ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ

«Тройка» вложит более трех миллиардов

2007-12-17T04:35:00.000-08:00

В ЖКХ, энергетику, недвижимость и банки

Президент компании Troika Capital Partners Сергей Скворцов сообщил РБК daily, что в 2008 году «Тройка Диалог» планирует запустить пять офшорных фондов совокупным объемом более 3 млрд долл. По словам г-на Скворцова, первыми будут сформированы фонды венчурных инвестиций, пре-IPO и private equity. Аналитики, опрошенные РБК daily, считают эти планы вполне реалистичными при условии, что государство будет активно соинвестировать в инфраструктуру и кризис ликвидности не подорвет интерес инвесторов к России.

По словам управляющего директора группы компаний «Тройка Диалог» и президента компании Troika Capital Partners Сергея Скворцова, венчурный фонд будет сформирован в объеме 100 млн долл., это открытый офшорный фонд, ориентированный на иностранного инвестора. «Стратегия этого фонда ориентирована на инновационные и технологические компании России, Украины и Казахстана, — сказал г-н Скворцов. — К слову, в этих регионах мы планируем размещать средства и остальных четырех фондов». У «Тройки Диалог» уже есть «дочка» в Киеве, а в следующем году компания планирует открыть представительство в Казахстане. По словам Сергея Скворцова, интерес также вызывают узбекские компании, но пока не решено, нужно ли и там открывать представительство.

Сергей Скворцов еще рассказал, что пре-IPO-фонд (200—250 млн долл.) ориентирован на акции банков, страховых и факторинговых компаний, которые накануне первичного публичного размещения готовы продать часть пакета статусному инвестору, чтобы тем самым повысить интерес к IPO со стороны других крупных игроков. «Под этот фонд уже зарезервирована часть пакета УРСА Банка, которым владеет «Тройка Диалог» (8%), — добавил Сергей Скворцов. — Это также делается для привлечения западных инвесторов в пре-IPO-фонд».

Также компания намерена запустить офшорный фонд прямых инвестиций (private equity) объемом свыше 1 млрд долл. «Это будет второй фонд private equity, который сделает наша компания, — продолжает Сергей Скворцов. — Первый такой фонд создан совместно с сингапурским холдингом Temasek, и его объем сейчас составляет 345 млн долл.». Следующий фонд будет «девелоперским» (250—300 млн долл.).

Но самым крупным фондом «Тройки Диалог» станет офшорный инфраструктурный фонд — 1,5 млрд долл., нацеленный на проекты в сфере ЖКХ, электроэнергетики (сетевые, генерирующие, ремонтные компании). «Также нас интересуют портовые сооружения, аэропорты, строительство дорог, складских помещений, логистические компании, — отметил г-н Скворцов. — В этой связи мы заинтересованы в работе со специалистами из РАО «ЕЭС России», которые в совершенстве знают инвестпрограмму реформируемой корпорации». Имея в своей команде таких специалистов, можно поднимать очень серьезные деньги, добавил он. В итоге «Тройка Диалог» планирует привлечь в свои фонды свыше 3 млрд долл.

По словам гендиректора УК «Ингосстрах-Инвестиции» Валерия Петрова, вложения в инфраструктурные проекты могут быть весьма выгодными при условии, что они финансируются государством или крупнейшими предприятиями и банками. «Если вкладываться в частные инфраструктурные проекты, то доходность здесь вряд ли будет приемлемой, поскольку такие проекты не столь масштабны, как государственные, и у них очень велик срок окупаемости», — подчеркнул Валерий Петров.

Управляющий директор УК «Ренессанс Управление инвестициями» Алекс Кочубей также считает, что в следующем году в России будет много интересных инфраструктурных проектов, в том числе связанных с развитием регионов. «Однако необходимо учитывать поведение мировых рынков, возможность замедления мировой экономики, — добавляет г-н Кочубей. — Но если разница в доходности вложений в развивающиеся и развитые рынки сохранится, то глобальные инвесторы продолжат инвестировать в Россию».

РБК daily от 17.12.2007 :: Банки / финансы :: «Тройка» вложит б

«Наследие» Балтинвестбанка

2007-12-17T04:32:00.000-08:00

Банк приобретает управляющую компанию

Петербургский Балтинвестбанк заинтересовался рынком коллективных инвестиций. К марту 2008 года он рассчитывает завершить сделку по приобретению управляющей компании «Наследие СП», управляющей активами 11 фондов. Как стало известно РБК daily, cовет директоров компании уже возглавил Алексей Попович, работавший ранее генеральным директором УК Промышленно-строительного банка и вице-президентом группы БФА. Под его руководством к концу следующего года компания должна войти в тройку лидеров на петербургском рынке управления активами и увеличить объем средств в управлении до 2 млрд руб.

ООО «Управляющая компания «Наследие СП» зарегистрировано в августе 2004 года физическими лицами. Имеет лицензию ФСФР на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, ПИФами и НПФ №21-000-1-00183. Уставный капитал — 33 млн руб. Активы в управлении — более 500 млн руб.

Как удалось выяснить РБК daily, сделку по приобретению «Наследия» Балтинвестбанк рассчитывает завершить в марте следующего года. Ее стоимость не раскрывается. По словам председателя правления Балтинвестбанка Игоря Кирилловых, в будущем УК будет переименована таким образом, чтобы ее название ассоциировалось с банком. За счет приобретения УК Балтинвестбанк рассчитывает расширить спектр услуг и использовать свою сеть, которая в будущем году увеличится на 20 офисов, как канал дистрибуции паев. Некоторые продукты банк и УК будут развивать совместно. «Это в первую очередь ипотечные фонды», — рассказал РБК daily г-н Кирилловых. Балтинвестбанк намерен инвестировать в развитие управляющей компании. В частности, в два раза будет увеличен капитал УК.

УК «Наследие СП» возглавил Алексей Попович, долгое время работавший в команде Евгения Лотвинова, президента группы БФА. Теперь г-н Попович назначен председателем совета директоров УК «Наследие СП». По его словам, основным продуктом УК станут розничные ПИФы. В настоящее время компания заканчивает формирование линейки из 11 фондов, паи которых помимо Балтинвестбанка будут продаваться в отделениях ВТБ 24 и других банков.

В начале 2008 года УК рассчитывает расширить линейку за счет шести новых открытых фондов. «По итогам 2008 года мы хотим войти в тройку крупнейших компаний Петербурга и увеличить активы до 2 млрд руб.», — заявил г-н Попович.

Выходить на петербургский рынок коллективных инвестиций сегодня значительно сложнее, чем три-четыре года назад, считают эксперты. Количество сильных игроков значительно увеличилось за счет филиалов крупнейших московских компаний, а также создания новых дочерних банковских управляющих компаний. Как писала РБК daily ранее, в процессе формирования находится бизнес Невской управляющей компании, которая, по мнению участников рынка, создается банком «Санкт-Петербург».

Потенциал роста рынка коллективных инвестиций огромен: пайщиками пока является менее 3% населения, и рынок ожидает еще достаточно продолжительный период экстенсивного роста, считают участники рынка. При достаточных инвестициях в инфраструктуру даже для сравнительно небольшой компании цель вхождения в тройку лидеров достижима, говорят специалисты УК ПСБ. «Возможности компании во многом будут зависеть от того, насколько заинтересован в продаже розничных паев Балтинвестбанк, насколько серьезно он включится в реализацию этого проекта и будет ли активно задействована его клиентская база. Однако нельзя забывать, что на сегодняшний день это start-up-проект и на включение в работу уйдет около полугода», — отмечает гендиректор УК ПСБ Сергей Михайлов. Планы УК «Наследие СП» по наращиванию активов до 2 млрд руб. он считает «довольно оптимистичными». «Рынок чрезвычайно конкурентен, и привлечь большие активы в управление только за счет продажи паев розничных фондов крайне сложно, тогда как эта задача легко выполнима при формировании закрытых фондов недвижимости», — считает гендиректор ИК «Энергокапитал» Аркадий Полярус. По мнению финансового директора УК «Доходъ» Якова Маркова, место компании на рынке будет зависеть в первую очередь от качества управления активами.

РБК daily от 17.12.2007 :: Банки / финансы :: «Наследие» Балти�

Хочется войти. Или выйти

2007-12-13T02:21:00.000-08:00

В ноябре сократились и число доходных паевых фондов (ПИФов), и их доходность. Падение по-разному сказывается на поведении участников рынка

Фото: Comstock complete / Fotolink

В отличие от предыдущего месяца, в ноябре акции большинства металлургических компаний оказались в минусе, а сектор телекомов, наоборот, характеризовался стабильностью и ростом. ПИФы различных управляющих компаний, работающих
в этой отрасли, занимают семь ведущих позиций в рэнкинге (см. таблицу 1).

С начала месяца, несмотря на неопределённость, царящую на международных рынках, российские акции, поддерживаемые высокими нефтяными ценами, смогли достигнуть новых, более высоких значений, а индекс РТС достиг исторического максимума, превысив значение в 2 300 пунктов. Главную роль в этом сыграл существенный рост рынков развивающихся стран, где повышение инвестиционной активности вырвалось за их пределы и перекинулось на, возможно, недооценённый рынок акций России, вызвав рост котировок наиболее ликвидных из них. Однако возможность фиксации прибыли при разогретости рынков привела к тому, что российские инвесторы также начали закрывать позиции, которые, с их точки зрения, были наиболее справедливо оценены.

Ценам на нефть в ноябре так и не удалось достигнуть отметки в 100 долларов за баррель. В начале месяца нефтегазовый сектор столкнулся с двумя новостями. Негативной стала новость о снижении в 2007 году чистой прибыли ТНК-BP, а с ней и величины планируемых выплат по дивидендам. Позитивной же новостью оказалось раскрытие структуры финансирования строительства морской части газопровода Выборг (Россия) — Грайфсвальд (Германия) компанией Nord Stream AG. В секторе телекоммуникаций и связи с начала месяца не происходило никаких серьёзных изменений.

В секторе металлургии, где наблюдался достаточно длительный рост, и бумаги показывали хорошую доходность, первой вестью об изменении трендов стало известие о возможности образования излишка меди в Китае (являющимся ведущим мировым потребителем этого металла), и, следовательно, о возможном снижении цен на медь ввиду ограничения её импорта. Ещё одним негативным фактором выступил дисбаланс между спросом и предложением отрасли. По заявлению экспертов Института экономики переходного периода, темпы прироста предложения, увеличившись в октябре, опережали темпы прироста спроса. По их мнению, если такая тенденция в ближайшем будущем сохранится, это повлечёт за собой перепроизводство и снижение цен на продукцию предприятий отрасли. Свою роль сыграла и информация о понижении цен на металлопродукцию на внутреннем рынке в строительный сезон, когда они обычно должны расти.
В результате фавориты октября, отраслевые ПИФы металлургии, оказались
в крайне невыгодном положении и большинство из них показали отрицательную доходность.

К середине ноября коррекция на рынке достигла своего апогея и снижение индекса РТС составило более трёх процентов. Фундаментальных причин, приведших к этому, было несколько. Во-первых, это новое перераспределение капитала и выход глобальных игроков с рынка акций России и развивающихся стран, спровоцированный слабыми отчётностями крупных европейских и американских компаний, новыми списаниями банков в связи с потерями от американских ипотечных кредитов, а также понижением прогнозов прибылей корпораций на текущий год. Второй причиной является всё та же нефть, цены на которую были очень волатильны. Не сумев взять психологический барьер
в сто долларов за баррель, нефтяные цены оказали негативное влияние на котировки отраслевых бумаг и ПИФов. Даже состоявшееся в Эр-Рияде заседание ОПЕК, на котором было решено сохранить размер квот на добычу, не смогло понизить волатильность. Ну и, пожалуй, главным виновником падения фондового рынка России стала металлургия во главе
с ГМК «Норильский никель», руководство которого объявило о реализации казначейских акций, которые, по ранее поставленным стратегическим целям, должны были быть аннулированы. Свой вклад внесло и оглашение более поздней даты закрытия реестра по выделению активов в компанию «Энерго Полюс». Такие неясности в политике «Норильского никеля» были чётко отыграны рынком и привели к падению котировок акций компании более чем на девять процентов.

В конце ноября было заключено два соглашения, которые окончательно определили судьбу металлургической отрасли
в этом, а возможно, и в следующем месяце. Во-первых, президент «Интерроса» Владимир Потанин договорился с президентом группы «Онэксим» Михаилом Прохоровым о выкупе своей доли в «Проф-Медиа». Планировалось, что в результате реструктуризации «Интерроса» акции «Норильского никеля» будут выкуплены Потаниным, а энергетические и водородные активы «Интерроса» будут выделены в самостоятельную компанию, доля акционеров «Интерроса» в которой отойдет Прохорову. Во-вторых, UC RUSAL, крупнейший в мире производитель алюминия и глинозёма, намерен купить у группы «Онэксим» 25% плюс одна акция ГМК «Норильский никель». Образование такого гиганта, безусловно, повлияет на структуру металлургической отрасли как России, так и мира. Но с другой стороны, оглашённые планы вынудили инвесторов сократить позиции в отраслевых бумагах.

Сектор телекоммуникаций и связи в целом не обманул ожидания инвесторов:
на фоне общей благоприятной конъюнктуры отрасли лучше всех выглядели акции МТС и «Комстар-ОТС», так как отчётность этих компаний была положительной. Результаты деятельности «ВымпелКома» оказались несколько хуже, и появились сообщения о возможной переоценке компании, что в дальнейшем негативно скажется на котировках акций. В то же время новость об усилении внимания к разрешению конфликта между мажоритарными акционерами «ВымпелКома», российской компанией Altimo и норвежской Telenor, лишь добавила позитива бумагам данного сектора.

В целом прошедший месяц для пайщиков выглядит менее привлекательным, чем октябрь. «Ноябрь нельзя назвать самым удачным месяцем для рынка коллективных инвестиций, — говорит начальник отдела “Бэк-офис” ООО “ТИТАН-ИНВЕСТ” Марина Левчук. — Средняя доходность фондов акций за месяц составила около 1,5% против октябрьских 5%. Следует отметить, что в лидеры вырвались телекоммуникационные фонды (“Интерфин Телеком”, “КИТ-Российские телекоммуникации”, “Максвелл Телеком”), именно они и составляют Top-10 открытых фондов акций по данным “Национальной Лиги Управляющих” на 30.11.2007. Поддержку рынку телекомов оказали хорошая статистика по сотовым операторам и публикации финансовых результатов за 9 месяцев 2007 года. С нашей точки зрения, потенциал роста телекоммуникационного сектора ещё не исчерпан». Как отмечает региональный директор УК «Тройка Диалог» Олег Семененко, «в начале ноября многие инвесторы фиксировали прибыли, а после бурного роста некоторые пайщики решили перейти в облигационные фонды», что, по всей видимости, является отражением существенного влияния фундаментальных факторов на ноябрьский рынок акций, обусловленного развитием российской и мировой экономики (см. таблицу 2). На общем фоне снижения котировок акций российских компаний доходность большинства ПИФов акций имела отрицательное значение. Вполне возможно, что инвесторы пересмотрят структуру своего портфеля в ближайшем будущем, на что в первую очередь окажет влияние заседание ФРС 11 декабря, на котором ожидается снижение ставки рефинансирования на 25 базисных пунктов. Также нельзя сбрасывать со счетов приближение Нового года: «При благоприятном развитии событий (стабильная политическая ситуация, подходящий внешний фон) предновогоднее ралли покажет себя с начала месяца. Наибольшую доходность можно будет получить в фондах акций
с агрессивными стратегиями», — предполагает Олег Семененко.

«Многие сходятся во мнении, что в краткосрочной перспективе следует ждать роста российских ценных бумаг, называются прогнозные значения индекса РТС в 2300–2400 пунктов, — говорит Марина Левчук. — Тем не менее, инвесторам нужно быть предельно осторожными, не впадать в эйфорию от прогнозных показателей и не забывать, что рынок коллективных инвестиций — это рынок долгосрочный. Оптимальный срок инвестиций здесь порядка двух-трёх лет. Повышение стоимости ценных бумаг, составляющих активы ПИФов, окажет самое благоприятное воздействие на стоимости паёв фондов, а также привлечёт новых инвесторов, желающих угнаться за растущей доходностью. Но, с другой стороны, увеличение стоимости паёв неизбежно приведёт к тому, что часть инвесторов пожелает зафиксировать полученную прибыль».

Какими бы ни были итоги декабря и текущего года для рынка коллективных инвестиций, следует чётко разделять воздействие на котировки выбранных бумаг фундаментальных факторов и технической коррекции. Вероятно, в декабре снижение котировок «металлургических» бумаг продолжится. Перспективы роста есть у телекоммуникационного, потребительского, энергетического и ряда других недооценённых секторов, которые при приближении Нового года, в связи с вложением в инструменты фондового рынка той части доходов населения, которая приходится на годовые бонусы и «тринадцатые зарплаты» сотрудников, вероятно, будут показывать положительную динамику.

Хочется войти. Или выйти — Экономика и финансы

Фонд по скупке банков

2007-12-13T02:18:00.000-08:00

Создала Icon Private Equity

Вчера президент американского фонда прямых инвестиций Icon Private Equity Кирилл Дмитриев сообщил о том, что в первом полугодии 2008 года фонд намерен приобрести 4-5 региональных банков, чтобы на их базе создать крупный федеральный банк. По словам г-на Дмитриева, общий объем сделок составит не менее 300 млн долл. По мнению участников рынка, опрошенных РБК daily, такой объединенный банк могут приобрести азиатские инвесторы или крупные российские игроки.

Icon Private Equity является одним из трех крупнейших фондов прямых инвестиций в России: размер капитала, который находится под его управлением, составляет 1 млрд долл. По словам г-на Дмитриева, в 2008 году фонд планирует вложить 800 млн долл. в российские банки, телекоммуникационный и медийный бизнес, и еще 400 млн долл. — в украинские банки и компании. Кирилл Дмитриев также является соуправляющим директором фонда Delta Private Equity, который запускал банк «Дельта Кредит».

Вчера Кирилл Дмитриев рассказал журналистам о том, что в первой половине 2008 года фонд Icon Private Equity планирует создать крупный федеральный банк на базе 4—5 региональных кредитных организаций, действующих в центральной части России. На приобретение их контрольных пакетов фонд готов потратить 300 млн долл. «Есть много неплохих региональных банков, на основе которых можно сделать что-то интересное», — объяснил свой интерес к покупкам г-н Дмитриев.

Объединенный банк Icon сфокусируется на розничном и корпоративном бизнесе, и по размеру собственных активов должен будет входить в первую сотню. Причем, по словам г-на Дмитриева, займет в этой сотне «далеко не последнее место». Через четыре года после формирования объединенный банк, скорее всего, будет перепродан.

Гендиректор УК «Ингосстрах-Инвестиции» Валерий Петров полагает, что такой банк мог бы выжить, если бы, к примеру, сосредоточился на услугах private banking, поскольку это более универсальная и менее трудоемкая деятельность, чем ипотечное или потребительское кредитование. По словам директора фонда «Ренфин» УК «Ренессанс Управление инвестициями» Марины Чикуровой, «схожие идеи витают у многих», тем более что сейчас интерес к национальному банковскому рынку достаточно большой: как минимум раз в месяц иностранцы приобретают тот или иной банк. «С учетом того, что объединенный банк будет перепродан года через четыре, его покупателями станут, скорее всего, азиатские инвесторы, которые, как правило, приходят позднее европейцев, — считает Марина Чикурова. — Европейские инвесторы довольно активно смотрят на наш банковский сектор».

Управляющий партнер группы инвесткомпаний «Да Винчи Капитал» Олег Железко считает, что объединенный банк может быть продан не только западному игроку, но и крупному российскому инвестору. «Однако консолидация региональных банков — это очень тяжелый процесс, и для этого фонду потребуется хорошая операционная команда», — подчеркнул г-н Железко. Гендиректор УК Prosperity Capital Management Константин Мельников называет такие операции рисковыми и затратными: возможность для фонда прямых инвестиций конкурировать с состоявшимися банками путем создания большого банка из нескольких маленьких (с собственной инфраструктурой, проблемами и менеджментом) представляется ему сомнительной.

РБК daily от 12.12.2007 :: Банки / финансы :: Фонд по скупке банков

Заграница все ближе

2007-12-13T02:17:00.000-08:00

ФСФР стремительно разрабатывает закон о допуске иностранных бумаг

Законопроект о допуске на российский рынок иностранных ценных бумаг может вступить в силу уже в середине следующего года. Вчера правительственная комиссия по законотворческой деятельности утвердила концепцию законопроекта, разработанную ФСФР. Он обеспечит частным инвесторам доступ к бумагам иностранных эмитентов, хотя и может привести к «размыванию» ликвидности на российском фондовом рынке.

Как сообщил глава ФСФР Владимир Миловидов, вчера правительственная комиссия по законотворческой деятельности утвердила концепцию законопроекта о внесении изменений в закон «О рынке ценных бумаг». Согласно концепции на российский рынок будут допущены иностранные ценные бумаги. «Сам законопроект нами уже подготовлен и согласован с МЭРТ, Минфином и Банком России», — сказал он, отметив, что уже в начале следующего года законопроект может быть внесен в Госдуму.

Как пояснили в ФСФР, концепция предусматривает два режима допуска иностранных ценных бумаг на российский фондовый рынок. Если бумаги включены в котировальный список иностранных бирж, то их допуск будет осуществляться по упрощенной процедуре: решение будет принимать сама биржа. Если же бумаги не включены в котировальный список, то допускаться к обращению они будут по специальному решению регулятора. Глава ФСФР уточнил, что эмитенты бумаг должны быть зарегистрированы в стране, входящей в FATF, а также бумаги должны иметь международные коды.

По мнению экспертов, «пропуск» иностранных бумаг на российские биржи будет интересен в первую очередь частным инвесторам и управляющим компаниям. «Крупные игроки и так имеют доступ к иностранным биржам через офшоры и иностранных брокеров, но, думаю, и для них это будет интересно, поскольку предполагает более прозрачную схему покупки», — говорит аналитик инвестиционного департамента ВТБ 24 Станислав Клещев.

По мнению начальника управления доверительных операций Металлинвестбанка Александра Субочева, допуск будет интересен в первую очередь эмитентам из стран СНГ, а также иностранным компаниям с российскими активами. «Движущей силой для обращения иностранных бумаг на российских площадках могут быть как сами эмитенты этих бумаг, так, например, и банки и брокерские компании, — говорит он. — Если будет спрос у клиентов участника рынка, например, на акции Microsoft, то почему бы не инициировать их обращение».

В свою очередь генеральный директор УК «Ингосстрах — Инвестиции» Валерий Петров считает, что появление иностранных бумаг на российском рынке не только приведет к росту отечественных инвесторов, но и привлечет на рынок иностранных инвесторов, «которые привыкли работать на рынке с учетом западных инструментов».

Однако Станислав Клещев считает, что с точки зрения российского фондового рынка допуск бумаг иностранных компании в настоящий момент нецелесообразен. «Сначала нужно создать достаточную ликвидность по ценным бумагам отечественных эмитентов, а не размывать ее иностранными бумагами», — говорит аналитик. Заместитель начальника брокерского управления ИФК «Метрополь» Александр Захаров также считает, что ликвидность по бумагам может быть незначительная: «Например, если будут допущены бумаги Evraz, которые торгуются только на Западе, то free-float можно поделить в два раза, что существенно снизит и так небольшую ликвидность бумаги».

РБК daily от 11.12.2007 :: Банки / финансы :: Заграница все бли:

Мифы о ПИФах

2007-12-07T03:11:00.000-08:00

Впереди — 13-я зарплата. Как потратить ее на акции с умом?

У Евгения Очковского, руководителя проекта «Сеть паевых супермаркетов», есть любимый курьез. Клиент купил паи и через неделю пришел их гасить. Его отговаривали, объясняли, что инвестировать в ПИФы нужно на более длительный срок, иначе он почти наверняка уменьшит свой капитал, но пайщик настоял на своем. Через неделю со словами «Я убедился, ПИФ — не кидалово» он принес более крупную сумму. На этот раз надолго.

Скоро у продавцов паев появятся новые байки. На дворе декабрь, когда у обеспеченных горожан появляется масса свободных денег в виде премий, бонусов, 13-х зарплат. Часть из них гарантированно достанется ПИФам, причем многие «декабрьские пайщики» отдадут деньги управляющим впервые. Многие почти наверняка наделают ошибок. Как их избежать?

Хотите гарантию — купите тостер.
Клинт Иствуд

ПАРАД ПАРАДОКСОВ

Несмотря на бурное развитие индустрии коллективных инвестиций, большинство россиян принимают решение о покупке паев навскидку. Об этом свидетельствуют данные консалтинговой группы MarketUp, которая в августе опросила целевую аудиторию фондов (около 1000 москвичей с доходом более $1500 на члена семьи), чтобы выяснить, как устроен процесс выбора ПИФа и чего граждане ждут от управляющих.

Разницу между банковским вкладом и паевым фондом большинство представляет смутно. «На прямой вопрос, отличаются ли ПИФы от депозита, ответ будет утвердительный, но очевидно, что понимания продукта у большинства нет», — говорит гендиректор MarketUp Марина Власова.

Странно выглядят и девять приоритетов, которыми руководствуются граждане при выборе фонда. На 1-м месте — стабильность. Власова уточняет, что чаще всего имеется в виду стабильно высокий доход. Пайщики, входившие на рынок в 2005 и 2006 гг., действительно заработали десятки процентов прибыли, но рассчитывать, что так будет и впредь, нереалистично. В долгосрочном периоде вложения в акции и впрямь доходнее банковских депозитов. Но из этого правила имеется множество исключений: в XX в. на фондовых рынках было несколько затяжных «медвежьих» периодов, когда прибыли на вложенный капитал приходилось ждать годами. Российским пайщикам, вошедшим на рынок в 1997 г., пришлось ждать от трех до пяти лет, пока их вложения окупятся.

все иллюстрации

26% потенциальных пайщиков избегают ПИФов из-за нехватки информации

Второй приоритет выглядит разумно — доходность. Вот только есть основания полагать, что от четверти до половины пайщиков слабо понимают, что это такое: по данным MarketUp, от силы 76% пользуются при выборе ПИФа аналитикой в прессе и Интернете (43 и 33% соответственно, причем эти множества пересекаются). Для почти двух третей решающее значение имеют советы друзей и знакомых и прямая реклама. Оба источника информации крайне ненадежны. С советами непрофессионалов все ясно без долгих объяснений. Реклама высокой доходности, исходящая от самих УК, тоже зачастую лукава: лидером по доходности можно сделать практически любой фонд, нужно лишь подобрать временной интервал, на котором сравнение максимального и минимального значений стоимости пая позволит показать эффектный результат. Если фондов в портфеле УК несколько, выбрать самый привлекательный продукт для PR и вовсе не составит труда: какой-нибудь в прошлом наверняка да «выстрелил». Особенно хороши для этих целей отраслевые фонды акций, чей портфель состоит из бумаг компаний одного сектора. Шесть из десяти фондов-лидеров по доходности с начала 2007 г. относятся именно к этой категории. И в лидерах по доходности прошлого года тоже сплошь отраслевые ПИФы. Но другие. Рекордсмены не смогли повторить свой успех. «Отраслевые фонды как цветы, — говорит Владимир Пахомов, руководитель группы розничных продаж “Ренессанс Управление инвестициями”. — Cначала инвестиционная идея находится в бутоне, потом расцветает и неизбежно вянет». Пайщик, вложившийся в фонд электроэнергетики на завершающем этапе реформы, когда бурный рост котировок остался в прошлом, скорее всего, уже догадался, что в словосочетании «стабильно высокий доход» имеется подвох. У многих это разочарование впереди.

ВИДЕТЬ ЦЕЛЬ

Начинающему пайщику стоит задать себе несколько вопросов. «Необходимо обозначить инвестиционную цель, — говорит Владимир Семенов, директор по инвестициям УК “АМК Финанс”. — Это необязательно должна быть конкретная задача — например, накопить на образование или крупную покупку. Идея сохранить и приумножить свой капитал тоже подойдет». У гибкого целеполагания есть преимущество: у инвестора нет никаких гарантий, что УК к часу X заработает ему требуемую сумму. Пайщику надо быть готовым к потерям и трезво оценивать степень риска, который он готов на себя принять.

«Профиль клиента определяется двумя особенностями: психологической готовностью к риску, которая является производной от ожидаемой доходности, и способностью нести временные потери при неблагоприятной ситуации», — говорит Максим Тумилович, начальник управления риск-менеджмента «ВТБ Управление активами».

«Вы купили лотерейный билет за 900 руб. Какой приз вы выберете: 100 000 руб. с вероятностью 0,05%, 4000 руб. с вероятностью 50% или 1000 руб. наличными?» Это цитата из теста о психологической склонности к риску, разработанного Национальной лигой управляющих. Вопросы о стабильности ежемесячного дохода и количестве иждивенцев на шее позволяют понять размер допустимого убытка, если клиенту потребуется выйти на падающем рынке.

От степени личного риска зависит выбор вида фонда: если вы верите, что способны уловить еще «не распустившуюся» отраслевую идею, — добро пожаловать в соответствующий фонд. Тех, кто меньше полагается на собственную информированность, ждут индексные фонды, фонды «голубых фишек» или более консервативные смешанные или облигационные фонды.

ИСКАТЬ ДОХОДНОСТЬ

Пайщику, который не хочет разбираться в коэффициентах альфа, бета и Шарпа ( еженедельно публикует результаты деятельности фондов в свете этих коэффициентов), а ориентируется исключительно на доходность, для сужения зоны поиска придется покопаться в Интернете и печатных СМИ. «Лучший фонд редко будет лидером за какой-то небольшой промежуток времени, — говорит Семенов из УК “АМК Финанс”. — Скорее он будет постоянно входить в пятерку, но за длительный период времени его накопленный результат окажется лучшим». Вместо того чтобы «покупать» фонд с самой высокой доходностью, показанной год назад, стоит оценить результат управления за длительный период. «Фондов, которые демонстрируют стабильные результаты управления, довольно мало», — отмечает Артем Плотников, директор компании «Универсальный финансовый консультант».

Хороший накопленный результат демонстрируют фонды, давно работающие на рынке и принадлежащие известным УК. Эти представления формируют вторую по значимости группу факторов, которые, по данным MarketUp, влияют на выбор россиян: открытость, известность и репутация компании. Но далеко не всегда пайщик разделяет деятельность головной организации и бизнес управления активами. Скорее он оценивает общую известность бренда. В своей стратегии УК «ВТБ Управление активами» (бывшая УК «Проспект-Монтес Аури») не скрывает, что рассчитывает завоевать клиента с помощью раскрученного бренда второго по величине госбанка.

Если у УК сильны позиции в доверительном управлении (ДУ), это не означает, что в массовом продукте, которым и являются паевые фонды, она будет так же эффективна. При затяжном падении рынка управляющим ПИФов трудно удержаться от соблазна в первую очередь спасать собственные средства УК и деньги крупных инвесторов, находящиеся в ДУ. Ведь в отличие от ПИФов в рамках ДУ доходы управляющих напрямую зависят от показанного результата.

Вместо репутации лучше обратить внимание на срок работы УК с ПИФами и стоимость чистых активов ее фондов (СЧА). «Оптимальный размер фонда — от 500 млн руб. до 1 млрд руб., — говорит Очковский. — Маленький фонд не обеспечит диверсификации активов, а слишком большой будет неповоротливым». Рейтинги фондов по СЧА можно найти на сайтах НЛУ и Investfunds.

СЧИТАТЬ ИЗДЕРЖКИ

Доходность ПИФа и доход пайщика — не одно и то же. В официальной стоимости пая скрыты «организационные расходы» — вознаграждение УК, оплата услуг спецдепозитария, аудитора и т. п. Эта сумма рассчитывается от среднегодовой величины СЧА и может достигать 10%. Крупные УК могут сократить эти издержки до 3-5%. Размер расходов зависит и от стратегии. «У ПИФа облигаций комиссия за управление невысока. А если вам предлагается фонд акций с активным управлением, будьте уверены, что плата за управление будет выше», — объясняет Семенов. Если прирост стоимости пая составляет 40-50%, то комиссия, съедающая примерно шестую часть прироста, не очень ощутима, чистый доход будет не меньше 30%. Но если на более зрелом рынке прирост составит 20%, то те же 5-7% комиссионных урежут результат на треть и оставят пайщику около 15% годовых.

«Поначалу индексные фонды остро конкурировали друг с другом, — рассказывает Очковский, — хотя их результаты по идее не должны были сильно различаться. В 2005 г. индексный фонд УК “Агана” (сеть и УК “Агана” принадлежат группе компании “Алор”. — ) проигрывал аналогичному фонду УК Банка Москвы. Когда стали выяснять, что сдерживает доходность фонда, оказалось, что все дело в издержках, скрытых в стоимости пая. Издержки сократили, и в 2006 г. конкурента удалось обойти».

Помимо регулярных издержек пайщик несет расходы, связанные с покупкой и погашением паев: скидки и надбавки. Не все УК приводят конкретные цифры в своих буклетах, ведь сама УК и ее агенты устанавливают разный размер скидки. Он зависит и от сроков инвестирования. Проанализировав эти издержки, заранее можно сэкономить несколько процентов от суммы инвестиций. Консультанты советуют инвестировать в ПИФ регулярно, примерно равными суммами. Это снижает риск неправильного «входа в рынок». Если пайщик планирует следовать этому совету и при необходимости будет частично погашать свои паи, ему придется разобраться в тонкостях бухучета, вернее, по какому методу (по какой цене покупки) паи будут списываться при погашении — ЛИФО или ФИФО. «ФИФО (first in, first out) для клиента выгоднее: первый купленный пай будет погашен в первую очередь, — говорит Евгений Фазлеев, директор по развитию УК “Ист Кэпитал”. — А это значит, что клиент не потеряет на скидке (комиссии) при погашении, размер которой обычно зависит от срока инвестирования в фонд».

Подводные камни таит в себе и рекламируемая опция обмена паев между фондами одной УК. Если при погашении паев УК удерживает НДФЛ из суммы выплат пайщику, то при обмене паев возникает та же налогооблагаемая база, но пайщик должен будет отразить факт получения дохода по операциям с паями в налоговой декларации и рассчитаться с бюджетом самостоятельно.

Мифы о ПИФах > SmartMoney

«КИТ Финанс» закроет ОФБУ

2007-12-06T06:49:00.000-08:00

Из-за нерентабельности

Как стало известно РБК daily, банк «КИТ Финанс» намерен закрыть все свои ОФБУ. В банке это решение объясняют тем, что в связи с готовящимися изменениями в законодательство деятельность банковских фондов станет нерентабельной.

Сейчас под управлением банка «КИТ Финанс» находится четыре ОФБУ, инвестирующие в акции западных компаний, с суммарными активами 3,65 млн руб. Крупнейшим фондом банка является «КИТ — Фонд азиатских акций», доходность которого в этом году составила всего 15,9%.

Как рассказал РБК daily источник в компании «КИТ Фортис Инвестментс», в ближайшее время группа «КИТ Финанс» намерена закрыть проект, связанный с управлением собственными ОФБУ: «из-за низкой доходности, которую показывали фонды в этом году, а также достаточно невысокой популярности данного продукта среди российских инвесторов». Вчера менеджер московского офиса «КИТ Финанс» по телефону пояснила: «Формально мы продолжаем работать с ОФБУ, но уже объявили пайщикам, чтобы до нового года они погасили паи». По ее словам, прекращение работы ОФБУ связано с тем, что этот бизнес стал нерентабельным.

В пресс-службе банка «КИТ Финанс» вчера подтвердили намерения банка закрыть ОФБУ. «Мы планируем закрыть банковские фонды, поскольку имеем возможность предложить клиентам лучший вариант вложений в иностранные ценные бумаги», — заявила директор департамента по внешним связям Оксана Григорова. В частности, по ее словам, с сентября клиентам предлагаются фонды Fortis L Funds под управлением одной из крупнейших европейских управляющих компаний Fortis Investments. «Клиенты ОФБУ были своевременно проинформированы о планах и на текущий момент почти все перешли в другие продукты, предлагаемые банком «КИТ Финанс», — добавила г-жа Григорова. К тому же из-за готовящихся поправок в законодательство этот продукт станет менее востребован на рынке, пояснили в банке. Дело в том, что на прошлой неделе ФСФР сообщила о готовящихся новых правилах для инвестирования средств ПИФов, которые позволят им инвестировать до 100% активов в иностранные ценные бумаги.

Участники рынка считают, что решение банка «КИТ Финанс» закрыть свои фонды связано исключительно с развитием бизнеса группы, а не с предстоящим появлением на рынке ПИФов, инвестирующих в иностранные активы. «Это решение вполне логично, поскольку у «КИТ Финанс» уже есть линейка фондов компании-партнера», — говорит директор департамента управления активами Юниаструм Банка Евгения Лазарева.

Вице-президент группы «Ренессанс Управление инвестициями» Юрий Емелин отмечает, что ОФБУ для управляющих и их клиентов интересны не только возможностью инвестирования средств в иностранные ценные бумаги. «У большей части ОФБУ «Ренессанса» используются различные стратегии с защитой капитала с использованием производных инструментов — опционов на российские, а не иностранные активы», — говорит г-н Емелин. ПИФы же пока серьезно ограничены в использовании деривативов, прежде всего внебиржевых, поэтому, считает Юрий Емелин, пока законодатель не решит проблему, потребность в ОФБУ сохранится.

РБК daily от 06.12.2007 :: Банки / финансы :: «КИТ Финанс» закр

Фантазии о ПИФах

2007-12-05T02:15:00.000-08:00

После того как изменения в закон «Об инвестиционных фондах» вступят в силу, обычные пайщики получат больше защиты, квалифицированные — больше свободы, а управляющим компаниям придется лучше бороться за клиентов

В конце ноября Дума приняла в третьем чтении большой пакет поправок в закон «Об инвестиционных фондах» и несколько других нормативных актов. Смысл нововведений состоит в усилении контроля над управляющими компаниями (УК), негосударственными пенсионными фондами, агентами и в открытии перед УК и пайщиками новых горизонтов.

Без суда и следствия

Согласно обновленному законодательству, Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) теперь сможет не только приостанавливать операции и действие лицензий, но и отзывать лицензии УК и пенсионных фондов самостоятельно. Сегодня ФСФР может приостановить операции УК и действие лицензии УК и НПФ, но лишить их лицензии регулятор способен только по решению суда. Нововведения распространятся также на специальные депозитарии и регистраторов. При этом в закон вводится перечень оснований для таких действий регулятора. Усиливается контроль за владельцами УК и спецдепов: регулятор требует, чтобы ему были известны владельцы более 5% их акций, при этом данные лица «должны обладать надлежащей деловой репутацией», а также «финансовым положением» (соответствующие критерии ФСФР установит отдельно). Более того: УК, спецдепозитарии и НПФ обязаны будут согласовывать кандидатуры своих руководителей (а также руководителей филиалов) с ФСФР. Фактически на рынке коллективных инвестиций воспроизводится та же модель, что существует в банковском секторе. Весь вопрос теперь заключается в том, насколько аккуратно ФСФР будет пользоваться своими возможностями, которые становятся весьма значительными. Так, теперь приостановить операции УК на срок до шести месяцев можно, в числе прочего если компания не устранила нарушение, выявленное ФСФР, не предоставила в ФСФР необходимую информацию, в случае нарушения требований к определению стоимости чистых активов (СЧА) и расчетной стоимости пая. Кара настигнет УК в случае невозможности определения СЧА и расчетной стоимости паев, а также при нарушении порядка и сроков приема заявок на приобретение, на погашение или обмен инвестиционных паев. Приостановка операций и даже отзыв лицензии грозит УК, которая получила заявки на погашение 75% и более инвестиционных паев — такую ситуацию ФСФР расценивает как тревожную.

Больше денег — больше прав

Также поправки в закон об инвестфондах наконец-то вводят понятие квалифицированного инвестора — он должен иметь больше возможностей по сравнению с обычным пайщиком. Однако критерии, по которым инвестор будет признаваться квалифицированным, пока неизвестны — их ФСФР определит позже отдельным постановлением.

Типы ПИФов, в которые станут допускать только квалифицированных инвесторов, в законе не прописаны, существует только норма о том, что в правилах управления ПИФами будет указываться, для кого предназначены его паи — для обычных или для квалифицированных пайщиков. «Поправки подразумевают активное участие квалифицированных инвесторов в деятельности ПИФа, вплоть до принятия решений о совершении сделок с имуществом фонда, — рассказывает заместитель генерального директора по юридическим вопросам ООО “Управляющая компания Росбанка” Влад Бессарабов. — Если сравнивать по аналогии, то статус квалифицированного инвестора приближен к учредителю общества. Больше прав, больше контроля, больше исключений на совершение операций с имуществом ПИФов. Такое участие в реализации проектов должно заинтересовать потенциальных инвесторов, имеющих стремление вложить большие денежные средства, но не желающих полностью отказываться от контроля за их инвестированием. Вместе с тем нормативная база по ПИФам для квалифицированных инвесторов пока еще очень скудна, чтобы выявить какие-то существенные преимущества».

Эксперты предполагают, что в первую очередь квалифицированными инвесторами станут пайщики закрытых и интервальных венчурных фондов, недвижимости, прямых инвестиций, и теоретически таким людям будут доступны ПИФы любого характера, в том числе и хедж-фонды, создание которых также стало возможно благодаря новым поправкам. Однако впереди у ФСФР крайне сложная задача: решить все-таки, кто же может считаться квалифицированным инвестором. «Даже в США, где институт квалифицированных инвесторов существует уже давно, не прекращается спор о том, кого считать таковыми, — приводит пример советник по стратегии ООО “Атон” Александр Абрамов. — В России уже используется понятие квалифицированного инвестора в процессе регулирования брокерской деятельности, но ФСФР очень быстро отказалась от этой идеи, поскольку фактически статус квалифицированного инвестора стал лазейкой, позволяющей обходить требования к максимально разрешенному размеру плеча».

Впрочем, ничто не мешает ФСФР использовать прежние критерии отбора квалифицированных инвесторов: в брокерской практике такими считались лица, проработавшие на рынке ценных бумаг не менее полугода, не менее трех месяцев пользующиеся плечом и имеющие активы на сумму от 600 тыс. рублей. Им дают повышенные плечи до 3:1.

Многие УК, особенно крупные, с нетерпением ждали принятия поправок в закон об инвестфондах — мол, сразу после этого у них появится возможность сконструировать целую линейку принципиально новых ПИФов. Однако для этого необходимо ждать конкретики в законодательстве. В качестве интересных возможностей для простых инвесторов Абрамов называет лишь индексные ПИФы, позволяющие получить с помощью деривативов доходность (и убыток) в два или три раза выше, чем движение рынка (аналогичные фонды уже действуют в России, правда, в виде ОФБУ).

ПАИ через интернет-магазин

Другая новация, которую пайщикам предстоит испробовать на себе, — электронный документооборот. На него по планам ФСФР все участники рынка ПИФов перейдут примерно через год. Эта принудительная «цифровизация» всей работы ПИФов открывает массу новых возможностей для всего рынка коллективных инвестиций.

Прежде всего это означает, что покупать паи теперь теоретически можно будет вообще без визита в УК — ваша собственноручная подпись на бумажном бланке заявки на покупку паев, необходимая сегодня, будет не нужна. Это, в свою очередь, может иметь глобальные последствия. «Все УК смогут унифицировать продажу и погашение паев, и это будет настоящая революция на рынке коллективных инвестиций, — радуется Абрамов. — Каждый, у кого есть брокерский счет, сможет покупать паи всех возможных УК по их расчетной стоимости. Для этого нужно иметь удостоверяющий центр, участниками которого будут брокеры и управляющие компании, а также единые стандарты документооборота между брокерами и УК при совершении операций выдачи и погашения паев ПИФов. Говорить о том, как будет работать данная схема, не зная того, как будет выглядеть в окончательной редакции закон и соответствующая нормативная база к нему, сейчас рано. Но на примере того, как совершаются сделки с акциями взаимных фондов — аналогов наших ПИФов в США через централизованную систему Fund/Serv Национальной клиринговой корпорации США (NSCC), можно предположить, что при данной системе расчетов не нужна биржа, но необходимо участие расчетного депозитария, клирингового центра и расчетной палаты. Это будет означать, что между УК наконец-то начнется реальная конкуренция: если сейчас, чтобы купить паи 100 компаний, нужно обойти 100 офисов или сайтов тех УК, у которых есть интернет-пифинг (при этом у каждой УК свой электронный документооборот), то теперь сделать это можно будет не выходя из дома и с одного торгового счета».

Разумеется, пока неизвестно, во что выльется переход на электронный документооборот в реальности, зато мы можем пофантазировать на эту тему. К примеру, продавать паи в качестве агентов, согласно все тем же поправкам, теперь смогут в числе прочих спецдепы и регистраторы. «Это предполагает более квалифицированный сервис как для УК, так и для потенциальных инвесторов», — уверен Бессарабов. Но это также может означать, что специальные депозитарии смогут открывать у себя интернет-магазины и даже интернет-супермаркеты паев: по крайней мере, базовые возможности для этого законодательство дает.

Фантазии о ПИФах — Эксперт Online 2.0:

Время перемен

2007-12-05T02:13:00.000-08:00

Волатильность на фондовом рынке заставляет пайщиков внимательнее относиться к выбору управляющей компании. Главный критерий — не доходность прошлого периода, а квалификация и профессионализм управляющих

Совместный проект рейтингового агентства «Эксперт Ра» и Национальной лиги управляющих

Как можно было охарактеризовать рынок коллективных инвестиций года два назад? Пожалуй, наиболее подходящее слово — эйфория. Рост бешеными темпами. Непуганые инвесторы несут свои средства в фонды. Реклама ПИФов обещает 50, 75, даже выше 100% годовых (тогда еще про стандарты раскрытия информации GIPS почти никто не слышал). Буквально весь центр Москвы светится разноцветными плакатами, призывающими скорее стать пайщиком. Управляющие компании (УК) входят в число крупнейших рекламодателей. Объемы стоимости чистых активов (СЧА) и число фондов растут не просто бурно, а фантастически. Частные инвесторы, привыкшие к консервативным банковским депозитам (на тот момент — 10–11%) и быстрорастущей, но мало кому доступной недвижимости, разумеется, ринулись в офисы УК. Цена входа — низкая, доходность — внушающая веру в светлое капиталистическое будущее.

Если провести нехитрый эксперимент: спросить американца, немца и россиянина, что такое для них, например, нефтяная компания, то выяснятся очень интересные особенности менталитета. Россиянин, видимо, представит вышки, суровые лица нефтяников, трубопроводы, хранилища — в общем, этакую производственную махину. Немец, возможно, вспомнит современные офисы, эффективное корпоративное управление, разработку технологий и группы инноваций… А что же американец? Акции, облигации, доли участия в фондах, инвестирующих в нефтянку, дивиденды, рост котировок, индексы — вот что такое для американского обывателя нефтяной бизнес. Привыкнув буквально с детства ко всем атрибутам фондового рынка и инвестиций в ценные бумаги, западный инвестор спокойно относится к колебаниям котировок. Россиянин пока может испытывать что-то вроде культурного шока от резких движений — как роста, так и падений.

В таком контексте неожиданная популярность ПИФов чуть не сыграла злую шутку. Бурный рост рынка не может продолжаться вечно. Начался боковой тренд, причем с высокой волатильностью, и это стало для большинства пайщиков-неофитов неприятной неожиданностью. Впрочем, что взять с неискушенных инвесторов? Интересно другое: неожиданностью это стало и для многих УК, которые не просто прозевали коррекцию и смену тренда (это, положим, не так страшно), но и не смогли подстроиться под новую конъюнктуру. Почему так получилось и кто виноват — управляющие или исключительно невидимая рука рынка? Не сменится ли эйфория разочарованием?

Первый критерий выбора фонда, который приходит на ум инвестору, — это уровень доходности прошлого периода, который может показаться отличным индикатором будущего успеха. Второй вариант — ориентироваться исключительно на размер фонда по СЧА. Логика такова: чем больше в этот фонд уже принесли денег, тем лучше.

Разумеется, обе вышеуказанные стратегии достаточно примитивны и, более того, могут привести (особенно первая) к плачевным результатам. Размер не всегда имеет значение, а высокая доходность в прошлом вовсе не гарантирует успехов в будущем. К тому же до сих пор российские УК за редким исключением не придерживаются глобальных стандартов раскрытия информации (GIPS), поэтому и доходность в рекламе может быть указана некорректно. Например, ее могут приводить не в годовом выражении, а за другой календарный период: полтора года, два года, восемь месяцев — не суть важно, главное — показать максимальное значение. Еще один известный фокус — взять за точку отсчета «дно», а за конец периода — наибольшее значение стоимости пая. При этом период расчета может вообще быть не кратным даже месяцам. Сравнение с другими фондами становится невозможным. Конечно, на подобные показатели инвестор не должен ориентироваться.

Рейтинги качества управления активами фондов «Эксперт РА» призваны дать объективную информацию о рисках и эффективности вложений в тот или иной фонд. Это инструмент оценки по нескольким ключевым параметрам. Они достаточно известны и взяты на вооружение аналитиками во всем мире: коэффициент альфа Йенсена, коэффициент Омега и коэффициент Шарпа.

Коэффициент Шарпа де-факто является стандартом оценки деятельности инвестиционных компаний и отражает связь двух наиболее важных для этого сегмента рынка понятий: доходность и риск. Ясно, что для любого нормального инвестора предпочтительна стратегия, обеспечивающая наибольшую доходность при наименьшем риске. Вложения будут тем эффективнее, чем выше значение коэффициента Шарпа. Небольшое значение коэффициента показывает: доходность от инвестирования не оправдывает принятого уровня риска. Отрицательная величина коэффициента Шарпа свидетельствует о том, что вложения в безрисковые ценные бумаги принесли бы больший доход, чем инвестирование в фонд.

Как правило, инвестор ориентирован на получение доходности не ниже определенного уровня — это уровень требуемой доходности. Определить, насколько тот или иной фонд будет соответствовать ожиданиям инвестора, позволяет коэффициент Омега. Чем больше значение коэффициента, тем с большей вероятностью фонд обеспечит требуемый инвестору уровень доходности.

Наконец, альфа Йенсена показывает роль управляющего в получении дополнительной по отношению к бенчмарку доходности. Коэффициент позволяет определить, насколько управляющий обыгрывает рынок или проигрывает ему. Смысл его в том, чтобы сравнить доходность фондов, активы которых находятся под управлением конкретной УК, со среднерыночными показателями. Чем больше значение коэффициента, тем качественнее было управление фондом. Отрицательное значение коэффициента говорит о том, что влияние управляющего было негативным.

В нашем исследовании приняла участие 21 управляющая компания, представившая для оценки 55 фондов. Стоимость чистых активов фондов — участников проекта на 28.09.2007 составила почти 92 млрд рублей, то есть около 60% от общего объема активов всех паевых инвестиционных фондов (открытых и интервальных), работающих на рынке и соответствующих условиям участия в рейтинге. Требования к участникам исследования были простые: не менее одного года работы (иначе показатели были бы статистически некорректны) и СЧА каждого фонда — не менее 30 млн рублей на 01.10.2006 (оценивать совсем маленькие фонды по стандартным индикаторам не имеет смысла).

В первом полугодии нынешнего года российский фондовый рынок пережил две коррекционные волны. Однако они не были столь сильны, как в мае 2006−го, когда индекс РТС просел почти на треть: с 1765 пунктов до 1234. Во время же февральской и апрельской коррекций 2007 года снижение не превышало 15%. В обоих случаях падение затормозилось выше психологически рубежа в 1700 пунктов. В период между ними индекс РТС достиг исторического максимума — 2008 пунктов. На этом фоне приток средств в ПИФы в первом квартале нынешнего года составил более 21 млрд рублей. Февральское падение фондового рынка связывают с обвалом Шанхайской биржи, которая потеряла 9%. Пережив падение до 1737,7 (-12,5%) пункта индекса РТС, российский рынок двинулся вверх.

Постепенное восстановление фондового рынка позволило индексу РТС уже в начале III квартала штурмовать новую вершину (2091,3). А в середине квартала мировые фондовые рынки испытали шок после начала ипотечного кризиса США. Не стала исключением и Россия. С одной стороны, приятно, что российский финансовый рынок столь сильно интегрирован в мировую систему и реагирует на все события синхронно с основными рынками. С другой — проблемы с ликвидностью ощутил российский банковский сектор, а фондовый рынок сразу среагировал на негатив. Это спровоцировало третью волну коррекции. Все ждут годовой отчетности: насколько велики окажутся потери фондов и инвестбанков? Многие топовые фигуры из мировых финансовых структур уже лишились своих мест, Merrill Lynch и UBS показали по итогам квартала чистые убытки. Рынок вошел в самую неприятную стадию для инвесторов — боковой тренд с сильной волатильностью, так называемую пилу.

В таких условиях только наиболее профессиональные и мощные управляющие компании, имеющие возможность содержать целый штат высококвалифицированных сотрудников, развивать риск-менеджмент, совершенствовать инвестиционные технологии, могут поддерживать устойчивый уровень соотношений по риску и доходности вложений. Еще раз особо подчеркнем: показать высокую доходность на локальном отрезке не так трудно, как сохранять хорошее соотношение риск-доходность всегда. Качество услуг и эффективность управления УК отражается и в их индивидуальных рейтингах, присвоенных «Эксперт РА» (см. таблицу 1), и в рейтингах фондов по качеству управления (см. таблицу 2).

Время перемен — Эксперт Online 2.0:

Пайщики возвращаются в акции

2007-12-05T02:11:00.001-08:00

Эти ПИФы оказались в лидерах по привлечению

Ноябрь не принес особых сюрпризов управляющим и, как и два предыдущих осенних месяца, стал временем потерь — ПИФы потеряли 1,8 млрд руб. Но этот отток средств из фондов все же меньше, чем в октябре, когда открытые ПИФы потеряли более 5,8 млрд руб. Однако при этом пайщики выходили буквально из всех типов фондов, исключая ПИФы акций и индексные фонды.

Сальдо привлечения в ноябре опять склонилось не в пользу управляющих. Открытые ПИФы по итогам месяца потеряли свыше 1,83 млрд руб., что, правда, в несколько раз ниже октябрьского результата, ставшего своеобразным рекордом года. В частности, в ноябре более 723 млн руб. инвесторы вывели из фондов смешанных инвестиций, ПИФы облигаций потеряли 389 млн руб. Как и в прошлые месяцы, более активно пайщики выводили средства из фондов акций, отток из которых превысил 741,7 млн руб. Впрочем, если не брать в расчет потери фонда «ЛУКОЙЛ Фонд Первый» (УК «Уралсиб»), отток из которого в ноябре составил 1,7 млрд руб., то сальдо привлечения для фондов акций все же окажется положительным.

По мнению исполнительного директора УК «Альфа-Капитал» Ирины Кривошеевой, смена настроений инвесторов, решивших снова направить деньги в рисковые стратегии, объясняется двумя факторами. «Во-первых, многих разочаровали итоги прошедшего IPO банка ВТБ и они снова стали покупать ПИФы, — говорит Ирина Кривошеева, — а во-вторых, начался сезонный всплеск интереса на рынке, который связан с тем, что опасения инвесторов по поводу последствий ипотечного кризиса в США уже улеглись».

Вместе с тем в ряде фондов акций в ноябре также наблюдался отток. В частности, пайщики выводили средства из фондов электроэнергетики. Например, ПИФ «Максвелл Энерго» (УК «Максвелл Эссет Менеджмент») потерял за месяц 139 млн руб. По словам управляющего директора УК «Максвелл Эссет Менеджмент» Владислава Ковальчука, пайщики просто перекладывались в другие стратегии. «Понятно, что электроэнергетика в ближайшей перспективе уже не обеспечит столь значительного роста, как год назад», — говорит Владислав Ковальчук. По его словам, новым драйвером роста может оказаться телекоммуникационный сектор: «Хотя видимых причин для роста отрасли нет, однако, как правило, в конце года стоимость акций телекоммуникационных компаний растет».

Действительно, ПИФы телекомов в ноябре неожиданно показали хорошие результаты по доходности, подвинув недавних фаворитов рынка — фонды металлургии. Так, фонд «Альфа-Капитал Телекоммуникации» в ноябре заработал 2,8%. Из отрицательной зоны также выбрались и фонды, вкладывающие в нефтегазовый сектор: в ноябре доходность ОПИФа «Тройка Диалог — Нефтегазовый сектор» (УК «Тройка Диалог») составила 1,03%.

Топ-10 открытых ПИФов по объемам привлечения за ноябрь 2007 г.

Фонд	Тип фонда	УК	Объем привлеченных средств, млн руб.	СЧА, млн руб.
«Альфа-Капитал Акции»	акции	«Альфа Капитал»	649,23	4995,8
«ВТБ - Фонд казначейский»	облигации	«ВТБ Управление активами»	283,94	356,7
«Петр Столыпин»	акции	«ОФГ Инвест (UFG Asset Management)»	268,22	604,9
«Атон - Фонд акций»	акции	«Атон-менеджмент»	186,86	1200,9
«КИТ Фортис - Индекс ММВБ»	индексный	«КИТ Фортис Инвестментс»	153,18	1121,2
«Биржевая площадь - Индекс ММВБ»	индексный	УК Банка Москвы	152,10	1992,9
«Открытие - Облигации»	облигации	«Открытие»	149,18	317,6
«Альфа-Капитал Сбалансированный»	смешанный	«Альфа-Капитал»	131,14	2088,6
«Альфа-Капитал Металлургия»	акции	«Альфа-Капитал»	115,98	759,8
«Газпромбанк - Сбалансированный»	смешанный	«Газпромбанк - Управление активами»	112,06	738,3

Источник: Investfunds

РБК daily от 05.12.2007 :: Банки / финансы :: Пайщики возвраща

Не дождался оферты

2007-12-05T02:11:00.000-08:00

Templeton продал акции банка «ВТБ Северо-Запад»

Инвестиционный фонд Templeton Russia and East European Fund (TRF) в своей отчетности сообщил, что в третьем квартале он продал акции банка «ВТБ Северо-Запад» на сумму около 4,9 млн долл. Как стало известно РБК daily, готовятся продать акции банка на рынке и другие миноритарии «ВТБ Северо-Запад». Аналитики считают решение TRF сигналом для других инвесторов, которые сейчас стоят перед выбором — продать акции на рынке или принять условия оферты.

На начало финансового года, который для TRF начинается 1 апреля, фонд владел 2,8 млн акций «ВТБ Северо-Запад» рыночной стоимостью 4,3 млн долл. В отчетности за квартал, закончившийся 30 сентября, фонд сообщил о продаже принадлежащего ему пакета. Сделка стала одной из крупнейших продаж фонда, одновременно с этим TRF сообщил о том, что вложения в акции банка ВТБ сохранены на прежнем уровне. На конец квартала четыре структуры — TRF, Templeton Asset Management (Hong Kong), Templeton Developing Markets Trust и Templeton Institutional Funds Emerging Markets — владели акциями ВТБ на 110,5 млн долл. «Мы верим, что акции ВТБ должны стать выгодным вложением в растущий банковский сектор», — говорится в послании главы TRF Марка Мобиуса.

При среднерыночных котировках на уровне 1,7 долл. за бумагу фонд мог выручить порядка 4,9 млн долл. Пакет размером 0,2% акций «ВТБ Северо-Запад» приобретался в конце 2005 года. «Скорее всего фонд приобрел акции, когда узнал о покупке банком ВТБ Промышленно-строительного банка, тогда акции стоили на уровне 30 руб. за бумагу. Тот факт, что фонд вышел из этих бумаг, может говорить о том, что свою прибыль он уже получил», — отмечает аналитик банка «КИТ Финанс» Мария Кальварская. Судя по всему, фонд выиграл от того, что не стал дожидаться условий обмена акций «ВТБ Северо-Запад» на акции ВТБ. «Самая высокая цена в конце июля достигала 1,86 долл. за акцию, что предусматривает рост в 8,8% к цене выкупа. Думаю, сделка была выгодной для фонда, не даром Templeton всегда служит ориентиром для других инвесторов», — говорит аналитик финансовой корпорации «Уралсиб» Леонид Слипченко.

Продавать акции «ВТБ Северо-Запад» планирует и фонд «Максвелл Финансы» под управлением УК «Максвелл Эссет Менеджмент». По словам портфельного управляющего Павла Оглоблина, в структуре фонда находится порядка 15% акций «ВТБ Северо-Запад» и столько же акций ВТБ. А поскольку фонд «Максвелл Финансы» не может вкладывать в бумаги одного эмитента более 15% активов, то Павел Оглоблин выбирает ВТБ, а не «ВТБ Северо-Запад».

«Условия сформулированы в результате изучения ситуации на рынке и приняты руководящими органами банка. С этой точки зрения они рациональны. Оценивать привлекательность условий и принимать решения должны сами акционеры», — заявил РБК daily зампред правления ВТБ Василий Титов.

РБК daily от 05.12.2007 :: Банки / финансы :: Не дождался оферт

ВТБ пошел на риск

2007-12-04T06:30:00.000-08:00

Cформирован венчурный фонд Санкт-Петербурга

В прошлую пятницу завершилось формирование венчурного фонда Санкт-Петербурга под управлением УК «ВТБ Управление активами». Активы фонда составили 400 млн руб. Планируется, что первые получатели венчурных инвестиций будут объявлены на Форуме субъектов малого предпринимательства 13 декабря. В УК ожидают, что это будут две компании, работающие в сфере оптической электроники. По данным РБК daily, 15% средств фонда составили инвестиции ВТБ.

Правила доверительного управления закрытым ПИФом особо рискованных (венчурных) инвестиций «Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия научно-технической сферы Санкт-Петербурга» зарегистрированы ФСФР 20 сентября 2007 года. Активы фонда составляют 400 млн руб. (50% — федеральный и городской бюджеты и 50% — частные инвесторы). Средствами фонда управляет УК «ВТБ Управление активами», победившая в открытом конкурсе.

Сейчас на рассмотрении инвестиционного комитета фонда находится четыре оформленных заявки, из которых 10—11 декабря скорее всего будет выбрано две, сообщил РБК daily директор по управлению инвестиционными проектами УК «ВТБ Управление активами» Сергей Ромашов. Эти компании работают в сфере оптической электроники. Их предполагается назвать 13 декабря на петербургском форуме малого предпринимательства. Всего же в УК поступили заявки от десятка петербургских предприятий. При отборе учитываются инновационный характер деятельности компании, наличие бизнес-плана, годовой оборот до 150 млн руб. Лимит финансирования на одну компанию составляет до 2 млн долл.

Назвать инвесторов фонда г-н Ромашов отказался, ссылаясь на договоренности о неразглашении информации. Известно лишь, что из 50% активов, формируемых за счет частных инвесторов, 15% составили средства ВТБ. «Деятельность УК заключается в анализе и привлечении в фонд интересных предприятий, — пояснил механизм работы фонда Сергей Ромашов. — Затем фонд входит в капитал компании, покупая определенную долю, например 50%, способствуя росту капитализации. Через 3—7 лет фонд выходит из проекта, продав свою долю, в том числе и через механизм IPO».

Как сообщил Михаил Курицын, исполнительный директор Фонда содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Санкт-Петербурга, обеспечивающего поступление и расходование средств городского бюджета, активы фонда будут увеличиваться ежегодно в 2 раза, как со стороны государства, так и за счет частных инвестиций, пока не достигнут 1 млрд руб.

Как стало известно РБК daily, одним из претендентов на получение финансирования является компания «Лазерные системы» — разработчик и экспортер современной лазерной техники и оборудования. «Мы подали заявку. В данный момент идет согласование технической документации», — сообщил исполнительный директор ООО «НПП «Лазерные системы» Алексей Борейшо. По его словам, наращивать свои возможности сегодня хотели бы многие предприятия, занимающиеся выпуском высокотехнологичного оборудования, и «привлечение инвестиций фонда — это реальная возможность для развития инновационного бизнеса».

Другие участники рынка также приветствуют начало работы венчурного фонда, правда, сомневаются, что расходование его средств будет очень эффективным. «Из 20—30 компаний, которые получат финансирование этого фонда, только 2—3 смогут претендовать на дальнейшие венчурные инвестиции», — полагает Ратмир Тимашев, президент венчурного фонда ABRT.

РБК daily от 04.12.2007 :: Банки / финансы :: ВТБ пошел на риск

Фонд для лизинга

2007-12-04T06:29:00.000-08:00

Cоздаст ФК «Отрытие»

Вчера компания «Открытие» объявила о намерениях создать фонд прямых инвестиций, который будет вкладывать средства в бумаги компаний российского финансового сектора. Фонд будет находиться под управлением УК «Открытие». Активы ЗПИФа составят 5,6 млрд руб. Участники рынка полагают, что, скорее всего, речь идет либо о схемном проекте, либо о структуре, с помощью которой «Открытие» будет развивать собственный лизинговый бизнес.

Компания «Открытие» намерена приступить к формированию ЗПИФа прямых инвестиций «Открытие — финансовые институты» уже 17 декабря. Средства фонда, объем которых к моменту завершения формирования должны составить 5,6 млрд руб., будут направлены в бумаги компаний российского финансового сектора. Таким образом, ЗПИФ «Открытие — финансовые институты» станет крупнейшим проектом среди российских фондов, инвестирующих в финансовый сектор.

Для инвестиций будут отбираться бумаги с наибольшим потенциалом роста лизинговых, страховых, аудиторских и инвестиционных компаний, а также УК и банков. Минимальная сумма для приобретения паев фонда при его формировании составит 25 млн руб. Фонд формируется сроком на 15 лет. «К финансовой индустрии в России проявляется очень большой интерес, стратеги понимают, что ситуация на финансовом рынке сейчас благоприятна и очень важно не упустить выгодные предложения», — заявил председатель правления УК «Открытие» Бадри Гобечия.

Участники рынка уверены, что создание столь крупного ЗПИФа, инвестирующего в финансовый сектор, связано с готовящимися сделками M&A для клиентов компании. Директор департамента управления активами «КИТ Финанс» Владимир Цупров считает, что речь идет исключительно о схемном проекте под конкретных инвесторов: «Не исключено, что клиент уже владеет портфелем какой-либо компании или банка и хочет упаковать их в фонд». По мнению управляющего директора УК «КапиталЪ ПИФ» Романа Шемендюка, финансовые институты больше заинтересованы в привлечении стратегического инвестора, который бы помог развитию бизнеса: «Поэтому на рынке в основном проходят сделки M&A, которые совершаются между участниками одного сектора».

Тем не менее, по словам Бадри Гобечия, речь не идет о схемном проекте. «Мы создаем фонд для ряда иностранных инвесторов, которые готовы инвестировать в российский финансовый сектор», — рассказал г-н Гобечия. При этом, по его словам, средства фонда будут направлены на приобретение акций лизинговых компаний. «Это достаточно перспективный бизнес, который показывает ежегодно рост в несколько раз, однако капитализация большинства компаний достаточно небольшая», — поясняет Бадри Гобечия.

Между тем некоторые участники рынка полагают, что создание фонда связано с собственными планами ФК «Открытие» по развитию лизингового бизнеса, ведь в структуре корпорации находится Ханты-Мансийская лизинговая компания «Открытие». «Можно предположить, что фонд будет инвестировать средства для приобретения небольших лизинговых компаний, которые будут поглощаться собственной лизинговой компаний ФК «Открытие, — говорит директор по развитию бизнеса лизинговой компании EUROPLAN Александр Михайлов. — Такие прецеденты уже были на российском рынке».

РБК daily от 04.12.2007 :: Банки / финансы :: Фонд для лизинга

До триллиона долларов

2007-12-04T06:27:00.000-08:00

Вырастет наш рынок управления активами

The Boston Consulting Group (BCG) опубликовала отчет, посвященный тенденциям развития мирового рынка управления активами в 2007 году. Эксперты BCG отмечают значительный рост этого рынка в последние годы, который был обеспечен в основном за счет США и Европы. Как полагают авторы исследования, управляющим компаниям стоит обратить внимание на развивающиеся рынки, доля которых продолжает расти. В ближайшие пять лет объем российского рынка управления активами может достичь 1 трлн долл., сейчас он равняется 25 млрд долл.

Согласно отчету BCG, в прошлом году объем активов в профессиональном управлении вырос в мире на 13%, достигнув 53,4 трлн долл. Рынок управления активами в США (48% всех активов в управлении) вырос в 2006 году на 15,2% и достиг 25,7 трлн долл. Европейские рынки, доля которых в мировой индустрии asset management составляет 36%, выросли на 10,9%. Чуть менее значительным был рост рынка Азиатско-Тихоокеанского региона, где находится приблизительно 12% активов в управлении: за год он вырос всего на 10,2% и достиг 6,5 трлн долл.

Самым значительным был рост развивающихся рынков — на 20—50%. По мнению аналитиков BCG, доля этих рынков в общем объеме активов в управлении может к 2016 году вырасти с 4 до 13%. По данным BCG, с 2004 года объем активов в управлении в России вырос с 3 млрд до 25 млрд долл. на сегодня, при этом лишь 5% российских домохозяйств имеют средства в ПИФах. Аналитики BCG полагают, что в ближайшие пять лет из-за резкого роста инвестиций российских фондов за рубеж объем российского рынка управления активами может достичь порядка 1 трлн долл.

«Пока российский рынок растет, розничный сегмент увеличивается примерно на 60—100%, — говорит партнер BCG Томас Хербек, — а в течение ближайших трех-пяти лет рост составит 35—45%». При этом, по его словам, норма прибыли пока еще высока и для российских игроков основной вопрос состоит в выстраивании эффективных стратегий именно на растущем рынке. В частности, как считает Томас Хербек, для розничного сектора ключевой задачей является выстраивание эффективной дистрибуции по продаже ПИФов и частных пенсионных инструментов.

Глава группы компаний «Ренессанс Управление инвестициями» Андрей Мовчан сомневается в прогнозах экспертов BCG. «Не факт, что рост инвестиций за рубеж будет столь значительным, — говорит г-н Мовчан. — Либерализация валютного законодательства прошла года полтора назад, и тем не менее в этом году рынок стагнирует».

Руководитель управления коллективных инвестиций UFG Asset Management Игорь Рябов полагает, что рост рынка в 40 раз в ближайшее время вполне возможен. По его мнению, бум на рынке управления активами может обеспечить введение льготного налогообложения для инвестиций сроком свыше пяти лет. «Это позволит убрать с рынка спекулянтов, которые сейчас являются самыми активными инвесторами, и привлечь долгосрочные средства», — считает г-н Рябов.

РБК daily от 03.12.2007 :: Банки / финансы :: До триллиона долл

Пенсионеры построят офисы

2007-12-04T06:26:00.000-08:00

Канадские НПФ инвестируют в недвижимость в России и СНГ

Компания SITQ, учредителями которой являются крупнейшие пенсионные фонды Канады, намерена вложить в девелоперские проекты в России и СНГ не менее 200 млн долл. Для этого компания намерена привлечь российского партнера, в роли которого выступит группа ВТБ.

Компания SITQ основана в 1984 году. Учредителями и акционерами компании являются шесть пенсионных фондов, основным из которых является Caisse de depot et placement du Quebec (CDP, Квебек). В портфель SITQ входит 114 объектов недвижимости общей площадью более 3,3 млн кв. м в США, Франции, Великобритании и Германии. Стоимость проектов под управлением компании составляет 10,3 млрд канадских долларов.

По информации пресс-службы ВТБ, соглашение о создании фонда прямых инвестиций между канадской компанией SITQ и банком было заключено 29 ноября: по условиям договора, активы фонда составят 200 млн долл., которые будут направлены в проекты, связанные с девелопментом и управлением объектами коммерческой недвижимости. В качестве инвесторов выступит ряд канадских пенсионных фондов, в частности крупнейший канадский НПФ Caisse de depot et placement du Quebec.

Как рассказал РБК daily управляющий директор по прямым инвестициям УК «ВТБ Управление активами» Сергей Ромашов, для управления фондом будет создана управляющая компания за рубежом, учредителями которой выступят ВТБ и SITQ. «Мы приняли решение создать фонд иностранной юрисдикции, поскольку форма ЗПИФа не всегда отвечает стандартам международных инвесторов», — пояснил Сергей Ромашов. По его словам, «с помощью привлечения внешнего финансирования активы под управлением фонда могут вырасти вдвое». Проект рассчитан на пятилетку, при этом основные вложения будут сделаны в течение ближайших двух лет. По словам Сергея Ромашова, пайп-лайн фонда уже сформирован: «В основном речь идет о российских проектах, однако декларация фонда предполагает инвестиции в страны СНГ. Например, мы рассматриваем несколько проектов в сфере недвижимости на Украине».

По словам управляющего директора УК «Велес Менеджмент» Станислава Бродского, то, что фонд ВТБ и SITQ будет создаваться за рубежом, скорее всего говорит о желании иностранных акционеров сохранить контроль за всеми крупными сделками. «Например, для управления фондом могут использоваться два директора, что российское законодательство делать не позволяет», — пояснил Станислав Бродский. По мнению гендиректора УК «Альянс Континенталь» Алексея Чаленко, создание фонда в западной юрисдикции может быть продиктовано элементарной экономией, поскольку у российских фондов более дорогая инфраструктура и выше налоговая нагрузка».

В то же время управляющие сомневаются, что фонд прямых инвестиций ВТБ и SITQ станет размещать средства только в девелоперские проекты. «Примеров, когда иностранцы напрямую финансируют строительство в России, почти нет, поскольку здесь достаточно высокие риски», — замечает Станислав Бродский. Поэтому, по его мнению, фонд скорее всего будет рентным: «доходность в 7—8% вполне устроит иностранных инвесторов, которым, скажем, в отличие от российских НПФ не нужно обгонять инфляцию в 10%». По словам Алексея Чаленко, доходность по ренте может составлять от 9 до 14% в зависимости от класса зданий, что намного больше доходности на развитых рынках. «Например, коммерческая недвижимость в Лондоне приносит всего 5% годовых», — говорит Алексей Чаленко. По его словам, обычно подобные фонды направляют в рентные проекты до 80% средств, а остальное инвестируют в девелопмент.

РБК daily от 03.12.2007 :: Банки / финансы :: Пенсионеры постр

Частные инвестиции угрожают рынку

2007-11-30T00:09:00.000-08:00

Считают эксперты IOSCO

Вчера Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) опубликовала заключение комитета по частным инвестициям, в котором содержится предупреждение о возможных рисках для международных финансовых рынков. Эксперты мирового фондового регулятора полагают, что основную угрозу стабильности рынков составляют инвестиции с использованием механизмов внешнего финансирования, а также конфликтные ситуации, которые могут возникать при инвестировании.

Как говорится в сообщении IOSCO, специальная группа комитета по частным инвестициям выявила проблемы, которые могут возникнуть на фондовых рынках в перспективе. Согласно выводам экспертов, в будущем регулятору необходимо обратить особое внимание на инвестиции с использованием схем привлечения внешнего финансирования, а также ситуаций, связанных с конфликтом интересов, возникающих на рынке. Эксперты IOSCO также рекомендовали при анализе структуры сделок с использованием заемного капитала обратить особое внимание на потенциальные риски, связанные с возможной неплатежеспособностью крупных компаний, бумаги которых приобретают инвесторы. Поэтому IOSCO предлагают обратить более пристальное внимание на листинг бумаг компаний, которые находятся в портфелях частных инвесторов.

«Рост рынка частных инвестиций в последние годы поставил много новых задач перед регуляторами, которых считают ответственными за проблемы, возникающие на рынках капитала», — заявил глава комитета IOSCO Мишель Прада. Поэтому, по его словам, комитет рекомендует проанализировать рынок инвестиций с использованием кредитных средств и обратить внимание на проблемы, связанные с конфликтом интересов инвесторов и компаний. «Мы будем стремиться привлечь к этой работе также самих инвесторов и компании, работающие на фондовом рынке», — подчеркнул Мишель Прада.

Участники рынка в целом согласны с выводами экспертов IOSCO. «Риски сделок с использованием заемного капитала действительно выше», — говорит глава департамента управления активами банка «КИТ Финанс» Владимир Цупров. Он поясняет, что в случае появления на рынке негативных новостей инвесторы начинают активно продавать бумаги, приобретенные за счет использования заемных средств, что может способствовать усилению волатильности рынка. При этом, по словам Владимира Цупрова, для российского рынка этот риск также характерен: «Схемы инвестирования с заемными средствами часто используют при брокерских сделках, а также при прямых инвестициях».

Руководитель аналитического департамента компании Gungner Industries Вадим Зуев говорит, что статистики, насколько часто при сделках используется заемный капитал, нет, «но по нашим данным, не менее 50% сделок private equity funds проходят по этой схеме». В то же время, по словам Вадима Зуева, этот риск является необходимым условием инвестиционного бизнеса, поскольку заемный капитал часто является локомотивом роста как для индустрии инвестиций, так и для рынка в целом.

РБК daily от 30.11.2007 :: Банки / финансы :: Частные инвестиции

Росбанк продал «Второй ипотечный»

2007-11-29T00:47:00.000-08:00

За 100 млн долларов

Росбанк продал 100% паев закрытого фонда «Второй ипотечный» американскому инвестбанку. В банке не раскрывают покупателя, однако участники рынка утверждают, что из желающих купить паи фонда летом этого года выстроилась очередь. На паи фонда претендовал Morgan Stanley, но его обошли. В паи могли вложиться JP Morgan или Citi, утверждают источники.

ИЗПИФ «Второй ипотечный» находится под управлением КУИ «Ямал», входящей в группу управляющих компаний Росбанка. Он был сформирован в мае прошлого года, учредителем доверительного управления и владельцем паев стал Росбанк. Ипотечное покрытие фонда составляют 4,7 тыс. закладных на сумму 2,65 млрд руб. (более 100 млн долл.), выкупленные у АИЖК. Всего под управлением «Ямала» находятся два закрытых ипотечных фонда на общую сумму 3,7 млрд руб.

Гендиректор УК «Ямал» Александр Скоморохин рассказал РБК daily, что паи фонда летом этого года были выкуплены у Росбанка западным инвестбанком.

Г-н Скоморохин отказался назвать покупателя, сославшись на конфиденциальность сделки. По информации РБК daily, Росбанк планировал поставить продажу паев западным инвесторам на поток и сформировать еще несколько ипотечных фондов с общим объемом активов порядка 500 млн долл., однако из-за кризиса планы были заморожены.

Топ-менеджер одной из компаний, выкупающей ипотечные закладные, полагает, что покупателем выступил один из акционеров Росбанка — французский Societe General. Однако замгендиректора по инвестициям УК Росбанка Денис Пахомов заявил, что сделка носила рыночный характер. Эту информацию подтвердили два участника рынка, рассказавшие о том, что «Ямал» вел переговоры о продаже с несколькими западными инвестбанками, паи фонда собирался выкупить Morgan Stanley и начал готовиться к сделке, но она не состоялась. «В результате покупателем стал американский банк», — говорит один из собеседников РБК daily.

Председатель совета директоров «Ипотечного кредитного альянса» Владимир Талавер рассказал, что слышал о размещении паев по закрытой подписке. «Для западного инвестбанка это было просто выгодное размещение средств. Паи торговались с доходностью 9,5—10,5% годовых (которая, главным образом, формируется за счет платежей ипотечных заемщиков. — РБК daily), что выше, чем ипотечные бумаги АИЖК и Газпромбанка — 7,2—7,6% годовых». Даже сейчас, когда спрэды расширились, АИЖК планирует разместить корпоративные облигации на 16 млрд руб. по более низкой ставке — в диапазоне 7,75—8,35% годовых.

А гендиректор УК «Уралсиб — Управление капиталом» Салават Халилов также отмечает, что фонд имеет смысл продавать по цене выше номинала, и, поскольку сейчас никто из инвесторов премию уже не дает, «Ямал» вовремя закрыл сделку. Сейчас инвесторам не до ипотеки: по данным Investfunds, в третьем квартале стоимость пая ИЗПИФ «Второй ипотечный» уменьшилась на 8%.

РБК daily от 29.11.2007 :: Банки / финансы :: Росбанк продал «В

Пайщиков пустят за рубеж

2007-11-28T01:02:00.000-08:00

С помощью специальных фондов

ФСФР намерена до конца года разработать новые правила для паевых фондов, разрешающие ПИФам инвестировать 100% активов в иностранные ценные бумаги. Для этого будут созданы специальные ПИФы. В то же время в ФСФР не исключают, что просто расширят права существующих фондов, разрешив им инвестировать в западные акции и облигации более 20% активов.

По действующим нормам ФСФР управляющим разрешено инвестировать средства фондов в иностранные ценные бумаги и российские депозитарные расписки не более 20% от объема портфеля фонда.

Как рассказал вчера руководитель управления регулирования и контроля над коллективными инвестициями ФСФР Александр Бескровный, сейчас в службе рассматриваются два варианта: «либо мы разрешим управляющим создавать специальные ПИФы для инвестиций в западные рынки, либо предоставим такое право существующим фондам». Разработка соответствующих изменений в положении о структуре активов ПИФов начнется только со следующего года.

Как заявил РБК daily Александр Бескровный, не исключено, что ПИФы, инвестирующие в иностранные акции, будут рассчитаны также и на неквалифицированных инвесторов. ФСФР уже начала разработку типовых правил для инвестиционных фондов, предназначенных как для неквалифицированных, так и для квалифицированных инвесторов. Последние смогут вкладываться в более рисковые стратегии, поэтому фонды для этого типа инвесторов будут иметь минимальные ограничения для инвестиций. «В то же время сейчас мы думаем, чтобы отнести в категорию фондов для квалифицированных инвесторов не только закрытые и интервальные ПИФы, но и ОФБУ», — добавил Александр Бескровный.

Участники рынка отнеслись к новациям ФСФР положительно. По словам генерального директора УК Банка Москвы Елены Касьяновой, несмотря на то что спрос на иностранные бумаги пока невысок, инвесторы все чаще интересуются такой возможностью. «Это также связано с тем, что российский рынок в этом году показал сравнительно невысокую доходность», — отмечает Елена Касьянова. Доходность лучших российских ПИФов в этом году была на уровне 20—30%, тогда как банковские фонды (ОФБУ), имеющие право инвестировать в иностранные активы, смогли заработать вдвое больше. Управляющий директор УК «Максвелл Эссет Менеджмент» Владислав Ковальчук считает, что теперь управляющие смогут заработать больше. «Но очевидно, что ряд компаний, не имеющих опыта работы на иностранных рынках, могут столкнуться с трудностями, например, при сотрудничестве с западными брокерами», — отмечает Владислав Ковальчук.

РБК daily от 28.11.2007 :: Банки / финансы :: Пайщиков пустят

Играть вдолгую

2007-11-27T00:41:00.000-08:00

На российском фондовом рынке двухлетний период динамичного роста сменился боковым трендом с высокой волатильностью. Такая мертвая зыбь привела к падению средней доходности ПИФов в разы. Прежняя эйфория уступает место пониманию: теперь придется клевать по зернышку, а для этого потребуется не только терпение, но и другие, более технологичные инструменты

Иллюстрация: Лариса Лазарева

На прошлой неделе президент Путин и глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина обсуждали, как стимулировать деятельность институтов развития. «Надо, — заметил в новостном ТВсюжете Владимир Владимирович, — насытить их финансовыми ресурсами». «Бюджетные средства нужны, в первую очередь, чтобы привлечь деньги частного бизнеса», — мудро ответствовала министр. Под этот обмен репликами вспомнилось, что за десятки лет, в течение которых данная тема сохраняет актуальность, властям так и не удалось приспособить к делу главный, как показывает мировой опыт, фактор развития национальной экономики — сбережения рядовых граждан.

Копить деньги – хоть дома, хоть на банковском депозите – мешает растущая инфляция, вложиться в недвижимость – высокий порог входа на этот рынок. Гораздо доступнее паи в инвестфондах, но тут нет гарантий – финансовый результат всецело зависит от мастерства управляющего и поведения фондового рынка.

Притормозили

За десять месяцев текущего года индекс РТС вырос всего на 14% против 70% в 2006 году и 83% — в 2005м. Синхронно падала средняя доходность открытых ПИФов акций: еще два года назад она составляла 56%, в 2006м снизилась до 46, а к нынешнему ноябрю не превысила и шести. Управляющие компании (УК), соответственно, не смогли порадовать пайщиков: по данным Investfunds.ru, даже лучшие фонды акций по итогам девяти месяцев едва добились 10процентного прироста стоимости пая.

При этом определенные возможности у них были: так, в начале года динамично дорожала электроэнергетика, а осенью драйвером рынка стали металлургические компании. Однако использовать непродолжительные периоды локального роста, по оценке экспертов, смогли только отраслевые ПИФы, а большинство других откликались лишь на динамику рыночных индексов. «Индекс РТС обыграть на боковом движении, конечно, проще, чем на растущем тренде, потому что деньги приходят не все сразу, а постепенно, – поясняет гендиректор самарской компании ‘‘Восток Инвест’’ Владислав Зотов. – Вместе с тем я не знаю ни одной УК, которая в этом году показала бы доходность выше 30 процентов».

Для 670—680 тысяч граждан, которые, по данным Национальной ассоциации участников фондового рынка, участвуют в ПИФах, такой низкий профит оказался неприятным сюрпризом. Как показывают социологические исследования, большинство вкладчиков по инерции рассчитывали получить 2050% годовых, вкладывая свои средства на срок от года до пяти лет. Однако обманутые ожидания к массовому бегству из ПИФов не привели: по данным Центра макроэкономических исследований «

БДО Юникон», именно эти фонды были в 2007 году тем единственным инструментом сбережений, который позволил получить реальный доход (см. таблицу).

Тем не менее рост рынка коллективных инвестиций затормозился в разы. Так, по оценке Национальной лиги управляющих (НЛУ), за первое полугодие текущего года число пайщиков увеличилось почти на 32% против 94% по итогам прошлого, число ПИФов – на 19% против 61%, стоимость их чистых активов – на 53% против 80%, а количество управляющих компаний – на 12% против 36%.

Изменилась и структура этого рынка, прежде всего в пользу закрытых ПИФов, более защищенных от волатильности (см. графики 1 и 2).

По итогам 2005 года их было чуть более 32% от общего количества, а после второго квартала 2007 года – уже почти 41%. Та же тенденция прослеживается при анализе динамики стоимости чистых активов (СЧА): с начала 2005 года доля закрытых ПИФов в совокупной СЧА выросла с 70% до 73%.

«Спекулянты» проигрывают «консерваторам»

В прошедшем октябре зафиксирован рекордный за всю историю рынка коллективных инвестиций отток средств — ПИФы, сформированные до 28 сентября 2007 года, потеряли более шести млрд руб., из них 5,7 млрд (95%) приходится на открытые фонды акций, придерживающиеся активной стратегии. В условиях нестабильности рынка пайщики предпочли не рисковать — ктото зафиксировал прибыль, а ктото переложил свои средства в более консервативные фонды. По данным начальника информационноаналитического отдела НЛУ Антона Кузина, объемы переходящих средств иногда доходили до четверти дневного оборота в сегменте ПИФов.

Управляющие относятся к таким метаниям сугубо негативно. Они убеждены, что консервативное следование выбранной стратегии дает лучший результат, чем попытки угадать минимумы или максимумы рынка в погоне за сверхприбылью. По их оценкам, те 23% спекулятивно настроенных клиентов, которые перекладываются из фонда в фонд чуть не каждую неделю, как правило, проигрывают. Остальные 9798% пайщиков, если судить по результатам исследования, проведенного компанией «Восток Инвест», вполне доверяют профессионализму своей УК и не склонны обвинять ее в неудачных сделках, приведших к упущенной выгоде.

При высокой волатильности рынка убытки «спекулянтов» становятся практически неизбежными. Они чисто технически не успевают за повышенной динамикой рынка, нарушая тем самым основной принцип инвестора: «Покупай дешево, продавай дорого». К тому же по самой своей идее ПИФ — это инструмент пассивного управления деньгами, который не предусматривает постоянного вмешательства вкладчиков в работу трейдеров. «Профессионализм и эффективность УК нужно оценивать по результатам за довольно продолжительный период — минимум год, на протяжении которого отдельные клиенты могут уходить в минус, – утверждает Владислав Зотов. – Все зависит от временного интервала, на котором компания формирует свои позиции. В сегменте доверительного управления они, как правило, длинные, и негативная ситуация в середине оговоренного срока к его окончанию может перерасти в сверхпозитивную».

Ссылаясь на опыт западных фондовых рынков, управляющие утверждают, что в долгосрочном периоде ПИФы позволяют не только уберечь вложенные средства от инфляции, но и получить на них практически гарантированный доход. «На протяжении 2007 года наилучшее соотношение ‘‘доходность — риск’’ показывали разные виды ПИФов, – рассказывает директор Самарского фондового интернетцентра ГК ‘‘Алор’’ Екатерина Фойт. – До мая лидировали фонды акций, затем на первое место вышли фонды облигаций, к июльскому подъему фондового рынка вперед снова вырвались фонды акций, зато в августе они опустились на последнее место. В целом за девять месяцев наибольшую устойчивость к волатильности показали облигации, что связано со сравнительно низким уровнем риска, так как эти вложения сосредоточены на долговом рынке».

Примечательно, что как только в сентябреоктябре на фондовом рынке после продолжительной коррекции обозначился рост, многие пайщики, по словам директора по развитию ЗАО «УК АВК ‘‘Дворцовая площадь’’» (СанктПетербург) Марии Миндич, зафиксировали свою прибыль, сочтя уход в кэш наилучшей антирисковой стратегией.

Защититься от волатильности

Многие управляющие интерпретируют боковое движение фондового рынка в 2007 году как «коррекцию на промежуточной стадии растущего цикла». Но даже оптимистам понятно: гиперрост предыдущих лет вряд ли повторится, а потому нужно учиться зарабатывать при любой рыночной динамике. Для этого требуются инструменты, обеспечивающие защиту от колебаний фондового рынка и, как следствие, стабильный доход пайщиков. Одним из таких инструментов являются хеджфонды, средняя доходность которых, по данным Hedge Fund Research (США), в последнее время составляла 15,2% годовых.

Хотя в России не зарегистрировано ни одной подобной структуры, объем вложений отечественных инвесторов в зарубежные хеджфонды оценивается в несколько миллиардов долларов. Проблемы кроются в том, что хеджам – в силу специфики их работы – присуща информационная закрытость. Большинство из них зарегистрированы в офшорных зонах, у них нет строгих правил отчетности, они непрозрачны для налоговых органов, во всяком случае, российских. Кроме того, им свойственна ограниченная ликвидность (ее срок обычно составляет от трех до двенадцати месяцев), а также избыточный объем долгового финансирования. Перечисленные факторы не позволяют адекватно оценить инвестиционные риски — зачастую клиент хеджфонда не может даже узнать, куда именно вложены его деньги.

Впрочем, эффект хеджирования способен обеспечить, в принципе, любой инструмент, использующий деривативы или короткие позиции. В компании «Восток Инвест», например, популярны опционы. «Многие наши клиенты хотят выйти на срочный рынок, – комментирует это Владислав Зотов. – За ним будущее: на Западе он по оборотам в десятки раз превосходит обычный фондовый рынок, да и в России развивается семимильными шагами. Еще два года назад срочные сделки имели единичный характер, а сейчас их объем составляет десятки миллионов долларов».

В созданной Татфондбанком (Казань) УК «ТФБ Капитал» опционы и фьючерсы используются для реализации сбалансированных стратегий в ПИФах смешанных инвестиций (в их портфели входят также акции и облигации российских эмитентов). О повышении интереса к таким ПИФам, а также к отраслевым фондам акций сообщила журналу «Эксперт Волга» и Мария Миндич из УК АВК «Дворцовая площадь».

В числе ПИФов, приносящих относительно стабильный доход, управляющий директор УК «Велес Менеджмент» (Москва) Станислав Бродский называет закрытые фонды недвижимости – ипотечные, девелоперские и рентные.

Опереться на недвижимость

В текущем году, пожалуй, только эти фонды показали доходность на уровне рынка предыдущих двух лет. Во всяком случае, основной их массе удалось заработать больше депозитов, что объясняется постоянным ростом цен в сегменте real estate. По данным Investfunds.ru, рекордсменом стал фонд «Столичная недвижимость» (УК «ПрогрессФинанс»), где стоимость пая с начала года выросла более чем вдвое.

В период с 1 сентября по 11 ноября 2007 года Федеральная служба по финансовым рынкам зарегистрировала правила около 50 ПИФов недвижимости. Большую их часть составили девелоперские фонды, чей доход образуется от продажи объектов, возведенных на средства пайщиков. Характерным, однако, стал рост числа рентных фондов, которые зарабатывают на сдаче в аренду торговоофисной недвижимости. Полтора года назад соотношение девелоперских и рентных фондов составляло 5:1, а сейчас — 3:1, и этот факт отражает усиление консервативного тренда на рынке. Ведь рентные фонды изначально рассчитаны на тех инвесторов, которые стремятся к менее рискованным вложениям, дающим пусть невысокий, но более стабильный доход. По данным НЛУ, лучшие рентные фонды за последние 12 месяцев обеспечили прирост стоимости пая на 3050%, тогда как некоторые из девелоперских ПИФов перекрыли этот показатель в тричетыре раза.

Фонды недвижимости действительно вызывают постоянный интерес со стороны различных категорий инвесторов, признает гн Бродский. Но тут же предостерегает, что они не являются полноценной альтернативой фондам акций и облигаций: «Вопервых, ликвидности у паев в таких фондах нет, и инвестору остается рассчитывать только на погашение своих вложений по окончании срока работы фонда. А вовторых, порог входа в закрытые ПИФы недвижимости значительно выше, а потому розничному инвестору они вряд ли интересны». «Вложения в закрытые ПИФы недвижимости — неплохой способ диверсифицировать свой инвестиционный портфель, – считает Екатерина Фойт. – В нашей линейке представлены два таких фонда, и в периоды дополнительных эмиссий они пользуются большим спросом».

Экспансия культуры

За счет накопленного профессионализма УК с теми или иными потерями справились с трудностями работы на волатильном рынке, и их главные проблемы остаются прежними. Первая из них есть следствие высокой централизации отечественного фондового рынка: 90% средств, которыми оперируют ПИФы, принадлежит московским инвесторам, все крупные торговые площадки сосредоточены в столице, и там же зарегистрировано 90% российских УК. Наиболее крупные из них уже успели закрепиться в провинции, но и остальные вряд ли минуют в своем развитии этап региональной экспансии. При этом возникает выбор — открывать собственные офисы или пользоваться услугами агентов, что значительно дешевле. В роли последних предпочтительны кредитные организации. Так, по словам гжи Миндич, УК АВК «Дворцовая площадь» недавно удалось существенно увеличить число пунктов приема заявок на приобретение паев за счет подписания агентского договора с банком «ВТБ24» и Промсвязьбанком.

Вторая проблема – повышение культуры инвестирования и финансовой грамотности населения. Задача просветительской деятельности, которой занимаются практически все профучастники, — убедить пайщика играть вдолгую, не рассчитывая на случай одномоментно сорвать куш. Разъяснить, что ситуация 20052006 годов вряд ли повторится и что нормально, когда ПИФы опережают банковские депозиты по доходности не в десятки раз, а, как и во всем мире, в полторадва раза. Переключить ожидания с «голубых фишек», чей потенциал роста приближается к исчерпанию, на средний бизнес — ценные бумаги второго и даже третьего эшелона.

Большинство управляющих настроено оптимистично: по их прогнозам, фондовый рынок, а вместе с ним индустрия ПИФов преодолеют боковой тренд и начнут расти уже в конце нынешнего ноября, в крайнем случае, в начале следующего года. «С фундаментальной точки зрения оценка отечественных компаний остается заниженной, что рано или поздно приведет к повышению их стоимости, – утверждает Владислав Зотов. – На рынке формируется отложенный спрос, и в какойто момент пружина распрямится».

Впрочем, этот оптимизм вряд ли сам по себе трансформируется в бурный рост клиентуры ПИФов: рыночная динамика 2007 года охладила энтузиазм многих потенциальных пайщиков и запомнится надолго. Представляется, что фондовому рынку нужны внешние стабилизаторы – к примеру, гарантии, аналогичные системе страхования банковских вкладов, или ориентированные на население государственные ценные бумаги.

Играть вдолгую — Экономика и финансы — Эксперт

Денежный ПИФ: сберечь и преумножить

2007-11-27T00:40:00.000-08:00

У банковских вкладов и фондов облигаций есть хорошая альтернатива — ПИФы денежного рынка. Долгое время они были мало востребованными, однако мировой финансовый кризис увеличил их популярность. В преимуществах денежных ПИФов разбирался D’

Фото: Comstock complete / Fotolink

ПИФы денежного рынка — это фонды, инвестирующие средства пайщиков в облигации (государственные, муниципальные, корпоративные и другие), в банковские депозиты, паи других открытых ПИФов денежного рынка, а также в денежные средства, в том числе иностранную валюту на счетах и вкладах в кредитных организациях. В конце октября о запуске ПИФов денежного рынка объявили сразу две управляющие компании — УК «Агана» («Агана — депозит») и УК Банка Москвы («Рублевка — фонд денежного рынка»). Еще одна УК «Промсвязь» сообщила о планах создания такого фонда в начале 2008 года. До этого долгое время ПИФы денежного рынка оставались в забвении. Пересчитать их можно было по пальцам одной руки. Это «КИТ Фортис — фонд денежного рынка» (УК «КИТ Фортис Инвестментс»), «Финам депозитный» (УК «Финам Менеджмент») и «1−й денежный фонд» (УК «Премьер Эссет Менеджмент»).

Возрождение на кризисе

Прежняя непопулярность денежных фондов легко объяснима. Бурный рост российского фондового рынка в 2005–2006 годах привел к тому, что инвесторы предпочитали вкладывать деньги в ПИФы акций, многие из которых показывали доходность более 50%. Однако текущий год стал переломным: несколько волн коррекции, прокатившихся по нашему рынку, спровоцировали массовый отток средств из фондов акций. В частности, только за октябрь, по данным Investfunds.ru, пайщики забрали из ОПИФов акций на сумму более 5,7 млрд рублей, что стало самым значительным оттоком за всю историю российского рынка коллективных инвестиций. В то же время сумма привлеченных средств в открытые фонды облигаций составила примерно 271 млн рублей. Но, как показали результаты минувших месяцев, даже ПИФы, инвестирующие средства в наименее рискованные бумаги — облигации, не спасли инвесторов от убытков. «Так, в августе этого года на фоне ипотечного кризиса в США падали в цене и акции, и облигации. То есть в этом случае облигации не служили защитным активом», — отмечает генеральный директор УК Банка Москвы Елена Касьянова.

Как результат инвесторы вспомнили о ПИФах денежного рынка. В октябре в них было вложено более 29 млн рублей, 25 млн из которых пришлись на «КИТ Фортис — фонд денежного рынка», пока самый крупный по СЧА. «В период стагнации или снижения рынка денежные фонды являются своего рода тихой гаванью для инвесторов, которая позволяет переждать неблагоприятное время с минимальным риском и при этом оставить деньги работать. Если спрос клиентов на денежные ПИФы увеличивается, то вполне естественно, что УК создают новые фонды», — объясняет возросший интерес к денежным ПИФам генеральный директор УК «Агана» Иван Гелюта.

ПИФ или депозит?

Главное преимущество ПИФов денежного рынка — возможность в любой момент продать паи без потери накопившихся процентов в отличие от депозита. «В большинстве банков при срочном снятии средств с депозита возвращают только основную сумму вклада без процентов. В то же время, выходя из фонда денежного рынка, инвестор получает средства с учетом процентов, набежавших на дату погашения паев. Фактически фонд денежного рынка является аналогом счета до востребования. Но если ставка по счету до востребования составляет 0,1%, то ПИФы денежного рынка позволят заработать больше», — говорит Елена Касьянова.

В сравнении с фондами облигаций ПИФы денежного рынка тоже имеют большое преимущество. «При проблемах с денежной ликвидностью даже облигации надежных эмитентов могут снижаться в цене. Большая часть активов фондов денежного рынка находится в банковских депозитах или денежных средствах, что делает их менее рискованными, чем фонды облигаций, хоть и доходность у первых потенциально ниже», — отмечает Иван Гелюта.

Таким образом, фонды денежного рынка являются неким гибридом депозита и ПИФа облигаций, при этом им удалось объединить в себе лучшие черты своих «прародителей». Однако есть одно но. При погашении паев ПИФа пайщики обязаны платить 13−процентный налог на прибыль, к издержкам также стоит приплюсовать комиссии (скидку и надбавку) и вознаграждения УК и депозитарию. При вложении средств в банк таких расходов не возникает. Вместе с тем, как полагает Елена Касьянова, эти затраты оправданны. «Фондовый рынок позволяет заработать, в то время как ставки по депозитам уже ниже, чем уровень инфляции. Что касается фонда денежного рынка, то доходность, сравнимую с депозитами, он покажет, даже с учетом комиссий, которые берет управляющая компания, и налогов», — утверждает эксперт.

Стоит отметить, что действующие фонды не показывают идеальной доходности в краткосрочном интервале времени. Так, на приведенном графике заметно, что периодически стоимость пая опускалась, хоть и не существенно.

Сберечь и преумножить

Доходность фондов денежного рынка колеблется в пределах 5–7%, что сравнимо со средней ставкой по срочному вкладу. Однако доходность может быть и выше процентов, обещаемых многими банками, уверен Иван Гелюта. Дело в том, что при размещении средств пайщиков на банковский депозит УК может получить более выгодные, чем индивидуальный инвестор, условия. Таким образом, получается, что каждый пайщик ПИФа вне зависимости от объема инвестированных им средств и времени владения паями может рассчитывать на доход на уровне ставки по депозитам для крупных клиентов.

В УК Банка Москвы планируют добиваться более высокой доходности за счет вложения средств фонда на депозиты средних по размеру банков, которые, как правило, предлагают более выгодные проценты, чем крупные.

Кроме того, у фондов денежного рынка есть еще одни козырь: как уже говорилось, они могут вкладывать средства в валюту. Однако, по словам Ивана Гелюты, время ее покупки пока не наступило. «Оснований ожидать ослабления рубля, на наш взгляд, нет. Наоборот, в связи с высокими ценами на нефть и большим притоком валютной выручки в Россию, а также высоким уровнем инфляции есть все основания предполагать, что рубль будет укрепляться, причем по отношению не только к доллару, но и к основным мировым валютам. Кроме того, ставки по рублевым депозитам сегодня выше, чем по депозитам валютным», — замечает он.

Как полагают в УК, фонды денежного рынка будут интересны инвесторам, которые по каким-то причинам хотят временно пристроить свои деньги с минимальными рисками и, соответственно, заработать. «Фонды денежного рынка очень удобны в ситуации, когда инвестор уже хорошо заработал на инвестициях в ПИФы, но не хочет гасить паи и перекладывать средства на депозит, так как выход из ПИФов и открытие депозитного счета отнимут у него какое-то время. В то же время возможность обмена паев между фондом денежного рынка и другими фондами УК позволит действовать оперативнее: быстро вложиться в более или менее рискованный актив. Фонд денежного рынка также разумно использовать на этапе накопления. К примеру, инвестор формирует капитал для того, чтобы сразу вложить крупную сумму в фонд акций, и ждет подходящего момента для инвестиций. Таким образом, фонды денежного рынка дают возможность активно управлять своими средствами», — объясняет Елена Касьянова. Денежные ПИФы подойдут и консервативным инвесторам: они считаются еще менее рискованными, чем фонды облигаций.

Поскольку ПИФы денежного рынка на российском рынке коллективных инвестиций пока редкость, а проблемы на финансовых рынках продолжают время от времени напоминать о себе, не исключено, что новым фондам УК «Агана» и УК Банка Москвы удастся быстро собрать средства, необходимые для завершения формирования, и их примеру последуют другие УК.

Денежный ПИФ: сберечь и преумножить — Эксперт O

Тайны закрытых фондов

2007-11-27T00:39:00.000-08:00

Для того чтобы инвестировать в недвижимость, можно купить пай закрытого фонда, который строит здание или сдает приобретенные офисы в аренду. Но следует быть готовым к тому, что стоимость купленного пая будет изменяться причудливым образом

Те, кто не вошел в закрытый фонд недвижимости на этапе его формирования, могут купить паи на вторичном рынке. Как уже писал D’, паи многих закрытых фондов продаются на бирже, кроме того, УК часто помогают организовать вторичный рынок, выставляя заявки на покупку и продажу паев через «родственного» брокера и выступая своеобразным маркетмейкером. Также никто не мешает инвестору приобрести паи у другого пайщика напрямую, без посредников.

Однако при таких сделках у инвестора возникает весьма важный вопрос. Как понять, не слишком ли дорого он купит (и не слишком ли дешево продаст) пай? Пай ЗПИФа хоть и не является облигацией, держатель которой точно знает о размере получаемого дохода и сроках возврата капитала, тем не менее динамика его стоимости должна быть предсказуемой и понятной. Если фонд строит дом, то стоимость пая должна расти вместе с числом возведенных этажей. Цену, по которой дом будет продан, также можно определить достаточно точно. На самом же деле часто стоимость пая не подчиняется этой логике, поэтому возникает вопрос: на что же ориентироваться покупателю?

Приключения чистых активов

В открытом фонде акций посчитать стоимость пая просто. Для этого цену чистых активов — акции плюс деньги — необходимо разделить на количество паев. Стоимость акций, обращающихся на бирже известна, поэтому задача определения цены пая тривиальна, ее каждый день решает УК после закрытия биржевых торгов.

С фондами недвижимости ситуация другая. Стоимость строящегося дома переоценивать ежедневно крайне затруднительно. Поэтому УК это проделывают только раз в полгода.

При этом если посмотреть динамику стоимости пая и СЧА (от которой, собственно, цена пая и зависит) многих закрытых фондов, то можно увидеть интересную вещь. А именно у многих ПИФов стоимость пая на протяжении месяцев, а то и лет не только не растет, но и, наоборот, снижается. Насколько вероятно, что активы фонда при этом тают, а если нет, то что же все-таки происходит в фонде?

Чтобы понять это, надо разобраться с тем, как УК рассчитывают СЧА и стоимость пая. Оценка активов ПИФа недвижимости делается один раз в шесть месяцев независимым оценщиком, а определение стоимости пая на основе этой оценки СЧА производится каждый месяц, рассказывает первый заместитель гендиректора «ВТБ Управление активами» Наталия Плугарь. Поэтому в принципе логично, что на протяжении шести месяцев, пока не произошла переоценка СЧА, у пая будет одна и та же цена. А с учетом того, что в течение этого времени из имущества фонда выплачивается вознаграждение УК, регистратору и депозитарию, а также возникают другие расходы, стоимость пая может немного снижаться.

Обычно СЧА ЗПИФа растет, если с объектом недвижимости происходят какие-то изменения, добавляет Плугарь: построено три этажа, проведен капитальный ремонт или рынок недвижимости резко пошел вверх. В строительном ЗПИФе, который начинает строить объект с нуля, совершенно нормально, если СЧА не будет меняться первые два года: в течение этого времени застройщик разрабатывает земельный участок, готовится к стройке, собирает документы — все это никак не влияет на стоимость чистых активов и пая. Но когда идет активное строительство, неизменное значение СЧА должно настораживать. Строительство длится один-полтора года, соответственно, за это время СЧА фонда недвижимости должна вырасти.

А если она все-таки не растет и даже снижается? Иногда разгадка может быть простой: независимость оценщика, работающего с данным ЗПИФом, может быть весьма условной. Известны фонды, СЧА которых оценивается так, как это выгодно пайщикам: допустим, фонд занимается строительством дома, и все то время, пока идет строительство, СЧА не меняется, а после того, как дом сдан, он уже оценивается по рыночной цене. Соответственно, все то время, пока дом строится, по динамике пая и СЧА инвестор не сможет понять, как продвигается стройка. Справедливости ради стоит заметить, что такая практика встречается в фондах «для своих» (паи которых практически невозможно купить на «вторичке»), а не в розничных, где информация более прозрачна. Правда, и в розничных фондах все может быть не совсем гладко. «Работа УК и паевого фонда отличается прозрачностью и контролируемостью со стороны различных государственных органов. Однако любой фонд имеет ряд контрагентов, деятельность которых не всегда прозрачна и так же хорошо контролируема, — поясняет исполнительный директор УК “Профиткапитал” Кирилл Ратников. — Для примера можно рассмотреть отношения фонда недвижимости и генерального подрядчика строительства. Деятельность подрядчика строительства часто не отличается прозрачностью, а значит, потенциально он может действовать не в интересах пайщиков фонда».

Кроме того, оценка на то и существует, чтобы составить представление о стоимости того, что не может оценить рынок. «В первую очередь необходимо понять, что такое фактическая цена актива, — рассуждает вице-президент УК “Арсагера” Андрей Поляков. — На ликвидных рынках, например на рынке жилой недвижимости, где проходит множество сделок каждый день, достаточно легко рассчитывается рыночная цена квартир. И эксперт, естественно, принимает во внимание эту рыночную стоимость при оценке. Если же говорить о рынке, например, коммерческой недвижимости, то возникает вопрос, что считать фактической ценой. Бизнес-центры продаются намного реже, чем квартиры, поэтому этот рынок менее ликвидный и фактическую цену определить очень сложно. Единственная фактическая цена, которая здесь может быть рассчитана, это и есть оценка. В общем, можно сказать, что никаких пределов отклонения фактической цены от оценки нет, потому что нет “абсолютно истинного” алгоритма ее определения».

В целом же можно отметить, что закрытые ПИФы, которые ориентированы на розницу, выведены для обращения на ММВБ и по ним поддерживаются котировки, так что купить и продать их легко. И в большинстве случаев рассчитанная УК стоимость пая таких фондов все же может служить ориентиром, некой справедливой ценой. К примеру, на графике заметно, что биржевая стоимость пая «Арсагера — жилищное строительство» по динамике совпадает с ценой, которую рассчитывает УК.

Продадим выше рынка

Однако вторичный рынок на то и существует, чтобы отличаться от первичного, то есть от покупки паев непосредственно у УК при формировании ЗПИФа. Если вторичный рынок организован «при» УК, то обычно котировки на нем подчинены некой логике. «По нашему фонду “БКС — этажи новой жизни” мы выставляем котировки на продажу на вторичном рынке, — приводит пример ведущий эксперт УК “БКС — фонды недвижимости” Олег Зуев. — Они привязаны к стоимости квадратного метра. Поскольку сейчас реальная стоимость квадратного метра выше, чем использовано при расчете СЧА независимым оценщиком (на начало июня 2007 года), котировки на продажу превышают стоимость пая, рассчитанную УК». В таком случае инвестору придется самостоятельно оценить перспективы фонда, паи которого он собрался купить, и принять решение.

«В первую очередь пайщикам стоит оценить не только объекты строительства, куда инвестируются деньги фонда, но и уделить большое внимание контрагентам фонда и репутации каждого из них, — говорит Кирилл Ратников. — Кто является генеральным подрядчиком строительства, независимым оценщиком имущества фонда (по закону независимый оценщик несет ответственность собственными деньгами по убыткам пайщика, случившимся в результате неверной оценки), какая организация ведет учет прав пайщиков (специализированный депозитарий фонда) и т. д.».

Стоит отметить, что уровень сложности самостоятельной оценки активов ЗПИФа недвижимости напрямую зависит от того, что это за фонд. Проще всего частникам работать с фондами жилой недвижимости, поскольку предмет им хорошо знаком. «Самостоятельная оценка может быть легко произведена в этом фонде, потому что рынок жилых квартир весьма ликвиден, — утверждает Андрей Поляков. — Например, наши фонды раскрывают полностью состав активов, а определить стоимость каждой квартиры фонда труда не составит. Если это строящееся жилье, то можно позвонить застройщику и узнать стоимость соседних квартир, если же это готовое жилье, то диапазоны цен на квартиры в тех или иных домах различных районов города также известны. Поделив сумму стоимости всех квартир на число паев, можно получить реальную цену пая. У нас на сайте даже есть калькулятор, который позволяет пересчитать среднюю стоимость квадратного метра в стоимость пая, и наоборот. С документацией и девелоперскими проектами ситуация сложнее, потому что корректно оценить стоимость таких активов очень сложно».

Отдельный разговор о рентных фондах, которых пока не много. Поскольку смысл такого фонда — в получении пайщиками регулярных платежей (доходов от аренды, находящейся в собственности фонда недвижимости), то периодически его СЧА уменьшается на ту сумму, которая выплачивается владельцам паев. Например, по ПИФу «Югра — рентный фонд» 28 сентября 2007 года было принято решение о выплате пайщикам дохода в размере 361 рубля на один пай, после чего его стоимость автоматически снизилась на эту сумму. У разных рентных фондов различная периодичность выплат — ежеквартальная или ежегодная. Таким образом, теоретически выгоднее всего покупать паи рентных фондов сразу после выплат, когда цена пая снижается. Пайщики «Югры», которая владеет торговым центром в Сургуте, за прошедший год получили доход около 10%.

Если речь идет о девелоперских фондах, то, возможно, имеет смысл приобретать их паи как можно ближе к предполагаемой переоценке СЧА, когда из-за вознаграждений УК, регистратору и депозитарию стоимость пая также снизилась. Проблема лишь в том, что управляющий вправе привлекать эксперта для переоценки активов фонда в любое время, когда сочтет нужным. «Также оценка производится каждый раз в случае изменения состава активов в управлении, — поясняет Ратников. — Покупатель пая фонда на вторичном рынке, располагая дополнительной информацией, конечно, может использовать ее при выборе удачного времени для покупки. Для примера: фонд “наполнен” земельным участком, предназначенным под строительство жилого дома. До того момента, когда назначение участка условно (строительство жилого дома), он по оценке стоит одну величину. После того, как согласован проект, получена вся разрешительная документация, в том числе и разрешение на строительство, цена меняется. Так вот, если пайщик продает свой пай по стоимости оценки самого участка, а покупатель располагает информацией о том, что скоро будет произведена оценка с учетом прошедших изменений, последний заработает исключительно на правильно спланированном времени входа в фонд». А это фактически предполагает обладание инсайдерской информацией.

Однако следует учесть, что эти советы актуальны лишь в том случае, если цены вторичного рынка тесно привязаны к стоимости пая, определяемой УК.

Тайны закрытых фондов — Эксперт Online 2.0

Пайщики проголосовали ногами

2007-11-27T00:37:00.000-08:00

В октябре отток средств из паевых фондов стал рекордным за всю историю существования российской индустрии коллективных инвестиций. Возвращения пайщиков в ПИФы можно ожидать не ранее следующего года

Специалисты Investfunds.ru обнародовали статистику: за месяц ПИФы, сформированные до 28 сентября этого года, потеряли более 6 млрд рублей. С учетом поступления свежих денег инвесторов месячный баланс по отрасли составил –5,3 млрд рублей. В этом году весьма ощутимое для отрасли бегство пайщиков уже наблюдалось в апреле: тогда было выведено примерно 2,5 млрд рублей. А в нервозном для фондового рынка сентябре пайщики забрали из фондов около полумиллиарда.

Лидерами потерь стали открытые фонды акций: в октябре из таких ПИФов было изъято около 5,8 млрд рублей — почти треть всех средств, привлеченных с начала года. Уязвимость ПИФов этого типа вполне логична: именно они демонстрируют самые большие потери в периоды падения фондового рынка, при этом открытость института позволяет напуганным этими потерями пайщикам максимально оперативно забрать свои деньги. Странным может показаться лишь то, что инвесторы активно «голосовали ногами» в октябре, когда фондовые рынки интенсивно росли: так, индекс РТС прибавил за месяц 8,2%, а отдельные фонды акций продемонстрировали доходность до 12,8%. Специалисты эту странность объясняют временным лагом: напуганные августовскими потерями пайщики дозрели до вывода средств лишь к октябрю. «Многие инвесторы под влиянием тревожных комментариев решили зафиксировать прибыль как раз на подъеме», — добавляет директор Центра макроэкономических исследований БДО «Юникон» Елена Матросова.

Следует ли расценивать октябрьскую статистику как сигнал о начале депрессивного периода для индустрии коллективных инвестиций? Вернутся ли пайщики в ПИФы? «Пайщики вернутся в том случае, если по итогам года управляющие смогут показать доходность выше 10–15 процентов», — считает заместитель гендиректора Национального рейтингового агентства Мария Семенова. То есть выводы о судьбе отрасли на ближайшую перспективу можно будет делать в январе, после публикации годовой статистики.

Пайщики проголосовали ногами — Экономика и финансы

Магазины готового индекса

2007-11-27T00:35:00.000-08:00

Индексные ПИФы — готовый розничный инструмент для инвестора, который хочет купить весь рынок целиком. Но индексные фонды разных управляющих компаний сильно отличаются друг от друга, а иногда и от индекса, который должны копировать

С верой в прогресс

За вековую историю американский индекс Доу-Джонса (DJIA) вырос с 50 до 14 000 пунктов. Человечество за все это время запомнило только обвалы 1929, 1987 и 1997 годов, каждый из которых состоялся в октябре месяце. Последствия последнего из крахов были компенсированы менее чем через год.

Впрочем, набор акций, которые входят в этот старейший из индексов, сейчас уже совершенно иной. Одни «голубые фишки» сменили другие, и если 100 лет назад в DJIA доминировали акции железнодорожных фирм, то сейчас в фаворе банки, промышленные предприятия, IT-компании, фармацевтика. Но рост самого индекса продолжается. Считается, что отдельные акции могут расти или падать, но весь рынок в долгосрочной перспективе будет расти.

Объяснение вечного роста индексов простое: человечество постоянно делает заметные шаги вперед. Последствиями научно-технического прогресса в последнем столетии являются изобретение пенициллина, полеты в космос, развитие IT-технологий, и этот список можно продолжить. Все перечисленное приводит к увеличению стоимости акций компаний — авторов изобретений, а также к росту смежных отраслей.

В связи с тем, что в биржевых индексах чаще всего представлены передовые компании, индексы отражают, по сути, авангард экономики.

Если верить в продолжение прогресса, то долгосрочная инвестиционная идея выглядит просто: необходимо покупать биржевые индексы, а точнее, входящие в них акции. Кроме того, покупка индекса позволяет абстрагироваться от текущей ситуации в конкретном эмитенте или отрасли, к которой тот относится, а покупать (или продавать) именно индекс. Мы можем ждать рождественского ралли — и купить индекс. Мы можем ждать снижения стоимости акций после выборов президента РФ — и продать его. Все это возможно сделать, причем несколькими способами.

Просто купить набор акций, входящих в биржевой индекс, недостаточно. В связи с тем, что их структура периодически меняется, за состоянием инвестиционного портфеля необходимо следить и обновлять его содержимое в соответствии с текущей модой. Продавать выбывшие из индекса акции и покупать «новичков». Также необходимо поддерживать количественное соотношение различных акций в своем личном портфеле таким образом, чтобы это соотношение совпадало со структурой индекса.

Этим занимаются управляющие компании, предлагающие инвесторам покупать ПИФы на индексы ММВБ и РТС. Такие фонды часто называют пассивными из-за того, что управляющий только покупает акции в заданном правилами индекса соотношении, не оценивая их потенциал роста, ситуацию в отрасли, макроэкономические факторы и прочее. Принесет инвестор деньги, например, для покупки пая на индекс ММВБ — управляющий купит на них 30 акций, которые входят в индекс. Погасит инвестор пай — управляющий продаст этот набор акций и выплатит деньги.

Первый паевой фонд, призванный повторять движения индекса, появился у нас в 2003 году. Это был интервальный ПИФ «Индекс ММВБ» УК «ПиоГлобал». Количество индексных фондов с тех пор существенно выросло и перевалило за 30 штук. Сейчас подавляющее большинство фондов открытые, многие из них можно купить на ММВБ с помощью системы интернет-трейдинга, а не через управляющую компанию или ее агента.

Несмотря на это, пайщики по-прежнему больше доверяют обычным фондам акций. Так, сейчас соотношение активов в индексных и фондах акций активного управления составляет 6 млрд против 300 млрд рублей.

«Это можно объяснить тем, что активное управление предусматривает оценку перспектив роста бумаг, включенных в фонд, — рассуждает первый замгендиректора УК “Альфа-капитал” Алексей Тухкур. — В зависимости от того, правильна эта оценка или нет, фонд обгоняет индекс или отстает от него. Тогда как индексный фонд копирует структуру индексов, а она учитывает лишь фактор капитализации и никоим образом не потенциал роста бумаг». Инвесторы же в большинстве своем мечтают получить доходность выше рынка, поэтому и выбирают фонды с активным управлением.

Однако все равно разрыв между объемом денег в индексных ПИФах и ПИФах активного управления неоправданно велик: ведь у первых по сравнению со вторыми есть несколько серьезных преимуществ.

Все как на ладони

Пожалуй, самое главное из них — четкая, понятная структура фонда. Индексный ПИФ обязан копировать в своем портфеле структуру того индекса, которому он собрался следовать; не менее 85% его портфеля в течение двух третей рабочих дней в месяц должны составлять именно те бумаги, по которым этот индекс рассчитывается. Разумеется, при этом у управляющих остается некоторая свобода действий, и о том, как они ее используют, мы поговорим чуть ниже. А пока стоит лишь отметить, что для российских пайщиков, которым приходится иметь дело с сильно «засекреченными» портфелями ПИФов, индексные фонды — настоящая находка: всегда представляешь, что и в каком количестве у тебя в портфеле.

Второй плюс вытекает из природы индексных фондов. Согласно распространенному взгляду, индексы на больших периодах времени обгоняют фонды даже с активным управлением, и многие финансовые консультанты рекомендуют вкладываться именно в индекс, то есть «покупать весь рынок». А частному инвестору проще всего сделать это с помощью ПИФов. Однако тут есть одно но: горизонт таких инвестиций — не менее пяти, а лучше 10–20 лет. На более коротких промежутках индекс будет не только расти, но и падать, и еще неизвестно, что он будет делать чаще. А вместе с индексом будут ходить вверх-вниз ваши деньги.

Именно поэтому для индексных фондов рекомендуют стратегию усреднения — покупать паи планомерно каждый месяц на одну и ту же, можно небольшую сумму, не обращая внимания на поведение самого индекса. Это дает интересный эффект: к примеру, в апреле вы купили паи по 100 рублей на сумму 1000 рублей, но в мае рынок упал — и вы приобрели 10 паев уже по 80 рублей. В этом случае средняя цена приобретенных вами бумаг составит 90 рублей. На больших временных интервалах такая практика приводит к тому, что средняя сумма покупки уменьшается, а средняя доходность вложений растет.

На одном из круглых столов в D’ управляющий активами УК «КИТ Фортис» Владимир Цупров определил характер индексных ПИФов как самых доходных и одновременно самых рискованных из всех типов фондов. Выбирая фонд с активным управлением, инвесторы полагаются на мастерство управляющего, который в случае падения продаст часть активов фонда, чтобы минимизировать убытки, управляющий же индексным фондом просто не будет этого делать.

Наконец, третье серьезное преимущество индексных фондов перед остальными — дешевизна. Управление таким ПИФом является пассивным и не требует особых умений от управляющего, да к тому же сам процесс управления индексным фондом довольно легко автоматизировать, то есть свести к минимуму затраты. Из-за этого вознаграждение УК у индексных фондов самое низкое. Это особенно важно, если вы планируете инвестировать долго; в этом случае каждый лишний процент, заплаченный УК в качестве вознаграждения, лишает вас существенной прибыли. Обычно вознаграждение УК в индексных фондах составляет порядка 1–1,5% от СЧА, иногда даже меньше. Однако расслабляться не стоит: некоторые УК, очевидно, считают работу управляющих индексными фондами чрезвычайно тяжелой и берут за нее немалые 3%.

Есть место творчеству

Если взглянуть на рэнкинг индексных ПИФов по доходности, то выясняется интересная вещь: при том что у всех фондов в портфеле вроде бы одно и то же, разница в доходности между фондами и индексами, а особенно между самими фондами оказывается весьма существенной. Как так получается?

Дело в том, что даже в портфелях индексных ПИФов у управляющих есть возможности для «творчества», которыми последние активно пользуются.

Начнем с того, что требования, которые Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) выдвигает к структуре портфелей индексных фондов, довольно мягкие. «ФСФР разрешает управляющим изменять долю бумаг в портфеле на 3%, — рассказывает начальник управления инвестиций ЗАО “Солид менеджмент” Надир Усманов. — Соответственно, управляющие в зависимости от своих представлений о фундаментальной стоимости бумаг могут регулировать структуру портфеля. К примеру, если доля “Полюса Золото” в индексе менее 1%, ее можно довести до 3%, и при сильном движении в бумаге это может несколько повысить доходность фонда относительно индекса. Также мы сокращаем долю бумаги, если сразу несколько аналитиков понизят прогноз по ней». «Мы обыграли индекс, сделав акцент в начале года на РАО ЕЭС, МТС и ГМК “Норильский никель”, и сейчас — на тот же “Норильский никель”, “Северсталь” и нефтянку», — приводит пример активного управления индексным фондом управляющий активами УК Банка Москвы Алексей Беспалов.

Добавим также, что, в отличие от прочих ПИФов, в индексном фонде активы могут быть сильно концентрированными: максимальная разрешенная доля бумаг одного эмитента здесь 30% (в других фондах — не более 15%). Это позволяет управляющим доводить долю акций, которые кажутся им потенциально прибыльными, до огромных по сравнению с другими фондами величин. И если это неважно для фондов, основанных на композитных индексах (в таких индексах максимальная доля бумаги — 15%), то для ПИФов, которые будут основаны на отраслевых индексах, это может быть весьма актуально (особенно для отраслей, представленных на бирже буквально несколькими бумагами).

Далее, значение индекса и величина стоимости чистых активов ПИФа (от которой в конечном счете зависит стоимость пая, а значит, и доходность) рассчитываются на основании разных значений цены у актива. «В расчете СЧА используется признаваемая котировка, то есть средневзвешенная цена акции за день (если бумага ликвидная), а она отличается от цен закрытия на РТС и на ММВБ, — поясняет Тухкур. — При этом цены на различных биржах тоже отличаются. Кроме того, если биржевая цена сильно изменяется в течение дня, то на доходность будет влиять время покупки. Если, например, поступления проинвестированы в начале дня, а рынок растет, то цена покупки будет ниже средневзвешенной и фонд будет обгонять индекс».

Также управляющий, в отличие от индекса, имеет дело с постоянным притоком/оттоком средств пайщиков, который усиливается в периоды сильных движений на рынке, напоминает Усманов.

В целом, резюмирует Беспалов, индекс является отражением идеальной ситуации на рынке. В реальной жизни управляющие сталкиваются с такими явлениями, как спрэд (разница) между ценой продажи и покупки, движение котировки ценной бумаги в ту или иную сторону, биржевая, брокерская комиссии. Кроме того, на стоимость пая влияет вознаграждение управляющей компании, специализированного депозитария, аудитора фонда.

Но если с «внешними» факторами — вроде притока/оттока денег — поделать ничего нельзя, то внутренний фактор в виде активного управления нельзя оценить однозначно. Дело в том, что в теории коренное отличие индексных фондов от всех прочих — именно отсутствие человеческого фактора, то есть активного управления. Основная мотивация для покупки индексного ПИФа — поставить на рост соответствующего биржевого индекса. И если ценовая динамика пая далека от динамики соответствующего индекса, пайщик вправе почувствовать себя обманутым.

И когда управляющий, пускай даже из лучших побуждений, вмешивается в портфель индексного фонда, в теории для фонда пассивного управления это скорее плохо, чем хорошо. Недаром управление индексными фондами часто является автоматизированным — полностью или частично. С другой стороны, стремление к совершенству задавить нельзя — и если фонд стабильно на протяжении долгого времени обыгрывает индекс, то, возможно, это также не самый плохой вариант.

Для оценки качества работы индексных ПИФов существует специальный коэффициент — Tracking Error (TE), показывающий, насколько близко данный фонд повторяет динамику индекса (коррелирует). «Чем меньше TE, тем меньше отклонение и тем лучше ПИФ. В идеале он должен равняться нулю. Отклонение фонда от индекса в любую сторону увеличивает TE и ухудшает оценку фонда», — говорит руководитель аналитического отдела АЗИПИ Максим Свириденко. Специально для читателей D’ АЗИПИ предоставил рэнкинг по TE индексных ПИФов, по которым имелись данные по стоимости пая за последний год, с октября 2006 года. Более молодые индексные фонды в этот рэнкинг не попали. Расчет TE производился на основании ежемесячных данных по доходности фондов и индексов.

Для оценки эффективности индексных ПИФов необязательно применять сложные расчеты. Достаточно построить график и оценить область расхождения двух кривых — прироста стоимости пая и прироста индекса. Чем больше эта область, тем хуже. При этом очевидно, что от инвестиций в фонд, который на длительном промежутке времени показывает доходность существенно хуже индекса, имеет смысл воздержаться и поискать другой. Стоит отметить, что если рассматривать более короткие периоды времени для анализа, то отдельные ПИФы могут показывать серьезные отклонения от индекса. Но это скорее говорит о периодических форс-мажорах в управляющей компании: кадровых, технологических.

Магазины готового индекса — Эксперт Online 2.0

«ВТБ управление активами» накачивает мышцы

2007-11-27T00:27:00.000-08:00

Сразу за открытием 11 новых открытых ПИФов УК «ВТБ Управление активами» представила рынку стратегию своего развития. К 2011 году УК хочет войти в тройку лидеров на рынке коллективных инвестиций, заняв по 8–10% в таких сегментах, как ПИФы, индивидуальное доверительное управление и управление активами институциональных инвесторов. Активы под управлением в случае выполнения планов могут достичь 12 млрд долларов. Своей фишкой руководство компании называет «мультистратегийный подход» к формированию инвестиционного портфеля, который станет предлагаться розничным клиентам. Это означает, что инвестору будет оказываться помощь в составлении портфеля из набора разных паев в зависимости от его предпочтений. В будущем «ВТБ Управление активами» планирует предлагать фонды с нетрадиционными для российского рынка стратегиями с абсолютной доходностью, фактически копирующие работу хедж-фондов. Сейчас использовать их можно лишь в ИДУ. Альтернативные стратегии в рамках ПИФов моделировать нельзя, а применять офшорные хедж-фонды или ОФБУ команда компании не хочет. Поэтому большие надежды возлагаются на поправки в закон об инвестиционных фондах и рынке ценных бумаг. Эти поправки, в которых появится понятие «квалифицированный инвестор» и будут расширены возможности ПИФов, сейчас готовятся к прохождению в Думе второго чтения. Вместе с тем, по словам генерального директора УК Алексея Шкрапкина, инвесторам будут предлагаться продукты западных инвестиционных банков, которые управляют индексными и хедж-фондами. (Напомним, что пионером в использовании такой стратегии является УК «КИТ Фортис Инвестментс».) Продажи, что вполне логично, будут вестись через отделения ВТБ 24, при этом «ВТБ Управление активами» обещает не только нанять для работы с клиентами настоящих инвестиционных консультантов (такие попытки уже предпринимала УК «Тройка Диалог»), но и разработать специальное программное обеспечение по конструированию личных инвестпортфелей.

Напомним, в середине 2006 года группа ВТБ приобрела УК «Проспект — Монтес Аури», вслед за чем переименовала ее в «ВТБ Управление активами». В начале осени текущего года в компании появилась новая команда, состоящая из известных на рынке КИ людей, достаточно упомянуть, в нее перешла Наталья Плугарь, до того момента работавшая заместителем гендиректора УК «Уралсиб»

«ВТБ управление активами» накачивает мышцы

ПИФ без нервов

2007-11-27T00:23:00.000-08:00

В России появился первый фонд динамического хеджирования

На отечественном финансовом рынке усилиями УК «Ак Барс Капитал» появился новый вид паевых инвестиционных фондов, так называемый фонд динамического хеджирования (Floor fund). В апреле фонд вышел на открытый рынок. На Западе такие фонды давно стали привычными для инвесторов. Несмотря на сложное название, суть работы фонда проста. Он гарантирует своим пайщикам, что в случае падения рынка стоимость их пая не снизится за определенный период больше, чем на опpеделенное количество процентов. В данном случае порог риска снижения стоимости (floor) пая «Ак Барс Капитал» определила в 5%. Поскольку уровень снижения можно гарантировать только за определенный период, фонд интервальный.

Как указано на сайте управляющей компании, стратегия фонда является эквивалентом Protective Put Option Strategy (портфель акций плюс опцион Пут на портфель), однако она не требует инвестиций в опционы. Вместо этого страховка осуществляется путем динамического перераспределения средств портфеля между акциями и краткосрочными облигациями, «синтетически» (искусственно) воспроизводя защитные свойства опциона Пут.

Очевидный плюс нового ПИФа — предсказуемая и довольно низкая степень риска для вложений. Настолько же очевиден и минус: поскольку за использование производных инструментов надо платить, доходность пая всегда будет несколько отставать от средней доходности рынка акций (хотя и превосходить доходность по облигациям). Так, по результатам первого, «учебного», интервала подписки (февраль—март 2006 года, в управлении находились деньги самой компании) доходность фонда составила 13% (индекс ММВБ за этот период вырос на 15%).

Появление в России Floor fund — вещь показательная. Это означает, что погоня за сверхприбылью уходит в прошлое, а на первый план выступает разумное соотношение риска и доходности инвестиций. Особенно новый фонд может приглянуться начинающим инвесторам, которые не готовы вкладывать деньги надолго, а при вложении на пару месяцев никак не могут угадать с моментом покупки и продажи пая (покупают на пике роста и продают в нижней точке коррекции).

ПИФ без нервов — Личные финансы — Эксперт Online 2.0: