財務自由

中環對冲：京房價高企合情合理

2010-08-11T07:40:00.004+08:00

近來最受投資者關心的話題，是內地房地產價格高企，加上空置率高，究竟內房是否巨大泡沫？若是的話，這泡沫何時或為何爆破呢？這問題固然非常重要，因為它會直接影響銀行的資產質素，而且房地產牽連廣泛，它的繁盛能帶動很多其他行業，對整體經濟增長關乎重大。

筆者認為這個問題不容易回答，畢竟中國地大物博，很難以偏概全。不過，在一二線的城市中，筆者卻認為樓價雖高企，但卻是合情合理的。

筆者有位朋友02年在北京買入一個位置卓越、由知名發展商開發的樓盤。轉眼間過了8年，他的物業已升值4倍，而如果把滙率的升值也計算在內，那麼他的原本投資額已經漲了超過5倍。最誇張的是，筆者朋友差不多每天都收到來自北京的經紀電話，詢問有否興趣出售物業。

中國名義GDP高達14%

過去10年，中國每年GDP增長大約8%至9%。但大家別忘記這個增長只是實質增長率（即扣除通脹因素）。如果計入一個平均5%的通脹率，那麼名義GDP每年的升幅高達14%！以每年14%的複合增長率推算，物業價格在8年間應該上升差不多近3倍這才算合理。再者，大家別忘記9%GDP平均增長率涵蓋整個中國，在一線城市，實質增長率應該超越9%（以北京為例，過去10年平均增長達11.6%）。另外，而內地貧富懸殊越來越嚴重，能夠在10年前買樓的人，他們平均收入的增長亦應比平均率更高！因此，物業在8至10年間漲了4倍其實並非甚麼泡沫，而是理所當然的現象！

其實，筆者朋友提及在8年前買樓時，他所付出的每平方米價格已經創下紀錄，在當時亦被評為泡沫。不過，這個泡沫維持了超過8年有多。

楊延德

中環資產投資有限公司董事

yeunga@cai-fund.com

逢周二、三、五刊出

曾淵滄專欄：揸和黃要有超人耐性

2010-08-11T07:40:00.003+08:00

和記黃埔（013）公佈業績後翌日，股價即狂升10%，原來和黃董事總經理霍建寧買入和黃100萬股。

這倒是很有趣，和黃股價急升10%，是因為霍建寧大手買入炒起嗎？還是霍建寧高價追貨？為甚麼他不學李嘉誠，早已於業績公佈前一陣日子就不斷地買入，要在業績公佈後才高價追入？

一個可能的原因是：較早之前，霍建寧也不一定知道和黃的業績，一家大企業的業績的確可能要等到最後一刻開董事會後才拍板，企業大，一些利潤可以上半年入賬，也可以下半年入賬，一些撥備也可以早一點或遲一點做。

真實價值未反映

無論如何，霍建寧真金白銀買入100萬股，自然看好後市，過去幾年，我已多次提到，和黃內藏寶藏，3G不斷的撥備，已接近零成本，赫斯基石油早已是零成本，和黃的實際資產值遠低於賬面值，而賬面值又低於市值。

問題是，知道這個道理的人很多，過去幾年，也不斷地有人因為這個道理買和黃，但是，最後都失望地賣掉了，因為和黃股價就是不振，就是無法反映和黃的真實價值，投資者失去耐性等待，一個接一個的賣掉和黃換別的股。

3G或變另一個橙

然而，霍建寧被傳媒報道為第一的打工皇帝，年薪億元，如果3G業績真的那麼差，而且一年又一年地無起色，為甚麼李嘉誠不會炒掉霍建寧？

很肯定的，3G的虧損只是一個很表面的數字，與當年的Orange一樣，當年Orange不斷地虧損，不斷撥備，最後變成零資產的企業，然後一轉手賣掉，賺了千億元，今日只要把赫斯基石油賣掉或分拆上市，和黃就能獲利數百億元。你有耐性堅持和黃嗎？現在股市大盤陰陽怪氣，好消息當壞消息，壞消息當好消息，中國出口數據大好，股市都大跌。

曾淵滄

作者為城市大學 MBA課程主任

投資的天空：正道恐配股持貨先減半

2010-08-11T07:40:00.001+08:00

近年，筆者覺得中國官員的政治智慧越趨高明，常出口術為市場帶來無限聯想，想不到美國官員近日都有同樣喜好，大家不難發現最近美國財金官員的字裏行間經常留下想像空間，現時市場上因為美國官員的講話憧憬有QE2（次輪量化寬鬆政策），不過士佳就有另一想法。

筆者一直非常欣賞美國總統奧巴馬，除了擁有政治魅力之外，還有承擔，願意在經濟最艱難時候接任總統。記得當時有評論員分析奧巴馬的兩難局面，一方面要帶美國經濟走出水深火熱的困局，又要維持強勢至下次競選。選民記憶通常很短暫，只會對選舉前大半年的政績有印象。如果現在一下子推出所有救市方案，往後任期可能會黔驢技窮。市場傳房貸美又需要華府救助，解決失業問題更加遙遙無期，所以如這麼快便出QE2，往後年份就會更加困難，因此士佳估計聯儲局暫時未會推出次輪量化寬鬆，反會使用「拖」字訣，繼續製造聯想多於實質對策。一來可以繼續令投資者有所憧憬，二來可為日後必要時之用。

22000難穿先行套利

筆者在日前提出大市難以一下子升穿22000，所以在近日盡量套利，以控制持倉水平在正負10之間。假若，次輪量化寬鬆果真成事，升勢會是數以千點計，要買貨亦毋須急於一時，但在此之前，筆者寧願賺少數百點都不想輸多幾百點，始終現時保命遠比勝負更重要，或待回落至21000左右才考慮分段入市。

股票方面，早前提及的正道集團（1188）昨復牌，造出近日即市新高0.365元，雖目標未到，但士佳選擇減持一半持貨，亦於網上通知學員，只因先前正道有重大項目宣佈後，都可能配股集資，若配股或對股價造成壓力，因此亦趁好消息套利。但配股並非一定是壞事，若對公司前景有信心，繼續持有亦未嘗不可。

筆者持有正道集團

張士佳

寶來證券（香港）董事投資服務部

sky788cheung@gmail.com

青心直說：恒安、維達齊創新高

2010-08-11T07:39:00.003+08:00

有人話出街食飯千祈唔好參觀餐廳酒家嘅廚房，因為睇完隨時食唔落，基於眼不見為乾淨，惟有自求多福博食你唔死。

港股在低成交下繼續忽上忽落，二仔底死跟內地股市，資金紛紛尋找避難所，要搵政策能見度高、唔怕中央打壓嘅板塊，一定離唔開基本民生消費必需品。

恒安國際（1044）與維達國際（3331）兩隻廁紙股股價雙雙創新高，查實只要旗下產品行銷中國大地，根本又唔需要點樣齊齊走向「國際」，只係市場上有另一隻叫做福和集團（923）嘅廁紙股，偏偏就斯人獨憔悴，個股價跟隨大市向下跌1.6%。

未必需要走向國際

其實有幾多人真係會用政府及公園廁所嘅廁紙我唔知，公司在今年3月底招股書中「風險因素」部份就列明把消委會調查報告顯示，其生活用再造紙因被驗出含菌量超標而遭廣泛負面報道所引起對公司營運及財務可能出現之負面影響視作風險之一。

不過，坊間覺得最經典震撼還要數有再造紙大王之稱嘅主席死撐到底，話你又唔係攞嚟吞落肚，換句話說，就即係叫你唔使咁緊張！

個人就從來唔會取用公廁嘅廁紙，不過就好留意人口紅利帶嚟嘅經營商機，真正可以面向國際嘅廁紙股，就有Kimberly Clark、SCA及 Georgia-Pacific；德國出品嘅Tempo，就係由SCA生產，Tempo更已成為紙巾代名詞，上述幾家公司共通點係除咗都有上市外，名字後面唔需要花巧地加上甚麼「國際」，卻成功把業務領域推向國際，營業額來源唔再獨沽一味，紙巾只貢獻其中一部份。

其實內地還有另一家總部位於中山市嘅生活用紙生產商廣東中順紙業，就咁聽名字好陌生，提到佢哋擁有嘅品牌C&S、潔柔及太陽，頓時又茅塞頓開。

胡孟青

作者為獨立股評人

內線王：摩通續買潤地

2010-08-11T07:39:00.001+08:00

儘管內房股近期不時傳出不利消息，加上多家公司配股集資，令股價受壓，惟基金未有因此放軟手腳吸納內房股，據聯交所昨日資料顯示，摩根大通於8月5 日增持華潤置地（1109），以每股平均價16.13元，買入199.66萬股，涉及金額約3221萬元，持股量微升至6.01%。

此外，瑞銀於8月5日，加碼買75.08萬股富力地產（2777），每股平均價12.287元，金額逾920萬元，持股量增至14.04%；西京投資管理本周一大手掃入400萬股高銀地產（283），每股平均價3.70元，涉及金額1480萬元，持股量進一步升至9.32%。

雖然中央上半年收緊政策，打壓樓市，但並未對內房股盈利構成大太影響，今日龍頭中國海外（688）公佈中期業績，摩通預期半年純利增長25%，至38.1億元；而獲瑞銀增持的富力，更被該行預計上半年核心盈利大增338%，至8.62億元人民幣，因此炒業績，買內房股屬不錯選擇。

霍建寧掃和黃

主席李嘉誠上周四於和黃（013）中期業績會，表示看好前景，董事總經理霍建寧及執董陸法蘭翌日即時大手掃貨，分別斥資5675萬元及810萬元，增持100 萬股及15萬股，持股量升至0.14%及0.01%。霍建寧對上一次增持和黃於去年12月22日，當時合共買入50萬股，和黃股價隨後不足一個月內飆升近兩成。.

張德

實戰理論：美債危機與日俱增

2010-08-11T07:38:00.004+08:00

上周五晚在有線「華爾街速遞」節目中，討論到美債問題。記得在2008年金融海嘯後，多位大師級人馬皆全面看淡美債，原因在於看美國經濟衰退，負債高，美元貶值等因素。當時筆者卻堅持美元見底，皆因貨幣是相對的，而筆者估計歐洲將會更加大「鑊」，自然令歐元大跌、美元必升。

至於美債，由於有避難所的角色，再加上美元看升，自然會吸引資金流入。雷曼的倒閉，製造出金融危機，令到資金流入美債，其實只是歷史的翻版。猶記得1987年股災前，美國財赤嚴重，利息高企，美債又無人要。而格林斯潘又不可以減息，驚會拖冧美元，可以說是一籌莫展。

結果，87年股災的出現令一切迎刃而解。而20年後，金融海嘯出現，令全世界一齊借錢畀美國政府大量印銀紙救市，不啻是「及時雨」。雷曼的犧牲挽救了美國危難。

在節目中，孫柏文認為此等大師級人馬及其本人皆全部看錯市，其實是不公平。大家的着眼點應在於評論背後所指的時間性，應該是長線而非短線。正如股神入股中國石油（857），都要等一、兩年股價才大幅上升，沽了之後也要等一年半載才跌，難道這就代表股神做錯？

時間誤差不等於分析錯

時間之的誤差並不等如基本分析上有錯，只在於沒有考慮到一些市場秩序的因素。在2006至2007年，筆者亦曾犯上此錯誤，當時察覺到美國樓市已出事，背後因次按而牽連的問題太大，而過早看淡，招惹了不少批評。吸取教訓，不斷反省，2009至今，對市場秩序的調校已較以往改進，警覺性亦提高。

從近期經濟數據分析，配合債市一面倒資金流向，相信危機漸現。去年看淡股市的「雙底衰退」論調，似乎出現的機會漸增。美債的價格亦已升到極不合理的水平，情況跟香港樓市一樣，危機已迫在眉睫。

沈振盈

作者為證監會持牌人士

點股壇：長實可跑贏同業

2010-08-11T07:38:00.003+08:00

長江實業（001）及和記黃埔（013）股價升後隨大市回吐，表現合理，畢竟是主流股份，即使條件更佳，於弱市中亦難獨善其身。

長實上半年盈利119.23億元，增長4%，其中應佔和黃盈利32.22億元，增長12%，未計和黃盈利前為87.01億元，只增1%，於扣除投資物業公平值變動及稅項影響，長實本身盈利為59.07億元，增長10.9%，總核心盈利91.29億元，增長11.3%，每股盈利應為3.94元，中期息50仙，與上年相同。

期內長實應佔物業銷售額186億元，增長30%，應佔息稅前盈利58.09億元，只增2.6%，是銷售物業組合變動而影響毛利，物業租務的貢獻則增9.9%。期內增加兩間酒店，營業額增55%，盈利增45.6%，投資及財務貢獻減少47.6%至3.5億元，利息支出減少 38.8%，而長江生命（775）之貢獻由1.16億元降至2200萬元。

下半年將完成已售物業栢慧豪廷及領峯，以及計劃推出的名城二期及若干內地物業，如無意外，核心盈利應較去年為佳。

長實的物業銷售受建築進度及審批所影響，亦是行業的問題，如偶有增長放緩或減退，不足為慮。近年同業多售現樓或接近完成時才作預售，業績未能鎖定，因而對地產股的評價已採取綜合性，包括土儲、資產值及業績表現。

近期長實較少投地，本港土儲約4000萬方呎，可供未來5至6年發展。發展中物業及投資於共同發展公司920億元，僅較去年底減少35億元，不足為慮。

資產折讓有望收窄

6 月底每股資產淨值108元，包括應佔和黃59元，即長實其餘部份佔49元。當然，兩者均為賬面值，如全面重估，將有相當增值，理論上，地產股市值應較估值有若干折讓（於大旺市時或有溢價），長實所佔和黃資產或市值慣例有折讓，而和黃的評價已提高，折讓可以收窄，如以現狀看，未來長實的股價，其主要推動力將來自和黃，正因如此，長實的表現，至少較同業為佳。

長實昨收101.20元，預期PE13倍，息率2.66%，估計實際資產折讓逾20%，短期表現跟市勢，中線可看好，而且會由和黃帶動。

齊明

投資學堂：中移或見頂短線宜落車

2010-08-11T07:38:00.001+08:00

綜觀近期港股升勢，當中挾淡倉情況頗明顯，過往在月初時，期指未平倉合約數量相對較少，大約介乎7、8萬張，而近日期指未平倉合約數量頗高，達10 餘萬張，反映好淡兩方角力激烈。而這次港股的升浪，首先是藉滙控（005）業績將恒指突破21000關，跟着再以和黃（013）較市場預期為佳的成績表，將大市推上逾21700高位，而和黃一連數日的龐大成交，當中除基金買盤外，來自沽空的平倉盤料亦不少。

惟滙控、長和及其他藍籌股已相繼公佈業績後，現階段有力進一步推高大市衝破22000關的，便要靠中移動（941），可惜翻閱其季度數據，料業績應該不會有太大驚喜，除非有業績以外因素，如調高股息，或重返內地上市等。

中移動的股價雖已出現短期到頂訊號，若是短線投資，可能便要考慮落車時刻，但若是長線投資者，則不妨再看多一會。由於近日中移動一舉衝破81.5元，這長達 24個月的阻力位如能穩守，則以其在70至80元這大型徘徊區之量度升幅計，中移動上升幅度頗大。而筆者估計中移動能出現這急升，應該是靠它重返內地股市的刺激。

上周筆者曾在本欄談到恒指雖已大幅升破250天線，但H股指數仍在250天線邊掙扎，乃大市隱憂。而H指昨再失守250天線，若未能重上，相信最終會拖累恒指回試250天線21000支持！

筆者持有中移動、滙控及相關衍生工具

譚紹興

作者為證監會持牌人士

ricky@rickytam.com

周明川 - 歐元英鎊可沽

2010-08-11T07:37:00.001+08:00

在美聯儲局公布議息結果前，美元兌主要貨幣全面走強。由於市場人士對聯儲局會否有第二輪量化寬鬆政策出台，尚未有一致共識。有分析指，就算聯儲局有新的刺激方案推出，亦可能不及原先的規模。因此，有投資者趕緊在議息公布前回補美元空倉。

　　另一方面，昨日中國股市急挫，多少亦影響了亞洲區股市的氣氛，加上北韓緊張局勢升級，也促使投資者暫時撤離高風險市場。美元及日圓再次成為資金避難所，反映美元強弱之美滙指數，由80水平附近作出反彈，執筆時，最高回升至81.13，已達前文建議的入市價。

　　按原先策略，歐元可在1.3150試沽，英鎊失守1.58追沽。昨日歐元最低曾觸及1.3136，已順利開出淡倉。至於英鎊昨日跌穿1.58，最低滑落至1.5763，總算有少許微利。然而，由於現時市況極度不明朗，造好或造淡的風險都一樣，故投資者謹記嚴守止蝕，最好以入市價80至100點子作止蝕。反而，止賺位可因應市況逐步推高。

伯南克的魔術棒

2010-08-11T07:36:00.003+08:00

近幾周市場一直揣測聯儲局會否進一步放寬貨幣政策（QE2），終於在今天凌晨揭盅。截稿時雖未知聲明內容，儲局可能是按兵不動，令市場來個反高潮。但儲局應該會加強聲明，至少暗示在必要時將採取積極的行動，以防止經濟下行風險發展成通縮的漩渦。

　　回看去年聯儲局推出量化寬鬆措施，透過買入國債及按揭抵押證券（MBS）等資產向市場釋放流動性，瀕危的美國經濟的而且確恢復一點起色。當時伯南克揮一揮魔術棒，稱經濟初現嫩嫩的「綠芽」（green shoots）來安撫市場情緒，金融市場立即再度興奮若狂，以為美國房地產市場、消費市道及就業市場不至於一蹶不振，甚至可以重現生機。

魔術棒失靈

　　不過，隨着各種刺激經濟措施如置業稅務優惠、購買資產計劃等陸續到期，美國經濟就像洩氣的氣球，由魔術變出來的「綠芽」未能茁壯成長，甚至可能是靜悄悄地枯萎了。伯南克很久沒有再提起綠芽，更在議息聲明中，慢慢地改變對經濟展望的措詞，以免市場由對經濟復甦過分憧憬，一下子變為過分恐慌。

　　直至第二季在歐洲債務危機的拖累下，6月份美國經濟數據開始明顯走下坡，脆弱的底子原形畢露。伯南克自知其魔術會有愈來愈多人識破，不得不在上月國會聽證會上，承認美國經濟處於異常不明朗（unusually uncertain）。與此同時，伯南克亦有備而戰，準備好3道板斧，包括加強聲明有關維持低息的措詞，調低超額準備金利率及再次購買資產，以防範經濟再次陷入低谷。

　　早前儲局公布第二季美國GDP增長2.4%遜預期，同時修訂數據亦顯示，當地經濟衰退程度較原先預期更嚴重。

通縮風險上升

　　盡管伯南克在聽證會上表示，通縮不是短期的風險，但這未能令市場信服。聯儲局慣用的通脹指標--核心個人消費開支（PCE）變動，6月僅與5月持平；而核心消費物價指數（CPI）的按年變動，更放緩至6月的0.9%。近月美債孳息節節下滑，可見對經濟轉向反應較快的國債投資者，早已為預期的通縮風險做好準備。

　　伯南克最怕就是出現通縮，如今就業市場疲不能興，房屋市場又了無生氣，若然銀行繼續不願放貸，或者只要美國的生產缺口或產能未能改善，經濟下行風險是不會消退的。更重要是，通縮風險可能重現。

　　即使聯儲局採取部分板斧，以支持經濟增長，但由於經濟環境與去年不同，上述板斧的成效也會受到質疑。若然通縮的惡魔愈逼愈近，能否擊退它，且看伯南克這枝魔術棒的本事了。

司徒光耀 - 留意突如其來資金

2010-08-11T07:36:00.001+08:00

資金流向似乎又起了微妙的變化，資金流向數據就給予筆者感覺好像遇上了一批輪場的「勇字派」。這批投資者的特性就是不怕順勢高追，在看中市況發展時，似乎亦不太急於套利。

　　總之，當一般投資者可能認為正股或窩輪單日升幅已甚高的時候，這些投資者仍願意高追持貨。

　　要數最近的例子，可留意周一當日，當利豐（00494）及港鐵（00066）分別於當日上升約5%及4.1%之際，同日便有約868萬及852萬元流入該兩隻股份的窩輪。另外，上周五當和黃（00013）急升9.7%的時候，同日亦有約1,400萬元流入至和黃Call身上。

　　在近期投資者熱衷於炒業績的市況下，認股證的投資者可能亦要留意這些突如其來的資金，如只墨守成規地待正股調整才入市的話，隨時可能錯過入市的機會。

大摩︰大新金融派息顯高層信心

2010-08-11T07:35:00.003+08:00

增持

　　‧摩根士丹利於8月10日為大新金融（00440）發表研究報告，指其財務狀況加強，有助業務增長及回復派息，維持「增持」投資評級，目標價由50元上調至62元。該股昨收48.7元，跌0.82%，距離目標價尚有27.3%上升空間。

　　‧大摩表示，大新金融上半年盈利為5.04億元，超出該行原先預期的4.48億元，主要是貸款減值撥備遠低於預期所致。不過，核心收入仍然疲弱，淨息差收窄5點子，對比去年下半年，存款增幅只是持平，即使有關借款增幅為11%，其淨利息收入較去年下半年仍下跌7%。

　　‧大摩表示，大新金融股價動力主要來自資產質素及資本改善。資產質素方面，今年上半年貸款減值撥備下跌至僅10點子，較去年下半年的50點子及上半年 80點子為佳。預期信貸成本繼續下跌，料有關信貸問題已經成為過去。資本因素方面，一級資本充足比率由去年下半年10.2%，上升至10.7%。

　　‧大摩指出，大新金融再度回復派息，顯示了管理層對其資本基礎有信心，其每股帳面價值亦由去年底43.7元，上升至45.9元。

　　‧大摩認為，由於大新金融的基本因素持續改善，現價2010年預測市帳率僅為1倍，估值依然十分吸引，預期本港中小型銀行投資價值將會持續上升。

20100811理財日誌

2010-08-11T07:35:00.001+08:00

昨日回顧

　　˙昨日亞太地區股市大致向下，日股下跌0.22%、上證綜合指數下跌2.89%、泰國股市下跌1.51%。

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最新服務

　　˙恒生昨日推出為iPhone用戶而設的嶄新外滙孖展買賣平台，客戶可透過恒生外滙孖展iPhone應用程式（iPhone App）直接進行外滙孖展買賣及獲取即時資訊。

李錦 - 資金流入恒指熊證

2010-08-11T07:34:00.002+08:00

過去5天有1億4,700萬元資金淨流入恒指熊證，而兩周合計，流入恒指熊證的資金達3.8億元，反映市場內部分投資者有愈升愈沽的心態。

　　現時市場上街貨較多的恒指熊證收回價大多集中在22000點至22300點，估計有不少投資者在博大市升不穿22000點關口。

　　至於恒指牛證，最近兩周持續有資金淨流出，不過昨日大市從高位回落300多點，收回價介乎21000點至21300點的恒指牛證已見資金趁低吸納，或反映港股短期內將呈現一輪好淡角力。

　　股份窩輪方面，昨日曾提及可以留意內銀股的相關窩輪，在正股回調後，或可考慮挑選一些街貨較低的窩輪。

　　因為除了揀選條款恰當的窩輪外，街貨這因素也很重要，如街貨偏高，有機會因供求因素，影響窩輪造價較為波動。

內地通脹倘不超3.3% 港股升勢未變

2010-08-11T07:34:00.001+08:00

重點

　　˙中港股市回吐︰市場憂慮內地通脹升溫，A股昨日急跌，拖累港股下挫。

　　˙仍可上試22000︰展望後市，倘內地通脹未大幅超預期（彭博估計7月CPI升3.3%）、美國落實次輪量化寬鬆，則相信港股中短綫升勢未遭破壞，經過整固後仍可望上試22000點。

　　經濟師普遍預期下半年內地通脹可受控，第3季人行加息機會不大。故此，展望後市，港股昨日屬借勢獲利回吐居多，中短綫升勢未遭破壞。

　　上證綜合指數昨日下挫2.89%，是6個多星期以來的最大單日跌幅。滬深300指數下滑2.93%（見表3）。

市況剖析 A股急跌的3大原因

　　A股昨急跌，有3大原因︰

　　一、憂慮通脹：內地將於今日公布一系列經濟數據（見表1），包括通脹數據，市場突然憂慮通脹升溫，觸發中央有緊縮政策出台（見另文）。

　　二、新股抽資：新股光大銀行（滬︰601818）昨開始進行網上申購，抽走市場部分資金，導致資金面有所緊張。

　　三、獲利回吐：前期市場漲幅較大的消費類股等回吐，拖累股市下滑。

　　證券界預期A股回吐後，後市仍向好。湘財證券策略分析師徐廣福表示，A股近期累升不少，有獲利回吐的要求，但滬綜指在2560至2570點附近有支持。他稱，即使通脹較高，不排除短期A股出現探底回升，預期這一輪的反彈仍未結束，預料滬綜指仍有能力挑戰2700點關口。

港股回調趁低吸納績佳藍籌

　　港股方面，昨受A股拖累而下挫，後市很視乎今日公布的內地通脹數據，倘通脹未大幅超預期（彭博估計7月CPI升3.3%），則相信中短綫升勢未遭破壞，仍可看好，可趁今次回調吸納佳績藍籌，例如和黃（00013）、國泰（00293）；倘通脹遠超預期，則短綫料續有回調壓力。

　　港股短期的利好因素，主要是企業業績，對港股帶來支持。藍籌、國企業績期近日展開，不少藍籌股如滙豐、國泰、太古（00019）、長實（00001）、和黃等均交出優於市場預期的業績，業績公布後皆獲大行調高目標價（見表2）。

　　未來2周，藍籌、國企業績陸續來（見表4），焦點包括內銀股，若這些股份業績勝預期，有望帶動港股回升。

外圍因素市場觀望量化寬鬆

　　外圍因素亦要留意，市場觀望美國聯儲局於本港時間周三凌晨的議息聲明中，會出推出次輪量化寬鬆政策。事實上，聯儲局主席伯南克上月在國會聽證會，更列舉刺激經濟3招，包括更改會後聲明用詞、降低銀行存款於央行的利率，以及從市場買入更多資產。

　　若美國真的推出次輪量化寬鬆，在資金「水浸」下，股市、商品、外滙市場有望進一步上升，利好港股。

　　證券界對後市樂觀。中銀國際研究部主管副總裁白韌表示，港股昨下跌是投資者借勢獲利回吐，稍後公布的企業業績或進一步推高大市，恒指月內可上試22000點。

　　第一上海策略員葉尚志指出，昨日跌勢屬升後整固，不會影響港股中短期升勢，港股於21200點具支持。

　　恒指昨收報21473點，跌327點或1.5%，結束6日升勢，主板成交額567億元。國指收報11943點，跌282點或2.3%。

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陶冬：人行第4季始加息

　　內地今日公布7月份經濟數據，據彭博綜合預測，內地CPI按年升3.3%，重越3%的重要關口之上；PPI則升6%，升幅收窄，其他數據則保持平穩（見表1）。

　　經濟師預期，下半年內地通脹可受控，第3季人行加息機會不大。

預期下半年通脹約在3%

　　瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟師陶冬預期，下半年內地通脹維持在3%以上水平，但相信中央毋須再大力調控。

　　陶冬預測內地7月CPI按年升3.4%，主要受食品漲價推動，近期的洪災亦觸發不少熱錢投機於豬肉、穀物上，加上氣氛恐轉壞，預期下半年食品漲價仍有憂慮。

　　雖然預期負利率將維持，但陶冬不預期中央會大力調控，因為投資信心仍脆弱，預期人行將採取較溫和的措施，僅上調存款準備金率，而不是加息。他預期，加息要待至第4季，屆時料1年期存貸利率均上調27點子。

建銀：政策基調暫不變

　　建銀國際研究部董事總經理蘇國堅預期，內地7月份CPI上升3.2%。政策走向方面，他指，雖然中央政府擔心經濟增速放緩，但不太可能在第3季改變政策基調。同時，雖然第3季內地CPI按年升幅超過3%的重要關口，但估計人行下半年不會加息。

　　蘇國堅認為，7月份CPI上升原因，主要是南方省份的異常天氣令蔬菜和豬肉漲價，導致食品CPI上升，推高CPI（見圖1）。但他指，內地農產品價格在8月後，周環比的增長已有所放緩（見圖2）。

　　另方面，國際大宗商品價格下跌，國內對大宗商品的需求收縮。由於國際大宗商品價格（CRB商品指數）和中國的PPI關係密切（見圖3），故預期7月份PPI由6月份升6.4%，放緩至5.2%。

　　展望方面，蘇國堅認為，CPI在第3季仍有機會升至3.4%，並會在第4季回落至3%以下。

　　至於其他經濟數據，蘇國堅預期1至7月城鎮固定資產投資增長進一步放緩至24.5%（1至6月為25.5%），下半年進一步放緩至22%，原因是地方基建投資、製造業投資（特別是重工業）和房地產投資下降。

　　此外，他預期7月社會消費品零售按年升18%，保持平穩；工業增加值則升12.5%，較上月輕微放緩。

百勝 - 博太A見100元買Call（18659）

2010-08-11T07:33:00.001+08:00

港股在連升多日，嚴重超買，昨日受內地股市大跌拖累，觸發獲利回吐。恒指周一剛升抵由去年11月高位23100點延伸的下降軌，而昨日未能進一步突破並借勢回調。

　　恒指10天綫（昨於21414點）及上周徘徊區支持位21400點受壓，一旦失守，料先回補上周介乎21096至21221點的上升裂口，而20天綫已升近21000點，短期不宜失守。

　　只要恒指仍守穩21000點之上，短期完成調整後可望再向22000點闖關。個別於短期內將公布業績的股份仍有好表現，例如騰訊（00700）逆市升近1%收155元。

太古盈利增長可觀

　　上周公布業績的太古A（00019），上周升至99元後連日回吐，昨日反為逆市企穩，收市升0.6%報96元，守穩10天綫（95.8元）之上，可伺機吼Call。受惠國泰（00293）業績表現強勁，以及寫字樓租金上升，太古A盈利亦有可觀增長。多間大行均上調其目標價，其中摩根大通較樂觀，由 98.41元上調17.7%至115.8元，評級由「中性」調升至「增持」。正股歷史波幅方面，10天歷史波幅率處於19%，30天歷史波幅率處於 15.4%。

　　太古ACall可留意價外的（18659），行使價100元，12月29日到期，現價引伸波幅約32%，溢價10%，實際槓桿有8倍，街貨量5.8%。（18659）由上周高位7.7仙回落，昨市回升4%收5.5仙。若正股企穩10天綫可考慮吸納，博再上試100元大關；相反若未能企穩10天綫，則候回吐至94元附近再吸納。

失業率慢慢下滑美經濟漸漸復甦

2010-08-11T07:32:00.002+08:00

美國聯儲局在今天凌晨已公布萬眾矚目的議息聲明，分析師此前普遍預料，儲局會對經濟前景採取較以往悲觀的字眼。惟有分析認為，美國經濟復甦雖然稍欠動力，但仍不至於陷入雙底衰退的境地。

　　聯儲局主席伯南克在上月底出席國會聽證會時便表示：美國經濟前景「異常不明朗」（Unusually Uncertain）。

復甦動力不足

　　野村的分析師們亦同意，美國經濟仍能持續擴張，但有各種因素可能會抑制增長。

　　首先，家庭和小型企業的去槓桿化，可能仍會持續一段時間。第二，樓市活動不太可能快速復甦。第三，政府財赤高企。最後，美實行醫療和金融改革，將可能阻礙企業投資和招聘。

　　惟伯南克上月重申，儲局預期經濟仍能持續溫和增長，失業率將緩慢地下滑，通脹壓力在未來幾年仍然受控。

　　美國日前公布，第二季經季調之GDP按季升幅放緩至2.4%，遜於市場預期。惟星展指出，GDP增長率雖然下降，但美國國內需求仍強勁增長，因此擔心衰退純屬過慮。

　　美銀美林亦指出，美國消費市道雖仍然疲弱，但家庭的儲蓄率，正從07年約2%的水平逐漸回升至逾6%，顯示消費者正在重新積累財富。該行相信，美國第三季GDP增長能達到2.9%。

勞動市場終將改善

　　美國經濟若要持續復甦，就業市場要首先恢復，個人消費才能得以加強。惟目前勞動市場依然疲弱，是經濟增長的最大障礙。

　　然而，中金指出，雖然美國就業前景的確不容樂觀，但同時應看到，7月份的僱員平均時薪，環比增長0.2%，好於市場預期的0.1%；每周工時亦從上月的34.1小時，增至34.2小時，同樣好於市場預期，說明僱主對勞動力的需求仍在增加。

　　今年11月份，美國將舉行中期選舉。該行預料，奧巴馬政府勢必會在近期進一步利用財政政策，改善低迷的就業市道以爭取選票。

通脹壓力輕微

　　至於通脹方面，美國目前的通脹壓力仍然溫和，6月份CPI和PPI同比分別增長1.1%和2.8%；從環比看，過去三個月則持續下跌。

　　有投資者擔心，美國會否如日本般出現通縮，中金則認為不會。原因是能源價格、租金指數和生產成本最近都趨升，且公眾存在穩定的通脹預期。該行表示，溫和偏低的通脹環境，有利於美國經濟的持續復甦。

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股市Vs債市

　　近來宏觀經濟走勢如伯老所言「異常不明朗」，究竟是投資股市好，還是債市好，市場對此爭論不休。

　　例如上周五美國的就業數據遜預期，美債便高唱着「早知如此」上揚，10年期債息一度跌至2.82%；惟美股卻反擊，截至前晚為止，三大指數較數據公布前分別升0.65%至1%不等。

　　這場股債之間的爭論會否在議息聲明公布後停止，暫時還是未知之數。但有分析認為，股市較債市略勝一籌。

　　星展指出，美國經濟正在持續改善，因此投資股市勝算較大。債王格羅斯亦看重股票的回報，近來轉戰股市意慾更見明顯：除破天荒推出股票基金外，他還大肆擴充股票團隊人手，高息股領匯（00823）更成其基金的十大愛股之一。

　　因此，投資者若想提高回報又不願太冒險，不妨押注股市。但要選擇一些收入穩定、不太受宏觀經濟影響，派息較高的股份。

潘鐵珊 - 港鐵受惠樓價升

2010-08-11T07:32:00.001+08:00

港股近日強勢，恒指短綫回調過後可試高位，如不跌穿21500，可上望22000。

　港鐵公司（00066）

　　現價：28.75元

　　買入原因：物業發展業務對港鐵中期業績帶來正面效果。

　　買入價：28.0元

　　目標價：32.0元

　　止蝕價：27.0元

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　合富輝煌（00733）

　　現價：3.41元

　　買入原因：銷售情況理想，配合成交顯著增加，可伺機而買。

　　買入價：3.25元

　　目標價：4.00元

　　止蝕價：2.98元

A股博弈 - 通脹憂加劇春江鴨拋售

2010-08-11T07:27:00.001+08:00

內地股市經連日反彈，昨日下跌，跌幅接近3%是意料之外，成交額增加至2,450億元人民幣。主因包括四大地產龍頭之一的金地集團指樓價進一步下滑或順理成章，加上進出口貿易增長續放緩，令人擔心今日公布的7月份經濟數據會差強人意，通脹或升至3.3%水平，春江鴨先行拋售。

　　滬深300指數昨日開市後已反覆下滑，全日跌85點或2.9%，收2832點；上證綜合指數跌77點或2.9%，收2595點，滬市成交額約1,300億元人民幣。而深證成分指數跌302點或2.7%，收10715點，深市成交額約1,150億元人民幣。

　　重磅金融股要8月下旬才放榜，但地產股率先披露，萬科、保利地產、金地集團和招商地產等四大地產龍頭已公布中期業績，盈利增長已在眾人預期之內，但對下半年房地產市場走勢，均提到回歸理性，金地集團更認為房地產調控的深入、競爭的加劇和供應量的增加，房價進一步下滑或「順理成章」。

　　其實，市場已預期樓價下半年會進一步下跌，以迎合中央要求，否則只會引來更多、更嚴厲的調控，故以地產股為主的深圳股市跌幅較滬市為低。

CPI或升至3.3%

　　至於7月經濟數據陸續披露下，進出口數字增幅連續兩個月回落，出口貿易雖高達1,455億美元，但較去年同期增長38%，增速連續兩個月放緩；而進口貿易只增長22.7%至1,168億美元，增速連續四個月下跌。反映內地經濟在放緩，也令人擔心今日公布的CPI、PPI等數據也會續差，如彭博料CPI會升至3.3%，PPI則降至6%。

楊逸 - 中國稀土目標2.1元

2010-08-11T07:25:00.001+08:00

中國稀土（00769）升破「頭肩底」月台整固，高收1.92元，量度升幅目標2.10元，現價可以1.85元為止蝕。

　　中國稀土主業為製銷用於生產磁性材料和熒光材料的各類包括鑭、鈰、鐠、釹、釤、銪、釓、鋱、鏑、鈥、鉺及鐿等稀土產品及三十種耐火材料，主要用於鋼鐵、水泥、有色冶金及玻璃等工業。

　　集團09年度營業額下跌11.2%至12.12億元，盈利8,459萬元；毛利率下跌6.5個百分點至19.19%。稀土佔營業額52.6%，下跌 25%，上升3.1%；耐火材料亦跌23%，佔總收益47.4%；經營盈利分別為726萬元及1.51億元。稀土和耐火材料均以內銷為主，分佔逾82%及 90%，其餘以銷往歐洲及日本為主。

　　期內共售出7,000噸稀土及深加工產品，升32%；稀土鹽類及稀土金屬分別售出2,800噸及380噸。一般耐火材料和高溫陶瓷產品售出76,000噸；鋁碳磚及電鎔鎂砂分別售出10,000噸及12,600噸，減少逾60%。

　　去年10月與西門子成立佔49.9%權益的合資公司，從事研究及產銷熒光粉產品，預期全面投產後，熒光粉年產能將達2,000噸。拋光粉主要用於大型高清屏幕、液晶顯示屏及3G手機的精密拋光，為近年開發的高科技稀土產品，目前有關產品主要由外國進口，因此生產綫投產後，會成為未來另一增長點。

　　水泥、玻璃等行業已復甦，加上基建亦拉動鋼鐵需求，預期耐火材料需求會持續上升；稀土更是節能燈及混合動力車的重要原材料，在全球節能技術加大研發，未來需求仍然強勁。中國為全球最大稀土儲藏及產銷國，去年8月初國家研究設立稀土收儲制度，限制開採以防賤賣，對各類稀土產品價格有利，未來數年踏入另一收成期，在股價初現突破之際，中短綫均有吸引力。

通脹憂加劇春江鴨拋售

2010-08-11T07:24:00.001+08:00

銅價高位有沽壓

2010-08-11T07:23:00.000+08:00

美元近期滙價急轉直下，美國連串經濟數據亦未如人意，市場憂慮美國將要再度實行量化寬鬆的貨幣政策，金、股、滙及商品齊齊飈升。但由於商品價格的升勢過急，及已累積一定的升幅，價格於高位將先行作出適量的技術調整。

　　美元由6月高位88.7見頂後，已錄得9個星期的下跌，是自2004以來最長的下跌紀錄。美國經濟復甦緩慢，及聯儲局需要用量化寬鬆的政策，進行更多刺激經濟的措施，是導致市場對美元失去信心的主要原因。但由於美元已累積近10%的跌幅，預料美滙於80關口應有短暫支持，可作短暫上落徘徊。商品價格亦可趁美元喘息的時間作技術性調整。

　　美國經濟下滑，及市場憂慮中國將進一步收緊借貸以嚴控通脹，均令銅價於一輪急升後回落。美國最新公布的非農業新增職位意外地下跌13萬個，加上近期一連串房屋銷售及按揭數據，均反映美國的消費力復甦緩慢，令銅價於高位有一定的沽售壓力。

　　中國即將公布的通脹數據，亦是市場關注的焦點。中國整體物價於過去一個月均大幅上升。分析員亦預料中國的通脹數字將高達3.3%，是近21個月以來的最快增長速度。屆時，中國將進一步收緊借貸，或釋放國內資源儲備，以求令通脹降溫。

銅價下望6900至7100美元

　　銅價由6月時每噸6,500美元上升至7,500美元，已累積1,000美元的升幅。以黃金比率回吐目標計算，銅價回落至6,900至7,100美元，屬合理的技術性調整區間。

林旺 - 期指倘續跌指標將超賣

2010-08-11T07:22:00.000+08:00

期指昨日低位21445，跌破上日低位21605，假設自上月27日20824以來的三中五升浪，已於本周一21797見頂。

　　期指自20824至21797，共升973點，以0.382倍調整幅度計算，目標21425。期指昨日最低位，已接近這個調整目標，並已符合7月19日19933以來的第四組整固浪跌幅要求。

　　故此，若期指顯著跌破21425，則短綫數浪方式將會是，自上月6日19697以來，首升浪見14日20788，二浪調整見19日19933，整組三升浪見本周一21797。目前進行的，屬第四浪調整，並以19933至21797升浪作準，初步目標為升幅的0.382倍及0.5倍調整幅度，目標 21084及20865。

　　至於首升浪頂20788，為短期重要指標，期指跌破此水平，將增加自今年5月18922以來，屬大型三浪段反彈的可能。

　　即市方面，期指昨日下跌，15分鐘圖14RSI尚未步入超賣區，今日倘續跌，仍得待此技術指標步入超賣區，才見即市反彈。

　　國期方面，今日倘續跌，相關指標同樣將步入超賣區，料於11860至11840區見即市反彈。

　　上升股隻：256，下跌：829，無起跌：176。

20100811國金快拍

2010-08-11T07:19:00.000+08:00

英國六月份逆差收窄

　　英國國家統計局昨日公布，英國六月份的全球商品貿易逆差由78億英鎊收窄至74億英鎊，較五月份減少6億英鎊。

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日本維持息率不變

　　日本央行昨日宣布，政策委員一致通過維持隔夜利率0.1%不變。且並未增加措施擴大流動性，將保持提供予銀行的借貸計劃。央行的決定符合市場預期。

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新加坡GDP向下修訂

　　新加坡昨日公布，第二季經季調的國內生產總值（GDP）增長為24%，低於原先公布26%，反映該國製造業乃至經濟增長開始放緩。

江洋 - 大同投機持有　業績公布前股價見異動

2010-08-11T07:18:00.002+08:00

˙大同機械（00118）將於本月24日公布中期業績，集團備炒中期業績誘因。

　˙集團各核心業務可望大幅改善，旗下企業於A股市場上市，有非營運性收益。

　˙股價近日才見異動，繼續投機性持有。

　　大同機械昨日有逾400萬股成交，為最近三個多月來，交投最多的一日，炒中期業績誘因強烈，繼續投機性持有。

　　大同09年度（12月底年結）純利大減83.8%，至730萬元。年度純利倒退，主要受到09年上半年度仍呈虧損1,814萬元所拖累。

　　大同由上半年度虧損，轉而下半年度扭虧，並支持全年度業績，維持純利形勢，反映環球經濟及消費市道回暖，大同核心業務的復甦勢頭良好。

一：單位數PE

　　展望2010年度，市道回暖，大同核心業務包括注塑機製銷，及工業消費品貿易業增長，有望持續，單是即將公布的中期業績，已可望炒虧轉盈。

　　大同聯營企業深圳浩寧達儀錶（深：002356）今年初上市，大同應佔後者權益遭攤薄，因而視作出售聯營權益，估計因此收益2億元，有望於中期入帳反映。亦可理解，大同本年度亦因藉此項非營運性收益，進一步支持集團業績表現。

　　維持先前估計，大同2010年度來自基礎業務溢利4,520萬元，預期PE可望由目前近70倍水平，大降至11倍，接近同類企業PE水平。另連上述非營運性收益反映，大同預期PE，則進一步降至兩倍水位。

二：P/B1倍樓下

　　大同最新每股NAV約1.4元，現價0.72元，相對折讓48.5%，或P/B 0.51倍。市內業務與大同類近企業有震雄（00057），後者最新NAV折讓，只有80%（P/B 0.2倍）。

　　震雄半年累升逾30%，大同同期股價表現，幾原地踏步，跑輸同類股，形成NAV折讓相對大，已備炒收窄折讓收窄條件。

　　A股浩寧達最新市值近30億港元，如前述，縱按大同所佔該企業權益的等額市值，亦達到9.4億元，遠遠超過大同本身總市值5.1億元，並相當於大同每股1.32元。

　　大同截至去年底止，應佔聯營公司資產值2.4億元，以集團所持浩寧達應佔權益市值，亦較聯營公司資產值，大幅凸章7億元，可見大同來自浩寧達的增值，極之豐厚。大同同期連已抵押存款3,975萬元，共持現金3.49億元，縱連銀貸及融資租賃借款一併計算，總債項仍不過3億元，還是呈淨現金狀況，財政良好。

結論：繼續持有

　　大同將於本月24日公布2010年度中期業績，而近日股價及交投，開始見異動。如上述，市道回暖，集團中期可望虧轉盈，備炒業績誘因。另撇除來自聯營公司增值，大同刻下P/B相對便宜，亦可博大同NAV折讓收窄。

　　博大同現價再升20%至0.86元，其時，集團基礎業務預期PE約13倍，絕非高不可攀，且目標價的P/B，仍只有0.6倍，還是未追及同類股水平。