SP500 ha forse già scontato anche oltre la ripresa di tutto il 2020 C’è da fare ora i conti con la recessione causata dal Covid-19.

Il Grandi recuperi anche da parte del NASDAQ che rivede i propri massimi.. come se nulla fosse successo, quando invece molto è cambiato.

La storia insegna che dopo la prima discesa e il seguente rimbalzo, segue una seconda discesa, quest’ultima si buona da comprare. Per il momento agli attuali livelli, il mercato sta scontando un finale di partita ‘troppo roseo e troppo presto’”.

Si suggerisce di alleggerire le posizioni speculative, tranne ORO e PETROLIO.

Un sincero augurio di buona Pasqua e di un rapido rientro alla normalità.

Luca Orazi

Il coronavirus sta colpendo forte e si prospettano blocchi a catena in tutti i paesi del mondo. Le borse hanno però reagito in maniera violenta e profonda. Su questo deep si caldeggia qualche acquisto, giacchè sono scarico di azioni.

Il sentiment si è capovolto, troppo pessimismo. E’ tornato il tempo di comprare. Si prospetta una crisi profonda. Divido il capitale e faccio acquisti prudenti sfasati nel tempo.

E’ sceso anche l’oro … lo ricompro.

Il mercato sembra drogato. Sta salendo troppo e in maniera immotivata D’ accordo Trump ed il suo QE ma meglio prendere profitto che la statistica dice che mediamente vi è una recessione ogni 6 anni. Quì siamo arrivati all’ 11° anno senza recessione. Prendo i profitti e attendo tempi migliori per riposizionarmi.

I’estremo ipercomprato suggerisce di alleggerire molto, se non tutte le posizioni. Il sentiment è esageratamente ottimista. Meglio stare ala finestra per un pò.

Mantengo le materie prime e oro in difesa.

L’anno che si sta per concludere  è uno di quei pochi che statisticamente capitano di rado, con una concomitanza di segni negativi in tutte e 3 le asset class maggiori : azioni, obbligazioni e materie prime.

Era dal 1931 che non si vedeva un dicembre così negativo sugli indici americani. I deflussi dalla borsa americana trovano risconto soltanto in altre 4 occasioni storiche, segno che qualcosa è cambiato.

A guardare il grafico direi nulla di preoccupante, o per meglio dire, è nella natura delle cose : dopo quasi 10 anni di mercato toro è naturale che ci sia uno storno. L’economia non è sempre in espansione ma il suo ritmo, proprio come le maree,  è lento e inesorabile. Si passa dalla ripresa all’espansione, per poi seguire nel rallentamento (fase attuale) che precede la recessione, inevitabile !

Il 2018 è iniziato all’insegna della volatilità con i primi cenni di cedimento del trend a febbraio. Poi però la politica espansionistica di Trump ha fatto sognare il meglio e di nuovo su, per poi ripiombare giù a seguito della guerra dei dazi. La verità è che è finita la benzina per crescere e gli eccessi vengono tagliati.

L’elezione di Trump ha portato con se i benefici fiscali per le aziende USA, gli utili sono migliorati ed i prezzi delle azioni saliti. Le aziende, non sapendo cosa fare con questi soldi, giacchè il costo del lavoro intanto saliva, hanno trovato più conveniente comprare titoli propri in borsa (buyback), ed il loro prezzo è ulteriormente salito.

Quindi, nel 2017 i titoli sono saliti per un doppio effetto esogeno e temporaneo, portando però le valutazioni in qualche caso davvero poco giustificabili o impossibili da mantenere per il futuro.

Da qui parte la sofferenza del mercato azionario americano nel 2018, ma a guardare il resto del mondo è andata, in molti casi anche peggio.

Sul fronte obbligazionario le cose non sono state oltremodo rose e fiori, anzi tutt’altro. Nei paesi occidentali hanno sofferto dei 4 rialzi del tasso americano, mentre in Europa, con Brexit e Italia, le tensioni non sono mancate. Neanche nei paesi emergenti si è potuti stare allegri: le crisi valutaria innescata da Turchia e Brasile si è ripercossa a macchia d’olio anche su altre valute locali e periferiche, facendo scendere le quotazioni dei loro Bond.

Anche le materie prime, che fino ad ottobre, complice un riaccendersi dell’inflazione, hanno offerto un porto più sicuro, sono state contaminate in novembre dal petrolio che è sceso improvvisamente ed inaspettatamente del 30% con una velocità che raramente si è vista nella storia e le cui motivazioni sono ancora oggetto di studio.

L’oro ha avuto un andamento debole e laterale fino ad ottobre, per poi riprendersi rapidamente nella parte finale dell’anno.

Anche dal lato valutario si è ballato parecchio, con il Dollaro Usa rafforzato dai continui rialzi della Fed ed un Euro debole per via delle ormai arcinote difficoltà di Brexit, Italia Spagna e non da ultimo della Francia. Il dollaro forte ha schiacciato le valute emergenti, già deboli per via della crisi Turca, facendo però toccare dei minimi importanti e valutazioni così basse che non si vedevano dal lontano 1998.

Fin qui ex-post, i motivi  il grigio 2018, ma come leggere il quadro e soprattutto, cosa ci possiamo aspettare dal 2019 ?

AZIONARIO : Ritengo che, nonostante le recenti correzioni, le vautazioni siano ancora care. Il ciclo economico e i dati degli ultimi mesi confermano che siamo nella fase di rallentamento. Dopodiché c’è la recessione. Difficile stabilire quando arriverà e la sua durata. Può essere tecnica (2 trimestri negativi) in  caso di assenza di complicazioni, o può essere più lunga se ci saranno shock esogeni tali da accentuare la negatività. Per il momento si può parlare di atterraggio morbido dell’economia nel 2019 e forse recessione nel 2020. Dopo 9 anni e passa di indici positivi uno storno è più che salutare, sempre che non si sia comprato azionario di recente….

OBBLIGAZIONARIO: Il rialzo dei tassi USA oramai è prossimo alla fine, poiché si è raggiunto il livello di “normalizzazione”. Ritengo pertanto che, i tassi USA al 3% offrano più valore e sicurezza delle azioni a questi prezzi, ma attenzione al dollaro. In Europa la situazione è fatta di più sfaccettature, con la BCE che si appresta ad alzare i tassi, ma lo farà gradualmente. L’Italia è una incognita ma con i BTP al 3% anche un’opportunità. In ogni caso non saremo più in regime di tassi negativi. I rendimenti più interessante si trovano nei paesi emergenti con tassi dell’8-10% e visti i recenti minimi delle loro valute offrono valore a buon mercato.

MATERIE PRIME: Il grafico parla chiaro. la correlazione è questa : sale l’inflazione, scende il dollaro, salgono le materie prime. L’oro ha accumulato forza ed è ben comprato in asia. Potrebbe innescare un trend positivo di medio lungo raggio, se il dollaro inizia a deprezzarsi.

VALUTE: Se è vero come è vero che gli usa sono anch’essi in rallentamento, dovranno rallentare il ritmo del rialzo dei tassi. Questo indebolirà il dollaro e favorirà la crescita degli asset la cui richiesta è ancora sostenuta: Petrolio, Oro e materie prime. Gli emergenti ne beneficeranno.

CONCLUSIONI :

Nessuna allerta per chi ha un portafoglio composto di poche azioni, per lo più difensive o settoriali come l’oro oppure per qualche diversificazione altamente specializzata come la robotica.

Risulta però ovvio che ogni rimbalzo degli azionari è buono per alleggerire, per poi ricomprare, a tempo debito, con valutazioni più convenienti di quelle odierne. Val la pena ricordare che i migliori affari si fanno durante la fase centrale di una recessione: 2020 ? vedremo…

Ho previsioni molto più rosee sui vari mercati obbligazionari, emergenti e non. Il valore di molti titoli è assai compresso e i tassi hanno raggiunto una soglia molto interessante, offrendo riparo e rendimento rispetto alla volatilità di borsa che è in aumento.

Mi piacciono molto anche le materie prime che nella fase di rallentamento sono da preferire fino alla fase recessiva. Il petrolio a questi prezzi può essere accumulato.

Il 2018 è stato un anno difficile ma ha creato i presupposti per dare valore nel 2019.

Un sincero augurio di Buon Natale e Felice Anno Nuovo !

La crisi turca colpisce in un momento già non proprio roseo per una serie di motivi : gli utili aziendali, anche quando sono positivi, non trovano riscontro in upside borsistici. Quando invece sono negativi vengono puniti severamente. Questo negli Usa, mentre in Europa il quadro tecnico è molto più congestionato e non vedo spunti positivi a breve.

Inoltre, da un punto di vista tassi, il quadro è assai fosco, anche se le mosse delle banche centrali sono programmate con ampio anticipo e quindi già note, perlomeno nelle intenzioni di rialzo del tasso. Il clima obbligazionario è quindi come pescare nel torbido.

La correlazione storica che c’è tra inflazione, materie prime e dollaro è la seguente :

Quando sale l’inflazione, salgono le materie prime e scende il dollaro, quindi al di là di movimenti di breve ci dovremmo aspettare un dollaro debole (come vuole Trump per un’ America competitiva) e un rialzo delle materie prime, che poi sarebbero l’unico asset da favorire in un clima da fine espansione o rallentamento economico.

Nel breve però la crisi turca ha innescato la corsa al dollaro come bene rifugio. Il dollaro contro tutti si è spinto oltre 96, ma è contro EUR che la rottura della trend-line è stata netta, con affondo prevedibile fino in zona 1,12.

L’oro tiene l’area 1.200 di supporto nonostante la forza del dollaro, probabile fase di accumulo in quest’area.

La forza del dollaro e la crisi turca non poteva non scatenare una tempesta perfetta nelle obbligazioni paesi emergenti ed in particolare in valuta locale, dove però la zona supportiva è asssai vicina per entrambe gli asset e con tassi del 7-10% annui, possono rappresentare una valida opportunità di acquisto a questi prezzi, in ottica 3-5 anni.

 

CONCLUSIONI :

Le crisi di borsa sono sempre state delle ottime occasioni di acquisto. Sostituiamo la parola “borsa” con “valute” e “obbligazioni emergenti” e sappiamo cosa comprare.

Saluti.

I dazi di Trump hanno innescato un clima di panico da acquisto sui metalli industriali come l’Alluminio salito del 30% in 2 settimane, ma anche nichel e palladio con rialzi a 2 cifre.

A dire il vero il motivo del rialzo è frutto di minimi già toccati all’ inizio del 2016 da parte dell’indice generale CRB. Da quel momento sono andate bene le commodity e i paesi emergenti produttori con le loro rispettive valute. Cose queste già ampiamente dettagliate da allora e mai modificate nella nostra view.

Certo ci vuole del tempo per raccogliere i frutti, ma la sincronizzazione delle materie prime ha molto a che fare con il ciclo economico. Guardando il grafico in basso, possiamo ipotizzare di trovarci, dono 9 anni di borse crescenti, verso la fine dell’espansione e l’inizio del rallentamento, dove il PIL non cresce più ma sale l’inflazione. Un quadretto che rispecchia le previsioni macro 2018-2019.

Rispolverando quindi il confronto tra SP500 e CRB, dove risultano evidenti gli effetti del QE, con l’anomala decorrelazione tra crescita e prezzi delle materie prime. Avevamo supporto che prima o poi i due grafici si sarebbero incontrati.

Ad oggi sembra iniziata la fase in cui SP500 fatica a salire, mentre al contrario il CRB sembra ben impostalo al rialzo.

L’oro anche risulta ben comprato da molte banche centrali, in particolare degli emergenti, probabilmente a seguito dei rischi aumentati a seguito della guerra commerciale e valutaria in atto, ma anche per la copertura che esso offre in caso di inflazione o turbolenza dei mercati.

L’oro continua a premere in area 1350$ che se rotta confermerebbe la rottura rialzista del triangolo con target di 1.600$.

Sul dollaro USA siamo in attesa di un suo recupero in area 1.16-1.18 contro Euro per poter chiudere e coprire il cambio da li in poi, anche perché se al livello tattico vediamo un dollaro forte, sul piano strategico, nel medio lungo periodo, vediamo il EUR/USD a 1,40.

CONCLUSIONI :

Manteniamo inalterata la view con esposizione alle materie prime, oro e GDX.

Sempre in auge le Obbligazioni sui paesi emergenti anche in valuta locale, con l’accortezza che, visti i costi odierni per coprirsi dal cambio, circa 2,5%, e prospettive a breve di un dollaro in rafforzamento è preferibile comprare a cambio aperto per poi fare hedge vero 1.16-1.18.

Ogni storno per queste asset class è buono per incrementare, come di converso rimaniamo dell’opinione che ogni incremento dell’azionario sia buono per alleggerire.

Saluti

Alla base dei motivi che hanno innescato il sell-off dei giorni scorsi c’è lo spartiacque tra il rendimento del decennale USA a 2,9%. In pratica con un rendimento superiore le azioni sono meno attraenti, anche perché i loro multipli, considerati assai elevati e sopra la media, fanno fatica a reggersi, nonostante il contesto idilliaco di alta crescita e bassa inflazione. Praticamente una situazione perfetta, ma si sa che i mercati sono imperfetti e se rimangono in equilibrio lo sono in modo molto precario e ridotto nel tempo. E’ lo squilibrio che invece crea le opportunità di guadagno.

Erano 9 anni ormai che i mercati USA crescevano ininterrottamente con una bassissima volatilità, la più bassa di sempre, tanto che era di moda a wall street scommettere che sarebbe continuata. La realtà è stata che a seguito dell’impennata del VIX (indice di volatilità) diversi fondi sono falliti o perdendo svariati miliardi di dollari con decrementi fino al -93%. Un monito per chi pensa che le tendenze siano infinite….

Dicevamo del sell-off… si, hanno venduto le azioni perché troppo care, vendute anche le obbligazioni perché i tassi saliranno a causa dell’inflazione che potrebbe essere più elevata del previsto e vendute anche le materie prime che bene avevano fatto dai minimi del 2016. In tutto questo, per il momento l’hanno fatta dunque da padrone i trading system o programmi automatici che in caso di alta volatilità vendono tutto quello che possono, senza selezionare ciò che sarà utile o meno.

La fase successiva è riallocare il denaro funzione delle nuove variabili in gioco, una per tutte è l’ INFLAZIONE.

A partire dal 2012 il QE ha prodotto diverse anomalie : innanzitutto la curva di Phillips che vede un aumento dell’inflazione al crescere dell’occupazione, invece complice la politica dei tassi sotto zero, ci siamo ritrovati in USA in piena occupazione e poca o nulla inflazione (CPI).

Di conseguenza l’indice della materie prime, nonostante sia correlato positivamente con la borsa è sceso.

La stortura del mercato sta infatti nel QE che ha creato delle sopravalutazioni nella carta ma poco è arrivato nell’economia reale. Ora però tutti questi soldi stampati e finora confluiti per lo più nelle istituzioni finanziarie stanno andando al “popolo” attraverso la piena occupazione e aumento degli stipendi. Ne deriva che aumenterà la richiesta di beni e servizi, facendo quindi aumentare la richiesta di materia prima e di conseguenza migliorando le valutazioni di quelle aziende e paesi che materia prima producono o estraggono. L’inflazione poi ha il pregio di ridurre il valore reale delle masse debitorie.

Tutte belle notizie ? Non proprio: questi aumenti graveranno e non poco sui costi aziendali e quindi sugli utili prodotti. Se prima avevamo crescita con bassa inflazione, situazione idilliaca ma poco sostenibile, da qui in poi ci sarà crescita con inflazione e  non è la stessa cosa.

Quindi dove allocare i soldi in un contesto dove salgono i tassi, sale l’inflazione e la crescita degli utili non sarà così impetuosa come gli anni precedenti ?

Dal grafico sottostante si nota una correlazione diretta tra inflazione e CRB materie prime, quindi una scelta saggia sarebbe quella di entrare in questi mercati e tutto ciò che ci ruota attorno, come il debito dei paesi emergenti che producono ed estraggono materie prime che inevitabilmente beneficeranno degli incrementi del CRB, non foss’altro anche perché i loro tassi si aggirano sul 7-8% in valuta locale. Si prende un po’ di volatilità sul cambio ma si assorbe anche bene visto il tasso di rendimento.

Sui paesi occidentali invece si deve stare su corte duration, accontentandosi di poco o nulla, per non essere penalizzati dai rendimenti futuri.

Per le azioni invece si deve avere un buon timing e fare trading : gli utili ci sono, ma come abbiamo detto i prezzi sono ancora cari, nonostante i recenti ribassi. Se analizziamo da un punto di vista grafico l’indice SP500 notiamo una base di atterraggio posta in area 2.200 (ancora -15% rispetto ad oggi) che vedrebbe delle valutazioni convenienti per comprare azioni.

Per l’Europa rimasta indietro rispetto all’America le valutazioni sono più attraenti e meno care, offrendo nel contempo maggiori spazi di crescita.

Il dollaro può tranquillamente rafforzarsi con il rialzo dei tassi USA con un cambio obiettivo per EUR/USD a 1,15-1,14.

Conferme tecniche arrivano dal grafico in resistenza per EUR/USD e dal supporto del dollaro contro tutti.

CONCLUSIONI :

Il mercato sta facendo rotazione e gli eccessi rientreranno nelle medie, il che vuol dire che chi è salito troppo scenderà e chi è salito poco salirà. Quindi crescita con inflazione.

Chi segue questa newsletter sa già che da buoni 2 anni lo scenario inflazionistico era stato previsto ed ora che si sta concretizzando si riconferma la strategia di un portafoglio base che dovrebbe essere costituito da :

Obbligazioni occidentali a corta duration.

Obbligazioni paesi emergenti, anche in valuta locale con duration medio lunga.

Materie prime e oro.

Azioni con preferenza europee ma a livello tattico.

Dollaro fino a 1,14 poi è meglio coprirsi definitivamente.

Saluti

Come era lecito aspettarsi sta arrivando l’inflazione che porterà con se un convinto incremento dei tassi d’interresse. Le azioni USA, già molto care con P/E pari a 27 hanno iniziato a stornare.

Dico “iniziare” poichè secondo me per poter ripulire il mercato dagli eccessi servono 3 condizioni :

• LIVELLO MACRO :P/E sotto i 20 punti.
• LIVELLO TECNICO: SP attorno a 2.200 punti (quindi una correzione complessiva di -25%)
• LIVELLO SENTIMENT : Panico e al momento non c’è ne panico ne tatomeno paura.

Sposto il livello manetta su Manovra Indietro con l’obiettivo di vendere i rimbalzi.

E’ chiaro che in questo momento il mercato è in fase risk-off e gli automatismi vendono di tutto, ma con l’arrivo dell’inflazione, i mercati da preferire sono le materie prime, oro e paesi emenrgenti. anche in valuta locale.

Nella newsletter di prossima pubblicazione analizzeremo la rotazione del mercato.

Il 2018 è iniziato premiando ancora una volta il rischio. Gli indici usa hanno performato già il +5% in pochi giorni, andando quindi ad erodere il residuo che, in base alle previsioni, dovrebbe fare nel 2018.

Personalmente credo che il mercato fosse già sopravvalutato nel 2017, ma la politica di Trump ha fatto salire l’ottimismo, tutto da verificare nella realtà dei fatti, a livelli estremi e non passa giorno che gli indici USA non aggiornano i propri massimi.

Il grafico parla da solo : come nel 2009 ci fu un estremo ipervenduto, marcato dall’RSI (in arancione) ora ci troviamo nella parte opposta, nell’ipercomprato che dopo 9 anni di crescita, praticamente in assenza di storni significativi, segna un quasi assurdo valore di 90 e il grafico è ormai un iperbole.

Graficamente e statisticamente sembra imminente uno storno del mercato.

L’Europa sembra attendista e il grafico si muove ancora sotto il vecchio massimo, con l’Italia che fatica a superare i 24.000 e con le elezioni ormai alle porte. E’ inevitabile che se scende l’America lo farà anche l’Europa, anche se quest’ultima, ha delle valutazioni dei titoli più “umane”.

Il dollaro ha beffato tutti coloro che lo davano sotto la parità : il dollar index (dollaro contro tutti) ha iniziato a scendere ad inizio 2017 ed ora si trova a ridosso di importanti supporti sia statici che dinamici. Da quest’area potremmo assistere ad un repentino rimbalzo.

Mentre il dollaro contro euro è ancor più bello, se così possiamo dire: nel senso che si approssima a raggiungere area 1.25-1.26 dove passa una trend line discendente di lunghissimo corso che potrebbe respingere i prezzi ormai in divergenza di ipercomprato.

Le materie prime hanno corso tanto dall’inizio dell’anno complice il petrolio, e non solo, che ha strappato al rialzo perforando la prima area di resistenza a 62$. La successiva è 75$ e la poi c’è 80$. Spazi di crescita ci sono ma l’ipercomprato si fa sentire.

L’oro è stato ben comprato, soprattutto negli ultimi giorni, complice anche le vendite sul dollaro. Ma è solo questo oppure gli investitori si stanno preparando a difendersi il caso di ribasso dell’azionario ?

Una prospettiva e alternativa interessante ce la offre il grafico delle valute emergenti contro dollaro. Queste valute salgono dall’inizio del 2016 e la trend line principale discendente è stata perforata. Se ci mettiamo il fatto che le obbligazioni paesi emergenti, soprattutto in valuta locale, offrono rendimenti nettamente superiori ai mortiferi titoli occidentali, ne consegue che sono da prediligere, e non essendoci alternative questa volta potrebbe saltare la correlazione inversa sul dollaro.

Sulle criptovalute : non essendo ancorata a nessun valore è in preda alla furia della semplice domanda e offerta. Guarda caso, dopo la quotazione al mercato dei futures, dando quindi anche la possibilità di venderle o andargli contro, il bitcoin è passato da 20.000€ a 10.000€in pochi giorni e iniziano a fallire gli intermediari….. fate vobis !

CONCLUSIONI :

Se tempo fa,  a livello strategico abbiamo alleggerito il dollaro, oggi al livello tattico, converrebbe aprire qualche posizione lunga per chiuderla in area  1,15.

Per chi mi ha seguito nei mesi/anni precedenti oggi dovrebbe avere un portafoglio costituito da una bassa esposizione azionaria, con cambio EUR/USD molto ridimenzionato, copertura con oro, obbligazioni paesi emergenti anche in valuta locale o obbligazioni di bassa duration per attutire l’impatto del rialzo dei tassi.

In caso di storno più o meno violento dei mercati non saremo esenti da volatilità ma la strategia così impostata dovrebbe proteggere al meglio il portafoglio.

Saluti