Si parte col Times che compendia tutte le vulnerabilità negoziali di Berlusconi (come se in questi vertici il paese organizzatore potesse davvero determinare l’agenda ed i suoi esiti!), e giunge addirittura a prefigurare l’espulsione dell’Italia dal G8 per inadempienza nel versamento degli aiuti al Terzo Mondo. Come se questa fosse una priorità reale del G8. Sempre il Times, in altro articolo, stigmatizzerebbe il sessismo berlusconiano, citando l’ennesima, immancabile raccolta di firme contro di lui, e giungendo pure ad addebitargli la finora mancata risposta del Vaticano per un’udienza papale “di massa” a tutte le first ladies, richiesta dal premier italiano. Se questi sono i punti di vulnerabilità del governo italiano, c’è da dormire tra otto guanciali.

Ancora il Times, in un articolo che copre le vicende del terremoto, dà voce a tal Valentina, che dice: “Le nostre carte di credito e i nostri bancomat sono sotto le macerie. Non ci è permesso di andare a cercare di recuperarli. Lo stato ci aveva promesso 800 euro per tre mesi come risarcimento alle vittime del terremoto, ma io non ho visto un centesimo“. Ma da quando le carte di credito e debito smarrite, sottratte o distrutte devono essere fisicamente recuperate per consentire di tornare nella disponibilità del denaro custodito su conti correnti bancari? Questa è davvero una idiozia da esposizione. Altro discorso, naturalmente, è l’asserita mancata erogazione di somme di emergenza ai terremotati, ma non si può montare un articolo scrivendo farneticazioni del genere. Soprattutto pensando a quant’altro si sarebbe potuto scrivere in merito, a partire dalle “crociere sull’Adriatico” per gli sfollati e proseguendo con la disponibilità delle case del premier per accogliere i terremotati. Attendendo la consegna delle case nuove.

Il resto di questa improbabile rassegna stampa è fatto del solito repertorio: giornalisti che si infiltrano nella zona rossa, la raccolta delle gaffes di Berlusconi. Se Repubblica vuole rendersi pericolosa per il premier, dovrebbe curare di più i dossier che consegna ai corrispondenti della stampa estera in Italia: da questo pezzo l’immagine di Berlusconi può solo uscire rafforzata, soprattutto considerando il fideismo che caratterizza molti suoi elettori, che restano graniticamente convinti che questo governo stia effettivamente facendo delle non meglio precisate riforme.

Il G8 servirà a poco e nulla, al netto dei mal di pancia cinesi per il futuro del dollaro, e della difficile dialettica tra la Francia e la Germania sulle politiche fiscali da adottare per fare uscire l’Europa da una crisi che non accenna a regredire, con o senza la censura ai dati economici che alcuni ministri del nostro governo vorrebbero imporre. Tremonti ha ormai riposto nel cassetto il suo Global Legal Standard, di cui egli stesso ormai ignora significato e probabili linee-guida, ma non rinuncerà a perseguire un paio di righe nello statement finale, con rinvio a data da destinarsi. E dubitiamo fortemente che l’assenza di Veronica Lario possa incidere negativamente sull’esito del consesso globale. I problemi veri sono altri, ma se al nazionalismo con le scarpe di cartone di ampia parte della nostra maggioranza sommiamo il provincialismo di quella parte della nostra stampa che corre a rifugiarsi nello scandalismo da tabloid dei corrispondenti romani della stampa estera (al quale evidentemente anche il Times soggiace), non faremo altro che produrre un gigantesco fondale da Truman Show, ad uso e consumo dello Scodinzolini di turno. Il che, nel breve periodo, può anche servire per spazzare i problemi sotto il tappeto. Finché il tappeto non ci rovinerà addosso, s’intende.

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Dal confronto si evidenzia quindi che, mentre l’incidenza delle spese sul Pil è passata dal 45,6 per cento del primo trimestre 2008 al 49,2 per cento del primo trimestre di quest’anno, quella delle entrate sul Pil è rimasta pressoché inalterata, passando dal 39,8 per cento del primo trimestre 2008 al 39,9 per cento del primo trimestre 2009, con una flessione su base tendenziale del 2,8 per cento, evidentemente in linea con l’andamento del Pil.

Quello che lascia perplessi, in questo dato, è soprattutto l’invarianza dell’incidenza delle entrate sul Pil. Ciò rappresenta un’anomalia perché, in un sistema fiscale  progressivo, al ridursi del prodotto interno lordo l’incidenza dell’imposizione fiscale su di esso è attesa ridursi, non restare costante. Pur con tutti i caveat del caso (variazioni della legislazione fiscale), pare che nell’ultimo anno si sia verificato un aumento strisciante della pressione fiscale, con tutto quello che da ciò deriva in termini di azione frenante sulla congiuntura.

Quanto all’espansione della spesa (più 4,6 per cento in termini d’incidenza sul Pil), essa può essere stata determinata dall’operare degli stabilizzatori automatici, oppure da misure di espansione esplicita. Non stiamo affermando che ciò sia un’anomalia: durante una recessione la spesa pubblica tende spontaneamente ad espandersi rispetto al Pil, anche per la presenza di voci di spesa incomprimibili nel breve termine (quella per stipendi e pensioni, ad esempio). Ma certamente l’adozione di misure di razionalizzazione della spesa anziché di mantenimento dell’invarianza delle entrate sul Pil, avrebbe consentito di evitare di controllare l’allargamento del deficit in modo più virtuoso e meno pro-ciclico di quanto stiamo ottenendo.

Per questo, pur mantenendo sospeso il giudizio, perché un singolo dato non fa una tendenza, sarebbe (ed è tuttora) opportuno agire dal versante della spesa, e non da quello delle entrate, se vogliamo evitare di soffocare ulteriormente il già gravemente indebolito potenziale di ripresa del paese, cullandoci in fallaci convincimenti.

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Oggi il nostro istituto di statistica risponde a questo e a simili rilievi con una nota ufficiale, nella quale ricorda le metodologie di diffusione dei dati statistici, improntate a “principi di tempestività e trasparenza condivisi a livello internazionale ed enunciati da organizzazioni sovranazionali quali le Nazioni Unite, il Fondo Monetario Internazionale (FMI) e la Commissione europea” e soprattutto alla interconnessione degli istituti statistici nazionali al ciclo di pubblicazione dei dati Eurostat.

Continua quindi questa sceneggiata grottesca ed ormai francamente indecente dei nostri esponenti di governo, verosimilmente gli unici in Europa a voler censurare i dati statistici, il tutto proprio mentre paesi totalitari come la Cina stanno muovendosi verso maggior grado di dettaglio nel ciclo di pubblicazione dei dati macroeconomici, ad esempio annunciando che dal prossimo anno i dati del Pil saranno pubblicati anche su base congiunturale, cioè trimestre su trimestre, e non più solo tendenziale, anno su anno.

Chiusura in bellezza di Scajola, che ribadisce che “E’ difficile fare previsioni anche per gli uomini di governo” (e non avevamo dubbi al riguardo), e torna a puntare l’indice anche sui “quei Soloni che attraverso istituzioni private danno ancora altri dati”. Ci sarebbe da ridere se non fosse da piangere.

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“Il sistema pensionistico pubblico presenta rischi, soprattutto per i lavoratori di mezz’età: se il Pil non cresce, si riduce il monte salari e si mette quindi a rischio la sua sostenibilità”.

E’ innegabilmente vero, poiché i contributi pensionistici vengono rivalutati ad un tasso pari alla media mobile del tasso di crescita del Pil nominale dell’ultimo quinquennio.

Questo meccanismo, se da un lato espone il lavoratore al rischio di variabilità del livello delle prestazioni in dipendenza del tasso di crescita dell’economia e della durata media di vita residua all’età del pensionamento, ha tuttavia l’insostituibile funzione di “garantire la sostenibilità e l’equilibrio finanziario del sistema pensionistico e ad assicurare il meccanismo del ‘patto sociale’ tra generazioni con forme di autoregolamentazione interne allo stesso sistema, che consentano di mantenere la pressione contributiva e fiscale a carico della popolazione attiva entro livelli tollerabili”, come recita la breve analisi dell’evoluzione della legislazione pensionistica di base, presente sul sito del Ministero del Welfare.

Appurato che tale rischio esiste, come ridurlo? Secondo Marè, occorre

“Allungare l’età pensionabile e sviluppare un pilastro integrativo a capitalizzazione legato ai mercati finanziari, in modo da diversificare iI rischio rispetto a quello obbligatorio, che basa la rivalutazione sull’andamento del Pil: del resto, la forte correlazione che si è verificata nel 2008 è destinata a ridursi”.

D’accordo sull’allungamento dell’età pensionabile, ma sul concetto di diversificazione del rischio rispetto a quello del pilastro previdenziale pubblico c’è molto da opinare e dissentire. In primo luogo, Marè dovrebbe spiegarci, con uno straccio di dato (ma in Italia non si usano, questo approccio è il frutto avvelenato del tremontismo, che usa solo l’affabulazione e la narrativa biblica) come e perché nel lungo periodo possa darsi che la crescita dei mercati finanziari ecceda quella dell’economia. Quella di Marè sembra un’argomentazione presa di peso dall’Era della Bolla, dei cui effetti stiamo ora soffrendo, quella in cui il peso dei titoli finanziari sulla capitalizzazione di borsa è più che raddoppiato, prima di trasformarsi in una supernova ed oggi in un buco nero. Voi riuscite ad immaginare una situazione in cui il tasso di crescita del Pil resta prossimo allo zero o negativo, mentre l’investimento sui mercati finanziari fornisce ritorni positivi? Si, direte, è quanto accade da tre mesi a questa parte. Certo, ma riuscite ad immaginare questo scenario lungo 5, 10, 30 anni? No, vero? Neppure noi.

Perché semplicemente non è possibile, nel lungo periodo, diversificare rischi che sono altamente correlati. Ma il nostro Marè non vuol farsene una ragione, e ribadisce il suo atto di fede nella decorrelazione tra economia reale e mercati finanziari:

“La crisi dell’anno scorso è stata d’eccezionale gravità e tutte le grandezze hanno avuto un andamento negativo, sono andati male i mercati finanziari e l’economia reale. Questo fenomeno, però, è stato assolutamente anomalo e non dovrebbe ripetersi. Inoltre non bisogna dimenticarsi degli anni scorsi, in cui i fondi pensione hanno ottenuto rendimenti positivi: del resto, non vi sono molte alternative per evitare un futuro di pensionati poveri”.

Anomalo? E’ anomalo che i mercati finanziari vadano male durante una recessione? Era anomalo che andassero bene, a seguito di tagli di tassi della Fed che restavano bassi e negativi in termini reali anche durante le successive riprese. Come fulmine a ciel sereno compaiono poi i numeri compaiono i numeri,

“Le pensioni obbligatorie forniranno iI 50-60% della retribuzione finale: quelle integrative saranno in grado di dare il 15-20% aggiuntivo, in modo da colmare almeno in parte il divario? Sì, lo spero e lo credo ancora”.

Sperare è innegabilmente il verbo più appropriato. Marè suggerisce poi il modo per riuscire a sganciare i ritorni dell’investimento finanziario dall’andamento dell’economia reale: liberarsi dei benchmark, e gestire secondo un approccio total return:

“La normativa sugli investimenti dev’essere resa più flessibile e adeguata alla nuova realtà dei mercati finanziari, che offre molti rischi, ma anche altrettante opportunità.
Dev’essere ampliata la gamma degli attivi ammissibili, per esempio fondi di private equity e gestioni assicurative di tipo tradizionale,e bisogna permettere una gestione più sofisticata e non legata esclusivamente al benchmark. Il tutto, sia chiaro, sotto l’attenta vigilanza della Covip”

Certo, sia chiaro. Un po’ come il suggerimento di consentire ai fondi pensione di investire in hedge funds e derivati? Per fortuna i nostri investitori e l’attuale normativa “non sanno l’inglese”, come direbbe il Poeta. Ma anche se fosse consentito come si può, a lume di logica, ipotizzare che, a livello di sistema, sia possibile ottenere rendimenti positivi di lungo periodo da un’economia che non cresce? E’ come tentare di sollevarsi da terra tirandosi per le stringhe delle scarpe. Né avrebbe senso, per evidenti motivi di sostenibilità di lungo perioso, limitare il discorso della crescita zero all’Italia.

Va bene che il Mefop esiste per fare promozione, come indica il suo stesso nome, al mercato dei fondi pensione, ma sarebbe opportuno fare una promozione che non prenda a pugni la logica ed il buonsenso.

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• Dove siamo - l’espansione dell’indebitamento pubblico appare come una necessaria compensazione della deflazione del debito che ha fatto crollare i consumi privati, innescando il paradosso del risparmio;
• La gelata dell’interscambio - Il commercio estero è stato letteralmente ibernato sia dal crollo dei livelli di attività indotto dalla crisi che dal credit crunch, con i prestatori che hanno praticamente arrestato il trade finance, cioè il finanziamento degli scambi commerciali con l’estero. I due fenomeni si sono sommati (o moltiplicati), contribuendo al crollo del commercio globale;
• Ma le borse salgono, perché? - O meglio, sono salite fino ad un paio di mesi addietro, ora ci troviamo in un mercato sostanzialmente laterale. Perché sono salite? Scampato pericolo, derivate seconde, green shoots (i germogli della ripresa citati per primo da Bernanke e divenuti da allora un vero e proprio genere letterario, che Paolazzi ha tentato di importare in Italia, in un recente rapporto del Centro Studi Confindustria;
• La realtà - Quello a cui abbiamo assistito è un rally di borsa alimentato dalla imponente liquidità che esiste nel mercato, e che non attende altro che di riversarsi su asset “promettenti”, rinviando ad un secondo momento il reality check, o meglio la resa dei conti con la realtà. E questo perché…
• I mercati hanno scarsa o nulla visibilità degli utili prospettici - I multipli come il price-earnings (P/E) sono estremamente cari, da qualsiasi angolo visuale li si guardi. Dopo il rally, il mercato si è fermato in attesa di capire se, dopo il numeratore, anche il denominatore crescerà in modo robusto;
• Riparazioni - Il recupero della borsa (agevolato dall’esito benevolo degli stress test di Geithner) ha permesso alle banche americane di mettere in cantiere la riparazione dei propri bilanci, consentendo aumenti di capitale che sono serviti a reggere le svalutazioni di attivi tossici, oltre al rimborso degli aiuti pubblici del TARP. Le banche hanno poi beneficiato sia dei rimborsi da AIG che della riduzione della concorrenza, che ha permesso di applicare, nell’intermediazione, differenziali più ampi tra prezzo-denaro e prezzo-lettera;
• Enigmi - Sale la fiducia prospettica di famiglie ed imprese, ma l’internal dealing, cioè le vendite di azioni di società quotate da parte dei loro stessi dirigenti sono ai massimi e non accennano a diminuire. Pare esserci un’induzione all’ottimismo che rischia di restare frustrata, se la distruzione di occupazione non si arresterà;
• Il padre di tutti gli enigmi - Che sta facendo la Cina con le materie prime? Le sta incettando, si direbbe. Perché? Per ricostituire le scorte, ma non solo. Grazie alla forte espansione del credito, ordinata dal governo alle banche, molti manifatturieri cinesi hanno comprato materie prime, sia attraverso strumenti finanziari (gli ETF), sia spot, cioè fisicamente, sfruttando la base teorica esistente tra prezzi spot e prezzi futures (il cosiddetto contango). Anche ammettendo che parte di questi acquisti vada ad alimentare l’investimento infrastrutturale, l’impressione è che ci troviamo di fronte ad una bolla delle materie prime, i cui prezzi non sono elevati in senso assoluto, ma lo sono se rapportati alla condizione di debolezza estrema delle economie in giro per il mondo. E questo rischia di soffocare nella culla quell’ectoplasma di ripresa che crediamo di intravvedere;
• Cambio di paradigma - Il mondo dovrà abituarsi alla maggiore frugalità del consumatore americano. Per questo motivo, e considerata anche la crisi dell’immobiliare, non si vedono all’orizzonte potenziali drivers di ripresa globale. Da questa premessa discende, quindi, lo scenario più probabile è quello di una ripresa “muta”, a forma di L. A meno di qualche miracolosa innovazione tecnologica, un breakthrough epocale che riattivi gli investimenti.

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