上班族投資理財 - Invest In Taiwan Stock Market

理財課程可不可能像瑜珈課一樣有趣呢？

2009-11-09T08:19:00.001+08:00

很多學習瑜珈的人，上瑜珈課就像吃飯睡覺一樣規律，每一次的課程，從暖身開始，到放鬆結束，聽著瑜珈老師的指令，跟著老師的動作做，剛開始的學生也許做不到困難的動作，較資深的學員則老師會特別加更進階的技巧，每個學生都得到適當的關注，每堂課都能覺得有趣，且感到自己的進步。理財規劃課程可不可能做成像瑜珈課一樣有趣呢？

除了以理財為業的人，多數人都認為理財是很無聊的事，大家寧可去學瑜珈，柔軟身體，也很少聽到人去學理財課，更別說認為他是很有趣的，理財不是太過艱深學術，就是太過浮濫造假，鼓吹造神。一般人如果在家有閒暇時間，恐怕寧可打開電視發慌，也不願意拿起本子開始整理自己每天的帳簿，了解自己的財務狀況，對他們而言，電視的娛樂比自己的財務現況有趣多了。

如果有這樣的課程，帶著你，一步一步做給你看，讓你跟著做自己的理財規劃，像瑜珈課一樣，財富多的人做一些高階動作，財富少的人作些基本動作，依據你自己的家庭狀況來自我演練，每堂課都來練習一些標準動作，讓每個人的自我理財規劃能力有機會演練與逐漸提昇，會有人想上這種理財規劃練習課嗎？最近知道一些認證理財規劃顧問在規劃這樣的課程，如果你有五人以上，願意持續練習理財規劃的動作，改善自己的財務狀況，需要一個導師引導與示範動作，可以EMAIL與我聯絡，我會轉寄課程聯絡資訊給你。

讀《哲學的慰藉》

2009-11-08T08:24:00.000+08:00

艾倫狄波頓在《哲學的慰藉》中，告訴我們在不快樂的時候，如何用不同哲學思想方式，來處理這些感覺，讓人快樂。他列舉幾種常見的不快樂，以及適合的哲學解藥。讀起來十分有趣，讓看似飄邈無用的古老哲學，彷彿成了新世紀的心理治療法。

當你不受歡迎時，你可以思考蘇格拉底的故事，他被雅典的陪審團多數決，判了死刑，他沒有改變初衷，迎合多數的看法，而寧可堅定自己的看法，即便是喝下毒藥，也不改變。觀念的正確性不在於他受人歡迎或唾棄，而在於它的邏輯是否正確，我們要遵守理性的命令。

當你遭遇挫折的時候，你可以思考塞內卡的故事，他從位居高官被貶到小島，失去富貴，幾年後當他的學生，也就是皇帝尼祿要他死的時候，他也坦然喝下毒藥。斯多葛學派認為挫折是期望與現實的強烈衝突，挫折來自於我們視什麼為正常，如果對命運女神的作弄有正確的認識，則你就不會感覺到挫折、憤怒、震驚、不正義、憂慮、被嘲弄，因為命運女神隨時都可能施予災難，她的給予並不以道德作為標準，你才能平靜地面對你將遭遇挫折的必然性。

當你被認為有缺陷的時候，你可以思考蒙田的思想，很多時候事物都被美化，實際上，人總是努力追求智慧但又同時愚昧而平凡，大哲學家也會放屁、陽萎、不孕，在不同文化中，在一個地方是優點的事情，可能在另外一個地區就成了缺陷，什麼是聰明人該知道的事，也有知識與生活智慧之分別。坦然接受我們是半智半愚，偶而有理性，但是時常有情緒波動的動物，才是適切的哲學。

當你因感情心碎的時候，你可以用叔本華的哲學，愛情中，我們不是在尋求知性的愉快，而是仰賴生殖繁衍的本能，叔本華稱為「生命意志」，該無意識的力量遠高於我們的理智。這個想法很類似自私的基因一書所講的，人類是自私的基因為了繁衍所造出的載具，唯有給予人類對愛情和生兒育女極高的期望，才能騙得到人類去承擔繁衍基因所需的適應環境的繁重工作。若你能成為此命運的理解者，就可以減少受難者的感受。

當你陷入困頓的時候，你該讀尼采，尼采認為圓滿無法從避免痛苦獲得，像登山，唯有經歷上坡痛苦，才能到達頂峰。像寫作，你需要持續鍛鍊十年，避免贅字，紀錄有創意的小故事，吸引人的形式，講故事給人聽，並觀察別人的反應，揣摩人行為的動機，十年鍛鍊後，你的寫作才能拿到工作室之外給人看。從生活中獲致喜悅的秘訣是生活在險境之中，將苦難昇華成學習，困頓是達成圓滿的先決條件。很像孟子所說的天將降大任於私人也，只是天之大任換成了達成圓滿。

讀《幸福建築》

2009-11-07T08:24:00.000+08:00

建築可以給人帶來幸福嗎？很多人在賺了錢之後，都會以建築一間豪宅為傲，巨大的房間，雕樑畫棟，歷史上的君主也都為自己建築巨大的宮殿和墳墓，在人類的歷史上，超高建築，與壯觀宏偉的教堂都是歷代的重要活動，往往耗盡資源，甚至是很多時候改朝換代的原因。為什麼，人總是不能忘懷建築的行為呢？難道是幸福的象徵嗎？擁有心目中最好的建築，就是幸福人生嗎？

建築也許不能直接帶來幸福，但是建築的確有影響人心的能力，過去的歷史建築已經不能再次讓人經歷，但是許多中古教堂還是保持的不錯，宗教都很知道建築的力量，進入一個教堂中，高聳直立的空間內，彩色的玻璃窗透入陽光，人在其中，很自然就能體會上帝的存在，產生敬畏上帝之感受。佛教的寺廟，回教的清真寺，它們傳統的宗教建築，都能提醒教徒，教義中的世界，也讓長時間住在其中的服事人員，更堅定其為宗教獻身之意願。

建築的流行樣式一直在改變，沒有不變的道理，只有一些原則，來彰顯這是一個人造的物品，我們傾向造出自然界中沒有的特色，讓人一看就知這是人工的製品，宣告我們自己的存在，藉建築告訴別人我們是怎樣的人，也提醒自己我們對自己的認知。建築有指向(說話)的作用，像埃及的神廟，都在牆上畫滿了祭司的故事。建築常代表了主人的理想，雖然擁有物品不代表獲致該物品所表現的特質(美德)，但是讓自己環繞在充滿創意的建築環境，建築的確有機會引導我們，就像宗教建築的設計目的一樣，我們應該盡量讓自己暴露在有益的環境中。

我們應當努力建設美感的建築，讓建築引導我們走向幸福之路，一般性的美感要素包含秩序、平衡、優雅、一致性與自知之明。秩序還需要有繁複變化的襯托，讓秩序與混亂之間充滿緊張關係，建築需遊走混亂的邊緣，只有在危險中，安全才顯得珍貴。平衡新舊、陰陽、奢華與樸實，對立的元素讓人聯想到人性中理性與情感的衝突，暗示我們也能在人生中調和性格中各種極端，維持平衡的美感。優雅是用最少的力氣來完成看似艱難的任務，簡潔則是花費極大功夫，解決複雜困難後的成果，優雅的設計，暗示我們承擔生命重擔時，希望自己能表現出的優雅態度。不只建築本身各元素的一致性，也要與環境、情境、時代精神一致，我們不喜歡虛偽的人或建築物。自知之明意味著要有理性的規劃，符合實際使用的需求，注意人類各種面向的需求，不能太極端，忽視使用者的欲求，而是要將喜悅可能的來源轉化成合適的規劃

讀《麥肯錫的專業思維》

2009-11-06T08:31:00.001+08:00

麥肯錫是美國知名的管理顧問公司，他們提供企業界的管理顧問服務，是一種知識密集的服務業，如果用麥肯錫來比喻我們理財規劃顧問業，理財規劃顧問服務就像是針對個人與家庭提供財務管理顧問服務的行業，由此來看，麥肯錫的許多思維，很值得理財規劃顧問從業人員參考。

首先我注意到的是一個小小的名稱差距，當麥肯錫參與一個企業的專案時，他們將這個專案稱為參與(Engagement)，而不使用一般的專案(Project)這個字眼，這個小差距提醒麥肯錫，提供企管服務，必需要激起公司內部員工的參與，而不是光把專案內容流程走完而已，因為為有激起參與，才能產生改變，才能創造出價值。同樣的理財規劃顧問，也該要謹記客戶的參與程度才是成功關鍵，專業知識只是工具，如果不能在過程中替客戶創造出附加價值，則理財規劃顧問的服務，對客戶而言，就沒有值得付費的價值。

麥肯錫的專業思維主要在於介紹其處理企業問題的流程，分為三大塊分析問題、管理組織與發表成果；我想這就像CFP給我們的訓練，將理財規劃分為六大步驟，建立信任關係、收集資料擬定目標、分析資料確認整體財務狀況、共同制定計劃、協助實行計劃與檢視監控計劃進度。

在分析問題上，首要的工作是建立一個分析的架構，這個架構可以沿用，也可以針對企業狀況特別設計，目的在於提供一個問題分析過程與討論的基礎。這其實很像理財規劃中的收集資料階段，多數時候我們有個問卷，依據問卷我們來收集客戶的收入與支出的狀況，但是針對特殊的客戶，也可以新增收入或支出的類別，甚至調整現金流量表或資產負債表的格式，因為這些整理，只是要做為分析問題與規劃的基礎，理財規劃顧問應該要像麥肯錫人一樣對表格(結構圖)的使用保持彈性。

設計結構圖的重點在於MECE原則(Mutual Exclusive, Collective Exhaustive)，一方面各項要彼此獨立，合併起來又能涵蓋全部議題。類似樹狀圖，將問題與企業的營運切分為三到五個子題，這幾個子題則要符合MECE原則，然後再循環將一個子題在細分為次要子題。於是形成一個可以做為討論問題基礎的結構圖，用來尋找問題，與驗證假設的解決方案。一般而言我們理財規劃的結構則會被分為：收入、支出、資產、負債、保險、退休準備、財務目標、資產配置、投資策略、所得稅與遺贈稅等，每個子題在依據客戶之狀況展開細項，作為分析問題與設計執行計劃時的參考基準。

洗衣機帶來的憂愁

2009-11-05T08:43:00.000+08:00

現代化的社會裏，許多便利生活的工具中，洗衣機應該是對家庭直接影響最大的項目之一，每隔兩、三天，我們就會需要清洗這幾天穿過的衣服，而電力與機械可以取代我們的人力，洗衣、脫水、烘乾，即便如此方便，購買最新最多功能的洗衣機卻也可能帶來憂愁。

新式的洗衣機，有十多種洗程讓你挑選，還能讓你預約洗衣的時間，例如延遲兩小時到六小時，可以調節洗衣用水的溫度，還有烘衣的時間長度，光是洗個衣服，可能要你按超過四個按鈕，還有三個旋鈕，複雜的選項，光是看著設備的按鈕，真是令人心慌，不知如何使用，翻譯不夠通順，操作資訊不夠清晰的說明書，更讓人倍感挫折。

為了使用者的安全，新式的洗衣機會自動鎖住蓋子，以免不小心誤開洗衣機蓋子，造成使用者手伸入運轉中機械的危險。但是有什後這些電子產品，卻可能發生中毒或是意外的狀況，明明已經完成了一個洗程，面板上的自動鎖定燈卻是死命地亮著，讓你無法開啟門，一坨衣服就擠在溼答答的捲筒中，你怎也拿不出來，讀了幾遍的說明書，還是找不到如何強制打開這個鎖住的門，挫折感，還有因之而起的憤怒，現實的牆不動如山，有時會狠狠地讓我們的預期失望。

面對這種挫折，生氣也沒有用，該想的是你能做些什麼，也許重新在洗一次，也許第二次洗程後，機器的微電腦就會回復正常，讓你打開門。也許就該放著，等著明天找這家洗衣機的維修廠商，派位維修專家來幫你解決。光是懊惱、生氣，只會給你帶來不快樂，那並不是我們購買洗衣機的目的，不是嗎？更別把氣，發在與你同居的配偶身上，他並沒有故意要看你使用洗衣機挫折的笑話，一起解決問題，而不是彼此譏諷能力不足。

買洗衣機與操作洗衣機可能給現代人同時帶來憂愁與便利，解決憂愁的方式是尋找專家的協助。現代的理財同樣也是如此，推陳出新的理財工具，帶來了便利、效用，卻也同時帶來許多使用上的困擾、挫折與憂慮，處理財務上問題的最好方式，也是找位專業的理財規劃顧問，認清持有CFP認證理財規劃證照的顧問是你在眾多選擇中，找到兼具理財知識、經驗與道德最佳的途徑。

哲學怎麼克服缺錢的痛苦？(伊比鳩魯Epicurus)

2009-11-04T08:33:00.001+08:00

《哲學的慰藉》嘗試要用伊比鳩魯學派的哲學，來幫助我們克服缺錢的痛苦。伊比鳩魯的名字，在許多歐洲國家的語言，都是享樂的字根(epicurean)，許多豪華奢侈的消費品牌，都喜歡用伊比鳩魯風格的來描述它們的產品，實際上，這是對伊比鳩魯的享樂哲學的最大誤解。

伊比鳩魯的快樂清單，其實比較像目前的樂活生活、簡樸生活，絕不是豪華昂貴的那種消費生活。如果你感覺到缺錢的痛苦，你可以試試讀些伊比鳩魯的哲學。他認為人生真實快樂的三要素是「友誼」、「自由」與「思想」，快樂和你所擁有的物質是否昂貴，沒有直接關係。

他將快樂的因素分為「自然且必要」、「自然但不必要」與「不自然也不必要」，自然且必要的因素除了之前的三要素還有庇護住所、食物、衣服，自然但不必要的則包含豪宅、盛宴、僕人、魚肉，不自然也不必要的是名聲與權力。如果你是屬於缺錢的狀況，只要你能滿足自然且必要的因素，你的快樂程度照伊比鳩魯的看法，其實和有豪宅的富人，也相去不遠。

對與你的願望清單，伊比鳩魯哲學建議用以下的方式來檢驗，首先提出一個命題，例如完成某個願望你會快樂，然後你要假設該命題有誤，願望與快樂的關連是否可能有誤，有沒有人完成該願望卻不快樂？有沒有人沒完成該願望卻能快樂？一旦你找出例外，則該願望就不是快樂的充分且必要條件，接下來，你可以重新調整快樂命題，將例外的狀況考慮進去，於是你會發現真正的需要與原本設定的想要不同。例如和朋友一起達成該願望，會讓你快樂，孤獨一人達成該願望並不快樂，於是你會得到他所謂「自然且必要」的願望清單。我想這是一個很棒的區分「需要」與「想要」的程序。

一個好的理財顧問，應該是一位理財的哲學家。他要能幫助客戶理解財富與快樂的關係，協助客戶在他的財務能力範圍內，盡力達成夢想，獲得最多的快樂。而不是讓客戶耗費全部精力在追逐累積財富，或其他不必要的物質，疏忽了生活中真實且垂手可得的幸福。很多時候我們的困難是因為受到社會主流思想的影響，這影響有時這麼深遠，讓我們連已經善盡個人義務之後，該當含養天年享受自由的時候，卻還不敢去追求自己的快樂。

讀《這樣退休夠了嗎？How much is enough?》

2009-11-03T05:56:00.000+08:00

這本《這樣退休夠了嗎？How much is enough?》是由美國獨立理財規劃顧問Diane McCurdy(CFP)所撰寫的書籍，她的網站how-much-is-enough，還提供了許多退休規劃的表格。從每月收入、支出明細，到退休後你可以減少哪些支出項目，到你目前的資產負債狀況的表格，即使不找理財顧問協助，也能從這些表格瞭解自己，掌握自己的財務，做些初步的規劃。她也有線上的表格可以填，並幫你加總，並計算從現在到100歲的財務預估，讓你知道你這樣退休夠了嗎？

她建議年輕人要盡早購屋，並在五十五歲以前(假設六十五歲退休)還清房貸債務。而退休支出的水準最好的預估就是你目前支出的水準，很少人可以習慣大幅降低生活支出的日子，如果真的認為你會在退休後降低支出，請先試著在退休前幾年只靠那樣的預估支出生活看看，看你能否習慣。債券投資應該使用類似持有到期的自我操作，不需要使用管理費昂貴的債券基金，例如第一年分五份買分別於一、二、三、四、五年後到期的債券，之後每年有到期就再買一份五年期債券，就能組成自己的債券組合。

她提出20個建議：開始理財永遠不嫌晚。多做比不做好。讓複利效果幫助我們。付出的利息是沒花在自己的支出。快清理負債。儲蓄10%的收入。退休帳戶可以靠節稅幫你把錢留住。常回顧自己的夢想清單。如果你不想要，再便宜也不划算。絕不把財務控制權給別人。只投資瞭解的項目。機會永遠都有，即使錯失了一次。逐漸致富，不要想快速致富。市場波動是常態。貸款購物謹限於能增值的東西。理財規劃顧問能幫你將錢發揮最大效用。照顧好自己就是幫助別人。獎勵自己。知道你想要什麼，就能得到它。堅持你的道路與方向。

台灣股票型基金之挑選

2009-11-02T08:25:00.001+08:00

台灣的操盤經理人中，有沒有值得稱贊的價值型操盤經理人呢？價值型投資意味著長期投資，所以在台灣股票型基金操盤經理人之挑選中，首要的條件就是操作紀錄的時間，最少要擔任同一個基金超過5年，才知道他的操作哲學是否能夠通過一次存貨景氣循環的考驗。

第二個檢驗是低週轉率，100%的買進賣出週轉率，表示全部的持股在一年內都會賣出一遍，等於一個部位持有的時間只有一年，若是週轉率200%，則表示持有的時間只有半年，價值型長期投資應該要遠低於100%，20%的週轉率表示平均持有一個部位約五年。

第三個檢驗是與指數權重的差距，也就是所謂的ActiveShare%主動選股比率，此比率越高表示持股比重和指數差距越大，和指數個股權重相同表示是在模仿指數，模仿指數表示在扣除每年1.5%以上的管理費成本，每年0.15%信託費，期初1.5%手續費之後，模仿指數成份的基金，幾乎不可能超越市場報酬率。

第四個檢驗是長期的實質報酬率，扣除手續費與管理費後的真實報酬率，在五年以上的時間，到底有沒有優於市場含息(再投資)的報酬率，否則就乾脆投資簡單的指數型基金與自動再投資就好了。

第五個檢驗是長期持有的投資人，一個好共同基金如果被短線投資人大量買進與贖回，也會造成長期投資人損失，經理人要有勇氣拒絕短線投資人的誘惑，願意停止申購，特別是市場上沒有便宜東西可買的時候，要願意持有現金，這可以檢視過去崩盤前基金的現金部位有沒有比較高，股底時現金部位有沒有比較低，來檢視經理人是否有紀律執行價值投資的標準。

第六個檢驗是檢查對大持股的買進時機，由於每月要公佈最大持股，從最大持股第一次出現在持有名單的時機，可以觀察到經理人買進的時機，由買進時的持股ROE、P/E、P/B等價值評估標準，來估計經理人的選股條件，是否符合價值投資的一般性定義。

有沒有可能在台灣的台灣股票型基金經理人中，找出符合以上條件的國內股票基金呢？也許他們就是台股中少數的價值投資人。

快樂是活出精彩的副產品

2009-11-01T08:40:00.001+08:00

人有追求快樂的自由，但是什麼才是追求快樂的有效方法呢？最大的迷思是誤以為有錢就等於有快樂，以為一旦你能像偶像一樣有錢的時候，你就會很快樂，不論你的偶像是誰，最後你都很可能會失望，沒辦法成為那麼有錢，或成為那麼有錢後也沒有想像中的快樂。

Lyubomirsky, Sheldon, Schkade的這篇論文Pursuing Happiness，告訴我們一般人的快樂水準是天生的，一半以上的快樂水準是和基因相關，你的父母越快樂，你通常就越快樂，他們沒有仔細檢驗是基因還是父母提供的後天教養環境，但是基本上的意思是說多數人很快就會回到一個固定的快樂水準，一般的改變很少改變一個人一生的快樂水準。

事實上，我以為這是因為人很少真的大幅度改變，也因此快樂程度很少大幅度增加。一旦我們學會一套生活觀，我們越老，越少會改變生活觀與態度。知道我們改變快樂的限制之後，他們告訴我們可以改變的方向，分為兩大類，一是環境與物質的改變，二是屬於活動的改變。

基因、態度決定50%，環境決定10%，活動決定40%的快樂水準。主要因為我們很容易適應環境與實物，因為這些實物都有一個特質，它們不太會改變，第一天穿上新買的西裝，一定很快樂覺得很體面，一個禮拜後，你就開始覺得我本來就該穿這樣，你很快就適應它，不再以持有它為快樂，回到你一般的快樂水準。所以這類型的不變的環境與實物，不是不能帶來快樂，只是消逝的快，沒辦法持續性提高快樂。

剛搬到信義區的豪宅可能讓你高興一會兒，幾週後，你可能開始懷念舊房子的鄰居，本來很期盼的新環境，很快你就會適應，失去新鮮，開始挑剔新環境，快樂水準很可能再度回到之前的範圍。

什麼改變可以較為持久的快樂程度提昇呢？態度改變與活動改變可以。態度改變意味著你變成一個比較知足、感恩的人生觀，我知道這個改變很難，絕不是一下子想改就能改得成，可以嘗試的方式就是之前提過的「計算你的祝福(數算恩典)法」，這篇論文建議最合適的間隔是約一週一次。

活動改變也可以提高幸福，這類活動其實就是一種「自我實踐」，找一件你有興致的事情，做一個週期的計劃，然後實際去執行與完成它，在執行的過程中，重視活動的變化性，避免你因為適應重覆活動而失去新鮮感，不斷地改變或動內涵，就能獲得較為持久的快樂。

例如你喜歡踢踏舞，就可以自己決定要去哪一家舞蹈教室，找哪位老師來學，為自己定下學習的計劃和目標，然後去執行，在課程的過程中，由於每次的內容老師都會變化，你也可以改變每次練習的重點，於是你不會太快適應，而持續感覺新鮮以及還有改進的空間，就可以維持這種活動帶來的快樂提昇。

你也可以用慢跑、游泳、騎腳踏車等等不同的活動來提昇快樂，只要你略微改變跑步的地方，游泳的方式，騎腳踏車的路線，就能夠重複做決定去作活動，而享受將一件需要技巧事情做完做更好產生的快樂。

快樂的重點不在於你擁有什麼名牌的衣服、鞋子，而是你穿了哪件名牌的衣服、鞋子去做了哪些活動，真正能帶給人較持久快樂是活動，而不是所擁有的事物，就算你擁有了全世界，沒有人在那個世界中活動，快樂還是不能產生。快樂是活(Activity)出精彩的副產品，擁有(possession)不能帶給你持久的快樂。

理財規劃就是一種可以帶來快樂的活動，你必須決定要開始為自己設定個人化的財務目標，尋找顧問來協助，閱讀書籍來學習，持續注意自己的資產負債，持續調整管理收之的狀況，關心投資的變化，預防各種意外的發生，而由於財務問題與經濟狀況的變化萬千，這些變化讓理財規劃不會是重複無聊的事，而每個人設定一個自己可以達成的財務目標，然後逐步去做到它，就是一件十分符合能帶給你持久快樂的活動(Intentional Activity)。

CAPM是CRAP

2009-10-31T08:14:00.000+08:00

CAPM不準，CAPM認為高BETA(風險)會有高報酬，實際上，低BETA有較高的報酬率，低BETA加低價格淨值比會有最高的報酬率(1927 ~ 2004 Vuolteenaho)。現實和CAPM理論的推理剛好相反。

葛拉罕說過，BETA可以代表一支股票過去的價格波動相對於市場的程度，但是這不是股票的風險，投資股票真正的風險，是企業在景氣循環或其他營運因素中失去了獲利能力。

以基本面(盈餘、配息)來配置權重的指數，獲利還會高於以市值來計算權重的指數。(1984~2004 Hsu and Campollo 2006)

觀察基金經理人的績效至少要五年以上，最好十年，因為一個小的存貨景氣循環就要4.5年，短於它的報酬率，很可能無法度過景氣循環的考驗。長期投資人需要注意的是稅後的實質報酬率，絕不是一年內相對於追蹤指數的相對報酬率。

投資風險不像輪盤，每次都是獨立事件。風險像撲克，每次的事件的發生都是過程依存，參與者彼此互相影響的。也像賭馬，越多人看法和你一致時價格會越高，報酬也因此越低，即使實質機率沒變。

股票風險有三種，商業風險(Business Risk)，財務槓桿風險(Financial Risk)，評價水準風險(Valuation Risk)。

衡量基金管理績效的較佳指標，應該是Sortino Ratio，S = (R-Rf)/Sigma d，Sigma d是以低於無風險利率的負項報酬率計算的下檔標準差(Down Side Semi-variance)，不算有正報酬的部分。這比夏普Sharpe Ratio合理多了。

可信度高不表示邏輯正確，可信度低不表示邏輯錯誤，信心和正確性無關，一般人只要多思考一個問題幾分鐘，對問題答案的信心都會增加，但是這沒有改變正確度。投資需要放下信心愛惡，訴諸邏輯計算。

配息真的很重要。1950~2000，保留盈餘的報酬率遠高於實際配息的成長率，整體而言，保留盈餘都是沒有產生同等的效益，都遠不如配息出來。例如1950~1960，盈餘報酬率13.8%，配息報酬率6.8%，等於保留盈餘報酬率7.0%，但是實際上只造成配息成長率2.6%，損失了4.4%。

讀《不用擔心錢的老後》

2009-10-30T08:54:00.000+08:00

前一次CFP的延續教育課程時，遇到一位很久不見的CFP持照人，他向我極力推薦這本《不用擔心錢的老後》，還說明他買了許多本，提供給潛在客戶與剛接觸朋友，並且請這些人讀完這本書之後，再繼續將書籍傳給週遭他認為可能需要的朋友，我認為這是一個很不錯的點子，藉由傳閱書籍來擴大對理財需求的體會。

這本書是用一個類似小說的方式來描寫，一個養老精靈讓主角在夢中變成七十歲，並且幫助主角回顧他一生錯誤的財務習慣與決定，最後主角回到三十五歲的現況，重新開始尋找理財顧問來幫助他，逐一改變他原本不良的理財習慣，開始為自己的未來，真正開始計劃與執行改變。

用故事來說服是很好的方式，人喜歡聽故事，從故事中我們會學到教訓，龜兔賽跑教我們要勤勉。《不用擔心錢的老後》的故事告訴我們，不要因為收入高就沒節制地任意調高居住與生活支出水準，不要花太多錢在子女教育而忽略了退休準備，要隨時裝備自己轉職的能力，不要花大錢買昂貴的汽車，不要為了一時的面子，傷害了未來老年時的裏子。

我最喜歡他解釋不要花太多錢在子女教育而忽略了退休準備這件事上，因為台灣人和韓國人很像，都很流行雙語幼稚園，私立貴族國小，很多人陷於流行而猛送小孩去上才藝班，即使他們沒有這個財務能力，但是他們完全不知道自己其實沒有能力，因為如果他們連自己的退休都還沒準備，錢卻全花在孩子上，意味著未來老年要仰賴子女扶養，這是很不負責任的想法，自己的老年不靠自己的儲蓄，而想依賴子女，則子女反而承受了很大的心理壓力，小時候有課業壓力，長大後還有扶養父母的壓力，都是強加在她身上。所以他的建議是父母要以自己的退休準備為優先，而不是以子女教育支出為優先，太愛子女，反而給子女背上要照顧父母老年的重擔，愛之適足以害之。

價值投資的實證檢驗

2009-10-29T08:57:00.001+08:00

James Montier簡單地使用最近一年的獲利來和市價計算PE，以及企業實際成長率，兩者做出來的報酬矩陣，在MSCI World Index成份股中1975到2004間，顯示低PE的群組年報酬率一致性地高於高PE的群組，初始值低PE且實際高成長的企業報酬率特別高。結論是不論哪個國家，低本益比股投資報酬率都較好。

若用預估盈餘成長率和實際盈餘成長率做報酬矩陣，則是低預估盈餘成長率，且實際高盈餘成長率的企業報酬率最好。因為預估低就容易有超越預估的驚喜。價值投資基本上就是承認我們無力預估的限制，買便宜的股票，讓我們對估錯的狀況出現時較有保護。

檢驗MSCI World Index成份股1980~2005使用Graham & Dodd’s PE (過去5到10年的獲利平均值)挑選的低本益比股，使用的年數由5年到10年，使用年數越多，則該低本益比股策略的報酬率越高。葛拉漢PE主要就是體認商業循環的存在，據《景氣為什麼循環》所說，存貨造成的循環約為4.5年，資本投資造成的循環約為9年，葛拉漢建議最好用10年的盈餘平均，則涵蓋了至少兩次存貨循環，及一次資本設備投資(產能)循環。參考循環理論的重點，不是注意過去的獲利成長率，而是注意過去的平均獲利水準，因為景氣循環總是會來的。而房地產造成的約18年的循環則和企業盈餘較無關係，雖然房地產循環會造成財富效應。

本益比多空組合策略，買最低本益比，放空最高本益比，會產生高於買進持有策略的報酬率，但是如葛拉漢所提醒，你需要很深的口袋(資本)，因為放空最高本益比，可能會被群眾瘋狂所荼毒。

James Montier檢驗了《打敗大盤的獲利公式》的策略，這個策略優於近
12個月盈餘的PE，該策略是用兩個排名加總的前30名，一個是ROC的排名，EBIT除以Net Working Capital + Net Fixed Asset，也就是使用有形資產的報酬率。第二個排名是Earning Yield，不是PE的簡單倒數，而是定義成 EBIT/Enterprise Value，也就是市值加還原槓桿的報酬率，假設股東拿錢出來增資還清債務下的報酬率。投資在這兩者名次相加最好的股票上。

觀察公司的行為，而不是公司公布的故事，投資於股本淨下降的價值股，會比投資於股本淨膨脹的價值股有較高的報酬率。公開上市股是最糟的投資，因為公司總是在股價高的時候發行新股，在股價低的時候買回股份。

為什麼我們不會全部都是價值投資人

2009-10-28T08:06:00.000+08:00

價值投資很有機會創造優異的投資報酬率，但是為什麼我們不會全部都是價值投資人，這有許多心理因素，也因此，價值投資很可能有機會打敗一般投資人的平均，也就是市場報酬率。

第一，知道不表示會依據所知道的事行為，91%的人知道戴保險套可以預防愛滋病，只有70%的人會戴。
第二，我們不喜歡虧損，價值投資也會有連續虧損的月份或年度，這足以讓很多人半途而廢。
第三，我們不喜歡長期，我們太喜歡短期利潤，而價值投資需要長期堅持才能發生效果。
第四，社會壓力的痛苦，價值投資要你在其他多數人賣出的時候買進，在多數人買進時賣出，這讓我們受到很大的群眾壓力的痛苦。
第五，過度自信，不願意相信簡單的PE和ROE的篩選，以為自己知道更多，過度自信讓我們在雜訊中挑選個股。
第六，無趣，價值投資的證券分析極端無趣，一般人無法忍受，往往喜歡聽有趣的銷售資訊，市場消息。
第七，好意與實際的差距，說自己下週70%會去捐血的人，只有40%真的去捐血，說自己從此就要謹守價值投資準則的人，也有很多不會真的堅守。

價值投資人，持股集中，注意事業風險而非價格波動，沒機會時願意持有現金，長期投資(5年以上)，接受有些年會虧損的狀況，願意限制新資金投入。

讀「寶來商品指數期貨信託基金」

2009-10-27T08:13:00.000+08:00

這不是一個常見的投資工具，雖然一般人的投資配置裏，商品(能源、金屬、農產品、牲畜)不應該占很大部分，應該低於房地產的比率，但由於它和房地產一樣屬於實質資產，和股債的相關性都較低，可以考慮少量加入投資配置裏。

一般人通常願意買房地產，但是常認為商品期貨，或這次寶來推出的商品指數期貨是風險較高的投資工具，而不敢在投資配置內納入。一方面也可能是不懂，商品指數期貨是什麼？一方面由於期貨給人低保證金、高槓桿，到期就要結算，感覺投機且高風險。一般人也不知道期貨在投機之外的實質利潤從何而來。

商品指數期貨是對應商品價格指數的期貨，以商品價格指數的漲跌作為期貨契約的交易依據，當指數漲，買進期貨的人獲利，賣出期貨的人虧損。「寶來商品指數期貨信託基金」則以基金淨值追蹤「標準普爾高盛綜合商品指數」（S&P GSCI Reduced Energy Index）的漲跌幅為目標。它的交易策略是最近一個月要到期的期貨會在被轉倉，下月到期的會在本月5~9工作天作交易，賣出最近一期，買入次一期。指數本身的計算是以沒有槓桿的價值來計算報酬率。列入的商品要滿足流動量要求，並按過去五年平均全球生產量來配置比重(因為沒有市值/投入總資本可參考)。芝加哥期貨交易所也有S&P GSCI指數期貨可直接購買。S&P GSCI Reduced Energy Index和S&P GSCI Index差別在於能源生產比重使用1/2。

最近讀《景氣為什麼會循環》指出，操作商品期貨本身是有利潤來源的，這個利潤來源是因為實質商品本身會有生產的僵化性，例如生產能源、金屬、農產品都需要很大的事前投資，而且一旦開始生產，不容易彈性調整產量，所以生產者不喜歡停工，即使有時候價格不好，寧可賠錢繼續生產，也不是迅速停工，而商品期貨讓生產者可以預先鎖定賣出價格，所以對生產者有實質管理風險的效益，因此他們願意以低於現貨的價格賣出遠期(12個月後)的生產，也就是商品期貨本身通常是有天然的逆價差，如果價格不變(和現貨一樣)，買入遠期契約的投機(投資)者就會因逆價差獲利，這內含利潤就是生產者付的保費，因為萬一價格變差，虧損的是買入遠期契約的投機(投資)者，生產者則已經買到保障，所以生產者很願意付點保費，這保費就是操作商品期貨本身的利潤(年報酬率)來源。

買入遠期契約的投機(投資)者相當於獲得小利(保費)，來承擔這段期間價格的下跌風險與價格上漲的利潤。這比WRITE COVERED CALL策略要好，因為上檔也有獲利可能，而不是單向的承擔下跌風險。

但是以上所指的操作商品期貨本身的利潤來源，並不是這檔商品指數期貨信託基金的利潤來源。因為追蹤價格指數的基金意味著他不會持有一個期貨部位直到到期，而是不斷在變換部位以追蹤最近一期期貨價格的漲跌波動。這檔商品指數期貨信託基金的主要效益是在作為一種與股、債相關係數較低的金融資產。

如果希望取得比較接近天然的逆價差的收益，應該是要使用比較接近UBS這個Constant Maturity的策略。

註：
Total Return = Spot (Price) Return + Roll Return + Collateral Return
Excess Return = Spot Return + Roll Return
Roll Return 有正有負 (商品如果有天然的逆價差則會有正的Roll Return)
沒有工具可以只得到商品Spot (Price) Return

寳來投信首先調高短線交易費用

2009-10-26T08:06:00.000+08:00

寳來投信首先調高短線交易費用是一件十分值得鼓勵的事，讓事情往正確的方向去發展，對基金投資人而言最重要的建議就是長期投資，但是人性十分不容易接受長期投資，我們極喜歡短線的獲利，因此多數人會受益於調高短線交易費用，因為這個費用而避免太多買賣交易，而穩健地持續買進，不任意賣出。

這個短線交易費用，我在之前的「共同基金短線交易者會傷害長期投資人權益」一文中，有較細部的說明，為何會傷害長期投資人權益，當時我預估至少要調高到0.45158%，才能夠彌補該短線投資人造成長期投資人權益的傷害。寳來投信首先調高短線交易費用到0.5%，相信會對其他國內投信公司起到帶頭效應。因為這個問題，不是只存在指數型基金，而是任何以每日淨值計算贖回價格的共同基金都存在此效應。

讀《The Conquest of Happiness幸福之路》續三

2009-10-25T08:06:00.002+08:00

講了許多不幸福的負面表列，後半部，羅素開始正面描述他觀察到幸福人的特色。幸福可分兩類，心的快樂(肉體)或腦的快樂(精神)。腦的快樂需要讀寫的能力。不同需要智識的職業中，科學家比藝術家快樂，因為當一般人不懂你的作品的時候，如果你是科學家，一般人會以為是他自己不夠聰明，如果你是藝術家，一般人卻會認為是你的作品太爛讓他看不懂。幸福人的特徵是對事物廣泛的興致，對人對物的友善對待。發揮技巧的工作的快樂，宣揚主張的快樂。信仰的快樂，專注嗜好的快樂。

興致是快樂人的標誌，但不是過度集中於一個方向，有正常胃口，對食物滿意，吃到足夠就停下來，持中庸之道。真正的興致像兒童的赤子之心，對一切都感到新鮮，抱著熱誠去尋求智識。

不獲情愛可能讓人對外失去興致，不獲情愛讓人沒有安全感，聽任習慣控制自己的生活。童年受到情愛，讓人有安全感地面對人生。給予情愛如果以要求受愛為目的，是來自不安全感，這有目的的愛無法得到回饋，因為人類天性是對最不求情愛的人，才最願意給予情愛。對情愛的提防是幸福的最大障礙。最好的情愛是雙方互受其惠的，很自然的給予，很歡娛地接受。

家庭原是最大幸福的來源，子女給父母帶來權力與溫情的感受，讓我們體會自己屬於生命之流的快樂。要享受父母之樂，對子女無需排斥擁有權力之愛，同時要尊重他是獨立個體，儘早讓子女獨立，這種尊重有點像友誼中出現的尊重。

工作是幸福的來源，過度過勞工作則是痛苦。工作免除煩悶，工作給人實踐野心的戰場。工作有趣的要件，一是要有使用技巧，二是要有建設性。完成巨大建設，例如高速鐵路，給人帶來極大快樂。人類在生活上將工作與工作以外是唯一整體的觀念，有助於幸福，視人生唯一個完整的習慣，朝向一致的目標，是幸福的必要條件。

閒情讓人從嚴肅的事物下鬆弛一下。閒情幫人維持均衡的想法，避免我們陷入偏執狂。生活中難免有打擊，閒情幫助我們度過挫折，閒情像是興致的預備與緩衝。

努力與捨棄同樣重要，很多是需要努力才能成功完成，但是生命中也有難以處理，不可能完美的事物，對這些小事，不可能完成之事，應該要懂得捨棄。最惱人的不外乎天天努力相信某事，該事卻天天變的越不可信，丟開這種努力，是幸福。

幸福一些靠外在，一些靠內在，你需要飲食、居所、健康、愛情、成功的工作、小範圍的敬意、兒女。缺少以上，只有例外的人才能幸福。有了以上還不能快樂，定是受了心理的騷擾。最重要的是向外發展，避免自我中心。幸福的生活有如善良的生活，但是不是發自道德教條的克己追求(清教徒)，而是自然而然因為對人物的善意與關懷而做到(行樂主義)。真正幸福的人認為自己是宇宙的公民，享受世界的色相與歡樂，不因死亡而困惑，因他並不真覺與其他人分離。當他感受到與生命之長流結合，至大的歡樂才能獲得。(有點像向外發展的涅盤)

理財性格矩陣

2009-10-24T07:55:00.001+08:00

《9堂課做自己的財務顧問》中有個理財性格矩陣的創意，很類似之前讀過的人錢關係八大類型，理財性格矩陣的分為兩個軸線，用這兩個軸線將人區分為八大類型，第一個軸線是貪婪與恐懼，越貪婪者越願意承擔高風險，分為1到9分；第二個軸線是與儲蓄傾向，消費傾向越高的人分數越高，同樣分為1到9分。

四個極端分別是賭性堅強型(貪婪>5；消費>5；貪婪+消費>14)；小氣財神型(貪婪>5；消費<5；貪婪-消費>4)；購物狂型(貪婪<5；消費>5；消費-貪婪>4)；守財奴型(貪婪<5；消費<5；貪婪+消費<5)。

中間再分為四個較常見的性格：企業家(貪婪>5；3<消費<7；貪婪+消費<14；貪婪-消費<4；消費-貪婪<0；貪婪+消費>10)；生活品味家(3<貪婪<7；消費>5)；戀家族(3<貪婪<7；消費<5)；浪跡天涯族(貪婪<5；3<消費<7)。

這種理財性格的診斷，有助於顧問預想執行一個理性的計畫時可能遇上的障礙，客戶性格可能帶來的常見偏誤，當然，人不是如此的容易分類，很多人可能是多種性格的融合，也可能雖生命週期改變性格，還要注意配偶間常有互補性格相吸引的狀況，了解這些狀況，有助於理財計劃的設計與執行，來克服一般人常有的理財障礙。

《9堂課做自己的財務顧問》中建議資產配置要涵蓋個人使用的不動產，並且自住不動產應維持50%~80%的長年期固定利率貸款，作為無預期的通貨膨脹之保護，通貨膨脹時固定利率貸款會獲利，因為所還的金額價值變薄。在退休期則使用15年的階梯式(逐年到期)的長年期國庫劵來準備退休提領所需，也就是每年會有一個十年期國庫劵到期，該國庫劵的到期本利和就是當年的退休提領所需，同時固定利息收益資產可以預防通縮。購買自住不動產市值以年所得4~5倍(6~7.5都會區)為宜，漲幅超過一年所得即可賣出換屋。無論何時即使是退休期都要儲蓄10%的所得，作為一般程度通貨膨脹的保護(緩衝)。投資於股市的資產則讓我們能夠參與市場的繁榮。投資於房地產的淨值應占總可投資淨值之25%~40%，房地產專家可到30%~60%。流動的預備金應該佔年所得10%~30%，並不低於不動產貸款餘額之20%，以防萬一失業還是有錢還房貸兩年以上。

投資勝的本質在於反向投資

2009-10-23T08:22:00.001+08:00

坦伯頓、凱因斯都強調過反向投資(Contrary)的重要性，要在市場上超越別人的報酬率，勢必要做與別人不一樣的事情，而不是從眾。James Montier指出指數型的被動投資，其實是一種標準的動能投資，我倒一直沒這麼想過，但是看指數編制的規定就能體會，當股價上漲使市值上漲，市值排名進入某個範圍(例如前五十名)，則該股就會被加入指數成分股，反之，當股價下跌，使市值排名跌破某個範圍，該股就會從成分股被剃除，指數型基金當然就是一種趨勢動能操作式的基金。而若想要績效超過指數，勢必要反其道而行，或是避免和指數類似的趨勢動能操作方式。最多研究肯定的就是價值型、和小型股的投資方式。

James Montier還強調在新興國家間，也可能出現可以利用的價值差異，這是他所提倡的全球資產配置(GTAA)，他認為這能產生超額報酬。

葛拉漢建議的方式是用過去五年平均盈餘來計算本益比，在低本益比買進，高本益比賣出，可惜沒有看過台灣有券商的交易系統有提供這個數字，James Montier書上表21.10則是畫出一個葛拉漢PE的歷史線圖，在2007年，大型股葛拉漢PE約25，小型股葛拉漢PE約29，都偏高應該賣出。不過以葛拉漢建議的標準14倍PE，1990年以後美國股市十多年都沒有買點出現過，這其實也真的太嚴格，不符現實需求，我們需要一種在市場高本益比中，還能投資勝的方式。

Baker與Wurgler發現投資人情緒和市場不同區塊的投資報酬率似乎有關係，在投資人情緒高漲時，應該要投資於老牌、低價格波動、有獲利、高股息的公司。反之，在投資人情緒十分悲觀時，應投資於年輕、小型股、高價格波動、不太賺錢、不發股息的公司，才能夠得到優於平均的高報酬率。以目前(2009/10)台灣股市的狀況來看，我認為已經屬於投資人情緒高漲的時候，按照Baker與Wurgler的發現，應該要回歸高股息、股價牛皮般的老牌獲利公司。

計量模型的操作績效也是遠優於人為操作的績效，簡單說，人會過度自信，計量模型的資料如果提供給經理人，計量的績效往往是經理人的上限，而非下限，經理人很少能在所使用的計量模型的資料之上再增加效果。被動指數型投資，不但是趨勢動能操作，其實也是一種計量模型的操作。20位經理人中約有18位如果用電腦來取代，可能會投資人帶來較好的報酬，但是這種結論肯定不受共同基金業員工的歡迎，而且也很不容易說服客戶收取高額的報酬，畢竟計量模型的操作就是照著電腦跑出來的數字執行而已，因此計量投資法不會在現實的基金行業中風行。

讀《The Conquest of Happiness幸福之路》續二

2009-10-22T08:04:00.001+08:00

第七章談犯罪意識帶來的不快樂，這是指還談不上觸犯法定的罪，但是深植某些人心中的習慣與觀念，這些不太合理的觀念，造成成年人犯罪意識，帶來不快樂。例如很多人心裡以為喝酒、抽菸、對性有興趣是罪惡的、不潔的，是一個聖人不該做的事，這些觀念經不起理性的思考，一個人如果做一件事讓自己快樂，且沒有造成別人的不快樂，如果有這種犯罪意識只是徒讓自己不快樂。我們要去理性明辨自己從小學來的觀念、習慣、戒條、宗教律法是否是真的不道德，而不是輕易接受像迷信般的道德觀。犯罪意識含有缺乏自尊的意識，容易發展成嫉妒。

第八章談被虐狂帶來的不快樂，被虐狂幻想別人都要迫害他，被虐感來自於過度看重自己，忽略了我不能期待別人也是如此看待我，舉例來說，你忍住九十九次沒有出口糾正你的朋友某個壞習慣，當你終於說了他一次，他只知道那一次，所以和你發生衝突，他並不知道你曾經忍住九十九次，如果你因此感到不快樂，或是感覺受到朋友不合理的迫害，那麼你就是有一些被虐狂。或者對個人的不幸過分放大去解釋。又或者是因愛權勢而施善的人，發現受惠的人爽快地享受他的辛苦忍耐後積存的金錢，得不到感激而不免失望。又或是為公奉獻的人，最後發現自己一生做了吃力又不討好的事。(認為有錢人都在搞密謀掠奪窮人，就像是這種被虐狂的幻想)

四個改善被虐狂的要點，一是不要過度追求聖潔，習俗道德的要求很少人做得到，記住我們的動機不像意想中的單純捨己為人。二是高估自己的價值是不智的，承認自己的功績沒那麼偉大，快樂生活便可能了。三是勿期望別人對你的注意，如你對自己的注意一樣多，勿苛求於人，報怨可能只是一人的自私對別人超越界線的貪得無厭的正常反應。四、勿以為別人時刻都在注意你，想迫害於你，事實上，別人想到你的時候，絕沒有你想到你自己的時間多。

第九章談畏懼輿論帶來的不快樂，人的生活方式如果不能得到與他共同生活的人的贊同，很少人能夠快樂，那需要極大的毅力，友好的環境有助於幸福。幸而現代社會網路與交通方便，找到與自己天性相合的社群和朋友不再困難重重。讓社會普遍更幸福的方式，是增加寬容，減少用輿論去迫害或使人難堪。自保之道是不要畏懼，性情溫良，態度友好，你蠻不在乎的時候，輿論的攻擊力量也會弱下去，最後將你視為狂士，而能容忍你的不同。漠視輿論是一種力量，是幸福的泉源，選擇適合自己性情與人生觀的社群，則可以大幅增加人生的快樂，減少不隨流俗的孤獨感，當代的社交工具如FACEBOOK或BLOG都是很好的方式來克服畏懼輿論，你總是可以找到和你有類似想法的網友，這讓孤寂感少了很多、很多。

你的主動投資基金真的很主動嗎？

2009-10-21T08:32:00.003+08:00

主動管理基金能夠打敗被動管理基金嗎？特別是扣除主動管理基金收取較多的管理費、申購手續費、贖回手續費，還有主動管理的高周轉率產生的交易成本，以及價格衝擊，主動管理基金扣除這些弱勢之後，還能夠打敗被動管理基金嗎？找不到可以打敗指數的主動管理基金，或是用績效沒有辦法預先可以找到可以打敗指數的主動管理基金，是否表示主動管理基金不可能打敗指數嗎？也許不盡然。沒有打敗的證據，不表示已證明不能打敗。

Cremers和Petajisto提出一個很有趣且可能有效的新觀點，主動管理基金整體而言無法打敗指數，是因為裡面有許多假貨，或者說裏面有一半以上的害群之馬，假主動投資之名，卻沒有好好主動挑選股票。也就是太多失敗的基金是屬於模仿指數的假主動投資基金(closet indexer)，這些人怕自己績效太差，所以持股和指數十分接近。

他認為至少要80%以上的主動投資比率(ACTIVESHARE %)，才有可能產生有價值的超額報酬率(ALPHA)，能在扣除負擔後還提高略高於指數的報酬率(~0.5%的ALPHA)。投資人要思考的是，雖然這些基金產生約2%的APLHA，但是扣除管理費與其他成本後只剩給投資人0.5%的ALPHA，你是否還是值得偏離低成本、也沒有選錯人的風險的指數基金。

主動投資比率(ACTIVESHARE %)等於所有基金持股比重和指數持股比重的差額絕對值的二分之一。一個主動投資比率100%的基金，表示他沒有一丁點持股和指數成份股相同。而統計顯示，共同基金的世界中，這些高主動投資比率(ACTIVESHARE %)者正在減少，closet indexer不斷增加。另外一類很持續失敗的種類是低主動投資比率，也低追蹤誤差的基金，這些基金是屬於追逐產業輪動，持股和指數相同，但是各產業比率不同，導致不夠分散，這一類基金統計上的績效是最糟的。

基金經理人的第七原罪：團體共識決定

2009-10-20T08:21:00.000+08:00

實驗顯示，多人討論後共同決定時，只會讓團體的錯誤偏見被加強，而不會達到平衡的結果，團體共識決定常常結果比個別決定來得糟。大數法則在統計上雖然有效，但是大數法則的前提是彼此獨立做決定，且抽樣要有代表性，但是多數的團體或委員會決定並非一種符合大數法則前提的模式，反而是會造成過度自信的集體偏誤。

一個原因是團體成員中不可避免的階級或資歷，通常在會議中如果有明顯的高低階成員混和，低階成員很容易只重複講大家的共識，而不會去提出他所有的私人資訊，因為冒險講獨特觀點，有被團體不喜歡的風險，這風險太高不值得嘗試，導致共有的資訊被重複撥放，產生過度自信，而個別資訊則不會拿出來與團體討論。我們也會受限於定錨點，當已經有一兩位贊成者發言，會讓後面的人容易放棄自己原本的立場，而認為之前的人知道某些他不知道的訊息，而從眾選擇和別人相同的決定。

解決之道是利用秘密投票，避免像點菜一樣，讓後點菜的人受到先點菜的人影響決定，也避免低階成員想揣摩群意的可能。二是在會議中，事先設定一個魔鬼推銷人，這個人的職責是不論共識是什麼，他必須發言極力反對該共識，提供負面觀點。三是盡量挑選在不同領域中的專業人士，而且是會彼此尊重其專業領域，而不會以為自己在每個領域都是專家的人共同合作，用彼此敬佩來鼓勵彼此願意分享和共識不同的私人訊息。

從公共債務法舉債上限來看個人債務上限

2009-10-19T08:39:00.001+08:00

是否要舉債來改善國家建設，是一個國家政府需要考慮的重要決定，一般而言選舉取得政權的政治人物，傾向舉債來完成他的政見，或是舉債來促進繁榮，而過度舉債，又可能造成將債務留給未來選上的政治人物處理，為了平衡現在的當選人與未來當選人之間的需要，維持國家財政的健全，公共債務法設有舉債上限以及每年舉債額度上限，我想可以用它來做為個人債務上限之參考。

目前台灣公共債務法舉債上限，存量(未償還餘額)的限制是前三年平均名目GNP的48%。流量(當年新增舉債)的限制是當年度歲出預算的15%。

如果用個人與家庭的角度來看，GNP就像一個個人或家庭的全部所得(有市場價格的生產能力)，等於是前三年所得的平均，如果一個人前三年年所得平均200萬台幣，他的總負債上限應該是96萬，我認為這個數字其實很低，算是很保守，舉例來說，以無擔保消費債務的上限來比較，目前金管會的規定是月薪之22倍，以同一例來看，平均月收入16.7萬，22倍為366.7萬，和前三年平均年所得48%的96萬比，要高得多，也就是主管機關為了刺激經濟可以讓一般人舉債更高，但是法律要求政府本身必須財務保守穩健，不能舉債太高。

流量(當年新增舉債)的限制，以年所得200萬的人來看，假如儲蓄率為一般的20%，則年支出為160萬，在這160萬中可以有15%是新貸款而來，也就是當年新增舉債不能超過年支出預算160萬之15%，24萬。也就是以這位年收入200萬的人而言，最高總負債上限為96萬，一年最多可新增舉債24萬。當然如果當年沒有儲蓄而是預算支出240萬，則該年最多可新增舉債36萬。

延用這個公共債務法舉債上限規定的缺點是購屋這類的大型資本支出，如果購買一棟年所得7倍的1400萬房屋自住，若貸款很一般的七成。則當年新增負債980萬，不但超過流量限制(1400*15%=210萬)，也超過總量限制(200*48%=96)，但是購屋卻是很多人都有的夢想，不可能因為這個條件而放棄，或延後到幾乎全用現金購買的時機。優點是提醒我們家庭債務如果使用得當，在現在的需求與未來的需求支間平衡，並不是所有的債務都是壞的，債務可以促進家庭或國家生產力的提昇。

你的理財規劃顧問需要是億萬富翁嗎？

2009-10-18T08:40:00.002+08:00

也許這個問題曾經出現在妳腦海中，眼前這位理財規劃顧問值得信任嗎？他將提供給我的建議，會對我有真正的幫助嗎？能夠幫助我完成財務目標與夢想嗎？他自己是否是個富翁？如果他連自己都沒辦法成為富翁，我如何期待他給我的建議能夠幫助我成為富翁，完成我的夢想呢？

早期我剛開始研究理財規劃顧問業時，也是這麼認為，如果我自己都沒辦法富有，如何說服客戶我的理念和知識值得他們的信任，那時候的我，也和一般人一樣，相信財富代表某種意義，我們認為一個人能累積許多金錢，代表這個人有某種成功之處，甚至相信是智慧讓這個人累積財富。我以為我得要自己先是個億萬富翁，才有資格為一般上班族提供理財服務。

現在我知道，知識和財富之間不能交換，很多人的巨大財富，並不是來自他個人的才智，不論是樂透、繼承、婚姻，很多原因可以讓一個人擁有普通人一輩子賺不到的財富，但是，這不代表這個人的道德、知識、經驗和智慧都是高人一等，值得提供他人服務。事實上，有錢就只是有錢而已。而一位理財顧問很可能只是因為年輕、沒有繼承、單身，很多可能的原因，讓他現在還沒有驚人的財富，不能以人廢言。

也許更值得消費者詢問的問題，不是我的理財規劃顧問身家財產有多少？或是他一年的收入是多少？是不是億萬富翁？而是這位理財規劃顧問，自己有沒有一份理財計劃，他的理財計劃中的理念和消費者是否相符，他自己有沒有按照計畫執行，他給自己的建議和給消費者的建議有何異同？這些執行計畫有沒有幫助到顧問自己，讓顧問自己達到財務自由與完成夢想。

我還不是一位億萬富翁，但是我認為依照我給自己設定的計畫，即便不是億萬富翁，我也能夠完成我大多數的夢想，生活達到財務自由、心靈平靜的程度。我甚至懷疑，如果我真的成了億萬富翁，我對每天寫部落格文章，或是接受上班族的理財規劃服務，還會有多少財務上的吸引力，反而可能會將服務費調高到一般上班族無法接受的程度，只接受老客戶與互動有趣的客戶。

延伸閱讀：Should you care if your financial planner is a millionaire?

美國理財規劃業的獨立薪資調查結果

2009-10-17T08:03:00.002+08:00

FPA Releases First Comprehensive Salary Research Study. 美國理財規劃協會公佈最新的獨立薪資調查結果，雖然台灣沒有舉辦過類似的理財規劃業薪資調查，我想衡量兩國的平均所得差距，或是大麥克指數之類的，應該可以推估在台灣未來理財規劃業的薪資水準。

以平均每人國內生產毛額來看，美國約為台灣之三倍，故可以推測理財規劃人員的所得(市場價值)，應該約略為美國統計值的三分之ㄧ。根據這份美國理財規劃業的獨立薪資調查結果的新聞稿，美國獨立理財規劃業者，如果一年放假超過21天者，他的所得高於一年放假於15天以下者12%。這其實很合理，所得較高的人傾向放較長的假，假期較多的人通常也是較資深的人員，所得較高似乎也很合理。

一年放假超過21天的美國獨立理財規劃業者平均年所得為111,696元，以1:32計算，約合新台幣3,574,272元，如果除以三，可以推估台灣未來獨立理財規劃業者的平均年所得約為新台幣1,191,424元。其實不是很高的所得，當然這只是平均所得，其中高低差距可能也不小，如果以一個獨立理財規劃業者給最高薪與一般平均薪能有六倍差距，則頂級獨立理財規劃顧問也不過約7,148,544元年所得，這和一般台灣金融機構的高階主管年薪千萬元以上的水準比起來，可說還相差甚遠。

就像醫師的薪資雖比一般上班族高，但是台灣首富並不會是醫生，在資本主義社會之中，真正能累積巨額財富的必然是企業家，而不是專業人士。專業人士賣知識與技術給普羅大眾，由於是一對一的服務，沒有辦法產生工業化複製的效果，雖然絕對不會無法生存，所得也不算低，但是並非快速致富之道，也非巨富之道。就像每個專業，執行該專業，專業人士應該有得到非財務的回饋，才會讓他們不會只知道和人比較財富。

基金經理人的第六罪：相信聽到的故事

2009-10-16T08:05:00.000+08:00

不完全依賴收集到的數字，而是會在數字之後，編寫一個故事，讓數字出現在故事中，當我們決定的時候，我們常常受到故事的影響，而不是受到數字的影響，但是我們常常編錯故事，我們其實常常為了偏好的決定而編一個合理的故事，沒有使用數字證據，偏離了證券分析應該以量化分析為主軸的原則，而去編故事來解釋異於自己看法的數字。

研究陪審團的論文顯示，如果能以時間順序來說明故事，遠比用反向的證據發現順序來說明，更容易得到陪審團的喜愛。就像我們投資人常偏愛高GDP成長的新興國家市場，卻忽略了單純只看GDP成長率和投資報酬率的關係，其實低GDP成長率的市場投資人報酬率較高，因為投資人在高GDP成長的的市場付出太高的評價(P/E市盈率)。應該要投資低市場本益比且高GDP成長率的新興國家才值得。其次是低市場本益比的低GDP成長率的已開發國家。別太相信故事，要多注意證據。

其次，人類天生幾乎不善於懷疑，我們的腦依據心理學家實驗的檢驗，需要先假設某句話為真，才能夠去理解這句話的內涵，等你理解後，你也就某種程度上相信該句話，即使是先跟你講紅字的部分是錯誤的，你一不注意、不專心就會忘了，而相信那些讀過的紅字句子。這也是很多銷售員會利用時間壓力或是打斷注意力方式，讓消費者誤信遇到好機會的手法。對付它的方式，一是尋找不相信的理由，也就是經常反向思考。二是不要暴露在被中斷的環境，這在軟體程式開發中也很重要，稱做FLOW，要避免開發程式被中斷，會浪費很多時間，投資決定也應該在不被中斷的環境中決定，關掉螢幕，拔掉電話插頭，不與人交談，仔細思考你要判斷的句子正確與否。