller de värden företegat framgent förväntas generera inte återspeglas i marknadsvärdet. Hade vår bedömning varit den motsatta hade vi naturligtvis inte köpt aktier i företaget.

Det egna kapitalet, även kallat substansvärdet, tillgångar minus skulder, är det värde som företaget skulle ha om vi valde att lägga ner hela verksamheten för att sedan sälja ut alla delar i företaget. Mycket få börsnoterade bolag värderas till substansvärdet. Situationen är snarare den att substansvärdet utgör en ganska liten del utav bolagets marknadsvärde. Allt vi betalar utöver substansvärdet är övervärden, även kallad Goodwill. Eftersom vi betalat väsentligt mer än substansvärdet medger, innebär det att vi förväntar oss att framtida tillväxt ska innebära att bolaget tillförs större värden. Vår bedömning är alltså att företaget långsiktigt är värt mer än vad som syns i substansvärdet. Frågan är därför; vad är det vi anser vara mer värt än marknaden och substansvärdet medger, och hur definierar vi detta värde?

Det finns naturligtvis ett flertal olika sätt att motivera högre värdering utav än företagets substansvärde. Stark och stabil historisk tillväxt är troligtvis ett av de mer vanliga motiven. Därför premierar vi kanske också geografisk spridning, eftersom detta minskar marknadsrisken. Även immateriella tillgångar, så som ett starkt varumärke kan vara ett skäl. Kvalitativa och eftertraktade produkter, hög lönsamhet, stark marknadsposition är ytterligare faktorer som kan bidra till att företaget genererar högre framtida värden. Med andra ord förlitar vi oss till stor del på framtida lönsam tillväxt när vi köper aktier, och det är också vad vi till stor del betalar för.

En vanlig rekommendation är att se långsiktigt på sitt sparande. Som vi talat om tidigare, styr irrationalitet kortsiktigt, i mångt och mycket, värdet på ett företag, medan marknaden långsiktigt är slående effektiv. Vi behöver vara långsiktiga för att undvika denna irrationalitet, men också för att utnyttja företagets fulla potential. Det innebär att i det långsiktiga perspektivet kommer nuvarande substansvärde att få en mycket liten betydelse. I de övervärden vi betalat för, återfinns immateriella tillgångar så som exempelvis varumärke, utvecklings – och forskningsportfölj m.m. Dessa värden är långt ifrån beständiga. Utan någon form utav förvaltning kommer betydelsen utav nuvarande övervärden att avta, dvs. minska i värde, för att slutligen helt försvinna. Ur ett långsiktigt perspektiv är därför företagets personal, dess ledning och organisation, det enda tillförlitliga. De är de enda som kan bibehålla värdet i företagets immateriella tillgångar, och de är de enda som kan bidra till att den långsiktiga visionen uppnås. Slutsatsen är således att företagets långsiktiga värden återfinns i;

· De individer som arbetar inom företaget, och deras förmåga att utföra de uppgifter de är tillsatta att utföra.
· En väl fungerande organisation, alltså en lämplig fördelning utav arbetsuppgifter.
· Den långsiktiga, övergripande uppgiften företaget är ämnat att utföra, även kallad visionen, och i vilken mån den motsvarar organisationen förmåga att hantera den komplexitet som visionen innebär.

Vi kan också vända på resonemanget och uttrycka det som att ett företag utan individer, lämpade för den uppgift de är tillsatta att utföra, utan en organisation som förmår samarbeta och bemästra den komplexitet som visionen innebär, är ett företaget som långsiktigt saknar värden, med andra ord en verksamhet som långsiktigt är värd mycket lite om än något.

Sett över tiden tillkommer och slutar personal. Även inriktningen på företagets uppgift kommer delvis att förändras. Det enda helt beständiga i ett företag är därför företagets värderingar. Dessa styr den långsiktiga inriktningen vad gäller den övergripande uppgiften. Allt som kan tänkas ligga till gagn respektive till last för företagets värderingar, är därför av stor betydelse. En positiv påverkan utav värderingarna innebär ett större förtroende för företagets ideologier och sätt att arbeta. Det påverkar medarbetarna positivt, och därmed hela den organisation inom vilken individen arbetar. Det innebär att effektiviteten i arbetet med den långsiktiga visionen stärks. Sett ur kundens perspektiv innebär det en tydligare bild utav vad företaget står för, vilket alltså medför större förtroende och att banden mellan kunden och företaget stärks. En negativ påverkan utav företagets värderingar får en omvänd effekt. Sammanfattningsvis kan vi därför också konstatera att företagets värderingar och hur dessa förvaltas är en central del i företagets långsiktiga värde.

Eftersom värderingarna, individen, den uppgift denne är tillsatt att utföra och organisationen utav uppgifter inom företaget är centrala för de långsiktiga värdena, hur säkerställer vi att hela företaget på ett effektivt sätt arbetar i riktning mot den långsiktiga visionen?

Teorins grunder

Prestation
För att kunna avgöra innebörden utav en arbetsinsats måste vi urskilja de olika utgångspunkter som leder fram till en prestation. Dessa utgångspunkter delas in i det som ligger inom ramen för vad vi själva kan påverka, dvs. påverkbara betingelser, respektive det som inte går att påverka, alltså konstanter eller medfödda betingelser.

Påverkbara betingelser;
· Kunskapen förändras över tiden. Mer kunskap innebär att utgångspunkten för att lösa en uppgift blir tydligare. Likväl kommer vi att hantera uppgiften på ett likvärdigt sätt. Men förutsättningarna, inom ramen för vår egen förmåga att lösa uppgiften, har förbättrats.

· Motivation är, ur kortsiktig synvinkel, den yttersta förutsättning för att maximalt kunna utnyttja sin förmåga genom ansamlad kunskap. Ur ett långsiktigt perspektiv är motivationen avgörande i meningen att ansamlad kunskap är en funktion utav den tid vi avsätter för att inhämta information.

Medfödda betingelser;

Förmågan avgör hur pass komplexa och hur pass stora uppgifter vi kan hantera. Uppgiftens komplexitet avgörs utav tiden det tar att genomföra uppgiften. Med andra ord avgör förmågan också vår planeringshorisont.

Förmågan är konstant vid ett givet ögonblick men utvecklas, om än begränsat, som en funktion utav den miljö vi lever i.
Undantaget då förmågan inte är konstant, är i de fall då de fysiska förutsättningarna förändras. Sjukdom, trötthet, alkohol, droger eller liknande, kan tillfälligt påverka vår planeringshorisont, och därmed vår förmåga.

Utgångspunkt – företaget. Jämför vi olika branscher och olika företag sinsemellan, framgår det att olika verksamheter skiljer sig vad gäller komplexitet. Vi berörde detta i det tidigare exemplet med teknikföretag. Det innebär att karaktären på företagets övergripande uppgiftens skiljer sig åt i den meningen att det tar olika lång tid att genomföra denna. Med andra ord kräver olika företag olika planeringshorisont.

I diagrammet ovan nämner vi tre typiska exempel på företag med olika planeringshorisont. Företag A, det lilla produktionsföretaget, är mindre komplext i sin karaktär, i meningen att den måste behandla mindre flöden än företag B, det stora rederiföretaget. För att exemplifiera än mer, kan företag A vara en underleverantör till ett större industriföretag eller ett företag som agerar på en relativt begränsad marknad. Företag B är en global aktör, vars affärsmodell förutsätter beslut av mycket långsiktig karaktär. Företag C, det lilla expertföretaget, arbetar, som modellen beskriver, med spetskompetens. De bistår komplexa verksamheter med konsultation i olika frågor och saknar helt det behov utav mer enkla tjänster som företag A och B fordrar för att bedriva sina verksamheter.

Utgångspunkt – individen. Går vi ner på individnivå i företaget kan vi konstatera att rollen är en funktion utav den tid det tar att utföra uppgiften, dvs. uppgiftens komplexitet. Som vi tidigare konstaterat; ju långsiktigare uppgiften är desto större är kravet på förmåga. Här är det också viktigt att pointera att rollerna på intet sätt är statiska, sett ur perspektivet komplexitet. Det innebär med andra ord att om vi jämför två individer med samma beteckning utav rollen, betyder det inte nödvändigtvis att komplexiteten i deras uppgifter är densamma. Rollen ska istället ställas i sitt sammanhang i relation till det företag inom vilken rollen verkar. Dvs. en funktionschef på ett företag kan likväl vara VD på ett annat företag, och vice versa. Olika branscher och olika företag sinsemellan bygger på olika komplexitet, precis som vi redogjorde för i tidigare exempel.

Här menar jag att det är många arbetsgivare som gör en felaktig bedömning utav individerna vid rekrytering. Många arbetsgivare lämnar tämlig vag information gällande uppgiftens innehåll, dvs. dess komplexitet. Istället lägger man orimlig vikt vid till viss del irrelevanta frågor. En sådan fråga är exempelvis vilka positioner den sökande tidigare haft. De negativa effekterna utav en sådan rekryteringsprocess är inte enbart att urvalet utav representativa individer blir tämligen bristfällig, dvs. att rekryteringsprocessen blir ineffektiv. Den stora risken ligger i att arbetsgivaren anställer fel människor på fel positioner, vilket i sig innebär betydande risker. I sämsta fall, då rekryteringen rör en ledande position, riskerar anställningen bli ett ödesdigert misstag.
Vi kan också konstatera att de samhälleliga effekterna utav en mer effektiv rekryterings och urvalsprocess är omfattande. Hög ålder, som annars anses vara en direkt negativ aspekt, skulle enligt detta synsätt vara irrelevant. Det skulle innebära att fler äldre som i dagsläget lever i utanförskap, skulle kunna erbjudas anställning. Vidare skulle vi kunna säkra efterfrågan av skickliga ledare redan i ett tidigt stadium, genom att begåvade individer kunde upptäckas i tidig ålder. Det sistnämnda är naturligtvis också betydelsefullt ur individens perspektiv, inte minst. Minskat antal sjukskrivningar, mindre disharmoni och därmed konflikter i organisation är andra positiva sidoeffekter. Vi kommer även att kort beröra olika applikationsmodeller i ett senare avsnitt.

Alla roller består av både kortsiktiga och mer långsiktiga uppgifter, Det är den mest långsiktiga uppgiften i rollen som avgör rollens nivå. Mer tydligt blir det om vi fördelar uppgifternas olika planeringshorisonter utifrån tidsintervall, som innebär olika typer av problemkomplex. Uppgifter löses olika av olika individer, och prestationen optimeras om individens problemlösning överensstämmer med rollens krav.

A crucial talent; “Capability to handle complexity and consider the long term consequences in decision-making” - Elliott Jaques

Vad innebär uppgiftens komplexitet i praktiken? Vad är det vi tar hänsyn till när vi avgör individens förmåga? I det tidigare exemplet med definitionen utav komplexiteten i olika verksamheter, la vi fokus på de olika flöden som olika typer verksamheter måste kunna hantera. Det ter då ganska naturligt att hävda att långsiktiga organisatoriska uppgifter också kräver motsvarande sätt att processa information på, sett utifrån individnivå. Vad man tittar på är alltså individens förmåga att hantera en uppgift. Vi nämner här olika exempel på tekniska definitioner utav olika planeringshorisonter, mellan nivå ett till fyra (se diagram ovan);

· Nivå ett - Slutledning genom en eller flera ej sammanlänkade argument
· Nivå två - Slutledning genom två eller flera sammanlänkade argument
· Nivå tre - Slutledning genom kedjor av två eller flera orsak- och- verkan- sekvenser
· Nivå fyra - Slutledning genom två eller flera serier av kedjor som är länkade och sammanvävda

Principen är densamma ju längre upp i systemet vi går. Längre planeringshorisont innebär hantering utav större informationsflöden, vars olika parametrar står i samverkan med varandra. Planeringshorisonten avgör komplexiteten i ett sådant system. En roll vars planeringshorisont är relativt kort, innebär arbetsuppgifter utav mer konkret slag. Längre planeringshorisonter innebär mer konceptuella arbetsuppgifter.

De olika planeringshorisonterna går att jämställas med att samarbeta i projekt. Ett projekt kan delas in i många olika delmoment. Olika individer ansvar direkt eller indirekt för respektive delmoment. Den som leder projektet, motsvarande företagets VD, måste för att nå de uppsatta målen dels känna till hur de olika delmomenten fungerar och hänger samman, men också hur projektet i sin helhet påverkas då förändringar sker inom vissa områden. Ju fler delmoment som individen ansvarar för, desto större blir kravet på förmåga, dvs. förmågan att hantera långsiktiga uppgifter.

Elliot Jaques talar om förmåga som en medfödd egenskap, vars underlag grundläggs redan i tidig ålder. Effekten utav individens förmåga är att den går att applicera på flera olika modeller, vilket är en intressant aspekt. Långsiktig, konceptuell problemlösning handlar, som vi nu beskrivit, om att kunna hantera stora informationsflöden och förstå de olika parametrarnas inbördes inverkan på varandra och vad det resulterar i. Därvidlag bli skillnaden mellan att förstå samhället och att leda en företagskoncern ganska flytande. Stora företag har som bekant ett stort inflytande på oss människor, vilket givetvis då gör det svårt att per definition avgöra vad som är politik och företagande. Det är därför kanske inte helt förvånande att företagsledare ibland även har politiska ambitioner, och vice versa.

Utgångspunkt – organisationen. Som vi tidigare pointerat och nu diskuterat, utgör individen och företagets samlade förmåga att arbeta med och bemästra den komplexitet som uppgiften förutsätter, en mycket central del vid bedömningen av företagets trovärdighet. Precis som diagrammet, illustrerande verksamheters olika planeringshorisont, antyder krävs det också en lämplig organisering utav företagets olika förmågor för att hela företag på ett effektivt sätt ska kunna arbeta i riktning mot den långsiktiga visionen. Därav kan vi dra slutsatsen att rätt struktur och bemanning styrs genomgående utav tid och komplexitet.
Obalanser inom organisationen i ett företag

På vilket sätt styr då komplexiteten organisationen utav individer och uppgifter? Vi går här närmare in på vilka olika delar i ett företag som berörs i denna fråga;

Den övergripande strukturen – Då en verksamhet expanderar i storlek innebär det att det uppstår ett behov av att samordna uppgifter. Att hantera organisationen i företaget blir förenat med större komplexitet. För att hantera detta behöver vi integrera annars fristående delar i företaget till enskilda ansvarsområden.

Chefens roll/underställds roll – På samma sätt som komplexiteten i en organisation styr den övergripandena strukturen, styr också komplexiteten chefens roll i relation den underanställdes, dvs. en mer omfattande verksamhet kräver en bättre samordning utav uppgifter i alla led.

Chefens nivå som individ/underställds nivå som individ – En verksamhet av mer komplext slag kräver chefer med motsvarande förmåga, och i sin tur underanställda vars nivå innebär en bra kommunikation de olika parterna sinsemellan. För att kommunikationen ska fungera får den underanställde inte ligga på samma nivå, eller över chefen sett till förmåga, och vice versa.

Roll/individ – En mer omfattande verksamhet kräver en större dynamik mellan individers förmåga att hantera komplexa uppgifter. Som vi tidigare påpekat är det individens förmåga att hantera komplexa uppgifter som styr rollen i organisationen. Beteckningen VD är med andra ord inget statiskt tillstånd.

Fallstudie
En investering bör alltid ske med föresatsen att det företag vi investerar är förmögna nog att kunna hantera den komplexitet som utvecklingen och visionen förutsätter. Som vi tidigare tagit upp är en viktig utgångspunkt att kunna identifiera typen av verksamhet med den sorts förmågor verksamheten kräver. En intressant slutsats vi kan dra är att basala branscher torde vara ett intressant alternativ sett ur perspektivet att det handlade om icke komplexa affärsidéer. Efter denna diskussion är vi införstådda med att det inte går att fokusera på enbart en viss bransch eller typ av företag för sakens skull. Vi måste givetvis också utvärdera det enskilda företaget. Vi behöver, som tidigare diskuterats, människor på alla nivåer i företaget som har förmågan att utföra de uppgifter de är tillsatta att utföra. Dessutom behöver vi en väl fungerande organisering utav förmågor, som effektiviserar kommunikationen människor emellan, och leder till att skapa ett gemensamt, mer effektivt sätt att arbete för att nå den långsiktiga visionen. Dock kvarstår det faktum att möjligheten att finna framgångsrika företag inom ramen för mindre komplexa, långsiktiga uppgifter torde vara större, vilket skulle innebär att vi kan uppnå högre långsiktig avkastning till lägre risk. Grunderna till detta ska vi skildra och diskutera i ett exempel;

Ponera att vi har två olika företag som ansöker om börsnotering. Det ena företag är ett teknikföretag som saluför stödsystem för telekommunikation. Marknaden utgörs utav ett antal större, mycket krävande kunder. Konkurrensen om vem som i framtiden kommer att få möjligheten att serva de få antal telecomaktörer som kvarstår efter den konsolideringsfas som inletts i branschen, är mycket hård. På senare tid har dessutom en taiwanesisk aktör tagit sig in på marknaden, vilket ytterligare förstärkt den redan hårda prispressen. Det andra företaget är ett postorderföretag som saluför kläder åt barn och ungdomar. Inom postorder är konkurrensen mer fragmenterad. Potentiella konkurrenter utgörs snarare utav ett antal större aktörer, vars affärsmodell i första hand bygger på försäljning i butik. På senare tid har visserligen konkurrenter börjat uppmärksamma den möjlighet, lönsam tillväxt till en begränsad risk, som försäljning via postorder innebär. Även om konkurrensen i dagsläget inte är alltför hård, är likväl kunderna, dvs. i detta fall ungdomarna, mycket krävande. Det finns en tydlig bild utav vad som är ”rätt” respektive ”fel” typ utav mode. Trenderna är dessutom relativt ombytliga, vilket ökar risken för kollektionsmissar. Postorderföretaget känner likväl en tillförsikt inför framtiden eftersom man på senare tid fått internationell uppmärksamhet för de kreativa kollektioner man utformat. Dessutom har man en stark historik där försäljning och lönsamhet under flera år ökat stadigt.

De båda företagen har en omsättning om ca en miljard. Såväl teknikföretaget som klädföretaget har nu kommit till en punkt där de är beredda, såväl finansiellt som mentalt, att ta ytterligare ett steg i utvecklingen. På en investerarträff redogör därför teknikföretaget för de framtida planerna och den styrka de tycker sig se i sina produkter. De är övertygade om att med förbättrade resurser kommer företaget ha alla möjligheter i världen att manövrera ut världsledande konkurrenter. Klädföretaget å sin sida ser en stor vinning i deras affärsmodell. På sikt ser man stor potential framförallt i Asien, där butikspenetrationen är mindre och modekläder inte är lika utbrett. Även i USA, där konkurrensen bland postorderföretag är mindre, tror sig företaget se en stor möjlighet. Inget utav företagen har dock någon tidigare erfarenhet utav internationell verksamhet. Som en konsekvens utav expansionsplanerna är dessutom båda företagen i behov av ytterligare personal. Därför väljer man att nyrekrytera. För att möta de långsiktiga kraven anser teknikföretaget att man bör upprätta nya säljorganisationer för respektive marknad. Dessutom behövs kraftigt utökade satsningar inom området ”produktutveckling”. Postorderföretaget upplever i dagsläget inte samma konkurrensbild. Visserligen har ett antal internationella aktörers intåg på marknaden inneburit en större kamp om kunderna, framförallt vad gäller affärsområdet ”ungdomskläder”. Postorderföretagets fokus är nu i synnerhet den tämligen obearbetade asiatiska marknaden som innebär stora möjligheter. Ledningen gör bedömningen att en lyckosam satsning på sikt också skulle innebära möjligheter att bearbeta nya produktsegment, så som exempelvis herrkläder.

På telecommarknaden drivs utvecklingsprocessen av ständigt förbättrad teknik och nya tillhörande tjänster. Dessutom sker en integrering utav trådlös och nätverksbaserad teknik som på sikt förväntas erbjudas i en och samma produkt. Telecomplattformen måste därav kunna anpassas till dagens och den långsiktigt tekniska utvecklingen. Den framförhållning företaget måste ha, beräknas således ligga någonstans runt 15 till 20 år.

Inom klädbranschen är möjligheten till utveckling utav produkterna väsentligt mindre utpräglad. Vad som framförallt driver utvecklingen framåt är de få antal större, globala aktörer som erbjuder kvalitativa kläder till mycket låga priser, som en effekt utav den samordning av kostnader som en större utbredning innebär. Samtidigt är klädmarknaden ganska lokalt förankrad, och kunderna handlar gärna välkända varumärken utav välbekanta företag. Det innebär både möjligheter och svårigheter för de aktörer som söker nya marknadsplatser. En av de tydliga trenderna för att öka uppmärksamheten kring klädföretagen och överbrygga den anonymitet som flera kunder upplever kring nya aktörer och varumärken, är satsningar på reklamkampanjer med världskända profiler. För att möta upp konkurrensen avser därför postorderföretaget genomföra betydande framtida satsningar för att öka kännedomen om företaget. I det prospekt som skickats ut till nya potentiella aktieägare, framgår att bolaget inom den närmaste framtiden förutspår ökad tillväxt, men lägre marginaler som en konsekvens utav ökade expansions – och marknadsföringskostnader.

I detta autentiska exempel tydliggörs att det långsiktiga utfallet av en investering till stor del är avhängig de människor som verkar inom företaget. Komplexa, abstrakta företag innebär ett stort risktagande av den anledningen att dess verksamhet är svår att förutsäga. En mer komplex vision förutsätter en organisation med större dynamik, dvs. en organisation med såväl avancerade långsiktiga förmågor som en erforderlig samordning utav mer kortsiktiga uppgifter. Sett ur ett långsiktigt perspektiv sker stora förändringar i samhället som kan få betydande inverkan på krävande branscher. När ny teknik och nya branscher dyker upp, finns en ofta mängd aktörer ute på marknaden som vill erbjuda den nya tekniken. I den utveckling som därefter följer, är det enbart ett fåtal företag som kommer att kunna erbjuda det kunden verkligen kräver. I en sådan utveckling gynnas vissa företag, med andra slås ut. Slutligen domineras marknaden utav ett fåtal större aktörer. Marknaden är global och komplex, tekniken välutvecklad och marginalerna små. Då är företag som i synnerhet kräver skicklig personal och en välfungerande organisation särskilt utsatta.
För mindre avancerade verksamheter gäller det omvända; dvs. mindre långsiktigt perspektiv och en organisation där skillnaden i förmåga bland individer inte får samma effekt som hos mer komplexa företaget. Enligt Elliot Jaques forskning framgår det att i ett statistiskt utfall befinner sig lika stor andel eller 80 procent av befolkningen inom planeringshorisont 1 och 2. Ca 7 procent befinner sig inom planeringshorisont 3. Ca 1 procent befinner sig inom planeringshorisont 4, ca 0,5 procent inom planeringshorisont 5 och 0,1 , 0,05 , 0,01 procent inom planeringshorisont 6,7 och 8. Rent statistisk, förutsatt att vi inte tillämpar Elliots modell vid rekrytering, skulle det innebära en högre risk för felaktiga rekryteringar i komplexa verksamheter. Vi kan också dra slutsatsen att investeringar i obeprövade, komplexa verksamheter, innebär en mycket hög risk. Man kan naturligtvis diskutera träffsäkerheten i procent i denna studie. Det viktiga i sammanhanget är, som sagt, att ge en bild av betydelsen utav en väl fungerande organisation, med rätt kommunikationen, och där individen, på alla nivåer, förmår hantera de uppgifter de är tillsatta att utföra.

Naturligtvis måste vi i sammanhanget påpeka att den ökade risken i en komplex verksamhet också innebär en stor möjlighet. Med Stratified Systems Theory som utgångspunkt är det dock troligtvis få som slumpmässigt skulle nyinvestera i bolag där förutsättningen att lyckas var mycket små. Ska vi investera i denna typ av verksamheter bör vi följaktligen fokusera på redan etablerade aktörer. Gäller det nyinvesteringar, i obeprövade verksamheter, bör vi antingen ha insiderinformation eller möjlighet att utvärdera de anställdas förmåga.

Good to great – studien
Vi har nu i första hand fokuserat på förutsättningarna för framgångsrikt förtagande. I nästa steg ska vi på ett tydligare sätt definiera hur vi urskiljer dessa företag. På vilket sätt särskiljer sig varaktig framgång då vi ser till prestation? För att skapa en bättre förståelse för hur organisering utav företag, uppgifter och människor kan skapa beständig framgångsrik utveckling, ska vi därför fördjupa oss i ett mer marknadsanpassat synsätt .

Jim Collins har sedan många år tillbaka forskat i frågan kring vad som utgör grundstommen i framgångsrika företag. Collins är tidigare fakultetsmedlem vid Stanford University Graduate School of Business, där han också mottagit det utmärkande priset; Teaching award. Idag föreläser han för näringsliv och offentlig sektor om sina iakttagelser.

I boken ”Built to last” behandlar Collins frågan hur bra företag kan lyckas över tid, och hur långsiktig framgångsrik utveckling kan härledas till typiska grundförutsättningar redan från första början. För att få en mer adekvat bild utav verkligheten ville Collins även studera de företag som inte haft de rätta förutsättningarna, men som genom vissa åtgärder slagit in på en ny väg, och utvecklats till vad man i studien kallar ”Good to Great-företag”.

För att nå svaret på vilka karaktärsdrag som förmår företaget att utvecklas från medelmåttighet till överlägsenhet, studerade Collins och hans forskarteam, under ett antal år, ett flertal olika företag som klarade övergången till att prestera starka resultat, och därefter konsekvent kunde behålla liknande resultatförbättringar under minst femton år. Ur investerarens synvinkel är denna fråga särskilt intressant, då nämnda företag också genererade mycket starka aktieavkastningar. Faktum är att i hela sju år av femton var avkastningen bättre än index, vilket över tidsperioden resulterade i mer än dubbelt så bra avkastning gentemot sammansatt index, bestående utav världens största företag, däribland företag som Coca Cola, Merck och General Electric. För att skapa kontrast, jämfördes Good to Great – företagen med ett flertal företag som inte klarat denna övergång.

”First who, then what” är en viktig utgångspunkt för Collins iakttagelser av framgångsrika företag. I praktiken är därmed grunden för hans observationer densamma som det Elliot Jaques kommit fram till i ”Stratified Systems Theory”. Företagsledarna i Good to Great – företagen inledde förändringen i företaget med att i första hand anlita rätt människor, samt göra sig av med dem som inte passade in. Att hitta ”det ultimata teamet” går före frågor som angår exempelvis vision och strategi, är budskapet. Collins fann ett samband där företagsledarna i Good to Great – företagen befann sig på nivå 5, enligt Stratified Systems Theory. Bland Good to Great – företagen hade företagsledarna i mycket högre grad anlitats inom företaget, medan de företag Collins jämförde med i större utsträckning hade sökt kompetenser externt. Det innebär givetvis inte att en extern rekrytering måste leda fel. Men risken minskar för att man anlitar s.k. celebriteter – människor utan markkontakt.

“The old adage ”People are your most important asset” is wrong. People are not your most important asset. The right people are.”

Att möta sanningen. Good to great – företaget inledde förändringsprocessen med att konfrontera de tydliga problem som fanns inom företaget. Arbetet med att förändra olika svårigheter ingöts därefter i det dagliga arbetet, vilket ledde till en medveten och aktiv bearbetning. Företaget skapade även inom organisationen en kultur som möjliggjorde att de anställdas åsikter tydligt belystes. På så sätt arbetade man utifrån verkligheten snarare än utifrån sinnebilden utav företaget.

Good to great – företagen konfronterades på samma sätt som andra företag med kort - och långsiktiga motgångar. Skillnaden vara att Good to Great - företagen bearbetade problemen utifrån en annan synvinkel, nämligen utifrån den verklighet man befann sig i. De ledde till att dessa företag gick stärkta ur situationen.

En av de slutsatser Collins drar är att bra ledarskap i första hand utgår ifrån att få människor att konfrontera sanningen och att agera utifrån det, snarare än att måla upp visioner. Men att lägga tid och energi på att försöka motivera människor är varken konstruktivt eller i längden hållbart. Utgångspunkten är istället att med rätt människor skapas en individuell motivation som inte behöver uppmuntras, dvs. arbetet fortlöpor utav egen drivkraft. Därav drar alltså Collins samma slutsatser som Elliot Jaques; med rätt människor på rätt plats går det mesta. Med andra ord innebär det att eftersom människor känner sig bekväma med en viss planeringshorisont, kommer rätt människor i detta sammanhang vara de människor som känner sig komfortabla med den planeringshorisont som uppgiften kräver. Dessa människor arbetar aktivt och disciplinerat utifrån sina förutsättningar.

”The hedgehog concept” Övergången till högpresterande präglades utav ett arbetssätt med utgångspunkt i tre olika integrerade principer, som Collin benämner “the hedgehog concept”.

”The good to great companies did not say,”Okay folks; let’s get passionate about what we do.” Sensibly they went the other way entirely: We can only do those things we can get passionate about”

Konceptet har, som första utgångspunkt, att företaget ska reflektera över vad man kan bli absolut bäst i världen på. För att skapa maximal effektivitet, bör man omvänt också inse vad det är man inte kan bli bäst på. En ledande position möjliggörs inte, genom att för företagets del satsa på de områden inom vilka företaget bedömer sig ha kärnkompetens. Eftersom de olika principerna är integrerade är det enbart ”best in practise” som i denna modell är tillämpbart. Att inte vara ”best in practise” behöver dock inte innebära att företaget inte kan bli ledande. Gångbar kunskap är dock en förutsättning.

Att få insikt om vad som driver den ekonomiska motorn handlar om att leta efter minsta gemensamma nämnare som har största påverkan på resultatet; Vilka produkter/tjänster inom vilka områden är mest lönsamma?

Konceptet är inte en fråga om mål, strategi eller intention, utan bygger på ren förståelse för hur vi skapar bästa möjliga förutsättningar. Företagets strategi i sig är alltså inte vad det som särskiljer i det här fallet Good to Great – företagen. Även jämförbara företag hade en väl genomarbetad strategi, och det finns inget som i studien tyder på att de högpresterande företagen ägnade väsentligt mer tid åt strategisk planering .

Collins studier tyder på att den genomsnittliga tiden för att implementera konceptet var fyra år. En intressant iakttagelse är också att företaget inte behövde verka inom en lukrativ bransch för att lyckas. Varje Good to great – företag hade funnit sitt specifika sätt att skapa lönsamhet.

”A culture of discipline” Att generera varaktigt goda resultat handlar om att inom företaget skapa den typ utav disciplin kring arbetet som de principer som vi tog upp i ”the hedgehog concept” kräver. Här kommer åter igen de människor som arbetar inom företaget i fokus. Med andra ord gäller det att företaget har den typ utav människor som kan ansluta sig till, ifråga om förmåga, ett överensstämmande och konsekvent system. Det handlar, som vi tidigare tog upp, om att företaget arbetar med människor som känner sig engagerade i en viss typ utav tänkande. Dessa människor kommer att arbeta disciplinerat. Good to Great – företagen kan av den anledningen, sett utifrån, anses aningen ”trista”. Skenet bedrar just eftersom företaget är fullt utav arbetsamma människor, som inte fokuserar på annat än att arbeta för det som företaget är bäst på, mest lönsamma inom och som stimulerar dem.
Företaget ställs hela tiden inför möjligheten att ta nya vägar. Om företaget kan bortse från detta, och istället arbeta fokuserat på den inslagna vägen, har företaget mycket att vinna.

Collin drar därmed slutsatsen att ju mer företaget förmår arbeta disciplinerat utifrån ”hedgehog – konceptet”, desto bättre blir resultatet.

”Technology accelerators” (avseende teknikdrivna företag) De Good to Great – företag vars verksamhet i något avseende innefattade tekniska lösningar hade en annan syn kring tillämpningen utav teknik vid en jämförelse med de medelmåttiga företagen. Först och främst fokuserade inte Good to Great – företagen på tekniks modeflugor. Fokus låg istället på hur tekniken kunde stimulera de olika ”hedgehog – principerna” Om så var fallet krävdes det en hundraprocentig förpliktelse vad gäller att bli bäst på att tillämpa tekniken, i annat fall valde man att avfärda tekniken.

Good to Great – företagen tillämpade tekniken som ett sätt att accelerera momentum i verksamheten. Inget av företagen hade tekniska lösningar som första utgångspunkt vid förändringsarbetet. Men då de visste hur de kunde applicera tekniken på ett sätt som passade med ”hedgehog – konceptet” blev de pionjärer inom tillämpningen utav den. Collins menar att man i detta fall kunde ha överlämnat samma tekniska lösning till en medelmåttig konkurrent. Det medelmåttiga företaget skulle då inte kunna dra samma fördel utav tekniken, vad gäller resultat. Det leder oss vidare till principen om hur ett företag besvarar ny teknik. Bra företag reagerar med eftertänksamhet och kreativitet. Motivet är att kunna finna orealiserad potential som kan generera högre tillväxt och bättre resultat. Dåliga företag å sin sida, reagerar tvekande, med rädsla för att hämna efter.

Collin drar i detta fall slutsatsen att tekniska lösningar eller förändringen utav denna, inte är ett motiv till varför en gång bra företag plötsligt utvecklas sämre. Faktum är att varken en god utveckling eller tillbakagång kan härröras till tekniken. Orsaken till framgång eller nedgång ligger djupare rotat än så. En intressant iakttagelse i sammanhanget är att utav de åttiofyra intervjuer som Collin genomförde med ledande befattningshavare, var det åttio procent som inte nämnde tekniken som en utav fem anledningar till företagets framgång.

”The Flywheel” För dem som studerar Good to Great – företagens utveckling framstår säkerligen omvandlingen som dramatisk. Det slutgiltiga utfallet (det starka resultatet) i kombination med processen (organiskt växande och ackumulerande), sett isolerat, snedvrider för den utomstående bilden utav vad som genererar långsiktigt hållbar framgång. Resultatet bland Good to Great – företagen var aldrig en effekt utav enskilda händelser, dvs. ingen särskiljande åtgärd eller någon banbrytande upptäckt. Vad Collin istället upptäckte var att en hållbar utveckling mot framgång tycks följa ett förutsägbart mönster som föregås utav en uppbyggnadsprocess och ett genombrott. Grundförutsättningarna för en sådan modell är en väl fungerande organisation, med rätt människor, där att alla arbetar med uppgifter som överensstämmer med deras förmåga. Med fokuserade människor som går att identifiera med uppgiften, skapas ett naturligt fokuserat tänkande, som inte behöver uppmuntras. Det går i sin tur att översätta i fokuserad handling.
Detta kan liknas vid att försöka flytta ett stort svänghjul. Det krävs mycket kraft för att få hjulet att snurra, men med ihållande arbete där man under lång tid försöker flytta svänghjulet i en konsekvent riktning, skapas ett momentum vars acceleration slutligen resulterar i ett genombrott. Med uppbyggnadsprocessen som en stark bas, vidtar därefter företagen åtgärder som aggregerar utvecklingen, och skapar uthållighet.

En viktig iakttagelse Collins gjorde var att i företag med rätt typ av människor och en väl fungerande organisation ägnade företagsledarna knappt något tid åt att försöka motivera sina medarbetare. Under rätt förhållanden tycktes frågor som ansvarstagande, motivation och inriktning praktiskt tagit ta hand om sig själva. Vidare observerade Collins att de människor som arbetade inom Good to Great – företagen ofta tycktes vara omedvetna om magnituden av övergången till högpresterande. För dem flesta stod det först i efterhand klart vad de lyckats prestera. Dock kunde ingen särskilja någon specifik händelse, eller liknande som skulle ha föranlett framgången.

De företag Collins jämförde med, följde ett annat mönster. Istället för att successivt försöka skapa momentum i verksamheten, avstod de från uppbyggnadsprocessen och gick direkt på arbetet med att nå ett genombrott. Detta arbetssätt resulterade i en icke konsekvent riktning för verksamheten, som i sin tur genererade dåliga resultat. Dessa företag försökte också skapa framgång genom stora, ofta missriktade förvärv. Good to Great – företagen å sin sida tillämpade förvärv efter det att man nått genombrottsfasen, för att på så sätt ytterligare accelerera momentum.

Diskussion och slutsats

Utgångspunkten för studien är en problemformulering, vars innebörd handlar om hur vi uppnår hög, stabil och långsiktig tillväxt till minimal risk. Avhandlingen belyser de möjligheter och problem som en investerare ställs inför. Målet är att skapa en allsidig struktur som på ett adekvat sätt besvarar problemformuleringen, oberoende av investerarens förutsättningar.

Då aktiemarknaden och företagen är två skilda ting, ligger möjligehterna och riskerna med aktieinvesteringar i hur väl vår bild av sanningen stämmer överens med verkligheten. Vi vill ha en korrekt bild utav de potentiella investeringsobjekten, företagen, och villkoren utifrån vilka marknaden prissätter dessa företag, dvs. en korrekt bild utav marknaden. Eftersom människors bild utav verkligheten är en värdering utav denna, som i sin tur påverkar varandra sinsemellan, kommer sambandet mellan vår bild av verkligheten och den absoluta sanningen sällan att komparera. Dessutom är graden av självkännedom en parameter som står i direkt relation till vår bild utav marknaden och företagen, dvs. vår möjlighet att tolka denna information korrekt. Utgångspunkten för framgångsrika investeringar måste således vara en integrering utav rätt kunskap om marknaden, om sig själv och om företagen. Vi kan vidare dra slutsatsen att systematisk kunskapsinhämtning genom självstudier är det enda sättet att skapa sig en objektiv, korrekt bild utav verkligheten.

Att ha rätt kunskap om aktiemarknaden, dvs. hur aktiemarknaden fungerar och vad som ger upphov till dess rörelser, handlar om att lära känna de direkta och indirekta faktorer som påverkar aktiemarknaden samt de aktörer som agerar på den, däribland dig själv. Marknaden är en samlingsplats för människor som söker, utifrån individuella förutsättningar, maximal riskjusterad avkastning på sitt kapital. Eftersom marknaden speglar all samlad kunskap om marknaden, företagen och individernas kunskap om sig själva, innebär det omvänt att investeraren bäst lär känna sig själv genom att förstå marknaden. Först då kan vederbörande skapa sig en plattform grundad på objektivitet, vilket är en förutsättning för att kunna utnyttja marknaden rörelser och skapa sig ett försprång. Ödmjukhet och lyhördhet är två viktiga egenskaper för en objektiv inriktning.

Faktorer som vi i studien benämner som ekonomi, politik, fundamental respektive teknisk information, ger upphov till kapitalströmmar inom aktiemarknaden och mellan aktiemarknaden och kapitalmarknaden. För den enskilde individen styr detta parametrar som förväntad kursutveckling, valet av placering inom kapitalmarknaden och tillgången på kapital.

Marknaden är av sin natur ineffektiv i det kortsiktiga perspektivet, vilket alltså går att utläsa ur de den samlade kunskapen om marknaden, företag och individerna själva. Kortsiktig ineffektivitet kan också förklaras med att det i praktiken är mycket svårt att kortsiktigt förutspå de parametrar som långsiktigt styr börskurserna – företagens vinster. Det system kring vilket aktiehandel är uppbyggt, och det faktum att det går att tjäna pengar även vid negativ börsutveckling, ökar ineffektiviteten.

Det finns alltså ett starkt samband mellan kunskap om marknaden och kunskap om sig själv. Självkännedom kännetecknas utav att kunna särskilja känslor, främst rädsla och girighet, från investeringar. Genom att klargöra utifrån vilka principer den enskilde investeraren gör sina ställningstaganden kan denne vidta åtgärder som stärker sambanden mellan upplevd verklighet och den verkliga sanningen. Det medför i sådana fall en objektiv syn på marknaden, vars kortsiktiga irrationalitet vederbörande därefter kan utnyttja till sin fördel. Det säger sig själv att en irrationell investerare som spekulerar i ett ologisk, och därmed icke förutsägbart beteende i längden inte kan bli särskilt lyckosam. Den som vill bli framgångsrik bör alltså bemöta marknaden utifrån ett motsatt perspektiv, dvs. med rationalitet, systematik och långsiktighet.

Självkännedom och rätt kunskap om marknaden kan på ett effektivt sätt utnyttjas då vi investerar i företag. Som vi redogjort för, bidrar självkännedom till att vi på ett effektivt sätt kan matcha företagsspecifik information med marknadens inställning. Därmed kan vi dra långsiktig fördel av att handla aktier i framgångsrika företag. Att göra långsiktigt bra aktieaffärer handlar till stor del om att kunna dra fördel utav det förändringsarbete som pågår i företaget. Dock föreligger det ett direkt problem i att kunna avgöra trovärdigheten i företagets vision. Vi behöver med andra ord rätt kunskap om företagen. Eftersom vi tillämpar ett långsiktigt perspektiv måste vi vara införstådda med vari företagets långsiktiga värden ligger, och hur vi bedömer styrkor och svagheter i dessa värden. Det handlar om att identifiera företaget med de individer som arbetar inom verksamheten, och utvärdera deras förmåga att utföra de uppgifter de är tillsatta att utföra. Vidare bör vi fokusera på organisation, alltså en lämplig fördelning utav arbetsuppgifter. Den långsiktiga, övergripande uppgiften företaget är ämnat att utföra, även kallad visionen, bör motsvara organisationen förmåga att hantera den komplexitet som visionen innebär.

Utgångspunkten för vad som leder fram till en prestation (kunskap x motivation x förmåga) ger nya perspektiv på innebörden utav ”intention”, och varför vissa företag blir långsiktigt framgångsrika. Den avgörande faktorn är förmågan, som styr hur pass komplexa och hur pass stora uppgifter vi kan hantera. Komplexiteten avgörs utav tiden det tar att genomföra uppgiften, vilket alltså innebär att förmåga är att jämställa med den planeringshorisont en individ kan hantera.

Perspektivet ”förmåga”, och vad som styr detta, skapar en förståelse för att olika typer av verksamheter kräver olika typer utav förmågor. Verksamhetens spännvidd vad gäller komplexiteten i arbetsuppgifter, styr därmed bredden av förmågor som en verksamhet kräver. Vi behöver naturligtvis också, som vi tidigare nämnde, en erforderlig organisering utav förmågor. Komplexiteten i verksamheten styr bl.a. den övergripande strukturen i verksamheten och relationen mellan roll (titel) och individ (förmåga). I teorin följer alltså inte rollen individen vid byten mellan olika verksamheter. Istället följer uppgiftens komplexitet individen, vilket i sin tur avgör dennes roll inom en specifik verksamhet.

Utgångspunkten ”rätt människor och rätt organisation” är den primära förutsättningen för att investera i långsiktigt framgångsrika verksamheter. I möjligaste mån bör vi därför utvärdera ledningen, organisationen och individernas gemensamma förmåga att svara upp mot visionen. Företagsledarens förmåga har en benägenhet att få utslag på resterande organisation, i positiv och negativ bemärkelse. Med det som utgångspunkt borde man kanske under IT – boomen dragit öronen åt sig när unga entreprenörer med revolutionerade visioner började tala om ”world domination”.

Med rätt människor och rätt organisation skapas ett naturligt fokuserat tänkande, som resulterar i fokuserad handling och implementering. När det finns ett fokus i en verksamhet arbetar alla i företaget med direkta eller indirekta åtgärder som stärker företagets kärnvärden. Företaget arbetar med världsledande och lönsamma produkter som de känner passion inför. Inom ramen för detta arbetar man mycket disciplinerat. Företagsledarna är ”problemlösare” snarare än ”visionärer”. Det handlar om att arbeta utifrån verkligheten snarare än sinnebilden utav denna. Detta medför att det blir lättare att dra lärdom utav liknande problem samtidigt som kommunikationen anställda emellan förbättras.

Av dessa anledningar kan det vara särskilt intressant att granska företagets värderingar vid en investering. Olika åtgärder, så som tillämpning utav teknik eller nyförvärv, bör då på ett eller annat sätt stödja dessa värderingar. I annat fall kan verksamheten anses ha tappat fokus.

Det faktum att det rent statistiskt existerar få toppförmågor, och enbart ett fåtal företag tillämpar Stratified Systems Theory vid rekrytering, borde kanske få fler att reflektera kring kopplingen mellan ”intention och ”utfall”, och hur vi på bästa sätt förvaltar vårt kapital långsiktigt. Sinnebilden bör i detta sammanhang vara att inte betala mer än det långsiktiga värdet medger.

Med rätt kunskap om marknaden, en själv och om företagen, minimerar vi risker och maximerar möjligheter. Utfallet blir hög avkastning utifrån låg risk. Således är cirkeln sluten.

Referenslista

Böcker

Collins, Jim (2001), ”Good to Great”, första upplagan, New York: HarperCollins Publishers Inc.

Bernhardsson, Jonas (1996),”Tradingguiden”, andra utökade upplagan, Finland: WS Bookwell

Jaques, Elliot (1989),”Requisite Organization” andra upplagan (korrigerad), Arlington: Cason Hall & Co.

Graham, Benjamin, Zweig, Jason, (1973, 2006), första upplagan, “The intelligent investor, revised edition” New York: HarperCollins Publishers Inc.

Lynch, Peter (1993), ”Mina bästa investeringar” Borgå: Werner Söderström

Tidningar

Artikeln ”Ta rygg på aktievinnarna 2006” Journalist: Fredrik Lindberg, Privata Affärer (nr 1 2006)

Intervjuer

Karlsson, Jan-Åke, Senior advisor, Enhancer Consulting, Stockholm 13.09.06 kl. 13.30-15.00, 11.10.06 kl. 13.30-15.00

Internet

Artikeln ” Kvinnors aktier bäst i längden” Journalist: redaktionen, Dagens Industri (2006) http://www.di.se/Nyheter/ Sökord: ”favoritaktier” Hämtat: 2006-09-15

Artikeln: ”Börsprofiler – Warrren Buffet” Journalist: Berhardsson, Jonas, Aktiespararen (2004) http://www.investeraren.se/13.pdf Hämtat: 2006-09-10

Artikeln: ”Börsprofiler – Peter Lynch” Journalist: Berhardsson, Jonas, Aktiespararen (2004) http://www.investeraren.se/peter.pdf Hämtat: 2006-09-10

Artikeln: ”Börsprofiler –George Soros” Journalist: Berhardsson, Jonas, Aktiespararen (2005) http://www.investeraren.se/soros.pdf Hämtat: 2006-09-10

Rörvik Timber - potential för kursdubbling

noreply@blogger.com (Unknown) — Sun, 17 Jun 2007 20:11:00 +0000

Marknadsplats: OMX Smallcap
Börskurs: 81.25 kr
Antal aktier: 12.02 miljoner
Börsvärdevärde: 977 Mkr
Rek: Starkt köp, riktkurs 160 kr

”Koncernen bedriver träförädling vid nio produktionsenheter i södra Sverige. Verksamheten bedrivs i två affärsområden. AO Timber där koncernens 6 sågverk, två enheter legotryckimpregnering samt enheterna för byggnadslist och limfog ingår. AO Råvara där koncernens råvaruanskaffning till egna sågverk och tradingverksamhet ingår."

Under våren har stort fokus, från såväl media som investerare, lagts på skogsindustrins starka utveckling. Såväl Rörvik som Bergs timmer presenterade under Q1 rapporter som låg över marknadens redan högt ställda förväntningar. Aktiens konservativa värdering, i kombination med intressanta bolagsspecifika och långsiktiga konjunkturella förutsättningar talar för en mycket god avkastning även framgent.

Långsiktig förändringsprocess

Karaktäriserande för Rörvik Timbers arbete under de senaste åren har varit en successiv omstrukturering till en mer lönsamt, effektiv och konkurrenskraftig verksamhet. Genom framförallt geografisk expansion i nya funktioner inom norra Europa, investeringar i befintliga sågverk, och större fokus på vidareförädling samt miljöfrågor, har bolaget lagt grunden till en långsiktigt hållbar tillväxt. Rörvik Timber fortsätter sitt investeringsprogram och planerar investera 300 Mkr under de närmaste tre åren för att kunna öka kapaciteten till 1 miljon m3 per år från dagens 800,000 m3. Verksamheten har förvisso kunnat uppvisa en godtillväxt under de senaste åren. Men det är först nu, vid högre kapacitetsutnyttjande, som bolaget kunnat skörda frukterna av flera års intensivt förbättringsarbete. En mindre konjunkturkänslig verksamhet bör även innebära en på sikt högre, mer långsiktig avkastning för aktieägarna.

Konjunkturella faktorer

En världskonjunktur med hög aktivitetsnivå gynnar Rörvik på de primära exportmarknaderna, Europa, Asien och Nordafrika. Ett stark flöde av timmer och trävaror till framförallt Kina har tidigare inneburit en ökad import från Ryssland. I takt med tilltagande inhemsk efterfrågan har Rysslands export till såväl Kina som Nordafrika avtagit, vilket öppnat upp för andra aktörer på marknaden, däribland Rörvik. Kombinationen utav hög efterfrågan och förändrade varuflöden har lagt grunden till en kraftig prisuppgång som i sin tur resulterat i väsentligt förbättrad lönsamhet för sågverken. Under 2007 har priset på furan enligt branschindex ökat med 6 %, medan prisuppgången för granen är 9 %. Enligt pressmeddelande meddelar VD Per Rodert att ytterligare prishöjningar är att förvänta under Q2.

I USA finns nu indikationer på att ekonomin börjar tappa bärkraft. Inköpschefindex, har passerat 50, vilket indikerar stagnation. Ett tilltagande budgetunderskott och fortsatta nedgång på bostadsmarknaden, kan innebära fortsatt dollarfall. I en situation där aktiviteten i den amerikanska ekonomin successivt avtar, skapas såväl kortsiktiga som långsiktiga risker för Rörvik. Kortsiktigt blir resultat ett tilltagande råvaruflöde från Kanada till England och Irland, medförande ett ökat utbud på den europeiska marknaden. Den avtagande aktiviteten i den amerikanska ekonomin kommer sannolikt också att påverka tillväxten för världsekonomin i sin helhet. Kortsiktigt kan tillväxten i Kina att avta som effekt utav avtagande aktivitet i väst. På kort sikt kan även en accelererande inflation i gamla och framförallt yngre ekonomier innebära kraftigare räntehöjningar än beräknat. Effekten på den globala ekonomin kan då bli större än förväntat. Ett hot för tillväxtekonomierna skulle kunna visa sig vara en alltför snabb anpassning till den för närvarande mycket höga aktiviteten. Mot bakgrund av den ekonomiska överskott som byggts upp i framförallt Kina och Ryssland är ett sådant utfall mindre troligt.

På medellång sikt ligger förväntningarna på ett scenario där den europeiska ekonomin utgör en större betydelse för världsekonomin som helhet. En ökad europeisk aktivitet är betydelsefull för inte minst den svenska ekonomin, då USA utgör största exportnation näst efter Tyskland. I Europa beskrivs konjunkturen överlag som god, särskilt Norden presenterar starka siffror. I Tyskland har investeringar och ökad export lett till en sjunkande arbetslöshet, vilket i sin tur satt fart på tillväxten. ECB betonar att tillväxten för Europa som helhet under första kvartalet varit mycket god och att utsikterna även framgent ser ljusa ut. Sammanfattningsvis innebär ett troligt scenario en mjuklandning och en inbromsning utav den globala tillväxten från en hög nivå. Der innebär att en positiv syn på Rörviks framtidsutsikter fortfarande är gällande.

Hög, stabil lönsamhet

Kombinationen utav stark prisutveckling på förädlade produkter, och stabila/sjunkande priser på råvara innebär en för närvarande särskilt lönsam situation. Strategin för affärsområdet AO Råvara innebär att anskaffningen även fortsättningsvis kommer att överskrida behoven vid egna verk. Möjligheten till hedgening innebär att Rörvik över tid kan åstadkomma en mer stabil kostnadsutveckling genom att under perioder med låga råvarupriser öka lagren, och vice versa. Mot bakgrund utav bolagets långsiktiga finansiella mål torde dagens lönsamhetsnivå betecknas som uthållig, sett som ett genomsnitt över en konjunkturcykel.

Under januari 2007 har stormen Per drabbat stora delar av Sverige. Stormar har även härjat i norra Europa. Parallellt har granbarkborren börjat angripa en stor del utav stormvirket samt intilliggande skog. För att undvika insektsangrepp har många skogsägare börjat avverka de mest utsatta bestånden som fortfarande är att beteckna som friska. Rörvik räknar med ett fortsatt stort utbud fram till augusti.

Koncernens resultatutveckling bedöms enligt VD vara fortsatt stark under resten av året. Under Q2 förväntas ytterligare prishöjningar. Efter augusti förväntas utbudet av stormvirke avta, och en mindre prisuppgång på råvara kan, utifrån analysens premisser, vara att vänta. Vi räknar med en genomsnittlig prisökning gentemot kund för resten av året om 7 % i linje med prisökningarna för Q1. Mellan augusti fram till bokslutet kan det finnas utrymme för prishöjningar på råvara om uppskattningsvis 10 %, innebärande drygt 4 % ökning av råvarukostnader under Q3 respektive Q4. Under Q2 räknar vi med produktionsökning om 2 %, och likaledes under Q4 relativt Q2. Som en effekt utav semesterstopp under Q3 räknar vi med ett produktionstapp om 20 %. Sammanfattningsvis innebär det ett utrymme för ytterligare marginalförbättringar framgent. För helåret blir då rörelsemarginal 11,7 %, eller ett rörelseresultat om ca 353 Mkr. Vinst per aktie förväntas bli 19.85 kr.

Soliditeten under första kvartalet var 27.4 %, vilket i det närmaste ligger i linje verksamhetens långsiktiga mål om 30 %. Fortsatt förbättrad lönsamhet innebär att Rörvik står starkt rustad inför framtiden. Förväntningarna ligger på ett fortsatt arbete på den inslagna vägen mot ett mer långsiktigt lönsamt och konkurrenskraftigt Rörvik. En mer stadd kassa innebär potential till nya förvärv med högmarginalprodukter i klass med det danska Niels Ulrich Pedersen Traelast A/S under 2006. Beaktat nya förvärv finns möjlighet till större utdelningar om 30-50 % av vinsten. Det skulle resultera i en direktavkastning om ca 7-12 % för 2007.

Aktiens värdering

Utifrån förväntad vinst 2007 värderas Rörvik till ett P/e-tal om 4.1 (81.25 kr). Det kan peka på en osäkerhet hos marknaden inför den långsiktiga konjunkturutvecklingen samt en underskattning av den omorganisering och rationalisering som Rörvik under senare år genomgått. Enligt redogörelse finns indikationer på en fortsatt stabil ekonomisk utveckling och då är värderingen att beteckna som alltför konservativ. En god underliggande tillväxt med hög efterfrågan på trävaror och ett fortsatt fokus på högmarginalprodukter bör innebära att intäkterna även framgent stiger snabbare än kostnaderna. Det bör medföra än högre marginaler och en god vinsttillväxt även framgent, om än i något mer dämpad takt.

Ett alltmer effektivt Rörvik med bättre riskkontroll på kostnadssidan och större fokus på mer lönsamma segment på intäktssidan, torde leda till mer stabila kassaflöden under många år framöver. Planerade investeringar för att uppnå kapaciteten 1 miljon m3 bekräftar företagets positiva syn på framtida efterfrågan. Rörviks starka konkurrensfördelar motiverar högre marknadsvärde samt relativvärdering.

En försiktig värdering om p/e 8 innebär en riskpremie om drygt 7 % med hänsyn tagen till inflation och riskfri ränta. Riktkursen sätts till 160 kr och motiverar ett starkt köp. Efter Q1 har insiderköp registrerats.

Disclaimer – Scopeway har ekonomiska intressen i Rörvik Timber. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Rörvik Timber som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav

WE Rock - stark utveckling att vänta

noreply@blogger.com (Unknown) — Sun, 17 Jun 2007 17:20:00 +0000

http://www.wesc.com/

http://www.wesccorp.com/

Marknadsplats: Bequoted

Marknadskurs: 67.5 kr Antal aktier: 2.766 miljoner

Marknadsvärde: 186.7 Mkr

Rek: Köp, riktkurs 125kr (i.n)

”WeSC är ett varumärkesföretag som haft en god tillväxt sedan starten 2000. WeSC arbetar med design, produktion och försäljning av kläder och accessoarer inom segmentet "streetfashion". Varumärket och företaget har sin grund inom skateboard och snowboardkulturen. WeSC finns idag representerade i 1.500 affärer i 19 länder och har 16 internationella distributörer. WeSC är listade på beQuoted.”

Historiskt har WE presterat höga tillväxttal. Med starka bolagsspecifika förutsättningar i kombination med affärsmodellens skalbarhet, bibehålls hög tillväxt framgent samtidigt som lönsamheten accelererar. Med en konservativ värdering blir WE ett långsiktigt intressant investeringsobjekt.

Progressiv utveckling

Allt sedan verksamheten initierades har stora ambitioner, kombinerat med goda resurser, inneburit hög tillväxt. Det har medfört en successiv utveckling utav såväl organisation som produkt och marknadssatsningar. WE har gått från att vara en nischaktör till att i högre grad tillgodose behoven hos en större publik. Idag satsar företaget på att i första hand sälja kläder som uttrycker den mentalitet som finns inom skejt-kulturen, dvs. en typ av plattform med utgångspunkt i en gemensam värdegrund. WE:s ”Brand values” som sammanfattats i uttrycket ”WeSC (We are the superlative conspiracy) handlar om individualism och att gå sin egen väg, vänskap, ärlighet och trovärdighet. Därigenom har man alltså lagt grunden för att tillmötesgå en bredare publik, samtidigt som man överbryggat eventuella svårigheter vad gäller kultur och ideologi. WE:s satsningar på långsiktigt hållbara värden står i stark kontrast gentemot många andra aktörer på marknaden. Det har på flera avseenden fått effekt även på det operationella planet.

Nya satsningar och förutsättningar

WeSC-koncernens intäkter utgörs främst av försäljning till internationella distributörer samt egen distribution i Sverige och USA. Företaget äger inga egna produktionsenheter. Ett mindre antal egna konceptbutiker drivs i egen regi i Sverige och USA. I dagsläget har WE fyra egna butiker, en i Stockholm (Kungsgatan), en i Örebro samt en butik i Los Angeles och en i New York. Distributörsdrivna WeSC butiker finns i Tokyo (Japan), Seoul (Syd Korea), Porto (Portugal), München, Berlin och i Regensburg (Tyskland) samt i Wien (Österrike). I december 2006 valde man att stänga butiken på Birger Jarlsgatan i Stockholm. Istället har en ny, större butik med ett bättre affärsläge i Stockholm planerats.

Sedan 2005 befinner sig WE i en stark expansiv fas, innebärande ökad internationell satsning, där det långsiktiga målet uppges vara att nå positionen som världsledande streetmärke Situationen har medfört implementering av nya förutsättningar, innebärande omfattande investeringar på alla plan i organisation och övrig verksamhetsstruktur. Satsningarna sker i form av geografisk expansion i USA samt genom högre penetration utav befintliga marknader i Europa. På sikt förväntas USA utgöra största marknad. Som ett led i denna process tillfördes i januari 2006 externa kapital av Nove Capital om 30 Mkr via nyemission. Efter nyemissionen utgör alltjämt Axel Johnsons-gruppens riskkapitalbolag Novax största ägare med 26 procent av kapitalet. Övriga huvudägare är Nove Capital med 20 procent av kapitalet, samt grundare. Övriga aktieägare utgörs av medarbetare, aktivister samt privata investerare.

Kraftigt ökade nyrekryteringar under det brutna räkenskapsåret 2005/2006 har under 2006/2007 följts utav förstärkningar på ledningsnivå. Under våren har Johan Larsson tillträtt som ny CFO. Han kommer senast ifrån Peak Performance som CFO, där han medverkade till att ta bolaget från en försäljning om 350 Mkr till 1 miljard. ”Rekryteringen av Johan är ett led i bolagets process att skapa grunden för ett bolag som är väsentligt större än vad vi är idag" säger Greger Hagelin, verkställande direktör”. Under våren har också den nya designchefen Frank Remme utnämnts. Frank Remme är en av Europas mest välansedda designers med en lång erfarenhet från internationella modeföretag så som Christian Dior och Christian LaCroix. Sedan 1996 har Frank Remme varit verksam inom Hennes & Mauritz, där han under de senaste åren varit chefsdesigner.

Satsningar på marknadsföring sker med utgångspunkt innovation och effektivitet. Under våren har WeSC verkat under devisen ” Let´s get Physical”, som lånats från Olivia Newton Johns tidigare hit. Ett album med kända artisters tolkningar av låten har lanserats. Parallellt introducerar WE en kollektion med hörlurar. Lösningen blir en musiktävling via Internet, där alla som bidrar med en remix av ”lets get physical” får hörlurar. Vinnarlåten planeras därefter att användas i WE:s marknadsföring.

Insatsen faller in på samma spår som tidigare interaktiva kampanjer där WE bl.a. utformat en mobiltelefon i samarbete med Nokia. Under 2004 utvecklades i ett unikt samarbete en limiterad kollektion tillsammans med Adidas. WE som ett starkt relationsorienterat företag med ett omfattande kontaktnät, kommer i och med accentuerad expansion att även framgent söka och dra nytta av samarbeten, innebärande exklusiva erbjudanden.

Konceptet ”WeSC”

Den internationella kultur som WeSC företräder och som grundlagts i en medvetenhet och ett solidariskt tänkande, möjliggör och underlättar ständig utveckling utav varumärket, produkterna och företaget. Genom ett dynamiskt tänkande har We genom sin ideologi möjlighet att kontinuerligt, via olika kanaler vitalisera kommunikationen. Därigenom kan intresset bland allmänheten bibehållas och accentueras över tid.

"Att verka utan att synas", beskriver WE:s sätt att arbeta. Integrering istället för positionering. Genom en tillmötesgående attityd skapas långsiktigt förtroende för varumärket. Företaget betonar det kreativa tänkandet som en viktig utgångspunkt för den långsiktiga utvecklingen. Genom WE:s modell med aktivister s.k. ”we-activists”, som Timbuktu, Ingemar Backman, Peter Stormare och Jason Lee, har företaget möjlighet att företräda olika intresseområden inom samhället. Metoden, även kallad ”word of mouth-talking”, innebär att WE på ett effektivt sätt kan penetrera och få genomslag på nya marknader och inom nya kulturer. På sikt kan därför representation inom fler strukturer vara möjlig.

Stark tillväxt & förbättrad lönsamhet

En fortsatt stark omsättningstillväxt innebär att affärsmodellens skalbarhet på sikt får större genomslag på nettoresultatet. WE:s mål är att 2009/2010 ha en omsättning på minst 300 Mkr och nå en rörelsemarginal om cirka 10 procent. Det medger förväntningar om en årlig minimitillväxt om ca 20 procent under de kommande tre räkenskapsåren.

För Q3 landade tillväxten på 77 procent medan omsättningen blev 39,3 miljoner kronor. Kvartalet har dock liten betydelse för helåret och på helårsbasis räknar WE med att tillväxttakten överstiger 30 procent. För de tre första kvartalen omsatte bolaget knappt 120 miljoner kronor. Försäljningen i Europa ökade med 34 procent till 91,6 miljoner kronor, under verksamhetsårets första nio månader. Försäljningen i USA har under samma period ökat med 56 procent till 27,7 miljoner kronor. WeSC:s försäljningstillväxt i USA för verksamhetsåret 2006/2007 har redan presenterats i samband med aviserad nyemission, vilken uppgick till 168%. Bolaget har redan idag erhållit förorder för höstkollektionen i USA som är närmare 85 procent högre än förra året vid denna tidpunkt.

Den kraftiga tillväxten i USA har medfört att bolaget nu är i behov ett omedelbart kapitaltillskott. Enligt samtal med styrelseordförande Teodor Dalenson är det amerikanarnas tidigareläggning utav ordnar om 4-6 veckor gentemot Europa som bidragit till det oväntade kapitalbehovet. Nyemission är planerad att genomföras i enlighet med beslutet vid den extrainsatta bolagsstämman den 25 juni. I pressmeddelande aviseras ett förslag om en riktad nyemmission till Nove Capital om 10 Mkr till kursen 47 kr, och en riktad emission av teckningsoptioner med möjlighet att inom 18 månader teckna aktier om 10 Mkr till kursen 60 kr. Dalenson pekar dock i samtal på ett huvudscenario där den andra nyemissionen vid planenlig utveckling inte kommer att bli aktuell.

Mot bakgrund utav företagets finansiella mål, bibehålls hög tillväxt även framgent samtidigt som lönsamheten väsentligen förbättras. Enligt VD är målet ett positivt resultat under Q4, alternativt i början av nästkommande räkenskapsår. En kalkyl inräknat 30 procent i tillväxt under Q4 gentemot samma kvartal föregående år, indikerar att nettoresultat om 1,89 Mkr för kvartalet. Omsättningen för helåret förväntas landa på 177.54 Mkr, med ett negativt nettoresultat om 6.41 Mkr. Stark tillväxt och orderingång för USA- marknaden med fortsatt lönsamhetsförbättringar, bekräftar VD:s uttalande om lyckade satsningar med god kostandskontroll. Under räkenskapsåret 2007/2008 förväntas USA inte belasta det positiva resultatet för Europa.

Med utgångspunkt i de finansiella målen krävs en omsättningstillväxt om minst 20 procent under nästa brutna räkenskapsår 2007/2008. Vi räknar med en omsättningstillväxt om 30 procent, motsvarande en omsättning om 230,8 Mkr. Administration, distribution och utvecklingskostnader förväntas öka i motsvarande grad i relation till omsättningstillväxten som under 2006/2007. Ett visst förbehåll görs för personalkostnader, där nyetablering inneburit stora nyrekryteringar. För 2007/2008 är en kostnadsökning för personal om högst 15 procent troligt. Det innebär en rörelsemarginal om 4.8 procent, och ett nettoresultat om 6.65 Mkr.

Dolda värden realiseras

Syftet med noteringen på Bequoted under hösten 2006, var att skapa en möjlighet för nuvarande minoritetsägare att handla i aktien. Det går sedermera att konstatera att Beqouted som handelsplats för aktier i WE, medför ett flertal problem som långsiktigt missgynnar aktieägarna. Inte minst tillintetgör den de möjligheter som åsyftades inför noteringen. En parallell till branschens goda tillväxt och lönsamhet samt värdering indikerar på sikt starka incitamenten för marknadsnotering på större lista av typen First North. VD.s uttalande om målet att uppfylla de krav som ställs på ett noterat bolag, samt ordförande Theodor Dalensons positiva inställning till ett listbyte, indikerar att notering är nära förestående. Det skulle med tiden bidra till en bättre genomlysning och en mer rättvis värdering av verksamheten.

Varumärkesvärdering

Den affärsmodell WE tillämpar har sin utgångspunkt i varumärket, bearbetningen och utvecklingen utav denna. Därav utgör också varumärket en viktig tillgång. Vid analys av balansräkning framgår att varumärket inte har bokförts. WE:s varumärke stärker på sikt balansräkningen, och medger ytterligare lånemöjligheter och därmed rörelsefrihet.

Att värdera ett varumärke är en invecklad process som kan inbegripa såväl objektiva som subjektiva värden. Bedömningen innefattar både frågor som berör det specifika företaget, men också omvärldsfaktorer. Företagets storlek mätt i omsättning och geografisk etablering är troligen centrala aspekter, som ligger till grund för varumärkets självständighet och yttre omständigheters påverkan. Utgångspunkten är att försöka göra en bedömning vad gäller varumärkets förmåga att inbringa stabila intäkter över tid.

Förutom nuvarande position och affärsmodellens utformning, bör vi i vår bedömning även inbegripa företagets historiska utveckling för att på så sätt kunna göra en uppskattning av företagets och varumärkets framtida potential. I varumärkesvärderingen kan vi med andra ord dra liknande slutsatser som för analysen av WE.

En intressant analogi kan göras till värderingen utav varumärket Gant. Riskkapitalbolaget 3i hade vid tidpunkten för noteringen utav Gant 2006 hårdbelånat varumärket, vars värde enligt räkenskaper uppskattats till 732 Mkr. Nettoresultatet för 2005 var 120 Mkr med en rörelsemarginal om 18.7 procent. I december 2006 förvärvade WBM, numera Björn Borg, sitt eget varumärke till en kostnad om 124 Mkr med en tilläggsköpeskilling om lägst 7.8 Mkr per år fram till 2016 baserat på grossistförsäljningen. Det innebär en kostnad om lägst 202 Mkr vid nolltillväxt. Björn Borg gjorde 2006 ett nettoresultat på 58.5 Mkr med en rörelsemarginal om 25.2 procent.

Aktiviteten inom detaljhandeln är för närvarande i allmänhet, och för WE i synnerhet, mycket hög. WE har sedan starten år 2000 drivits av en mycket stark expansionsvilja med hög tillväxt där lönsamhen varit begränsad. Dock har lönsamheten ackumulerat över tid och 2004 landade rörelsemarginalen på 11 procent. Höjda ambitioner och etablering på den nya huvudmarknaden USA, har finansierats med kassaflödet från de europeiska marknaderna, vilket kortsiktigt dragit ner resultatet. Efter genomförd etablering i USA av kostnadskrävande organisation samt grossistverksamhet, utvecklas lönsamheten åter i positiv riktning. De finansiella målen för 2009/2010 får betecknas som konservativa. Långsiktigt är det rimligt att anta rörelsemarginaler om 20 procent i paritet med jämförbara verksamheter.

Om vi utgår ifrån de finansiella målen med en rörelsemarginal om 10 procent innebär en omsättning 2007/2008 om 230,8 Mkr att nettoresultatet blir 14.93 Mkr. Med en värdering av varumärket i paritets med lägsta vinstmultipel för Björn Borgs varumärke om 3.45, ska varumärket WE värderas till 51.52 Mkr, och med hänsyn taget till värderingen av varumärket Gant med en vinstmultipel om 6.1, landar motiverat värde på varumärket WE på 91.07 Mkr. Om vi antar en omsättning om 400 Mkr 2010/2011 och en rörelsemarginal om 20 procent blir finansnetto ca 76 Mkr och nettoresultatet 54.72 Mkr. Med samma antaganden utgör värdet på WE:s varumärke vid denna tidpunkt lägst 188,78 Mkr och högst 333,8 Mkr. Osäkerheten gör att vi höjer avkastningskravet till 30 procent. Dagens motiverade värde av varumärket blir då lägst 65.7 Mkr och högst 116,9 Mkr. Med till hänsyn till osäkerheten i prognosen, samt den kortare och mer instabila historiken väljer vi det lägre värdet.

Aktiens värdering

För att definiera värdet av ett starkt expansivt varumärkesföretag, räcker det inte att ta hänsyn till enbart historisk, nutida och framtida lönsamhet. Vi måste också kunna bedöma de faktorer som ligger bakom den prognostiserade utvecklingen.

Med ett välutbyggt distributionsnät finns goda förutsättningar för avsättning av produkter framgent. Anställning av framförallt nyckelpersoner, har inneburit nya förmågor och bättre kunskap. Investering i utveckling utav klädkollektioner genom förstärkt designavdelning lägger grunden till mer eftertraktade produkter. En kreativ och kostnadseffektiv marknadsföring skapar nya villkor för distribution och utveckling. Nya förutsättningar innebär inte enbart högre tillväxt och bättre lönsamhet, utan medför också en bättre kontinuitet och högre momentum. I en sådan situation resulterar prestationer i långsiktig påverkan där värdet utav varumärket successivt stärks.

Såväl omsättning som lönsamhetsmål 2009/2010 är lågt satta om verksamheten och omvärlden utvecklas i en gynnsam takt. Inom en tre till fyraårsperiod finns möjlighet till en omsättning omkring 400 Mkr med en rörelsemarginal om 20 procent. Vår bedömning av risker kontar möjligheter avgör i vilken mån vi kan diskontera framtida kassaflöden. Med nuvarande struktur finns möjlighet till stark omsättningstillväxt framgent. Bruttomarginalen förväntas, att från en låg nivå, utvecklas stark, samtidigt som kostnader för administration, distribution och utveckling i högre grad ligger fast.

En relativvärdering med Björn Borg och Gant med fokus på P/S–tal vittnar om aktiens potential då marginalerna ökar. Vid tiden för bokslutet för 2006 värderades Björn Borg till ett P/s-tal om 6.29, medan Gant vid bokslutet värderades till P/s 3.07. På 2006/2007 års förväntade omsättning värderas WE till P/s 1.05.

En DCF-analys ger indikationer om det teoretiskt rätta värdet, inkluderat en utspädning om 7.7 procent för aviserad nyemission. Vi utgår ifrån ett förväntat samt ett optimistiskt perspektiv, med tidshorisonten 12 år och tillämpar statslåneräntan om 4.41 procent vid diskontering. I ett första antagande räknar vi med 30 procent i omsättningstillväxt under 2007/2008, samt 20 procent i omsättningstillväxt under de två följande brutna räkenskapsåren med en rörelsemarginal om 10 procent. Nettoresultatet 2009/2010 blir 21.5 Mkr med en omsättning om 332 Mkr. Under de två följande åren ökar vinsten med 20 procent per år, för att under de följande sju åren avta till 15 procent per år. Vi får då ett diskonterat nuvärde 115 kr. I ett andra, mer optimistiskt antagande, blir rörelsemarginalen 2009/2010 15 procent, och 20 procent under 2010/2011. Vi gör samma antagande vad gäller vinsttillväxt under resterande år. Det maximala nuvärdet blir då 228 kr per aktie. Vi antar det lägre värdet, och sätter riktkursen till 115 kr, motsvarande 125 kr innan nyemission. I riktkursen exkluderas framtida inverkan av varumärke med ett uppskattat lägsta nuvärde om 65.7 Mkr.

Disclaimer – Scopeway har ekonomiska intressen i WE Rock. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav WE Rock som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav