Y's投資記事

Review 4 — 持有債券ETF的原因與檢討（續3）

2025-01-14T16:32:00.001+08:00

股債具有比價的競爭關係

一轉眼，20年美債殖利率已經來到5%，代表之前投入的資金已成炮灰，然而5%的殖利率開始對股市產生重力，我們參考M平方的S&P500的shiller PE，另一張圖則是從CNBC網站上查到的10年期公債殖利率，兩張圖在時間軸上剛好可以得到對比

從圖上可以得知，股市的本益比與十年期公債殖利率成反比關係，最早在1980年代，殖利率在10%以上時，股市本益比就只有在10X以下，隨著殖利率緩步下滑，股市的本益比慢慢上升到2000年附近的40X，對應超過6%的殖利率，當然我們知道40X是瘋狂的，隨後也發生了網路泡沫

接下來，股市本益比在20~30X游移，殖利率則是在4~5%間，直到2007年發生了金融海嘯，美國用QE解救了低迷的經濟，經過了很長的時間的低利率，本益比回到了2020年的30倍以及3%的殖利率

之後的歷史大家很清楚，疫情時的供應鏈缺貨缺料大量需求，再加上AI浪潮，把本益比再度推向了接近40X，然而利率因為通膨已經升到了5%

就過去的數據而言，股債的確有翹翹板的關係，本益比很接近債券殖利率的倒數，這次會是如何呢？

當然，你也可以說經濟成長速度快，可以快速修正本益比，如果債券殖利率再升下去，難免對股市再造成壓力，就像Howard Marks 2025/1/7最新備忘錄寫的一樣，股市本益比被大幅壓縮，股票價格大幅下挫

經濟會成長，股市會持續漲升，債券卻只能拿比通膨高一點點的利息，所以長投債券是不對的，然而，當股市漲到相對誇張的高檔，債券反而變成有吸引力的替代品

Review 3 — 持有債券ETF的原因與檢討（續2）

2025-01-10T00:32:00.002+08:00

其實是自己買了一堆美債ETF，再加上會被投資達人恐嚇 — 債券ETF不保本，越想越抖，盡信達人不如自己來推導看看，是不是真的不保本？

先說結論，超長天期的債券殖利率沒有倒掛的情況下（比如説30年期殖利率一定高於20年期），美債ETF還是保本的，只是年限長短的範圍並不確定

假設一檔債券ETF持有的債券到期日如下，且利率不變

2045 2046 2047 2048 2049

一年後，2045年的債券因為到期日小於20年，重新購買新債，ETF的組成如下

2046 2047 2048 2049 2050

依此類推，五年後會變成

2050 2051 2052 2053 2054

以這檔基金的組成來說，五年後所有的債就會全數更新

然而，在債券殖利率沒有倒掛的情況下，債券面額100，發行利率5%，20年債券殖利率6%，25年債券殖利率6.3%來說，合理價格分別是88.44與83.74，意思是，在其他條件固定的情況下，五年後這檔債券ETF的投資組合，大概會賺到4.7塊的價差，而這個價差就是債券ETF還本的來源

這樣的價差，變數在於長短天期的利差多寡，還本的年限範圍很大，可能比直債好也可能比直債差，但ETF這種商品，除了配息以外，仍然有還本的特性，這點是可以確定的

關於債券合理價格的計算，可以參考下面連結

https://www.cnyes.com/bond/bondCalculationJS.aspx

至於債券殖利率會不會發生倒掛，可以玩玩M平方的圖表

https://www.macromicro.me/dynamic_chart?id=4#_=_

美國特別股投資筆記(七)

2025-01-01T22:56:00.000+08:00

隔了六年，重新把這個blog開起來，2018年還是低利率的時代，基準利率只有2%不到，轉眼間的2024年，基準利率已經是4.3%，整體的思考模式已經完全不同，特別股的池子雖小，還是有變化的空間

美國十年期國債殖利率截至目前為止是4.57%，有沒有什麼特別股風險接近國債，而且到期日也不長的呢？

有的，那就是TVE/TVC這兩兄弟，發行的單位是田納西河谷管理局，評級是Aaa / AA+，相當接近國債的地位，以TVE來說，目前價格是22.3，2029/5/1到期，約是4又1/3 年，每季配息0.1385元，到期日前共有18次配息2.493元，價差2.7元（到期還本25元），共5.193元，報酬率是23.28%，換算年化報酬率約4.9%，到期日僅四年多，年化報酬高於十年期國債，更重要的是可以一股一股買，不用顧慮國債相當大的面額，是相當不錯的替代選擇

參考自quantumonline網站

Review 2 — 持有債券ETF的原因與檢討（續）

2025-01-01T12:29:00.001+08:00

補充上一篇對於債券ETF的看法，年末看了網路上許多統計圖表，我想可以做為長債這個資產類別在相對低檔的佐證，所有資產在2024年都取得正報酬，唯獨長天期的美債是負報酬，如果會否極泰來或是均值回歸的話，美債應該是相對安全的選擇

（引用自CharlieBilello的twitter)

另外，我想補充美國公債的避險特性，下圖是美國長天期公債(TLT)/美國S&P500股市(SPY)/美國A級以上公司債(QLTA)在2020年疫情發生時的比較圖，之所以配置一半在公債一半在A級債的原因在於公債有避險特性，儘管A級債已經非常安全，但仍不及長天期公債，而這個特性可以在股債反向時由債轉股，帶有買保險的味道

(引用自moneydj)

另外，參考吳盛富大的文章，http://www.justacafe.com/2024/10/1984_4.html

第一次降息後買入債券，短中期仍有虧損，但長期隨著降息循環的延續，獲利機率仍達100%，目前儘管有些逆風，但值得耐心度過

Review 1 — 持有債券ETF的原因與檢討

2024-12-31T00:06:00.002+08:00

目前持有00751b與00679b將近六成，而美債ETF卻跌跌不休，創下今年新低，累積帳損約 3～4%，記錄自我反省與檢討

1. 開第一槍的時候，00679b的殖利率大概是4.4%（目前可能有4.8%），00751b開第一槍的時候是5.1%（目前約5.5%），定存股這個名稱存在多年，同樣的利息之下，難道美國政府要付息給你的信用會比定存股的公司還差？當然可以說美國有轉為升息的可能，造成殖利率反向上升，這樣難道定存股的股價不會受影響？

2. 一開始買的時候，的確買得早了一些，看到快5%的利息，總有過了這個村就沒那個店的感覺，另一方面，這樣的利率已經符合自己的需求，才會加速買進

3. 美債的避險功能，圖上是30年美債殖利率走勢圖，注意灰色區域就是在2020年疫情爆發時，公債殖利率大減，亦即價格大漲，與當時股票恐慌崩盤呈現相反的走勢，心想，如果那時手上有美債ETF，就可以換現金換股票了

4. 公債與垃圾債的選擇，公債有避險功能，垃圾債沒有，下圖是公債與BBB級債券的利差，債券利差的高低，反映了該債券的風險，利差低不一定會發生股市崩盤，但反應了市場對企業的樂觀程度，投資人棄無風險的公債轉投較大風險的公司債，卻只要求很低的風險溢酬，就風險報酬比較，此時公債反而是相對其它債種超值的

5. 股市在相對高點，翻開臉書上追蹤的投資達人貼文，今年莫不賺得缽滿盆滿，大家開口閉口全是AI，明年還要漲幾十趴，反觀債券卻是人人喊打，兩者氣氛相距甚遠，放空股市不是明智之舉，高還有更高，但衝著穩定的高債息救救老殘窮應該合理

6. 均值回歸的觀念來看，股市長期是以6.8%的報酬率成長，截至2024年末的今天，SPY近十年的年化報酬率是13%，近五年的年化報酬是15%，高出歷史的平均報酬水準甚多，相對地，TLT近十年的年化報酬率是-1%，近五年的年化報酬率是-6%，債券長期的年化報酬率是3.5%，如果發生均值回歸，債券是比較有機會獲利的

7. 長債與短債的選擇，我們都知道，巴菲特遇到股票估值昂貴的時候，會配置短債，但我們生活在台灣，會以台幣作為主要使用的貨幣，美國升息時，美元通常會升值，債券跌價，美國降息則反之，短債波動小，但產生波動時的獲利，恐不足以彌補匯損，長債空間相對大

心態上，長債的價格牽涉的因素很多，波動也大，其實我覺得應該把長債ETF當成穩定配息的股票來看，因到期日太長，反而特性與股票相近，檢視自己買進的理由，並沒有違背自己買在低基期的原則，而且目前也沒有膽量去大量持有股票，選擇大量持有債券ETF的策略並沒有修正的必要，要檢討的地方，反而是自己買太早太急，過程必須忍受較多的虧損

Lesson 4 -- 對理財沒有興趣沒有時間的做法（續）

2024-12-27T22:12:00.006+08:00

如果不想花時間，就把命運交給時間

下圖引用自散戶投資正典更新到2023年的統計，這是長期投資股市最佳的佐證，圖上統計了兩百年的資料，股市長時間以6.8%的複利報酬成長，債市以3.5%的報酬居次

人類的文明不斷地在進步，人類的經濟總是不斷地成長，而股市反映了經濟成長的果實，自然地呈現長期上漲的趨勢，只要你投入的時間夠久，一定能獲得統計上的合理報酬

為何要說時間夠久，這張圖是兩百年的統計，我們的壽命並沒有那麼久，細看之下，你會發現會有幾個長達數年到十數年的低谷，報酬率呈現負值，你可能不幸遇上這一段而放棄，就看不到統計數字告訴你的豐碩成果

這也是我建議加入債券ETF作為投資組合一部份的原因，債券報酬率比股票低，但我們都清楚，兩個相關性不大，甚至有時還是負相關的資產，組合起來會降低整體的波動程度，這幫助我們可以長期穩定的持有

另外，我想告訴你一個均值回歸的觀念，簡單來說，股市長期是以6.8%的報酬率在成長，截至2024年末的今天，SPY近十年的年化報酬率是13%，近五年的年化報酬是15%，高出歷史的平均報酬水準，而高出歷史平均的部分，很有機會在未來的年度修正，藉以平衡過高的報酬，相反地，TLT近十年的年化報酬率是-1%，近五年的年化報酬率是-6%，債券長期的年化報酬率是3.5%，也有可能在未來的年度修正過低的報酬

不過，你知道極有可能發生均值回歸，但發生的時間不確定，所以股債平衡配置也是好的

如果你選擇了這條路，你要有很強的信念且堅定不移，時間一久，報酬率就會越來越接近統計上數字

Lesson 3 -- 對理財沒有興趣沒有時間的做法

2024-12-26T23:59:00.001+08:00

生命就應該浪費在最美好的事物上

在開始之前, 我建議你要去看一本書 -- 長線獲利之道 : 散戶投資正典, 書裡有很多長期各種不同資產的報酬數據, 這樣你會對於我接下來的建議更有興趣

不要花太多時間在理財上面, 除非你很有興趣, 適度的壓力與腦力激盪對延緩頭腦的老化有幫助, 我每天就是在瞎忙這些

如果你沒興趣也沒有時間理財, 我的建議是, 除了預留一年的必要的開銷之外, 把錢都放在指數型ETF

30%投入0050(台幣) / 40%投入SPY(美元) / 15%投入BND(美元) / 15%投入TLT(美元)

不用做得很精準, 每年平衡一次(平衡的意思是保持這樣的比重), 其餘時間不要管他, 現在的台灣券商都可以同時買賣台股與美股, 以我的經驗是富邦銀行搭配富邦證券(加複委託)最好用

做這樣的搭配原因如下

1. 長期來說, 股市的年化報酬是7%左右, 債券略低, 約是4%, 短期來看差不了多少, 累積N年之後差距就會顯現

2. 在台灣生活, 必須要有台幣資產, 台灣50也就是0050長期報酬率不錯, 取前50大市值的公司這個特性, 自動就有汰弱留強的功能, 會保留台灣最強的公司在投資組合裡面, 這是其他ETF比如說中型100基金, 公司成長市值變大到某個程度就剔除, 如此將無法保留最好的公司在組合裡面, 所以選擇0050是最好的

3. 美國是全世界最強盛的國家, 聚集了全世界最具競爭力的公司, SPY便是納入美國前500大的企業, 跟我們選擇0050的理由一樣, 保留最大最好的公司在組合裡

4. 台灣長期低利率, 一般人也不方便參與債券的買賣, 長期來看, 債券報酬比股票低, 而債券基金的配息可以補足股票資產的現金流以及平衡股票資產的波動性, 為何要降低資產的波動? 就是考量到資產運用的可預期性, 資產波動小, 在需要提領投組的資金時, 你不會知道會不會剛好遇上股票失常的那一段低谷, 因為價值跌太深而無法動用, 所以納入代表美國整體債市的BND以及美國長天期國債的TLT

5. 如以資產類別來看, 股債是7:3, 資產規模大的時候, 債券ETF的配息可以cover部分的家用, 以幣別來看, 台幣美金是3:7, 未來是全球化的社會, 美金仍是通用的貨幣, 在稅制上, 海外所得的免稅額相對高, 也有合法節稅的效果

如果你沒興趣沒時間理財的話, 這堂理財課就到此就夠用了, 我也是希望你這麼做, 接下來寫的東西, 也許可以讓你知道多一些知識或是經驗, 也可能比較懂得應變

Lesson 2 -- 該怎麼理財投資什麼?

2024-12-24T21:53:00.001+08:00

該怎麼理財?

這個問題可能一言難盡(這個blog如果會一直寫下去就是因為這個原因), 也可能三言兩語就可以說清楚(有種無腦理財法)

這取決於...........你想要懂得多深入? 你的野心有多大? 或是, 你想要有多少自主的權力?

理財投資無非有兩大項
一是房地產, 二是金融投資商品(包括股票債券以及衍生性金融商品)
對我來說, 最大的差別在於槓桿與流動性

房地產

通常我們買房, 不會直接全額付現, 只會付兩成到三成的頭期款, 其餘跟銀行貸款分二十年或三十年繳清, 以兩成頭期款來說, 槓桿就是五倍, 因為你用20%的錢買100%的物品, 很多人看好房地產的漲勢, 所以投資房地產, 然而, 多買的物件自己並沒有住, 所以透過出租的方式提高收益, 但房子的交易成本相對高, 流動性也比較差, 所以我會建議你買一棟市區的房子自住(學校/醫院/日常生活"足夠"方便就好), 行有餘力買一塊鄉村或山上的建地或農地(種花種草甚至水果蔬菜, 讓自己有喘息或養老的空間), 這樣就好

金融投資商品, 最大宗的就是股票與債券

股票

簡單來說, 比如你跟很多朋友合開一家飲料店, 依照出資的比例決定未來你可以分到多少盈餘, 比如這家飲料店有十股, 有的人有一股, 有的人有三股之類, 把這樣的觀念擴大, 一家公司可能有幾萬股幾百萬股甚至更多, 就會衍生出公開交易的概念, 就是我們說的股票上市, 一般來說, 把股票上市有幾個功能
1. 方便流通, 如果沒有上市櫃, 如果想買賣股份, 只能透過私底下的交易, 此時股票流動性並不好, 上市櫃後, 透過券商就可以買賣
2. 方便籌資, 公司擴張時, 如果需要資金, 一種是跟銀行借錢, 另一種就是發行新股向未來的股東募資, 所以, 公司在上市之後, 常常有大舉擴張的計畫與能力, 比起未上市的同業取得先機
3. 增加知名度, 上市櫃公司通常有些門檻, 比如說資本額/公司制度/財報透明度.....等, 無論是在商品/品質的信任度, 或是徵才方面, 都具有優勢
投資股票, 就是相信公司未來業績會成長, 以後會在股價或股利的分配上得到回饋(我們先相信這一句, 股票漲跌並不會這麼單純)

債券

簡單來說, 比如你朋友要開店需要資金, 要向親朋好友借錢, 所以約定好要借多久, 每年要付給你的利息, 如果朋友信用不佳, 還可以約定用什麼物品做抵押, 如果到期還不出錢, 那件物品就是你的, 債券就是這樣的商品, 只是發行的主體可能是一家公司一個城市或是一個國家, 可是, 我們可以把錢存在銀行也可以拿到利息啊, 為什麼要借給別人, 這牽涉到風險概念, 直到2024年底的現在, 美國是全世界最強盛的國家, 美國所發行的債券, 是最最最不可能倒債的, 所以在相同的條件之下, 美債應該有最低的利率, 所以美國國債的利率常常稱為無風險利率, 同樣的債券的價格受到很多因素影響, 比如避險需求/還債能力/匯率/到期時間長短.......等, 假設你買進一單位的債券, 到期你可以回收本金, 但是到期之前, 價格會上上下下變動

理財就是要獲得比不理財更高的報酬, 我建議房地產夠用就好, 其餘的資產, 就擺在流動性相對高的金融投資商品上

待續........................

Lesson 1 -- 寫在開頭 -- 你為什麼要理財

2024-12-23T22:47:00.002+08:00

今天是2024年耶誕節的前夕, 要怎麼跟你說明理財的重要性呢?

現在的定存利率約是1.7%, 這代表你如果有100塊放在銀行不動, 一年後會變成101.7塊, 這已經是升息過後的數字, 前幾年只有不到1%
(下圖是引用自財經M平方, 基本上幾乎所有的財經數據, 搜尋關鍵字+M平方, 都找的到資料)

那麼, 台南最有名的阿堂鹹粥, 這幾年漲了多少呢? 2020年魚肚鹹粥是180元, 現在已經是280元, 題外話, 爸爸以前會吃阿堂, 現在不會, 但有外地的朋友來, 還是會帶他們去阿堂, 一來是台南的代表小吃, 二來雖然貴, 口味上算是不會失面子的選擇
(下圖引用自聯合新聞網2024/11/19的新聞)

同樣地, 台南的預售屋, 從2019年的每坪17.8萬, 漲到2023年的33.7萬, 漲了快90%
(下圖引用自聯合新聞網2024/5/28的新聞)

如果你只是把錢放在定存, 是要如何追得上這些數字?
除了認真讀書, 工作努力之外, 勢必採取一些策略, 讓你的錢錢變大才是

美國特別股投資筆記(六)

2018-02-03T00:14:00.003+08:00

特別股應該怎麼買, 老實說, 就跟股票怎麼買一樣, 不會有一定的準則, 不過, "安全"是第一要件

我認為的安全也許與你認為的不同, 我可能知道些什麼, 也會漏看了什麼, 如果有什麼觀點, 很歡迎留言討論

1. 優先考慮ETD

ETD屬於債的一種, 很多時候, ETD的殖利率與一般所謂的特別股並沒有差別, 但是償債條件是不同的

2. 分散再分散

投資股票需要分散, 特別股也要, 大概以10檔為基本要求, 另外, 產業別也要做分散, 比如, ETD的產業別有金融/電力/REIT/工業........等幾類, 持股也要分散在這幾個類別

3. 以投資等級為主

買入特別股時, 必須假設一個情況, 公司直到到期, 才會將特別股贖回, 如果升息使得殖利率上升股價下跌, 我們期待長期的股利可以當成現金流, 或是配息的資金逢低在買入跌價的特別股, 達成複利的效果, 在這麼長期的抗戰之下, 最不希望遇上意外, 也就是公司發不出股息破產倒閉, 所以, 基本上要以投資等級為主

4. 參考公司股價

美國股票, 除了高配息的REIT或是MLP(業主有限合夥)公司以外, 經過長期的成長以及股票回購, 股價鮮少低於20元, 所以, 盡量要求買入的公司, 股價維持平穩或上升態勢, 如果喜歡更高的殖利率, 買入可能會落難的公司, 則需要更高深的知識與技巧
5. 參考公司長期獲利

多少看一下公司長期的表現, 尤其是對抗不景氣時, 公司的獲利依然能夠保持
這個網站有長期的財報, 可以參考

6. 同公司發行的特別股比價

特別股偶而會有訂價錯誤的情形, 比如說

Centurylink發行的特別股(截至2018/2/1)

1. CTDD, 股價21.14, 年配息1.6875, 殖利率7.98%
2. CTAA, 股價23.11, 年配息1.75, 殖利率7.57%

雖然CTAA的配息日會早一個半月, 約是0.22元(1.75/12)x1.5月的息值, 對比之下, 就有明顯的差距

7. 不要貪圖過高的殖利率

我最常講的一句話(放在股票市場也適用), 凡是太美好的事物必有鬼, 市場多數時間是公平的, 會有很高的殖利率, 通常代表公司的長期展望出現疑慮, 投資人信心不足所導致

最後, 必須講一下我覺得面對特別股應該抱持的態度

1. 特別股提供的是一種以較少的金額買入"類永續債"的管道, 因為到期日非常遠, 所以特別股的持有者, 雖在可以拿到比同公司債券更高的殖利率, 但這是用承擔公司長期存在風險以及利率變動風險所換來的, 所以, 我們僅能用資產配置的角度, 將部分資金放在特別股, 利用其穩定的股息創造現金流

2. 特別股提供了相對穩定的現金流, 比起不成長的定存普通股, 同樣的5%殖利率, 是相對好的選擇, 因為特別股的配息載明於條約, 甚至不配息就會造成違約, 普通股只能視業績發放, 會有明顯的波動

3. 對於一個穩定配息的投資組合, 可以引用怪老子文章的某一段, 當持有股票N年後, 期末股價變動對於年化報酬率的影響 (內有excel可下載), 文章裡以簡單的單利配息為例, 尚未考慮配息再投資的效應, 6%的配息率, 30%的股價損失, 十年的年化報酬率仍有3.4%, 面對股價的暫時下滑, 可以用這個角度應對

4. 特別股的穩定配息, 可以用來養其他類別的資產, 比如說股票/ETF/高收債.........等, 是比較平衡的作法

接下來以我遇過的例子, 解說特別股這個區塊, 可以投什麼樣的變化球.............

美國特別股投資筆記(五)

2018-02-02T09:35:00.004+08:00

我想, 特別股最常用的網站, 便是QuantunOnline了

註冊之後, 打開首頁, 有幾個子目錄會蠻常用到的

1. 特別股贖回名單(Securities Called for Redemption)

點進去會有近期被公司贖回的特別股名單, 這個名單的更新, 會比官方新聞還慢一點, 但不會慢超過一天, 如果某天, 特別股股價突然下跌, 貼近25元加上一次配息金額的價位不動(比如25+0.3125之類的), 恭喜你, 這檔特別股很可能被贖回了, check一下新聞或是這個list吧

需要特別注意的是, 到了可以贖回的日子, 公司"不一定"會贖回

2. ETD (Exchanged Traded Debt Securities)名單

裡面就有上一篇所提到的免股息稅的ETD名單, 點擊進去後, 就可以看到完整的ETD名單

大致上以紅字標註一下每一行所代表的意思

點擊代號那一欄, 就可以看到該證券的詳細發行條件, 這一頁必須要注意的是除息日的描述, 像這個債券, 是在record date的兩個工作天前除息, 跟一般我們在台股除權息的規則一樣, 要在除息日前一日持有股票才有參與股息配發的權利

此外, 該債券的順位, 必須點進去Prospectus看發行文件, 順位到底如何, 以我的理解與見過的名詞, 大致上的順位如下

1. First mortgage bonds (抵押債券) : 該公司提供資產作為抵押

2. Senior notes/notes(主順位債券) : 比抵押債券低一個等級

3. Subordinated/Junior Subordinated debentures (次順位債券) : 比主順位債券更低一個等級

不過, 既然是債券, 償債順序還是比特別股還高

發行文件如下, 雖然都是鴉鴉烏一片都是英文專有名詞, 但我建議至少要用google線上翻譯大致看一下, 順位/如何贖回/多久前公告/違約條件這幾項, 像下面這張圖就說明了這是主順位的債券

點擊Goto Parent Company's Record, 可以看到完整的公司簡介, 更重要的是, 再點擊進去Find All Securities for GE, 可以看到該公司發行的所有特別股資料

灰色字體是已經被公司贖回的特別股, 可以看一下公司近期贖回什麼樣的特別股, 又是什麼利率, 當你持有(預備買進)利率較高, 而股價超過25元的贖回價即將到期或已到期的特別股, 而公司近期已有贖回其他特別股的紀錄, 就需要注意一下

以上大致是Quantumonline這個網站的介紹, 接下來會介紹買進特別股的一些原則

美國特別股投資筆記(四)

2018-01-29T10:41:00.006+08:00

呼........很快地進到第四集, 大概了解了特別股的特性之後, 接下來介紹一些特別股的資訊來源

先來聊一下特別股的投資管道, 說到這裡, 不免會有著複委託與海外券商好壞的爭論

固定收益商品, 除非遇到重大利空, 有特殊的技巧與洞見, 買到很超值的標的, 通常年報酬僅會是個位數, 另外, 申請退稅與否也是眾說紛紜, 為了保險起見, 也不要因為被課稅而影響報酬率

單就特別股這個區塊, 我使用過Firstrade(海外券商)以及富邦證券(複委託), 海外券商對於是否預課股息稅, 標準不一, 如被課稅, 也不容易找券商理論, 因為特別股是近幾年券商蠻推廣的商品, 券商對於課稅與否已經定義得蠻清楚, 如果課稅有誤, 也有機會透過營業員申訴討回, 交易上的問題, 也可以打電話到交易室釐清, 下單前已經確定不會被課稅, 多半已經不會有錯, 複委託比較常用的還有永豐金證券, 不過我還沒使用過, 無法分享經驗

最基本的來源, 應該就是券商整理好的資料
印象中兆豐金/永豐金/富邦證都有整理好的特別股資訊, 兆豐金的特別股大全集, 是可以透過google搜尋下載, 其他兩家都可以向營業員索取

在此我以富邦證提供的資料舉例, 如下圖, 基本款的excel資料, 會包括贖回日期/配息/股價/評級........等資料, 比較特殊的地方是, 券商提供了是否預扣股息稅的資料

既然特別股有所謂的信用評等, 就先簡介一下信用評等是什麼好了

一檔債券或特別股要上市, 多半需要找機構做信用評等, 作為上市時, 投資人對該標的定價利率的參考, 此後可能需要每隔一段時間更新

需要注意的是, 一家公司發行的不同級別(有擔保/無擔保/主順位/次順位/特別股......)的固定收益憑證, 也會有不同的信用評等

下圖引用自華南銀行的網站三大信評的等級定義, 一般來說, 特別股多半要在投資等級之上的標的比較好, 也就是BBB/Baa以上

寫到這裡, 順便說一下我對於信用評等的看法

我認為, 信評可信也不可信, 必須參考但不是唯一準則, 原因是

1. 信評機構常在公司順風時, 加碼看好升評, 公司落難時落井下石

2. 信評反映的是評價"當時"財務狀況以及公司前景, 信評的評價時間, 可能會落後於公司的財報, 當然, 股價的表現常常比財報還快, 所以, 當評等機構降評時, 財報早已顯現不利因素, 公司股價早已跌了一大段

3. 信評雖然劃份很細, 比如AAA/AA/A/BBB/BB.................等, 實際上卻有一個很大的門檻, 在於投資級與非投資級, 我們知道, 許多主被動基金的分類, 就是用投資等級與非投資等級區分, 所以, 一檔特別股從BBB-降到BB+時, 也許公司僅是稍微遇到逆風, 但因為等級的落差, 主被動基金被迫賣出該持股, 將會造成股價的波動, 此時, 雖然是非投資級, 如果你相信公司只是短期變壞, 這也是一種投資機會 (有種ETF是墮落天使ETF "Fallen Angels", 便是以此機會當成主體)

說到特別股, 相信很多人最早認識的, 便是這家美國電信公司Centurylink, 在台灣人的觀點, 中華電信/遠傳/台哥大三大電信屹立不搖, 獲利與財務都很穩定, 所以, 想當然爾, 美國的電信公司也會很穩定......

事實不然, 在去年11月, 信評公司便調降的該公司的信用評等, 原因是該公司的業績展望不佳以及龐大負債

自從降評後, 該公司其中一檔特別股CTDD股價下滑到近日的22元左右, 此時是機會還是災難, 不同角度看會有不同的看法

篇幅已經有點大, 下篇再介紹quantumonline網站怎麼使用.....................

美國特別股投資筆記(三)

2018-01-26T12:54:00.005+08:00

看了前兩集, 似乎特別股的投資缺點大於優點, 加上台灣人投資美國股票, 股息會被預扣30%的稅, 如果沒有申請退稅, 報酬率將會大大降低

台灣與美國沒有租稅協定, 所以股息會被預扣30%的稅, 能否退稅眾說紛紜, 為了保險起見, 投資固定收益商品, 在不申請退稅的情形下, 不被預扣股息稅為前提, 因為, 股息是固定收益最主要的來源, 被預扣股息稅, 等於多冒了30%的風險, 並不划算

股息稅預扣低於30%可以有幾個例外
1. 在美國上市ADR
2. 債息
3. 部分的債券ETF
4. 設籍在非美國地區的特別股股息
5. 部分的特別股

去年中, 由於接觸了蔡賢龍醫師的blog, 發現了一個不需要課稅的特別股區塊, 稱為ETD(exchanged-traded-debts), 名稱很難理解, 我換一個方式解釋它的特性就很容易明白

1. ETD本質上是債券, 具有與債券持有人相同的權利, 債息不用課稅
2. ETD的交易/定價/贖回條件與方式, 跟特別股雷同, 差別在於ETD是債券, 多半會設有到期日, 但到期日距離發行日常常超過30年, 已經接近無到期日的永續債了
3. ETD除了部分是主順位債以外, 多數是次順位債, 屆時萬一公司破產清算, 比特別股好一些
最近業績不太順的奇異電子(General Electric Capital Corp.), 也有發行一系列的ETD, 下圖是從quantumonline網站剪下來其中一檔GEB的發行條件, 可以得知它混合了債券與特別股的發行條件
1. 發行價格25元, 贖回價也是25元
2. 信評屬於A1/AA+, 屬於投資等級債券
3. 每年配1.21875元, 季配1.21875/4=0.3046875元
4. "可"贖回日是2017/10/15, 這代表公司可以用25元向投資人贖回的時間
5. 到期日是2052年, 還有34年才到期, 相當於超長期的債券

一般我們認為, 投資債券的門檻過高, 交易管道也不平易近人, 但是ETD乃至於部分的特別股, 提供了與股票相同以股為單位的交易方式, 配息如同股票的除息, 除息日直接在股價上扣除息值, 不失為進入固定收益商品的一個入門管道

接下來會介紹投資特別股必用的網站以及使用方法.............待續

美國特別股投資筆記(二)

2018-01-25T21:04:00.002+08:00

特別股的特性為何, 可以用特別股ETF(PFF)的歷史走勢與報酬來解說, 最後會延伸到某個區塊的特別股, 在稅率以及安全度上具有優勢的地方, 讓特別股的投資不像看起來那麼差

下圖是從MoneyDJ引用的累計績效表
2007/3應該還是股市的高點, 放到現在2018/1, 含息總報酬約是56%, 實際上並不突出, 另外, 因為PFF的殖利率頗高, 再投資的報酬應該以複利計, 另外, PFF這檔ETF的管理費用頗高, 時間拉長耗損不少

如果從淨值表來看, 就更清楚特別股的特性, 完全包含了股債的"缺點"
1. 平時波動極小, 呈現高配息的固定收益特性
2. 在2008年金融海嘯期間, 最低曾跌到15元附近, 反映了重大利空發生時, 特別股跟普通股一樣, 沒有抗跌能力, 尤其是2008年金融海嘯的重心是金融股, 占整個特別股比重有五六成之多
3. 遇到重大的國際利空, 尤其與公司的存續危機有關時, 特別股又會反應而下跌, 如歐債風暴
4. 升息或是資金緊縮的預期也會造成特別股的下跌, 因為特別股與公債殖利率仍有利差, 事件反應過後又會回穩, 承平時期, 資金追求獲利, 當然又把"風險"拋在一邊, 這跟高收益債與投資等級債券的利差縮小的行為類似

總結一下特別股會受到影響的因素, 還真的是股債的事件都會影響到它, 感覺不是很優
1. 影響公司存續與否, 或是股息發放能力的事件
2. 外在環境的利率水準, 同是固定收益商品, 投資人的行為會在殖利率/到期日/安全性做選擇, 比如說, 如果一家公司的十年期公司債與特別股的殖利率相同, 你會選哪一種?? 諸如此類的比較

如果拿美國中期公債ETF(IEF)來對比, 也會發現某些時間段落的走勢有些相似

接下來講到直接投資特別股的優點, 以及相對安全的區塊......................待續

美國特別股投資筆記(一)

2018-01-25T11:35:00.003+08:00

特別股是近幾年投信券商力推的商品, 其主打的賣點不外乎是

1. 波動比股票小(特別要強調是"無重大意外"的時候)
2. 配息穩定(多半高於5%)

在此, 以重點整理的方式, 就我所知的特別股, 分析其優缺點以及投資特別股所要注意的地方, 凡是可以讓你把錢丟進去的商品, 不會一面倒都是好處優點, 也要認識它的缺陷

特別股(preferred stock)是什麼? 特別股又稱作優先股, 通常是公司為了某些特別目的籌措資金所發行, 且利用特別股兼具普通股與債券的特性, 彈性地在資產負債表上做安排, 屬於混合資本(hybrid security)

我們先來比較特別股與債券/股票的特性

1. 企業清算時的受償順序

在扣除員工薪資/稅負/罰款.........等費用之後, 依照企業發行的憑證條約, 大致上應該是

有擔保債券
無擔保債券
特別股
普通股

也就是, 特別股的受償順序介於債券與普通股之間, 所以企業倒閉清償時, 特別股與普通股的投資人, 通常在血本無歸邊緣

2. 企業派發股息債息的順序

債券 : 除條約載明, 一定要發, 否則公司就是違約倒債

特別股 : 合約多半載明會固定配發股息, 但是多半設有停發的條款, 也分為累積型與非累積型, 在停發的條件或時限解除後, 累積型特別股會將過去未配發的股息一併補上

普通股 : 普通股的股利配發視公司營運狀況而定, 波動比特別股與債券大, 且不一定要發放

3. 股息的高低

回到公司清償順序, 來自於風險溢酬的考量, 通常, 特別股的股息, 會高於同公司的債券, 而普通股的股息, 則視公司營運狀況而定, 多半會低於特別股, 也有高於特別股的機會
4. 持續時間的長短

債券: 債券通常有設定到期日, 部分債券尚有提前贖回條款, 而公司債的到期日較多在20年以內

特別股: 除了公司發行時的贖回條款以外, 只要公司不贖回, 特別股將會一直存續下去, 所以, 以另一個角度思考, 特別股的評估, 將會很類似永續債券

股票: 除非公司破產倒閉, 將會一直存在

5. 保本與否

債券持有到期必定保本, 特別股只有在公司贖回的情況下保本, 股票並不保本
但相對的, 股票能夠分享公司成長的資本利得, 債券與特別股因為到期日與贖回條件, 上有鍋蓋, 債券有清算的求償權, 所以下有鐵板, 特別股雖然求償權高於股票, 但債券求償後通常所剩無幾, 所以, 跟股票一樣, 有血本無歸的可能
所以葛拉漢認為, 特別股兼具了股票與債券的缺點

接下來介紹我們一般會接觸到的美國特別股, 以下是特別股的發行通則, 會有些例外, 但不會很多

1. 特別股的發行價, 通常是USD 25
2. 為了保護特別股的投資人, 特別股會設一個贖回期, 通常是發行五年後公司才能贖回, 除非註明, 否則是以發行價USD 25贖回
3. 分為可累積型(cumulative)與非累積型(non-cumulative)
4. 股息停發條款, 在特殊事件發生時, 公司可以在連續幾個季度下停發股息, 累積型會將之前未發放的股息一併發放
5. 特別股的買賣, 與一般股票相同, 是以股為單位

從上面幾個比較做思考, 就可以推導出特別股在投資上所具備的風險報酬表現.................(待續)