巴菲特價值投資討論區

tag:blogger.com,1999:blog-11929163Mon, 09 Nov 2009 07:51:09 +0000巴菲特價值投資討論區本部落格宗旨在於深入介紹、探討價值投資的核心基本理念，並透過各種實例加以闡釋。價值投資的本質不在於艱深的公式、複雜的計算、或目不暇給的新聞追蹤分析與各種指標趨勢研判解讀，而在於對投資最原始本質的徹底了解與深刻體會。您必須是會員才能在此發言。如想成為會員，請用email：valueguide@gmail.com 與我聯系。http://valueguide.blogspot.com/noreply@blogger.com (valueinvestor)Blogger267125valueguidehttp://feedburner.google.comtag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-8164504925385357231Fri, 31 Dec 2049 21:56:00 +00002007-12-31T10:39:39.632+08:00《會員留言板》部落格會員請利用留《意見》的方式在此留言。http://valueguide.blogspot.com/2050/01/blog-post.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)18tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-7727837526633308532Thu, 29 Oct 2009 23:01:00 +00002009-10-30T07:06:32.593+08:00如何估算企業的內含價值(七)友達既然無法靠經常性的營業現金流量來支應資本支出的需求，自然就得靠外部融資。外部融資的主要途徑不外乎現金增資、發行公司債、或向銀行借款。所以如果投資人仔細觀察，可以發現友達每年的現金流量表中「融資活動之現金流量」項下的科目就顯得非常忙碌。像友達這般自有資金不足以因應資本支出需求的公司，現金流量的管理自然就顯得特別重要。難怪李琨耀2008年9月8日在澳門接受了《中國企業家》的專訪時特別強調現金流量的重要。底下是專訪中的一段對話：(資料來源：新浪網)《中國企業家》：在公司冬天(筆者註：亦即不景氣)，哪些細節是最重要的，也可能是最致命的所在？李焜耀：我覺得冬天最重要的還是現金流。在冬天能夠掌握到足夠的現金流，才能應付未來。另外，創新的機制在冬天不能停止。《中國企業家》：李嘉誠說過，90%時間考慮失敗，他也強調現金流。作為企業家，你從哪幾個關鍵點來把控現金流？李焜耀：我覺得得看產業的特質。http://valueguide.blogspot.com/2009/10/blog-post.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)0tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-1125110316912415731Tue, 29 Sep 2009 05:27:00 +00002009-09-29T13:41:22.783+08:00如何估算企業的內含價值如何估算企業的內含價值(六)通常我們可以從長期的現金流量來看一家企業是否替股東創造價值。一家沒有負債或低負債、經營績效良好且穩定成長的企業，其自由現金流量應該很接近(通常稍低於)其稅後淨利。也就是說，長期下來其營業現金流量不僅可以支應所需的資本支出，且有剩餘。從1999到2008年的十年期間，友達的營業現金流量淨流入約為5171億元，同期間的資本支出為5338億元。也就是說，過去十年間友達所產生的自由現金流量(＝營業現金流量－資本支出)為負值。一般企業在創業初期的幾年高速成長期間會產生負的自由現金流量，需要從外面取得因應成長所需的資金，這是可理解的。但友達已有十幾年歷史卻連資本支出都還無法靠營運獲利來自給自足，如何侈談替股東創造價值呢？有些讀者可能注意到友達在2006年以前營業現金流量都小於資本支出，但2007、2008兩年的營業現金流量淨流入卻突然大幅升高(分別約為1570億元、1321億元)，超出資本支出(http://valueguide.blogspot.com/2009/09/blog-post.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)0tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-5826155741395155753Tue, 25 Aug 2009 01:49:00 +00002009-08-25T10:49:24.227+08:00如何估算企業的內含價值如何估算企業的內含價值(五)在揭開這層面紗之前，我們先舉個例子。某甲以開計程車為業。剛開始時，全市區只有二十輛計程車，因為客源多車輛少，生意基本上還過得去，大家相安無事，日子也過得愜意。某甲的生財工具就是一部標準的計程車，只要每天內外擦洗乾淨，平常的耗費就是油錢，加上輪胎、機油及其它耗材的定期更換，以及定期的檢查保養、保險、稅金。一年下來，乘客叫車收入減去那些油錢就是毛利，再扣除耗材等例行費用就是某甲的營業淨利了。某日，二十輛計程車中的某乙為了想要多拉點客人，安裝了一個最新的芬多精活氧機，並在車頂裝了明顯的招牌寫著「內有活氧SPA」。乘客坐在裡頭就如同在森林裡漫步一樣，讓肺部享受新鮮空氣，有如給肺部SPA一番。這個點子在污濁的都市空氣環境下大受歡迎。經過一段時日乘客間的口耳相傳，某乙生意大好。慢慢地其他有幾位計程車司機也起而仿效。某甲發現自己的載客率愈來愈差，不得不也跟著安裝一部芬多精活氧機。http://valueguide.blogspot.com/2009/08/spaspa-capital-expenditure-owners.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)1tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-5602647354514265963Fri, 21 Aug 2009 01:10:00 +00002009-08-21T09:11:18.141+08:00如何以長期觀點來選股公告：贈品<價值選股評論>第三期已寄出購買2009年五月版<股市精華導覽(旗艦版)>的特殊禮物<價值選股評論>第三期已於今日寄出，如果投資人已經購買<股市精華導覽 (旗艦版)>但未收到這期<價值選股評論>，請與我們聯繫。(樣品請看這裡(pdf))http://valueguide.blogspot.com/2009/08/blog-post.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)0tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-5340616147911375790Thu, 30 Jul 2009 03:24:00 +00002009-08-20T15:10:14.036+08:00如何估算企業的內含價值如何估算企業的內含價值(四)企業產生應付帳款有兩種情況。一種是該企業具有強大的談判優勢(Bargain Power)，供應商為了與該企業達成交易只能接受買方的付款條件(例如供應商供貨給Wal Mart的情況)；另一種是該企業因財務週轉不靈而積欠供應商貨款。假設有兩家零售連鎖企業，甲公司與乙公司，甲公司因為擁有強大的談判優勢，供應商只能接受90天的付款條件；乙公司因為沒有談判優勢，供應商取得優惠的30天付款條件。如果其他條件相同，那這60天的差異就足以使甲公司的週轉資金成本比乙公司低許多。因為甲公司的日常營運週轉資金全部來自供應商，而乙公司則需要向銀行借錢來週轉而產生利息費用，所以甲公司的營業利益會比乙公司大，營業現金流量也跟著比較大，實質獲利就會比乙公司來得高。對投資人來說，甲公司的企業價值自然就比乙公司高了。在審視一家企業損益表的盈餘數字時，有一點要特別小心。投資人應注重一些經常性並有真正現金流入的盈餘科目，http://valueguide.blogspot.com/2009/07/blog-post_30.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)2tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-3323222297342393161Tue, 14 Jul 2009 08:42:00 +00002009-07-15T15:11:50.468+08:00Wai's 價值投資札記價值投資札記(三)----留存收益與市場價值還記得巴菲特曾經把他夢寐以求的企業的特徵一一列舉了出來，例如經營特許權、盈利能力、內在價值和安全邊際等等。對於這些話題已經談討了很多遍，我也不再贅述。但令我好奇的是，其中一條是留存收益創造市值的增長。意思是說每一元的留存收益起碼能轉換成一元的市值。不過這個很重要嗎？不然為何特意把它列舉了出來？如果是的話，那又怎樣去衡量呢？其實企業的增長，很大程度是來源於留存收益的再投資，所以很多企業也希望把一部份的利潤保留下來，一方面可以改善資本結構，另一方面可用來再投資使得利潤再增長並回饋股東。從這個角度來看，這考察了公司的盈利能力、股息政策、資產配置和管理層的素質等。然而初衷是好的，但往往在現實生活中我們可以發現太多的企業沒有好好利用留存收益造成時間成本的浪費，更有甚者，很多企業資源的投向跟戰略並不一致！為此我們有必要去考察一下留存收益的使用效益，如不能獲得超過一般水準的回報的話，http://valueguide.blogspot.com/2009/07/blog-post_9715.htmlnoreply@blogger.com (wai)1tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-1842769435898997618Tue, 14 Jul 2009 08:37:00 +00002009-07-15T15:12:03.970+08:00Wai's 價值投資札記價值投資札記(二)----金融風暴與反求諸己金融風暴教曉了我很多東西，有時候我在想，如果時光能夠倒流，那又會怎麼樣呢？如果有人向你介紹相關的金融衍生品，你又會有甚麼反應呢？先不討論時間倒流問題，我們先看一下甚麼叫抵押貨款証券化，我找了一個定義是這樣的：抵押貸款証券化是指金融機構將其所持有的流動性較差、但具有未來現金流收入的抵押貸款匯集重組成為相應的貸款組群，由証券化機構以現金方式收購，然後經過擔保或信用增級後，由以証券的形式出售給投資者的融資過程。乍看之下覺得這定義沒甚麼問題，或許看了以後認為自己明白了一點，然而事實真的是這樣嗎？回顧整個金融風暴，很多人對這風暴的成因作出了不同的解釋，例如有：1.華爾街對金融衍生品的濫用。2.監管機構的失職和政策問題。3.信用評級的失職。4.在利潤驅使下華爾街過激的財務政策。5.政府處理不力。6.宽松的信贷条件和住房泡沫。7.會計裡公允制度的不足等等。由此可見，金融風暴涉及的東西很深很廣，http://valueguide.blogspot.com/2009/07/blog-post_14.htmlnoreply@blogger.com (wai)2tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-3211384124361991896Thu, 09 Jul 2009 00:19:00 +00002009-07-09T08:30:41.191+08:00如何以長期觀點來選股公告：贈品<價值選股評論>第二期已寄出購買2009年五月版<股市精華導覽>的特殊禮物<價值選股評論>第二期已於今日寄出，如果投資人已經購買<股市精華導覽(旗艦版)>與<股市精華導覽(精華250)>但未收到這期<價值選股評論>，請與我們聯繫。(樣品請看這裡(pdf))http://valueguide.blogspot.com/2009/07/blog-post_09.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)0tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-8241278915034827247Tue, 07 Jul 2009 22:49:00 +00002009-07-21T22:12:28.626+08:00如何估算企業的內含價值如何估算企業的內含價值(三)為什麼估算企業價值時要用「可以從企業拿出來的現金」---也就是所謂的「自由現金流量」呢？為什麼不用「損益表」(Income Statement or Statement of Earnings)上的稅後盈餘或「現金流量表」(Statement of Cash Flow)上的營業現金流量(Operating Cash Flow or Cash Flow from Operation)呢？如果讀者沒有修習過會計學，值得藉此機會弄個明白。理論上營業現金流量比損益表上的盈餘數字更能代表企業的獲利能力，但自由現金流量才能真正代表企業的實質獲利能力。為何如此呢？我們先看看損益表上的盈餘數字與現金流量表上的營業現金流量數字。透過現金流量表可以把損益表上的盈餘數字和實際的營業現金流量之間的差異做清楚的交待，讓投資人知道明明損益表上賺到了錢，可是公司的現金卻沒有增加。現金跑到哪裡去了？http://valueguide.blogspot.com/2009/07/blog-post_08.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)0tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-4072857802095476787Tue, 30 Jun 2009 22:21:00 +00002009-07-08T06:48:49.201+08:00如何以長期觀點來選股公告：贈品<價值選股評論>第一期已寄出購買2009年五月版<股市精華導覽>的特殊禮物<價值選股評論>第一期已於今日寄出，如果投資人已經購買<股市精華導覽>但未收到<價值選股評論>，請與我們聯繫。(樣品請看這裡(pdf))http://valueguide.blogspot.com/2009/07/blog-post.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)0tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-6674564362556079589Tue, 30 Jun 2009 07:48:00 +00002009-06-09T14:49:40.842+08:00公告：《股市精華導覽》2009年五月版正式出版了      <!-- /* Font Definitions */ @font-face {font-family:新細明體; panose-1:2 2 3 0 0 0 0 0 0 0; mso-font-alt:PMingLiU; mso-font-charset:136; mso-generic-font-family:roman; mso-font-pitch:variable; http://valueguide.blogspot.com/2009/04/blog-post_13.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)0tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-8407272207469346724Sun, 05 Apr 2009 14:05:00 +00002009-04-23T21:47:22.067+08:00Wai's 價值投資札記我對於價值投資的一些觀念,希望大家一起討論一下大家好，這是我對於價值投資的一些觀念,因為是札記所以沒有好好地整理,不好意思.但也希望大家一起討論一下,指出我的問題所在(有一些經常說的內容就沒有打上去了，而且這是觀念而不是實際操作方法，希望將來能寫一些篇文章關於實際操作並對每一點展開來說)1. 利潤的增長大多來於留存收益的再投資，所以必須考察多年來留存收益總額對其市值、營業額和淨利的影響判斷企業對資金的使用能力。2. 光看roe高低忽略了財務杠杆和沒有考慮股票市值浮動等造成的影響。3. 從一般判斷企業價值為自由現金流量的折現值。但價值投資難度在於了解企業穩定程度並對其利潤作出增長作出合理的估計和折現，這就是為何每個人有不同的能力圈。其次就是每人決定安全邊際的定義不一樣，例如有人覺得折價三分一便可4. 決定股票價值本質是企業，而企業本質的是獲利能力，而獲利能力是指利潤，嚴格來說是”自由”http://valueguide.blogspot.com/2009/04/blog-post.htmlnoreply@blogger.com (wai)8tag:blogger.com,1999:blog-11929163.post-2804474249813655700Fri, 20 Mar 2009 00:49:00 +00002009-10-28T18:58:03.036+08:00如何估算企業的內含價值如何估算企業的內含價值(一)一張股票的價值等於企業價值除以流通在外股數，一旦企業價值估算出來後，股票的價值也就決定了。價值投資的真諦就是「用五毛買一塊」。五毛是指你付出的價格，一塊則是你買進的投資標的價值。五毛錢很容易決定，就是市價。投資標的是否有一塊錢的價值則言人人殊，但這卻是整個投資決策的關鍵所在。判斷是否有一塊錢的價值就是所謂的「鑑價」或「估值」 (Valuation)。徹底弄懂這個問題，投資決策就對了一大半了，剩下的另一小半就是性情(Temperament)的修煉。巴菲特在他寫給股東的股東手冊(An Owner’s Manual)裡有一小節，標題為「內含價值」(Intrinsic Value)，他針對一家企業的內含價值(筆者註：在本文中內含價值與價值兩詞是通用的)做了一番說明，並定義如下：Intrinsic value can be defined simply: It is the discounted http://valueguide.blogspot.com/2009/03/blog-post.htmlnoreply@blogger.com (valueinvestor)2