tag:blogger.com,1999:blog-35562646670485461812024-10-05T12:09:33.511+08:00Investing is a learning experience that never ends.綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.comBlogger214125tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-73540187497717373422008-04-25T08:18:00.005+08:002008-04-28T09:10:11.533+08:00

The Great Debate是美国The National Association of Personal Financial Advisors(简称NAPFA)所举办的活动。2004年四月在Toronto所举办的The Great Debate请到了宾州大学Wharton School的Professor Jeremy Siegel和波士顿大学的Professor Zvi Bodie来进行讨论。两位教授在财金学界与投资界都是有名的人物。Jeremy是经典理财书籍Stock for the Long Run的作者。Zvi教授的著作则是学界与CFP的教科书。这两位教授在MIT取得博士学位时都是诺贝尔经济学奖得主Paul Samuelson的门下，可算是同门师兄弟。Debate的核心，在于长久以来与两位教授连结在一起的观点，即是，Jeremy认为股票要长期持有。Zvi认为，股票即使长期

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-6855421024817893482008-03-21T10:05:00.002+08:002008-03-21T10:10:00.580+08:00

年金险是一份保户与保险公司间的合约，在合约中，保户进行一次或多次的付款，之后保险公司承诺定期给与受益人一笔款项。我们知道，定期会收到或支出的款项，就叫作年金，仅管周期可能是每月、每季或每年，反正定期会收到的钱，就叫作年金。这份合约是种保险。保什么呢?保一个人寿命太长，长到把自己存的钱都花光了，然后活着却没钱用的风险。所以年金险的名称由此而来。年金险有不同的种类。第一个分类方式，看是缴费后马上开始发放年金，或是缴费后过一段时间才开始发放年金。前者叫即期年金(Immediate annuity)，后者叫延期年金(Deferred annuity)。譬如说，有个A女士退休了，她算一算，手上的资产共有1000万台币。她现在60岁，她不知道自己会活到80岁，钱还够用，或是活到100岁，钱不够用。为了免除活太久钱不够用的风险，于是她用这1000万向保险公司买了年金险，让保险公司承诺，只要她还活着，就

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-12328081880882900742008-03-20T07:19:00.001+08:002008-03-20T07:20:16.972+08:00

一个人类学家在原始部落的故事续4---分红保单基本原理(Basic Principles of Participating Policy)中的例子，就是一个很基本的分红保单的运作实况。保险经营者，将因来自死差、利差与费差的盈余的一部份，分回给保户。在分红保单的相关讨论中，常提及的一个优点是，该保单让保户可以像公司股东般，分享公司营运成果。就某方面来说，可以这样讲。但要认清有两点很大的不同。一是，保户分红拿得愈多，股东拿得就愈少。两者是在对立的两端。就像人类学家的例子。人类学家代表的就是保险公司，族人则是保户。他们以3:7的方式分享盈余。在现实世界的说法，就是保险公司股东拿30%，保户拿70%。两者是对立的，一边拿得多，另一边就拿得少。以下举某保险公司红保单红利公告为例:“95年度可分配红利盈余约38,461仟元，保户分配70﹪，股东分配30﹪。”看了这句话，我想读者就可以清楚知道，分红

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-23344652339736140192008-03-17T22:11:00.003+08:002008-03-20T07:24:31.083+08:00

在新一年的保险，你为族人规画的计算基础是以1000个21岁女性为被保险人，一年内死亡率估算1%，预定利率为10%，每个死亡事件支付100块，算出纯保费0.9091块，再加上0.2的附加保费，总保费是1.1091块钱。很快的，一年过了，又要年末清算了。你很快的把资料整理起来。这年被保险的女性族人中，有五个去世，所以理赔支出是500块。当初银行开户要收50块手续费，今年再把钱存进去就不用这个成本，只剩下请补给商行把钱带去首都的费用100块。利率仍在高档，存到的是15%的年利率。年初向这1000个人收的，共1109.1的保费，在15%的年利率下，到年底有1275块。总结来说，共1275块钱，扣掉500块的理赔支出，再扣100块的成本支出(假设补给商行也是年底结算拿钱)，所以总共剩675块。你很快理解到，这675块，是由三个部分组成。一是估计有1%的死亡率，实际0.5%的死亡率所产生的死差益。二

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-10473482652809476342008-03-03T20:28:00.004+08:002008-03-21T10:11:16.577+08:00

在一个人类学家在原始部落的故事续2 中的例子，很简单的描述了几个简单却重要的保险概念。保费由机率和利率决定。这样说其实有点小语病。正确的说法是，纯保费是由机率和利率决定的。保费由两部分组成，分别是纯保费和附加保费。像后来族人交的1.1091块保费，其中0.9091块就是由利率和机率决定的纯保费，而为了营运成本所交的0.2块，则是附加保费。下方的图，可以很简明的掌握这个概念。(取材自文笙国际金融通讯第18期)这个例子，也点出了经营保险的主要收益来源，共有三方面:第一个是，实际死亡比例比预期低。像人类学家的保险，有1000块的准备，最后因为只有九个人过世，只用到900块。这多出的100块，这因为死亡人数较少而得到的收益，叫死差益。反之，假如死亡人数比预期多，那就叫死差损。第二个是，保费的收益率高过当初的预期。当初估计的一年利率是10%，结果实际利率是15%，让保费增长到1045块。就算给付十

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-52096315207306677182008-02-26T19:47:00.003+08:002008-03-20T07:23:48.024+08:00

制度确立了，你回归人类学本业，专心观察部落的生活与传统。很快的，一年后”结算”的日子到了。你迅速的算了一下。当初进入保险的1000个20岁女性族人，过了一年之后，过世的人共九个，死亡率是0.9%，比原先规画的1%低。这九个过世的人，总共领走900块钱。原先的保险金规划是可以付出十个人死亡的给付，共1000块钱，现在只用掉900块，剩下100块钱。不过，你也还没跟族长说，当时用10%规划的利率，后来钱真的到银行时，利率高涨，存到的是15%的年利率。最初跟这1000个族人收的909.1块，一年后增长到1045块了。就算真的付出十个人的死亡给付，也还会剩45块。你觉得，以族长的机灵，一定会发现钱还有剩，你不想再一次晚上开门看到面带杀气的脸孔。所以，你族长详细解释一番。族长听了之后，说”那还不把剩下的钱还给我们?”人类学家也是有苦衷的。当初为了让钱快一点存到首都的银行，你请补给商行多走一趟，来帮

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-6213229968077974632008-02-21T16:34:00.006+08:002008-03-21T10:11:00.728+08:00

在一个人类学家在原始部落的故事---谈保费计算原理(Determination of Net Premium)中，我用一个很简单的情景，讲述决定保费的两个因素，机率和利率。人类学家替族人规划的例子，是死亡保险。族中的20岁女性，是被保险人(The insured)，其生命为保险标的，其死亡为保险给付的条件。人类学家是保险人(Insurer)，有在保险条件发生时，进行给付的义务。保险的给付，是以死亡为条件。要知道人口中死亡事件发生的机率，唯一的方法就是观察和统计，这个叫经验机率。这和丢铜板完全不同。丢铜板之前，你就知道正面和反面的机会都是50%，这叫先知机率，你不用实际去做，就可以知道。但人类族群中各个年龄与性别的死亡率，你一定要去观察才会知道。所以，要设计死亡保险，你一定要有这群参加保险的人死亡率的资料。这个资料，叫经验生命表(Table of Mortality)。台湾寿险业自民国93

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-38048748558847794132008-02-20T18:18:00.006+08:002008-03-20T07:23:34.626+08:00

今年你终于拿到人类学博士学位，接着要接续老师的研究计划，到地球上最偏远的人类原始部落，进行实地观察，搜集数据。风尘朴朴的到了部落，很快的照老板行前给你的指示，找到了女酋长。女酋长热情的表达欢迎之意。”老板这几年建立的关系，还蛮有用的。”，你心想。闲聊之际，女酋长跟你提到一件事情。她说，她知道外面的世界，有个制度，让人过世之后可以拿到钱。她这个部落虽然原始，但也使用货币。她看到部落里很多家庭，在女主人去世后，顿失经济来源，觉得于心不忍。她身为大家长，想要给族人更好的福利，想要模仿外界这个人死后可以拿到钱的制度，拜托你帮忙规划。”哈，这还不简单，就是保险嘛。”你心想。你知道这个世界上，除了部落的族人外，只有三个人会说她们的土话，那就是老板，你自己和学弟。假如你不帮他们这个忙的话，很难有人插的上手。热血的你，很想帮助他们，于是满口答应。女酋长也很高兴，两人结束了愉快的第一次谈话。回研究小屋的

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-10462988406584148242008-02-06T13:37:00.000+08:002008-02-09T07:45:07.928+08:00

美国有很多家可供外国人开户的券商，每家各有不同的优惠和强项。接触这条投资管道的朋友，难免会想，到底要开几个户头比较合适?首先要考虑的，还是安全性的问题。考虑这个问题时，有一个类似的状况，我觉得是个恰切的比喻。飞机在设计时，它可以是单发动机，或是双发动机。假设这颗引擎它的故障率是十万分之一。也就是跑十万次，会出一次问题。假如飞机只有一个发动机，那么它在天上引擎出问题的机会就是十万分之一，因为引擎出问题而完全失去动力的机会也是十万分之一。假如这架飞机有两个发动机，那么它引擎出问题的机会是十万分之一乘以二，是十万分之二。但因为引擎出问题，而完全失去动力的机会是十万分之一的平方，是一百亿分之一。因为双发动机飞机要两个引擎都出问题才会完全失去动力。开几个户头也是相同的状况。你开的户头愈多，你遇到券商出状况的机会就愈大。但是让你遇到，户头全都出状况，钱全部卡死的机会也会变得愈低。这就要看个人的取舍。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-22717843538201802882008-02-06T13:36:00.000+08:002008-02-09T07:50:25.556+08:00

最近绿角注意到，Zecco这家股票交易比Firstrade还要便宜的美国券商。主要的卖点在于账户余额在2500USD以上的话，每个月可以有十次的免费股票交易。对于指数化投资人来说，可以利用的地方，在于这家券商让定期买进ETF的成本大幅减低，变成即使投入金额不大，也是一个可行的方案。以下简介开户流程。先到这个页面，是Zecco券商的主页面，点下Open An Account按钮。或是你有收到推荐信的话，点选信中Take a look之后的连结开始开户程序。第一步，要先注册成为myZecco member。填入你想使用的名称(myZecco User Name)，密码(Password)，再次确认密码。电邮地址，再次确认电邮地址。接下来选择你是否要接受来自Zecco的电子邮件新闻(Accept E-mails from Zecco)，接受与否都没关系。再来勾选Terms of Service

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-80079056560703671072008-02-06T13:34:00.000+08:002008-02-09T07:51:39.350+08:00

很多进行美国券商开户的朋友，对于SIPC这个保护机制应不陌生。也有很多朋有开户的目的，和绿角一样是进行基金投资。这时候不禁会想到一个问题，就是SIPC是否保障美国券商户头的基金部位。我也曾想过这个问题，并写信问了SIPC。附上我的信件，与SIPC回函给大家参考。我的信件: From your Website I know cash and securities are covered. If I invest in open-end mutual funds, are these investments also qualified for protection when the broker has financial difficulties? SIPC回函:Money market funds and mutual funds are considered securities

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-81229275312135448532008-02-06T13:33:00.000+08:002008-02-09T07:55:07.774+08:00

这篇讲与海外券商往来，应注意的一些小细节。第一、应定期收到对账单。有的券商是一个月寄发一次，有的是一季寄发一次对账单。不管频率如何，这些通知都应该要准时收到。有的海外券商，会寄发pdf或是word文件到客户的电子邮件信箱中，这些档案应该备份留存。对账单有延迟寄发的现象，客户应要求券商解释。有迟迟收不到对账单的状况，要考虑券商运作是否出问题了。第二、所有交易明细应留底买入或卖出证券，券商都会寄一个成交确认通知给客户，不论是纸本或是电子文件，这些都应该建档留底。交易明细应经过确认。金额、执行日期、买或卖出股数都应正确无误。有任何异常，应跟券商反应。不仅是卖一万的股票，券商只给你八千，要反应。卖一万的股票，券商给你一万二，也要反应。奇怪的地方，往往就是问题的征兆。第三、小心授权唯有账户持有者才可以调动账户内的资金和证券。不是客户的意思，账户却有动作，是绝对要查证清楚的现象。第四、确认该券商为

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-92172406144671488342008-02-06T13:31:00.000+08:002008-02-09T07:57:19.915+08:00

这家公司是在1970年，美国国会通过证券投资人保护法案(Securities Investor Protection Act)后成立的。但是，它不是政府机构，也不是执法单位。它是由成员证券商出资成立的一家非营利机构。它的目的很简单。在成员证券商出现财务危机或破产，导致无法偿付客户透过该证券商购买的证券或存在该券商的现金时，出面介入，补偿客户。所以，客户投资亏损，100万变零元，跟SIPC没有关系。客户被骗，买到只是幌子的投资工具，还是跟SIPC没有关系。这家公司只负责它的成员券商倒闭或财务困难时，客户名下资产的保全。但是SIPC不保障每个客户。假如这个客户同时也是券商的主管、持股超过5%的股东、和对券商营运有重大影响力的人，这类客户SIPC都不保障。SIPC也不是什么投资都保。一般有保障的证券包括股票和债券，还有在券商的现金。不保的包括原物料期货、和没有在SEC登记的投资合约。SIPC的

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-60268103534409696552008-02-06T13:29:00.000+08:002008-02-09T08:00:32.535+08:00

假如你在投资了主动型基金之后，才发现指数型基金的魅力，决定进行转换，这篇文章提供一些实际的方法与成本分析。假设你在股票型基金有100万台币价值的投资。你要将它完全转变成指数型基金。假设，你的配置目标，是美国35%，欧洲35%，亚太成熟经济体15%，新兴市场15%。所以，分别有35万，要放在投资美国的Vanguard Total Stock Market Index、35万在Vanguard European Stock Index、15万在Vanguard Pacific Stock Index、15万在Vanguard Emerging Markets Stock Index。我们可以计算转换成指数型基金的成本考量。以100万的股票型基金投资来看。在海外券商投资指数型基金，加计30%税率之后，以成本最高的欧洲指数型基金为例，每年持续支出成本约1%。国内主动型基金，经理费1.5%，加计

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-80654954881579216042008-02-06T13:26:00.000+08:002008-02-09T08:03:08.015+08:00

这篇文章将以实例解说，在海外券商如何读取债券报价，和计算佣金的多寡。以Firstrade为例。在网络交易画面选固定收入投资，然后选搜寻/买进，在当中可以挑选你想要的债券类型，看是美国国库券、公司债、零息债券还是市政债券，都可以选择。选到你要的债券之后，会出现类似下表的表格。这里选的例子，是美国国库债券，T Note。Treasury Bond Detail我们看到最高的那两列，有简明的资料。债券型态是T note，票面利率是4.625%，non callable，不会被发行者提前赎回。到期日Maturity是2011年八月31日。Description部份的重要信息是这支债券每半年配息一次，分别在每年的二和八月。再来是Offer Information，就是券商供应方面的信息。卷商可提供的量是9000张。Order Qty是客户想要购买的量，可打入自己要的数字，然后按表格左下方的

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-23418346850095084162008-02-06T13:25:00.001+08:002008-02-19T18:32:14.361+08:00

这篇文章将就比较常见的海外券商，包括Firstrade(第一理财)、Scottrade(史考特证券)、E*TRADE(亿创理财)和Charles SCHWAB(嘉信理财)进行比较。首先看可投资标地。我们可以看到，对于基金投资人来说Firstrade和Charles SCHWAB是首要选择。但是Charles SCHWAB的基金种类较少。至于股票则是四家都可进行交易。可以买股票，就可以买ETF。假如你考量的标地是ETF，那么这四家都可以用。E*TRADE的网页我看不出能不能买债券和定存，它的业务主力是美股和外汇。再来看交易费用及最低开户金额。可以看到Firstrade有成本上的优势。我觉得这种情况很典型。Charles SCHWAB是网络券商的老大哥，有690万开户数。所以它的价格也最高最硬。再来E*TRADE有470万的开户数，也是很大的公司。最近传出E*TRADE有可能与另一家券商TD

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对于想要开海外券商户头的朋友，除了券商本身的可靠性之外，每年配息被课30%重税的问题，我想是最多人裹足不前的原因。这篇文章，我将试图就海外券商股票型基金的配息课税问题，与国内发售的股票型基金进行比较。首先我们要知道，被山姆大叔咬掉的30%这一口到底有多大。股票型基金的配息一般由下列三种成份组成，分别是股息，短期资本利得，与长期资本利得。对于海外投资人来说，资本利得不会被课税。会被课30%的，是股息的部分。所以我们来看看，现在国际股市的股息率(Dividend yield)有多高。全球股市，我们可以把它分成四大区块，分别是美国、欧洲、亚太成熟市场、与新兴市场。我用Vanguard投资这些区域的指数型基金的配息率来估算。(指数型基金的配息，都是股息，没有资本利得的成份。)依据2007六月30的资料如下:投资美国的Vanguard Total Stock Market Index Fund股息

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这篇介绍如何使用海外券商进行基金定期定额投资。首先要到这个网址，也就是Firstrade的表格中心，下载一份名为共同基金定期投资计划申请表的pdf文件。把它打印出来。首先要填写的是这个部份，就是账户基本数据。请填上自己的姓名、账户号码、地址、电话等基本数据。再来这里要填入投资那些基金，每次多少钱。最左边那栏就是你每次要投入的金额。值得注意的一点是，虽然表格上说最低50美金，但实际上最低要多少钱，是基金公司决定的。请详细查阅该基金的公开说明书，确定最低投资金额后，再行填写。譬如Vanguard的基金，定期投资至少都要100美金。左边数来第二栏，填基金全名。是英文全名。请一字不漏的填上去。左边数来第三栏，就是基金简称。这个英文简称，在公开说明书或网络上都很容易找到，请填上去。最右边那栏，是买进方式。定期买基金，就是NAV(Net Asset Value)。你可以勾选NAV那栏，或者你不勾选，

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本篇以作者最熟悉的Firstrade为例，以一个非居住在美国的外国人(Non-resident alien)开个人账户的状况来做说明。开新账户，请点选此网址。点选你是怎么知道Firstrade的。假如有人推荐你开户的话，可填入优惠密码，没有也没关系。再来点右下角的”我不是美国居民”。接下来进入账户申请表，请勾选”个人账户”。融资，期权交易方面，看个人有无需要来勾选。不需要就留白。如何将资金存入，选电汇。(或其它你可用的管道)接下来，请记得用英文填写。称谓，就看你是先生、小姐还是太太，选个合适的。分别填入名字和姓氏，要和护照上的一样。中文名不会有Middle name，空白即可。主要联络电话可以填886然后看你在台湾那里。假如是台北，就是8862后面接连络处的电话。台中，就是8864，高雄8867，以此类推。号码中间不要有横线。备用电话，可有可无。电子邮件信箱一定要填，日后假如发送电子邮件

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-70124859999199841752008-02-06T13:14:00.000+08:002008-02-09T08:33:00.101+08:00

我是个基金投资者。曾经，我全部的基金，都是经由国内的银行购买的。但当我逐步了解，发现在基金业发达的美国，在激列的竞争下，金融业者是怎样用便宜又大碗的措施时来吸引投资人时，我开始对国内的基金投资环境感到失望。台湾的基金投资环境大概落后美国二十到三十年之间，约略等于美国在1970年代，还没有免佣基金，也还没有通过可协调式证券交易佣金的时候。免佣基金的概念是伯格先生创立Vanguard基金公司时的创举之一。这种基金让喜欢DIY的投资人，有最便宜的投资管道。你投入多少钱，就是有多少钱在基金里面。不用付出一分一毫的佣金，更不用管是前收还是后收。你可能会以为这种明显成本上的优势，让这种基金马上一炮而红。不，事实恰好相反。没有佣金，所以不可能拿给证券商、寿险业者代为销售。不然他们帮你卖基金要赚什么? 基金公司只能自行和一个个的投资人接触，慢慢推广。庞大的基金代销体系，那些从基金佣金中分一杯羹的业者，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-79844997145564377122008-02-06T13:05:00.000+08:002008-02-09T08:35:30.311+08:00

为什么要开海外券商交易户呢?因为有好处。有什么好处呢?我们可以一一检视。(我将以自己最熟悉的Firstrade券商作为比较的例子。)一个更宽广的投资空间。截至2006年12月底，台湾共有54家境外基金机构，711檔境外基金。这形成了国内投资人，对外国股票、债券等市场间接投资的管道。以美国Firstrade券商户头为例，则可以买到305家基金机构所发行的，超过10,000支的开放型基金。(部分基金公司可能会拒绝出售旗下基金给外国人。)单在开放型基金方面，就比国内可以选择的基金多了十倍以上。券商户头还可以买卖ETF和封闭型基金。ETF方面，光是iShare系列的选择，就可以让投资人针对任何世界上他想要投资的地区进行投资。不管你的投资理念是和绿角一样，喜欢指数投资，还是喜欢针对单一地区重点投资，在台湾，你会觉得绑手绑脚。在海外券商，你可以贯彻你喜欢的投资策略。假如你对美股或是ADR有兴趣，券商

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-91640702811661146532008-02-05T16:44:00.000+08:002008-02-10T08:04:10.317+08:00

在”Pete在机器人公司的日子以及续1”，我用一种虚拟的情境来解释”将资金分散到低相关的资产，可以增加报酬，同时减低风险。”这个概念。这篇将更详细检视，资产分配的效果。假设，分到第一和第二次射门的退休金，不只是等分，而是可以自由调整，怎样分配才会有最高报酬和最低的波动呢?我们可以做成这个表格，显示分配到第一和第二次射门的资金比例不同时，各有怎样的报酬率和标准差。不需要计算40%分配给第一次射门，60%给第二次射门的报酬和标准差。因为它的结果和60%给第一次射门，40%给第二次射门完全相同。用表格内数据做图，X轴是标准差，Y轴是报酬率。得到下图。我们可以看到形成一条斜向左上的直线。最右下角那点，代表的是100%给一次射门决定。报酬最低，波动最大。最左上那点，代表的是两次射门各分配50%的资金。报酬最高，波动最小。图中，我们可以观察到几个重点。首先，是边际效应递减。图中的每一个点，和临近的点

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-60947008947483566122008-02-05T16:27:00.000+08:002008-02-10T11:02:47.676+08:00

在财金学界，BHB Study是一篇被广泛引用，也引起许多争议的论文。一般投资人也听说过其中的论点。很多谈资产配置的文章，都会有这么一句”资产配置解释了93.6%的投资表现。”就是在引用这篇文章的数字。真的是这样吗?我们来看看这个Study到底在说什么。BHB StudyBHB Study是Brinson、Hood和Beebower三人，在1987年发表在Financial Analysts Journal的一篇文章，标题是”Determinants of Portfolio Performance”，可以翻译成”决定投资组合表现的因素”。各取作者姓氏的第一字，所以这篇文章又称作BHB Study。BHB Study的研究目标简言之，作者想要知道主动选股(Security selection)、进出市场(Market timing)和资产配置(Asset allocation)对整个投资

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-34054207269397420412008-02-05T16:25:00.002+08:002008-04-12T09:19:02.239+08:00

结构债是一种债券，与一般债券不同的是它的利息与本金的支付与其它变数相关。这个变量可以是指数、股价、汇率、利率或是货物价格等等，端看它如何设计。结构债是为了某些有特别需求的投资者发行的，来满足他们在财务方面的需求。而发行者也常用其它金融衍生工具，来对持有的结构债部位进行避险。以下举的例子是与货物价格相关的结构债(Commodity-linked Notes)与货物连结的结构债有一个很常见的例子是”牛熊债券”(Bull and Bear Notes)。牛熊债券的发行分成两个部位。一个是牛部位，当连结的货物价格上扬时，”牛”债券持有人赎回时会得到较多的金额。另一个是熊部位，当货物价格下跌时，”熊”债券持有人赎回时会有较高的获利。譬如丹麦政府在1986年发行与金价连结的结构债便是一种牛熊债券。当时发行的债券总额是1亿2000万美金。牛与熊部位各有6000万的金额。债券到期时间是7年，年付3%利息

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此篇举一个与股票指数连动的结构债例子。美林证券(Merrill Lynch)在1996年五月发行1100万单位的标普500连动债(S&P 500 Market Index Target-Term Security，简称MITTS)。每单位值10美元，发行总值1亿1000万美金。到期日是2001年五月。此连动债不支息。在赎回时，每单位持有人会拿回面值的10块美金加上额外报酬(supplemental amount)，这个额外报酬不可为负(至少保本金)，其多少由标普500的表现决定。额外报酬为 ((到期时指数值-发行时指数值)/发行时指数值)*11，假如这个数为负值，那么额外报酬则为零。(发行时指数为638.26)。这个连动债其实是五年期零息债券和标普500指数的买权所组成。购入的投资人其实等同于同时买入债券和买权(call option)。额外报酬的算式可以重写成11*(到期时指数

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