Цена на нефть, по-видимому, являются консенсусом между США и странами участниками саммита G-20 и находятся в “геополитическом коридоре” с одной стороны – линия поддержки, которая удерживает цены выше критических значений для стран производителей и прежде всего для России, а с другой стороны линия сопротивления, которая удерживает цены ниже критических значений для стран-потребителей и прежде всего для Китая. Смысл такого коридора в сбалансированных отношениях основных участников мировой экономики и координации своих действий в ходе протекающего мирового кризиса.

Языком технического анализа можно сказать, что есть канал 70-80 долларов, который больше относится к рынку с его флуктуациями и есть более сильный и широкий канал цен 60-90, который, видимо, и представляет собой скорее геополитичекую компоненту, а не рыночную.

На графике с 2008 года видно, что “качели нефтяных цен” 2008 года сменились довольно ровным и правильным для геополитики каналом цен и снижением волатильности на нефтяные цены с середины 2009 года.

На настоящий момент опционы на нефть имеют приличную “улыбку волатильности” на опционах пут, что скорее всего связано с “памятью” опционов о падении 2008 года со 140 до 40 долларов.
Видно, что опционы “около денег” имеют подразумеваемую волатильность около 32%, а далеко “без денег” 42-46%, то есть разница составляет 30-40%.

Для сравнения приведу улыбку волатильности на нефтяные опционы сразу после падения на 2 января 2009 года.

Видно, что сама волатильность высокая, на деньгах порядка 80%, но сама улыбка волатильности менее выраженная.

Для опционов выраженная улыбка волатильности выгодна для определенных опционных комбинаций и в первую очередь для пропорционального пут спреда или пут рэтио спреда.

Пут рэтио спред достаточно агрессивен в своем профиле прибыли/убытков и в свое время мне пришлось решать задачу как продавать непокрытые опционы с малым риском и иметь возможность этот риск изменять.

Эта опционная комбинация не является классической и для себя я называю ее “опционной змеей”, которую можно рассматривать как модификация пут рэтио спреда. Она включает в себя 3 ноги, а не 2 как рэтио спред и имеет больше вариантов регулировок в зависимости от целей инвестора.

Оценить два профиля можно на этом графике.

Открывались октябрьские опционы по ценам закрытия 13 июля 2010. Пут рэтио спред – покупка 80 пут опционов и продажа двух 73 пут опционов, маржа 2450, точки безубыточности 66.6 и 79.4.

Опционная змея – покупка 80 пут опциона, продажа 78 пут опциона, продажа 67 пут опционаа. Маржа 2170, точки безубыточности 65.02 и 80.

“Опционная змея” имеет более сглаженный профиль и более широкую зону прибыли, которую кроме того можно проще регулировать.

Регулировки “опционной змеи”:
Расстояние страйка первого купленного опциона от рынка – регулирует общие затраты и вероятность. Расстояние между страйками первого и второго проданного опциона – регулирует высоту или высоту зоны ловушки, определяет желаемую доходность. Расстояние между страйками второго и третьего проданными опционами – регулирует общий баланс позиции, определяет зону риска или ТБ, общую доходность.

На графике выведены четыре разные “опционные змеи”, с разными соотношениями риск/доходность по октябрьской серии опционов.

Видно, что вариантов может быть очень много в зависимости от инвестора – либо низкая доходность/низкий риск либо средняя доходность/средний риск в широком диапазоне.

Регулирование всей комбинацией осуществляется последним, третьим опционом или “хвостом змеи”, которым одновременно можно регулировать и доходность, и точку безубыточности, и дельту всей позиции.

Например, выбираем низкопрофильный и консервативный вариант “опционной змеи”. Покупаем 78 пут опцион по 4170 долларов с подразумеваемой волатильностью 31.6%, продаем 77 пут опцион по 3730 долларов подразумеваемая волатильность 32.1% и продаем 60 пут опцион по 350 долларов подразумеваемая волатильность 41%. Дельта позиции 0.49, незначительная, точка безубыточности 59.1 и 77.9. Баланс позиции -4170 + 3730 + 350 = – 90 долларов не считая комиссионных.

На графике видно, что через 17 дней на этих же значениях нефти прибыль будет составлять 169 долларов, а ТБ на тот момент 68.3/87. Связано это с тем, что “хвост” змеи тает по тэте быстрее, потому что имеет более высокую подразумеваемую волатильность. Поэтому такую комбинацию можно закрывать не только в момент Т0 – на экспирацию, но и в промежуточные моменты, имеющие высокие показатели прибыли.

У этой комбинации есть две зоны риска справа, близко, риск потенциально небольшой и слева, далеко, но риск потенциально неограниченный. Как управлять этими рисками в этом случае?

В первом случае, по мере приближения экспирации дальний третий опцион можно переносить ближе, кроме того, выравнивая дельту. Например, через 20 дней выкупить 60 пут опцион и продать 63 пут опцион, получив дополнительно 200 долларов и сделав правую сторону комбинации безубыточной.

Во втором случае, при сильном движении нефти вниз регулируется третьей ногой, отодвигая ее ниже. Потенциал роллирования третьей ноги возможен в рамках высоты ловушки – зона на экспирацию от 59 до 78, в данном случае высота ее 900 долларов. Т.е если одно роллирование, например, перенос опциона с 60 пут опциона на 57 стоит 200 долларов, то таких переносов конструкция выдержит 3-4 раза. Т.е обшая прочность такой опционной конструкции может быть очень высока, если не выставлять к ней высокие требования по доходности. Но 20-40% годовых она может вытягивать совершенно спокойно, при этом требуя минимального участия и регулировки раз в 2-4 недели.

Хочется еще добавить, что рассматривалась двухмесячная опционная комбинация по октябрю, но еще более эффективно такая комбинация будет вести себя на более долгосрочных опционах, например, на декабре. Это связано и более низкой скоростью изменения дельты или проще – ниже гамма на дальних опционах и плюс с более высокой волатильностью на “хвостах”.

Декабрьская и октябрьская “опционная змея” показана на графике.

Видно, что декабрьская комбинация легко перекрывает геополитический коридор даже без роллирования и регулирования позицией, имеет более низкие маржинальные требования, которые для данного варианта составляют всего 1440$.

Но дальние опционы имеют недостаток – большой срок до фиксации прибыли и большие перерывы между завершением сделок.

Для регулярности денежного потока можно как раз использовать одновременно средние и длинные комбинации типа “опционной змеи”, что позволяет увеличить частоту и поступление по тэте против длинного варианта и позволяет сделать более сглаженный профиль всей комбинации против первого варианта.

В связи с тем, что торговля эта достаточно пассивна и низкорискована, ее можно использовать как способ построения “опционных облигаций” с постоянным, но умеренным доходом, страхующим торговлю на других рынках.

В сравнении с фондовым рынком и ETF такая техника на фьючерсах при тех же рисках требует маржи в 3-5 раз меньше в силу особой специфики расчета маржинальных требований на фьючерсных биржах. Пропорционально будет вести себя и результат по доходности. Если на фьючерсах мы можем получить 40% годовых, то на подобном ETF, например XLE – energy sector в 3-5 раз меньше.

И напоследок в дополнении к нефтяной теме стоит обратить внимание на British Petroleum. На опционах компании British Petroleum в настоящее время очень интересная улыбка волатильности, например, в октябре опционы “около денег” имеют подразумеваемую волатильность 56%, а далеко “без денег” более 100%! Помимо этого, еще и существенное расхождение в волатильности октября и января.

Можно подумать, что к январю 2010 вся нефть из Мексиканского залива исчезнет и проблем уже не будет, а если компанию к тому времени купят, то можно использовать и опционы января 2012 года продав октябрь и купив январь 2011, продав январь 2012

14.07.2010
Борис Журавлев

© Журавлев Борис сайт Опционы и опционные стратегии, 17-07-2010. | Постоянный адрес статьи | Комментариев (30)
Посетите сайт, поддержите автора своим участием в проекте! Спасибо!

]]>