No se pierdan con las cifras, reconozco que confunde bastante leerlo y seguirlo adecuadamente. Como decía, el estancamiento por la parte de ingresos puede deberse a que en el mercado español- donde Telefónica empieza a tener competencia “real”- sus ventas han caído más de un 8%, y los ingresos procedentes de su gran recurrente que es América Latina, han descendido un 2,5%. Ahora bien, en sus cuentas de beneficio neto no han tenido en cuenta la plusvalía generada por la venta de Airwave y Sogecable , aunque ésta plusvalía  será empleada para compras en Europa, como parece desprenderse de las declaraciones de su presidente.

En la partida de ingresos : 41.721 MM de €, se esperaban alrededor de 42.313 MM.

El flujo de caja libre  generado por el grupo Telefónica hasta septiembre ha sido de 6.733 MM de €, de los que 733 MM han sido destinados a compra de autocartera, 2.277 MM € al reparto de dividendos, y 620 a gastos de reducción de personal, de ajustes de plantilla, hablando claro.

Acaba de repartir 0,50 € por acción, como tiene previsto un DPA  de 1,15 a cargo del ejercicio del 2009 es previsible que los 0,65 € restantes se materialicen en mayo del próximo año.

Creo que a pesar de que las cifras son sensiblemente inferiores en cuanto a ingresos y beneficio neto, las cuentas le siguen saliendo a Telefónica con respecto a los operadores europeos. En general, las operadoras de telecomunicaciones son poco sensibles a cambios en el ciclo económico y aunque es cierto que sus ingresos son menores, tambien lo es su política de contención de gastos y su política de remuneración de dividendos sigue animando a invertir en el valor precisamente porque está cumpliendo con lo que anuncia.

Ya en la VII Conferencia para inversores, Telefonica anunció un dividendo de 1,40 € con cargo a 2010, lo que supone una rentabilidad del 7,3%.

A nivel de EBITDA, Telefónica o mejor dicho, el Grupo Telefónica, puede mantener estable su margen en el 39%, dadas sus previsiones y posibles compras : 3.600 MM de € repartidos en Brasil y Alemania ( ya ha comprado Hansenet a Telecom Italia por 900MM € y ampliaba su oferta para la compra de la brasileña GVT en un 5,3% hasta los 2.700 MM de euros ).

El mercado sigue apostando por un valor que se ha convertido en refugio, dada su revalorización y su comportamiento bursátil. Técnicamente ha ido escalando posiciones hasta los 18 euros, desde los 15, y parece que si el precio no cierra por debajo de 18.21, podria tener tendencia de subida hasta los 20.

Ojala.

La mayor parte de sus ingresos provienen del aumento en las operaciones producidas, y es indudable que éste trimestre el volumen operativo ha sido bastante positivo, creciendo entorno al 13% y así como en el apartado de “listing” por nuevas salidas bursátiles evidentemente ha ido mal ( reduce sus ingresos un 6%), la capitalización de las compañías ha ido creciendo paulatinamente. Tiene un modelo de negocio integrado y bastante eficiente, además me gusta el dividendo ( por encima del 9% de rentabilidad a éstos precios), con lo que no me parece mala idea ir acumulando. Estoy contestando a Manuel en su pregunta.

En cuanto a la competencia en el sector, hay que tener en cuenta que el mercado alternativo de negociación Chi X, que forma parte de Nomura, empezó a operar en el mercado español a finales del 2008, la plataforma Turquoise( bancos USA y algún europeo) inicia sus operaciones a mediados de febrero, con lo que la competencia existe, está ahi y pisa fuerte. Los cánones de BME son mas elevados que los extranjeros, pero sin embargo, la liquidez que ofrece es mayor, con lo que el precio final para operaciones en el mercado español, es mas eficiente.

Ha desarrollado una herramienta tecnológica  que se llama Super-Track a traves de su plataforma Visual Trader Systems que permite a los clientes  el diseño propio de contratación bursátil, lo que nos demuestra que la capacidad de innovación está muy presente en los planes de BME. Lo que pienso, es que una OPA pudiera planear sobre BME por parte de algun competidor europeo, como Deutsche Börse, ya que ha estado cotizando con un descuento bastante superior a sus competidores. Mirate el grafico y veras la corrección. Creo que complementa bastante bien a D-Börse, tanto por su proximidad como por su negocio complementario en el mercado español.

También hemos visto como ha habido un acercamiento a las bolsas latinoamericanas , ya que recientemente, ha adquirido el 5% de la Bolsa de Mexico…

Ojala podamos ver el título superando los 28 euros. A mi me gusta el modelo integrado que tiene y su potencial de crecimiento.

El PER está en 11,5 un poco por debajo de los alemanes, que estan en 12,6 veces.

Si vas a medio plazo, me parece opción válida. En el corto quizá veamos algun recorte más , porque técnicamente lo veo bajista ( no soy ninguna experta técnica), y si se produjese, aprovecharía para entrar.

Espero que te sirva.

Hasta que la otra noche me despierta una noticia deportiva ,  insólita : visto que tengo que esperar a que Rafa Nadal regrese, me encuentro con que el equipo de fútbol de  Alcorcón ha desmadejado y humillado deportivamente al gran Real Madrid. De fútbol entiendo poco, poquísimo pero para ésto no se necesita un doctorado, es la vida misma que, de vez en cuando, nos regala estos hechos para que dejemos de pensar en lo “importante” y miremos a lo “fundamental”. Está claro : sin esfuerzo, sin ilusión, no se consigue nada y donde reine otra vez la CONFIANZA en lo que uno hace ,llegará el éxito.

Esta CONFIANZA excepcional de éstos jóvenes deportistas y su lección a la soberbia en general, me ha animado mucho a escribir sobre ello y ha reflexionar de nuevo sobre lo que está pasando en los mercados de renta variable, donde la soberbia es huésped habitual.

En el mercado español vemos el especial castigo al Banco de Santander después de sus relativos buenos resultados, ya que se confirmaron las buenas expectativas de negocio en Reino Unido y Brasil y cierto excepticismo con el mercado español : la prima de riesgo empieza a pesar en los inversores,que demandan mejores rentabilidades para seguir inviertiendo en el valor y el panorama en España es el que es : nadie se fia de que sean ésas todas las cuentas….pero ésto es otra historia.

Las cifras del 3T fueron bastante mejores en cuanto a que el deterioro en el crédito parece frenarse, y que la política de contención de costes parece que da sus primeros frutos, es decir, que hay que seguir apretándose el cinturón ( y espero que no siempre los mismos…). Acerinox sube su beneficio neto a 181 MM de euros. Resulta que las cifras de demanda han sido positivas, casi un 6% mas que el mismo periodo del año 2008 y se esperan subidas de precios de materias primas para los primeros meses del año 2010, con lo que la compañía se muestra positiva.

¿Que está pasando ahora? realmente creo que es un momento de cierta aversión al riesgo o dicho de otra forma, parece que la prima de riesgo de las bolsas suben. Como he comentado antes, se “exige” una mayor rentabilidad a la esperada en otros mercados de renta fija, y hay cierta recogida de beneficios esperando momentos mejores. No creo que sea otra cosa, porque las compañías siguen dando resultados en línea con lo esperado y, lo que es mas importante, la economía americana da ciertos signos inequívocos de recuperación, con los datos de PIB que, por cierto, salen ésta tarde. Se espera un crecimiento por encima del 3,5%, donde la producción, los inventarios  y la inversión parecen llevar la voz cantante. Otra cosa es el sector inmobiliario, con cifras decepcionantes todavía, como hemos visto.  Tambien hemos visto como los sectores que mejor se han comportado ésta semana han sido los defensivos : los que menos ligados al ciclo estan, como son las Telecos y el sector de la salud. Cuando ésto pasa, es cuando sube la prima de riesgo de las bolsas.

En fin, bajo mi perspectiva, creo que son síntomas de cierto cansancio por parte de los inversores, ávidos de una recuperación bursátil que se consolida a empujones, y no otra cosa. Gripe, en definitiva.

Lo que ocurre es que el USD también se está debilitando con respecto a las divisas asiáticas en general, lo que obliga a éstos paises a intervenir por medio de sus Bancos Centrales, en defensa de su moneda. Resulta que, debido a que en éstas economías, la fortaleza de la demanda es incipiente pero mucho mas fuerte que en occidente, la tendencia natural serían subidas de tipos de interés, con lo que la apreciación de sus monedas sería mayor aún y alimentaria el proceso de debilidad del dólar. Dificil situación.

Conjugar ésto es complicado,y veremos hasta cuando resisten la subida de tipos de interés ante lo que he comentado antes, de una demanda de consumo incipiente.

A pesar de todo ésto, y en el plazo un poco más largo, tener parte de una cartera invertida en USD no me parece mala idea, siempre y cuando nos atengamos a éstos vaivenes del mercado. Si parece que la economía americana está mostrando  algún síntoma de reactivación ( la capacidad de utilización del sector industrial y los datos de producción industrial en positivo) en el consumo ( salvo en el sector automovilístico) es lógico pensar que el comportamiento de la renta variable americana debería tomar la iniciativa de sostenibilidad en los mercados,como así parece ser. Con lo que mi opinión con respecto a tener inversiones en divisa USD es mantener las posiciones invertidas en valores y no solamente en cuenta corriente.

De todas formas, siempre he sido partidaria de mantener divisa alternativa al euro, y de momento, el dólar sigue siendo la alternativa, a pesar de los convulsos movimientos que estamos viendo en éstas últimas semanas.

No sé por qué me dá que la morosidad no es la que cuentan. No voy a ofrecer estadisticas, que las hay…pero sí algunos datos de conversaciones fugaces con algun directivo de alguna entidad española. La morosidad, va en aumento. Las familias con mas un un miembro en paro aumentan geométricamente….

Procuré no ser muy alarmista antes de documentarme más, pero sin mucho estudio, vamos a ver qué son las provisiones génericas de las que todo el mundo habla. Estas no son sino un porcentaje fijo del total del crédito concedido : a los bancos se les obliga a crear un fondo que sea mayor que los créditos “dudosos”(cubiertos a su vez por las provisiones específicas), éstas a su vez incluyen las pérdidas esperadas que se dotan con provisiones que llaman estadísticas.

Este sistema tan complejo, de tanta provisión, ha sido el que ha colocado a la banca española como la que tiene el “mayor colchón” por el que el conjunto del sistema financiero ha sido tan aplaudido en ésta tortuosa crisis.

Lógicamente éste exceso de provisiones ha ido en contra de la cifra de beneficio esperado, ya que se pensaba que nunca tendrían que utilizarlas en su totalidad….pero con una mora que ya supera el 5% en Cajas y más del 3% en la banca…pues ya me contarán. La hucha se desinfla por momentos.

Las provisiones genéricas suponen aproximadamente el 18% del capital de la banca en el año 2008..pero ya en 2009 se encuentran con lo siguiente :

* Que hay muchos créditos a los que todavía no se le ha revisado el tipo con la bajada importante del euribor

* El margen financiero se contraerá por lo que he expuesto anteriormente, ya que la morosidad no solo del inversor particular, sino de las empresas, irá en aumento, ya que muchos planes de contingencia previstos no han sido efectivo. ¿Recuerdan aquello de que el dinero no llega a las empresas?

* Y por último, el vencimiento de la financiación del BCE (700.000 MM €) hay que pagarla. Y los bancos que hayan acudido, pues ya saben.

Yo no lo veo claro. O por lo menos tan claro como intentan hacernos ver.

Por poner un ejemplo, en el “Plan Avanza” habian presupuestado ayudas a la empresa privada para fomentar la competitividad en innovación y tecnología, una partida de 24,05 MM de euros en el año 2009, que finalmente se quedarán en 10,46 MM. Una caída del 56,6%. Mientras, el gasto para “cambiar las aceras, poner farolas, hacer pistas de patinaje de skate-board ” y cambiar decoraciones de despachos oficiales, etc,etc. no hacen sino diluir sospechosamente un gasto que bien se podría haber empleado, por ejemplo, en que las Administraciones Publicas paguen a sus proveedores la ingente deuda que mantienen.

En vez de emplear el dinero para que los bancos tapen sus partidas de balance y puedan seguir pagando insultantes sueldos a las chapuzas que han hecho muchos de sus directivos, deberian haber empleado todo para que la economía REAL se vuelva a poner en marcha.

Hoy he leido que las familias ahorran un 24 % de su renta disponible. Eso, quien puede ahorrar, pero en cualquier caso esa cifra se irá incrementando a medida que el fantasma del desempleo campe a sus anchas por el territorio nacional. Es un termómetro que nos indica cuánta es la confianza en quien nos administra económicamente.

Creo que en vez de tanto gasto improductivo lo que hay que hacer es intentar, mediante una politica mucho mas flexible en materia de mercado de trabajo, generar empleo. En vez de tanto gasto administrativo, con ésta ingente burocracia en las Instituciones, deberian adelgazar éste músculo improductivo de la super Administración Pública, y dedicarse a gastar en PRODUCTIVIDAD, y no en subvencionar más desempleo que creará a su vez mucho mas desempleo…por qué no ayudan a las Pymes??, con un escrutinio de sus actividades si reciben ayuda pública ??  No parecen estar por la labor.

Estamos ante una política keynesiana mal llevada. El gasto y gasto y gasto, en no producir, nos va a llevar a una dolorosa recuperación, si es que llega. La sensación de “pasotismo” de mucha gente está al cabo de la calle…”yo, dos añitos de paro, y voy tirando…como no encuentro nada..!” Pero éstas situaciones se terminan, y la agresividad, el conflicto social no está tan lejos como pensamos.

Estoy, mas que pesimista, indignada con los datos que vamos teniendo. Mientras en Alemania y Francia la política fiscal se decide en no gravar precisamente a quien a duras penas ahorra, aqui..¿de donde van a sacar para gastar mas..?? del asalariado, de la mal llamada “clase media” ( existe todavía…?) y de quien tira del carro siempre. Las Sicav, ni tocarlas, no se vayan a ir a otro “paraiso fiscal”… no será que el peso de las oligarquias político-económicas de las instituciones y el engorroso entramado de las administraciones públicas estan dificultando de verdad a quien realmente desea producir, innovar y hacer de éste país un sitio respetable donde desarrollarse profesionalmente…??

Es la relación que existe entre el capital básico ( es decir, los fondos aportados por los accionistas de una sociedad, y las reservas) y las deudas contraídas por ésa entidad. En realidad es el porcentaje de capital del que se puede disponer inmediatamente, para deudas inmediatas que la entidad maneja por sus operaciones. Las reservas es ésa parte del beneficio empresarial que no se reparte como dividendo. En realidad, es un ratio importante porque mide  la solvencia y determina que entidades deben ser intervenidas o no.

Las sucesivas ampliaciones de capital de los bancos dan fé de ello. Con la ampliación, las nuevas emisiones de acciones recaban capital para la entidad, y sube el “core capital”.

También, cuando se interviene a una entidad inyectando capital, sube éste ratio : es como si el Estado acudiera a la ampliación en su totalidad.

Una definición más técnica es que el core capital es el porcentaje que representa, en el pasivo del balance de una compañía,los fondos “no exigibles”, es decir, aquellos de los que la compañía puede disponer inmediatamente.

Será interesante averiguar el core capital de las entidades españolas.

Citigroup : “papá” Estado quiere salir, dejar su 34%. Esto no sentó muy bien, y casi llegó a perder un 10% ( 4,12 USD). General Electric con un contrato millonario en renovables, sigue su racha alcista. Atencion a sobrecompra en el valor.

En nuestro mercado, divergencias extremas : vamos mal, fatal, datos de paro ya en el 20%, con un gobierno que desgobierna.. y el Ibex como mejor índice europeo.

Repsol anunciando el descubrimiento del yacimiento de gas en Brasil.

Otro dato que sale hoy : el índice NAHB , éste indicador mide la confianza de los empresarios en el sector construcción , y según salga hoy será el preludio de cómo han ido las ventas de viviendas de segunda mano e inicio de  nuevas construcciones.

Resumen de los últimos datos conocidos y su interpretación :

* Indice Zew alemán : confianza del empresariado aleman : peor de lo esperado , se esperaba que subiera de 56,1 a 60 y se ha quedado en 57,7.

* USA Ventas minoristas de Agosto 09 : se esperaba un 1,9 y sale un 2,7. El dato es bueno porque las ventas sin coches ni energía suben un 0,6 y no se esperaba que subieran nada.

* USA Indice de Actividad Manufacturera : (NY Fed EmpireManufacturing) la actividad sube hasta 15 y dentro de este, los nuevos pedidos suben hasta 19,84. Se esperaban subidas mucho más discretas.

* USA Precios de la producción de agosto : 1,7..fuerte repunte, aunque el interanual se queda negativo en un  -4,3. Significa que se empieza a reactivar la producción en general y éso ocurre porque hay una incipiente demanda.

Quiero detenerme ahora en otro dato, pero éste es un dato muy especial, diferente a los que analizo en el blog, pero mucho más importante que todos, o al menos, es sobre el que quiero llamar hoy la atención : el numero de personas que pasan hambre va a pasar de  1.000 millones, por primera vez. Tanta burocracia, tanto organismo, tanto presupuesto…. y tanta gente que no sale de la miseria. ¿Recapacitaremos alguna vez?

A que me refiero ?? .. a que el desbordante gasto público no se soluciona solo con subidas de impuestos, es mas, ante una demanda de consumo inexistente y ante un cáncer del sistema galopante, como es el paro, una subida generalizada de impuestos indirectos ( IVA…Sociedades) y gravar las rentas de capital a un tipo superior al 18% no presagian sino una desaceleración todavía mayor. Incentivar el sector origen de la debacle como es la construcción, sin acometer cambios estructurales en el sector energético, en el sector laboral, EN LA EDUCACION DE LOS JOVENES….sin coger el timón de lo que toda sociedad tarde o temprano reclama, no parece llevar sino a una muerte lenta de nuestro sistema productivo.

Como será de grave la indecisión de Zapatero, que se está quedando solo. Los grupos parlamentarios ya no le apoyan y muchas de las voces autorizadas en economía, como antes dije, le estan dejando ante una deriva que no puede traer nada bueno.

La sensación es de dejarse llevar y a ver que pasa…que si se recuperan Alemania y Francia….que si en EEUU…..a ver, que no , que no, que o se toman medidas de cambio radical o estaremos a la cola de Europa muchos años… por ejemplo : la rigidez del mercado laboral : ayuden a las Pymes a crear empleo. No les impongan con convenios colectivos donde no pueden participar, condiciones que no pueden cumplir. La protección del trabajador es tan válida como la protección a quien facilita empleo.

Por supuesto, estoy hablando dentro de la corrección por ambas partes, ya sabemos que existen abusos y es difícil regularlos. Y el sistema educativo , en fin…para que seguir, no hay mas que ver que el respeto, el esfuerzo y la honorabilidad brillan por su ausencia. Es la sociedad de L,Oreal : “porque Yo Lo Valgo”, y punto. Mal vamos….

Y eso sí, ante el panorama social, la alegría bursátil. A pesar la compañía, el Ibex sigue su curso, con el sentimiento alcista en el corto plazo. Atención a correcciones, como siempre y a los datos de confianza : el Zew alemán ha salido por debajo de lo esperado ( confianza empresarial…) y el Dax recorta. Hay que ir despacito.

En España seguimos mal. Mal con el nivel de paro, que se acerca peligrosamente al 20% de la población activa, con la “amenaza” de una subida de impuestos que nadie sabe como vá a materializarse, y con unos resultados empresariales previsiblemente “menos malos” para el último trimestre . Los bancos mal hoy, sobre todo Popular. Con pérdidas hasta 6,96 € por accion, pero sorprendentemente fuerte al cierre.

Así que seguimos mirando a EEUU, y ésta semana salen datos interesantes. Va a ser importante comprobar si se confirma que en éste 3T09 existen indicios de crecimiento económico positivo…con las ventas al por menor y la producción industrial de agosto.

Quizá la capacidad productiva siga aumentado…ojala. También tendremos cifras del mercado inmobiliario con la cifra de venta de viviendas y los permisos de construcción.

Vamos a ver : los Bancos Centrales siguen con la política expansionista, esto es, los tipos de interés van a seguir bajos durante el tiempo que la economía precise para reactivarse. En realidad, lo que tiene que reactivarse es el consumo, que no da muestras de ello. Aunque levemente, sí es cierto por otra parte , que dentro del sector vivienda lo que son las reformas de vivienda habitual han empezado ligeramente a repuntar. Debe ser que como los bancos no ceden a nuevas concesiones de crédito, la gente reforma su casa antes de venderla y comprar otra. Todo ésto de que los bancos centrales mantengan el dinero en niveles mínimos genera cierta desconfianza. Hay liquidez, pero no se genera riqueza. Tarde o temprano lo que se teme es un efecto inflacionista. Espero que no por parte de la oferta y que sea por parte de la demanda…mas nos vale.

Pero de momento, se lucha por lo contrario :  por no caer en una deflación continuada. Bastante tenemos con analizar un escenario tan atípico.

Según las estimaciones de crecimiento de la OCDE , en el año 2009/2010 se estima un crecimiento de 0,8%.

¿Cuando veremos pues, un poquito de inflación?….seguramente a finales del 2011, si el crecimiento sigue lento como hasta ahora. Entonces es cuando los tipos subirían. La estimación a 12 meses vista , para los tipos de interes de la eurozona es del 1,5%.