KLSE 投资札记

终于买入 PPB。

2012-02-08T14:20:00.000+08:00

今年的第一项投资：为投资组合注入RM9000，以 RM17.26 价格买入500股PPB。

PPB 是我去年一直盯着要投资的项目，然而一整年下来它始终跌不到我的理想买入价（当时是希望能低于RM14）。今年看来也没什么希望会跌的了。。。可能是业绩报告将出炉，最近感觉其股价似乎要跑了。为免后悔，决定先买一批。

买入的是PPB，看中的却是它旗下的 Wilmar International。每持有一股 PPB 等于间接持有一股 Wilmar。

Wilmar 过去几年成长力惊人，相信它未来几年的业务也有不错的成长潜能。个人以为，其中一大部分的成长将会来自 M&A 及企业重组，另一部分的动力则来自中国、印度的消费成长。此外，个人相信原产品价格的趋稳/下跌将有助于提高其营业利润率。。。

有关 wilmar 的简介，参考：《重温 PPB 旧功课》

杠杆投资 Pbbank： CQ 换去 CP

2012-01-11T15:33:00.000+08:00

最近发现一个现象，CP 和 CQ 竟然在几乎相同的价位交易。

考虑了一下，决定把所有 CQ 卖了，换成 CP。
原因：

CP 和 CQ 都是在2012年4月份届满，其中 CP 的日期稍微迟一点点。
重点是 CP 的执行价比 CQ 高出 18sen，相同价格时 CP 的溢价较低。
另外，CP 的成交量也比较大。万一以后需要卖出，也比较容易（虽然我目前策略是持有到届满）。

由于 CQ 的成交量很低，所以这次用了几天时间才逐渐把它卖完。以 RM0.055 均价卖了 40000 股 CQ，同时以相同价格买入等量的 CP。

目前手上持有 40000 股 CP（对应着 4000 股的 pbbank）。策略：持有CP到届满。

杠杆投资 PBB： 2011年小结。

2012-01-10T13:59:00.001+08:00

所持有的 pbbank-cn 于七月份届满，套取现金 RM6153。

同一时期买入40000 股 pbb-cq，平均价格 RM0.11。

年底时组合成份为现金 RM5097 + 40000 股 CQ。现金与 CW 之间的比例约为70/30。所持有的CW对应着4000股的pbbank。

根据年底闭市价计算，组合总价值为 RM7297，相较2010年底下降了14%左右。而这一年里，pbbank 的股价基本上持平。

Net-working-capital 投资组合：2011年记录。

2012-01-10T13:38:00.000+08:00

下表是我的 net-working-capital 投资组合在2011年结束时，以闭市价计算的成份比重。

过去一年里，此组合没有任何新资金，没有买卖任何股项。收取了一些股息，年底时现金所占比例稍高于2%。

比起2010年底，组合的整体价值下降约 13%，表现落后于大市。

2011年投资组合记录。

2012-01-10T13:29:00.000+08:00

今年的买卖与资金变动：

卖出股项：无。
买入股项: 加码 Notion-wa, XDL.
新资金: 共 RM10,500, 分批于2月份、5月份和6月份注入。

组合中占最大比重的手套股，股价基本上稳定，与预期相符。而年头时我相当看好的 XDL 和 Notion，则表现差劲。反而是本来不寄厚望的 AirAsia 与 TSH，涨幅超出了我的预测。 Net-working-capital 组合的表现也让人失望。

今年原本打算注入的新资金为 RM18k。下半年有预备了RM7千多是准备投资PPB 的，无奈一直等不到我要的价钱。结果就一直拖着，没有把钱投入。。。

总的来说，投资组合在2011年的回酬率为 0%，与大市基本同步。

换马：Pbbank-CN 换去 CQ。

2011-08-15T23:09:00.000+08:00

“杠杆投资 Pbbank” 组合，今年上半年一直没有任何行动。直到上个月中，组合成分依然跟年头一样：32000 股的 Pbbank-CN + 现金 RM3375。

而 Pbbank-CN 在 7月28日届满了。根据其结算价，所持有的 32000 股 CN 共换得现金 RM6153。等了大约两星期收到钱。

在7月尾时已开始买入了 20000 股 CQ，在收到 CN 的钱后，又买入 20000 股 CQ，平均买入价为 RM0.11。过去一个多月来，对这次行动的一些思考与想法，都写在了《investalks》论坛的帖子，这里不再记录了。

换马后，此 “杠杆投资 Pbbank” 组合的成分为： 40000 股 CQ + 现金RM5097。所持有的 CQ 对应着 4000 股的 public bank，与换马前一样。

我想，这次换马行动后，此组合今年就应该会一直维持这种状态了。40000 股 CQ 打算持有到明年接近届满时。而现金则等待新的 CW 推出再相机行事。

投资记录：加码 notion-wa。

2011-06-15T23:11:00.005+08:00

因为一位匿名网友的留言，留意到了这两天的 Notion-wa 大平卖。

其股价突然下跌的原因不详。我只觉得它的价格已到了一个对我来说非常吸引的水平。本着对 Notion 的信心，今天决定捉住机会，加码 10,000 股。

加码后，Notion 母股及凭单，在我投资组合中所占的比重已经微微超过 AirAsia 了。

当然，为了完成此次行动，又得为组合注入新资金了。

资料分享：Wilmar 的季度数据。。。

2011-05-19T23:00:00.003+08:00

前两天有点时间，把 wilmar 过去两年的季度业绩整理了一下。

click here to view full sheet.

x x x

对本季度（2011-Q1）的一些观察：

销量方面

除了 consumer product，其它各部门的 sales volume 对比上季明显下降。

Palm & lauric 以及 oilseeds & grain 的主要客户是工商业用户。可能是产品价格提高影响了它们的购买欲，从而冲击 wilmar 的销量。这两个部门，2011-Q1 的 sales volume 都处于两年来的低点。

零售产品销量不受影响。毕竟老百姓往往是被动的，不管食用油多么贵，饭还是要吃。

plantaion & oil mill 的产量只是比上季下跌，对比 2010-Q1 却是上升的。本季的 yield/ha 与 2009-Q1 及 2010-Q1 的差不多；与其它季度对比则明显来得低。因此，本季 plantation 产量的环比下跌可能是 Q1 正常现象，其成因应该是油棕收成，而不关价格的事。

营业利润率方面

oilseeds & grains 部门的 PBT per MT 创下两年新高。Palm & laurics 部门的 PBT/MT 也比过去六个季度都高。这可能是原料采购策略及护盘策略有功，也可能是成功把涨价成本转嫁客户。

consumer product 的 PBT/MT 则接近历史低点。观察到这两年的利润率呈明显下降趋势。这也许是缘于中国政府对终端零售产品的价格管制。

plantation & oil mills 的利润率与 2010-Q3 之前的平均值相差不多，看来似乎不受棕油价格影响。对比两年来九个季度的数据，2010-Q4 的超高利润率似乎是一个异数。

五月份的注资与加码。

2011-05-15T14:46:00.004+08:00

过去这两个星期的行动：

为投资组合注入新资金 RM3500。
加码 XDL，5000股。
加码 Notion-Wa，4000股。

加上前几个月的注资，今年已为投资组合注入了 RM6.5k，完成了全年储蓄目标（18k）的 36%。

加码后，投资组合内各项目的比重约为：

手套股：27% （Harta + Kossan）
AirAsia：17%
Notion：14% （母股 + 凭单）
TSH：11%
XDL：11%
NWC 组合：20% （共10支股）

今年，组合内最受看好的依然是 Notion。下季度开始 2.5" HDD 的大宗订单将开始涌入，相信可为其业绩带来显著贡献。

按储蓄计划，今年下半年应该会再注入 RM11.5k，暂时仍未为这笔资金选定投放目标。个人依然希望能有个机会低价买入 PPB，为组合添一新成员。若事与愿违（PPB 股价不跌），可能考虑加码 TSH。

手套股四大天王 —— 护盘策略比一比。

2011-04-14T17:44:00.002+08:00

由于大马各手套公司的产品主要都是出口海外，马币对美元的波动会对其盈利造成一定的影响。因此，每家公司都会根据最新兑换率来调整产品售价，以维持其盈利赚幅。

可是，这种调整机制往往会有一些滞后效应，使得它们的盈利在美元下跌期间会稍受侵蚀。此外，公司的 receivable 也有随着美元贬值的风险。对此种种，各手套公司可以利用外汇合约来进行护盘。

下表是从各个公司最新季报取得的数据。

* Topglove 数据取自 28/2/2011 季报。其它两家是31/12/2010 季报。

表中没有列出 Supermx 的数据。因为它是四大手套公司中最潇洒的一个，完全不对外汇做任何护盘处理。根据 supermx 的季报，其管理层认为美元贬值是暂时现象，以后一定恢复正常（回升）的。

Topglov 对美元所作的护盘，与它的 receivable 相差不多。这是一个简单的策略，也没有什么好深入说明的。

Harta 和 Kossan 有点类似，它们所作的护盘合约价值都几乎是 receivable 的两倍。这说明它们除了对应收账款做护盘，也对未来一个多月的营业额了护盘。这应该是为了抵消产品售价调整的滞后效应。

看了这些数目，我们大概可以做出一些简单的预测。

如果美元回升，那么的 Supermx 的赚幅有机会大幅提升，topglove 也会有点得益，Harta 与 Kossan 则会因为护盘效应而少赚一些。相反的，若美元继续贬值，则 supermx 与 topglov 的赚幅会暂时受到一点侵蚀，而 Harta 与 Kossan 就比较稳稳当当。

个人而言比较喜欢 Harta 与 Kossan。除了认同它们的方法比较稳健保守外，我是长期看贬美元的。另外，对于 Supermx 那种完全不护盘的做法，我也是蛮欣赏的。

手套股四大天王 —— 简介。

2011-02-24T15:34:00.007+08:00

本文专为手套股新手而写，随兴之作。

内容未免夹杂许多个人观念/印象/偏见，大家看看就好。

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大马股票交易所中，我有留意的手套股就只四个，印象中它们应该是 KLSE 中营业额最大的四家手套公司。按营业额排名为：Topglove、Kossan、Supermax、Hartalega。

以下，为它们逐一作简单介绍。

Topglove

世界最大的胶手套制造厂，全球天然胶手套市场中占有约四分之一的份额。营业额已突破 20亿令吉，相当于 kossan、Supermax 两家的总和。

Topglove 近十年来的成长是惊人的。除了大马，还在泰国和中国设有厂房。它最喜欢在年报中夸其耀顾客多不胜数、遍布近两百个国家，总之就是横扫全世界，可谓相当之厉害。

另外，其老板林博士时不时就会放消息说想要买橡胶园，我听到“显”了都还没有看到橡胶园在哪里。

产品方面 topglov 几乎都是生产天然胶手套。近来橡胶价狂飙，也不见它有什么明显改变。如果胶价继续高企不下，2011 年 Topglove 的盈利可能就会输给 Harta、supermx，甚至 kossan 。

无论如何，Topglov 始终是手套业的龙头大哥大。林博士放眼全球30%市占率，其后继成长动力依然强劲非常。

Supermax

相当激进的一家公司。其老板 Stanley Thai 的高调，比 topglov 林博士有过之而无不及。

几年前 Stanley 入主 APLI 后，曾一度宣布他的手套王国营业额已超越 kossan 成为世界第二。然而，不久后 APLI 完蛋，supermx 也只好乖乖做回老三。不过，它依然没有放慢扩张的步伐，最近又再冲了上来。目前，已跟 kossan 平起平坐了。

Supermx 有个非常突出的特点，是我非常喜欢的，就是它会往下游发展。其他三家手套公司都是 OEM 为主，只有 Supermx 能把 OBM （自家品牌）兼做得相当理想。据说它自己品牌的手套在北美牙医界有不错的市占率。

由于跨越的价值链较宽，除了享有较好的赚幅外，面对原料价格上升时也会有较大缓冲。现在的 supermx 除了卖手套，还进军其它卫生产品的贸易。因此，个人非常看好它未来营业额与赚幅的成长潜能。

Hartalega

大马最大的 nitrile 手套制造商。而这两年来的积极扩建，使得 Harta 很有可能会超越 Kimberly Clark 成为全世界最大的 nitrile glove 产商。

Harta 的 ROE、profit margin 皆为四大手套股之冠。

其赚幅如此之高，不单单是因为 nitrile 与天然胶手套的分别。据称，Harta 自家研发的机器乃是全世界生产效率最高的手套生产线，我想这才是重点所在。不过，最近另三家手套厂的生产效率似乎已渐渐逼近，就让我们看看 Harta 有没有能力更上一层楼，再度把它们抛离。

近来胶价高企，使得 nitrile 手套顺势扩大其市场占有率。但同时也促使更多的手套厂开始进军 nitrile 领域。对 harta 来说，现在很难判断到底是福还是祸。。。。

Kossan

其管理层算是四家手套公司中最低调的了。很多关注手套股的投资者都可以叫得出 topglov、supermx 老板的名字，对 kossan 呢就几乎没什么印象。连财务报告也是四家公司中最简短的，管理层 comment 很少，所以分析员也没有什么东西好写。

单独来看，Kossan 没有一项是冠军。营业额排名第二，只有 topglov 的一半。进军 nitrile 手套成果比 supermx 好，但不如 Harta。盈利与赚幅方面，在四家手套股中几乎包尾。

但我非常喜欢 Kossan 的一点：均衡、稳健。

Kossan 刚上市时就不是纯手套公司，它有约 30% 的营业额是工业橡胶产品。后来手套业务成长迅速，才慢慢的从 70%，上到 80%，再到今天的 90% 营业额。进军 nitrile glove 它也不像 harta 那样激进，但仍会随着市场趋势适当转变产品比例。目前 nitrile glove 应该占其手套业绩一半左右。

它的产能扩张总是不徐不急的一步一步来，不像 Topglov 与 Supermx 般会积极并购。护盘策略方面，它也都表现出保守、稳当的作风。所以，当 Topglov、supermax 业绩狂飙时，Kossan 看起来好像有点慢吞吞的。而最近高胶价开始冲击另两家公司的盈利赚幅时，唯独 kossan 仍表现稳稳当当。

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p/s:

想起三年前曾作过一篇有关 topglov 的故事，没看过的人可以读一读：《三国外传》之司马懿与曹操。

探讨：IOI 的棕油卖价与棕油期货价格脱节？

2011-02-18T16:44:00.009+08:00

缘起

最新公布的 IOI 季报，《investalks》论坛的夜孩子网友观察到了一个现象：

在 Oct ~ Dec 2010 这个季度，IOI 的棕油平均卖价为 RM2800 左右，而同时期的棕油期货平均价格却超过RM3000。也就是说，IOI 的棕油卖价出现了与期货价格脱节的现象。（参阅原文：[1]，[2]，[3]）

这引起了我的兴趣，于是抽了点时间做些探讨。。。

数据 & 图表

近两年来 IOI 的季报中都会交待当季的 CPO 平均卖价。然而 2008 年以前的季报，只交待了 YTD 的平均卖价。因此，上述图表中的某些数据（有打 * 的），是在比较了相邻季报中 YTD 数据后推算出来的。由于运算步骤简化了，会有一定的误差，但应该不大。
CPO 期货价是 spot month contract 每天 settlement price 的简单平均数。

click for larger view

小结：

过去四年数据显示，IOI 的棕油卖价是跟随着 CPO 期货的价格波动的。但它的反应总是会慢半拍。所以，所谓 “IOI 卖价与期货价脱节”的现象，实际上是当棕油价格快速涨落时，IOI 的卖价出现了滞后现象所造成的。

滞后可有各种成因。个人觉得其中比较主要的，应该是种植公司的护盘策略。

各棕油股的财务报告中，（在 Financial instrument 项目中）不难发现有 future commodity contract。这应该就是它们通过棕油期货对其业务进行护盘。

假设某公司目前所持有的 CPO 护盘合约价值相当于其 1个月的营业额，则它接下来的棕油实际卖价，相对于 CPO 期货出现 1个月左右的滞后现象，就不足为奇了。

每家公司的护盘策略都不同。甚至同一家公司在不同时期也会采取不同的策略。短期来看，这些策略会对公司的盈利会有一定的影响，尤其是在商品价格剧烈波动时。不过，长期来看，个人觉得护盘策略应该不至于对公司的长期总体表现产生非常显著的影响。

地心引力法则：凡上升的，终必下降。

2011-02-17T02:44:00.007+08:00

此贴献给所有目前想投机棕油的朋友。

所谓一图胜千言，我也不多说了。

CPO 三十年走势图：

source: http://www.indexmundi.com/commodities/?commodity=palm-oil&months=360

加码：买入 Notion-WA。

2011-02-14T23:51:00.000+08:00

记录：买入 5600 股的 Notion-wa。

加上已有的 400 股免费 wa，目前共持有 6000股的 Notion-wa。个人策略是持有这些凭单直到其届满，也就是 2015 年。

虽然，目前此凭单溢价不少，且未到价。但由于对 Notion 其前景我非常看好，保守估计其股价在四年后应该不会低于 RM6。因此，现在买入其凭单（持有到 2015年），回酬潜能会比母股高很多。

风险是有的，但仍在我能够接受的范围。

取舍：BKawan 与 KLK。

2011-02-13T23:58:00.014+08:00

前几天在《investalks论坛》讨论到，Batu Kawan 与 KLK 之间，何者更具吸引力。

事关 BKawan 乃是 KLK 的大股东，每持有 1 股的 Bkawan 就相等于间接持有 1.18 股的 KLK。因此，有意见认为目前 Bkawan 股价低于 KLK 是不合理的、其价值被低估了。考虑到其价值未来可能被释放，Bkawan 应该是比 KLK 更值得投资的对象。

然而，这种股价上的不合理现象其实存在已久。个人觉得，除非发生重大事故（如企业重组），否则 “Bkawan 的价值被释放” 的可能性应该不高。。。话虽如此，买入 Bkawan 依然可能是更好的选择。

以下的功课，旨在比较过去十年来 Bkawan 与 KLK 的回酬表现。

图1：历史价格表。 (click here for larger chart)

（3/1/2000 ~ 7/1/2011，股价资料取自 finance.yahoo.com，并对2007年的红股作了调整。）

两者涨跌表现完全相似。说明了它们股价之间的强烈联系。

这段时间，虽然每持有1股的 Bkawan 就等于间接持有大约 1.1 股的 KLK，但是 Bkawan 的股价从来没有超越过 KLK。

图2：十年来的回酬表现。 (click here for larger chart)

（此图以 3/1/2000 为参考点，把当日股价设为 1。）

长期来看，两者股价回酬率非常接近。有时 KLK 会跑得快些（2001~2002），有时 Bkawan 会超前一些（2003~2005），但都只是短期的分歧，差距最终都会消失。例如2007年 KLK 涨得较快，到了 2008年底就回跌得快，总表现向 Bkawan 靠拢。又如 2009 年 KLK 再次跑快，到了 2010 年底 Bkawan 就追回来了。

小结：

若是打算长期投资的话，两者在股价上的回酬应该都差不多。股息方面，近几年 Bkawan 的周息率稍高，也许是比较好的投资对象，但长期总回酬相信也不会有很大的差距（大约 1% p.a. 左右吧）。

图3：Bkawan 与 KLK 的股价比。 (click here for larger chart)

Ratio = (share price of Bkawan) / (share price of KLK )

可以看出，过去十年来 Bkawan 与 KLK 的股价比在 0.6 ~ 1.0 倍之间游走，平均值约为 0.8 倍。

对于那些想长期持有 Bkawan/KLK，而又不懂应该如何从中取舍的人，或许可从图中得到一些提示：当 Bkawan 股价相较于 KLK 属于偏低时（如 2007年底），可以偏重投资 Bkawan。而当 Bkawan 股价偏高时（如 2008年底），则可舍 Bkawan 转投 KLK。。。

若 Bkawan 与 KLK 的价格比例处于平均水平左右，考虑到 Bkawan 稍高的股息及未来“价值释放”的可能性，Bkawan 也应该较具吸引力。

在两者之间作出适当的取舍，或许可助提高回酬/降低风险。当然，过去不代表未来，以上这些图仅供参考。

重温 PPB 旧功课。

2011-02-11T13:54:00.011+08:00

旧作收集。

事因三个月前对 PPB （其实是 wilmar）产生了兴趣。一开始做功课，就对其 2010-Q3 的业绩感到困惑，于是在《investalks论坛》征询网友意见。

几番讨论后，发现原来之前对 PPB/Wilmar 有个美丽的误解—— 以为它是一只棕油股（并期望它会从 cpo 涨潮中获益）。事实上，虽然拥有大片油棕园，Wilmar 并不能算是棕油股。相反的，原产品的涨价有可能对它产生一定的威胁。

期望即将公布的 Q4季报，能够验证一下当时的看法是否正确。

以下，是三个月前的讨论后所发表的一些功课、结论、帖子。（原文在这里）。

Wilmar 业务。

在 wilmar 的报告里，主要的业务有四大类。

plantation & palm oil mill
Palm & Laurics
oilseeds & grains
consumer products

其中，以 palm & laurics 和 oilseeds ＆ grains 最为重要。

先看 chart：各个 segment 的贡献：

业务逐个看。

先说不重要的。。。。

1。 consumer products

用自己品牌销售的小包装产品，产品包括食用油、大米、面粉、谷物和豆奶粉。。。。对象是零售商，例如超市、大型超市、便利店、百货商店和街头商店，以及批发分销商。可算是直接面对个人消费者。

wilmar 自己的食用油品牌，如金龙鱼等。主要原料是油籽：大豆，油菜籽，棉籽，花生，葵花籽等。。。几乎没有用到棕榈油。。。。

2. plantation & oil mills.

以种植面积来看，wilmar 可算是一大规模的种植公司。然而，其所出产的 CPO，几乎都是供给自家的提炼厂。外销的数量微不足道。

plantation & oil mills. 占 wilmar 盈利只 20%。因此，目前的 wilmar 暂时仍不能算是种植股。不过，以后这个segment 的贡献应该会提高。

3. palm & laurics

应该是把 CPO 提炼加工成精炼的油脂产品。据称，Wilmar 是全球最大的棕榈油产品提炼厂家。这个 segment 的产品，主要销售对象是给其它的厂商，包括餐厅经营者、食品制造商、饲料厂、工业用户和批发分销商。

摘自 wilmar 网站的叙述： We own and operate a number of strategically located and vertically integrated palm and lauric oils processing plants, in Indonesia, Malaysia,China, India and Europe to process palm and lauric oils into, among others, RBD (refined, bleached and deodorised) palm oil, RBD palm olein, RBD palm stearin, specialty fats, oleochemicals and biodiesel. Our palm oil, laurics and related products are widely used in many industries including food manufacturing, cosmetics and pharmaceutical industries.

在wilmar 的这个 segment，原棕油是其工厂的原料。wilmar 本身种植提炼的 CPO 产量，目前还满足不了自己工厂的 10% 需求。由于超过 90% 的原料需要向其它棕油种植公司购买；很明显的，CPO 的涨价对 wilmar 来说，是会压迫其 palm & laurics 赚幅的。而 palm & laurics，是目前对 wilmar 贡献最大的业务。

4. oilseeds & grains (油籽及谷物)

将大豆、油菜籽、花生、葵花籽、芝麻籽、棉花籽和谷物（小麦及水稻）加工为食用油、饲料粕、米面和相关产品。其中，应该有一部分是提供给自己包装、销售自家品牌产品（ consumer products segment）。其它大部分是销售给 external 客户，包括零售商、餐厅经营者、食品制造商、饲料厂和工业用户。

（wilmar 自己的食用油品牌，如金龙鱼等，原料来源应该是来自 oilseeds & grains 这个部分，而不是 palm & laurics。）

好像没有听过 wilmar 有油籽及谷物种植业务，推断这些原材料都是是向外购买。因此，如果油籽及谷物涨价，将会侵蚀其赚幅。

参考资料：

wilmar 网站 =〉our business：link
益海嘉里网站 =〉业务：link
金龙鱼网站：link
wilmar annual reports.

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忘了提醒一点。。。consumer product （下游业务）只占了了 wilmar 盈利来源 10% 左右... 所以，“金龙鱼”等食用油产品的涨价不涨价，对总体盈利影响不会很显著。所以，分析 wilmar 时暂时不用理它。

wilmar 的重点业务，是中游的提炼业厂、研磨厂：palm & laurics，以及 oilseeds & grain。

Q3 业绩报告。oilseeds & grain 已经在亏钱。。。。将要来的 Q4 ，原材料价格已暴涨，其亏损会否扩大？？？？palm & laurics 又会否步上 oilseeds & grains 后尘？？？？？

一切都是多么的不明朗。。。。快快卖 PPB !!!!!!!!!!!!!!!

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详细一点的讲。

贡献 wilmar 盈利只有 10% 的 consumer product，也不是单单靠中国市场。

from wilmar 2009 annual report：

In Indonesia, the Group is the second largest producer of consumer pack oils with ovevr 20% market share. I
n Vietnam, we are the largest producer of consumer pack oils with over 50% market share.
In India, Adani Wilmar Limited is the leading producer of consumer pack oils, having close to 20% market share.
We are also a market leader in Bangladesh with approximately 30% market share.

这么一看，中国的“金龙鱼”食用油，只是 wilmar 底下一个很小很小的业务罢了。

再说 palm & laurics 部分。

Wilmar 的厂遍布世界各地。(顾客应该也是吧)。虽然中国的提炼厂数目最多，但产量应该占不到 50%...（个人猜测）

数字。（from 2009 AR）

As at 31 December 2009, the Group has refineries located in the following countries:

22 plants in Indonesia
15 plants in Malaysia
42 plants in China
5 plants in Europe
2 plants in Vietnam
14 plants in India (associate)
2 plants in Africa (associate)
1 plant in Ukraine (associate)
3 plants in Russia (associate)

最后，oilseeds & grains 部分。

这个部分最主贡献来自中国。因此，它受中国影响最大。Q3季度中蒙受亏损的，就是这个部门。。。

摘自2009AR:

In China, Wilmar is the largest oilseeds crusher and is also one of the leading wheat and rice millers. Although China oilseeds crushing contributed to the bulk of Wilmar's oilseeds & grains earnings, the Group also has oilseeds crushing operations in India, Malaysia and Russia. As at 31 December 2009, the Group has a total of 38 oilseeds crushing plants. We are increasing our crushing capacity in India through our joint venture with the Adani Group. This joint venture, Adani Wilmar Limited, has crushing facilities in 7 locations across India.

2011 年投资展望。

2011-01-02T01:27:00.008+08:00

新年伊始，写下今年的期望。

AirAsia，对它的基本面与成长潜力都蛮有信心。但个人认为它目前的股价已属于合理偏高。因此，来年对它的股价不寄太多期望。

Harta。陆续有新的生产线投产，2011 应该还有一番成长。不知会不会有机会超越成为世界最大的 nitrile glove 生产商？无论如何，它的股价应该也属合理偏高，所以也没寄什么期望。

Kossan 则依然是稳健成长型。股价稍微偏低，有一定的上涨空间。

TSH，未来5年内应该都可以维持高成长。受棕油价格暴涨的影响，短期内股价可能随业绩上扬。但此波 CPO 似有泡沫嫌疑，涨势应该不会持久。所以，个人对 TSH 也不敢期望太多。

Notion，之前因 2.5" HDD 问题导致盈利股价齐挫。个人对它仍有信心，目前股价应属偏低水平。因此，来年应该是 Notion 上冲的时候了。

XDL。其新厂房落成后，营业额、盈利应该会迈向另一高峰。目前股价仍是偏低，期望来年股价会随着基本面一起向上。当然，这还要看市场对于“中国股”的信心。

NWC组合方面，期望继续维持良好的表现。回酬率目标依然设在 25% p.a.。

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另外，得为新的资金寻找去处。。。首先，就是期待已久 Notion-wa，希望有个好价入场（在40sen 以下）。其次，可能考虑加码 XDL（45sen以下）、AirAsia (RM2.0以下)、TSH (RM2.4以下)。

最后，2011年最大期望是。。。PPB 来个大插水，最好可以到 RM13。好让我为自己的投资组合增加一支优质成长股。

Net-working-capital 投资组合：2010年记录。

2010-12-31T13:49:00.000+08:00

下表是我的 net-working-capital 投资组合在2010年结束时，以闭市价计算的成份比重。

过去一年里，此组合没有任何新资金，没有卖出任何股项。共买了三支股： Rex，IQgroup，UMSNGB。年底剩余的现金少于1%。

比起2009年底，组合的整体价值上升了 21.8%，与 KLCI 的表现差不多，算是与大市同步。

2010年投资组合记录。

2010-12-31T13:30:00.004+08:00

今年的买卖与资金变动：

卖出股项：Titan, MAS-Pa.
买入股项: Notion, TSH, XDL, Kossan，Rex，IQgroup，UMSNGB.
新资金: 共 RM9000, 分批于7月份和10月份注入。

今年下半年一开始，就做了个决定，要调整投资组合与策略。调整后，目前组合由“成长股”与“NWC组合”两部分构成。由于新加入的资金全数投入成长股，使得 NWC 所占比重逐渐下降，至年尾结束时 NWC 所占比例约为总体的25%。

今年比较令人“暗槌”的一样事情，就是卖出 Titan，买入 Notion 的时间点。我卖 Titan 的时间，恰恰就落在它被献购前的两个星期，其献购价比我的卖价还要高出40%多。同时，买入 Notion 后，其股价也在几星期内跌了超过40%。。。如果是迟了两个星期才做这两单交易，今年的回酬率就会是另一番风景了。无论如何，这都是事后诸葛亮的说法，很多东西是无法事先预知的。

总的来说，投资组合在2010年的平均回酬率约 34% p.a.，相较于 KLCI 的 19%，还算另人满意。

短片分享：《100 MILLION GUESTS FLOWN 》

2010-10-16T16:25:00.006+08:00

AirAsia 的故事。

http://www.facebook.com/video/video.php?v=441889482988

加码手套股：买入 kossan。

2010-10-03T23:51:00.003+08:00

前一阵子手套股一面的倒，使得 Topglove、Supermax、Kossan、Harta 的股价来到了具吸引力的水平。很多钟情手套股的人，或已开始加码，或仍虎视眈眈的等待机会。

看着 Harta 经已反弹不少了。我在过去这星期，为投资组合注入 RM3000 新资金，加码了手套股。在 RM3.11 的价格买入了 1000 股的 Kossan。

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为什么选择 Kossan 而非 Harta?

其实，我最看好的手套股依然是 Harta。选择买 Kossan 而不是 Harta，纯粹是由于本身坚持的分散投资原则，不希望有单一股票在组合中占太大的比例。

目前 Harta 在我的投资组合中占的比重已有约 25%。若再加码的话，会达到一个让我不大舒适的水平。因此，决定寻找其它手套股来分散一下。

买入 kossan 后，手套股在我投资组合中，也共占了 30% 比重。虽然不是同一家公司，毕竟仍是同样的行业。30% 的比例也算是我的上限了。因此，在短期未来内我应该不会再加码手套股了。除非我组合中的手套股比重有明显降低（可能 Harta 股价大跌，或组合中非手套股大涨）。

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为什么选择 Kossan 而非 Topglov 或 supermx 呢？

个人觉得，这三大手套公司都是不错的投资选择。事实上，对于那些看好手套业而又不想花时间去深入研究的人，我一般给的建议是：三大手套股都买一点。

而我从三大手套公司中选择 Kossan，主要原因有二：

第一，最主要的原因：个人看好 nitrile glove 的前景（所以我的主力手套股是 Harta）。三大手套公司中，进军 nitrile glove 最成功的当属 kossan。据最新的分析报告，目前 nitrile glove 占了 kossan 营业额约 40%。个人相信，这个比例还会继续升高。

第二，Kossan 的 PE 是三家公司中最低的。个人觉得，三大手套股各自都有不错的成长前景。以我本身的能力，没有信心判断在未来几年哪一家公司的成长会更快、或哪一家的成长力会更持久。所以，选择 PE 最低的一家来投资，至少可以多一些安全边际。

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迟点若有时间，把数据资料整理整理，再补写一篇较详细的《四大手套股比较》。

UMS-Neiken Group Bhd

2010-09-21T18:08:00.007+08:00

这是我的 NWC 投资组合的新成员。今天以 25 sen 的价格买入了 4000 股。

根据 Jun-2010 季报数据，这买入价相当于其 NWC 的 60%。

UMS-Neiken 是一家上市未满五年的公司，主要生产一些电线部件产品。

一些数据摘要:

PE 大约为 8。(以三年平均盈利计算）。
net dividend yield 约为 4% 。
cash per share 约有 9 sen。
Debt/Equity 在 10% 左右。

看其历史数据，营业额在2009年明显下降，同时期的盈利和股息则相对稳定。这应该是由于关闭了一些不赚钱的部门/子公司所致。

近来，公司的 Inventories, receivable, 以及借贷都有一点上升的趋势。

另外，这是一个交易量非常低的股票。

杠杆投资 PBB：一年检讨、未来策略。

2010-08-16T23:53:00.003+08:00

这个 “杠杆投资 Publick Bank” 计划是自去年7月开始设立的。不知不觉已操了作一年，是时候做个检讨报告了。

交易记录：

2009年7月：

初始投入资金 RM3789。
买入 16000 股 CJ，平均价 47 sen。

2009年11月：

买入 16000 股 CL，16.5 sen。
卖出 16000 股 CJ，81.0 sen。

2010年4月：

买入 20000 股 CM，19.0 sen。

2010年 8月：

卖出 16000 股 CL，25.5 sen。
卖出 20000 股 CM，16.5 sen。
买入 32000 股 CN，平均价约 12.2 sen。

目前资金分配状况：

PBB-CN，32000股。（市值约 RM 4000）。
现金，RM 3375。

从去年7月到今天为止，回酬率 95%。

“杠杆投资 PBB” 初始概念：

一般上利用 CW 的杠杆效应来投资，都会面一个很严重的风险问题：投资的时限性。

诸如 PBB 这类基本面良好的公司，我们几乎可以确定其股价在未来5年十年会提供很好的回酬。但是，短期波动是难以预测的。而近年来推出的 Call warrant，期限都很短（一般少于1年）。所以即使母股前景长期看好，若 CW 到期时母股股价因短期波动而暂时下跌，CW 投资者可能面对极其严重的亏损。

一年前开始投资 PBB-CW 时，我的想法是不断的把旧 CW 换马过去新的 CW。如此一来，只要不断有新 CW 推出，一直卖旧换新，就几乎可以等同于长期持投资 PBB 了。

当时我以为，这算是技术上解决了时限性的风险。

问题：

然而，真正操作起来才发现另一个不小问题：CW 的溢价。。。。

第一次换马，是去年 11月从 CJ 换去 CL。其实，CJ 与 CL 的期限几乎相同（事实上 CL 期限比 CJ 短一点点），是没有换马的必要。但当时由于一些不明朗因素和次波衰退的担忧，让我想到换马去杠杆较大的 CL，可以从中 cash out 一些钱，减少股价下跌带来的风险。而当时的 CL 比 CJ 有高出约 5% 的溢价（当时为了弥补这损失，我做了个短期的投机，结果只赚回了约1%，算是投机失败）。后来 PBB 继续上涨，换去 CL 所承受的溢价让我赚少了很多。

第二次换马，是今年4月打算把还剩五个月的 CL 换去仍有十个月的 CM。当时，CM 的溢价比 CL 高了约 8%。这次又作了个投机计划，打算先买入 CM，然后搏 PBB 股价短期上涨（期望涨 8%）后卖 CL，期望借此弥补损失掉的赚益。结果 PBB 股价下滑，直到最近才涨回到4月份时的价格，上星期才卖掉 CL。利用短期投机来弥补溢价的计划又一次失败。

检讨：

经过两次的经验，检讨两个错误：

不得不承认，自己并非 market timing 的料。所以，利用短期投机来弥补溢价损失的方法，行不通，必须放弃。
自己耐性不够好，换马太频。如果当初有足够耐性持有 CJ 直到今天才换去 CN，就可多赚约 RM 1 千左右（相当于当初从 CJ 还去 CL 的 5% 溢价）。当然，这是马后炮的说。

针对这些检讨，为今后的策略定下了新的指南。

减少换马的频率，把溢价带来的损失降到最低。以后，需等到手上的 CW 接近到期了才换新的。
放弃以短期投机的方式来弥补溢价，另寻其它解决方案。

最新的第三次换马（把 CM 换 CN），就跟随了新的操作策略，卖出 CM 时就直接买入 CN。

新尝试：

减少换马次数只能把溢价上的损失降低一点，问题还需解决。。。暂时想到的新方法，是加码。

新的 CW 一般上都有较大的杠杆效应。因此，以旧 CW 换新 CW 的方法可以套现一些钱，利用这些钱来加码，可提高回酬潜力来弥补溢损失。

然而，加码的同时也提高了风险。所以，为了安全起见，不会把所有的钱重新投入，必须留下部分作后备。至于需留下多少，应该是视情况伸缩性处理。目前先试验留下 50% 左右的后备资金。

最新的这次 CM 换 CN，就把所对应的 PBB 股数从 2000 提高到 4000。在弥补溢价方面能有多大成效，还得靠时间来验证。

一切仍在摸索中。。。

小结：

今后的策略：

尽量少换马。可以的话，持有 CW 到近届满 (剩1~3月) 。
换马时，借助较高的杠杆效应，稍微加码（提高所对应的 PBB 数量）。以此弥补溢价上的损失。
换马时，需保留部分资金。（比例视情况弹性处理）

从 PBB-CL 换马到 CM，再换到 CN。

2010-08-15T16:41:00.002+08:00

这是我 “杠杆投资 PBB” 计划，从今年4月份到这个星期为止的操作。

PBB-CL 换去 CM

2010 年 4 月中，看到有新的 CW 推出，就决定把 PBB-CL 换成 CM。当时，在《 investalks 论坛》记录了这个 CL 换去 CM 的计划。先转贴过来一下：

经过比较，今天决定把我手上的 CL 换去 CM。
好处：

可以把届满期限拉长一倍。(CL 还剩五个月，CM 有十个月）
可以 cash out 少少钱。
缺点：
目前看来，CL 溢价为负零点多%，CM 的溢价为 7% 多。若以今日的价格换马，会损失掉相当于 PBB 股价 8% 利益。
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step 1: 买入 20000 股 CM。
Step 2: 卖出手上的 16000 股 CL。
今天，完成了 step 1。(买价 19sen）期望短期内可以完成 step 2。
之所以先买后卖，赌的，是期望 PBB 股价短期内上升，以 cover 回一些上述的 8% 损失。待完成 step 2 后，手上所持有的 CW 依然会保持对应着 2000 股 PBB 的比例。

简短来说，当时 CM 的溢价比 CL 高，于是就先买入 CM，打算迟一点再卖 CL，为的是打赌 PBB 股价短期能够上涨，让我赚回那溢价上的损失。

结果，事与愿违，PBB 股价下跌。。。只好等它涨回，没想到一等就几个月。。。直到最近，PBB 才回到四个月前的水平。而 CL 的期限也非常近了（expired date = 2/9/2010）。虽然，感觉上 PBB 好像要继续上涨，但 CL 剩下时间太少，为了避免短期股价波动造成损失，还是把它卖了。

本星期，在 25.5 sen 价位卖出 16000 股 PBB-CL，套现了 RM 4k 多一点点。

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再换去 PBB-CN

本来，卖出了 CL 就算完成了四个月前的换马计划（CL 换成 CM）。

然而，最近又有新的 PBB-CW 推出了。因此，在卖掉 CL 的同时，我又决定把 CM 也卖掉了，转而买入 CN。

看了最近新上市的 PBB-CN，期限比 CM 长了近六个月，premium 只高了 1.5%。明显的，持有 CN 比 CM 安全而划算，于是决定换马。

CN 的杠杆效应较高，若是要对应相同数量的 PBB 股票的话，换马还可以套现一笔钱。

不过，这一次我决定在换马的同时，进行加码。

这，除了是想赚取更多回酬外，另个原因就是想弥补之前几次换马时在溢价上蒙受的损失。由于看好 PBB 的正在增强的基本面，再考量了能够承担的风险因素（CN 的期限还有整一年），决定把从 CL 和 CM 套现的钱，拿出约 50% 来投入 CN。

本星期，在 16.5 sen 卖完了 20,000 股 CM。同时，分批买进了共 32 000 股的 CN（平均价约 12.2 sen）。

根据转换比例，这批 CN 对应着 4000 股 PBB 母股，比起当初开始 “杠杆投资 PBB” 操作时所对应的 2000 股增加了一倍。然而，所需投入的资金却和一年前差不多。。。也就是所，这一年来所赚到的钱基本上都 cash out 出来了。

可以说是在保住盈利的同时，提高了回酬潜能。

TSH 的成长潜能。

2010-08-02T21:05:00.002+08:00

不久前，从 investalks 论坛的《TSH 专区》，认识了这家公司。七月初，以 RM1.80 的价格买入了 3000 股。

特别要感谢 michael78、chengyk 和 tcs 网友的分享，让我节省了很多时间。基本上我只是参考了他们的功课，再花一点点时间翻阅 TSH 年报确认一些资讯，就做了买入的决定。

TSH 的成长潜能。

只看 TSH 往年的营业额与盈利数据的话，表面上都看不出它正在成长。主要是因为 TSH 底下有三种业务：可可、木材、油棕。在过去几年，其可可与木材业务每况愈下，甚至面对亏损。所以，虽然这几年 TSH 的油棕业务不断壮大，却被另两个业务的萎缩所抵消，使得其整体盈利看起来似乎没有进步。

然而，近年来棕油已逐渐取代成为 TSH 的主要业务。2009年，棕油业已占其营业额约80%，并成为其盈利主要来源（占 90%以上）。未来几年，就算可可和木材业务继续走下坡，对 TSH 的整体影响已经很小了。现在的 TSH，可说是已转型为一家油棕公司。它未来的成长潜能也就系于其棕油业务的增长。。。

目前，TSH 已拥有近 100k 公顷的地库。已种了油棕的只有 25k 公顷，其中树龄1～3年的有13k ha，四年或以上的12k ha。据其管理层的计划，未来几年会每年栽种多达 5k ha 的新油棕园。

若计划得以落实，TSH 的成熟油棕园面积将以每年 20% p.a. 以上速率扩张，维持至少 3~4 年。由于它的油棕园大部分树龄都还很年轻，在树龄达到产量高峰期之前，每公顷产量还有继续提升的潜能。把这个因素考虑进去的话，TSH 的棕油产量在未来 5~8 年维持 20% p.a. 的成长率应该不是问题。

当然，计划始终还是计划。能不能实践，还是要看管理层的能力。

看看历史数据。

如上所说，TSH 往年的棕油业务成长被淹没在可可与木材业务之中。因此，我从它年报的 segmental info 中，将棕油业务数据单独抽离出来，整理成下表。（表中的数字是 RM million）

	Revenue	Profit
2001	83.0	14.5
2002	143.8	19.6
2003	233.5	35.8
2004	272.7	41.9
2005	318.0	35.7
2006	358.3	48.9
2007	575.7	85.3
2008	814.5	88.5
2009	784.2	118.6

从数据看来，TSH 的棕油业务在 2002～2009 期间，营业额与盈利均取得了约 30% CAGR 的成长率。这些数字，可算是对其管理层的实力的一项信心来源吧。

风险。

1。负债率。

由于近年来不断的买地，使得 TSH 的债务快速攀升。2009年，它的 liability/Equity ratio 已高达 1.6 （棕油业务）。未来几年，随着它的油棕园扩张计划，相信还会有不断的 Capex。

以其目前的负债状况，TSH 还不让我担心。其盈利与 cashflow 也有能力解决未来几年的 Capex 所需。只要没有继续购入更多的种植地，相信它的债务会逐年下降。（目前 TSH 所拥有的地库，已够它未来10年扩张计划了。）

无论如何，还是得不时关注一下。

2：棕油价格。

棕油毕竟是商品，价格具有波动性。

未来几年的棕油价得至少维持在目前的水平，TSH 的盈利成长才会与其油棕园面积/产量的扩张同步。若棕油价格大幅滑落并持续低迷的话，对 TSH 的盈利成长会有不小的负面冲击。

目前，中国是全球最大的棕油消费国。因此，未来棕油价的走势，应该与中国人的消费力度有关。虽然，现在的中国经济好像身在泡沫中（尤其是地产），我对中国的生活消费品市场的成长力还是蛮有信心的。

如此说来，投资棕油也算是间接参与中国的经济成长吧。不过，老实说，说对中国的生活消费品市场有信心，主要还是来自近年 Wilmar 的发展。不知道这算是对名人（郭鹤年）的迷信吗？

KLSE 投资札记

终于买入 PPB。

杠杆投资 Pbbank： CQ 换去 CP

杠杆投资 PBB： 2011年小结。

Net-working-capital 投资组合：2011年记录。

2011年投资组合记录。

换马：Pbbank-CN 换去 CQ。

投资记录：加码 notion-wa。

资料分享：Wilmar 的季度数据。。。

五月份的注资与加码。

手套股四大天王 —— 护盘策略比一比。

手套股四大天王 —— 简介。

探讨：IOI 的棕油卖价与棕油期货价格脱节？

地心引力法则：凡上升的，终必下降。

加码：买入 Notion-WA。

取舍：BKawan 与 KLK。

重温 PPB 旧功课 。

2011 年投资展望。

Net-working-capital 投资组合：2010年记录。

2010年投资组合记录。

短片分享：《100 MILLION GUESTS FLOWN 》

加码手套股：买入 kossan。

UMS-Neiken Group Bhd

杠杆投资 PBB：一年检讨、未来策略。

从 PBB-CL 换马到 CM，再换到 CN。

TSH 的成长潜能。

重温 PPB 旧功课。