曹仁超解讀

衣食足而知榮辱

2010-09-06T12:48:00.002+08:00

9月5日，周日。美國第二季GDP增長率修正為1.6%，但企業純利續升，令道指由7月2日的9614點大幅反彈，目前同4月26日高點11258點僅距10%。雖然宏觀經濟很差，但大企業利潤卻佔近四十年內最高GDP百分比，代表美國社會一樣是貧者愈貧、富者愈富。最後是大氣候改變小氣候，還是社會進一步兩極化，則木宰羊矣。例如香港豪宅可賣五、六萬港元一呎，但超過一百萬打工仔卻只希望能爭取最低工資成功立法。同一香港，差距竟可如此大，在經濟環球化環境下，受害者往往是社會內最弱勢的社群。作為長線投資者，應揀選優質股去投資，但今天有嗎？作為周期投資者，應利用低潮吸納，但現在是低潮嗎？作為趨勢投資者，應在趨勢形成時吸納，但今天有何趨勢？在今天，只能做一個短線炒家，今天買、明天賣。在一個患精神分裂症的股市做分析工作，除非你亦是神經病，不然是無法看準的。不過，三大方向並沒有改變──一、美國信貸市場在萎縮中（

電腦同散戶對着幹

2010-08-30T10:51:00.002+08:00

8月29日，周日。美國第二季GDP增長率由2.4％修訂為1.6％，市場初步反應正常（沽出），然後引發高頻交易（high-frequency-trading），電腦在一秒鐘時間內大量拋售債券、買股票挾淡倉，令道指止跌回升，收市指數升166點。整個2010年，美股受高頻交易影響，形成該升變成跌、該跌變成升，主要是電腦同散戶「對着幹」。2010年股市已不再是反映經濟前景，而成為殺散戶戰場（根據美國個人投資者協會調查，上周五散戶對前景睇好者只佔21％，較一周前30％再跌。去年3月股市最低潮睇好者只佔19％，此乃引發上周五高頻交易另一次對着幹的理由）。出現上述情況，是因為聯儲局創造了太多資金，上述資金無法被工商業吸收，結果留在股市、樓市、油市、滙市不斷炒作。最終股市應服從經濟，只是不知何時何日，這方面無法預測。美財赤足以殺死債券牛市美國十年期債券孳息率由1980年15厘降至2.48厘後，

壓路機前執銀仔

2010-08-23T10:11:00.002+08:00

8月22日，周日。美國吸收了日本的經驗（1985年到1994年日圓滙價狂升69％，之後引發1995年起長達十多年的通縮），2001年起美元滙率下降，令美國經濟進入既非通脹又非通縮的環境。過去十年黃金及原材料價格大升，但消費品售價（CPI組成部分）升幅有限，債券價格因利率下降而上升，而美國樓價2006年前上升，但2007年起卻下降；股市2003年起上升，2007年10月起回落，2009年3月起又上升，2010年4月起又回落；美國十年期債券孳息率只有2.64厘。後市怎樣？利率下降令標普五百指數P/E由1982年不足七倍升到2000年的三十倍，然後又回落到目前的十五倍。Long-shot（或叫價值投資法）2007年10月後遭遇滑鐵盧，Short-gun（或叫趨勢投資法）去年11月起面對上落市變得束手無策。1998年出事的LTCM之策略──pennies in front of a

聯儲局自掘墳墓

2010-08-16T10:17:00.002+08:00

8月15日，周日。我老曹有以下疑問：一、去年3月開始這次經濟復蘇是透過量化寬鬆政策製造出來的，而非自然發生。二、雖然動用咁多蚊年，但美國失業率繼續高企。三、至今量化寬鬆政策可動用的資金已花掉80%。四、房地產市場仍然一塌糊塗，沒有一次經濟衰退而股市不大跌的。如果你的入息按年上升、如果利率按年下跌，借錢買樓係冇問題嘅。不過，如果你的入息已停滯不前，而利率則跌無可跌，你卻仍然借錢買樓，便祝君好運矣。上周二聯儲局宣布QE2，但上周三起美股卻大跌，理由是美國經濟增長又再次放緩。貝南奇都幾可憐！上一次量化寬鬆計劃在股市熊市低潮推出，這次卻在股市完成最大反彈之後。透過買入有毒資產去刺激經濟增長，過去十六年日本央行已用過多次，成果一次較一次差。美國可以例外嗎？2001年1月起那次，減息、美滙下挫、減稅三管齊下，才引發2003年至2007年的繁榮期。這次量化寬鬆政策又如何？聯儲局已在自掘墳墓中。

好了瘡疤忘了痛安全第一勿遺忘

2010-08-09T09:56:00.002+08:00

未來面對通脹壓力來自糧食價急升，2008年小麥一度見13美元才回落，這次俄羅斯大火令一半小麥產量受破壞（俄羅斯同烏克蘭供應全球18%小麥），估計全年兩國產量由原先八千五百萬公噸降至六千五百萬公噸，加上澳洲、加拿大甚至歐洲受天氣影響產量亦大減。2009年第三季開始的復蘇會否第二次探底？今年應該不會，但2011年卻不擔保，因此聯儲局主席貝南奇希望第二次推出量化寬鬆政策。從這點看美國正逐步走向日式衰退。展望未來十二個月到二十四個月，美國通脹率只有1%到2%，短期利率繼續維持在0.25厘。由低利率引發09年4月股市V型反彈完成，之後又如何？以日本例子是進入三低一高時代（低利率、低通脹率、低增長率、高失業率）。金價7月份回落100美元，世界最大黃金ETF減持三十八噸約佔總存量2.5%。6、7月份出現歐羅反彈10%，估計中的水位例如1.32美元已在眼前，又到了重新睇好美元日子，美滙指數已回落前升幅

中美此起彼落長息止跌回升？

2010-08-02T10:00:00.002+08:00

美國2010年第二季GDP上升2.4%（第一季上升3.7%、09年第4季上升5%），第三季又如何，09年第三季美國GDP開始恢復增長及今年第四季又如何？如今年第四季美國GDP出現負增長，政府仍能做什麼？有人認為經濟自2009年復蘇，有人擔心量化寬鬆政策將引發惡性通脹、有人擔心資產價格下跌後可引發通縮。個人則擔心自2007年10月起美國進入日式衰退。因此美股日後表現不會類似過去二十年日股走勢，而是類似1966年到1982年美股走勢（同期美元大幅貶值）。金價守得住仍是上落市，如1155美元失守下望1044美元，因擔心美國量化寬鬆政策漸漸進入結局篇（理論上量化寬鬆政策應在今年3月底結束，但4月起聯儲局每月仍注資1000億美元左右入市場，令債券利率回落見【圖】）。今天香港有多少家庭能負擔目前樓價？5%？10%、15%或更多？今天香港經濟已處繁榮期（不是2009年第一季那時在衰退期）。

今年係有錢人復蘇

2009-11-24T00:29:00.002+08:00

道指由今年3月開始反彈，升幅最後係前跌幅嘅50%定61.8%？事後先知，只知道呢次升市由資金推動。道指已形成「上升楔型」，任何趨勢都較一般人估計長，所以唔好估頂（或估底）。。美股Value Line指數自今年10月20日起已大大落後於道指，呢個係大市見頂先兆，升降指數今年10月17日起回落，2007年那次升降指數由7月起回落，股市响10月份大跌，二者相差四個月。換言之，自今年8月起技術指標不斷發出小心訊號，由於市場內資金充裕，四個月過去了，股市仍在反覆上升。呢個黃燈訊號幾時先轉為紅燈？要耐心等候。攻擊別國貨幣滙價偏低係政治家慣常手法。整個八十年代，G7皆在攻擊日圓偏低，最後日圓大幅升值了，結果只摧毁咗日本經濟，美國外貿赤字繼續擴大。家吓美國又改為攻擊人民幣滙價偏低，人民幣如大幅升值，只會摧毁中國出口競爭力，改善唔到美國貿赤。十九世紀係英國嘅，二十世紀係美國嘅，二十一世紀係中國嘅，

佘當奴大驚小怪

2009-11-16T09:04:00.003+08:00

據日本經驗，如利率定於0.25厘或以下太耐，最後對經濟亦失去刺激作用。美國股市繼續上升，並唔係有乜嘢好消息，而係接近零利率政策下，形成股市升降由資金流向決定。二十多年來美國經濟泡沫一個接一個。每次解決泡沫爆破嘅方法係製造另一個更大嘅泡沫，例如2000年科網股泡沫爆破後，就製造另一個樓市泡沫。2007年次按危機後，過去二十二年，美國人已經over-spend and under-save！响格蛇同貝南奇努力下，美國總負債率由1987年相等於GDP一點二五倍，上升到2009年三點二五倍，並且繼續上升。大企業CEO在1964年薪金係普通打工仔二十倍，2006年係四百倍！過去十年道指只有波幅冇升幅，到底佢地憑乜嘢本事能支取普通打工仔四百倍收入？畢非德係咪股神？巴郡大量持有嘅美國運通、富國銀行、US Bancorp、Wesco Financial，過去幾年表現並唔出色。

金沙母憑子貴毋忘管治風險

2009-11-16T00:49:00.000+08:00

金沙中國下周「接力」招股，母公司金沙集團股價今年升幅驚人，從3月低位（1.38美元）升近十一倍，周四紐約收報16.77美元（同期永利升3.15倍）。老實說，此股基本因素令人皺眉，自2008年首季以來，蝕足七季，分拆在港上市的澳門業務表現雖不俗，今年首九個月保持良好勢頭，經調整EBITDA錄得7.07%增長，達5.9億美元，但仍未能抵銷整個集團的虧損。債務問題一向是金沙的「死穴」，截止9月底集團負債高達120億美元，按年上升13%，目前最大的風險是，金沙背負龐大債務的同時，業績持續錄得虧損。美國財經博客Eric Jackson評估金沙財政狀況，發現集團債務對EBITDA比率達5.78：1，離6.5：1的「臨界點」已不遠。此番分拆金沙中國在港交所（388）上市，母公司出售舊股可套現83億港元，金沙股價今年狂飆，分拆澳門業務貢獻非小。然而，分拆金沙中國不等於集團債務問題可以迎刃而解。

如斯的復蘇羅耕

2009-11-13T08:52:00.001+08:00

美國上星期公布就業數據，失業率卻一下子爆升0.3%，至10.2%，經濟師滿地眼鏡碎片。年初至今出現了個怪現象，就是非農就業職位的減幅一路收窄，但失業率卻一直上升，教人費解。不過，情況並不難解，只要看看不同定義的失業率便會水落石出。美國有六個失業率統計，由最寬鬆的U-1到最嚴格的U-6，故U-1最低U-6最高；而媒體報道的是U-3【圖一】。細心觀圖，不難發現U-3至U-5的水平相若，但U-6則高出一大截。兩者主要分別在於，U-6將因找不到全職工作而被迫兼職者的人士也計入失業大軍。當計入這條數後，失業率頓時由10%至12%升至近18%，高出起碼五成。換言之，職位減幅收窄，幾可肯定是兼職數字改善的結果。情況其實不限於美國，即使在地球對面、首個退市，被認定已經復蘇的澳洲，情況亦然──失業率回落、就業人數靠穩，但增長的只是兼職人數（三個月移動平均），全職人數仍在下跌【圖二】。

黃金慢牛反覆多 (曹仁超)

2009-11-09T08:54:00.002+08:00

11月8日，周日。美國10月份失業率上升到10.2％，係二十六年內新高！房利美又須再注資，因虧損仍在擴大。10月23日恒指22620點拋離250天線16574點36.4％，今年3月9日恒指11344點亦低於250天線18949點40％。從呢點睇，恒生指數後市上升空間十分有限。花旗估計，明年底人民幣6.62兌1美元，升值4％，而美元滙價已進入反彈期；麥嘉華估計美元可上升10%；瑞銀估計美元利差交易到明年才達最高潮。金價已升到新高，相信濫發美元行為應有所收斂。請保持適量現金，以備日後所需，因標普五百指數上升軌已失守，標普零售股指數跌破50天移動平均線，道瓊斯交通平均指數亦跌破上升軌，仲有羅素二千細價股指數上升軌亦失守。印度購入二百噸黃金後，令該國黃金儲備上升57％，即佔總儲備6％。中國政府仍未見有所行動，中國只有一千噸黃金，佔總儲備2％（美國所持黃金佔總儲備77％、法國70％、德國69％、

美股熊市第二波

2009-11-02T09:15:00.002+08:00

2007年7月26日恒生指數由23557點回落到8月17日19386點，代表港股熊市已開始，其後透過港股直通車謠傳，令恒指响2007年10月30日上升到31958點。換言之，恒指23557點以上只係謠言推動，今年恒指重返23000點之上又再次出現大跌市。透過美元貶值推動嘅升市已結束，各位宜多加小心。美元開始止跌回升，Pimco嘅格羅斯認為，美股反彈市已完成，因今年美國企業純利上升來自削減開支（因此令失業率上升）。3月18日起聯儲局部購入3000億美元國庫債券去支持美股上升，呢種行動10月30日結束。在聯儲局不購公債下，11月美股表現係點？今年首三季美國耗電量仍不及去年。007年10月開始形成嘅道指下降軌阻力區响10500點附近。在美國企業純利未大幅改善前，擔心道指難破此一阻力。最近二周道指便响一萬點水平爭持。根據Wesbury分析，今年第三季美國消費上升3％，第四季卻是「零」增長。

印度開始退市結束緊急措施

2009-10-28T09:09:00.001+08:00

隨着印度通脹壓力增加，印度央行昨天開始退市，下令銀行要把更多現金投放入政府債券，抽走銀行體系部分資金，並為加息鋪路。提高銀行流動資金比率印度央行把商業銀行的法定流動資金比率，從百分之二十四調高至百分之二十五，下月七日起生效。央行並表示，從下月二十一日起，銀行的有抵押借貸證券負債將受到銀行的現金準備率所限。一如所料，印度央行分別把回購利率和逆向回購利率維持於四厘七五和三厘二五的水平，亦維持百分之五的銀行現金準備率不變。央行維持截止明年三月底的全年財政年度經濟增長預測為百分之六，傾向上調預測，但把批發物價通脹預測從三月的百分之五調升至百分之六點五，同樣指出有再上調的傾向。上調通脹預測為加息鋪路印度央行表示，目前判斷要取得平衡，因此有秩序地逐步撤走寬鬆貨幣措施，以免復蘇進程受窒礙，並同時讓通脹預期保持穩定，這政策是恰當的。央行說，現時並不適合改變傳統措施的政策方向，

2009-10-28T01:16:00.002+08:00

從2007年9月金融危機至今，美國聯儲局及政府共借出、支出或擔保咗11.6萬億美元。上述資金主要流入金融系統內，令金融資產自今年3月起大幅上升，亦令美元自今年3月起貶值15%、金價上升20%，但至今並冇令CPI上升（因為冇流入消費市場）。10月份調查報告顯示，有36%美國人今年聖誕消費將較去年減少。今年3月6日開始嘅美股反彈市係咪已在10月份結束？由於樓價自2006年高峰回落30%、失業率接近10%，理論上股市完成大反彈後，新一輪跌市好快又再臨（十分簡單嘅A、B、C理論，即完成A浪下跌，必出現B浪反彈，然後再進入浪C下跌）。今年10月各位要小心嘅係美元滙價止跌回升而非進一步回落，因為今年3月美元轉弱部分理由係投機者進行利差交易（Carry Trade），即借美元去買其他國家股票甚至石油合約同黃金，因為借美元嘅成本太太太太低。10月6日澳洲宣布加息0.25厘，至3.25厘，

一個牛市一個M字(羅耕)

2009-10-22T08:59:00.000+08:00

港股節節上升，主流說是牛二，更有說是牛一。牛一都升過萬點，牛三就真不得了，40000、50000點都未為少。究竟何謂牛市，其實教人迷惘。以浪高於浪來定牛市嗎？事實上，自恒指紀錄以來，「大致上」都是浪高於浪【圖一】。所謂的「大致上」是指宏觀而言；若要微觀深究，任一被指為牛市、如2003至07年的日子，皆可找到浪低於浪的部分。以跌二成、跌三成來定義熊市嗎？那末2003至07年也不算一個牛市，因為2004年曾跌過剛剛二成。再者，跌二成、跌三成還是跌四成才算熊市，無甚標準，相當隨意。過去二十年恒指升勢未失【圖二】，算是一個牛市。但是，看清一點，1994至2003的十年間，恒指僅呈M形上落，只有波幅而沒升幅。2004年起似在形成另一大M，只不過游資過剩將M字放大而已。lawgang@gmail.com

美國經濟恐趨向「三底形態」發展

2009-10-20T09:20:00.001+08:00

美國商務部日前公布，9月美國商品零售額下降1.5％，並指出扣除汽車零售部分後，當月商品零售額有所增加。此外，在整個第三季度，美國商品零售額同比下降6.6％。對於美國的經濟現況，政府官員和一些分析家都表示，已見逐步復蘇迹象。然而實況如何，似乎有值得探討的餘地。最近有人問筆者，美國經濟是否呈W形，或者是一個長L形的發展趨勢？亦即所謂呈「雙底」然後走出困境？或在低谷處徘徊一段比較長的日子，目前仍在「幽暗」通道中，未知伊於胡底？筆者跟最近從美國來港的一些朋友談起，美國經濟的最新情況如何？據從各人所看的現象和景況，歸納起來，得出一個新觀點：美國經濟呈現一個VW形發展模態的趨勢。VW形發展模態什麼是VW形呢？過去有人分析，美國經濟的發展形態，是呈W形，有兩個底，亦即呈「雙底形態」發展，就是金融的底加上一個實體經濟的底。但我認為，美國經濟的發展趨勢，會呈「三底形態」發展，亦即像VW合起來所呈現的形態。

中國進入高消費年代

2009-10-19T09:11:00.002+08:00

10月18日，周日。美股經過3月至10月上升後進入炒業績期，業績良好嘅企業股價可再升，反之則回落，直到有一天道指跌穿50天線為止，到時整個反彈市才告完成。過去十二個月少數上升項目有黃金，由去年10月860美元升到目前1060美元；白銀由12.3美元升至今天18美元。換言之，去年10月1日至今，揸金揸銀者才跑贏大市，其餘項目皆跑輸現金！..今年首八個月美國對中國貿赤較去年同期減14％或200億美元；對日本貿赤減少20％；對加拿大、歐洲及中美洲貿赤減40％。美國人自今年起開始進入節儉時代，即使去年底聯儲局將利率降至0.25厘。美國人口佔全球總數少於5％，但消費卻佔全球產品超過20％，而今年起美國人開始節儉；反之，今年起中國由節儉時代進入高消費年代，上述才是2009年最大改變。.自從去年10月起，美國兩大趨勢同時出現：一、信用差距（Credit Spreads）不斷收窄，

通脹美滙與金價弄清關係通天下(羅家聰)

2009-10-16T09:18:00.000+08:00

近期金價爆上，但坊間仍在激辯通脹還是通縮，學界兩派也對立起來，教人費解。按道理，金價上升，美元應跌，通脹應來；但現在金價爆升，美元卻沒暴跌，通脹更未回來。為何三者會不一致？想通之間的關係很重要，因為通脹影響利率，而利率則長遠影響很多其他環節；至於美元，則短期內會影響市況。今次就來整理三者之間的關係。貨幣的本義是交易及儲值，是故貨幣必須難以偽造（以作交易）及供應有限（方能保值）。於此，黃金與紙幣是對立的，尤其紙幣可以無限印刷，只管有紙有油墨即可。所以，金價理論上與幣量成正比。問題只是，幣量是否與美元成反比、與通脹成正比。四種可能說幣量與美元成反比，無疑是說「愈印銀紙愈貶值」。不過，這裏的美元是指美滙指數，假使各國齊齊狂印，美元（相對其他紙幣）未必貶值──除非，狂印的程度去到令美元瀕臨崩潰地步，資金當然會一窩蜂湧地撤出美元而湧到其他貨幣。另外，當紙幣總量過多、多過實質經濟活動所需之時，

世界經濟「陽盛陰衰」

2009-10-12T09:24:00.002+08:00

10月11日，周日。瑞信資產管理Robert Parker接受CNBC訪問時認為，全球股市升幅已有D過分，估計後市有10-20％跌幅。前克林頓白宮經濟顧問魯賓尼則認為，聯儲局今年3月至今又製造咗另一個泡沫，擔心泡沫好快爆破。記得日經平均指數由1992年11月17日15941點反彈到93年9月3日21281點，唔少人認為日股牛市已開始，但我老曹當年擔心類似1966年至1982年嘅美股熊市在日本重演，而認為日本應有長達十六年熊市。當年唔少所謂「日股專家」公開挑戰我老曹。當年我老曹仍年輕，自信心不足，唔敢回應，但今天回望，已知誰對誰錯。今天的我，對趨勢投資法掌握較1993年多得多。..2009年3月道指出現一浪低於一浪後才上升，相信係超級大熊市嘅反彈多於牛市已開始。今年3月至今美股上升係建基於美元弱勢，而非經濟步入另一繁榮期，此客觀環境可否定美股牛市重臨論。2009年3

與其摸頂博好彩不如神遊二千載(羅家聰)

2009-10-02T18:11:00.000+08:00

美國近月公布的數據，工業生產由按月升1.0%跌至0.8%、領先指標由按月升0.9%跌至0.6%、二手樓銷售由按月升7.2%變成跌2.7%、一手樓銷售由按月升6.5%跌至0.7%、耐用品訂單由按月升4.8%變成跌2.4%（扣除運輸後仍然由0.9%跌至無增幅）、芝加哥採購經理指數由50.0跌至46.1、芝加哥聯儲銀行全國經濟活動指數由-0.56跌至-0.90、經濟諮詢委員會消費信心指數由54.5跌至53.1、消費信貸由按月減155億美元跌至減216億美元、資金淨流入由902億美元跌至153億美元、按揭貸款申請由按周升12.8%跌至2.8%。美股或最少跌兩成本欄讀者肯定知道，上述不少是領先指標，近月幾乎全線轉弱，彷彿預示未來一至三季經濟見頂。全球經濟今年首季基數最低，按年計的數字自然很可能明年首季見頂。去年10月股市見底後經濟於今年首季見底，可見股市行先經濟一至兩季（這是計出來的結果，

牛津第三定律(曹仁超)

2009-09-28T09:09:00.003+08:00

「買」有時，「賣」有時。去年10月係買入股票嘅時刻，今年10月相信係賣出股票嘅時刻。..G20峰會至今只能搵出問題，卻冇解決方法，例如環球貿易不平衡。至於點樣教中國人增加消費、美國人增加儲蓄？改革金融體制方面，各國政府皆同意，至於點樣改卻冇結論，退出刺激經濟程序方面更出現意見分歧。至於全球暖化問題，美國國會仍未通過法案。「自由貿易」，大家都下巴輕輕，但冇一個國家願徹底執行。Home Affordable Refinancial Program協助負資產者應付短期危機。呢類貸款可以係樓價105％（即高出樓價5％），後來更改為125％。目前貸款人數高達六百萬，換言之，美國業主中超過六百萬家庭係負資產。美元弱勢可刺激港股及本港樓價上升，例如1990至97年，2009年3月至今呢次亦唔例外。分析界如今分為兩派，第一派認為金融海嘯已過去，一切恢復正常，只係未來全球GDP增長率將為1945年以來最低

第二次警告(羅耕)

2009-09-25T09:28:00.001+08:00

以圖論圖，A股或者已經見頂。連同昨天的債息與美股背馳，其實外圍與大陸已對港股發了充足預警。然而，在資金市下，港股是否氣數將盡，本身也有蛛絲馬迹可尋。首先是美港息差。聯滙之下，資金湧入自會推低港息，美港息差擴闊令息差與恒指同向。觀圖可見，息差自9月初起與恒指反向，此乃異樣之一。其次，資金流入應推低遠期美滙，使之與升市反向；但再觀圖，可見9月初起兩者分道揚鑣，此乃異樣之二。再者，資金流入應推高銀行結餘，但結餘與股市也見反向，此乃異樣之三。還有，成交與指數也自9月初起背馳，此乃異樣之四。最後，近期IPO驚人地多，為異樣之五。別說見頂之前無先兆，此五異樣，其實與2007年秋極像樣。有見及此，現正式發出第二次警告。lawgang@gmail.com

當年日本今日中國？(羅家聰)

2009-09-25T09:24:00.001+08:00

兩年之前，本欄曾以「當年今日話中日，表面相似實不似」為題，指出日、中相隔二十年的息口、通脹及增長有別，不宜隨便以股、滙的相似之處作宿命論（兩地股市皆曾暴升、兩地滙率均曾升值）。然而，當年拙文的日、中數據僅分別至1985及2005年，重疊部分僅兩年許（日本的1985至1987年對大陸的2005至2007年），似有不足。況且，近期讀到在下十分欣賞的路透作者James Saft之「中國迎接更大泡沫」一文，當中提到當年日本與今日中國有驚人的相似性──工業化、高儲蓄、低消費、重出口及人為壓低本幣滙率……。這勾起了在下重申檢討兩年前的想法，看看有否需要「覺今是而昨非」。人口增長相似提起日中，最容易聯想到是兩國的人口老化。很巧合地，二戰中日本被原子彈炸，死人無數；事隔十餘年後，大陸亦有大躍進而餓死過千萬人。日本七十年代開始富庶，生育率低，與九十年代的大陸不謀而合。兩地相差十五年的人口增長頗為像樣【圖一

聯儲局減慢按證購買計劃準備退市

2009-09-25T09:17:00.000+08:00

聯儲局調高了經濟預測，指出美國經濟已經開始重拾增長，並把按揭證券購買計劃減慢進行，明顯是進一步為退市作出準備；然而，聯儲局就退市問題透露不多，亦繼續表明低息將持續一段時間，顯示聯儲局認為現在仍未是時候撤回刺激經濟措施。延至明年3月聯儲局於香港時間昨天凌晨宣布，把目標利率維持在零至四分一厘之間，重申利率將維持在低水平一段長時間。另外，聯儲局減慢按揭證券購買計劃，把預定的終止日期從之前公布的今年十二月，延遲到明年三月，為退市作準備。公開市場委員會（ＦＯＭＣ）周三聲明作出的經濟預測，是去年雷曼兄弟倒閉以來最樂觀的，首次提到美國經濟活動開始向上，再不是收縮、轉弱或上次的見底，並表示金融市場狀況改善，樓市也有好轉。聯儲局於八月已決定，逐步減少購買長期政府債券，並讓計劃於十月底前結束。因此，外界預料聯儲局同樣會在按揭證券購買計劃上採取類似的逐步退出計劃。聯儲局昨天就縮減緊急注資計劃再有新公布，

災難之前總有異樣(羅耕)

2009-09-24T09:23:00.001+08:00

大地震前，通常總會有些異樣，如蛇蟲鼠蟻亂叫亂跳；近日，東京便有人測到離子濃度有所異常。同樣，股市見頂之前，某些領域也有異樣；如2007年10月見頂之前，滙市便先行於該年8月拆倉。別說無人測到無所警告，關鍵只是閣下有否細心觀察。眾所周知，國債孳息包含了大量寶貴資訊；孳息曲線甚至連衰退也可測出，閣下又有否好好利用？十二年來，十年期國債孳息與標普五百指數共同進退的關係清楚不過。道理簡單，資金有胃口時流到股市，債價下跌、債息上升；反之，則股市及債息皆跌。在2000年及2007年兩次見頂之時，債息皆先行見頂，股市照升如儀，背馳持續一年半載。今股市及債息又再背馳，至今三個半月，訊號已甚清晰。如果經濟真好的話，長息就不會不升反跌吧！lawgang@gmail.com